【永遠(yuǎn)觀市】新債觀察第528期

1、 第 頁(yè) 我們對(duì)本日發(fā)行的新債結(jié)果與此前的新債研究成果進(jìn)行了比對(duì)，結(jié)果如下：債券簡(jiǎn)稱(chēng)興業(yè)行業(yè)興業(yè)新債評(píng)分期限（年）參考收益率申購(gòu)區(qū)間發(fā)行利率偏差19 夏商 SCP007商業(yè)貿(mào)易4+/4+, 穩(wěn)定0.263.583.0-4.03.25-33BP19 融和融資 SCP010非銀金融3-/3-, 穩(wěn)定0.183.382.0-3.02.58-80BP19 浙小商 MTN001房地產(chǎn)4+/4+, 穩(wěn)定3.004.933.5-4.73.99-94BP19 海鹽 02城投4+/4, 穩(wěn)定5.00（3+2）6.11-4.90-121BP19 嵊州 02城投4/4-, 穩(wěn)定5.00（3+2）8.01-6.49-

2、152BP19 常高 03城投4+/4+, 穩(wěn)定5.00（3+2）5.014.0-5.04.59-42BP19 包鋼 CP002鋼鐵4/4, 穩(wěn)定1.005.753.7-5.54.97-78BP19 華發(fā)實(shí)業(yè) SCP003房地產(chǎn)3-/3-, 穩(wěn)定0.253.442.8-3.82.98-46BP19 錢(qián)江水利 SCP001環(huán)保3-/3-, 穩(wěn)定0.743.713.7-4.34.1140BP19 粵鐵建 MTN002城投2-/2-, 穩(wěn)定5.00（3+2）3.643.1-4.13.7713BP19 鞍鋼 MTN004鋼鐵3/3-, 穩(wěn)定3.00（3+N）4.744.3-5.34.9016BP19

3、國(guó)藥租賃 SCP004非銀金融3-/3-, 穩(wěn)定0.723.953.5-4.23.68-27BP19 招商局 MTN005A房地產(chǎn)2+/2, 穩(wěn)定3.00（3+N）4.063.8-4.83.97-9BP19 招商局 MTN005B房地產(chǎn)2+/2, 穩(wěn)定5.00（5+N）4.254.0-5.04.283BP19 長(zhǎng)電 SCP003電力2+/2+, 穩(wěn)定0.082.551.9-2.72.30-25BP19 長(zhǎng)電 SCP002電力2+/2+, 穩(wěn)定0.272.712.1-3.12.60-11BPG19 廣鐵 2城投2-/2-, 穩(wěn)定5.00（3+2）3.58上限4.253.580BP19 南航股 S

4、CP019交通運(yùn)輸2+/2+, 穩(wěn)定0.242.721.9-2.52.45-27BP19 郵政 02交通運(yùn)輸2+/2+, 穩(wěn)定3.003.663.3-4.33.55-11BP19 國(guó)際港務(wù) SCP004交通運(yùn)輸3/3, 穩(wěn)定0.743.312.8-3.43.10-21BP19 鐵工 05建筑裝飾2+/2+, 穩(wěn)定3.003.653.2-4.03.59-6BP19 鐵工 06建筑裝飾2+/2+, 穩(wěn)定5.003.843.6-4.43.9915BP19 不動(dòng) 02房地產(chǎn)2-/3+, 穩(wěn)定3.004.13-4.3522BP19 建發(fā) SCP003房地產(chǎn)3/3, 穩(wěn)定0.423.052.8-3.52.

5、85-20BP19 魯高速股 SCP006交通運(yùn)輸3/3, 穩(wěn)定0.252.882.4-3.22.60-28BP19 寶龍 02房地產(chǎn)4/4-, 穩(wěn)定3.007.62-7.40-22BP19 兗投 01城投4/4-, 穩(wěn)定5.00（1+1+1+2）7.116.5-7.5-數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、 請(qǐng)務(wù)必參閱尾頁(yè)免責(zé)聲明 1二、新債研究結(jié)果總覽新債覆蓋債券簡(jiǎn)稱(chēng)興業(yè)行業(yè)期限(年)發(fā)行日興業(yè)新債評(píng)分參考收益率 HYPERLINK l _bookmark1 19 寶鋼 SCP012鋼鐵0.49 年2019-07-16*/*，*19 華電股 SCP003電力0.25 年2019-07-16*/*，*19 越

6、秀集團(tuán) SCP005房地產(chǎn)0.16 年2019-07-16*/*，*19 寧滬高 SCP008交通運(yùn)輸0.49 年2019-07-16*/*，*19 華僑城MTN002房地產(chǎn)3 年(3+N)2019-07-16*/*，*19 海控 01投資平臺(tái)5 年(3+2)2019-07-16*/*，* HYPERLINK l _bookmark1 19 天津軌交 CP001城投1 年2019-07-163+/3+，穩(wěn)定3.57% HYPERLINK l _bookmark2 19 華發(fā)集團(tuán) SCP007城投0.74 年2019-07-163+/3+，穩(wěn)定3.49% HYPERLINK l _bookmar

7、k3 19 廣州金融 MTN001非銀金融5 年2019-07-163/3，穩(wěn)定4.29% HYPERLINK l _bookmark4 19 豫投資MTN002投資平臺(tái)3 年2019-07-163/3，穩(wěn)定4.03% HYPERLINK l _bookmark5 19 錫交通 SCP002交通運(yùn)輸0.74 年2019-07-163/3，穩(wěn)定3.37% HYPERLINK l _bookmark6 19 新工 02醫(yī)藥生物5 年(3+2)2019-07-163/3，穩(wěn)定3.91% HYPERLINK l _bookmark7 19 日港 02交通運(yùn)輸5 年2019-07-163-/4+，穩(wěn)定5

8、.44% HYPERLINK l _bookmark8 19 津保 01城投3 年2019-07-163-/3-，穩(wěn)定4.33% HYPERLINK l _bookmark9 19 北新 01商業(yè)貿(mào)易5 年(3+2)2019-07-164+/3，穩(wěn)定4.16% HYPERLINK l _bookmark10 19 北新 02商業(yè)貿(mào)易5 年2019-07-164+/3，穩(wěn)定4.33% HYPERLINK l _bookmark11 19 聯(lián)合水泥 SCP009建筑材料0.45 年2019-07-16*/*，*19 宿遷交通 MTN003城投5 年2019-07-16*/*，*19 云建 01建筑

9、裝飾5 年(3+2)2019-07-16*/*，*19 魯鋼鐵 SCP008鋼鐵0.74 年2019-07-16*/*，*19 滁州城投 MTN001城投5 年2019-07-16*/*，*19 臨桂城投 MTN001城投3 年2019-07-16*/*，*19 臨桂城投 SCP002城投0.74 年2019-07-16*/*，*19 錦州港 SCP001交通運(yùn)輸0.74 年2019-07-16*/*，*19 共享工業(yè) MTN001城投3 年2019-07-16*/*，*19 華能MTN001A電力3 年2019-07-17*/*，*19 招商局MTN006A房地產(chǎn)3 年2019-07-17*

