企業(yè)籌資決策P5

1、第五章企業(yè)籌資決策8/29/20221第五章企業(yè)籌資決策本章要解決的主要問題：.資本成本 .杠桿利益與風(fēng)險.資本結(jié)構(gòu) 8/29/20222第一節(jié) 資本成本 第二節(jié) 杠桿原理與風(fēng)險第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)第五章企業(yè)籌資決策8/29/20223第一節(jié)資本成本資本成本是企業(yè)籌資管理的主要依據(jù)，也是投資管理的重要標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)投資項目的投資報酬率高于資本成本時，資金的籌集和使用才有利于提高企業(yè)的價值。（一）資本成本的概念和作用概念 資本成本是指企業(yè)籌集和使用資本必須支付的各種費用，主要包括籌資費用和用資費用。計算公式為：8/29/20224資本成本（K） 或： 8/29/20225資本成本的作用（1）資本成本是

2、比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。（2）資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)。（3）資本成本還可作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)。（4）資本成本還是限制企業(yè)籌資數(shù)額的一個重要因素。8/29/20226第一節(jié)資本成本二、個別資本成本（Individual Cost of Capital）的計算債務(wù)成本（Cost of Debts）債務(wù)的利息一般允許在企業(yè)所得稅前支付，企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的利息為：I（1所得稅率）。（）長期借款成本8/29/20227例某公司取得長期借款200萬元，年利率為9%，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本。籌措這筆長期借款的籌資費用率為0.3%，公司

3、所得稅率為33。該筆長期借款的成本計算如下：6.22%8/29/20228（2）債券成本債券的發(fā)行價格有等價、溢價、折價三種。債券利息按面額（即本金）和票面利率確定，但債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價格計算。 8/29/20229例某公司發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1 000元，票面利率為12，發(fā)行費用占發(fā)行價格的3，公司所得稅率為40%，債券按面值等價發(fā)行，則該債券成本可計算如下： =7.42%8/29/202210股權(quán)成本股票的股利是以所得稅后凈利支付的，不會減少企業(yè)應(yīng)繳的所得稅， （1）優(yōu)先股成本 （2）普通股成本 股利增長模型 G8/29/202211資本資產(chǎn)定價模型 （3）留存收

4、益成本，留存收益是一種機會成本（Opportunity Cost）。留存收益成本（Cost of Retained Earnings）的確定方法與普通股成本基本相同，只是它不發(fā)生籌資費用。其計算公式為： 8/29/202212第一節(jié)資本成本三、加權(quán)平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital的計算加權(quán)平均資本成本是由個別資本成本和加權(quán)平均權(quán)數(shù)兩個因素決定的。 權(quán)數(shù)選擇8/29/202213第一節(jié)資本成本四、邊際資本成本（Marginal Cost of Capital）規(guī)劃。邊際資本成本是指每增加一個單位的資金而增加的成本。企業(yè)在未來追加籌資時，不僅要考慮目前

5、所使用的資本成本，還要考慮新籌資本的成本即邊際資本成本的高低。邊際資本成本的計算方法企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊際資本成本的高低。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法來計算的，其權(quán)數(shù)必須是市場價值權(quán)數(shù)。8/29/202214邊際資本成本規(guī)劃企業(yè)在未來追加籌資過程中，為了便于比較選擇不同規(guī)模范圍的籌資組合，企業(yè)可以預(yù)先計算邊際資本成本，并以表或圖的形式反映即為邊際資本成本規(guī)劃。（具體方法指導(dǎo)學(xué)生讀書） 8/29/202215第二節(jié) 杠桿原理與風(fēng)險 一、杠桿利益和風(fēng)險 經(jīng)營杠桿及其風(fēng)險經(jīng)營杠桿（Operating Leverage），又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿，是指在固定成本一定的情況下，增加產(chǎn)

6、銷量對企業(yè)息稅前利潤產(chǎn)生的影響。應(yīng)用經(jīng)營杠桿，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時也會承受相應(yīng)的風(fēng)險。 （）經(jīng)營杠桿利益（Benefit on Operating Leverage）是指在擴大銷售額條件下，經(jīng)營成本中固定成本這個杠桿所帶來的經(jīng)營利潤的增加。8/29/202216息稅前利潤銷售收入固定成本變動成本銷售單價銷售量固定成本單位變動成本銷售量在固定成本和變動總成本不變的情況下，息稅前利潤的高低主要取決于銷售收入的高低。（）經(jīng)營風(fēng)險 又稱營業(yè)風(fēng)險，是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致息稅前利潤變動的風(fēng)險。8/29/202217（）經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)是用來反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計經(jīng)營杠桿

7、利益的大小，評價經(jīng)營風(fēng)險的高低的指標(biāo)。經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage,縮寫為DOL），也稱營業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售收入變動率的倍數(shù)。其計算公式為： DOL 8/29/202218（）經(jīng)營杠桿發(fā)揮作用的范圍在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售增長（減少）所引起息稅前利潤的增長（減少）的幅度；在固定成本不變的情況下，銷售收入越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越??；反之，銷售收入越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大；在銷售收入處于盈虧臨界點前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售收入的增加而遞增；在銷售收入處于盈虧臨界點后的階段，經(jīng)營杠

8、桿系數(shù)隨銷售收入的增加而遞減；當(dāng)銷售收入達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大。8/29/202219第二節(jié) 杠桿原理與風(fēng)險二、財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿（Financial Leverage），又可稱融資杠桿，是指企業(yè)因利用債務(wù)籌資這個杠桿增加（減少）產(chǎn)銷量從而增加（減少）息稅前利潤帶來每股利潤的增加（減少）。運用財務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財務(wù)杠桿利益，同時也承受相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險，對此可用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。財務(wù)杠桿利益（Benefit on Financial Leverage），是指利用債務(wù)籌資這個杠桿而使企業(yè)所有者投資收益的增加幅度大于企業(yè)息稅前利潤的增加幅度。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，不

