2022年創(chuàng)科實(shí)業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品及市場(chǎng)規(guī)模分析

1、2022年創(chuàng)科實(shí)業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品及市場(chǎng)規(guī)模分析1、 創(chuàng)科實(shí)業(yè)：收購(gòu)?fù)晟破放平M合，成就全球電動(dòng)工具龍頭OEM 代工起家，收購(gòu)構(gòu)建完善品牌組合。1958 年，Horst Julius Pudwill 先生和 鐘志平教授以擁有并建立全球知名品牌組合為愿景，聯(lián)合創(chuàng)辦了創(chuàng)科實(shí)業(yè)。公司從 最初單一的手工工具電池組生產(chǎn)業(yè)務(wù)起步，開始逐步為美國(guó)主要分銷商提供 OEM 代 工服務(wù)。隨著代工能力提升及ODM的成功轉(zhuǎn)型，公司依次收購(gòu)了包括VAX、RYOBI、 MILWAUKEE、HOOVER 等多項(xiàng)知名品牌，最終成長(zhǎng)為 2021 年總銷售額 132.03 億 美元、凈利潤(rùn) 10.11 億美元、員工總數(shù)達(dá) 51,000 人

2、的 OBM 企業(yè)。創(chuàng)科實(shí)業(yè)業(yè)績(jī)基本面長(zhǎng)期向好。1985 年成立至今，我們將公司發(fā)展歷史按照重 要節(jié)點(diǎn)分為 4 大階段，分別對(duì)應(yīng)：（1）1985-1998 年 OEM 代工起家、（2）1999-2007 年品牌收購(gòu)擴(kuò)張、（3）2007-2010 年戰(zhàn)略重組并堅(jiān)定投入研發(fā)充電式電動(dòng)工具及（4） 2011 年至今由強(qiáng)勢(shì)品牌、技術(shù)紅利以及強(qiáng)勁渠道帶來“二次增長(zhǎng)曲線”。公司歷史估值中樞穩(wěn)定。公司近 5 年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、確定性兼具，2017-2020 年公 司遠(yuǎn)期市盈率變動(dòng)范圍 15-33 倍，歷史估值中樞穩(wěn)定于 20-28 倍間，背后驅(qū)動(dòng)因素是 其高兌現(xiàn)程度的業(yè)績(jī)預(yù)期：（1）階段一：1985 年-1998

3、 年，公司成立后以 OEM 代工起家，并于 1990 年上 市；（2）階段二：1999 年-2007 年，公司先后收購(gòu)包括 MILWAUKEE、RYOBI、 HOOVER 等 10 個(gè)電動(dòng)工具及地板護(hù)理及清潔品牌，構(gòu)建起完善的業(yè)務(wù)版圖及豐富 產(chǎn)品品類；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，2000年-2007年間，創(chuàng)科實(shí)業(yè)凈利潤(rùn)7年CAGR達(dá)28.07%， 由 2000 年的 24.41 億美元穩(wěn)步增長(zhǎng)至 2006 年的 137.91 億元。公司 PE 估值于該階段 內(nèi)穩(wěn)定于 612 倍之間；（3）階段三：2007 年-2010 年，公司充分布局北美、歐洲、澳洲等地業(yè)務(wù)，堅(jiān) 定投入充電電動(dòng)工具及地板清潔及護(hù)理工具的研

4、發(fā)工作。2007 年全年，公司凈利潤(rùn) 僅實(shí)現(xiàn) 16.06 億美元，同比下降 88.31%，主要源于 2007 年 8 月公司花費(fèi) 1.5 億美元 開啟戰(zhàn)略重組計(jì)劃，以實(shí)現(xiàn)資源更優(yōu)配置及業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)。至 2010 年公司全年凈 利潤(rùn)已達(dá) 95.1 億美元，2007 年-2010 年間 4 年 CAGR 達(dá) 55.99%。（4）階段四：2011 年至今，強(qiáng)勢(shì)品牌、技術(shù)優(yōu)勢(shì)及強(qiáng)勁渠道相互疊加，目前公 司產(chǎn)品已達(dá)成全客群、多元化場(chǎng)景覆蓋，憑借業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的充電系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)不斷推出新 品，公司規(guī)模不斷壯大，業(yè)績(jī)迎來二次增長(zhǎng)曲線。凈利潤(rùn)方面，由 2011 年的 151 億 美元增長(zhǎng)至 2021 年的 1,099

