解讀其他存款性公司資產負債表

1、央行資產負債表是研究貨幣流動性的起點，我們在前期報告解讀央行資產負債表中對其進行了相應分析；而其他存款性公司是進行信用創(chuàng)造的主體，其資產負債表是連接基礎貨幣和廣義貨幣之間的“橋梁”，是分析國內流動性傳導的關鍵所在。因而厘清其他存款性公司資產負債表，對于理解我國宏觀經濟運行和貨幣政策變化具有重要意義。那么應如何解讀其他存款性公司資產負債表？本文聚焦于此。從其他存款性公司資產負債表看廣義流動性什么是其他存款性公司？首先還需明確，什么是其他存款性公司？按 2000 年的IMF 貨幣與金融統(tǒng)計手冊建議，我國將金融機構劃分為中央銀行、其他存款性公司和其他金融性公司三大類。其中，其他存款性公司包括兩類，即

2、存款性貨幣公司、其他存款貨幣公司：存款性貨幣公司是指，可以吸收活期存款、使用支票進行轉賬、并以此實現(xiàn)支付功能的金融公司，包括國有行、股份行、城商行、農商行、信用社、外資行，此外還包括農發(fā)行；其他存款貨幣公司是指，接受有期限、金額限制和特定來源存款的金融性公司，包括國開行、進出口銀行，以及中資和在我國的外資企業(yè)集團財務公司。 圖1：其他存款性公司構成國有獨資商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行城商行和農商行存款貨幣公司城市信用社和農村信用社外資銀行其他存款性公司中國農業(yè)發(fā)展銀行財務公司其他存款貨幣公司國開行、進出口銀行資料來源：中國人民銀行，從各機構規(guī)模占比看，大型商業(yè)銀行是其他存款性公司的重要組成部分。截至

3、2022 年 3 月末，其他存款性公司資產規(guī)?？傆嬤_ 356 萬億元，其中，中資大型銀行、中型銀行及小型銀行總資產分別為 165.69、82.14、89.77 萬億元，占比分別為 46.54%、23.07%、25.21%。而財務公司、農信社和外資銀行占比分別為 2.16%、 1.68%、1.34%。從此角度而言，研究其他存款性公司資產負債表，更多也是在分析商業(yè)銀行的資產負債表。 圖2：主要其他存款性公司的資產規(guī)模（%）中資大型銀行中資中型銀行中資小型銀行財務公司農村信用社外資銀行 注：本文所指的大型銀行為本外幣總資產規(guī)模=2 萬億元的銀行；中型銀行為總資產規(guī)模3000 億元的銀行；其余則為小型

4、銀行。以商業(yè)銀行為代表的其他存款性公司，顯然與實體經濟融資息息相關，其資產負債表是基礎貨幣和廣義貨幣之間的“橋梁”，例如：當央行通過公開市場操作投放基礎貨幣時，其他存款性公司負債端“對中央銀行負債”增加，同時資產端“儲備資產-準備金存款”增加；當其他存款性公司通過給非金融企業(yè)發(fā)放貸款進行信用派生時，其資產端“對非金融機構債權”規(guī)模增加，負債端“對非金融機構及住戶負債-納入廣義貨幣的存款”規(guī)模增加，體現(xiàn)在企業(yè)部門資產負債表中，企業(yè)資產端存款規(guī)模增加，負債端貸款規(guī)模增加。可見，研究其他存款性公司資產負債表，有助于觀測金融機構和實體經濟之間的融資往來，是研究廣義流動性的關鍵所在。庫存現(xiàn)金對政府債權對

5、中央銀行債權對其他存款性公司債權對中央銀行負債對其他存款性公司負債對其他金融性公司負債國外負債債券發(fā)行實收資本其他負債非銀金融機構資產負債其他資產對其他金融機構債權對其他居民部門債權準備金存款對非金融機構及住戶負債國外資產儲備資產負債資產其他存款性公司圖3：各機構資產負債表之間的關聯(lián)債券債券發(fā)行非標同業(yè)負債存款其他負債其他負債存款理財資料來源：中國人民銀行，其他存款性公司資產負債表的結構變化首先從總量規(guī)模來看，隨著我國經濟發(fā)展，實體部門融資需求和加杠桿意愿不斷增強，其他存款性公司資產負債表隨之持續(xù)擴張。當然這其中也會受到經濟周期以及金融嚴監(jiān)管的影響，隨著我國經濟增長放緩，且2017年后伴隨金融

