10月貴金屬市場

1、觀點摘要目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 一、 走勢回顧4 HYPERLINK l _TOC_250007 （一） 多空因素交織，金價震蕩收漲4 HYPERLINK l _TOC_250006 （二） 白銀反彈力度強于黃金，鈀金創(chuàng)歷史新高4 HYPERLINK l _TOC_250005 二、 主要影響因素分析6 HYPERLINK l _TOC_250004 （一） 經(jīng)濟放緩壓力仍較大，美聯(lián)儲如預期降息6 HYPERLINK l _TOC_250003 （二） 歐央行經(jīng)濟下行壓力仍較大，美元指數(shù)企穩(wěn)震蕩7 HYPERLINK l _TOC_2

2、50002 （三） 中美貿(mào)易談判有望達成階段性協(xié)議，英國無協(xié)議脫歐風險下降8 HYPERLINK l _TOC_250001 （四） ETF 小幅減倉，投機資金更看好白銀9 HYPERLINK l _TOC_250000 三、 后市展望：市場等待貿(mào)易協(xié)議落地，金價延續(xù)震蕩行情10一、走勢回顧（一）多空因素交織，金價震蕩收漲10 月，貿(mào)易形勢緩和、歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳、美聯(lián)儲降息以及英國脫歐等因素交織影響， 金價震蕩收漲。月初，歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，美聯(lián)儲降息預期升溫，美元指數(shù)高位回落，美股下行，金價上漲。月中，中美貿(mào)易磋商釋放積極訊號，英國協(xié)議脫歐取得進展，令避險情緒降溫， 美元指數(shù)持續(xù)下行，美股上漲

3、，疊加美聯(lián)儲擴表預期的影響，多空因素交織使金價窄幅波動， 緩慢回落。月末，英國脫歐再延期，美聯(lián)儲再度降息，金價震蕩收漲。10 月，國際現(xiàn)貨黃金收于 1512.90 美元/盎司，上漲 2.77（圖 1）。上海黃金交易所 AU9999現(xiàn)貨收于 340.30 元/克，下跌 1.22，因人民幣兌美元大幅反彈，國內(nèi)人民幣計價的黃金價格相應回落。圖 1國際現(xiàn)貨黃金走勢（二）白銀反彈力度強于黃金，鈀金創(chuàng)歷史新高數(shù)據(jù)來源：Wind、CCB10 月，白銀走勢基本跟隨黃金，震蕩爬升。因 9 月調(diào)整幅度較大，白銀反彈力度更強，走勢強于黃金，金銀比價相應回落至 84 下方。10 月，國際現(xiàn)貨白銀收于 18.05 美元

4、/盎司， 上漲 6.34（圖 2）。國內(nèi)方面，上海金交所白銀 T+D 收于 4341.00 元/千克，上漲 2.43。圖 2國際現(xiàn)貨白銀走勢數(shù)據(jù)來源：Wind、CCB10 月，鈀金延續(xù)漲勢，繼續(xù)上行突破 1800 美元/盎司，創(chuàng)歷史新高；鉑金月初跟隨黃金走勢，橫盤震蕩，后隨著鈀-鉑價差持續(xù)擴大而啟動上漲，之后鈀-鉑價差在820, 880美元/ 盎司區(qū)間波動。10 月，國際現(xiàn)貨鉑金收于 931.95 美元/盎司，上漲 5.54（圖 3）；國際現(xiàn)貨鈀金收于 1793.36 美元/盎司，上漲 7.19（圖 3）。圖 3國際現(xiàn)貨鉑鈀走勢數(shù)據(jù)來源：Wind、CCB二、主要影響因素分析（一）經(jīng)濟放緩壓力仍

5、較大，美聯(lián)儲如預期降息美國三季度經(jīng)濟增長略有放緩，好于預期。三季度實際 GDP 年化季環(huán)比增速初值為 1.9， 較前值的 2.0略降，好于預期的 1.6。私人消費和政府支出是拉動增長的主要來源，環(huán)比增長 2.9，拉動 GDP 增長 1.93 個百分點，政府支出拉動 GDP 增長 0.35 個百分點。盡管 3 季度經(jīng)濟增長好于預期，但經(jīng)濟放緩壓力仍然較大。支撐經(jīng)濟增長的私人消費出現(xiàn)放緩跡象，9 月零售銷售意外負增長。9 月，零售銷售環(huán)比增速-0.3，不及預期的 0.3，8月零售銷售環(huán)比增速由 0.4上修至 0.6。核心零售銷售環(huán)比增速-0.1，不及預期的 0.2。私人投資連續(xù) 2 個季度負增長，