10、/*，*19 華能MTN001B電力5 年2019-07-17*/*，*19 招商局MTN006B房地產(chǎn)5 年2019-07-17*/*，*19 京能電力 MTN001電力3 年2019-07-17*/*，*19 陜延油MTN008化工3 年2019-07-17*/*，*19 惠州交投 MTN001城投5 年2019-07-17*/*，*19 建發(fā)集MTN002房地產(chǎn)3 年2019-07-17*/*，*19 深天馬 SCP001電子0.25 年2019-07-17*/*，*19 蕭山環(huán)境 MTN001環(huán)保5 年2019-07-17*/*，*19 龍海債 02城投7 年2019-07-19*/*

11、，*數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、 新債優(yōu)選債券簡(jiǎn)稱(chēng)興業(yè)行業(yè)期限(年)承銷(xiāo)商興業(yè)新債評(píng)分參考收益率19 相城 03城投5.00(3+2)東吳證券3-/4+，穩(wěn)定5.33%19 吳發(fā) 01城投5.00(3+2)東吳證券3-/4+，穩(wěn)定5.23%19 湘投 01投資平臺(tái)5.00(3+2)中信建投3/3，穩(wěn)定3.97%19 云鐵投 PPN001城投5.00(3+2)中信建投3/3-，穩(wěn)定4.50%19 住總 Y4房地產(chǎn)3.00(3+N)中信建投3/3-，穩(wěn)定4.99%19 濱州城投 PPN001城投5.00(3+2)中信建投3-/4+，穩(wěn)定5.13%19 環(huán)球 02非銀金融3中信建投3-/4+，穩(wěn)定5.32%

12、19 中環(huán) 03新能源6.00(2+2+2)中信建投3-/3-，穩(wěn)定4.16%19 天保 04城投3中信建投3-/3-，穩(wěn)定4.33%19 晉交 01城投5.00(3+2)中信建投3-/4+，穩(wěn)定5.38%19 無(wú)錫 06A城投5.00(3+2)中信建投3-/3-，穩(wěn)定4.49%19 云港 01交通運(yùn)輸3中信建投3-/4+，穩(wěn)定5.25%19 昆交 02A城投5.00(3+2)中信建投3-/3-，穩(wěn)定4.46%19 海國(guó)鑫泰 MTN004環(huán)保3.00(3+N)中信建投3-/4+，穩(wěn)定5.51%19 金茂 01房地產(chǎn)3.00(2+1)中信證券3+/3+，穩(wěn)定3.77%19 中交房產(chǎn) MTN003

13、房地產(chǎn)3中信證券3+/3+，穩(wěn)定3.78%19 平安租賃 MTN001非銀金融3.00(3+N)中信證券3/3-，穩(wěn)定4.99%19 華菱 04鋼鐵5.00(3+2)中信證券3-/3-，穩(wěn)定4.34%19 新化 Y3化工2.00(2+N)中信證券3-/4+，穩(wěn)定5.20%19 張家城投 PPN001城投5.00(3+2)中信證券3-/4+，穩(wěn)定5.19%19 國(guó)租 03非銀金融3.00(2+1)中信證券3-/4+，穩(wěn)定5.22%19 東南國(guó)資 MTN001城投3中國(guó)銀行3+/3+，穩(wěn)定3.86%19 恒安中投 SCP001輕工制造0.74中國(guó)銀行3/3，穩(wěn)定3.34%19 中材科技 SCP00

14、3建筑材料0.74中國(guó)銀行3-/3-，穩(wěn)定3.76%19 華晨 MTN001A汽車(chē)3.00(3+N)中金公司3-/4+，穩(wěn)定5.54%19 碧地 02房地產(chǎn)5.00(3+2)光大證券3/3，穩(wěn)定4.12%19 新興 01鋼鐵5.00(3+2)光大證券3/3，穩(wěn)定3.92%19 首鋼 02鋼鐵5.00(3+2)光大證券3/3-，穩(wěn)定4.76%19 晉江城投 MTN005城投3.00(3+N)光大證券3-/4+，穩(wěn)定5.53%19 潞安 MTN002煤炭3.00(3+N)光大證券3-/4+，穩(wěn)定5.56%19 陽(yáng)煤 PPN008煤炭5.00(3+2)光大證券3-/4+，穩(wěn)定5.17%19 昆明公租

15、 PPN002城投5.00(3+2)光大銀行3-/4+，穩(wěn)定5.29%19 長(zhǎng)春城建 MTN001城投3.00(3+N)興業(yè)銀行3/3-，穩(wěn)定5.07%19 上饒城投 CP001城投1興業(yè)銀行3-/3-，穩(wěn)定4.14%19 天士力 PPN001醫(yī)藥生物3.00(2+1)興業(yè)銀行3-/4+，穩(wěn)定5.02%19 蘭州城投 PPN006城投3農(nóng)業(yè)銀行3/3-，穩(wěn)定4.65%19 南京高科 SCP001城投0.74南京銀行3-/3-，穩(wěn)定3.86%19 清控 01投資平臺(tái)5.00(3+2)國(guó)泰君安3+/3+，穩(wěn)定3.73%19 綠城 02房地產(chǎn)5.00(3+2)國(guó)泰君安3/3，穩(wěn)定4.07%19HG0

16、3鋼鐵3國(guó)泰君安3/3-，穩(wěn)定4.62%19TCL02電子5.00(3+2)國(guó)泰君安3/3，穩(wěn)定3.94%19 鐵 19Y2建筑裝飾3.00(3+N)國(guó)泰君安3-/4+，穩(wěn)定5.39%19 嘉公路 PPN002城投5.00(3+2)國(guó)金證券3/3-，穩(wěn)定4.54%19 正泰 MTN002電氣設(shè)備3工商銀行3+/3+，穩(wěn)定3.93%19 中交四航 MTN001建筑裝飾3.00(3+N)工商銀行3/3-，穩(wěn)定5.01%19 南新工 MTN001醫(yī)藥生物3工商銀行3/3，穩(wěn)定3.91%19 北汽福田 MTN001汽車(chē)3工商銀行3-/3-，穩(wěn)定4.34%19 海通恒信 PPN003非銀金融3工商銀行3

17、-/4+，穩(wěn)定5.17%19 宏泰債 02食品飲料5.00(3+2)平安證券3-/3-，穩(wěn)定4.29%19 首旅 MTN002A休閑服務(wù)3平安銀行3+/3+，穩(wěn)定3.83%19 泰達(dá)投資 PPN001城投5.00(3+2)平安銀行3/3-，穩(wěn)定4.69%19 閩稀土 SCP002有色金屬0.74建設(shè)銀行3-/3-，穩(wěn)定3.76%19 九州通 CP003醫(yī)藥生物1建設(shè)銀行3-/3-，穩(wěn)定3.79%19 錫產(chǎn)業(yè) SCP005汽車(chē)0.74建設(shè)銀行3-/3-，穩(wěn)定3.76%19 湘高 02城投5.00(3+2)德邦證券3+/3，穩(wěn)定4.36%19 威海國(guó)資 CP002投資平臺(tái)1恒豐銀行3-/3-，穩(wěn)定

