電力設(shè)備及新能源行業(yè)氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈專題（二）：兵馬未動糧草先行掘金氫體系建設(shè)

1、 第 頁 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 投資聚焦1 HYPERLINK l _bookmark1 投資邏輯1 HYPERLINK l _bookmark2 投資策略1 HYPERLINK l _bookmark3 風(fēng)險因素2 HYPERLINK l _bookmark4 產(chǎn)業(yè)鏈：產(chǎn)業(yè)化元年，氫能體系環(huán)節(jié)成掣肘3 HYPERLINK l _bookmark12 制氫端：因地制宜，低價值氫源高價值利用6 HYPERLINK l _bookmark17 儲運端：低溫液化，成長路徑可借鑒天然氣8 HYPERLINK l _bookmark27 加氫端：政策向好，有望成為中短期增長

2、極12 HYPERLINK l _bookmark38 風(fēng)險因素16 HYPERLINK l _bookmark39 投資建議17 HYPERLINK l _bookmark40 行業(yè)觀點更新17 HYPERLINK l _bookmark41 投資策略17 HYPERLINK l _bookmark43 重點公司介紹18插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark6 圖 1：2008-2020 年鋰離子電池汽車保有量及預(yù)測3 HYPERLINK l _bookmark7 圖 2：2011-2030 年燃料電池汽車銷量及預(yù)測4 HYPERLINK l _bookmark8 圖 3：燃料

3、電池產(chǎn)業(yè)鏈與鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈對比4 HYPERLINK l _bookmark9 圖 4：中國氫燃料電池發(fā)展路徑5 HYPERLINK l _bookmark10 圖 5：中國氫燃料電池汽車“氫電混動”技術(shù)路徑5 HYPERLINK l _bookmark13 圖 6：我國氫能產(chǎn)業(yè)集群6 HYPERLINK l _bookmark14 圖 7：我國工業(yè)產(chǎn)氫與耗氫流向圖7 HYPERLINK l _bookmark18 圖 8：天然氣與氫氣產(chǎn)業(yè)鏈對比8 HYPERLINK l _bookmark19 圖 9：天然氣汽車發(fā)展路徑9 HYPERLINK l _bookmark20 圖 10：主要儲氫

4、技術(shù)路線9 HYPERLINK l _bookmark23 圖 11：同尺寸下液氫運輸車與氣氫拖車運力對比10 HYPERLINK l _bookmark24 圖 12：全球運氫管道分布10 HYPERLINK l _bookmark25 圖 13：液氫具更長運輸距離，市場拓展空間更大，規(guī)?；当緷摿Υ?1 HYPERLINK l _bookmark26 圖 14：車載儲氫發(fā)展路線預(yù)測11 HYPERLINK l _bookmark29 圖 14：高壓氣氫加氫站主要設(shè)備12 HYPERLINK l _bookmark30 圖 15：低溫液氫加氫站主要設(shè)備12 HYPERLINK l _book

5、mark31 圖 16：2018 年日本、德國、美國、中國加氫站保有量及計劃增量13 HYPERLINK l _bookmark32 圖 17：全國在營加氫站分布（截至 2019 年 5 月）13 HYPERLINK l _bookmark34 圖 18：一個日加氫量 200kg 的外供式加氫站設(shè)備成本組成（不含土地）15 HYPERLINK l _bookmark37 圖 19：2020/2025/2030 年國內(nèi)燃料電池汽車保有量（單位：輛）及加氫站保有量預(yù)測（單 HYPERLINK l _bookmark37 位：座）16表格目錄 HYPERLINK l _bookmark5 表 1：燃

6、料電池 2019 年節(jié)點與鋰離子電池 2009 年節(jié)點多維度對比3 HYPERLINK l _bookmark11 表 2：國內(nèi)外同級別燃料電池客車參數(shù)對比5 HYPERLINK l _bookmark15 表 3：各制氫路線對比7 HYPERLINK l _bookmark16 表 4：國內(nèi)燃料電池汽車耗氫量測算8 HYPERLINK l _bookmark21 表 5：各儲氫技術(shù)路線特點10 HYPERLINK l _bookmark22 表 6：氫氣的運輸方法10 HYPERLINK l _bookmark28 表 7：加氫站分類及特點12 HYPERLINK l _bookmark33

7、 表 8：全國在營加氫站統(tǒng)計（截至 2019 年 5 月）14 HYPERLINK l _bookmark35 表 9：2019 年以來全國性加氫站建設(shè)利好政策15 HYPERLINK l _bookmark36 表 10：部分地方加氫站補(bǔ)貼政策15 HYPERLINK l _bookmark42 表 11：重點推薦公司盈利預(yù)測18 HYPERLINK l _bookmark44 表 12：大洋電機(jī)盈利預(yù)測20 HYPERLINK l _bookmark45 表 13： 東方電氣盈利預(yù)測21 HYPERLINK l _bookmark46 表 14：濰柴動力盈利預(yù)測21 HYPERLINK l

8、 _bookmark47 表 15：美錦能源盈利預(yù)測23 投資聚焦投資邏輯產(chǎn)業(yè)鏈：產(chǎn)業(yè)化元年，氫能體系環(huán)節(jié)成掣肘。2019 年是我國氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)化元年，與 2009 年鋰電池節(jié)點類似，千億市場加速到來。氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈更長，氫能體系產(chǎn)業(yè)為傳統(tǒng)氫能企業(yè)實現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型提供了入口。國內(nèi)燃料電池行業(yè)采取自下而上模式發(fā)展，下游整車和中游系統(tǒng)集成已實現(xiàn)國產(chǎn)化突破，初步具備規(guī)模化推廣能力。時下制約國內(nèi)氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最大因素在于氫體系端，行業(yè)呼喚超前建設(shè)打破產(chǎn)業(yè)化起步死循環(huán)。制氫端：因地制宜，低價值氫源高價值利用。各地應(yīng)因地制宜選擇低價值氫源是降低燃料電池用氫成本的有效路徑。短期看放空的工業(yè)

9、氫氣將成為短期內(nèi)的主要氫源，2018 年全國工業(yè)制氫約 2500 萬噸，其中放空部分達(dá) 377 萬噸。我們研判 2020/2025/2030 年燃料電池汽車保有量為 1/10/100 萬輛，對應(yīng)耗氫量 3 /34/102 萬噸，現(xiàn)有放空的工業(yè)氫氣規(guī)模能充分滿足未來用氫需求。此外，2018 年全國可再生能源棄電量為 1023 億千瓦時， 理論制氫潛力達(dá)到 186 萬噸，長期看可再生能源制氫有望成為另一廉價氫源。儲運端：低溫液化，成長路徑可借鑒天然氣。氫氣與天然氣性質(zhì)、制備、狀態(tài)和應(yīng)用場景相似度高，可借鑒其發(fā)展路徑。天然氣經(jīng)驗證明，規(guī)?；当究臻g決定了儲運方式， 其規(guī)模性液化后達(dá)上萬公里的運輸距離

