經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)與居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)關(guān)系的內(nèi)在邏輯

1、經(jīng)濟(jì)構(gòu)造、金融構(gòu)造與居民資產(chǎn)構(gòu)造關(guān)系的內(nèi)在邏輯經(jīng)濟(jì)構(gòu)造、金融構(gòu)造與居民資產(chǎn)構(gòu)造關(guān)系的內(nèi)在邏輯一、引言當(dāng)下，我國正處于經(jīng)濟(jì)構(gòu)造轉(zhuǎn)型晉級的關(guān)鍵階段，一個(gè)主要特點(diǎn)就是產(chǎn)業(yè)構(gòu)造正從傳統(tǒng)的以勞動(dòng)密集型為主的低端制造業(yè)向以資本密集型為主的高端制造業(yè)與效勞業(yè)轉(zhuǎn)變。要想實(shí)現(xiàn)這一經(jīng)濟(jì)目的，必然需要一個(gè)相適應(yīng)且高效的金融體系來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的順利轉(zhuǎn)型。然而我國目前的社會(huì)融資構(gòu)造中，以銀行為主的間接融資仍然占據(jù)很大的比重，銀行固有的低風(fēng)險(xiǎn)偏好、對抵押品的較高要求、對公司財(cái)務(wù)的格式化審核等局限性使得銀行向中小企業(yè)、高新技術(shù)新型產(chǎn)業(yè)提供融資效勞的才能和意愿非常薄弱，使得中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象顯得較為突出。而資本市場作為一國

2、金融體系的重要組成局部，其投資者天生較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好恰好可以滿足處于萌芽期和初創(chuàng)期的中小企業(yè)的融資需求，在打造中國經(jīng)濟(jì)將來晉級版的進(jìn)程中，以資本市場為核心的直接融資渠道將發(fā)揮至關(guān)重要的作用。而居民部門作為社會(huì)資金盈余的主要部門，其消費(fèi)和投資決策將對一國金融體系的開展帶來重要影響?？梢?，一國的經(jīng)濟(jì)構(gòu)造、金融構(gòu)造以及居民資產(chǎn)構(gòu)造似乎存在著某種邏輯上的關(guān)聯(lián)性。因此，本文將從我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)構(gòu)造、社會(huì)融資構(gòu)造以及居民資產(chǎn)構(gòu)造的現(xiàn)狀出發(fā)，對這一問題作詳細(xì)深化的討論，并在最后給出結(jié)論以及相應(yīng)的政策建議。二、我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)構(gòu)造改革開放將近40年，中國的經(jīng)濟(jì)開展獲得了令世人為之矚目的成就。1978年，中國的國內(nèi)消

3、費(fèi)總值為3650.2億元，只占整個(gè)世界消費(fèi)總值的1.8%；2022年，這一數(shù)字上升到了109665.51億元，而中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模占全世界的比重也由1978年的1.8%上升到將近17%，38年間復(fù)合增長率到達(dá)了9.2%，堪稱世界經(jīng)濟(jì)開展史上的奇跡。與此同時(shí)，我國居民的收入程度也在不斷提升。1978年，我國人均國內(nèi)消費(fèi)總值僅為382元，在世界各國中處于相對靠后的位置；2022年，中國人均GDP首次打破1000美元，標(biāo)志著我國居民的收入程度邁上了一個(gè)新的臺階；而到了2022年，我國居民的人均收入程度更是打破5萬大關(guān)，到達(dá)了開展中國家中等偏上的程度。經(jīng)濟(jì)的高速增長使得中國的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)生了宏大的變化，并且

4、在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)充當(dāng)著世界經(jīng)濟(jì)的增長引擎，對于世界經(jīng)濟(jì)的開展起著重要的影響。同時(shí)，伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速開展，中國的經(jīng)濟(jì)構(gòu)造也正在發(fā)生著深化的變化。正如圖1顯示，在經(jīng)歷了改革開放前10多年的適應(yīng)調(diào)整期之后，隨著中國經(jīng)濟(jì)市場化進(jìn)程的推進(jìn)，20個(gè)世紀(jì)90年代以來，我國經(jīng)濟(jì)構(gòu)造的變化呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：首先，以農(nóng)業(yè)為主的第一產(chǎn)業(yè)對于經(jīng)濟(jì)增長的奉獻(xiàn)率占比擬低，并且長期穩(wěn)定在7%左右，意味著我國根本辭別了以農(nóng)耕文化為主的農(nóng)業(yè)時(shí)代。此外，作為國民經(jīng)濟(jì)中的根底產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)的長期穩(wěn)定有利于促進(jìn)其他產(chǎn)業(yè)的開展，而這與政府長期實(shí)行的惠農(nóng)政策是分不開的。其次，以工業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)對于GDP增長的奉獻(xiàn)率總體呈下降趨勢，由1991年

