半導體行業(yè)分析：下游需求分化加劇-車規(guī)半導體景氣度延續(xù)

1、半導體行業(yè)分析：下游需求分化加劇_車規(guī)半導體景氣度延續(xù)1 半導體行業(yè) 2022 中期回顧1.1 A 股半導體市場回顧近一年 SW 半導體指數(shù)表現(xiàn)總體不及基準滬深 300，截至 2022 年 6 月 10 日，SW 半導體指數(shù)年初（1 月 4 日）至今近 6 個月收益為-26.7pct，跑輸基準 滬深 300 指數(shù) 12.5pcts。年初至今行業(yè) PE 也整體呈下行態(tài)勢，截至 2022 年 6 月 10 日，電子行業(yè)估值為 24.93 倍（TTM，剔除負值），半導體行業(yè)估值 38.76 倍（TTM，剔除負值），估值徘徊于近 10 年低位。2022 年 1 月至今，國內(nèi)半導體板塊持續(xù)震蕩下行，半導

2、體行業(yè) PE 的下 行是基于國內(nèi)半導體上市企業(yè) 2021 年業(yè)績上行，市場對于需求下滑的擔憂、 上游原材料價格上漲、物流成本增加等成本的上升削弱企業(yè)盈利表現(xiàn)，疊加美 聯(lián)儲加息的共同作用，同期費城半導體指數(shù)及中國臺灣半導體指數(shù)亦呈下探趨勢。1 月國內(nèi)半導體市場的下行主要受預期影響，市場對于半導體行業(yè) 2022 年出現(xiàn)供大于求的擔憂加劇，疊加美聯(lián)儲加息預期擾動。2 月份俄烏沖突爆發(fā) 就加大了市場對于需求走弱的擔憂，疊加部分上游大宗商品價格上漲，市場整 體下挫，2 月份中后期的國內(nèi)市場短期震蕩上行主要系受分立器件板塊拉動， 分立器件板塊漲幅顯著主要受下游國內(nèi)新能源車銷量持續(xù)上行、光伏 IGBT 需求

3、強勁，分立器件呈價格上行趨勢等因素驅(qū)動。3 月份至 5 月國內(nèi)疫情負面 影響加劇，京津冀、珠三角及長三角先后進入封控狀態(tài)，沖擊供應(yīng)鏈正常運轉(zhuǎn) 及下游需求，疊加美聯(lián)儲加息落地、原材料價格持續(xù)上行等負面因素影響，半 導體板塊持續(xù)下行。5 月末至 6 月疫情的負面影響降低，全國各省穩(wěn)增長促消 費政策密集出臺，提振市場走勢。申萬半導體子板塊受下游需求影響走勢分化，年初（1 月 4 日）至 6 月 10 日收盤，分立器件子板塊微幅跑輸大盤 1.4pcts,半導體材料子板塊跑輸大 盤 5.4pcts，數(shù)字 IC 設(shè)計子板塊跑輸大盤 15.7pcts，模擬 IC 設(shè)計板塊跑輸大 盤 18.7pcts，封測子

4、板塊跑輸大盤 11.4pcts，半導體設(shè)備子板塊跑輸大盤 7.8pcts。1.2 下游需求結(jié)構(gòu)性增長，Q1 上市公司業(yè)績分化2021 年末市場對于半導體產(chǎn)業(yè)由供需失衡轉(zhuǎn)變?yōu)楣┻^于求已有隱憂且 對市場半導體板塊走勢產(chǎn)生了影響，從而下游需求的變動及上市公司營收的 表現(xiàn)對于股價走勢的影響更為明顯。如同我們在 2022 年年度策略中預期所 述，2022 年上半年下游需求走勢已出現(xiàn)分化，半導體需求由 2021 年的全面 增長轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性增長。智能手機換機周期拉長疊加需求受疫情、戰(zhàn)爭沖擊， 2022 上半年銷量出現(xiàn)下滑，據(jù) Counterpoint Research 統(tǒng)計顯示 Q1 全球智 能手機出貨量同