10、為其構(gòu)筑規(guī)?；当究臻g。目前高壓氣氫+氣氫拖車是現(xiàn)階段實用的選擇。從規(guī)模化降本潛力和擴(kuò)容能力來看，預(yù)計未來液氫在儲運方面的比例將會有所提升。加氫端：政策向好，有望成為中短期增長極。2018 年中國在營加氫站僅 27 座，加氫基礎(chǔ)設(shè)施分布稀疏，建設(shè)進(jìn)度較為落后。我國加氫站建設(shè)流程不完善和成本高昂兩大核心發(fā)展痛點，導(dǎo)致先前加氫站建設(shè)遇冷。2019 年加氫站利好政策頻出、核心設(shè)備壓縮機(jī)、儲氫罐、加注機(jī)自主突破加速，加氫站建設(shè)有望成為中短期增長極。短期內(nèi)撬裝式加氫站能滿足快速建設(shè)加氫網(wǎng)絡(luò)的需求，油氣合建站能解決土地使用問題。長期看儲運方式?jīng)Q定加注方式，預(yù)計液氫加氫站有望成為未來發(fā)展方向。投資策略“兵馬

11、未動糧草先行”，氫能與燃料電池處于產(chǎn)業(yè)化元年，目前已初步具備全國推廣能力，氫能體系建設(shè)進(jìn)度落后于行業(yè)發(fā)展節(jié)奏，呼喚超前建設(shè)打破產(chǎn)業(yè)化起步死循環(huán)。2019 年氫能體系利好政策頻出，中短期看，氫能體系建設(shè)有望成增長極；地方規(guī)劃目標(biāo)高，氫 能體系建設(shè)有望超預(yù)期。氫氣與天然氣相似度高，氫能體系建設(shè)有望沿襲天然氣“低溫儲運、高壓應(yīng)用”的發(fā)展路徑。重點關(guān)注在氫能行業(yè)具有領(lǐng)先布局和技術(shù)突破的天然氣設(shè)備優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：富瑞特裝、中材科技、厚普股份。長期來看，氫燃料電池是氫能產(chǎn)業(yè)鏈的核心突破口，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)化態(tài)勢清晰，氫能相關(guān)主題有望維持較長的熱度。產(chǎn)業(yè)鏈上先行布局、技術(shù)領(lǐng)先、上下游整合能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)受益。重點推薦大洋

12、電機(jī)（全球燃料電池龍頭巴拉德第二大股東，卡位氫能產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)）、東方電氣（自主開發(fā)燃料電池電堆與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)）、濰柴動力（全球燃料電池龍頭巴拉德第一大股東，國內(nèi)重卡發(fā)動機(jī)龍頭）、美錦能源（掌握煤制氫源，卡位膜電極，參股下游客車），重點關(guān)注雄韜股份（投資北京氫璞創(chuàng)能，募投燃料電池項目）、雪人股份（布局空壓機(jī)，入股 hydrogenics）。風(fēng)險因素氫體系建設(shè)不及預(yù)期；氫能與燃料電池技術(shù)突破不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期。 產(chǎn)業(yè)鏈：產(chǎn)業(yè)化元年，氫能體系環(huán)節(jié)成掣肘燃料電池產(chǎn)業(yè)化漸進(jìn)，利好政策頻出，時下節(jié)點與鋰電池在 2009 年左右節(jié)點類似。我國燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展雖然比歐美日韓有落后，但產(chǎn)業(yè)化態(tài)勢為全球

13、最佳。2019 年以來， 氫燃料電池相關(guān)利好政策不斷，連貫性、針對性強(qiáng)。例如，加氫基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)列入2019 年政府工作報告，新能源車地補(bǔ)轉(zhuǎn)向加氫設(shè)施建設(shè)、國務(wù)院落實加氫站建設(shè)負(fù)責(zé)部門等。未來預(yù)計仍有一系列利好政策落地，如燃料電池“十城千輛”項目有望今年實施、2019 年燃料電池汽車補(bǔ)貼另行發(fā)布。從上下游、市場、政策、人才等維度考量，我們研判時下燃料電池行業(yè)節(jié)點與鋰離子電池行業(yè)在 2009 年左右節(jié)點類似。表 1：燃料電池 2019 年節(jié)點與鋰離子電池 2009 年節(jié)點多維度對比燃料電池（2019 年）鋰離子電池（2009 年）上游電池企業(yè)情況出現(xiàn)多家燃料電池企業(yè)，自主研發(fā)能力較弱，但擁有制造、

14、匹配技術(shù)出現(xiàn)多家鋰動力電池供應(yīng)商（比克、比亞 迪等），能夠提供車用動力電池，擁有自主研發(fā)能力及制造能力，但性能較差國際整車企業(yè)情況少量知名車企推出了量產(chǎn)燃料電池汽 車，但出現(xiàn)了標(biāo)桿性企業(yè)-豐田 Mirai。僅知名少量車企推出了電動汽車，但出現(xiàn)了標(biāo)桿性企業(yè)-特斯拉，日產(chǎn)聆風(fēng)國內(nèi)整車企業(yè)情況推出的燃料電池汽車多為政府項目（客車、專用車），且為試運營作用；知名乘用車企業(yè)僅上汽推出了產(chǎn)品知名企業(yè)僅有比亞迪推出了乘用車產(chǎn)品下游市場情況消費者接觸少，但也有一定認(rèn)同；市場規(guī)模處于千輛階段消費者接觸少，認(rèn)同?。皇袌鲆?guī)模處于千輛階段資本市場情況大量融資，眾多上市公司布局融資較少，上市公司布局較少社會情況加氫站數(shù)

15、量極少充電樁數(shù)量極少政策情況補(bǔ)貼力度持續(xù)堅挺2009 年推出公共服務(wù)領(lǐng)域補(bǔ)貼政策，2010 年提出私人購車補(bǔ)貼政策地方政府情況出現(xiàn)大量產(chǎn)業(yè)園，當(dāng)?shù)卣罅χС之a(chǎn)業(yè)園區(qū)較少人才情況歸國人才較多人才較少資料來源：能鏈， 圖 1：2008-2020 年鋰離子電池汽車保有量及預(yù)測萬輛導(dǎo)入階段千輛階段萬輛階段十萬階段百萬階段679.17459.17299.17鋰電池汽車“十城千輛”項目實施173.570.721.542008 2009 2010 20112.8220124.5812.0695.8745.172013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E80070060

16、05004003002001000資料來源：中汽協(xié)， 預(yù)測圖 2：2011-2030 年燃料電池汽車銷量及預(yù)測導(dǎo)入階段萬輛十萬百萬階段階段階段輛千輛階段10,000燃料電池汽車“十城千輛”項目有望落地5,0001,619106291,2472011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2025E 2030E12,00010,0008,0006,0004,0002,000-資料來源：GGII， 預(yù)測氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈更長，傳統(tǒng)能源企業(yè)參與機(jī)會多。鋰電池是一種儲能裝置，燃料電池是一種能量轉(zhuǎn)換裝置，氫氣之于燃料電池猶如石油之于內(nèi)燃機(jī)。因此與

