1月貿(mào)易數(shù)據(jù)點評：春節(jié)擾動難改貿(mào)易下滑趨勢

1、目 錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 主要數(shù)據(jù)3 HYPERLINK l _TOC_250003 進出口雙雙超預(yù)期，春節(jié)擾動效應(yīng)明顯3 HYPERLINK l _TOC_250002 外需依舊疲軟，出口反彈難持續(xù)6 HYPERLINK l _TOC_250001 國內(nèi)經(jīng)濟下行趨勢未改，進口預(yù)計仍將回落6 HYPERLINK l _TOC_250000 凈出口壓力不大，中美談判現(xiàn)曙光7圖 1：對外貿(mào)易增速超預(yù)期回升3圖 2：貿(mào)易順差縮窄3圖 3：按貿(mào)易方式分的進出口增速4圖 4：勞動密集型產(chǎn)品出口上升5圖 5：農(nóng)產(chǎn)品進口增速回升5圖 6：高新產(chǎn)品進

2、出口增速回升5圖 7：機電產(chǎn)品進出口增速回升5圖 8：對發(fā)達(dá)國家的出口增速回升6圖 9：對周邊國家和地區(qū)的出口增速提升6圖 10：主要國家 PMI 指數(shù)下行6圖 11：出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體出口增速下滑6圖 12：PMI 新訂單指數(shù)與進口指數(shù)處于榮枯線以下7主要數(shù)據(jù)按美元計：中國 1 月出口同比 9.1%，預(yù)期 -3.3%，前值 -4.4%。中國 1 月進口同比 -1.5%，預(yù)期 -10.2%，前值 -7.6%。中國 1 月貿(mào)易順差 391.6 億美元，預(yù)期 343 億美元，前值順差 570.6 億美元。按人民幣計：中國 1 月出口同比 13.9%，預(yù)期 3.8%，前值 0.2%。中國 1 月進口同

3、比 2.9%，預(yù)期 -1.9%，前值 -3.1%。中國 1 月貿(mào)易順差 2711.6 億元，預(yù)期 2450 億元，前值順差 3949.9 億元。進出口雙雙超預(yù)期，春節(jié)擾動效應(yīng)明顯周四上午，海關(guān)公布今年 1 月份貿(mào)易數(shù)據(jù)，按美元計價，1 月份出口金額同比增長9.1%，進口金額同比下降 1.5%，進出口增速均較去年 12 月份有明顯回升且大幅超出預(yù)期。貿(mào)易順差縮窄但亦高于市場預(yù)期，與我們此前預(yù)測一致。去年 11 月份和 12 月份的貿(mào)易增速均出現(xiàn)了斷崖式下滑，主要因為國內(nèi)外需求的疲軟及貿(mào)易搶跑效應(yīng)的消退。1 月進出口增速回升，我們認(rèn)為主要原因在于春節(jié)的擾動效應(yīng)，對外貿(mào)易整體下行的趨勢未改。圖 1：

4、對外貿(mào)易增速超預(yù)期回升圖 2：貿(mào)易順差縮窄數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind由于春節(jié)假期會導(dǎo)致工廠停工時間較長，其它相關(guān)經(jīng)濟活動也會受到較大影響，故而在春節(jié)之前，往往會出現(xiàn)進出口搶先運貨的情況。歷史經(jīng)驗顯示，在春節(jié)前一段時間，通常進出口會有明顯上升，而春節(jié)后一段時間則有較明顯的下降。比如，2018 年春節(jié)為 2 月 16 日，屬于月中偏后，2 月上旬搶跑效應(yīng)明顯，導(dǎo)致 2 月份的貿(mào)易增速高于 1 月和 3 月；2017 年春節(jié)為 1 月 28 日，屬于 1 月末，則 1 月份的貿(mào)易增速明顯高于前月，出口增速較相鄰兩個月份都高；2016 年春節(jié)為 2 月 8 日，屬于 2 月上旬，則搶跑效

5、應(yīng)主要體現(xiàn)在 1 月，1 月份的貿(mào)易增速明顯高于 2 月。今年春節(jié)在2 月 5 日，同樣是 2 月份較早時間，則可以推斷今年 1 月也有較強的貿(mào)易搶跑效應(yīng)，導(dǎo)致了 1 月份進出口增速超預(yù)期上行。按貿(mào)易方式分，一般貿(mào)易出口同比上升 15.7%，進口同比上升 0.5%，均較去年 12 月有明顯提升；來料加工裝配貿(mào)易出口同比下降 0.3%，進口同比上升 3.8%；進料加工貿(mào)易出口同比下降 1.5%，進口同比下降 14%；出料加工貿(mào)易出口同比上升17.4%，進口同比上升 50.1%。圖 3：按貿(mào)易方式分的進出口增速數(shù)據(jù)來源：，Wind具體來看各種進出口產(chǎn)品，勞動密集型產(chǎn)品出口金額較上月及去年同期有明顯