5、比下滑 10.4%。IDC 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示 Q1 全球 PC 同比下滑 5.1%， 出貨量為 8050 萬臺，PC 出貨量的下滑幅度低于市場預期；Chromebook 出貨量同比下滑 60.8%。新能源汽車及 IOT 市場需求依舊堅挺，TrendForce 數(shù) 據(jù)顯示，2022Q1 新能源汽車（包含純電動車、插電混合式電動車、燃料電池 車）銷售總量為 200.4 萬輛，同比增長 80%。Counterpoint Research 統(tǒng)計數(shù) 據(jù)顯示，2022Q1 全球蜂窩模組的出貨量同比增長 58%；出貨量的提升主要 來源自于智能表計，工業(yè)，路由器/ CPE，汽車和 POS 領(lǐng)域的需求增長。從芯片交

6、期數(shù)據(jù)來看，2020 年至今芯片交期仍處于增長狀態(tài)，但細分產(chǎn) 品出現(xiàn)分化。Susquehanna Financial Group 研究顯示 3 月份芯片交期較 2 月份 延長 2 天，達 26.6 周。根據(jù)電子元器件分銷商富昌電子的 2022Q2 市場行情 報告數(shù)據(jù)顯示，中低端品牌存儲器，射頻產(chǎn)品等備貨充足，交期較短。車規(guī)電 源管理器交期為 40-52 周，開關(guān)穩(wěn)壓器等電源管理器交期為 30-52 周，功率器 件（MOSFET，IGBT）多數(shù)貨期為 30-60w，上述器件交期仍有上升趨勢；高端器件（包含 MCU，MPU,FPGA,LCD）交期普遍高于 40 周，供需失衡仍較 為嚴重。下游需求結(jié)

7、構(gòu)性增長，帶動國內(nèi)半導體行業(yè)上市公司的 Q1 業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn) 分化。車規(guī)電子、工控及中高端 IOT 產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的分立器件及 IC 設(shè)計龍頭企業(yè) 業(yè)績保持中高速增長；智能手機、PC、家電等傳統(tǒng)消費電子產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)半導體 企業(yè)受需求疲軟的影響較為顯著，業(yè)績增速表現(xiàn)出現(xiàn)下滑。2 新能源汽車領(lǐng)域需求持續(xù)發(fā)力，帶動 MCU 及功率器件需求上行2.1 下游需求穩(wěn)健，Q1 車規(guī)及工控產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)企業(yè)業(yè)績上行 HYPERLINK /SH603290.html Q1 車規(guī)及工控產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)分立器件企業(yè)受益于下游需求持續(xù)強勁及國產(chǎn) 化替代的持續(xù)推進，營收保持中高速增長態(tài)勢，毛利率整體上行。斯達半導體 作為國內(nèi)工控龍頭企業(yè)，公司

8、2022 年 Q1 營收同比增長 66.96%；歸母凈利潤 同比增長 101.54%。毛利率同比上行 6.61pcts。士蘭微受益于公司產(chǎn)品持續(xù)在 汽車、通訊、新能源、工業(yè)等高門檻市場取得突破，IPM、PIM、電源管理芯 片，MEMS 傳感器等產(chǎn)品的營收大幅增長，2022 年 Q1 營收同比增長 35.65%； 歸母凈利潤同比增長 54.54%。揚杰科技營收上行主要受益于清潔能源和新能 源汽車等下游需求的拉動。小電器，家電等消費電子營收占比較高的分立器件 企業(yè)營收增速走弱，由于傳統(tǒng)消費電子需求疲軟影響營收與去年同期基本持 平，營收增速出現(xiàn)下滑。 HYPERLINK /SZ300327.html

9、 IC 設(shè)計企業(yè)受下游需求分化影響，工控、車規(guī)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi) IC 設(shè)計企業(yè)營 收延續(xù)中高速增長趨勢；毛利率季度同比呈上行趨勢。 MCU 產(chǎn)品的供需失衡尚未緩解，32 位 MCU 及工控領(lǐng)域、中高端消費電 子領(lǐng)域交期呈上行態(tài)勢。國內(nèi) MCU 龍頭企業(yè) Q1 營收增速均高于 30%，毛利 率同比呈上行態(tài)勢。中穎電子、芯?？萍嫉绕髽I(yè)均受益于下游工控領(lǐng)域的需求 景氣。（注：芯?？萍?2022Q1 實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 101.05 萬元； 剔除通富微電的投資損失 763.66 萬元及股份支付 2,477.71 萬元影響后，2022Q1 實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為 3,342.43 萬元，圖