17、鋰電池相比， 燃料電池產(chǎn)業(yè)還與氫能體系產(chǎn)業(yè)緊密相連，形成了氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈。相比鋰電池與傳統(tǒng)能源企業(yè)的不“兼容”，氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈更長，制氫、儲氫、運氫、加氫是重要環(huán)節(jié)，與傳統(tǒng)能源巨頭直接相關(guān)，為其提供了轉(zhuǎn)型升級的入口，對其入局參與的吸引力更強(qiáng)。傳統(tǒng)能源巨頭實力雄厚，更能有力推動燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展。例如，已有如“三桶油”中的中石化等加碼布局加氫站，試點擴(kuò)建加油站為加油加氫站，其最大優(yōu)勢在于遍布全國的加油站網(wǎng)點和成熟的化石燃料制氫技術(shù)。目前新建一座加氫站成本約 1200-1500 萬元，而在已有加油站基礎(chǔ)上建成加油氣站成本僅約 300 萬元。而成熟的化石燃料制氫提供了足量、廉價的氫氣來源。

18、這兩大優(yōu)勢將有效降低加氫站建設(shè)的阻力，加速燃料電池產(chǎn)業(yè)化。圖 3：燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈與鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈對比資料來源：億華通官網(wǎng)，Tesla 官網(wǎng)， 國內(nèi)燃料電池采取 “剝洋蔥”式發(fā)展模式，下游產(chǎn)品與國外水平相當(dāng)。國內(nèi)燃料電池從產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品動力系統(tǒng)的控制切入，采取自下而上、由表及里、逐環(huán)突破燃料電池發(fā)動機(jī)、電堆、膜電極及關(guān)鍵原材料技術(shù)鏈的發(fā)展路徑。同時依靠已具備一定技術(shù)和市場 優(yōu)勢的電動車“三電”技術(shù)，選擇氫燃料電池與鋰離子電池混合的“氫電混動” 路線， 并選擇長距離、重載場景下的商用車（客車、重卡、物流車）優(yōu)先示范運營。目前國內(nèi)已有投入試運行的客車，與國外同類產(chǎn)品在技術(shù)參數(shù)上水平相當(dāng)。截至 20

19、18 年，我國燃料電池商用車保有量已超 3500 輛，規(guī)模全球最大。圖 4：中國氫燃料電池發(fā)展路徑圖 5：中國氫燃料電池汽車“氫電混動”技術(shù)路徑資料來源：中國新能源汽車技術(shù)路線展望（歐陽明高，電動汽車百人會）， 資料來源：中國新能源汽車技術(shù)路線展望（歐陽明高，電動汽車百人會）， 表 2：國內(nèi)外同級別燃料電池客車參數(shù)對比參數(shù)美國 VanHool美國 NewFlyer日本豐田 Sora宇通 12 米客車飛馳 11 米客車燃料電池功率（kW）1201502*11450/6060燃料電池廠家UTCBallard HD6豐田億華通鴻運氫能燃料電池雙極板石墨石墨金屬石墨石墨動力電池容量（kWh）17.4，

20、鋰電池47，鋰電池2*1.6，鎳氫電池108，鋰電池50，鋰電池電機(jī)功率（kW）2*852*852*113Max: 200Max: 200儲氫瓶35 MPa，8 個35 MPa，8 個70 MPa，10*60 L35 MPa，8*140 L35 MPa，8*140 L儲氫量（kg）4056-2526.5續(xù)航里程300 英里300 英里200 km600 km（氫+鋰電）360 km（純氫）壽命（h）1000010000100001000010000動力系統(tǒng)結(jié)構(gòu)全功率全功率全功率氫電混動氫電混動整車成本120 萬美元150 萬美元售價 1 億日元200-300 萬人民幣200-300 萬人民幣資

21、料來源：能鏈， “兵馬未動糧草先行”，吸取經(jīng)驗超前建設(shè)配套設(shè)施。目前國內(nèi)企業(yè)已突破下游整車和中游系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)，對于終端應(yīng)用產(chǎn)品來說已經(jīng)具備全國推廣的能力。然而，時下制約國內(nèi)氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最大因素在于氫體系端，仍有制氫成本高企、儲運氫的技術(shù)路線尚未明確、加氫網(wǎng)絡(luò)尚未完善等問題亟待解決。因此，參考時下鋰電池汽車充電設(shè)施成主要發(fā)展掣肘的經(jīng)驗，我們判斷國家政策先行支持發(fā)展氫體系，意在打破產(chǎn)業(yè)化初期發(fā)展死循環(huán)。 制氫端：因地制宜，低價值氫源高價值利用因地制宜選擇低價值氫源，區(qū)位優(yōu)、容量大的地區(qū)是成長沃土。氫氣的來源很大程度 上決定了燃料電池汽車的使用成本，可獲取、低成本的氫資源將有利于燃料電池

22、汽車的市場導(dǎo)入，因此具備氫能稟賦優(yōu)勢、燃料電池市場容量高的地區(qū)將率先發(fā)展，再輻射周邊地區(qū)形成規(guī)?；a(chǎn)業(yè)集群。目前來看較有潛力的是京津冀、華東、華南、華中、西南五大產(chǎn)業(yè)集群，未來短期內(nèi)的燃料電池車增量大部分將從這些地區(qū)產(chǎn)生，預(yù)計布局于此的企業(yè)可獲豐厚業(yè)績，提前成長。圖 6：我國氫能產(chǎn)業(yè)集群資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院， 繪制短期看工業(yè)副產(chǎn)氫可行性高，長期看可再生能源制氫潛力巨大。工業(yè)制氫按照制氫原料可以分為化石燃料制氫、工業(yè)副產(chǎn)氫、化工原料制氫和電解水制氫，其中化石燃料制氫又可分為煤、天然氣和石油制氫，工業(yè)副產(chǎn)氫可分為焦炭、燒堿、輕烴副產(chǎn)氫。我國是世界上最大氫氣生產(chǎn)和消耗國家，約占全球 30%，20

23、18 年全國工業(yè)制氫約 2500 萬噸，其中化石燃料制氫約占 65%，工業(yè)副產(chǎn)氫約 24%，電解水約占 1%。不同制氫方式的經(jīng)濟(jì)性取決于一次能源成本以及純化成本，綜合區(qū)位和成本來看工業(yè)副產(chǎn)氫將成為短期內(nèi)的主要氫源；2018 年全國可再生能源棄電量為 1023 億千瓦時，按照氫氣低熱值和 60%電解水效率計算，理論制氫潛力達(dá)到 186 萬噸，長期看可再生能源制氫才能真正實現(xiàn)零排放，經(jīng)濟(jì)效益潛力巨大。圖 7：我國工業(yè)產(chǎn)氫與耗氫流向圖資料來源：中國電動汽車百人會， 表 3：各制氫路線對比化石燃料制氫工業(yè)副產(chǎn)氫化工原料制氫電解水制 制氫路線天然氣制氫煤制氫焦化副產(chǎn)氫氯堿副產(chǎn)氫輕烴副產(chǎn)氫甲醇重整制氫氫制