18、3.89%19 江岸國(guó)資 SCP001城投0.74恒豐銀行3-/3-，穩(wěn)定3.77%19 首業(yè) 05A房地產(chǎn)3.00(2+1) 3+/3，穩(wěn)定4.22%19 興泰金融 MTN002投資平臺(tái)3杭州銀行3-/3-，穩(wěn)定4.24%19 洪政 02A城投3海通證券3+/3，穩(wěn)定4.26%19 濱建投 MTN003城投5.00(3+2)海通證券3/3，穩(wěn)定4.05%19 城發(fā)投資 MTN001城投3.00(3+N)海通證券3-/4+，穩(wěn)定5.68%19 金紓 05非銀金融5.00(3+2)海通證券3-/4+，穩(wěn)定5.19%19 日照港 MTN001交通運(yùn)輸3.00(3+N)海通證券3-/4+，穩(wěn)定5.4

19、4%19 三一 MTN001機(jī)械設(shè)備3郵儲(chǔ)銀行3/3，穩(wěn)定3.97%19 浪潮電子 MTN001計(jì)算機(jī)3.00(3+N)銀河證券3-/4+，穩(wěn)定5.46%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、各承銷(xiāo)商、 三、個(gè)券研究詳情19 天津軌交CP001 HYPERLINK l _bookmark0 返回債券基本信息債券全稱(chēng)天津軌道交通集團(tuán)有限公司 2019 年度第一期短期融資券債券類(lèi)型短融發(fā)行規(guī)模9.0 億元發(fā)行日期2019-07-16發(fā)行期限1 年增信方式無(wú)特殊條款事先約束條款第一大股東天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司(持股比例 86%)主承銷(xiāo)商招商銀行股份有限公司,中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司外部評(píng)級(jí)AAA/A-1

20、,穩(wěn)定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信評(píng)估有限公司興業(yè)觀點(diǎn)興業(yè)評(píng)分3+/3+，穩(wěn)定興業(yè)參考收益率3.57%興業(yè)參考曲線1 年期評(píng)分 3+興業(yè)城投債收益率曲線(3.4698,2019/07/15)相同發(fā)行人債券簡(jiǎn)稱(chēng)債券余額發(fā)行日票面利率剩余期限最新估值超額利差17 天津軌交MTN00120.0 億2017-08-224.74%1.12 年3.55%-19 天津軌交SCP00214.0 億2019-03-283.25%0.45 年3.31%-18 天津軌交CP00212.0 億2018-12-113.75%0.42 年3.30%-主體資質(zhì)分析天津軌道交通集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公司”）主要經(jīng)營(yíng)天津市地鐵運(yùn)營(yíng)和地鐵

21、資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，控股股東為天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司，持股比例 86.34，天津泰達(dá)投資控股有限公司持股 13.66，公司實(shí)際控制人為天津市國(guó)資委。公司主業(yè)分為工程建設(shè)、地鐵運(yùn)營(yíng)和地鐵資源開(kāi)發(fā)三大板塊，2018 年?duì)I收占比分別為 26.17、37.96 、27.97 。核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1、公司未來(lái)資本開(kāi)支規(guī)模大，現(xiàn)金流將持續(xù)承壓。2、天津市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)重。天津市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高，但近年增長(zhǎng)乏力。天津市為直轄市，經(jīng)濟(jì)總量較大。2017 年天津市實(shí)現(xiàn) GDP 1.86 萬(wàn)億元，可比增速為 3.6，增長(zhǎng)較慢，三次產(chǎn)業(yè)比例為 1.2:40.8:58.0。2018 年天津市實(shí)現(xiàn) GDP

22、1.88 萬(wàn)億元， 可比增速為 3.6，人均 GDP 為 12.06 萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平；2018 年末常住人口 1559.60 萬(wàn)人，同比增加 2.73 萬(wàn)人；三次產(chǎn)業(yè)比例為 0.9:40.5:58.6。地區(qū)支柱產(chǎn)業(yè)為航空航天、石油化工、裝備制造、電子信息、生物醫(yī)藥、新能源、新材料、國(guó)防工業(yè)等。天津市財(cái)政收入規(guī)模較大，近年財(cái)力有所下滑，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)重。天津市 2018 年綜合財(cái)力約 3762 億元，一般公共預(yù)算收入完成 2106 億元，同比減少 8.8，其中稅收收入 1625 億元，占一般預(yù)算收入的 77.2；政府性基金收入 1160 億元，同比減少 5.6。2018 年一般公共預(yù)算支

23、出 3105 億元，財(cái)政平衡率為 67.83，自給狀況一般。根據(jù)官方公布的數(shù)據(jù)，2018 年末天津市政府債務(wù)余額 4079 億元，融資平臺(tái)存量債務(wù)已于 2018 年全部置換完畢，政府債務(wù)率約 108。截至 2017 年末，天津市融資平臺(tái)有息債務(wù)規(guī)模約 1.24 萬(wàn)億元，隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)很重。地鐵運(yùn)營(yíng)持續(xù)虧損，依賴財(cái)政支持。公司地鐵經(jīng)營(yíng)建設(shè)業(yè)務(wù)由子公司地鐵集團(tuán)及濱?？焖儇?fù)責(zé)，項(xiàng)目資本金由天津市政府提供，其余資金通過(guò)貸款解決。截至 2018 年 9 月底，公司負(fù)責(zé)的 9 條地鐵線路中，已經(jīng)入運(yùn)營(yíng)/試運(yùn)營(yíng)的線路共計(jì) 4 條，含 3 條地鐵線路及 1 條輕軌線路。2017 年地鐵運(yùn)營(yíng)日均出行 96.1 萬(wàn)

24、人次，運(yùn)營(yíng)里程8426.5 萬(wàn)車(chē)公里，實(shí)現(xiàn)收入 7.06 億元。地鐵運(yùn)營(yíng)持續(xù)虧損，依賴財(cái)政支持。截至 2018 年 9 月底，公司在建線路主要為地鐵 5 號(hào)線、6 號(hào)線、1 號(hào)線東延、4 號(hào)線南段和 10 號(hào)線一期項(xiàng)目，計(jì)劃投資 1197.8 億元，尚需資金516.1 億元。地鐵資源開(kāi)發(fā)盈利能力較強(qiáng)。公司被天津市政府賦予地鐵沿線資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，包括房地產(chǎn)、物業(yè)、土地置換和讓渡使用權(quán)，該板塊毛利率較高，盈利能力較強(qiáng)。其中房地產(chǎn)銷(xiāo)售貢獻(xiàn)收入規(guī)模最大，截至 2018 年 9 月末，公司完工房地產(chǎn)項(xiàng)目累計(jì)投資 27.75 億元，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 9.01 億元，銷(xiāo)售進(jìn)度較慢。鐵路建設(shè)投資收益不高；工程建設(shè)后