6、監(jiān)管趨嚴，其他存款性公司資產負債表擴張速度也有所放緩。截至2022年7月，其他存款性公司資產總規(guī)模為364.49萬億元。儲備資產對其他存款性公司債權對非金融機構債權對政府債權對其他金融機構債權對其他居民部門債權 圖4：其他存款性公司：資產結構（萬億元） 圖5：其他存款性公司：負債結構（萬億元）400350300250200150100502006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022

7、-070400對非金融機構及住戶負債對中央銀行負債對其他存款性公司負債對其他金融性公司負債債券發(fā)行其他負債350300250200150100502006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-070其次，結構變化方面，則存在相對明顯的特征，具體而言：資產端：2022年7月（下同）其他存款性公司資產負債表顯示，資產端共包括9個一級科目，對非金融機構債權是占比最大的重要科目，占資產端比

8、例為39.7%。規(guī)模次之的是對其他居民部門債權，占比為19.9%，較2005年末5.8%的占比明顯提升，與之對應的是，居民杠桿也在不斷提升，截至2022年二季度，居民杠桿率升至為62.3%，而2005年僅為16.9%。其次是對其他存款性公司債權和對其他金融機構債權，二者占比共計16.1%，前者占比9.0%，后者占比7.1%。2008年后，對其他存款性公司債權逐步擴張，主因同業(yè)業(yè)務迅速發(fā)展。而2017后，隨著金融監(jiān)管趨嚴，同業(yè)業(yè)務規(guī)模不斷壓降，二者規(guī)模占負債端比例也逐步下滑。對政府債權自2015年后快速增長，主因2015年新預算法實施后，地方政府債券發(fā)行規(guī)?？焖俜帕浚摽颇坑囝~也隨之走高，截至7

9、月該科目占比為12.6%。而對中央銀行債權科目規(guī)模占比貼近于0，由2019年5月占比8.8%的高點逐步下滑，主因央票及正回購等貨幣政策工具逐步淡出，這背后體現(xiàn)的是央行貨幣調控手段的轉變。儲備資產占比也逐漸下降，2022年7月占比為5.8%，該科目主要記錄商業(yè)銀行在央行的準備金存款及庫存現(xiàn)金，而近年來隨著央行不斷完善貨幣政策操作框架，銀行體系對準備金及庫存現(xiàn)金需求也明顯降低。其余科目規(guī)模變化及影響則相對較?。簢赓Y產，2002年7月占比為2.1%；以及其他資產，占比為3.8%。負債端：2022年7月其他存款性公司資產負債表顯示，負債端共包括8個一級科目，對非金融機構及住戶負債占主導，截至2022

10、年7月，該科目占負債端比例為62%。但從變化趨勢看，該科目規(guī)模在不斷下降，2006年5月占比曾達75.7%，這或反映在國內貨幣基金等金融產品興起之下，居民存款不斷向非銀存款轉移。而對中央銀行負債和債券發(fā)行兩個科目的規(guī)模及占比則在不斷提升。截至 2022年7月，對中央銀行負債占比3.1%，該科目規(guī)模自2015年后快速提升，反映匯改后央行基礎貨幣投放方式的變化；債券發(fā)行占比為10.1%，規(guī)模自2013年后呈現(xiàn)相對明顯的擴張，這主要與同業(yè)存單發(fā)行及同業(yè)業(yè)務的快速發(fā)展有關。此外，其他負債占比11%，規(guī)模僅次于對非金融機構及住戶負債；對其他金融性公司負債占比7.6%；對其他存款性公司負債占比3.3%；國

11、外負債占比0.4%；實收資本占比2.3%。 圖6：2022 年 7 月其他存款性公司資產負債表（億元，%）資料來源：中國人民銀行， 圖7：2022 年 7 月資產端各科目占比（%） 圖8：2022 年 7 月負債端各科目占比（%）19.94% 3.75% 2.13% 5.81%0.00%12.59%9.00%7.11%39.67%國外資產 儲備資產 對政府債權對中央銀行債權對其他存款性公司債權對其他金融機構債權 對非金融機構債權對其他居民部門債權其他資產2.30%0.38%10.09%7.61%3.27%11.10%62.15%對非金融機構及住戶負債對中央銀行負債對其他存款性公司負債對其他金融