5、的61.1%逐漸下降到2022年的37.1%；而以效勞業(yè)為代表的第三產(chǎn)業(yè)對于GDP增長的奉獻(xiàn)率那么從91年的32.2%穩(wěn)步上揚(yáng)到2022年的57.7%，并且在2022年首次超過了第二產(chǎn)業(yè)的奉獻(xiàn)率，成為我國經(jīng)濟(jì)增長的主要來源。這一現(xiàn)象標(biāo)志著當(dāng)下我國經(jīng)濟(jì)正由工業(yè)化時(shí)代向后工業(yè)化時(shí)代邁進(jìn)。后工業(yè)化時(shí)代，一國的經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入換擋期，逐步由高速增長下降到中高速增長，而經(jīng)濟(jì)構(gòu)造那么逐漸由以商品消費(fèi)為主的工業(yè)經(jīng)濟(jì)向以消費(fèi)為主導(dǎo)的效勞型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)的這一轉(zhuǎn)型尚未順利實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速下降的同時(shí)伴隨著經(jīng)濟(jì)構(gòu)造失衡的宏大風(fēng)險(xiǎn)。以鋼鐵、煤炭等為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩以及以新能源、信息技術(shù)等為代表的新興產(chǎn)業(yè)的

6、供不應(yīng)求是當(dāng)下我國經(jīng)濟(jì)開展中的主要矛盾。據(jù)工信部數(shù)據(jù)顯示，2022年我國粗鋼的產(chǎn)能利用率僅為67%，相比2022年的81.12%，下降了將近14個(gè)百分點(diǎn)。而新興經(jīng)濟(jì)的典型代表-網(wǎng)絡(luò)購物的市場規(guī)模那么由2022年的35億元上升到2022年的5036億元，6年間增長了將近144倍。傳統(tǒng)與新興產(chǎn)業(yè)供需現(xiàn)狀的宏大反差說明我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)效率較為低下，總供應(yīng)和總需求的構(gòu)造性矛盾仍然是當(dāng)下以及將來較長時(shí)間面臨的主要問題。因此，限制和削減產(chǎn)能過剩的傳統(tǒng)行業(yè)，積極培育具有宏大市場潛力的新興產(chǎn)業(yè)是成功實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主要途徑。三、我國當(dāng)前的金融構(gòu)造本文由論文聯(lián)盟搜集整理通過以上對于我國經(jīng)濟(jì)構(gòu)造現(xiàn)狀的分析可以發(fā)現(xiàn)，積

7、極開展和培育新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的新興產(chǎn)業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)構(gòu)造轉(zhuǎn)型的主要手段。但是，相比處于成熟開展階段的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)大多處于初創(chuàng)或成長期，意味著這些產(chǎn)業(yè)在蘊(yùn)含著宏大市場機(jī)遇的同時(shí)也伴隨著宏大的市場風(fēng)險(xiǎn)，并且初期需要大量的資本投入來支持這些產(chǎn)業(yè)的開展。然而目前我國的社會(huì)融資構(gòu)造中，以銀行為主的間接融資仍然占據(jù)很大的比重，銀行固有的低風(fēng)險(xiǎn)偏好、對抵押品的較高要求以及對于公司財(cái)務(wù)過于嚴(yán)苛的格式化審核使得其向新興產(chǎn)業(yè)提供融資的才能和意愿均非常薄弱Blakersh，1998；BtThakr2000。再加上我國商業(yè)銀行大局部仍為國有性質(zhì)，以國有企業(yè)為主體的大量傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍然占據(jù)著銀行業(yè)優(yōu)質(zhì)的金融資源，導(dǎo)致其產(chǎn)能過

8、剩的現(xiàn)狀遲遲得不到改變。長遠(yuǎn)來看，這非但不利于我國金融資源配置效率的提升，也不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略任務(wù)的順利完成。而資本市場作為一國金融資源配置的另一渠道，其靈敏的制度安排，較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好決定了其合適成為具有高風(fēng)險(xiǎn)高成長特性的新興產(chǎn)業(yè)的融資來源。并且，作為風(fēng)險(xiǎn)管理和交換的場所，資本市場可以通過合理公平的金融契約設(shè)計(jì)來滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者對于不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征金融產(chǎn)品的需求，大大降低了投融資主體雙方的交易本錢，有助于提升金融資源的配置效率。此外，資本市場還可以通過企業(yè)間的兼并重組，淘汰產(chǎn)能過剩和落后的企業(yè)來重新整合經(jīng)濟(jì)資源，從而有利于真正高成長的行業(yè)和企業(yè)迅速開展和壯大，率先實(shí)行并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)構(gòu)造向高

9、級化開展。然而，表1顯示，當(dāng)前我國的社會(huì)融資體系仍然以銀行為代表的間接融資體系為主。假設(shè)不考慮新增委托貸款和信托貸款等表外業(yè)務(wù)，2022年以來，我國每年新增人民幣貸款占社會(huì)融資的比例穩(wěn)定在50%以上，個(gè)別年份甚至超過了70%；而以企業(yè)債券融資和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資為代表的直接融資占比不到20%。雖然近些年新增人民幣貸款占比總體呈下降趨勢，但是整體上其在我國的金融體系中仍然占據(jù)著絕對主導(dǎo)地位。因此，面對我國當(dāng)前社會(huì)融資體系的滯后性和局限性，優(yōu)化開展多層次資本市場，進(jìn)步直接融資比例，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)資本流向代表將來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型晉級方向的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，是我國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型這一戰(zhàn)略目的的必然選擇。四、我國居民當(dāng)前