24、氫成本（元/標(biāo)準(zhǔn)立方米）0.8-1.50.8-1.20.2(PSA 技術(shù)純化成本)1.8-2.52.5產(chǎn)能集中區(qū)域-廣東、江蘇、山山西、河北、山山東、江蘇、浙華東華南沿 -東、湖北東、內(nèi)蒙古江、河南和河北海地區(qū)為主優(yōu)點流程短，投資技術(shù)成熟，已實最大工業(yè)副產(chǎn)成本低，環(huán)境相氣體成分相 氫收率高，能量氣體純度 低，運行穩(wěn)定現(xiàn)商業(yè)化，制氫氫源對友好，氣體成對純凈，未來利用合理，過程高，技術(shù)突原材資料料豐分相對純凈有望成為重 控制簡單破后是主 富且成本低要供氫資源流路線缺點制氫原材料 流程長，投資高雜質(zhì)含量高，純規(guī)模較小規(guī)模較小規(guī)模較小有能量損 大量依靠進(jìn) 運行相對復(fù)雜化成本高，限產(chǎn)耗，成本較口，成本高

25、時供應(yīng)不穩(wěn)定高資料來源：國家發(fā)改委能源研究所， 目前放空的工業(yè)氫氣富足， 能充分滿足 2025 年燃料電池汽車需求。我們研判2020/2025/2030 年國內(nèi)燃料電池汽車保有量為 1/10/100 萬輛，其中 2025 年以前燃料電池汽車以商用車為主，按保有量規(guī)模，選擇 2012 年新能源汽車客車與物流車保有量比例測算，2025 年燃料電池氫氣總用量僅 33 萬噸，遠(yuǎn)低于目前放空的工業(yè)氫氣 377.2 萬噸。同理選擇 2017 年新能源汽車分車型比例測算，2030 年氫氣總用量 101.67 萬噸，仍然低于目前放空的工業(yè)氫氣規(guī)模；考慮 100 萬輛燃料電池汽車全是耗氫量最大的燃料電池客車情形

26、，預(yù)計最大耗氫量為 401.50 萬噸，與目前放空的工業(yè)氫氣規(guī)模相當(dāng)。因此當(dāng)下僅放空的工業(yè)氫氣就能充分滿足近百萬輛燃料電池汽車用氫需求。表 4：國內(nèi)燃料電池汽車耗氫量測算車型時間20182020202520302030最大耗氫量保有量（萬輛）0.20.57.1621.17100日行駛里程（km）200200200200200客車年行駛里程（km）73,00073,00073,00073,00073,000百公里耗氫量（kg）7765.55.5氫氣用量（萬噸）1.032.5631.3685.01401.5保有量（萬輛）0.140.52.848.72-日行駛里程（km）10010010010010

27、0物流車年行駛里程（km）36,50036,50036,50036,50036,500百公里耗氫量（kg）332.52.32.3氫氣用量（萬噸）0.160.552.597.32-保有量（萬輛）-64.00-日行駛里程（km）5050505050乘用車年行駛里程（km）18,25018,25018,25018,25018,250百公里耗氫量（kg）110.90.80.8氫氣用量（萬噸）-9.34-氫氣用量總計（萬噸）1.183.1033.95101.67401.50資料來源：中汽協(xié)，億華通官網(wǎng)，東風(fēng)商用車官網(wǎng)， 測算 儲運端：低溫液化，成長路徑可借鑒天然氣氫氣與天然氣性質(zhì)相似，可借鑒其發(fā)展路徑。

28、氫氣和天然氣均是能源氣體，其制備、狀態(tài)和應(yīng)用場景，都有極高的相似度。我國從 1989 年開始推廣天然氣汽車，2006 年出現(xiàn)液化天然氣（LNG）汽車，2013 年成為全球第一天然氣汽車大國，2017 年我國天然氣汽車 608 萬輛，占全球 24.1%，其中 LNG 汽車 35 萬輛。得益于與天然氣的相似性，目前我國氫體系建設(shè)從儲運、品控和規(guī)模化降本等方面都借鑒了天然氣的發(fā)展經(jīng)驗。例如，2019 年 6 月濰坊出臺全國首個地級市加氫站管理意見，明確加氫站參照天然氣站管理模式管理。圖 8：天然氣與氫氣產(chǎn)業(yè)鏈對比資料來源： 繪制圖 9：天然氣汽車發(fā)展路徑資料來源：氫云研究院， 氫氣的儲存：氫氣的儲存

29、按照儲存性質(zhì)分可以分為物理儲氫和化學(xué)儲氫。物理儲氫包括將高壓氣態(tài)、低溫液態(tài)和吸附，化學(xué)儲氫包括固體合金儲氫和有機(jī)液體儲氫。全球范圍內(nèi)，高壓氣氫和低溫液氫是兩種已商業(yè)化的儲氫路線，我國以高壓氣氫為主，低溫液氫由于軍用管制，在民用方面還未形成規(guī)?；瘧?yīng)用；海外如美國、德國、日本等氫能強(qiáng)國已經(jīng)建立起規(guī)模化的液氫工廠。其他儲氫路線目前仍然處于小規(guī)模應(yīng)用或?qū)嶒炇译A段。圖 10：主要儲氫技術(shù)路線資料來源：氫燃料電池發(fā)動機(jī)工程技術(shù)研究中心，氫陽能源， 表 5：各儲氫技術(shù)路線特點技術(shù)氫含量(wt%)環(huán)境要求適用場景發(fā)展現(xiàn)狀成本安全性低溫液氫5.0-253超大功率超大容量儲氫的商用車輛國外商業(yè)化高稍差高壓儲氫1.

30、0-5.5常見壓力 35/70/90MPa35MPa：對體積密度和重量密度不太敏感的城市專用車；70MPa：對體積密度和重量密度敏感、對續(xù)航里程要求高的乘用車、城際客車等國內(nèi)外商業(yè)化較低稍差深冷高壓5.5-9.2-230、30Mpa商用車實驗階段高稍差吸附儲氫3.0-10.5碳納米管、活性炭、分層石墨納米結(jié)構(gòu)等-實驗階段高安全儲氫合金1.4-3.6常溫常壓-實驗階段低安全有機(jī)液體儲氫6.0-8.0常溫高壓車下大規(guī)模儲存和運輸領(lǐng)域，不適合直接在批量生產(chǎn)的車輛終端使用小規(guī)模應(yīng)用高安全資料來源：美國能源局，Argonne 國家實驗室，Compendium of Hydrogen Energy，覽眾咨

31、詢， 氫氣的運輸：主要有氣氫拖車、液氫槽罐車和管道運輸。拖車運輸適用于將制氫廠的 氫氣送到距離不太遠(yuǎn)且需求量不大的用戶，前期投資不高。液氫罐車的運輸能力強(qiáng)，以一個裝載 40 英尺的液氫槽罐車為例，其自重約 15t，可裝載 2.5t 液氫；相同尺寸下的氣氫拖車自重約 26t，可裝載 0.3t 氫氣。管道運輸入前期投入高，適用于大規(guī)模的輸送；國內(nèi)運氫管道尚未普及，主要集中在歐美國家。表 6：氫氣的運輸方法序號方法備注1氣氫運輸用高壓氫氣瓶和管式拖車運輸氫氣，距離一般在 200km 以內(nèi)2液氫運輸液化氫氣罐運輸，遠(yuǎn)距離（1000km）的運輸一般采用液態(tài)氫氣的方法3管道運輸局限于短距離運輸，如煉油廠和