12、性公司負債國外負債債券發(fā)行實收資本其他負債3.10% 圖9：其他存款性公司資產歷年環(huán)比變動（億元） 圖10：其他存款性公司負債歷年環(huán)比變動（億元）國外資產 對政府債權對其他金融機構債權儲備資產對其他存款性公司債權對非金融機構債權對非金融機構及住戶負債對中央銀行負債700005000030000700005000030000對其他存款性公司負債對其他金融性公司負債債券發(fā)行其他負債10000-10000-3000010000-100002020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072020-072020-102021-

13、012021-042021-072021-102022-012022-042022-07-30000準備金存款庫存現(xiàn)金單位活期存款個人存款其他負債單位定期存款不納入廣義貨幣的存款 圖11：儲備資產結構（萬億元） 圖12：對非金融機構及住戶負債結構（萬億元）30250252002015015101005502006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-072006-012006-12

14、2007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-0700以上，我們概覽了其他存款性公司資產負債表的歷史演變，進一步地，我們從資產負債兩端對各科目展開詳解：資產端科目詳解我們可將資產端科目可分為兩類：一類是與基礎貨幣相關的科目，如儲備資產（占比 5.8%）、對政府債權（12.6%）、國外資產（2.1%）、對中央銀行債權（0%），合計占比為 20.5%；另一類是與派生貨幣相關的科目，如對非金融機構債權（39.7%）

15、、對其他居民機構債權（19.9%）、對其他存款性公司債權（9%）、對其他金融機構債權（7.1%），合計占比為 79.5%。首先介紹與基礎貨幣聯(lián)系較為緊密的幾個科目：對政府債權對政府債權是指其他存款性公司持有的政府債券，包括國債與地方政府債，均被計入二級科目“對中央政府債權”中。截至 2022 年 7 月，該科目規(guī)模為 45.9萬億元，占總資產比例為 12.6%，約占政府債余額八成左右，顯然其他存款性公司是持有政府債的主力軍。對政府債權從 2015 年起快速增長，主因在 2015 年新預算法出臺后，地方政府才具備自發(fā)自還債券的權力，地方債發(fā)行規(guī)模相應放量，其他存款性公司對政府債權也隨之出現(xiàn)快速增

16、長。其他存款性公司:對政府債權 中債:債券托管量:記賬式國債:商業(yè)銀行債券市場托管余額:地方政府債券 圖13：對政府債權和政府債券托管量（萬億元）50403020102006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01

17、2021-072022-012022-070儲備資產截至 2022 年 7 月，儲備資產余額為 21.2 萬億元，占總資產比例為 5.8%。 該科目主要包括存放在央行的存款準備金（包括法定存款準備金、超額存款準備金）以及庫存現(xiàn)金，占比分別為 5.67%、0.14%。其中，超儲是金融機構流動性最強的資產，對應超儲率是銀行流動性的核心觀察指標，能夠一定程度上用于判斷債市資金面松緊情況，也有助于分析判斷央行將如何進行貨幣政策操作。 圖14：貨幣發(fā)行與庫存現(xiàn)金+M0（萬億元） 圖15：金融機構超儲率（%）庫存現(xiàn)金+M0貨幣發(fā)行 612510483624212008-012008-072009-0120

18、09-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07008-038-120900國外資產截至 2022 年 7 月末，國外資產余額 7.8 萬億元，占總資產比重 2.1%左右。國外資產是指持有的以人民幣計價的對非居民的債權，具體包含外匯占款、境外貸款、庫存外幣現(xiàn)金、存放境外同業(yè)

19、、拆放境外同業(yè)、境外有價證券投資等。該科目主要受兩方面因素影響：（1）銀行結售匯差額：當實體部門未向商業(yè)銀行結匯，或向商業(yè)銀行結匯而后者尚未向央行結匯時，這部分資金仍以外幣存在，因而銀行結售匯差額對國外資產影響較為明顯；（2）匯率預期：由于各部門可保留其持有的外匯收入，故當預期匯率人民幣升值、外匯貶值時，商業(yè)銀行更傾向于將持有外匯出售給央行，同時外幣貸款需求也較低。 圖16：國外資產及其占比（萬億元，%） 圖17：國外資產、境外貸款與有價證券及投資（萬億元）其他存款性公司:國外資產其他存款性公司:國外資產占比(右)9金融機構:外匯:資金運用:有價證券及投資 金融機構:外匯:資金運用:各項貸款:

