5浪下跌尾部中期大底不改

1、 第 頁 目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250020 一、市場表現(xiàn)回顧4 HYPERLINK l _TOC_250019 （一）市場漲跌之結(jié)構(gòu)表現(xiàn)4 HYPERLINK l _TOC_250018 （二）市場漲跌之行業(yè)表現(xiàn)5 HYPERLINK l _TOC_250017 二、市場與行業(yè)估值6 HYPERLINK l _TOC_250016 （一）市場估值趨勢6 HYPERLINK l _TOC_250015 （二）行業(yè)估值變動跟蹤8 HYPERLINK l _TOC_250014 三、A 股市場情緒跟蹤10 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）新高新低比例指標

2、10 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）有效漲跌停板11 HYPERLINK l _TOC_250011 （三）個股均線結(jié)構(gòu)指標11 HYPERLINK l _TOC_250010 （四）基金倉位12 HYPERLINK l _TOC_250009 （五）主流 ETF 規(guī)模變化12 HYPERLINK l _TOC_250008 四、擇時模型13 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）量化模型擇時最新結(jié)論13 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）擇時凈值13 HYPERLINK l _TOC_250005 五、A 股日歷效應(yīng)14 HYPER

3、LINK l _TOC_250004 六、宏觀視角看市場16 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）流動性拐點到來16 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）宏觀因子事件16 HYPERLINK l _TOC_250001 七、主要結(jié)論18 HYPERLINK l _TOC_250000 （一）A 股趨勢展望18圖表索引 HYPERLINK l _bookmark0 圖 1：本周市場之結(jié)構(gòu)表現(xiàn)考察一4 HYPERLINK l _bookmark1 圖 2：本周市場之結(jié)構(gòu)表現(xiàn)考察二4 HYPERLINK l _bookmark2 圖 3：本周市場之行業(yè)表現(xiàn)5 HY

4、PERLINK l _bookmark4 圖 4：主要指數(shù) PE 走勢6 HYPERLINK l _bookmark6 圖 5：主要指數(shù) PB 走勢7 HYPERLINK l _bookmark9 圖 6：市場情緒之新高新低占比指標10 HYPERLINK l _bookmark10 圖 7：有效漲跌停板數(shù)11 HYPERLINK l _bookmark11 圖 8：市場情緒之均線結(jié)構(gòu)指標11 HYPERLINK l _bookmark12 圖 9：基金倉位跟蹤12 HYPERLINK l _bookmark13 圖 10：主流 ETF 規(guī)模凈流入估計（單位:億）12 HYPERLINK l

5、_bookmark15 圖 11：GFTD2.0 歷史擇時凈值13 HYPERLINK l _bookmark16 圖 12：LLT 歷史擇時凈值14 HYPERLINK l _bookmark19 圖 13：社融同比（月度）走勢圖（單位：億元）16 HYPERLINK l _bookmark20 圖 14：對市場影響較大的宏觀因子17 HYPERLINK l _bookmark21 圖 15：宏觀因子事件的定義17 HYPERLINK l _bookmark3 表 1：主要指數(shù) PE 統(tǒng)計6 HYPERLINK l _bookmark5 表 2：主要指數(shù) PB 統(tǒng)計7 HYPERLINK l

6、 _bookmark7 表 3：行業(yè)最新 PE 與歷史 PE 波動區(qū)間對比8 HYPERLINK l _bookmark8 表 4：行業(yè)最新 PB 與歷史 PB 波動區(qū)間對比9 HYPERLINK l _bookmark14 表 5：擇時結(jié)論13 HYPERLINK l _bookmark17 表 6：歷史日歷效應(yīng)數(shù)據(jù)14 HYPERLINK l _bookmark18 表 7：歷史日歷效應(yīng)數(shù)據(jù)15 HYPERLINK l _bookmark22 表 8：宏觀因子事件對權(quán)益市場一個月影響17一、市場表現(xiàn)回顧本報告中，本周指2019年5月20日2019年5月24日。（一）市場漲跌之結(jié)構(gòu)表現(xiàn)圖1：

7、本周市場之結(jié)構(gòu)表現(xiàn)考察一數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖2：本周市場之結(jié)構(gòu)表現(xiàn)考察二數(shù)據(jù)來源：Wind， （二）市場漲跌之行業(yè)表現(xiàn)圖3：本周市場之行業(yè)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind， 二、市場與行業(yè)估值（一）市場估值趨勢滬深300與創(chuàng)業(yè)板指最新PE分別為11.6/53.8倍，歷史50%分位數(shù)為13.7/49.6倍， 相對來說滬深300指數(shù)距離50%分位數(shù)更近。表1：主要指數(shù)PE統(tǒng)計分位數(shù)上證綜指深證綜指上證 50滬深 300中小板指創(chuàng)業(yè)板指10%10.524.18.39.623.535.325%12.428.09.611.427.139.950%16.134.911.613.732.549.675%20.54