32、化肥廠的氫氣運輸資料來源：加氫站氫氣運輸方案比選（馬建新等）， 圖 11：同尺寸下液氫運輸車與氣氫拖車運力對比圖 12：全球運氫管道分布km2608613376303237147258美國比利時德國 法國 荷蘭 加拿大其它050010001500200025003000資料來源：氫云研究院， 資料來源：Shell， 車下儲運：高壓氣氫+氣氫拖車是現(xiàn)階段實用的選擇。國內(nèi)當(dāng)下以 35Mpa 高壓氣態(tài)儲氫為主，而氣氫拖車也是目前國內(nèi)唯一允許上路的運氫方式。從現(xiàn)階段加氫站對運輸距離（500km，200km 為宜）和運輸規(guī)模（0.5t/天）的需求來看，35Mpa 儲氫+氣氫拖車運氫的氫氣儲運方式是現(xiàn)階段

33、經(jīng)濟(jì)實用的選擇，而國外儲氫密度更高的 70Mpa 儲氫瓶已經(jīng)成為主流。參考天然氣低溫液化儲運趨勢，關(guān)注規(guī)?；当緷摿?。LNG 的經(jīng)驗證明，天然氣規(guī)模性液化后用船運輸上萬公里至目標(biāo)市場，如此長距離運輸后其價格仍比本國小規(guī)模生產(chǎn)便宜。考慮到國內(nèi)燃料電池市場還未迎來爆發(fā)，從規(guī)?；当緷摿蛿U(kuò)容難易兩個維度篩選， 液氫相比高壓氣氫運輸半徑更大，則規(guī)?；当緷摿Υ?；且液氫能提供最大日加氫能力是高壓氣氫的 2 倍以上，超過 2t/天；因此預(yù)計未來液氫在儲運方面的比例將會有所提升。圖 13：液氫具更長運輸距離，市場拓展空間更大，規(guī)模化降本潛力大資料來源：法液空，氫云研究院， 車載儲運：乘用車和商用車分化，儲

34、氫密度增加是關(guān)鍵。目前國外車載儲氫以 70Mpa 的 IV 型高壓氣瓶為主。國內(nèi)法規(guī)禁止 70MpaIV 型氫氣瓶，因此主要采用 35Mpa 的 III 型氫氣瓶。隨著產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)，儲氫密度增加的需求提升，在不同應(yīng)用場景將出現(xiàn)路線分化。35MPa 氣瓶適用于對體積密度和重量密度不太敏感的城市專用車；70MPa 適用于對體積密度和重量密度敏感、對續(xù)航里程要求高的乘用車、城際客車等；而-253液氫則適用于長距離（續(xù)航 1000km）大功率的重卡、長途客車。最后可能采用的儲運技術(shù)則是儲氫密度比液氫更高的深冷高壓儲氫（5.5-9.2wt%）。圖 14：車載儲氫發(fā)展路線預(yù)測資料來源：氫云研究院， 加氫

35、端：政策向好，有望成為中短期增長極氫氣的加注：加氫站可以分為固定式和移動式。其中移動式加氫站又可以分為撬裝式和加氫車兩種，撬裝式是移動式加氫站的主流路線。固定式加注能力強(qiáng)、擴(kuò)展性佳，但建設(shè)周期、場地要求和前期投入等較高，適合在集中式加氫站采用。撬裝式加氫站更類似模塊化組裝，建設(shè)周期短，投入較少，可滿足現(xiàn)階段快速建設(shè)加氫網(wǎng)絡(luò)和未來分布式加氫站的需求。表 7：加氫站分類及特點類型復(fù)雜程度場地要求建設(shè)周期加注能力擴(kuò)展性建設(shè)成本固定式加氫站高大長,一般半年到一年強(qiáng),可同時為多輛車加注強(qiáng),根據(jù)設(shè)計可增加擴(kuò)容高,設(shè)備加上土建在一千到三千萬之間撬裝式加氫站中較大中等,一般六個月以內(nèi)中等,可為一定數(shù)量的車加注

36、中等,需要預(yù)留出擴(kuò)容空間中等,設(shè)備加上土建在三百到一千萬之間移動加氫車低小短,一般四個月中等,可以給一定數(shù)量車加注弱,一般不能為已經(jīng)定型的產(chǎn)品擴(kuò)展能力中等,設(shè)備加上車輛在二百到五百萬之間簡易加氫裝置中中短,一般四個月小,只能加注一輛弱,一般不能為已經(jīng)定型的產(chǎn)品擴(kuò)展能力少,設(shè)備加上土建在幾十到一百萬之間資料來源：北京派瑞華氫能源科技有限公司官網(wǎng)， 儲運技術(shù)決定加氫站技術(shù)，液氫加氫站是未來發(fā)展方向。加氫站按照氫氣儲運方式可分為高壓氣氫加氫站和低溫液氫加氫站。目前國內(nèi)燃料電池汽車采用 35Mpa 高壓氣態(tài)儲氫，因此國內(nèi)加氫站均是高壓氣氫加氫站。通常情況下，高壓氣氫加氫站加注過程可概括為“原料氫氣加壓

37、高壓氫儲罐加注”，其中增壓設(shè)備是此類加氫站中最核心的設(shè)備，其增壓能力決定了加氫站的加注等級?？紤]到我國燃料電池汽車以商用車為主，將加氫壓力升級至 70Mpa 后，加氫站壓縮、冷卻等環(huán)節(jié)耗能較 35Mpa 規(guī)格提升一倍，但 70Mpa 規(guī)格下加氫站的儲氫密度僅比 35Mpa 規(guī)格高 60%，高壓氣態(tài)加氫站規(guī)格升級的邊際效益減小。而液氫加氫站可通過蒸發(fā)增壓， 且相比于高壓氣氫加氫站擴(kuò)容簡單；此外，由于液氫運輸半徑可達(dá) 1000km，可實現(xiàn)產(chǎn)氫中心廉價氫氣到用氫中心的轉(zhuǎn)移。綜上，液氫加氫站有望成為未來發(fā)展方向。圖 15：高壓氣氫加氫站主要設(shè)備圖 16：低溫液氫加氫站主要設(shè)備資料來源：交能網(wǎng)資料來源：

38、交能網(wǎng)國內(nèi)加氫站建設(shè)落后海外，與燃料電池爆發(fā)態(tài)勢不匹配。2018 年日本、德國、美國的加氫站保有量位列世界前三，分別為 96、60、42 座，建設(shè)進(jìn)度較為超前。其中德國 2018 年新增了 17 座加氫站，增加數(shù)量世界之最；2019 年計劃再新增 38 座，保持全球第二大加氫基礎(chǔ)設(shè)施國家。對比之下，2018 年中國在營加氫站僅 27 座，相比于日本、德國等氫能強(qiáng)國，加氫基礎(chǔ)設(shè)施分布稀疏，建設(shè)進(jìn)度較為落后。圖 17：2018 年日本、德國、美國、中國加氫站保有量及計劃增量120座2018年擁有量2019計劃增量10098038966018204227日本德國美國中國資料來源：LBST，TV SD