10、中歸母凈利潤取 3342 萬 元。） HYPERLINK /SH688536.html 電源管理領(lǐng)域為供需失衡重災區(qū)，工控、IOT 及部分傳統(tǒng)消費電子領(lǐng)域接 存在缺貨情況；國內(nèi)電源管理板塊上市公司業(yè)績受下游需求拉動，Q1 業(yè)績穩(wěn) 定上行；龍頭企業(yè)業(yè)績增長表現(xiàn)亮眼，營收增速高于 90%。（注：思瑞浦 Q1 歸 母凈利潤為 0.91 億元，剔除股份支付費用影響后，歸母凈利潤為為 1.75 億元。）2.2 新能源汽車領(lǐng)域需求持續(xù)發(fā)力，帶動 MCU 及功率器件需求上行根據(jù)一季度市場銷售數(shù)據(jù)及企業(yè)業(yè)績、下游需求預期變動；我們認為二季 度國內(nèi)疫情導致的物流供應(yīng)受阻及下游需求短期縮減會導致半導體上市公司 二

11、季度營收確認延遲。面對經(jīng)濟下行及下游需求走弱，4 月至今國家工信部/ 商務(wù)部及多地商務(wù)司出臺汽車、綠色家電的消費補貼，拉動汽車消費。燃油車促銷方面，此次購置稅減免的車輛涵蓋了裸車價格不超過 30 萬的 燃油車，本次購置稅減免覆蓋車輛規(guī)模超 1200 萬輛。根據(jù)全國乘用車信息聯(lián) 席會公布的數(shù)據(jù)顯示，2021 全年售出的 2015 萬輛乘用車中，燃油車占比為 86，2L 以下排量車型在燃油車市場的占比為 84。從中國乘用車 2021 年 上險數(shù)據(jù)來看，2021 年燃油車上險數(shù)約為 1815 萬輛，30 萬以下車型占比約 為 87%；則根據(jù)上述數(shù)據(jù)可推斷，本次購置稅減免覆蓋范圍高于乘用車銷量 的 6

12、0%以上，覆蓋車輛規(guī)模超 1200 萬輛，根據(jù)中汽協(xié)的預測，購置稅減半政 策有望拉動整車新增銷量超 200 萬輛。 HYPERLINK /SH600617.html 新能源車促消費方面，工信部辦公廳、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳、商務(wù)部辦公廳、 國家能源局綜合司發(fā)布關(guān)于開展 2022 新能源汽車下鄉(xiāng)活動的通知，根據(jù) 工信部發(fā)布的名單顯示，此次共有 26 家車企參與新能源車下鄉(xiāng)活動，涉及 32 個汽車品牌、超 70 款車型；發(fā)文中明確同時推動農(nóng)村充換電設(shè)施建設(shè)；5 月 份國內(nèi)新能源汽車銷量已出現(xiàn)回升。同時近 20 個省市的汽車購買優(yōu)惠政策多 著力于新能源車領(lǐng)域。汽油價格持續(xù)攀升疊加政策推動，2022Q1 國

13、內(nèi)新能源 車銷量同比增長 146.6%，乘聯(lián)會最新數(shù)據(jù)顯示 5 月份全國新能源車零售量為 36 萬輛，同比增長 91.2%，環(huán)比增長 26.9%，出現(xiàn)回暖；1-5 月份全國新能源 車銷量同比增長 119.5%。中汽協(xié)年初預計 2022 年全國新能源汽車的銷量達 500 萬輛，同比增長約 42%的目標有望落地。汽車的智能化、網(wǎng)聯(lián)化為汽車技術(shù)演進的重點方向；其中燃油車的智能化 演進主要體現(xiàn)在智能座艙市場滲透率的持續(xù)提升及智能座艙功能的日益豐富。 根據(jù)億歐智庫的調(diào)研顯示，截至 2021 年 10 月，國內(nèi)乘用車的智能座艙滲透 率為 50.6%；2021 年新發(fā)布的近 600 款新車中，10-15 萬

14、價格區(qū)間的新車智能 座艙的滲透率達 57.9%，20-25 萬價格區(qū)間的新車智能座艙滲透率為 55.8%， 25-30 萬的新發(fā)車型中智能座艙的滲透率為 47.4%。根據(jù)中汽協(xié)的預測，購置稅減半政策有望拉動整車新增銷量超200萬輛， 我們假設(shè)今年智能座艙滲透率與 2021 年持平為 50.6%，其中配備智能座艙的 燃油車銷量新增預計約 100 萬輛，新能源汽車銷量新增約 147.9 萬輛。預計拉 動 MCU、車規(guī)級存儲元器件及智能座艙芯片出貨量的提升。我們持續(xù)關(guān)注車 規(guī) MCU，智能座艙搭載的車身控制、信息娛樂、輔助駕駛系統(tǒng)等功能需要通 過 ECU 控制單元實現(xiàn)，每個 ECU 都需要至少一顆