9、論利潤多少，債務(wù)利息是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤增大時，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)地減少，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤就會增加，從而使企業(yè)所有者的收益有更大幅度的提高。8/29/202220財務(wù)風(fēng)險（Financial Risk）也稱融資風(fēng)險或籌資風(fēng)險，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險，尤其是指財務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益變動的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。.財務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage，縮寫為 DFL）又稱財務(wù)杠桿程度，是普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。它可用來反映財務(wù)杠桿的作用程度，估計財務(wù)杠桿利益的大小，評價財

10、務(wù)風(fēng)險程度的高低。計算公式為： 8/29/202221財務(wù)杠桿發(fā)揮作用的范圍財務(wù)杠桿系數(shù)說明的是息稅前利潤的增長所引起的每股利潤的增長。在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股利潤（投資者的收益）也越高。在息稅前利潤（經(jīng)營利潤）較高的情況下，財務(wù)杠桿的利用將會增加股東的財富。反之，在息稅前利潤較低的情況下，過高的財務(wù)杠桿將會侵蝕股東的財富。一般認(rèn)為，一家具有較高經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)（如石油開發(fā)公司）可能難以承擔(dān)較大的財務(wù)風(fēng)險，因而無法利用較高的負(fù)債比率；而一家具有較低經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)（如某些食品公司）可以承擔(dān)較大的財務(wù)風(fēng)險，因而可以具有較高的負(fù)債比率

11、。8/29/202222第二節(jié) 杠桿原理與風(fēng)險三、聯(lián)合杠桿（Combined Leverage）對于經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合程度，可以用聯(lián)合杠桿系數(shù)（Degree of Combined Leverage，縮寫為 DCL）或總杠桿系數(shù)（Degree of Total Leverage，縮寫為 DTL）來反映。它是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。用公式表示為： DCL或DTLDOLDFL 8/29/202223第二節(jié) 杠桿原理與風(fēng)險四、應(yīng)用杠桿原理需注意的問題1如果在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債為0，則該企業(yè)稅前資本利潤率的變動風(fēng)險主要源于經(jīng)營風(fēng)險而沒有財務(wù)風(fēng)險。此時，企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)為1。2各種杠

12、桿效應(yīng)的存在是由于固定成本所導(dǎo)致的。利息因其可以在所得稅前列支，并且是固定支付的，因而具有固定成本的性質(zhì)，是一種固定的資本成本。3DOL、DFL、DCL的大小，可以反映企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和企業(yè)風(fēng)險的大小，并可以進一步通過期望標(biāo)準(zhǔn)離差的計算來確切地描述和比較這些風(fēng)險的大小和可能性。8/29/2022244杠桿效應(yīng)是在固定成本未能充分利用的前提下所產(chǎn)生的，并隨著對固定成本的逐步利用而呈現(xiàn)下降的趨勢，表現(xiàn)為杠桿系數(shù)會隨著產(chǎn)銷量的增加而逐步縮小。當(dāng)固定成本所反映的生產(chǎn)能力達到充分利用時，杠桿效應(yīng)會消失。只有擴大固定資本的投資規(guī)模、增加固定成本，才可能產(chǎn)生新的杠桿效應(yīng)。這也是為什么企業(yè)的壯大要通過

13、兼并、收購與重組來完成，因為這樣可以迅速產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。8/29/2022255負(fù)債經(jīng)營并非任何時候都有利。實質(zhì)上只有當(dāng)全部資產(chǎn)報酬率大于負(fù)債資本的利息率時，負(fù)債經(jīng)營才是有利的。所以說企業(yè)在高速成長期資產(chǎn)負(fù)債率可以高一些，但在企業(yè)達到一定規(guī)模后，穩(wěn)定發(fā)展比快速膨脹更為重要8/29/202226第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)主要研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值以及資本成本之間的關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。一、資本結(jié)構(gòu)概述含義指企業(yè)資本總額中各種資本來源的構(gòu)成比例。資本結(jié)構(gòu)在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，因此，資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是債務(wù)資本比率問題，即債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中占有

14、多大的比例。8/29/202227資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用（1）利用債務(wù)資本可以降低企業(yè)資本成本 （2）利用債務(wù)籌資可以獲取財務(wù)杠桿利益（3）運用債務(wù)籌資會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險 機會和企業(yè)破產(chǎn)的機會。8/29/202228第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素 8/29/202229第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)三、最佳資本結(jié)構(gòu)（Optimum Capital Structure）的決策方法含義在一定的條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。它應(yīng)作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（Target Capital Structure）。確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法在資本結(jié)構(gòu)決策中，確定最佳資本結(jié)構(gòu)，可以運用比較資本成本法、每股利潤分析法。 8/29/202230第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)四）資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整對企業(yè)而言，如何投資決定了它的經(jīng)營風(fēng)險，如何籌資決定了它的財務(wù)風(fēng)險。通過改變資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)和權(quán)益的比例，企業(yè)可以調(diào)整其面對的財務(wù)風(fēng)險。具體方式有：調(diào)整股權(quán)比例（1）增加留存收益或支付股息。（2）發(fā)行新股或回購已發(fā)行的股份。調(diào)整債務(wù)比例 舉借新債或償還已有的債務(wù)。兩者的結(jié)合 如：將債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)。8/29/202231本章小結(jié)小結(jié)：構(gòu)建本章的知識框架，強調(diào)重點、難點；