6、雖然降幅收窄，但主要受低利率推升住宅投資增長 5影響， 非住宅投資維持負增長，降幅由 1擴大至 3。景氣指標 10 月受貿(mào)易談判進展影響而有所改善，但制造業(yè)仍然低迷。9 月，美國 ISM 制造業(yè) PMI 指數(shù)由 49.1 跌至 47.8，為 2009 年 6 月以來最低，10 月小幅反彈至 48.3，連續(xù) 3 個月低于 50 榮枯線。分項指數(shù)中，最重要的新訂單指數(shù) 9 月基本持平，10 月由 47.3 升至 49.1， 就業(yè)指數(shù) 9 月由 47.4 降至 46.3，10 月反彈至 47.7。10 月，密歇根消費者信心指數(shù)由 93.2 續(xù)升至 95.5，其中，消費者現(xiàn)狀指數(shù)由 108.5 續(xù)升至

7、 113.2，預期指數(shù)由 83.4 續(xù)升至 84.2。月非農(nóng)就業(yè)大幅上修，10 月非農(nóng)就業(yè)好于預期，就業(yè)形勢仍然穩(wěn)固。9 月，新增非農(nóng)就業(yè)由 13.6 萬人上修至 18 萬人，其中，私人部門就業(yè)新增 16.7 萬人，失業(yè)率由 3.7降至 3.5，勞動參與率持平于 63.2，薪資同比增速由 3.2降至 2.9。10 月，新增非農(nóng)就業(yè)初值 12.8 萬人，好于預期的 8.9 萬人，其中私人部門就業(yè) 13.1 萬人，失業(yè)率為 3.6，勞動參與率為 63.3，薪資同比增速為 3.0。美國勞工部預測，通用汽車罷工事件可能導致新增非農(nóng)就業(yè)減少 4.6 萬人。通脹仍然溫和，PCE 和 CPI 略降，PPI

8、降幅明顯。9 月，PCE 物價指數(shù)同比增速由 1.4降至 1.3，核心 PCE 物價指數(shù)同比增速由 1.8降至 1.7；CPI 同比增速由 1.8降至 1.7，核心CPI 同比增速持平于 2.4；PPI 同比增速由 1.8降至 1.4，核心 PPI 同比增速由 2.3降至 2.0?？傮w判斷，經(jīng)濟放緩壓力仍然較大，盡管低利率令房地產(chǎn)市場改善，貿(mào)易談判進展令景氣指標略有改善，但投資和制造業(yè)表現(xiàn)仍然低迷，消費有放緩跡象，薪資增速有所下降，通脹整體亦下降。美聯(lián)儲 10 月會議降息 25 基點，符合市場預期。這是美聯(lián)儲年內(nèi)第三次降息，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間降至 1.50-1.75。從投票看，聯(lián)儲內(nèi)部對降息

9、仍有分歧，兩位官員不贊成降息。從會議聲明看，聲明刪除了將繼續(xù)采取適當行動維持經(jīng)濟擴張的表述，暗示 12 月會議可能暫停降息。在 3 次降息后，目標利率區(qū)間逼近當前通脹水平，美聯(lián)儲繼續(xù)降息的空間有限，中美貿(mào)易談判取得積極進展，改善了經(jīng)濟增長預期，也為美聯(lián)儲暫停降息提供了契機。為改善市場流動性，抑制國債發(fā)行推升短期利率的現(xiàn)象，美聯(lián)儲 10 月 11 日決定，自 10月 15 日起，每月購買 600 億美元短期國庫券；將持續(xù)購買國庫券至明年第二季度；購買國庫券以維持儲備余額長期充足；將持續(xù)隔夜回購操作至少到明年 1 月，以確保即使在需求高峰時期也有充足的儲備。圖 4美國國債利率倒掛現(xiàn)象（ ）（二）歐

10、央行經(jīng)濟下行壓力仍較大，美元指數(shù)企穩(wěn)震蕩數(shù)據(jù)來源：Wind、CCB歐元區(qū)繼續(xù)維持低增長，通脹沒有改善，景氣指標低迷，經(jīng)濟下行壓力仍較大。歐元區(qū)三季度 GDP 初值同比增速 1.1，較前值略降；環(huán)比增速 0.2，好于預期的 0.1，持平前值。通脹指標連續(xù)下滑，但核心通脹平穩(wěn)，9、10 月調(diào)和 CPI 同比增速由 1.0連續(xù)降至 0.8、0.7，核心 CPI 同比增速 9 月持平于 1.0，10 月升為 1.1。景氣指標低迷，PMI 疲軟，投資者和消費者信心惡化。10 月 Markit 制造業(yè) PMI 持平于 45.7，連續(xù) 9 月位于榮枯線下方，制造業(yè)繼續(xù)疲軟；服務業(yè) PMI 由 51.6 升至

11、 51.8；綜合 PMI50.2，基本持平前值，逼近榮枯線。10 月歐元區(qū) Sentix 投資者信心指數(shù)大幅下降，由-11.1 升至-16.8，分項指數(shù)中現(xiàn)狀指數(shù)由-9.5 降至-15.5，預期指數(shù)由-12.8 降至-18。9 月歐元區(qū)消費者信心指數(shù)初值由-6.5 降至-7.6。貨幣政策方面，歐央行 10 月會議維持利率不變，符合市場預期。歐央行在聲明中重申寬松立場，將維持利率在當前或更低水平，直到通脹前景穩(wěn)固轉(zhuǎn)向接近但低于 2的目標水平。歐央行行長德拉吉表示，需要在更長時間內(nèi)持高度寬松的立場，歐央行準備好按需調(diào)整所有工具。此次會議是德拉吉任期內(nèi)最后一次會議，從 11 月開始，拉加德將接任歐央