20、境外貸款 6885764654343222112006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021

21、-012021-072022-012022-07000其他存款性公司:國外資產對中央銀行債權對中央銀行債權主要包括央票和正回購余額，對應在央行資產負債表中，央票計入央行資產負債表的“債券發(fā)行”科目，正回購計入“其他負債”中。截至 2022 年 7 月，該科目余額為 95 億元，占總資產比例幾乎為 0，回顧歷史，該科目主要反映了央票規(guī)模變化：（1）2005-2011 年，在我國經濟“雙順差”及強制結售匯制度的背景下，為了減輕外匯占款對我國基礎貨幣發(fā)行的擾動，央行發(fā)行央票對沖外匯占款、回籠流動性，該科目規(guī)模不斷增加。在此期間，該科目與央行債券發(fā)行總量及走勢基本一致，反映在此期間其他存款性公司對中央

22、銀行債權的主要支撐項為央票。（2）2009-2010 年，該科目與央行債券發(fā)行走勢出現(xiàn)明顯偏差，對應的是央行正回購的快速增長。（3）2011 年之后，隨著貨幣調控方式的轉變，央行開始減少央票的使用， 2013 年后逐漸停止發(fā)行央票。隨著央票到期，其他存款性公司對中央銀行債權規(guī)?？焖傧陆担瑤缀鯙?0。 圖18：對中央銀行債權、央行債券發(fā)行與央行其他負債（億元）其他存款性公司:對中央銀行債權貨幣當局:債券發(fā)行貨幣當局:債券發(fā)行+其他負債7500065000550004500035000250001500050002005-012005-082006-032006-102007-052007-122

23、008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-07-5000與派生貨幣聯(lián)系較為緊密的有以下幾個科目：對非金融機構債權和其他居民部門債權對非金融機構債權和對其他居民部門債權，即其他存款性公司對實體部門的債權，主要反映金融機構對企業(yè)和居民部門的貸款投放情況，是資產端的重要構成部分，截至 2022 年 7

24、月，二者合計 217.3 萬億元，占總資產比重為 59.6%。具體來看：（1）對非金融機構債權是指對非金融機構發(fā)放的貸款、票據融資和對非金融性公司的投資等。截至 2022 年 7 月，對非金融機構債權余額為 144.6 萬億元，占總資產比例為 39.7%。其中，對非金融機構發(fā)放的貸款又可按照期限進一步分為短期貸款、中長期貸款和票據融資，短貸和票據融資變動通常反映企業(yè)的流動性需求，中長期貸款主要與企業(yè)資本開支意愿有關。2010 年以來影子銀行擴張，表內業(yè)務表外化趨勢明顯，對非金融機構債權規(guī)模占比不斷下降。2017 年嚴監(jiān)管之后，表外業(yè)務開始回流表內，對非金融機構債權占比有所回升。 圖19：對非金

25、融機構債權與企（事）業(yè)單位貸款（萬億元）短期貸款票據融資融資租賃各項墊款150中長期貸款其他存款性公司:對非金融機構債權12090603015-01-04070（2）對其他居民部門債權記錄的是對其他居民部門發(fā)放的貸款等，其絕大部分對應了金融機構本外幣信貸收支表住戶貸款項目。2008 年之后居民部門開始加杠桿，對其他居民部門債權的占比不斷上升，從 2008 年 1 月的 9.5%提升到 2022年 7 月的 19.9%。從金融機構信貸收支表口徑來看，住戶貸款與對其他居民部門債權規(guī)模非常接近。而二者數值不完全一致的主要原因是，通過銀行業(yè)非存款類金融機構（包括信托投資公司、金融租賃公司、汽車金融公司