39、，GGII， 圖 18：全國在營加氫站分布（截至 2019 年 5 月）資料來源：H2Stations，勢銀， 表 8：全國在營加氫站統(tǒng)計（截至 2019 年 5 月）序號名稱時間城市建設(shè)方運營方加氫能力(kg/d)備注1永豐加氫站2006北京億華通和 BP億華通1002安亭加氫站2007上海上海舜華和同濟(jì)大學(xué)上海舜華4003大運會加氫站2011廣東深圳上海舜華上海舜華-4微生物制氫加氫站2011臺灣臺中-首個生物制氫加氫站5電驅(qū)動加氫站2015上海氫楓能源上海電驅(qū)4006宇通加氫站2016河南鄭州鄭州宇通鄭州宇通2107三水加氫站2016廣東佛山廣東國鴻-100撬裝式加氫站8思勞加氫站201

40、6廣東云浮氫楓能源廣東國鴻4009同新加氫站2016遼寧大連同濟(jì)大學(xué)同濟(jì)大學(xué)和新源動力400首個 70MPa 風(fēng)光互補(bǔ)制氫加氫站10中山古鎮(zhèn)加氫站2017廣東中山-50011沙朗加氫站2017廣東中山氫楓能源大洋電機(jī)100012丹灶瑞暉加氫站2017廣東佛山瑞暉能源瑞暉能源50013豐田加氫站2017江蘇常熟豐田汽車-35MPa、70MPa 加注系統(tǒng)14東風(fēng)特汽加氫站2017湖北十堰氫楓能源東風(fēng)特汽50015神力加氫站2018上海上海神力上海神力40016如皋加氫站2018江蘇南通氫楓能源南通百應(yīng)100017郫都區(qū)加氫站2018四川成都四川燃?xì)夂退拇ń鹦撬拇ㄈ細(xì)?0018禪城加氫站2018廣東

41、佛山佛汽集團(tuán)-100019張家港加氣站2018江蘇蘇州氫楓能源東華能源100020張家口臨時加氫站2018河北張家口億華通億華通-21佛羅路加氫站2018廣東佛山錦鴻新能源-100022百應(yīng)加氫站2018江蘇南通氫楓能源南通百應(yīng)20023中極加氫站2018湖北武漢中極氫能源-30024中通加氫站2018山東聊城中通客車中通客車40025新興加氫站2018廣東云浮中國石化中國石化-首個加油加氫合建站26沐與康加氫站2019遼寧撫順沐與康沐與康-撬裝式加氫站27雄眾氫能加氫站2019湖北武漢雄韜氫雄雄韜氫雄1000固定式加氫站28廣州加氫站2019廣東廣州聯(lián)新能源-50029金山加氫站2019上海

42、驛藍(lán)能源驛藍(lán)能源1920全球最大規(guī)模商用加氫站資料來源：H2Stations，勢銀， 流程不完善和成本高昂是加氫站建設(shè)兩大痛點。目前我國加氫站建設(shè)流程不完善和成本高昂兩大核心發(fā)展痛點。一方面，由于近年來國家才開始真正重視氫能發(fā)展，加氫站的規(guī)劃、立項、審批、運營監(jiān)管等行政方面的流程尚未配套落地，極大影響了建設(shè)進(jìn)度。另一方面，加氫站建設(shè)成本高昂體現(xiàn)在設(shè)備和土地兩方面，目前國內(nèi)一座加氫站設(shè)備造價 1000-1500 萬元，其中壓縮機(jī)占比最大，約 30%。國內(nèi)加氫站壓縮機(jī)還尚未實現(xiàn)國產(chǎn)化，導(dǎo)致設(shè)備成本高企。而土地是全球加氫站建設(shè)共同面臨的問題之一，由于用氫中心往往集中在寸土寸金的人口密集區(qū)，導(dǎo)致建站用

43、地費用高昂。此外，由于目前加氫車輛數(shù)量較少，加氫站盈利難，投資回報慢，導(dǎo)致了前期加氫站建設(shè)遇冷。圖 19：一個日加氫量 200kg 的外供式加氫站設(shè)備成本組成（不含土地）土建, 10%站控系統(tǒng), 10%壓縮機(jī), 29%管道及閥門, 10%氮氣匯流排, 1%卸氣柱, 2%加氫機(jī), 14%儲氫瓶組, 25%資料來源：勢銀， 中央堅定推動加氫設(shè)施建設(shè)，地方跟進(jìn)出臺補(bǔ)貼政策。自 2019 年政府工作報告首次提出推動加氫設(shè)施建設(shè)開始，國家部委密集發(fā)布加氫站建設(shè)相關(guān)利好政策；2019 年新能源汽車補(bǔ)貼新政明確地補(bǔ)轉(zhuǎn)向充電、加氫設(shè)施補(bǔ)貼；隨后明確了加氫站建設(shè)主管部門，意 在自上而下解決氫體系管理的問題。廣東

44、、江蘇等地于 2018 年先行發(fā)布了補(bǔ)貼政策，2019 年陸續(xù)有山東、安徽、重慶等地方跟進(jìn)出臺補(bǔ)貼政策。表 9：2019 年以來全國性加氫站建設(shè)利好政策時間文件內(nèi)容2019/3/152019 年政府工作報告推動充電、加氫等設(shè)施建設(shè)2019/3/26關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策的通知地方政府在過渡期后不再對新能源汽車給予購置補(bǔ)貼，轉(zhuǎn)為支持充電（加氫）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和配套運營服務(wù)。2019/4/9國務(wù)院關(guān)于落實政府工作報告重點工作部門分工的意見明確充電、加氫等設(shè)施建設(shè)主管部門。（財政部、工業(yè)信息化部、發(fā)改委、商務(wù)部、交通運輸部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、國家能源局按職責(zé)分工負(fù)責(zé)）地區(qū)時間政策內(nèi)

45、容技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)補(bǔ)貼額度備注佛山市南海區(qū)促進(jìn)加氫站建廣東佛山2018 年 4 月設(shè)運營及氫能源車輛運行扶持500kg/d 以上800 萬元/座廣東佛山辦法（暫行）廣東中山2018 年 6 月新能源汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施示不低于 200kg/d100 萬元座范應(yīng)用項目資助實施細(xì)則廣東省2018 年 6 月2016-2018 年省級新能源汽500 萬元廣東/佛山/云車充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)補(bǔ)貼資金浮 分 別 占計劃100/100/300萬元廣東佛山2018 年11 月佛山市新能源公交車推廣應(yīng)用和配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)財政補(bǔ)固定式：350（含）-500（不含）kg/d300 萬元/座貼資金管理辦法固定式：不低于 500kg

46、/d500 萬元/座撬裝式：不低于 200kg/d150 萬元/座江蘇張家港2019 年 1 月張家港市氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年500kg/d、35MPa設(shè)備投入金額 30%最高不超過 行動計劃（20182020 年）200kg/d、70MPa300 萬元資料來源：工信部，國新辦，財政部，發(fā)改委， 表 10：部分地方加氫站補(bǔ)貼政策1000kg/d、35MPa最高不超過 400kg/d、70MPa500 萬元山東濟(jì)南2019 年 3 月先行區(qū)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展十條政策最高不超過 900 萬元安徽六安2019 年 4 月關(guān)于大力支持氫燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見1000kg/d、35MPa設(shè)備投入金額 30%最高不超