5、 億美元，11 年 CAGR 達(dá) 19.79%。該階段公司的估值中 樞相對(duì)穩(wěn)定，維持在 545 倍 PE 估值區(qū)間內(nèi)變動(dòng)。13 大品牌系列實(shí)現(xiàn)全客群、多場(chǎng)景覆蓋，領(lǐng)先品牌 MILWAUKEE 和 RYOBI 增長(zhǎng)強(qiáng)勁。公司擁有包括電動(dòng)工具、配件及儲(chǔ)存工具與地板護(hù)理及器具在內(nèi)的完善 產(chǎn)品組合，共 13 大主要品牌。公司旗下產(chǎn)品適用場(chǎng)景覆蓋家用場(chǎng)景日常雜務(wù)到各類 重型建筑和基建項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)（DIY）級(jí)、專業(yè)級(jí)和工業(yè)級(jí)電動(dòng)工具全覆蓋。公司 領(lǐng)先品牌 MILWAUKEE 和 RYOBI 發(fā)展迅速，其中 MILWAUKEE 品牌 2021 年實(shí)現(xiàn) 84.09 億美元營(yíng)收，同比增長(zhǎng) 40.6%，占總收入

6、比重高達(dá) 63.7%，已成為增長(zhǎng)最迅速 且位居首位的全球?qū)I(yè)工具品牌；RYOBI 則是全球第一的 DIY 工具及充電式戶外園 藝品牌。擁有全球化專業(yè)背景且頗具收購(gòu)遠(yuǎn)見的管理層團(tuán)隊(duì)。公司管理層團(tuán)隊(duì)擁有多元 的全球化專業(yè)背景。董事會(huì)主席 Horst Julius Pudwill 先生專注集團(tuán)策略規(guī)劃及發(fā)展， 并持續(xù)監(jiān)督集團(tuán)日常運(yùn)作；Stephan Horst Pudwill 先生是 Horst Julius Pudwill 先生之 子，現(xiàn)任公司副主席，曾于 Daimler Chrysler AG 擔(dān)任不同管理職務(wù)；負(fù)責(zé)北美及歐 洲合并收購(gòu)事宜及公司日常運(yùn)作的行政總裁 Joseph Galli Jr

7、 先生擁有在 Black & Decker 集團(tuán)逾 19 年的豐富工作管理經(jīng)驗(yàn)。回顧公司歷史，自 1999 年上市后至 2007 年間，管理層團(tuán)隊(duì)富有戰(zhàn)略遠(yuǎn)見且頗具前瞻性地收購(gòu)了共 10 個(gè)電動(dòng)工具和地板護(hù)理 及清潔業(yè)務(wù)有關(guān)品牌，包括如今貢獻(xiàn)超 60%集團(tuán)營(yíng)收的 MILWAUKEE，為后續(xù)公司 的業(yè)務(wù)擴(kuò)張及產(chǎn)品品類擴(kuò)充奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。優(yōu)秀人才培養(yǎng)為策略重點(diǎn)。創(chuàng)科實(shí)業(yè)將“優(yōu)秀人才培養(yǎng)”作為戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)， 并自 2007 年起推出領(lǐng)導(dǎo)才能發(fā)展計(jì)劃（Leadership Development Plan，以下簡(jiǎn)稱 “LDP”）。LDP 計(jì)劃設(shè)置了從基層員工直至總裁的清晰、明確晉升路徑，通過培養(yǎng) 出身