26、和貸款公司）發(fā)放的住戶貸款未計入其他存款性公司資產負債表。住戶貸款按類型可分為消費貸款、經營貸款；按期限可分為短期貸款和中長期貸款。其中，居民部門的消費貸款占比最高，約 75.7%，經營貸款占比約 24.3%；中長期貸款占比約 75.6%，短期貸款占比約 24.4%。住戶貸款:短期貸款:消費貸款住戶貸款:短期貸款:經營貸款住戶貸款:中長期貸款:消費貸款住戶貸款:中長期貸款:經營貸款其他存款性公司:對其他居民部門債權 圖20：對其他居民部門債權與住戶貸款（萬億元）80706050403020102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-0720

27、16-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-070對其他存款性公司債權對其他存款性公司債權是指持有的本公司以外其他存款性公司以本幣或外幣計價的債務，主要產生于銀行間同業(yè)業(yè)務，如同業(yè)存單、存放同業(yè)、買入返售等。 2022 年 7 月，對其他存款性公司債權余額為 32.8 萬億元，占總資產比例為 9%。對其他存款性公司

28、債權 2013 年后，隨著同業(yè)存單的發(fā)行及同業(yè)業(yè)務的快速擴張，對其他存款性公司債權規(guī)模快速上升；但同業(yè)業(yè)務的快速擴張加劇資金空轉，不利于降低實體融資成本，2017 年金融監(jiān)管趨嚴之下，同業(yè)鏈條收縮，對其他存款性公司債權規(guī)模也相應下降；2019 年以來該科目規(guī)模則保持相對平穩(wěn)的狀態(tài)。 圖21：對其他存款性公司債權及其占比（萬億元，%）其他存款性公司:對其他存款性公司債權對其他存款性公司債權占比(右)3520301625201215810452006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-0120

29、11-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-0700對其他金融機構債權對其他金融機構債權是指存放和拆放給其他金融機構的款項和持有的其他金融機構發(fā)行的債券等。截至 2022 年 7 月，對其他金融機構債權余額為 25.9 萬億元，占總資產比例為 7.1%。其中，其他金融機構是指銀行業(yè)非存款類金融機構和非銀行業(yè)金融機構，主要包括信托

30、公司、證券公司、基金公司、金融租賃公司、汽車金融公司和貸款公司等?；仡櫄v史，該科目總體呈現(xiàn)“先升后降”的特征：（1）2011 年起，為規(guī)避表內監(jiān)管，銀行開始將表內資產大量轉移到表外，銀信合作是典型代表，隨后銀證合作、銀基合作等業(yè)務快速發(fā)展，2013 年起其他存款性公司對其他金融機構債權開始大幅攀升；（2）2017 年后，隨著金融去杠桿開啟和推進，商業(yè)銀行委外、通道業(yè)務監(jiān)管嚴格，表外融資規(guī)?？焖傥s，該科目規(guī)模隨之明顯下滑。 圖22：對其他金融機構債權及其占比（萬億元，%）其他存款性公司:對其他金融機構債權對其他金融機構債權占比(右)351530122520915610352006-012006

31、-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-0700負債端科目詳解負債端科目同樣可分為與基礎貨幣和派生貨幣相關的兩類：與基礎貨幣相關的科目主要是對中央銀行負債（占比 3.1%），而與派生貨幣相關

32、的負債科目包括對非金融機構及住戶負債（占比 62.2%）、對其他金融性公司負債（7.6%）、對其他存款性公司負債（3.3%）、債券發(fā)行（10.1%）、其他負債（11.1%）。對中央銀行負債對中央銀行負債是指其他存款性公司向央行借入的款項，與央行資產負債表中對其他存款性公司債權相對應。不過從實際的統(tǒng)計結果來看，兩者數值還是存在一些誤差，主因或在于央行和其他存款性公司記錄存款準備金存在一定時滯。2015 年匯改后，該科目規(guī)模明顯提升，隨著外匯占款時期的結束，央行調控基礎貨幣的主動性增強，通過創(chuàng)設多種貨幣投放工具以主動投放基礎貨幣，對應該科目規(guī)模持續(xù)擴張。截至 2022 年 7 月，央行資產負債表披

33、露該科目規(guī)模為 11.3萬億元，占資產端比例升至 3.1%。 圖23：對中央銀行負債及其占比（萬億元，%）其他存款性公司:對中央銀行負債對中央銀行負債占比(右)14121086422006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-0704.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0此外，負債端的其他科目大多與派生貨幣