10、的資產(chǎn)構(gòu)造假如我們換一個(gè)角度，將一國的金融系統(tǒng)視為由全體投資者所作投資決策自然形成的系統(tǒng)，那么不同風(fēng)險(xiǎn)-收益偏好的投資者對于不同資產(chǎn)的選擇會(huì)對一國金融系統(tǒng)不同層次風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造的形成起著決定性的作用。圖2顯示了一個(gè)簡化的兩部門經(jīng)濟(jì)的資金流動(dòng)狀況。在這一簡化經(jīng)濟(jì)中，只存在住戶和企業(yè)兩個(gè)部門。首先，社會(huì)資金以工資和股利的形式從企業(yè)部門流向住戶部門，于是形成了住戶部門的可支配收入。其次，住戶部門的可支配收入主要有兩個(gè)流向：一是通過居民消費(fèi)回流企業(yè)部門，二是通過金融體系為企業(yè)部門提供融資，而提供融資的方式也有兩種，即要么通過以銀行為主的間接融資體系，要么通過以資本市場為主的直接融資體系以支持企業(yè)開展。最后，

11、企業(yè)部門通過銀行體系或資本市場獲得開展所需資金。因此，從社會(huì)資金的流向來看，居民投資者是社會(huì)資本供應(yīng)的主要來源，因此其對于各類資產(chǎn)參與和配置的決策將對一國金融體系的構(gòu)造形成和演化產(chǎn)生重要影響。進(jìn)一步，表2顯示，2000年2022年，在社會(huì)各部門的可支配收入構(gòu)造中，住戶部門可支配收入占社會(huì)可支配總收入的比例雖然從67.5%緩慢下降到60.8%，但是在社會(huì)三大部門中仍然占據(jù)著主導(dǎo)地位，說明我國住戶部門是社會(huì)資本供應(yīng)者中不可或缺的一局部。因此，從全社會(huì)的角度來看，居民投資者的資產(chǎn)選擇對于一國金融體系的構(gòu)成及開展將帶來重要影響。例如，假設(shè)銀行存款在居民資產(chǎn)構(gòu)造中的占比擬高，那么說明通過銀行體系的潛在資

12、金供應(yīng)較為豐富，有助于降低企業(yè)通過銀行貸款進(jìn)展外源融資的本錢，使得企業(yè)對于銀行貸款的融資需求上升，從而進(jìn)一步推動(dòng)銀行體系的繁榮和開展；相反，假如股票債券等證券類資產(chǎn)在居民資產(chǎn)構(gòu)造中占據(jù)較大比重，那么意味著企業(yè)較易通過發(fā)行股票或債券等直接融資渠道獲得外部融資，因此企業(yè)可能會(huì)增加股票融資或債券融資在資本構(gòu)造中的比重，使得資本市場在社會(huì)融資體系中的地位得到提升。因此，假設(shè)想大力開展資本市場，進(jìn)步直接融資在社會(huì)融資體系中的比重，必須研究居民部門的資產(chǎn)選擇行為。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)說明，通貨在我國居民金融資產(chǎn)流量構(gòu)造中的比例從1993年最高的22.4%下降到2022年的4.2%，中間雖有波動(dòng)，但是總體仍呈較為明顯

13、的下降趨勢；而比照存款以及證券類資產(chǎn)在居民資產(chǎn)流量構(gòu)造中所占比例可以發(fā)現(xiàn)，除去2022年，存款占我國居民金融資產(chǎn)流量總額比例一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于證券類資產(chǎn)，且其平均比例到達(dá)71.7%，而證券類資產(chǎn)的這一數(shù)值只有10.4%。這說明在扣除實(shí)物消費(fèi)局部后，居民部門傾向于將增加的大局部可支配收入配置于銀行存款，而在股票債券等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的配置比例較低，這也是長期以來人民幣貸款在我國社會(huì)融資體系中占比居高不下的主要原因。此外，比照美國等興旺國家，我國居民部門在證券類資產(chǎn)上的配置比例仍有較大的提升空間。因此，如何引導(dǎo)居民減少銀行存款等無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資比例，增加股票等風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的配置比例，不僅有助于我國資本市場的繁榮和開展，更重要的是有助于促進(jìn)我國金融體系中直接融資比例的提升，從而可以滿足大局部仍然處于初創(chuàng)或成長期的新興行業(yè)的融資需求，助力我國產(chǎn)業(yè)構(gòu)造的轉(zhuǎn)型晉級。五、結(jié)論及啟示本文從我國經(jīng)濟(jì)構(gòu)造、金融構(gòu)造以及居民資產(chǎn)構(gòu)造現(xiàn)狀的角度出發(fā)，從理論上討論了三者關(guān)系的內(nèi)在邏輯。結(jié)果說明，在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)構(gòu)造由以低風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主向以高風(fēng)險(xiǎn)的新興產(chǎn)業(yè)為主的轉(zhuǎn)型過程中，通過積極開展資本市場，從而進(jìn)步我國社會(huì)融資構(gòu)造