高溫限電高溫干旱+區(qū)域限電“雙debuff”疊加將如何影響秋季行情

1、迅猛高溫+汛期反枯：今年夏季限電主因此次夏季高溫+干旱在近年來屬于較為罕見的極端氣候現(xiàn)象，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，盡管近些天有短暫降溫，但后續(xù)高溫天氣仍有較大可能延續(xù)至少 12 周時間。國家氣候中心 8 月 17 日發(fā)布最新監(jiān)測評估：綜合考慮高溫?zé)崂耸录钠骄鶑姸?、影響范圍和持續(xù)時間，從今年 6月 13 日開始至今的區(qū)域性高溫事件綜合強度已達(dá)到 1961 年有完整氣象觀測記錄以來最強。此次高溫?zé)崂诉^程具有持續(xù)時間長、范圍廣、強度大、極端性強等特點。受降水偏少及持續(xù)高溫影響，長江流域出現(xiàn)罕見旱情。目前，長江干流及洞庭湖、鄱陽湖水位均為有實測記錄以來同期最低，部分地區(qū)小型水庫蓄水嚴(yán)重不足。根據(jù)我們的觀測

2、，以南昌、武漢、合肥、成都、重慶為代表計算長江流域的月度均溫（取每日最高溫均值）自今年 6 月以來以非常陡峭的態(tài)勢直線上升，溫度遠(yuǎn)高于 2018 年-2021 年同期。同時，我們測算發(fā)現(xiàn)，以近十年以來的夏季高溫時間段為樣本，每年高溫開啟時間越早，高溫持續(xù)時間越長。2021 年長江流域高溫持續(xù)了 81 天，2022 年長江流域高溫開啟時間早于去年同期，因此，即便是近一周有短暫的降溫，但很可能之后高溫至少將持續(xù) 1-2 周時間。今年 6 月以來，伴隨著高溫天氣而來的是嚴(yán)重的干旱， 7 月 1 日以來，長江流域降水量為 143.2 毫米，較常年同期偏少 4 成，為 1961 年以來同期最少，江河來水

3、也偏少 28 成。截至 8 月 15 日，長江流域部分地區(qū)連續(xù)無雨日超過 20 天；流域大部高溫日超過 18 天，流域中下游部分地區(qū)高溫日超過 30 天。針對長江流域旱情發(fā)展，8 月 11 日，水利部啟動了干旱防御四級應(yīng)急響應(yīng)。因此，此次的高溫干旱對于發(fā)電端以及農(nóng)業(yè)帶來的壓力是不容小覷的。圖 1：全國高溫日數(shù)分布圖（2022 年 6 月 1 日8 月 15 日）國家氣象局、圖 2：近五年來長江流域高溫季（6 月-9 月）月均日高溫（）39.0037.0035.0033.0031.0029.0027.0025.006月7月8月9月2018年2019年2020年2021年2022年WIND、圖 3

4、：近十年長江流域高溫持續(xù)天數(shù)以及高溫天氣起止日90807060504030201002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年10-2610-0609-1608-2708-0707-1806-2806-08高溫持續(xù)天數(shù)高溫起始日高溫結(jié)束日WIND、今年夏季限電原因主要在于長江流域水力發(fā)電不足。根據(jù)國家氣象局發(fā)布的信息，7 月 10日以來，長江流域各地日最大用電負(fù)荷屢創(chuàng)新高。當(dāng)前江河水位低，后期降水可能持續(xù)偏少，上游來水不足，還將影響后期冬季水電的頂峰能力，導(dǎo)致水電冬季供電能力明顯不足。從近十年三峽主汛期入庫流量來看，今