34、相關，具體而言：對非金融機構及住戶負債其他存款性公司負債端占比最大的科目為對非金融機構及住戶負債，是其他存款性公司最主要的資金來源，截至 2022 年 7 月，該科目余額為 226.5 萬億元，占總負債比例為 62.2%。該科目又可分為納入廣義貨幣的存款、不納入廣義貨幣的存款以及其他負債。其中，納入廣義貨幣的存款為主要構成部分，占比 95.2%，占總負債比例為 59.2%，主要包括單位活期存款、單位定期存款及個人存款，是 M2 的重要構成。納入廣義貨幣的存款變動通常呈現(xiàn)季節(jié)性變化。除春節(jié)因素外，該科目還會受到企業(yè)繳稅、財政支出的影響，在季末月 3、6、9、12 月該科目環(huán)比通常顯著上行，呈現(xiàn)出

35、比較明顯的季節(jié)性特征。圖24：對非金融機構及住戶負債：納入廣義貨幣的存款 與 M2（萬億元）M2其他存款性公司:對非金融機構及住戶負債:納入廣義貨幣的存款圖25：對非金融機構及住戶負債：納入廣義貨幣的存款 季節(jié)性特征（億元）20182019202020212022300250200150100502006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-07070000600005000040

36、0003000020000100000-10000-20000-30000123456789101112-40000對其他存款性公司負債和對其他金融性公司負債對其他存款性公司負債和對其他金融性公司負債，主要反映同業(yè)業(yè)務情況，具體來看：對其他存款性公司負債是指從本公司以外的其他存款性公司吸收的存款和拆入款等，主要方式包括同業(yè)存放、同業(yè)拆借和同業(yè)回購等。截至 2022 年 7 月，對其他存款性公司負債余額為 11.9 萬億元，占比 30%，占總負債比例為 3.3%。對其他金融性公司負債主要是指從非銀機構吸收的存款。這一指標也可以分為納入廣義貨幣的存款和不計入廣義貨幣的存款，其中計入廣義貨幣的存款主

37、要包括券商客戶保證金、住房公積金中心存款和非存款類金融機構在存款類金融機構的存款。截至 2022 年 7 月，對其他金融性公司負債規(guī)模為 27.7 萬億元，其中 98.8%是計入廣義貨幣的存款。從統(tǒng)計口徑上看，對其他存款性公司負債不計入 M2，對其他金融性公司負債中的大部分會計入到 M2 當中。歷史上央行多次調整 M2 的統(tǒng)計口徑，其中 2011年10 月，對其他金融性公司負債計入廣義貨幣的存款規(guī)模從0.73 萬億元升至4.34萬億元，主因是央行將住房公積金中心存款和非存款類金融機構在存款類金融機構的存款也計入到 M2 中，至此計入廣義貨幣的存款規(guī)模與對其他金融性公司負債規(guī)?；鞠喈?。 圖26

38、：對其他存款性公司負債及其占比（萬億元，%） 圖27：對其他金融性公司負債（萬億元）161030其他存款性公司:對其他存款性公司負債 對其他存款性公司負債占比(右)其他存款性公司:對其他金融性公司負債 其他存款性公司:對其他金融性公司負債:計入廣義貨幣的存款142512820106815641042252005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072

39、019-032019-112020-072021-032021-112022-072005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-07000實收資本和其他負債實收資本是指實際收到的出資人投入本公司的資本。近年來，在資本充足率、撥備覆蓋率等資本監(jiān)管要求以及商業(yè)銀行擴表之下，實

40、收資本科目規(guī)模也在不斷增加。截至 2022 年 7 月，實收資本余額為 8.4 萬億元，占總負債比例為 2.3%。其他負債主要是其他存款性公司經營所產生的未做分類的負債。截至 2022 年7 月，其他負債余額為 40.5 萬億元，占總負債比重為 11.1%，比例不小，值得探究其中明細，我們認為其中可能包含：二級資本債和混合資本債：由于二級資本債和混合資本債具備股本的性質，導致二者未納入債券發(fā)行而可能納入至其他負債當中。部分所有者權益：由于其他存款性公司資產負債表沒有單獨列示所有者權益科目，因而資本公積、盈余公積和未分配利潤可能被納入了其他負債中。 圖28：實收資本及其占比（萬億元，%） 圖29