8、8.915.217.437.059.590%30.660.525.428.448.570.2最新12.733.69.311.623.051.8數(shù)據(jù)來源：Wind， 注：最新表示2019年5月24日，歷史統(tǒng)計起點為2005年1月4日圖4：主要指數(shù)PE走勢數(shù)據(jù)來源：Wind， 分位數(shù)上證綜指深證綜指上證 50滬深 300中小板指創(chuàng)業(yè)板指10%1.42.01.21.43.33.225%1.62.51.31.53.73.950%1.83.11.71.84.24.775%2.53.82.22.45.26.090%3.54.63.63.76.17.0最新1.42.31.11.42.94.0滬深300與創(chuàng)業(yè)

9、板指最新PB分別為1.4/4.0倍，歷史50%分位數(shù)為1.8/4.7倍。表2：主要指數(shù)PB統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：Wind， 注：最新表示2019年5月24日，歷史統(tǒng)計起點為2005年1月4日圖5：主要指數(shù)PB走勢數(shù)據(jù)來源：Wind， （二）行業(yè)估值變動跟蹤從行業(yè)指數(shù)看，最新PE距離其歷史10%分位數(shù)最近的，即最接近歷史底部估值的分別是建筑材料、地產(chǎn)、綜合、商業(yè)貿(mào)易和建筑裝飾。表3：行業(yè)最新PE與歷史PE波動區(qū)間對比行業(yè)10%分位數(shù)中位數(shù)90%分位數(shù)最新 PE最新/10%建筑材料16.329.247.411.70.72房地產(chǎn)12.121.142.810.10.83綜合28.749.185.124.90.

10、87商業(yè)貿(mào)易19.531.550.917.10.88建筑裝飾11.220.744.710.10.90傳媒32.952.184.331.20.95休閑服務(wù)30.346.977.129.70.98電子29.751.077.429.61.00鋼鐵7.223.1115.87.41.02化工17.227.645.618.01.04紡織服裝20.429.045.621.51.05公用事業(yè)18.224.344.019.91.09非銀金融14.920.895.116.61.11輕工制造18.536.657.820.71.12采掘12.318.751.313.81.13醫(yī)藥生物27.138.454.031.91

11、.18家用電器12.819.231.715.51.20交通運輸14.421.034.318.11.26電氣設(shè)備25.039.957.131.61.26銀行5.37.626.56.71.26汽車12.817.837.816.31.27食品飲料19.430.554.528.31.46機械設(shè)備16.530.369.727.41.66計算機29.947.771.651.81.73有色金屬18.342.0101.033.51.83通信22.139.662.441.11.86農(nóng)林牧漁26.046.482.748.51.86國防軍工32.460.6140.062.11.92數(shù)據(jù)來源：Wind， 注：最新表示

12、2019年5月24日，歷史統(tǒng)計起點為2005年1月4日從行業(yè)指數(shù)看，最新PB距離其歷史10%分位數(shù)最近的分別是傳媒、建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易、公用事業(yè)和房地產(chǎn)。表4：行業(yè)最新PB與歷史PB波動區(qū)間對比行業(yè)10%分位數(shù)中位數(shù)90%分位數(shù)最新 PB最新/10%傳媒2.84.16.82.10.74建筑裝飾1.31.93.61.10.82商業(yè)貿(mào)易1.82.64.61.50.84公用事業(yè)1.72.23.31.50.86房地產(chǎn)1.52.24.01.40.89采掘1.42.05.01.20.89銀行0.91.43.90.80.90電氣設(shè)備2.13.46.82.00.93化工1.92.64.01.80.97綜合1.

13、63.15.11.60.97非銀金融1.72.35.81.81.01汽車1.52.33.81.51.03機械設(shè)備1.92.94.71.91.04有色金屬1.93.26.02.01.06紡織服裝1.62.53.91.71.08交通運輸1.32.03.31.41.10建筑材料1.62.33.91.81.11輕工制造1.52.53.91.71.14鋼鐵0.91.42.31.01.15國防軍工2.03.45.52.41.20休閑服務(wù)2.63.85.73.21.25電子1.93.44.72.51.36計算機2.44.16.33.31.38醫(yī)藥生物2.24.26.03.21.42通信1.52.53.92.