5、年比以往同期的水力資源下降了不少，根據(jù)以往的規(guī)律，進入主汛期之后，水電發(fā)電量占火電、核電、水電發(fā)電總量的比例從 6 月份到 7月份應(yīng)該上漲 1-2%左右，但今年由于水力不足，到了 7 月份，水力發(fā)電占比不升反降，從 6 月份的 23.29%下降到了 7 月份的 19.79%，一方面火電無法快速補充水力發(fā)電的缺口，一方面夏季高溫造成居民用電居高不下，今年 7 月份居民用電占比比去年同期上漲了 2.76%，兩方面因素疊加造成了此次限電。截至目前，長江流域的四川、安徽、湖北、江蘇等地都發(fā)布了限電政策，對于工業(yè)企業(yè)的限電措施主要是采取錯峰生產(chǎn)、鼓勵安裝分布式光伏，政策相對最具有強制性的省份為四川省，具

6、體措施為在 8 月 15 日-20 日期間在全省(除攀枝花、涼山)的 19 個市(州)擴大工業(yè)企業(yè)讓電于民實施范圍，對四川電網(wǎng)有序用電方案中所有工業(yè)電力用戶(含白名單重點保障企業(yè))實施生產(chǎn)全停。圖 4：近十年三峽主汛期入庫流量（立方米/秒）80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0002022-062021-122021-062020-122020-062019-122019-062018-122018-062017-122017-062016-122016-062015-122015-062014-122014-062013-122013-0

7、60WIND、圖 5：全國氣象干旱監(jiān)測圖（2022 年 8 月 18 日）國家氣象局、圖 6：近十年全國主汛期（6 月-9 月）發(fā)電情況（億千瓦時）以及水電發(fā)電占比8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202230.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%水電發(fā)電核電發(fā)電火電發(fā)電水電占比（右軸）WIND、夏季限電對于基本面的影響宏觀經(jīng)濟與用電量緊密相關(guān)，如需追趕 GDP 目標(biāo)必須用其他電能補充水電缺口。根據(jù)我們的測算，全社會用電

8、量和實際 GDP 增速有著非常顯著的線性關(guān)系，假設(shè)要實現(xiàn) 5.5%的實際 GDP 增速，按照經(jīng)濟下行期以來Q3 占全年GDP 的比例均值為 25.67%計算，今年Q3需要用電 23458.41 億千瓦時，目前 Q3 還需用電的比例為 64.52%，由于到了 8 月份以后，水力發(fā)電會下降，考慮到今年水力發(fā)電可能由于“汛期反枯”的因素導(dǎo)致水力發(fā)電下降幅度更大，經(jīng)濟基本面對于火力發(fā)電造成的壓力會更大，后續(xù)面臨煤炭緊張導(dǎo)致火力發(fā)電價格上漲的可能性較大，上游能源價格或繼續(xù)上漲。圖 7：全社會用電量（橫軸，萬千瓦時）和實際 GDP（縱軸，億元）的關(guān)系y = 0.0015x - 55111R = 0.758

9、4350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00003000000080000000130000000180000000230000000280000000WIND、本輪限電企業(yè)多以基礎(chǔ)化工、有色金屬、電子、輕工制造為主，本輪限電規(guī)模和去年夏季有趨同之處，但目前來看，限電影響程度弱于去年。此次限電政策實施力度較大的地區(qū)為四川省，四川省以電子信息、裝備制造、食品飲料、先進材料、能源化工為支柱產(chǎn)業(yè)，在本輪限電中，根據(jù)上市公司的公告，受到影響最大的行業(yè)為基礎(chǔ)化工、電子、有色金屬，其次是機械設(shè)備、電力設(shè)備、國防和軍工等制造業(yè)板塊，按照產(chǎn)業(yè)鏈和行業(yè)風(fēng)格劃分

10、，限電影響最大的為上游企業(yè)和周期板塊企業(yè)。圖 8：今年夏季限電企業(yè)行業(yè)分布2018161412108642-TMT-0WIND、基 鋼 有 電 食 輕礎(chǔ) 鐵 色 子 品 工化 金 飲 制工 屬 料 造商 建 電貿(mào) 筑 力零 材 設(shè)售 料 備國 汽 機 石 環(huán)防 車 械 油 保軍 設(shè) 石工 備 化上 中下游 游游周 成 傳期 長 統(tǒng)消費圖 9：近 20 年每輪限電波及的上市數(shù)量3530252015105200120082010201120142015201620172017201720182018201920212021202120220279108年 年 年 年月 月 月 月年 年 年 年月