12、行行長。月，隨著貿(mào)易形勢緩和，英國無協(xié)議脫歐風險下降，避險情緒緩和，疊加美聯(lián)儲連續(xù)降息影響，美元指數(shù)走弱。短期內(nèi)，歐美央行貨幣政策無變化，中美貿(mào)易談判繼續(xù)有進展， 英國脫歐再延期，未來不明朗，預計美元指數(shù)企穩(wěn)震蕩。（三）中美貿(mào)易談判有望達成階段性協(xié)議，英國無協(xié)議脫歐風險下降中美貿(mào)易談判有望達成階段性協(xié)議。10 月 11 日，新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商在華盛頓結(jié)束，中美雙方在農(nóng)業(yè)、知識產(chǎn)權(quán)保護、匯率、金融服務、擴大貿(mào)易合作、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、爭端解決等領(lǐng)域取得實質(zhì)性進展。雙方討論了后續(xù)磋商安排，同意共同朝最終達成協(xié)議的方向努力。美國總統(tǒng)特朗普會后表示，雙方達成了實質(zhì)性的階段性協(xié)議，需要數(shù)周時間來起早協(xié)議。

13、市場預期，雙方有望在 11 月中旬 APEC 峰會期間簽署協(xié)議。特朗普亦表示，一旦達成第一階段協(xié)議， 后續(xù)階段的談判將立即展開。英國議會推動脫歐再延期，英國無協(xié)議脫歐風險下降。盡管英國首相約翰遜一度試圖強硬推動無協(xié)議脫歐，但遭到英國議會強力阻擊，英國政府被迫加快推動脫歐協(xié)議談判。10 月 17 日，英國政府和歐盟達成新的脫歐協(xié)議草案，并獲得歐盟方面同意。但在協(xié)議提交英國議會投票表決前，英國議會率先通過一項法案，要求英國政府向歐盟申請延期脫歐。鑒于協(xié)議表決結(jié)果難料，英國政府取消投票，并向歐盟申請延期脫歐。目前，歐盟已同意英國將脫歐期限延期三個月至明年 1 月 31 日。同時，英國政府推動議會同意

14、 12 月 12 日提前舉行大選，以爭取組成更有利于協(xié)議通過的議會。整體來看，英國無協(xié)議脫歐的風險已明顯下降。（四）ETF 小幅減倉，投機資金更看好白銀截至 10 月 31 日，SPDR 黃金 ETF 持倉 915.55 噸，較上月末減少 0.57；ISHARE 白銀 ETF 持倉 11,711.25 噸，較上月末減少 1.86。COMEX 金銀期貨持倉方面，截至 10 月 29 日，黃金非商業(yè)凈多頭持倉 27.7 萬張，較 9 月24 日減少 11.5；白銀非商業(yè)凈多頭持倉 5.37 萬張，增長 5.81。結(jié)構(gòu)上，黃金投機性多頭持倉減少 9.44，空頭持倉增長 1.65；白銀投機性多頭持倉增

15、長 1.45，空頭持倉減少 3.66。資金面，隨著避險情緒緩和，金銀進入震蕩調(diào)整行情，長期投資者看淡后市，小幅減倉。因為前期白銀調(diào)整幅度較大，投機資金有一定的做空黃金、做多白銀的意愿。圖 5SPDR 黃金 ETF 持倉與 COMEX 黃金期貨凈多頭持倉數(shù)據(jù)來源：Wind、CCB圖 6ISHARE 白銀 ETF 持倉與 COMEX 白銀期貨凈多頭持倉數(shù)據(jù)來源：Wind、CCB三、后市展望：市場等待貿(mào)易協(xié)議落地，金價延續(xù)震蕩行情展望后市，全球經(jīng)濟仍面臨下行風險，歐美央行貨幣政策短期以穩(wěn)為主；中美貿(mào)易談判持續(xù)有進展，有望達成階段性協(xié)議，避險情緒緩和；英國無協(xié)議脫歐風險下降，后續(xù)觀望 12 月大選形勢；美元指數(shù)后續(xù)預期企穩(wěn)震蕩。短期，預計金價將延續(xù)震蕩調(diào)整行情，等待中美貿(mào)易談判階段性協(xié)議落地。影響因素主要是：一是宏觀環(huán)境仍支撐金價。歐元區(qū)、日本面臨衰退風險，美國經(jīng)濟放緩壓力仍較大，全球經(jīng)濟仍面臨較強下行風險，全球央行繼續(xù)寬松，整體利率水平趨于下行。二是中美貿(mào)