25、續(xù)資本開(kāi)支不大。鐵路建設(shè)方面，截至目前公司已投資五條鐵路項(xiàng)目，資金來(lái)源主要為財(cái)政注資以及銀行貸款。截至 2018Q3，公司投資的鐵路項(xiàng)目主要包括京滬高鐵、津秦客運(yùn)專(zhuān)線、津保鐵路、京津城際延長(zhǎng)線以及南環(huán)鐵路等，已累計(jì)投資 189.78 億元，目前僅南環(huán)鐵路和京滬高鐵已實(shí)現(xiàn)投資收益，且投資收益不高。工程建設(shè)方面，公司主要承接鐵路工程和市政工程。截至 2018 年 9 月末，公司在建項(xiàng)目計(jì)劃總投資 22.1 億元，尚需投資 3.13 億元，資本開(kāi)支壓力不大。公司在運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼、項(xiàng)目資金注入等方面獲得政府較大支持。2016-2018 年，公司收到的地鐵運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼分別為6.33 億元、7.73 億元、8.40

26、 億元，分別收到鐵路建設(shè)費(fèi) 10.34 億元、7.20 億元、11.00 億元。主業(yè)公益性強(qiáng)，盈利能力弱，依賴政府補(bǔ)助支持。2016-2018 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為 22.49 億元、21.10 億元、19.81 億元，因工程施工業(yè)務(wù)規(guī)模縮減，公司收入規(guī)模略有下滑；主業(yè)利潤(rùn)分別為-13.31 億元、-14.69 億元、-25.36 億元，主業(yè)利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)。同期公司凈利潤(rùn)分別為 4.41 億元、4.20 億元、4.89 億元，盈利主要來(lái)源于政府補(bǔ)貼?，F(xiàn)金流不佳，對(duì)外部融資依賴程度較高。公司收現(xiàn)能力不佳，2016-2018 年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流分別為 5.41 億元、11.41 億元、3.90 億元

27、，規(guī)模較小。同期投資性凈現(xiàn)金流分別為-123.30 億元、-101.72 億元、-96.79 億元， 投資支出主要為項(xiàng)目建設(shè)資金投入，規(guī)模很大。整體來(lái)看，公司自由現(xiàn)金流承壓，對(duì)外部融資依賴程度較高。資產(chǎn)以在建工程為主，流動(dòng)性較弱。截至 2018 年末，公司總資產(chǎn) 2756.73 億元，資產(chǎn)規(guī)模大。資產(chǎn)主要為在建工程(1900.33 億元)、可供出售金融資產(chǎn)（205.97 億元）、預(yù)付款項(xiàng)（165.24 億元）、貨幣資金（116.95 億元）、其他應(yīng)收款（112.31 億元）。在建工程主要為在建的地鐵、京滬高鐵和交通配套工程等。可供出售金融資產(chǎn)主要為津秦鐵路客運(yùn)專(zhuān)線有限公司、京津城際鐵路有限責(zé)任

28、公司等股權(quán)。預(yù)付款項(xiàng)賬齡集中在 3 年以上（占比 89），主要是預(yù)付工程款。其他應(yīng)收款主要是應(yīng)收天津市土地整理中心、經(jīng)開(kāi)區(qū)財(cái)政局、天津財(cái)政局、天津南環(huán)鐵路有限公司的往來(lái)款和拆遷款。債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，目前債務(wù)負(fù)擔(dān)一般，短期償債壓力不大，長(zhǎng)期仍較依賴融資周轉(zhuǎn)。2016-2018 年末，公司總債務(wù)分別為 1069.20 億元、1131.70 億元、1228.38 億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為 52.07、52.04 、52.74 ，全部債務(wù)資本化比率分別為 44.12、44.18 、45.32 ，整體債務(wù)負(fù)擔(dān)一般。2019Q1 賬面貨幣資金 195.49 億元， 對(duì)短期債務(wù)覆蓋率為 139，短期償債保障度

29、較高。但考慮后續(xù)資本支出規(guī)模很大，主業(yè)盈利能力弱，公司償債仍較依賴融資周轉(zhuǎn)。融資環(huán)境較好，無(wú)對(duì)外擔(dān)保。截至 2018Q3，公司獲得銀行授信規(guī)模 1360.76 億元，剩余額度 932.58 億元；受限資產(chǎn)為 1.61 億元，財(cái)務(wù)彈性較好。截至 2018Q3，公司無(wú)對(duì)外擔(dān)保。19 華發(fā)集團(tuán)SCP007 HYPERLINK l _bookmark0 返回債券基本信息債券全稱(chēng)珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司 2019 年度第七期超短期融資券債券類(lèi)型超短融發(fā)行規(guī)模8.0 億元發(fā)行日期2019-07-16發(fā)行期限0.74 年增信方式無(wú)特殊條款無(wú)第一大股東珠海市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(持股比例 100%)主承

30、銷(xiāo)商平安銀行股份有限公司外部評(píng)級(jí)AAA/-,穩(wěn)定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信評(píng)估有限公司興業(yè)觀點(diǎn)興業(yè)評(píng)分3+/3+，穩(wěn)定興業(yè)參考收益率3.49%興業(yè)參考曲線0.74 年期評(píng)分 3+興業(yè)城投債收益率曲線(3.3768,2019/07/15)相同發(fā)行人債券簡(jiǎn)稱(chēng)債券余額發(fā)行日票面利率剩余期限最新估值超額利差19 華發(fā)集團(tuán)SCP00510.0 億2019-07-103.32%0.68 年-19 華發(fā)集團(tuán)SCP0047.0 億2019-04-173.25%0.50 年3.22%-19 華發(fā)集團(tuán)SCP00310.0 億2019-04-013.15%0.46 年3.21%-主體資質(zhì)分析珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“公司”

31、）為珠海市國(guó)資委直屬的綜合性企業(yè)，主業(yè)分為房地產(chǎn)銷(xiāo)售、大宗商品批發(fā)、土地一級(jí)開(kāi)發(fā)及金融類(lèi)業(yè)務(wù)四大板塊，占 2017 年?duì)I收比重分別為 39.1、38.4 、13.4 及 2.3。截至2018 年 6 月末，公司控股 3 家上市子公司，分別為珠海華發(fā)實(shí)業(yè)股份有限公司（600325.SH，直接及間接持股27.75 ）、華金國(guó)際資本控股有限公司（HK.0982，間接持股 36.88）和珠海華金資本股份有限公司（000532.SZ，間接持股 28.46，控制不合并）。核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：公司土地開(kāi)發(fā)資本開(kāi)支壓力較大。公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，短期存在一定短期償債壓力。珠海市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高。廣東省珠海市為珠江三角洲中心