8、名牌大學(xué)的優(yōu)秀應(yīng)屆畢業(yè)生來支援集團(tuán)的人才事業(yè)發(fā)展。LDP 近 3 年共從頂尖 大學(xué)招聘超過 4,013 名學(xué)員，歷史累計(jì)超 7,427 名，主要招募工程、銷售、市場(chǎng)營(yíng)銷、 采購(gòu)、供應(yīng)鏈、生產(chǎn)及財(cái)務(wù)等專業(yè)領(lǐng)域人才，現(xiàn)已設(shè)置銷售、管理、市場(chǎng)營(yíng)銷 3 大 人才發(fā)展序列。LDP 尤其重視對(duì)軟件及電子工程專業(yè)人才的培養(yǎng)，未來有望進(jìn)一步 推動(dòng)集團(tuán)的技術(shù)創(chuàng)新，并將間接加快新品推出的步伐。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理且穩(wěn)定。截至 2021 年 12 月 31 日，公司前三大股東分別為 Horst Julius Pudwill 先生、Stephan Horst Pudwill 先生及鐘志平教授，持股比例分別為 20.08%

9、、2.45%及 4.73%，共計(jì)持股 27.26%，持股比例較為集中。前 10 大股東合計(jì) 持股比例為 28.53%，近 10 年以來核心成員未發(fā)生重大變動(dòng)，整體結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。2021 年公司營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁，毛利率穩(wěn)步提升。創(chuàng)科實(shí)業(yè) 2021 年全年?duì)I收達(dá) 132 億美元，同比增長(zhǎng) 34.6%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)表現(xiàn)。公司業(yè)績(jī)突出主要由于新產(chǎn)品投資力度加 大、生產(chǎn)力提升、地域拓展及物流優(yōu)化以及所執(zhí)行的各項(xiàng)駐店?duì)I銷舉措。分地域看， 2021 年北美/歐洲/其他地區(qū)分別同比增長(zhǎng) 33.7%/41.1%/31.8%；分業(yè)務(wù)類型看，電動(dòng) 工具業(yè)務(wù)占總銷售額的 90.6%，同比增長(zhǎng) 37.0%至 120 億美元，地

10、板護(hù)理及清潔業(yè)務(wù) 同比增長(zhǎng) 14.8%至 12 億美元；分品牌維度看，創(chuàng)科實(shí)業(yè)旗下領(lǐng)先品牌 MILWAUKEE 業(yè)務(wù)、RYOBI DIY 及 RYOBI 戶外園藝工具業(yè)務(wù)均錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越市場(chǎng) 表現(xiàn)，其中 MILWAUKEE 品牌同比強(qiáng)勁增長(zhǎng) 40.6%。毛利率方面，公司已連續(xù)第 13 年保持毛利率增長(zhǎng)，由 2020 年的 38.3%增至 2021 年的 38.8%。毛利率改善主要由于持續(xù)推出高利潤(rùn)率新品、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)漠a(chǎn)品組合管理、生 產(chǎn)力大幅提升及收入規(guī)模效應(yīng)。受惠于營(yíng)收增長(zhǎng)及毛利率穩(wěn)定提升，2021年歸屬于母公司凈利同比增加37.2%， 達(dá)到美元 10.99 億。2、 創(chuàng)科實(shí)業(yè)：穩(wěn)居全球

11、電動(dòng)工具行業(yè)第一，聚焦規(guī)模最大增速最快的北美市場(chǎng)2.1、 全球電動(dòng)工具市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，歐美市場(chǎng)規(guī)模更大且增速更大根據(jù) Frost & Sullivan 測(cè)算，全球動(dòng)力工具市 場(chǎng)由 2016 年的 309 億美元增長(zhǎng)至 2020 年的 392 億美元，年復(fù)合增速為 6.1%。動(dòng)力 工具按動(dòng)力來源可劃分為電動(dòng)工具和其他動(dòng)力工具，電動(dòng)工具 2020 年占整體市場(chǎng)的 74%。全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2020 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 291 億美元， 2016-2020 年 CAGR 為 6.29%。歐美市場(chǎng)規(guī)模更大，占據(jù)全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模的 76.8%。按照地理區(qū)間劃分， 全球電動(dòng)工具市場(chǎng)主要分布于北