14、61.71食品飲料3.14.77.85.61.80農(nóng)林牧漁1.63.45.33.52.17家用電器1.32.83.93.02.37數(shù)據(jù)來源：Wind， 注：最新表示2019年5月24日，歷史統(tǒng)計起點為2005年1月4日三、A 股市場情緒跟蹤（一）新高新低比例指標圖6：市場情緒之新高新低占比指標數(shù)據(jù)來源：Wind， （二）有效漲跌停板圖7：有效漲跌停板數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind， （三）個股均線結(jié)構(gòu)指標圖8：市場情緒之均線結(jié)構(gòu)指標數(shù)據(jù)來源：Wind， （四）基金倉位圖9：基金倉位跟蹤數(shù)據(jù)來源：Wind， （五）主流 ETF 規(guī)模變化主流ETF本周估算處于連續(xù)凈流入狀態(tài)，累計規(guī)?；蛟?4億左右。圖10：

15、主流ETF規(guī)模凈流入估計（單位:億）數(shù)據(jù)來源：Wind， 四、擇時模型（一）量化模型擇時最新結(jié)論表5：擇時結(jié)論指數(shù)代碼指數(shù)簡稱GFTD 模型結(jié)論LLT 模型結(jié)論S000001上證指數(shù)跌跌S399300滬深 300跌跌S399001深證成指跌跌S000016上證 50跌跌S399005中小板指跌跌S399006創(chuàng)業(yè)板指跌跌數(shù)據(jù)來源：Wind， （二）擇時凈值GFTD、LLT在滬深300指數(shù)上多空擇時交易累計收益看，扣費后凈值整體仍呈向上態(tài)勢。圖11：GFTD2.0歷史擇時凈值數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖12：LLT歷史擇時凈值數(shù)據(jù)來源：Wind， 五、A 股日歷效應(yīng)所謂日歷效應(yīng)，指資產(chǎn)價格變動與時間

16、節(jié)點相關(guān)的規(guī)律特征，比如春節(jié)日歷效應(yīng)，國慶日歷效應(yīng)，春季躁動等等。我們統(tǒng)計自2000年以來至2018年共計19個年份的歷史規(guī)律。表6：歷史日歷效應(yīng)數(shù)據(jù)上漲概率5.1前一月5.1前雙周5.1前一周5.1后一周5.1后雙周5.1后一月上證綜指42.1%31.6%42.1%52.6%47.4%52.6%深證成指47.4%31.6%36.8%47.4%52.6%52.6%中小板指30.8%30.8%38.5%69.2%69.2%61.5%創(chuàng)業(yè)板指25.0%25.0%37.5%75.0%62.5%62.5%銀行57.9%42.1%63.2%47.4%36.8%36.8%建筑材料42.1%36.8%36.

17、8%57.9%52.6%47.4%食品飲料42.1%31.6%36.8%57.9%63.2%63.2%汽車63.2%42.1%47.4%52.6%47.4%52.6%電子36.8%26.3%42.1%63.2%63.2%42.1%休閑服務(wù)36.8%26.3%36.8%57.9%57.9%57.9%商業(yè)貿(mào)易36.8%36.8%36.8%52.6%47.4%42.1%非銀金融52.6%31.6%31.6%47.4%36.8%36.8%交通運輸42.1%36.8%36.8%57.9%47.4%52.6%公用事業(yè)36.8%31.6%31.6%57.9%63.2%63.2%國防軍工36.8%31.6%3

18、6.8%47.4%47.4%47.4%農(nóng)林牧漁31.6%36.8%31.6%68.4%57.9%47.4%房地產(chǎn)36.8%26.3%42.1%47.4%47.4%52.6%綜合42.1%36.8%52.6%52.6%52.6%47.4%建筑裝飾42.1%31.6%31.6%63.2%47.4%52.6%醫(yī)藥生物42.1%47.4%47.4%57.9%57.9%57.9%輕工制造26.3%21.1%31.6%52.6%57.9%47.4%紡織服裝26.3%26.3%31.6%63.2%63.2%52.6%計算機36.8%42.1%47.4%63.2%57.9%47.4%化工36.8%21.1%3

19、1.6%63.2%57.9%57.9%鋼鐵42.1%31.6%26.3%57.9%42.1%47.4%機械設(shè)備31.6%31.6%42.1%52.6%47.4%52.6%通信26.3%31.6%42.1%57.9%52.6%47.4%電氣設(shè)備42.1%36.8%31.6%57.9%57.9%47.4%傳媒36.8%36.8%42.1%68.4%63.2%42.1%家用電器42.1%36.8%36.8%68.4%52.6%57.9%采掘47.4%31.6%36.8%57.9%47.4%57.9%有色金屬21.1%21.1%31.6%63.2%57.9%52.6%數(shù)據(jù)來源：Wind， 上證綜指深證