15、MCU；根據(jù) IHS markit 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，單車 ECU 搭載量約為 50-100 個，預計單車 MCU 的用量不低于 70 個，新能源汽車的 MCU 搭載量更高。保守估算，2022 年國內(nèi)燃油車及新能源車的新增銷量帶來的 MCU 的新 增需求預計超過 1.7 億顆,根據(jù) IC Insights 預測數(shù)據(jù)顯示，2022 年 MCU 的 ASP 約為 0.7 美元，車規(guī) MCU 均價略高，則國內(nèi)車規(guī) MCU 市場規(guī)模預計增長或 近 10 億元。IC Insights 則預測 2022 年我國 MCU 市場規(guī)模增長約 20 億元， 2021-2025 年 MCU 我國市場規(guī)模的 CAGR 達

16、 6.3%，未來增速略高于全球。IC Insights 則預測 2022 年我國 MCU 市場規(guī)模增長約 20 億元，2021-2025 年 MCU 我國市場規(guī)模的 CAGR 達 6.3%，未來增速略高于全球。建議持續(xù)關(guān) 注國內(nèi)企業(yè)在車規(guī)級、工業(yè)級 32 位 MCU 產(chǎn)品領(lǐng)域的進展。新能源車的銷量提升疊加全國充換電樁設(shè)施建設(shè)的穩(wěn)步推進，持續(xù)推進 功率半導體產(chǎn)品的市場需求及技術(shù)迭代。近五年新能源汽車的銷量保持快速 上升態(tài)勢，但根據(jù)我國 2021 年乘用車上險數(shù)據(jù)顯示，新能源車市場銷量占比 僅為 13.8%，市場空間廣闊；2022 年 3 月 24 日，國家發(fā)展改革委、國家能源 局印發(fā)關(guān)于“十四五

17、”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃，規(guī)劃明確積極推動新能源汽 車在城市公交等領(lǐng)域應(yīng)用，到 2025年新能源汽車新車銷量占比達到 20%左右。充電樁領(lǐng)域，我國電動汽車充電保障能力進一 步提升，形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，能夠滿足 超過 2000 萬輛電動汽車充電需求；根據(jù)中國充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示截至 2022 年 4 月，全國充電設(shè)施規(guī)模達到 332.4 萬臺，換電站超 1300 座，服務(wù)超 900 萬 輛新能源車，我們按規(guī)劃假設(shè) 2025 年國內(nèi)充電設(shè)施翻倍達 660 萬臺，則國內(nèi) 充電基礎(chǔ)設(shè)施年均復合增速預計超 18.71%。功率器件是新能源汽車的核心系統(tǒng)“三電系統(tǒng)”及新能源充電樁的核心

18、元 器件；根據(jù) Strategy Analytics 分析，傳統(tǒng)燃料汽車中功率半導體芯片的成本 占比僅為 21.0%，而純電動汽車中功率半導體芯片的成本占比為 55%。功率 模塊占充電樁成本比例約為 20%。車規(guī)級 IGBT 主要用于新能源車逆變器、車載充電器及部分輔助電器（如 空調(diào)加熱器）、充電樁。MOSFET 受制于耐壓特性，車規(guī)級主要用于老年代步 車、叉車、低速電動車等及車內(nèi)控制系統(tǒng)（如電動助力轉(zhuǎn)向、自適應(yīng) LED 前 照燈等）；超級結(jié) MOSFET 耐壓性能提升，可用于車載充電機、新能源汽車直 流充電樁；由于 MOSFET 相較于 IGBT 具有開關(guān)速度快、動態(tài)損耗低的特性， 所以業(yè)界

19、致力于通過材料改善其耐壓性，從而更好地適配于新能源車的需求， SIC Mosfet 成為功率器件龍頭研發(fā)的重點領(lǐng)域之一。根據(jù)英飛凌公布的新能源汽車 MOSFET 解決方案顯示，單車的 MOSFET 分立器件用量接近 200 個，其中汽車互聯(lián)與安全 22 個，影音娛樂 5 個，車身 電子及照明 82 個，底盤/安全及自動駕駛 75 個；而部分高端新能源汽車車型 對 MOSFET 的需求可達 400 個/輛以上。假設(shè)單車 MOSFET 搭載量為 200個， 則 2022 年國內(nèi)新能源汽車領(lǐng)域的 MOSFET 需求量約為 10 億個，市場規(guī)模超 10 億元，2022 年市場規(guī)模增速預計約 40%。同