12、美、歐洲及亞太地區(qū)。2020 年北美、歐洲、亞太、 及其他地區(qū)市場(chǎng)規(guī)模分別占比達(dá) 39.3%、37.5%、17.1%、6.2%。歐美地區(qū)市場(chǎng)相比 其他地區(qū)市場(chǎng)規(guī)模更大，主要源于高人均收入及高人均住宅面積，此外，歐美生活 習(xí)慣方面 DIY 更加流行且相對(duì)更高的人力成本均推動(dòng)了電動(dòng)工具市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。 根據(jù)Frost & Sullivan預(yù)計(jì)，2020年至 2025 年北美/亞太/歐洲地區(qū)市場(chǎng)規(guī)模5年CAGR 將達(dá) 7.8%/6.5%/3.3%。工業(yè)及專業(yè)級(jí)、消費(fèi)級(jí)電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模分別占比 69.4%、30.6%。電動(dòng)工具 可分為工業(yè)級(jí)、專業(yè)級(jí)和消費(fèi)級(jí)，其中工業(yè)級(jí)主要特點(diǎn)為技術(shù)含量高、客戶要求嚴(yán)、

13、 精度要求高，專業(yè)級(jí)的主要特點(diǎn)為大功率、高效率、長(zhǎng)壽命，消費(fèi)級(jí)主要為 DIY 類 型工具產(chǎn)品，對(duì)精度和使用壽命要求均不高。工業(yè)級(jí)和專業(yè)級(jí)電動(dòng)工具的典型品牌 包括創(chuàng)科實(shí)業(yè)旗下的 MILWAUKEE、史丹利百得旗下的 DeWalt 等，消費(fèi)級(jí)電動(dòng)工具 的代表品牌為創(chuàng)科實(shí)業(yè)旗下的 RYOBI。根據(jù) Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)，2020 年全球電動(dòng) 工具市場(chǎng)中工業(yè)級(jí)和專業(yè)級(jí)市場(chǎng)規(guī)模占比 69.4%、消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)規(guī)模占比 30.6%，2020 年至 2025 年，工業(yè)及專業(yè)級(jí)/消費(fèi)級(jí)電動(dòng)工具的 5 年 CAGR 分別預(yù)計(jì)達(dá) 6.1%/5.3%， 其中工業(yè)及專業(yè)級(jí)電動(dòng)工具的市場(chǎng)預(yù)計(jì)由 2020

14、年的約 200 億美元增長(zhǎng)至 2025 年的 約 270 億美元。2.2、 龍頭企業(yè)地域性差異明顯，創(chuàng)科實(shí)業(yè)和史丹利百得直面競(jìng)爭(zhēng)全球電動(dòng)工具市場(chǎng)集中度較高，創(chuàng)科實(shí)業(yè)市占率第一。2020 年全球電動(dòng)工具市 場(chǎng)集中度高，CR5 為 60.7%；前 3 大龍頭廠商為創(chuàng)科實(shí)業(yè)、博世、史丹利百得，市 占率分別為 16.6%、16.0%、14.9%，CR3 為 47.5%，后排廠商市場(chǎng)份額均在個(gè)位數(shù) 占比。創(chuàng)科實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn) 2016-2020 年 5 年間市場(chǎng)占有率持續(xù)增長(zhǎng)，2020 年創(chuàng)科實(shí)業(yè)在 全球電動(dòng)工具市場(chǎng)同業(yè)中排名第一；此外國(guó)內(nèi)企業(yè)泉峰控股、江蘇東成亦躋身全球 前十，市場(chǎng)份額分別為 2.3%/2.2

15、%。創(chuàng)科實(shí)業(yè)及史丹利百得聚焦北美，兩家直接競(jìng)爭(zhēng)程度更大；而博世及牧田聚焦 歐洲及其他市場(chǎng)。創(chuàng)科實(shí)業(yè)、史丹利百得主要聚焦北美市場(chǎng)，2021 年北美地區(qū)收入 分別占總收入比重的 77%、65%；而博世、牧田主要聚焦歐洲及其他市場(chǎng)、在北美 地區(qū)布局較少，2021 年博世、牧田歐洲/其他地區(qū)收入分別占總收入比重的 53%/33%、 48%/37%。據(jù)公司收入拆分及市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，2021 年，創(chuàng)科實(shí)業(yè)與史丹利 百得 2021 年在北美電動(dòng)工具市場(chǎng)的占有率分別為 39.6%、39.2%。創(chuàng)科實(shí)業(yè)相比史丹利百得營(yíng)收增速更佳?？偁I(yíng)收增速方面，近 3 年創(chuàng)科實(shí)業(yè)的 營(yíng)收增速都高于史丹利百得，2019/2