32、城市之一，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)特區(qū)之一。2018 年珠海市實(shí)現(xiàn)GDP2914.7 億元，經(jīng)濟(jì)總量在廣東省下轄 21 個(gè)市（含 2 個(gè)副省級(jí)城市和 19 個(gè)地級(jí)市）中位列第 9。2018 年珠海市 GDP 可比增速為 8.0，人均 GDP 為 15.94 萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高。2018 年三次產(chǎn)業(yè)的比例為 1.7:49.2:49.1，地區(qū)支柱產(chǎn)業(yè)主要為電子信息、生物醫(yī)藥、家電電氣、電力能源、石油化工和精密機(jī)械制。珠海市政府財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)，債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。廣東省珠海市 2018 年綜合財(cái)力為 906.8 億元，一般公共預(yù)算收入完成 331.5 億元，較去年同期增長(zhǎng) 5.5 ，其中稅收收入為

33、260.3 億元，占一般預(yù)算收入比重為 78.5，政府性基金收入完成 368.4 億元。2018 年珠海市政府財(cái)政收支平衡率為 57.9，財(cái)政自給程度一般。根據(jù)官方公布的數(shù)據(jù)，2017 年末，廣東省珠海市地方政府直接債務(wù)余額為 349.56 億元，地方政府債務(wù)率為 39.6，發(fā)債融資平臺(tái)有息債務(wù)與綜合財(cái)力之比為 13.4，整體來(lái)看債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。土地成交量縮減，成交價(jià)格分化。珠海市 2018 年成交土地 71 宗，建筑用地面積 399.96 萬(wàn)平方米，同比下跌37.9 ；住宅用地成交土地均價(jià) 14140.15 元/平方米，同比下跌 37.7 ，商業(yè)用地成交土地均價(jià) 10423.39 元/平方米，

34、同比上漲 19.1。子公司華發(fā)股份為中型房企，區(qū)域布局較好，2018 年銷(xiāo)售業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，目前土儲(chǔ)充足。房地產(chǎn)板塊經(jīng)營(yíng)主體為上市子公司華發(fā)股份，華發(fā)股份為中型房企，早期項(xiàng)目主要位于珠海，2015-2017 年銷(xiāo)售金額分別為133.0 億元、357.3 億元、310.2 億元，2016 年并購(gòu)珠海市海川地產(chǎn)，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2017 年受珠海房地產(chǎn)調(diào)控影響，銷(xiāo)售規(guī)模有所下滑，但公司逐步優(yōu)化項(xiàng)目布局，由珠海擴(kuò)展至廣州、中山、上海、蘇州、武漢等核心一二線城市，同時(shí)增加開(kāi)發(fā)規(guī)模，2018H1 實(shí)現(xiàn)簽約銷(xiāo)售金額 253.2 億元，同比增長(zhǎng) 66.8。公司在建項(xiàng)目主要位于珠海、中山、廣州、武漢、上海、蘇州、

35、大連等一二線城市，區(qū)域布局較好，可為業(yè)績(jī)提供一定支撐。土地儲(chǔ)備方面，截至 2018H1，公司土地儲(chǔ)備建筑面積 1044.2 萬(wàn)平方米，可供開(kāi)發(fā)約 4-5 年，土地儲(chǔ)備充足， 主要位于珠海、中山、南京、武漢等地，但公司在沈陽(yáng)、包頭等地仍有一定規(guī)模土儲(chǔ)，區(qū)域市場(chǎng)景氣度不佳， 可能存在一定去化壓力。土地開(kāi)發(fā)回款情況較好，在開(kāi)發(fā)地塊投資規(guī)模大，公司資本開(kāi)支壓力較大。公司下屬子公司華發(fā)城市運(yùn)營(yíng)與珠海市財(cái)政局、金灣區(qū)政府、保稅區(qū)管委會(huì)等政府單位簽訂開(kāi)發(fā)協(xié)議，主要從事珠海市本級(jí)、金灣區(qū)、保稅區(qū)及珠海高新區(qū)、富山工業(yè)園等 5 個(gè)區(qū)域的土地開(kāi)發(fā)任務(wù)。公司土地開(kāi)發(fā)資金自籌，整治土地經(jīng)招拍掛出讓后，相關(guān)政府單位將土

36、地開(kāi)發(fā)成本返還公司，并將部分土地出讓凈收益撥付至公司。2017 年公司實(shí)現(xiàn)土地一級(jí)開(kāi)發(fā)收入 51.03 億元，較去年同期大幅增長(zhǎng)，實(shí)際收到回款 50 億元，回款情況較好。截至 2018 年 6 月末，公司在開(kāi)發(fā)地塊計(jì)劃投資 779.0 億元，尚需投資 642.31 億元，2018-2020 年計(jì)劃年均投資約 40 億元，公司資本開(kāi)支壓力較大。商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目大多處于建設(shè)期，租賃收入規(guī)模較小。公司利用自有資金開(kāi)展商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)，計(jì)劃通過(guò)寫(xiě)字樓、酒店等租賃收入收回投資。目前公司投入運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目較少，大多處建設(shè)期，截至 2018 年 6 月末，公司在建項(xiàng)目主要為橫琴國(guó)際金融大廈、會(huì)展商務(wù)組團(tuán)（二期）等工程

37、，計(jì)劃投資 198.98 億元，尚需投資 69.82 億元，資本開(kāi)支壓力較大。截至 2017 年底，公司租賃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 0.67 億元，收入規(guī)模小，公司自建商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目投資回報(bào)期較長(zhǎng)。大宗商品批發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模大幅提升，但毛利率下滑明顯。公司大宗商品批發(fā)業(yè)務(wù)主要貿(mào)易品種為燃料油、銅礦石及有色金屬，業(yè)務(wù)模式為以銷(xiāo)定購(gòu)，下游客戶的賬期通常為 45-60 天。公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占比為55.9 ，集中度較高。2017 年公司確認(rèn)大宗商品批發(fā)收入 163.70 億元，較去年同期大幅提升，受低毛利率的有色金屬業(yè)務(wù)影響，2017 年公司大宗商品批發(fā)毛利率僅為 0.29，較去年同期下滑明顯。主業(yè)盈利能力較強(qiáng)

38、。2016-2018 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為 321.37 億元、441.55 億元、532.79 億元，因大宗商品批發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模提升，公司收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。同期主業(yè)利潤(rùn)分別為 17.57 億元、37.35 億元、36.47 億元，受益于土地開(kāi)發(fā)板塊毛利率增長(zhǎng)，盈利能力有所增強(qiáng)。同期凈利潤(rùn)分別為 20.7 億元、34.6 億元、40.7 億元，凈利潤(rùn)主要來(lái)源于主業(yè)利潤(rùn)。資產(chǎn)以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)成本為主，流動(dòng)性一般。截至 2018 年末，公司資產(chǎn)總計(jì) 2826.17 億元，資產(chǎn)規(guī)模較大。資產(chǎn)主要構(gòu)成為：存貨（1527.66 億元）、貨幣資金（349.35 億元）、長(zhǎng)期股權(quán)投資（180.44 億元）、其他流動(dòng)