47、過 400 萬元400kg/d、70MPa重慶市2019 年 6 月關(guān)于印發(fā)重慶市 2019 年度新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策的通知固定式：不低于 500kg/d200 萬元/座市區(qū)兩級補(bǔ)貼之和不得超過標(biāo)準(zhǔn)造價的 50%。固定式：350（含）-500（不含）kg/d100 萬元/座撬裝式：不低于 300kg/d100 萬元/座資料來源：GGII，氫云鏈，能鏈， 政策向好、自主突破，加氫站建設(shè)有望成為中短期增長極。在中央定調(diào)、地方跟進(jìn)的利好政策態(tài)勢下，預(yù)計加氫站建設(shè)相關(guān)行政流程將逐漸簡化，主管部門將進(jìn)一步明確、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)將逐漸清晰；同時，加氫站設(shè)備國產(chǎn)化已取得初步成果，預(yù)計短期內(nèi)還會持續(xù)加速。土

48、地方面，傳統(tǒng)能源巨頭如中石化開始利用已有加油站網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)，建設(shè)油氣合建站。隨著加氫站建設(shè)難題逐漸得到解決，國內(nèi)加氫站有望實現(xiàn)超前建設(shè)，成為中短期增長極。地方燃料電池汽車和加氫站推廣目標(biāo)高，行業(yè)有望超預(yù)期發(fā)展。在前期發(fā)布的研究報 告電力設(shè)備及新能源行業(yè)氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈專題沿輒尋徑，從鋰電發(fā)展看燃料電池成長確定性（2019-5-9）中，我們研判國內(nèi) 2020/2025/2030 年燃料電池汽車保有量1/10/100 萬輛；加氫站方面，2016 年中國汽車工程學(xué)會發(fā)布的節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖提出 2020/2025/2030 年建成 100/300/1000 座。5 月 24 日中國汽車工程學(xué)

49、會發(fā)布的長三角氫走廊建設(shè)發(fā)展規(guī)劃中規(guī)劃2020/2025/2030 年推廣燃料電池汽車和加氫站分別為 0.5/5/20 萬輛和 40/200/500 座。此外，廣東、湖北、河北、山西等省發(fā)布規(guī)劃，總計 2025 年推廣燃料電池汽車 5.75 萬輛， 建設(shè)加氫站 115 座，若上述規(guī)劃能如期落地，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程將超預(yù)期推進(jìn)。圖 20：2020/2025/2030 年國內(nèi)燃料電池汽車保有量（單位：輛）及加氫站保有量預(yù)測（單位：座）資料來源：節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖， 預(yù)測 風(fēng)險因素氫體系建設(shè)不及預(yù)期；氫能與燃料電池技術(shù)突破不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期。 投資建議行業(yè)觀點更新產(chǎn)業(yè)鏈：產(chǎn)業(yè)化元年，氫能體系

50、環(huán)節(jié)成掣肘。2019 年是我國氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)化元年，與 2009 年鋰電池節(jié)點類似，千億市場加速到來。氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈更長，氫能體系產(chǎn)業(yè)為傳統(tǒng)氫能企業(yè)實現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型提供了入口。國內(nèi)燃料電池行業(yè)采取自下而上模式發(fā)展，下游整車和中游系統(tǒng)集成已實現(xiàn)國產(chǎn)化突破，初步具備規(guī)?；茝V能力。時下制約國內(nèi)氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最大因素在于氫體系端，行業(yè)呼喚超前建設(shè)打破產(chǎn)業(yè)化起步死循環(huán)。制氫端：因地制宜，低價值氫源高價值利用。各地應(yīng)因地制宜選擇低價值氫源是降低燃料電池用氫成本的有效路徑。短期看放空的工業(yè)氫氣將成為短期內(nèi)的主要氫源，2018 年全國工業(yè)制氫約 2500 萬噸，其中放空部分達(dá) 377 萬噸。

51、我們研判 2020/2025/2030 年燃料電池汽車保有量為 1/10/100 萬輛，對應(yīng)耗氫量 3 /34/102 萬噸，現(xiàn)有放空的工業(yè)氫氣規(guī)模能充分滿足未來用氫需求。此外，2018 年全國可再生能源棄電量為 1023 億千瓦時， 理論制氫潛力達(dá)到 186 萬噸，長期看可再生能源制氫有望成為另一廉價氫源。儲運端：低溫液化，成長路徑可借鑒天然氣。氫氣與天然氣性質(zhì)、制備、狀態(tài)和應(yīng)用場景相似度高，可借鑒其發(fā)展路徑。天然氣經(jīng)驗證明，規(guī)模化降本空間決定了儲運方式， 其規(guī)模性液化后達(dá)上萬公里的運輸距離為其構(gòu)筑規(guī)?；当究臻g。目前高壓氣氫+氣氫拖車是現(xiàn)階段實用的選擇。從規(guī)模化降本潛力和擴(kuò)容能力來看，預(yù)計

52、未來液氫在儲運方面的比例將會有所提升。加氫端：政策向好，有望成為中短期增長極。2018 年中國在營加氫站僅 27 座，加氫基礎(chǔ)設(shè)施分布稀疏，建設(shè)進(jìn)度較為落后。我國加氫站建設(shè)流程不完善和成本高昂兩大核心發(fā)展痛點，導(dǎo)致先前加氫站建設(shè)遇冷。2019 年加氫站利好政策頻出、核心設(shè)備壓縮機(jī)、儲氫罐、加注機(jī)自主突破加速，加氫站建設(shè)有望成為中短期增長極。短期內(nèi)撬裝式加氫站能滿足快速建設(shè)加氫網(wǎng)絡(luò)的需求，油氣合建站能解決土地使用問題。長期看儲運方式?jīng)Q定加注方式，預(yù)計液氫加氫站有望成為未來發(fā)展方向。投資策略“兵馬未動糧草先行”，氫能與燃料電池處于產(chǎn)業(yè)化元年，目前已初步具備全國推廣能力，氫能體系建設(shè)進(jìn)度落后于行業(yè)發(fā)

53、展節(jié)奏，呼喚超前建設(shè)打破產(chǎn)業(yè)化起步死循環(huán)。2019 年氫能體系利好政策頻出，地方規(guī)劃目標(biāo)高，氫能體系建設(shè)有望超預(yù)期。氫氣與天然氣相似度高，氫能體系建設(shè)有望沿襲天然氣“低溫儲運、高壓應(yīng)用”的發(fā)展路徑。重點關(guān)注在氫能行業(yè)具有領(lǐng)先布局和技術(shù)突破的天然氣設(shè)備優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：富瑞特裝、中材科技、厚普股份。長期來看，氫燃料電池是氫能產(chǎn)業(yè)鏈的核心突破口，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)化態(tài)勢清晰，氫能相關(guān)主題有望維持較長的熱度。產(chǎn)業(yè)鏈上先行布局、技術(shù)領(lǐng)先、上下游整合能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)受益。重點推薦大洋電機(jī)（全球燃料電池龍頭巴拉德第二大股東，卡位氫能產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)）、東方電氣（自主開發(fā)燃料電池電堆與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)）、濰柴動力（全球燃料電池龍頭