16、020/2021 年收入分別同比增長(zhǎng) 9.2%/28.0%/34.6%， 史丹利百得同比增長(zhǎng) 3.3%/0.6%/19.6%。對(duì)比同類電動(dòng)工具業(yè)務(wù)，創(chuàng)科實(shí)業(yè)近 3 年的 營(yíng)收增速均顯著高于史丹利百得，分別為 13.0%/28.5%/37.0%；同期史丹利百得增速 分別為 2.5%/2.7%/24.1%，創(chuàng)科實(shí)業(yè)更快的營(yíng)收增速主要源自更高的新品投資及營(yíng)銷 力度和優(yōu)于同業(yè)的生產(chǎn)及物流效率。凈利率方面，2019/2020/2021 年，創(chuàng)科實(shí)業(yè)凈利 率穩(wěn)步提升，分別為 8.0%/8.2%/8.3%，由于對(duì)新品的策略性投資及營(yíng)銷活動(dòng)的開支 加大，2020/2021 年創(chuàng)科實(shí)業(yè)總經(jīng)營(yíng)費(fèi)用分別為 289.

17、6/394.3 億美元，同比增長(zhǎng) 36.15%， 凈利率均未超過史丹利百得，史丹利百得 2020/2021 年凈利率達(dá) 8.5%/10.8%。國(guó)內(nèi)供應(yīng)商泉峰控股、巨星科技主要聚焦歐美市場(chǎng)，泉峰控股分別于全球電動(dòng) OPE 市場(chǎng)及手工具市場(chǎng)占優(yōu)勢(shì)。泉峰控股 2021 年來自北美/歐洲/中國(guó)/其他地區(qū)的營(yíng) 收占比分別為 67.5%/23.0%/6.0%/3.5%，巨星科技 2021 年來自北美/歐洲/中國(guó)/其他地 區(qū)的營(yíng)收占比分別為 68.9%/22.0%/3.8%/4.7%。將全球工具行業(yè)劃分為動(dòng)力工具、OPE （Outdoor power equipment，戶外動(dòng)力工具）及手工具 3 大細(xì)分領(lǐng)

18、域。（1）全球動(dòng)力工具行業(yè)看，龍頭企業(yè)包括創(chuàng)科實(shí)業(yè)、史丹利百得、牧田、博世 等；（2）全球 OPE 行業(yè)看，龍頭企業(yè)包括創(chuàng)科實(shí)業(yè)、史丹利百得、泉峰、牧田等， 其中總部位于江蘇南京的泉峰控股位列 2020 年全球電動(dòng)工具第 7 位，市場(chǎng)份額為 2.3%；在全球電動(dòng) OPE 供應(yīng)商中以 11.4%的市占率位居全球第 2 位；（3）全球手工具行業(yè)較動(dòng)力工具更分散，龍頭企業(yè)包括史丹利百得、APEX、 巨星科技等，其中總部位于中國(guó)浙江的巨星科技 2021 年手工具收入達(dá) 65.4 億元，占 總收入比例近 60%，毛利率 27.89%，2020 年約占全球手工具市場(chǎng)份額的 5%。泉峰控股、巨星科技的毛利率

19、水平相比創(chuàng)科實(shí)業(yè)仍有差距。其中泉峰控股 2019/2020/2021 年毛利率分別為 30.30%/30.70%/28.13%，由于規(guī)模效應(yīng)及成本管控 尚與創(chuàng)科實(shí)業(yè)存在一定差距，毛利率相對(duì)更低；巨星科技 2019/2020/2021 年毛利率 分別為 15.78%/17.70%/13.36%，主要由于聚焦毛利更低的手工具業(yè)務(wù)且整體成本管 控距離創(chuàng)科實(shí)業(yè)仍有一定距離。3、創(chuàng)科實(shí)業(yè)：聚焦北美市場(chǎng)，拓展歐洲及亞太以驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速3.1、 北美電動(dòng)工具銷售以 2B 渠道為主，具備豐富經(jīng)銷商資源根據(jù) Statistia，2020 年美國(guó)電動(dòng)工具銷售渠 道中 80.7%通過 B2B 模式，包括大型終端商如建