39、資產(chǎn)（152.92 億元）、可供出售金融資產(chǎn)（114.74 億元）。存貨主要為房地產(chǎn)及土地開(kāi)發(fā)成本，長(zhǎng)期股權(quán)投資主要為公司對(duì)上海華泓鉅盛房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司、珠海華潤(rùn)銀行股份有限公司等公司的股權(quán)投資，其他流動(dòng)資產(chǎn)主要為公司對(duì)關(guān)聯(lián)方的拆借款。可供出售金融資產(chǎn)主要系可供出售債務(wù)工具。截至 2019Q1，公司總資產(chǎn)3028.77 億元，同比增長(zhǎng) 7.17，無(wú)重大變化。公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，短期存在一定償債壓力。2016-2018 年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為 75.47、72.69 、69.55 ，全部債務(wù)資本化率分別為 65.51、62.92 、59.64 ，負(fù)債率偏高，有息債務(wù)規(guī)模很大。截至 2018 年

40、末，公司有息債務(wù) 1271.47 億元，同比增加 21.26 億元，短期有息債務(wù) 588.42 億元，短債規(guī)模較大且持續(xù)性增長(zhǎng)，貨幣資金比短期債務(wù)為 0.59，覆蓋程度不足，存在一定短期償債壓力。公司投資力度較大，現(xiàn)金流承壓，依賴外部融資。2016-2018 年，公司收現(xiàn)比分別為 156.7、113.44 、122.11 ，收現(xiàn)情況良好。同期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為 185.88 億元、104.48 億元、110.62 億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金盈余較多，投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為-103.58 億元、-347.03 億元、-358.72 億元，投資支出主要為購(gòu)地及對(duì)外股權(quán)、債權(quán)投資，規(guī)模較大；截至

41、2019Q1，公司當(dāng)年自由現(xiàn)金流凈流量-89.65 億元；整體上看， 公司近年來(lái)對(duì)外投資力度較大，資金缺口依賴外部融資維持平衡，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流入并推高公司負(fù)債水平。備用流動(dòng)性充足，融資能力較強(qiáng)。截至 2018 年末，公司共獲得銀行授信額度 1816.35 億元，未使用額度824.67 億元，備用流動(dòng)性充足；同期末，公司受限資產(chǎn) 588.07 億元，規(guī)模較大，但尚有較充裕可抵押資產(chǎn)。或有風(fēng)險(xiǎn)較低。截至 2018H1，公司對(duì)外擔(dān)保余額為 41.94 億元，擔(dān)保比率為 5.3，擔(dān)保對(duì)象主要為關(guān)聯(lián)方珠海琴發(fā)實(shí)業(yè)有限公司，或有風(fēng)險(xiǎn)較低。19 廣州金融 MTN001 HYPERLINK l _bo

42、okmark0 返回債券基本信息債券全稱(chēng)廣州金融控股集團(tuán)有限公司 2019 年度第一期中期票據(jù)債券類(lèi)型中票發(fā)行規(guī)模10.0 億元發(fā)行日期2019-07-16發(fā)行期限5 年增信方式無(wú)特殊條款無(wú)第一大股東廣州市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(持股比例 100%)主承銷(xiāo)商招商銀行股份有限公司,中信銀行股份有限公司外部評(píng)級(jí)AAA/AAA,穩(wěn)定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司興業(yè)觀點(diǎn)興業(yè)評(píng)分3/3，穩(wěn)定興業(yè)參考收益率4.29%興業(yè)參考曲線5 年期評(píng)分 3 興業(yè)產(chǎn)業(yè)債收益率曲線(4.1717,2019/07/15)相同發(fā)行人債券簡(jiǎn)稱(chēng)債券余額發(fā)行日票面利率剩余期限最新估值超額利差18 穗控 Y310.0 億2

43、018-12-104.99%4.42 年4.70%-16 穗金控10.0 億2016-02-013.48%6.56 年4.38%-16 穗金控債10.0 億2016-02-013.48%6.56 年4.38%-主體資質(zhì)分析廣州金融控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公司”或“廣州金控”）為廣州市國(guó)資委旗下以金融業(yè)務(wù)為主的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，擁有銀行（廣州銀行，直持 22.58，通過(guò) 100控股的廣州市廣永國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司持股 19.71）、證券（萬(wàn)聯(lián)證券，直持 49.10，通過(guò) 100控股的廣州市廣永國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司持股 26.89）、租賃（立根融資租賃，持股 75）等多張牌照?？毓晒蓶|為廣州市人民政府

44、，持股比例 100，亦為實(shí)際控制人。公司主要經(jīng)營(yíng)物業(yè)租賃及管理、銀行、證券、融資租賃，分別貢獻(xiàn) 2017 年收入的 1.25、92.40 、5.32 、2.53 。核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1、信貸資產(chǎn)行業(yè)集中，投資資產(chǎn)多投非標(biāo)，同業(yè)負(fù)債占比較高2、小貸再貸業(yè)務(wù)不良率較高，租賃逾期涉訴規(guī)模較大區(qū)域性銀行，以同業(yè)負(fù)債加杠桿配置非標(biāo)和同業(yè)資產(chǎn)，信貸集中投向房地產(chǎn)。截至 2018 年末廣州銀行擁有 13 家分行（12 家在廣東）、103 家支行（85 家在廣東）。2018 年末，廣州銀行總資產(chǎn) 5,136.20 億元、同比增長(zhǎng)16.69 ，其中貸款、投資類(lèi)、同業(yè)資產(chǎn)、貨幣類(lèi)資產(chǎn)分別占比 45.77、37.89 、

45、4.07 、9.89 。2018 年末貸款余額 2,398.50 億元，同比增長(zhǎng) 41.58，主要來(lái)自房貸、信用卡貸款的增長(zhǎng)；企貸和個(gè)貸相對(duì)比例為41.2:58.8，個(gè)貸中信用卡和房貸分別占 43.46和 17.13，企貸主要投向房地產(chǎn)（占 32.09 ）、物業(yè)租賃（占17.77）、貿(mào)易（占 16.79）、基建（占 10.01）、建筑（占 8.04），行業(yè)集中度較高；其中信用貸款和抵質(zhì)押貸款分別占 38.29和 41.70。2018 年末，關(guān)注類(lèi)貸款余額 31.16 億元、同比增長(zhǎng) 67.33，不良貸款余額20.62 億元、同比減少 10.21，考慮本年處置不良貸款 44.53 億元，不良仍有

46、所增長(zhǎng)；逾期貸款余額 30.09 億元、同比減少 36.78，逾期 90 天以上貸款 17.42 億元、同比減少 58.21 。2018 年末投資類(lèi)資產(chǎn)余額1,946.36 億元、同比減少 9.45，其中債券、基金、非標(biāo)占比分別為 49.75、25.49 、21.52 ，其中同業(yè)存單余額 158.95 億元；債券投資中政府債（含國(guó)債、地方政府債、政策性金融債）、信用債、ABS 及 ABN、金融機(jī)構(gòu)債分別占 40.66、45.42 、8.10 、5.66 ；基金中貨基占比 9.64?？傌?fù)債 4,758.58 億元、同比增長(zhǎng)14.23 ，其中存款、同業(yè)負(fù)債（含同業(yè)存單）分別占 67.42和 26.