20、成指中小板指創(chuàng)業(yè)板指銀行建筑材料食品飲料汽車電 子 休閑服務(wù)商業(yè)貿(mào)易非銀金融交通運輸公用事業(yè)國防軍工農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)綜 合 建筑裝飾醫(yī)藥生物輕工制造紡織服裝計算機化工鋼鐵機械設(shè)備通信電氣設(shè)備傳媒家用電器采掘有色金屬1.2%0.8%0.8%-1.2%-0.1%0.0%0.3%0.5%0.5%0.3%0.6%0.7%-1.7%-1.7%-2.0%-0.7%2.2%2.3%3.7%5.4%-1.7%-1.6%2.4%3.9%1.8%-0.3%1.2%0.1%-0.2%-0.4%0.8%-2.6%-0.9%0.3%0.5%1.2%1.4%1.6% -0.6%-0.4% 1.6%0.9%1.3%2.2%1

21、.6%1.9%3.0%2.3%2.7%-1.5%-0.1%-0.3%-2.0%-2.3%-0.9%-1.1%-1.0%-0.1%0.5%1.8%1.8%1.7%-1.1%0.0%1.0%0.4%1.6%5.0%0.6%1.1%0.5%0.5%1.9%1.6%-1.3%-1.2%-0.1%-0.3%-0.1%-0.4%0.0%1.5%0.9%1.2%2.1%1.7%1.8%1.5%0.8%-2.4%-1.3%3.9%0.2%-2.0%-0.8%-0.6%2.2%1.7%1.9%-0.8%-2.9%0.1%0.2%0.2%0.6%0.9%0.3%1.0%-1.7%-1.5%-0.1%1.7%-0.

22、8%0.2%2.5%-0.6%-0.1%1.4%0.5%1.0%1.4%2.8%2.9%0.1%0.3%-2.3%-1.2%1.6%1.5%-1.8%-0.2%-0.5%1.8%2.3%0.5%-2.2%1.9%2.5%-0.1%-2.8%-2.9%-1.1%0.6%1.2%1.4%0.6%0.7%-1.6%0.1%0.7%0.3%-2.4%-0.7%0.6%0.8%1.8%-0.9%-1.6%-0.3%0.8%0.2%0.6%1.0%0.5%-2.0%-1.0%1.1%1.1%2.1%1.8%-0.9%-0.4%1.5%1.9%1.6%-0.5%0.2%0.4%0.0%0.2%1.0%1.1

23、%2.8%-1.0%0.8%0.7%2.5%0.8%-2.3%-1.0%0.7%0.8%表7：歷史日歷效應(yīng)數(shù)據(jù)平均漲幅 5.1前一月 5.1前雙周 5.1前一周 5.1后一周 5.1后雙周 5.1后一月數(shù)據(jù)來源：Wind， 六、宏觀視角看市場（一）流動性拐點到來社融同比從下降周期轉(zhuǎn)為上升周期，流動性拐點已至。圖13：社融同比（月度）走勢圖（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind， （二）宏觀因子事件宏觀因子的變化體現(xiàn)了經(jīng)濟在周期內(nèi)的變動，所以股市、債市、大宗商品的變化趨勢與宏觀因子的變化趨勢密切相關(guān)。在宏觀因子的選擇上，我們從多個角度來考慮，對市場影響比較大的宏觀因子主要包括貨幣政策、財政政策、流動性

24、、通脹水平以及其他經(jīng)濟指標。圖14：對市場影響較大的宏觀因子數(shù)據(jù)來源： 我們嘗試利用宏觀因子在最近一段時間內(nèi)的走勢作為未來資產(chǎn)趨勢判斷的依據(jù)， 我們定義四類宏觀因子事件(短期高低點、連續(xù)上漲下跌、創(chuàng)歷史新高新低、因子走 勢反轉(zhuǎn))來表現(xiàn)宏觀因子的走勢，并從歷史上尋找有效因子事件既對于資產(chǎn)未來 收益率影響較為顯著的因子事件。圖15：宏觀因子事件的定義數(shù)據(jù)來源： 表8：宏觀因子事件對權(quán)益市場一個月影響資產(chǎn)因子事件歷史發(fā)生次數(shù)因子事件對于大類資產(chǎn)的觀點股票CPI 同比9 個月短期低點12看多CPI 同比連續(xù) 4 個月下跌13看多美國 10 年期國債收益率12 個月短期低點12看多數(shù)據(jù)來源：Wind， 七、主要結(jié)論（一）A 股趨勢展望本周市場窄幅震蕩，全周市場小幅下跌，成交量萎縮，目前時點上我們判斷市場處于中期底部附近，技術(shù)面出了若干見底信號。首先，中長期向上