20、材、百貨、汽配超市等及經(jīng)銷商/代 理商；19.3%通過 B2C 模式，包括直銷及電商。工具類產(chǎn)品的銷售渠道主要以大型終端商（即線下商超）及電商售賣為主。2B 方面，線下商超銷售為主，頭部商超客戶重要性日益凸顯。2021 年創(chuàng)科實(shí)業(yè) 北美地區(qū)營(yíng)收占比高達(dá) 77.4%，基于不同地區(qū)用戶使用習(xí)慣及市場(chǎng)增長(zhǎng)趨勢(shì)的判斷， 我們預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期北美將仍然是創(chuàng)科實(shí)業(yè)主要的收入來源。北美市場(chǎng)方面，工具產(chǎn)品 售賣渠道以大型終端商為主，包括家得寶、勞氏、沃爾瑪、西爾斯等及其各自的線 上銷售渠道。而歐洲市場(chǎng)行業(yè)渠道呈現(xiàn)出零散化特征，外來企業(yè)和品牌較難完成如 此復(fù)雜的渠道整合工作。積極合作大型經(jīng)銷商，密集鋪設(shè)銷售網(wǎng)點(diǎn)。以

21、MILWAUKEE 為例，品牌直接合 作零售伙伴多達(dá) 3,500 家，包括大型龍頭零售連鎖 ACE Hardware、Home Depot、 Lowes 等，強(qiáng)勁的線下銷售渠道帶動(dòng) MIKWAUKEE 營(yíng)收從 2017 年的 30.5 億美元增 長(zhǎng)至 2021 年的 84.1 億美元。深度合作綁定北美龍頭渠道商家得寶，創(chuàng)科實(shí)業(yè)來自家得寶渠道的營(yíng)收占比不 斷提高，從 2016 年的 44.8%提升至 2020 年的 48.9%。創(chuàng)科實(shí)業(yè)于 2000 年通過收購(gòu) RYOBI 達(dá)成與其優(yōu)質(zhì)渠道商家得寶的深入合作，且家得寶擁有 RYOBI 品牌的獨(dú)家 銷售權(quán)。近 10 年來家得寶已逐漸成長(zhǎng)為北美龍頭零

22、售商，家得寶整體銷售額及工具 品類營(yíng)收雙雙增長(zhǎng)，2021 年同比增速分別達(dá) 14.4%、13%，其中工具品類在家得寶 營(yíng)收占比中不斷攀升，2021 年占比 8.0%，營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 11.2%至 2021 年 119.94 億美元。2020 年，公司獲得家得寶頒發(fā)的“全渠道互聯(lián)合作伙伴獎(jiǎng)”，顯 示兩家良好的深度合作關(guān)系。2C 方面，疫情加速美國(guó)線上電商滲透，創(chuàng)科實(shí)業(yè)入駐經(jīng)銷商線上平臺(tái)、亞馬遜 等電商平臺(tái)。據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2019/2020 年美國(guó)電商銷售額達(dá) 5,980.2/7,910.7 億 美元，同比增長(zhǎng) 15.1%/32.4%，其中美國(guó) 2020 年電商銷售額占整體零售總額約

23、16.1%。 疊加疫情因素影響，美國(guó)電商渠道滲透率穩(wěn)步上升，2020 年滲透率達(dá) 19.6%。創(chuàng)科 實(shí)業(yè)旗下品牌如 MILWAUKEE、RYOBI 等主要依托 2 大線上渠道進(jìn)行售賣，分別入 駐經(jīng)銷商線上平臺(tái)及亞馬遜等電商平臺(tái)。其中，RYOBI 為家得寶線上零售獨(dú)家銷售， MILWAUKEE 則在亞馬遜電商平臺(tái)及 24 家經(jīng)銷商線上平臺(tái)上售賣，地板護(hù)理及清潔 業(yè)務(wù)的 Hoover、VAX 等品牌則以官網(wǎng)線上自營(yíng)和電商平臺(tái)雙渠道進(jìn)行線上銷售。3.2、 積極布局歐洲及亞太市場(chǎng)，驅(qū)動(dòng)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加快2021 年公司在歐洲地區(qū)取得突破性增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 41.1%達(dá) 19.5 億美 元，收入占比