41、：其他負債及其占比（萬億元，%）其他存款性公司:實收資本實收資本占比(右)9876543212005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-0704.0453.5403.0352.5302.025201.5151.0100.550.00其他存款性公司:其他負債其他負債占比(

42、右)14.012.010.08.06.04.02.02005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-070.0債券發(fā)行債券發(fā)行指本公司為籌措資金而發(fā)行的債券，包括同業(yè)存單、商業(yè)銀行普通債、次級債和政策性銀行債等。截至 2022 年 7 月，債券發(fā)行余額為 36.8 萬億元，

43、占 總負債比例為 10.1%。此外還需注意到，銀行等機構持有的同業(yè)存單可計入資產端“其他存款性公司債權”，而銀行發(fā)行的同業(yè)存單則計入“債券發(fā)行”，而并非計入“其他存款性公司負債”中。 圖30：債券發(fā)行及其占比（萬億元，%）其他存款性公司:債券發(fā)行債券發(fā)行占比(右)4011351030925820715106552005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018

44、-072019-032019-112020-072021-032021-112022-0704國外負債國外負債是指以人民幣計價的對非居民的負債，包括非居民外匯存款、境外籌資及國外同業(yè)往來款等。截至 2022 年 7 月，國外負債余額為 1.4 萬億元，占總負債比例為 0.4%，比例較小。 圖31：國外負債及其占比（萬億元，%）3.02.52.01.51.00.50.0其他存款性公司:國外負債國外負債占比(右)1.81.61.41.21.00.80.60.40.22005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011

45、-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-070.0小結其他存款性公司是進行信用創(chuàng)造的主體，其資產負債表是連接基礎貨幣和廣義貨幣之間的“橋梁”，是分析國內流動性傳導的關鍵所在。如何解讀其他存款性公司資產負債表？本文聚焦于此。1、其他存款性公司資產負債表的規(guī)模及結構變化從總量規(guī)模來看，隨著我國經濟發(fā)展，實體部門融資需求和加杠桿意愿不斷增強，其他存款性公司資產負債表隨之持續(xù)擴張。但隨著我國經濟增長放緩，

46、且在金融監(jiān)管趨嚴之下，擴表速度也有所放緩。截至 2022 年 7 月，其他存款性公司資產總規(guī)模為 364.49 萬億元。結構變化方面的特征更為明顯，具體而言：資產端來看：（1）對其他居民部門債權不斷提升，與之相對應的是居民杠桿也在不斷提升；（2）對其他存款性公司債權和對其他金融機構債權占比隨著金融監(jiān)管趨嚴而逐步下滑；（3）對政府債權自 2015 年新預算法實施后快速增長；（4）央票及正回購等貨幣政策工具逐步淡出之下，對中央銀行債券科目占比貼近于 0；（5）隨著央行不斷完善貨幣政策操作框架，儲備資產占比也逐漸下降。負債端來看：（1）對非金融機構及住戶負債占主導，但該科目規(guī)模在不斷下降，或反映國內

47、貨幣基金等金融產品興起之下，居民存款不斷向非銀存款轉移；（2）而對中央銀行負債規(guī)模不斷提升，反映匯改后央行基礎貨幣投放方式的變化；（3）債券發(fā)行占比也有所增加，主要與同業(yè)存單發(fā)行及同業(yè)業(yè)務的快速發(fā)展有關。2、資產端來看：截至 2022 年 7 月，資產端共包括 9 個一級科目，一類是與基礎貨幣相關的科目，如儲備資產（占比 5.8%）、對政府債權（12.6%）、國外資產（2.1%）、對中央銀行債權（0%），合計占比為 20.5%；另一類是與派生貨幣相關的科目，如對非金融機構債權（39.7%）、對其他居民機構債權（19.9%）、對其他存款性公司債權（9%）、對其他金融機構債權（7.1%），合計占比為 79.5%。資產端以對非金融機構債權和對其他居民部門債權為主導，這兩個科目體現(xiàn)了其他存款性公司對實體部門的債權，主要反映金融機構對企業(yè)和居民部門的貸款投放情況。從歷史走勢看，