54、巴拉德第一大股東，國內(nèi)重卡發(fā)動機(jī)龍頭）、美錦能源（掌握煤制氫源，卡位膜電極，參股下游客車），關(guān)注雄韜股份（投資北京氫璞創(chuàng)能，募投燃料電池項目）、雪人股份（布局空壓機(jī)，入股 hydrogenics）。表 11：重點推薦公司盈利預(yù)測簡稱股價（元）EPS（元）PE評級18A19E20E21E18A19E20E21E大洋電機(jī)4.93-10.180.110.13-4.927.444.837.9增持東方電氣10.770.370.470.560.6629.122.919.216.3增持濰柴動力12.451.081.141.241.411.510.910.08.9買入美錦能源11.220.440.470.57

55、0.6225.523.919.718.1增持中材科技8.790.720.700.891.0612.112.59.98.3未評級資料來源：Wind， 預(yù)測備注：股價為 2019 年 6 月 13 日收盤價，中材科技 EPS為Wind 一致預(yù)測重點公司介紹厚普股份：天然氣加氣設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)，加氫設(shè)備已商用國內(nèi)加氣設(shè)備龍頭，配套客戶優(yōu)質(zhì)。公司主營天然氣汽車加氣站設(shè)備及信息化集成監(jiān)管系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。目前，公司加氣站設(shè)備市場占有率在 60%左右， 穩(wěn)居行業(yè)龍頭。公司加氣站客戶涵蓋中石油、中石化等大型能源企業(yè)，合作案例眾多輻射全國。加氫設(shè)備已商用，先發(fā)優(yōu)勢明顯。公司自 2014 年切入加

56、氫設(shè)備領(lǐng)域，核心優(yōu)勢在于公司可以將傳統(tǒng)天然氣業(yè)務(wù)相關(guān)的制造、運營經(jīng)驗快速遷移到加氫基礎(chǔ)設(shè)備領(lǐng)域。公司工程案例包括鄭州宇通加氫站、武漢中極加氫站和聊城中通加氫站，占目前在運營加氫站總量的 10%。此外，公司于 2019 年 4 月中標(biāo) 2220 萬中石化加氫站加氫設(shè)備項目，順利拓寬傳統(tǒng)能源巨頭客戶的產(chǎn)品配套范圍，為即將到來的加氫站建設(shè)潮起到了示范和標(biāo)桿作用。合資國際氫能巨頭，加快核心設(shè)備突破。2018 年 11 月，公司公告全資子公司厚普卓越氫能與 Air Liquide（法國液化空氣集團(tuán)）全資子公司 Air Liquide Advanced Technologies S.A.簽署合作框架協(xié)議，

57、共同出資在成都設(shè)立一家從事氫能基礎(chǔ)設(shè)施研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的合資公司。公司將借助法液空全球領(lǐng)先的氫能技術(shù)，投入 70Mpa 加注設(shè)備、液氫加注設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn)，有望加速公司低溫設(shè)備、加氫機(jī)等氫能核心部件的技術(shù)積累和市場拓展。京城股份：35Mpa 儲氫氣瓶已批量應(yīng)用，投建 70Mpa 儲氫瓶產(chǎn)線液氣儲運老兵，產(chǎn)品種類豐富。公司于 1993 年和 1994 年分別在香港和上海上市， 主要產(chǎn)品有車用液化天然氣(LNG)氣瓶、車用壓縮天然氣(CNG)氣瓶、碳纖維全纏繞復(fù)合氣瓶、氫燃料電池用鋁內(nèi)膽碳纖維全纏繞復(fù)合氣瓶、低溫儲罐、LNG 加氣站設(shè)備等。35Mpa 氣瓶已實現(xiàn)批量裝車應(yīng)用，投建 70Mpa 氣瓶

58、產(chǎn)線。公司子公司天海工業(yè)扎根氣體儲運行業(yè)二十余載，目前已實現(xiàn) 35Mpa 氫氣瓶批量供貨，并獲得 2022 年冬奧會燃料電池車批量訂單，主要客戶為北汽福田、鄭州宇通、中通客車，飛馳客車、中國重汽等。天海工業(yè)在原有 35MPa 大巴車用車載供氫系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，成功研制出 70Mpa 高壓儲氫瓶。5 月，公司擬通過非公開定增募集不超過 4.62 億，用于建設(shè)四型瓶智能化數(shù)控生產(chǎn)線和氫能產(chǎn)品研發(fā)。中材科技:氣瓶技術(shù)領(lǐng)先，積極開拓國際市場國內(nèi)氣瓶領(lǐng)軍企業(yè)，客戶覆蓋海內(nèi)外。公司主營業(yè)務(wù)包括特種纖維復(fù)合材料制成品、風(fēng)電葉片、鋰電池隔膜。公司擁有四川成都、江蘇蘇州 2 個專業(yè)氣瓶生產(chǎn)基地，各類氣瓶年產(chǎn)能超過

59、70 萬只，其中成都基地是國內(nèi) CNG 壓力容器單體工廠規(guī)模最大的企業(yè)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷中東、東南亞、中亞、東歐等多個國家地區(qū)。蘇州基地也是德國大眾亞太地區(qū)唯一CNG 產(chǎn)品制造基地。儲氫瓶技術(shù)領(lǐng)先，掌握市場先機(jī)。公司早在 2017 年就已具備量產(chǎn) 35MPa 高壓儲氫氣瓶的能力，主要應(yīng)用于客車及專用車領(lǐng)域。2019 年，公司推出 70Mpa/66L 燃料電池氫氣瓶和 35Mpa/320L 車用氫氣瓶，是國內(nèi)目前單瓶容積最大的車載氫系統(tǒng)。公司產(chǎn)品具有安全性高、疲勞性能強(qiáng)、一致性好的特點。同時，公司亦提供定制化解決方案：可根據(jù)客戶要求提供不同尺寸、不同壓力產(chǎn)品，組裝成供氫系統(tǒng)。目前氫氣瓶年產(chǎn)能已達(dá)到 2

60、萬只。公司儲氫瓶技術(shù)先進(jìn)，將率先搶占市場，領(lǐng)先行業(yè)競爭對手。合作海外領(lǐng)軍企業(yè)，發(fā)力開拓國際市場。2018 年，公司官網(wǎng)公告子公司中材成都與韓國 Doosan Mobility Innovation（DMI）簽署合作備忘錄，雙方將共同推動燃料電池?zé)o人機(jī)和便攜式燃料電池系統(tǒng)的開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。公司將成為 DMI 在中國地區(qū)燃料電池系統(tǒng)復(fù)合氣瓶的供應(yīng)商，并針對國際市場，在 III 型和 IV 型瓶設(shè)計研發(fā)方面進(jìn)行長期戰(zhàn)略合作。與DMI 的戰(zhàn)略合作將助力公司開拓氫氣瓶國內(nèi)與國際市場，為燃料電池?zé)o人機(jī)儲氫氣瓶推向國際市場提供有利支撐。大洋電機(jī)：入股巴拉德，切入電堆系統(tǒng)與動力總成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，切入新能源汽車動力總