24、 14.8%；與此同時(shí)，亞洲、澳洲等其他地區(qū)的增長(zhǎng)速度高達(dá) 31.8%，收 入占比 7.8%。據(jù)我們測(cè)算，創(chuàng)科實(shí)業(yè)目前于歐洲、亞太地區(qū)市場(chǎng)占有率低于 10%， 預(yù)計(jì)未來于歐洲及亞太地區(qū)市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)張將為創(chuàng)科實(shí)業(yè)貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽?。供?yīng)鏈投資應(yīng)對(duì)未來變局，北美以外市場(chǎng)有望貢獻(xiàn)新業(yè)績(jī)?cè)隽俊?021 年公司持 續(xù)投資全球供應(yīng)鏈以擴(kuò)充生產(chǎn)能力、支持未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司將全球供應(yīng)鏈投資 作為未來重要發(fā)展方針，兼顧成本控制與分散風(fēng)險(xiǎn)考量。管理層團(tuán)隊(duì)具備全球視野， 確立創(chuàng)科實(shí)業(yè)地域擴(kuò)張方針。為迅速應(yīng)對(duì)持續(xù)變化的全球環(huán)境及地緣政治因素，除正在美國(guó)和越南建設(shè)的全 新產(chǎn)基地外，公司同樣在亞洲、北美和歐洲持續(xù)建設(shè)生

25、產(chǎn)基地。整體看，公司全球 營(yíng)運(yùn)點(diǎn)遍布北美、歐洲及中東、澳洲及紐西蘭、亞洲和南美洲，職能覆蓋制造、研 發(fā)設(shè)施、銷售、市場(chǎng)推廣及行政辦公室。公司位于南卡羅萊納州的能源中心以及 MILWAUKEE 總部的全球創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)中心有助于突破性新產(chǎn)品加快推出到市場(chǎng)。4、創(chuàng)科實(shí)業(yè)： 享受品牌及技術(shù)溢價(jià)，價(jià)格及利潤(rùn)率表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)產(chǎn)品線高端化，享受品牌及技術(shù)溢價(jià)。我們選取較典型的無(wú)繩電鉆產(chǎn)品對(duì)比各 家電動(dòng)工具的價(jià)格區(qū)間，創(chuàng)科實(shí)業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格定位高端，以 MILWAUKEE 電鉆為例， 其價(jià)格區(qū)間為 89-209 美元，高于同業(yè)史丹利百得且旗下 DEWALT 品牌的價(jià)格區(qū)間 115-159 美元。毛利率方面，得益于高

26、營(yíng)收增長(zhǎng)、嚴(yán)格的成本管控和規(guī)模效應(yīng)，創(chuàng)科 實(shí)業(yè) 2021 年毛利率為 38.8%，高于主要同業(yè)，其中史丹利百得 2021 年毛利為 33.5%， 博世 2021 年毛利率為 32.8%。4.1、 核心零部件自研自產(chǎn)引領(lǐng)充電式電動(dòng)工具革新，產(chǎn)品深受市場(chǎng)歡迎。創(chuàng)科實(shí)業(yè)堅(jiān)持以用戶實(shí)際使用 體驗(yàn)出發(fā)，在發(fā)掘用戶痛點(diǎn)后清晰認(rèn)識(shí)到傳統(tǒng)交流電式、汽油驅(qū)動(dòng)式及手動(dòng)式產(chǎn)品 的局限性。充電式電動(dòng)工具實(shí)際解決了傳統(tǒng)交流電式、汽油驅(qū)動(dòng)式或手動(dòng)式產(chǎn)品不 易便攜、難以收存、使用噪音大、機(jī)身發(fā)熱及機(jī)體重量大的使用痛點(diǎn)。創(chuàng)科實(shí)業(yè)旗 下充電式電動(dòng)工具產(chǎn)品相較同業(yè)具備更高耐用性、便攜性及實(shí)用性，即使價(jià)格相對(duì) 偏高也深受市場(chǎng)歡迎。