6、增加，紡織紗線、織物及制品出口同比上升 14.6%，旅行用品及箱包出口同比上升16.2%，服裝及衣著附件出口同比上升 5.1%，家具及其零件出口同比上升 13.8%。農(nóng)產(chǎn)品進口顯著回升。1 月份農(nóng)產(chǎn)品進口額同比上升 16.55%，去年 12 月同比值為7.61%。其中，大豆，鮮、干水果及堅果，谷物及谷物粉等產(chǎn)品進口增速均明顯提升。圖 4：勞動密集型產(chǎn)品出口上升圖 5：農(nóng)產(chǎn)品進口增速回升數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind高新技術(shù)產(chǎn)品及機電產(chǎn)品出口增速轉(zhuǎn)負(fù)為正，進口增速降幅縮窄。但其進出口增速仍比去年較低，去年貿(mào)易搶跑對需求的透支影響尚在。圖 6：高新產(chǎn)品進出口增速回升圖 7：機電產(chǎn)品進出口

7、增速回升數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind分國別來看，1 月份對美、歐、日等發(fā)達(dá)地區(qū)出口均有回升。對歐盟出口增速由去年 12 月份的-0.33%反彈至 14.49%；對日本的出口增速由 12 月份的-1.03%反彈至5.64%；對美國的出口增速由-3.54%反彈至-2.77%，同比增速仍為負(fù)值，因為此前中美關(guān)稅戰(zhàn)中，貿(mào)易搶跑透支了大量需求，從而對沖了部分春節(jié)效應(yīng)的影響。周邊國家和地區(qū)中，中國對東盟、韓國、中國香港的出口金額分別同比上升 11.5%、14.03%和 2.55%，均較上月有所提升。圖 8：對發(fā)達(dá)國家的出口增速回升圖 9：對周邊國家和地區(qū)的出口增速提升數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來

8、源：，Wind外需依舊疲軟，出口反彈難持續(xù)雖然 1 月份出口增速超預(yù)期回升，但我們認(rèn)為未來出口增速回落的趨勢仍然難以改變，因為全球經(jīng)濟仍處下行趨勢，外部需求難有提振。從各國的 PMI 指數(shù)來看，主要發(fā)達(dá)國家 PMI 指數(shù)均處下行通道。美國 1 月份 PMI 雖有反彈，但與去年相比仍然偏低；其它國家則有一路跌至榮枯線附近。其它國家的出口情況來看，歐盟、日本、韓國等出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體的出口增速在近期均明顯下滑，反映出全球外需疲軟、經(jīng)濟不景氣。在此背景下，中國出口增速亦難以持續(xù)反彈。圖 10：主要國家 PMI 指數(shù)下行圖 11：出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體出口增速下滑數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind此外，

9、中美貿(mào)易摩擦中，中國出口搶跑對需求的透支效應(yīng)仍在逐漸顯現(xiàn)，這也會對出口產(chǎn)生持續(xù)的壓制。國內(nèi)經(jīng)濟下行趨勢未改，進口預(yù)計仍將回落1 月份進口增速超預(yù)期回升，但我們亦認(rèn)為反彈難以持續(xù)。國內(nèi)經(jīng)濟仍處于下行趨勢，進口需求不易提振。近期國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，12 月份社零消費同比增速上升 0.1 個百分點至 8.2%，但仍為歷史較低水平。房地產(chǎn)投資處于下行趨勢，且在未來仍將延續(xù)。1 月份制造業(yè) PMI仍在榮枯線以下，新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)則更低。各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體反映出國內(nèi)經(jīng)濟仍在下行，這將影響到國內(nèi)的需求，壓制進口能力。但另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟并未有失速跡象，且中美談判中，中國承諾會擴大進口，故而預(yù)計進口增速雖

10、會有下降，但不會斷崖式下滑。圖 12：PMI 新訂單指數(shù)與進口指數(shù)處于榮枯線以下數(shù)據(jù)來源：，Wind凈出口壓力不大，中美談判現(xiàn)曙光雖然進出口增速下行趨勢未改，但出口下降的同時，進口也將下降，減弱凈出口對經(jīng)濟的拖累。目前貿(mào)易順差仍然較高，外匯儲備在 1 月份回升，凈出口和匯率都有一定保障。目前主要的關(guān)注點在于中美貿(mào)易協(xié)商。中美談判已經(jīng)經(jīng)過多輪拉鋸戰(zhàn)，目前雖無官方公告，但可以看出雙方達(dá)成協(xié)議的意愿都十分強烈。特朗普 2 月 12 日表示，若中美之間未能達(dá)成協(xié)議，但接近一致、不存在重大分歧，則可以考慮延后對 2000億美元產(chǎn)品關(guān)稅由 10%提升至 25%的計劃。這反映出在美國經(jīng)濟增長放緩的背景下，特朗普亦不愿同中國進行長期的貿(mào)易沖突。我們認(rèn)為