20、時，根據(jù)集微網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，單 車的 OBC 需要 10 多個超級結(jié) MOSFET，對應(yīng)價值量約為 200 元；2021 年全 國充電樁對超級結(jié) MOSFET 的采購量約為 4.5 億元，單個充電樁超級結(jié) MOSFET 的平均價值量約為 478 元；2021 年超級結(jié) MOSFET 國內(nèi)市場規(guī)模 約為 11.54 億元，集微網(wǎng)預測 2025 年車規(guī)級超級結(jié) MOSFET 市場規(guī)模提升 至 46.89 億元，市場規(guī)模年均復合增速達 41.98%。根據(jù) Omdia 數(shù)據(jù)顯示，目 前國內(nèi) MOSFET 市場主要由英飛凌、安森美等國際巨頭所占據(jù)，2020 年本土 企業(yè)的 MOSFET 市占率約為 15%，

21、車規(guī) MOSFET 領(lǐng)域市占率則更低，國產(chǎn) 化率提升空間依舊廣闊，建議關(guān)注國內(nèi)功率半導體龍頭在超級結(jié) MOSFET、 SIC MOSFET 領(lǐng)域的進展。車規(guī) IGBT 市場規(guī)模上行的核心驅(qū)動力為新能源汽車，根據(jù) YOLE 數(shù)據(jù) 顯示，新能源車是 IGBT 下游應(yīng)用中市場規(guī)模增加值最大，增速最快的行業(yè)。 Omdia 預測 2020 年至 2024 年全球新能源車用 IGBT 市場規(guī)模 CAGR 約為 29.4%，2024 年全球 IGBT 模塊市場規(guī)模將達到 62 億美元。國內(nèi)市場 2020 年車用 IGBT 市場規(guī)模約為 2.8 億美元，預計 2024 年增長至 8.8 億美元。車 規(guī)級及中高

22、壓 IGBT 領(lǐng)域國內(nèi)企業(yè)市場份額較低，存在巨大的替代空間。建議 積極關(guān)注國內(nèi)企業(yè)高壓 IGBT 產(chǎn)品研發(fā)進展及 IDM 企業(yè)產(chǎn)能擴張。國內(nèi) IGBT 市場中，英飛凌仍保持領(lǐng)先的市場份額，國內(nèi)企業(yè)合計市場份額較低，存在巨 大的替代空間，國內(nèi)新能源汽車滲透率的不斷提升為車規(guī)級半導體創(chuàng)造需求增量。3 需求結(jié)構(gòu)性增長疊加，晶圓代工龍頭景氣態(tài)勢貫穿 2022 年全年3.1 需求結(jié)構(gòu)性增長，帶動 Q1 晶圓代工量價齊升半導體晶圓代工板塊，由于需求端部分高端消費電子元器件及車規(guī)、工 控，中高端 IOT 領(lǐng)域供需失衡延續(xù)，供給端大量新增產(chǎn)能尚處于建設(shè)中，代 工龍頭 Q1 仍位于滿載運營狀態(tài)，量價齊升帶動企業(yè) Q1 業(yè)績及盈利能力上行。 國內(nèi)代工龍頭企業(yè)受益于成熟制程及特色工藝領(lǐng)域代工需求結(jié)構(gòu)性增長，Q1 營收增速較為亮眼。 HYPERLINK /SH688981.html 晶圓代工龍頭分業(yè)務(wù)營收表現(xiàn)出現(xiàn)分化，成熟制程營收占比較高的代工 企業(yè)來自工業(yè)及汽車業(yè)務(wù)的營收占比及增速出現(xiàn)增長。Q1 臺積電 HPC 及汽 車電子業(yè)務(wù)營收保持中高速增長態(tài)勢，由于臺積電的智能手機客戶多為業(yè)內(nèi) 頭部企業(yè)，Q1 智能手機業(yè)務(wù)營收仍保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。華虹半導體專注于特 色工藝代工，其電子消費品營收增長主要得益于其他電源管理、超級結(jié)