11、月 月 月年 年 年 年 年月 月 月 月 月年 年 年 年月 月 月 月108998103101112911WIND、復(fù)盤歷史三輪夏季限電對行情的影響夏季限電對于行情造成的影響相對來說更具有可比性。近 15 年較大規(guī)模的夏季限電分別出現(xiàn)在 2010 年 8 月份、2011 年 7-9 月份以及 2021 年 7-9 月份。我們以限電前一個月、限電期間、限電后一個月、限電后第一個月到第二個月為四個觀測時間段對行情進行觀察復(fù)盤這三輪夏季限電前后各行業(yè)/大中小盤/產(chǎn)業(yè)鏈的漲跌幅和估值變動情況，同時，我們測算了在限電行情中各行業(yè)/大中小盤/產(chǎn)業(yè)鏈的勝率情況。第一輪夏季限電（2010 年 8 月）：限

12、電原因主要是出于對節(jié)能減排政策的相應(yīng)，河北、江蘇、浙江等地區(qū)開始出現(xiàn)鋼鐵公司限產(chǎn)的情況。在此輪限電中，有色金屬、國防和軍工、基礎(chǔ)化工、鋼鐵持續(xù)走強，煤炭在T+1 趨弱后強勢反彈，整體來看上游表現(xiàn)較強。第二輪夏季限電（2011 年 7 月-9 月）：限電原因為夏季高溫+干旱導(dǎo)致水力發(fā)電不足，此輪限電中消費、金融板塊表現(xiàn)比較突出，上游表現(xiàn)不佳，但考慮到在此期間全球通脹保持在較低水平，和今年整體形勢可比性不高。第三輪夏季限電（2021 年 7 月-9 月）：限電原因主要是高溫天氣疊加火力發(fā)電不足，在此期間電力設(shè)備、國防和軍工、有色金屬、電子等板塊表現(xiàn)較好，小盤股在 T+1 期間上游整體表現(xiàn)較好。圖

13、10：歷史近三輪夏季限電前后各行業(yè)/大小盤/產(chǎn)業(yè)鏈漲跌幅熱力圖WIND、從估值角度來看，基本上限電期間大多數(shù)行業(yè)都會面臨估值下挫，在 T+1 或者 T+2 期間估值有所拉升。從限電前后勝率來看，在限電期間（T），公用事業(yè)、國防和軍工、通信以及下盤股和下游企業(yè)勝率較高，在 T+1 期間，有色金屬、交通運輸、建筑裝飾、計算機、傳媒、美容護理以及大中盤勝率較高，在 T+2 期間，家用電器、紡織服裝、食品飲料等大多數(shù)消費板塊以及公用事業(yè)、電力設(shè)備勝率較高。圖 11：歷史近三輪夏季限電前后各行業(yè)/大小盤/產(chǎn)業(yè)鏈估值變化熱力圖WIND、圖 12：歷史近三輪夏季限電前后各行業(yè)/大小盤/產(chǎn)業(yè)鏈勝率圖WIND、

14、本輪限電機會：能源、光伏材料與小盤政策風(fēng)向：布局在光伏，上游將受益。在本輪限電中，各地限電政策除了提倡節(jié)能，大多都有涉及“鼓勵安裝分布式光伏”，今年上半年國內(nèi)工商業(yè)分布式光伏裝機規(guī)模達(dá) 10.74GW，同比增長 517%，在煤炭緊張的當(dāng)下，國內(nèi)能源布局可能進一步推動光伏。省份時間發(fā)布單位主要內(nèi)容浙江2022.08.08浙江省能源局、國網(wǎng)浙江省電 力公司倡議提出，機關(guān)事業(yè)單位率先節(jié)電，關(guān)閉公共區(qū)域非必要照明，辦公照明隨走隨關(guān)，室內(nèi)空調(diào)溫度設(shè)置不低于 26度，辦公設(shè)備即用即開；鼓勵三層以下不使用電梯、電梯實行單雙錯層運行。工業(yè)企業(yè)安排電價低谷期生產(chǎn)，節(jié)能降本，鼓勵安裝分布式光伏?？s短廣告燈、景觀燈