47、86。2018 年末存款余額 3,208.21 億元、同比增長(zhǎng) 13.93，增長(zhǎng)主要來(lái)自對(duì)公業(yè)務(wù)；個(gè)人和對(duì)公存款相對(duì)比例為 21.25:78.75，以對(duì)公定期為主（占56.64），資金成本較低的個(gè)人活期僅占 7.20。2018 年度廣州銀行生息資產(chǎn)平均余額 3,530.344 億元、同比增長(zhǎng) 4.31，生息資產(chǎn)平均收益率 5.34、同比增長(zhǎng) 0.8 個(gè)百分點(diǎn)；計(jì)息負(fù)債平均余額 4,085.83 億元、同比增長(zhǎng) 11.68 ，計(jì)息負(fù)債平均成本率 2.92 、同比下滑 0.1 個(gè)百分點(diǎn)；存款和貸款余額在廣州地區(qū)市占率居前十。小型區(qū)域性券商，收入依賴重資本業(yè)務(wù)，債券投資發(fā)生違約。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，

48、萬(wàn)聯(lián)證券 2017 年末總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本分別居行業(yè)第 54、第 45、第 47，年度營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別居行業(yè)第 64、第 55；2017-2018 年被證監(jiān)會(huì)評(píng)為 B 類(lèi) BBB 級(jí)。截至 2018 年末，萬(wàn)聯(lián)證券共設(shè)有 70 家營(yíng)業(yè)部，其中廣地省 25 家，區(qū)域較集中；證券經(jīng)紀(jì)、信用、自營(yíng)、投行、資管分別貢獻(xiàn) 2018 年收入的 30.70、21.43 、27.02 、9.51 、11.15 。2018 年度，萬(wàn)聯(lián)證券股票基金交易金額為 8,504.38 億元，同比下降 23.10；完成 15 只債券發(fā)行，發(fā)行規(guī)模79.80 億元，成功推薦 4 家企業(yè)掛牌，行業(yè)排名第 37，完成 12

49、個(gè)新三板定增項(xiàng)目，為掛牌企業(yè)累計(jì)融資 2.64 億元；共管理集合資管產(chǎn)品 25 只，定向資管產(chǎn)品 226 只，客戶資產(chǎn)管理總規(guī)模 531.02 億元，同比減少66.54 。2018 年末，投資類(lèi)資產(chǎn) 160.62 億元，其中債券投資余額 120.35 億元，以信用債為主；投資 1 億元“15 新光 01”發(fā)生違約。截至 2018 年末，融資融券融出資金余額 31.68 億元，同比減少 23.50；以自有資金參與股票質(zhì)押待回購(gòu)余額 9.40 億元，同比減少 54.94。融資租賃資金依賴銀行借款，資產(chǎn)多投向基建。公司融資租賃業(yè)務(wù)的資金來(lái)自股東注資和銀行借款，2018 年， 公司從 34 家境內(nèi)銀行

50、機(jī)構(gòu)獲得授信額度 104.54 億元；從 1 家境外銀行機(jī)構(gòu)獲得授信額度 1.2 億元。公司融資租賃業(yè)務(wù)多為售后回租模式（占 98.53），2018 年度共審批融資租賃項(xiàng)目 121 個(gè)，合計(jì)金額為 205.30 億元，2018 年末尚有租賃項(xiàng)目 186 個(gè)，規(guī)模合計(jì) 89.63 億元、同比減少 11.57客戶多為地方城投，項(xiàng)目主要為市內(nèi)交運(yùn)和市政基礎(chǔ)設(shè)施工程；關(guān)注類(lèi)資產(chǎn)占比 0.40，關(guān)注類(lèi)項(xiàng)目承租人仍為鵬桑普公司，不良率 0.84，撥備覆蓋率為 101.98，撥備對(duì)不良的覆蓋度相對(duì)有限。公司客戶永泰能源租賃款發(fā)生逾期，金額達(dá) 9,339.96 萬(wàn)元，且永泰能源已陷入債務(wù)危機(jī)；截至 2018

51、年末，融資租賃業(yè)務(wù)客戶逾期涉訴主要包括對(duì)山東天業(yè)恒基的0.98 億元，對(duì)山西靈石銀源華強(qiáng)煤業(yè)的 1.87 億元，對(duì)海航集團(tuán)下屬金鹿（北京）公務(wù)航空有限公司的 1.05 億元。租賃和管理物業(yè)業(yè)態(tài)豐富。公司用于租賃和負(fù)責(zé)管理的物業(yè)均位于廣州市天河區(qū)、越秀區(qū)、白云區(qū)、荔灣區(qū)， 包括寫(xiě)字樓、商鋪、廠房、倉(cāng)庫(kù)、住宅、農(nóng)場(chǎng)等；截至 2018 年末，可租面積合計(jì) 23.93 萬(wàn)平米，除部分商鋪和寫(xiě)字樓外，出租率基本在 90以上；其中富力大廈、天韻閣、華宇大廈、市橋商鋪出租率不足 40，相關(guān)物業(yè)合計(jì)可租面積達(dá) 8.57 萬(wàn)平米。小貸再貸業(yè)務(wù)不良率較高，撥備不足。2018 年，立根小額累計(jì)發(fā)放貸款 26.52

52、億元，期末貸款客戶 22 戶，貸款余額 16.60 億元、同比減少 5.20。期末關(guān)注類(lèi)貸款余額 1.94 億元、同比增長(zhǎng) 110.87，包括天廣中茂（002509.SZ）股東邱茂國(guó)的 1 億元融資（2018 年 4 月發(fā)生利息逾期），購(gòu)買(mǎi)光大信托金控 6 號(hào)單一資金信托計(jì)劃 0.94 億元（底層資產(chǎn)為對(duì)廣州粵泰集團(tuán)股份有限公司的 1 億元信托貸款）。不良貸款余額 1.19億元，同比減少 12.57，包括廣州市中源小貸的 3,890 萬(wàn)元、廣州市源通小貸的 0.8 億元；不良貸款率7.16 ，處于較高水平，撥備覆蓋率僅為 61.42。盈利能力尚可。公司為廣州市國(guó)資委旗下以金融業(yè)務(wù)為主的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)

53、，擁有多張金融牌照，并表廣州銀行后， 主業(yè)盈利大幅改善。目前主要收入來(lái)自銀行業(yè)務(wù)，為區(qū)域性城商行，資產(chǎn)端信貸對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)依賴度較高，但行業(yè)投向集中，房地產(chǎn)行業(yè)占較高，加大處置力度控制不良規(guī)模，投資業(yè)務(wù)配置非標(biāo)比重較高；負(fù)債端同業(yè)負(fù)債規(guī)模較大，在當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境下有一定的縮表壓力。小貸再貸業(yè)務(wù)不良率較高，證券自營(yíng)投資標(biāo)的違約，融資租賃涉訴金額較大，計(jì)提資產(chǎn)減值對(duì)利潤(rùn)形成侵蝕；參股大業(yè)信托（持股 38.33）等公司的投資收益對(duì)收入和利潤(rùn)形成有益的補(bǔ)充。公司 2017-2018 年扣非凈利潤(rùn)維持在 32 億元，歸母 ROE 在 15左右。償債壓力一般。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，公司現(xiàn)金流缺口走擴(kuò)，對(duì)外部資金的依