27、相較同業(yè)更高研發(fā)投入。2021 年創(chuàng)科實(shí)業(yè)研發(fā)費(fèi)用支出為 4.26 億美元。公司多 年來研發(fā)費(fèi)用率保持行業(yè)領(lǐng)先地位，2020 年研發(fā)費(fèi)用率為 3.2%，而主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手史 丹利百得為 1.9%。高比例的研發(fā)投入支撐公司持續(xù)推出創(chuàng)新性產(chǎn)品，繼而帶動(dòng)毛利 率上升。核心零部件堅(jiān)持自研，電池管理系統(tǒng)具差異化優(yōu)勢(shì)。電動(dòng)工具通常由電池模組、 韌體和馬達(dá) 3 大零部件構(gòu)成。創(chuàng)科實(shí)業(yè)目前已掌握包括無(wú)碳刷馬達(dá)、電池管理系統(tǒng) 及韌體在內(nèi)的 3 大核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來了高效能、高生產(chǎn)力的產(chǎn)品，同時(shí) 由于核心技術(shù)通常能在新產(chǎn)品之間高效復(fù)用，創(chuàng)科實(shí)業(yè)現(xiàn)已穩(wěn)居無(wú)線充電式電動(dòng)工 具市場(chǎng)的龍頭地位。（1）韌體方面，公司采

28、用精密的軟體設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)了電池與硬件間的相互關(guān)聯(lián)， 實(shí)際使用場(chǎng)景中，自研韌體可依不同材質(zhì)辨認(rèn)出電池能量級(jí)別，而自研馬達(dá)也能以 此而產(chǎn)生轉(zhuǎn)速適配，最終提升整體使用效率； （2）馬達(dá)方面，公司自研無(wú)碳刷馬達(dá)技術(shù)大大提升了工具的工作效率，相比有 刷馬達(dá)更加耐用且不易產(chǎn)生火花，使用輕便、同時(shí)有效提升了實(shí)際運(yùn)作時(shí)長(zhǎng)； （3）電池模組是公司核心技術(shù)實(shí)力的展現(xiàn)，目前，電池模組除電池芯為外采以 外，其它部份均為創(chuàng)科實(shí)業(yè)自研制造。其中，公司在電池管理系統(tǒng)（Battery Management System, BMS）方面擁有遠(yuǎn)超 100 個(gè)相關(guān)專利。據(jù)公司公告，以 M12 充 電系統(tǒng)常用的 REDLITHIUM

29、電池組為例，該電池組擁有高于市面平均水平 20%的電 力及 2 倍充電量、2 倍運(yùn)作時(shí)長(zhǎng)，且在溫度低于-18 攝氏度的外部條件下仍可保持正 常運(yùn)轉(zhuǎn)。4.2、 充電系統(tǒng)具備更高兼容適配性積極構(gòu)建充電系統(tǒng)，具備相比同業(yè)更高兼容適配性?；趯?duì) BMS 系統(tǒng)及核心零 部件的全面深入技術(shù)掌控，創(chuàng)科實(shí)業(yè)將旗下 2 大核心品牌 MILWAUKEE 與 RYOBI 的電池模組分別固定在 12V/18V 以及 18V/40V，分別推出 M12/M18 以及 RYOBI 18V ONE+/ RYOBI 40V ONE+充電系統(tǒng)。對(duì)比同業(yè)推出的配備繁多電壓級(jí)別電池模組的 工具產(chǎn)品，創(chuàng)科實(shí)業(yè)所研制充電系統(tǒng)的兼容適配性更強(qiáng)，以 M18 充電系統(tǒng)為例，2021 年創(chuàng)科實(shí)業(yè)已率先做到單一電壓充電系統(tǒng)適配 200 余種多樣化工具。品牌 MILWAUKEE 主打 M12、M18、MX FUEL3 大充電系統(tǒng)，2021 年共計(jì)可兼容產(chǎn)品數(shù) 達(dá) 348