15、等城市照明時間，暫停建筑物裝飾性燈光照明；景區(qū)、廣場進行公共照明節(jié)能改造，同步配合減半照明。四川2022.08.14四川省經(jīng)濟和信息化廳、國網(wǎng)四川省電力公司由于當(dāng)前電力供需緊張形勢進一步加劇，為確保四川電網(wǎng)安全，確保民生用電，確保不出現(xiàn)拉閘限電。經(jīng)研究決定，從 8 月 15 日起取消主動錯避峰需求響應(yīng)，在全省(除攀枝花、涼山)的 19 個市(州)擴大工業(yè)企業(yè)讓電于民實施范圍，對四川電網(wǎng)有序用電方案中所有工業(yè)電力用戶(含白名單重點保障企業(yè))實施生產(chǎn)全停(保安負(fù)荷除外)，放高溫假，讓電于民，時間從 2022 年 8 月 15 日 00:00 至 20 日 24:00。安徽2022.08.09安徽省

16、合肥市發(fā)改委、國網(wǎng)合肥供電公司今夏全市電力供需形勢緊張，倡導(dǎo)工業(yè)企業(yè)通過計劃檢修等方式錯避峰讓電，主動支持緩解用電高峰時段供電壓力。同時避免設(shè)備空載運行，有序使用高耗能設(shè)備，減少非生產(chǎn)、非必需用電，盡量將電量用于生產(chǎn)環(huán)節(jié)。江蘇2022.07.14江蘇省工業(yè)和信息化廳、江蘇省發(fā)展和改革委員會與國網(wǎng)江蘇省電力有限公司一、機關(guān)事業(yè)單位帶頭節(jié)電。除工作日上下班高峰時段外，辦公區(qū)電梯按臺數(shù)減半運行。合理設(shè)置空調(diào)溫度，夏季不低于 26，運行期間保持門窗關(guān)閉。二、工業(yè)企業(yè)嚴(yán)格科學(xué)用電。工業(yè)企業(yè)特別是高耗能企業(yè)要充分發(fā)揮企業(yè)主體責(zé)任，主動錯避峰用電。根據(jù)生產(chǎn)需求合理安排生產(chǎn)計劃和生產(chǎn)班次，積極參與電力需求側(cè)響

17、應(yīng)。積極采用符合國家能耗標(biāo)準(zhǔn)的節(jié)能設(shè)備，主動進行節(jié)能改造。三、加強公共場所合理用電。提倡商場、酒店、寫字樓等公共場所在用電高峰時段減少使用大功率用電設(shè)備和非必要照明燈具。嚴(yán)格執(zhí)行公共建筑空調(diào)溫度控制標(biāo)準(zhǔn)，夏季制冷溫度設(shè)置不低于 26。湖北2022.08.15湖北省能源局1、機關(guān)事業(yè)單位率先垂范要加強節(jié)電管理，減少空調(diào)開啟時間，倡導(dǎo)制冷溫度設(shè)置不低于 26。2、工商業(yè)企業(yè)科學(xué)安排工業(yè)企業(yè)科學(xué)調(diào)整和合理安排生產(chǎn)計劃，通過調(diào)班運營、錯峰運行等方式，支持緩解用電高峰時段供電壓力；減少非生產(chǎn)、非必需用電，降低用能成本。山東2022.06.07山東省發(fā)展和改革委員會、山東省能源局方案中提出，科學(xué)組織實施有序用電，確?！跋揠姴幌廾裼谩薄跋揠姴焕l”，切實保障居民生活、公共服務(wù)和重要用戶電力可靠供應(yīng)。按照不低于全網(wǎng)歷史最大用電負(fù)荷的 5%、10%、15%、20%，將有序用電劃分為藍(lán)色、黃色、橙色、紅色四級預(yù)警，對應(yīng)供電缺口規(guī)模分別為 500 萬千瓦、1000 萬千瓦、1500 萬千瓦、200