54、賴推升負(fù)債規(guī)模。公司總體債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，以短期債務(wù)為主，自有貨幣資金對(duì)短債覆蓋不足；但公司資產(chǎn)流動(dòng)性尚可，外部融資環(huán)境較好，截至 2018 年末，公司在各銀行的授信總額為 600.90 億元（其中融資租賃子公司獲得授信 105.74 億元），剩余388.82 億元額度未使用，同期受限資產(chǎn)賬面價(jià)值 1,097.15 億元，占凈資產(chǎn)的 393.19，為債務(wù)周轉(zhuǎn)提供有力的支持。19 豫投資 MTN002 HYPERLINK l _bookmark0 返回債券基本信息債券全稱(chēng)河南投資集團(tuán)有限公司 2019 年度第二期中期票據(jù)債券類(lèi)型中票發(fā)行規(guī)模10.0 億元發(fā)行日期2019-07-16發(fā)行期限3 年增信

55、方式無(wú)特殊條款無(wú)第一大股東河南省財(cái)政廳(持股比例 100%)主承銷(xiāo)商國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行,中國(guó)工商銀行股份有限公司外部評(píng)級(jí)AAA/AAA,穩(wěn)定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信評(píng)估有限公司興業(yè)觀點(diǎn)興業(yè)評(píng)分3/3，穩(wěn)定興業(yè)參考收益率4.03%興業(yè)參考曲線3 年期評(píng)分 3 興業(yè)產(chǎn)業(yè)債收益率曲線(3.9730,2019/07/15)相同發(fā)行人債券簡(jiǎn)稱(chēng)債券余額發(fā)行日票面利率剩余期限最新估值超額利差07 豫投債 15.0 億2007-05-174.50%2.84 年3.51%-16 豫投債15.0 億2016-12-124.18%2.42 年3.60%-18 豫投資MTN00210.0 億2018-04-094.93%3.75

56、年3.86%-主體資質(zhì)分析河南投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公司”或“河南投資集團(tuán)”）是河南省政府所屬的政策性國(guó)有獨(dú)資投資公司和大型綜合性投資平臺(tái)，控股股東為河南省財(cái)政廳，持股比例 100，亦為實(shí)際控制人。公司主要經(jīng)營(yíng)電力、造紙、水泥、基礎(chǔ)設(shè)施、金融服務(wù)（證券、信托、AMC、擔(dān)保等），分別貢獻(xiàn) 2018 年收入的 32.24、16.87、 15.75 、7.02 、13.24 ，毛利率分別為-10.76 、28.96 、50.40 、59.78 、61.88 。旗下控股豫能控股、城發(fā)環(huán)境、 、安彩高科等上市公司。核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1、業(yè)務(wù)多元，協(xié)同性一般，單個(gè)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力一般。2、債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。 為中型

57、區(qū)域性券商，投行受監(jiān)管而收縮，自營(yíng)較激進(jìn)，股質(zhì)快速擴(kuò)張。 為國(guó)內(nèi)區(qū)域性中小型券商，A 股和 H 股同步上市，業(yè)務(wù)規(guī)模和各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)處于行業(yè)中上。近年來(lái)傳統(tǒng)輕資本業(yè)務(wù)走弱，收入和利潤(rùn)對(duì)資本消耗型業(yè)務(wù)的依賴度持續(xù)提升；證券經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)開(kāi)展依托地方資源，投行業(yè)務(wù)受證監(jiān)會(huì)調(diào)查而大幅下滑；自營(yíng)風(fēng)格較為激進(jìn)，配置股票和比重較高，信用業(yè)務(wù)規(guī)模較大，股票質(zhì)押出現(xiàn)數(shù)起逾期，計(jì)提資產(chǎn)減值侵蝕盈利。受輕資本業(yè)務(wù)走弱影響， 收入由 2016-2017 年的 20-21 億元降至 2018 年的 16.50 億元，信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露而計(jì)提減值 2.10 億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比減少 89.04至 4824.38 萬(wàn)元。

58、中原信托信托貸款多投向房地產(chǎn)，通道業(yè)務(wù)占比較高，2018 年業(yè)績(jī)下滑明顯。中原信托綜合實(shí)力在 68 家信托中排在 25 位左右。根據(jù) 2017 年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，自營(yíng)主要投向金融機(jī)構(gòu)（占 61.94），均為正常類(lèi)資產(chǎn)；貸款僅占18.05，集中在電力和房地產(chǎn)；托管信托資產(chǎn)以貸款為主（占 63.28），集中投向房地產(chǎn)（占 34.30）；單一信托占比達(dá) 41.08，被動(dòng)管理信托居主導(dǎo)（71.76），對(duì)通道業(yè)務(wù)依賴仍較重。受金融市場(chǎng)環(huán)境及自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響，2018 年中原信托實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.40 億元，同比減少 8.20 億元，利潤(rùn)總額為 5.99 億元，同比減少 4.87 億元。區(qū)域性火電企業(yè)，盈利能力較差

59、。截至 2019 年 3 月底，公司火電機(jī)組總裝機(jī)容量 1658 萬(wàn)千瓦（含控股和參股），權(quán)益容量 725.83 萬(wàn)千瓦，位居河南電力市場(chǎng)第 2 位；60 萬(wàn)千瓦級(jí)以上的超大型燃煤機(jī)組在運(yùn) 9 臺(tái)，占可控容量的 66.04。2016-2018 年公司電力板塊收入分別為 77.04 億元、90.22 億元、89.11 億元，毛利率分別為 19.93、0.18 、-10.76 。水泥、造紙業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)良好。截至 2019 年 3 月底，公司熟料和水泥產(chǎn)能分別為 1220 萬(wàn)噸/年和 1800 萬(wàn)噸/年， 總產(chǎn)能處于河南省內(nèi)第 3，占省內(nèi)產(chǎn)能占比達(dá) 15；但公司總體產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，電力自給不足，毛利率處于行業(yè)中等偏弱水平。截至 2019 年 3 月底，公司化機(jī)漿產(chǎn)能達(dá) 25.8 萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率較好，以外銷(xiāo)為主；成品紙（主要為文化紙）產(chǎn)能達(dá) 60.0 萬(wàn)噸，產(chǎn)能位于區(qū)域前列，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率均較好，但毛利率處于行業(yè)中等水平。近三年公司水泥、造紙業(yè)務(wù)收入及毛利率均呈向上趨勢(shì)，2018 年業(yè)務(wù)收入分別為 43.52 億元、46.62 億元，毛利率分別為 50.40、28.96 。公路運(yùn)營(yíng)總體穩(wěn)定。2016-2018 年，公司基礎(chǔ)設(shè)施板塊收入分別為 12.93 億元、20.18 億元、19.41 億元，毛利率分別為 60.64、49.52 、59.78 ，收入主要來(lái)自公路運(yùn)營(yíng)。