電力行業(yè)投資策略報(bào)告：需求增速換擋關(guān)注電力市場(chǎng)化推進(jìn)

1、一、發(fā)電量增速回落發(fā)電量：增速回落2019 年 1-9 月份，全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量 52967 億千瓦時(shí)， 同比增長(zhǎng) 3.0%，增速比上年同期回落 4.4 個(gè)百分點(diǎn)。截至 9 月底，全國(guó) 6000 千瓦及以上電廠裝機(jī)容量 18.6 億千瓦，同比增長(zhǎng) 5.7%，增速比上年同期提高 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。其中，水電 3.1億千瓦、火電 11.7 億千瓦、核電 4874 萬千瓦、并網(wǎng)風(fēng)電 2.0 億千瓦。從近幾年發(fā)電量增速來看，2015-2018 年逐年上升，2019 年增速有所回落。2015 年為-0.20%，2016 年為 4.50%，2017 年為 5.70%， 2018 年為 6.8%，201

2、9 年 1-9 月為 3.0%。產(chǎn)量:發(fā)電量:累計(jì)值（億千瓦時(shí)）全國(guó)發(fā)電量年度累計(jì)同比（1-3-560,00055,00050,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000圖 1 全國(guó)累計(jì)發(fā)電量及累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所1-9 月份，全國(guó)規(guī)模以上電廠火電發(fā)電量 38020 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 0.5%，增速比上年同期回落 6.4 個(gè)百分點(diǎn)。分省份看，增速超過 20%的省份有西藏（137.4%）、湖北（21.6%），增速超過 10%的省份有廣西（19.4%）、吉林（12.5%）、四川

3、（10.6%）和寧夏（10.3%）；青海和云南降低超過 10%，分別為-12.4%和-11.8%。圖 2 火電累計(jì)發(fā)電量及累計(jì)同比產(chǎn)量:火電:累計(jì)值（億千瓦時(shí)）火電發(fā)電量年度累計(jì)同比（）-100-520,00010,000030,000540,0001050,0001560,000數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所1-9 月份，全國(guó)規(guī)模以上電廠水電發(fā)電量 8938 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 7.9%，增速比上年同期提高 3.5 個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)水電發(fā)電量前三位的省份為四川（2288 億千瓦時(shí)）、云南（2045 億千瓦時(shí)）和湖北（1038 億千瓦時(shí)），其合計(jì)水電發(fā)電量占全國(guó)水電發(fā)電量的 60.1%， 同

4、比分別增長(zhǎng) 4.7%、12.2%和-8.9%。圖 3 水電累計(jì)發(fā)電量及累計(jì)同比產(chǎn)量:水電:累計(jì)值（億千瓦時(shí)） 水電發(fā)電量年度累計(jì)同比（）302520151050-5-1012,00010,0008,0006,0004,0002,0000數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月1-9 月份，全國(guó)核電發(fā)電量 2538

5、億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 21.1%，增速比上年同期提高 7.2 個(gè)百分點(diǎn)。圖 4 核電累計(jì)發(fā)電量及累計(jì)同比產(chǎn)量:核電:累計(jì)值（億千瓦時(shí)） 核電發(fā)電量年度累計(jì)同比（）40353025201510503,5003,0002,5002,0001,5001,0005000數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所1-9 月份，全國(guó) 6000 千瓦及以上風(fēng)電廠發(fā)電量 2914 億千瓦時(shí)， 同比增長(zhǎng) 8.9%，增速比上年同期回落 16.4 個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)量:風(fēng)電:累計(jì)值（億千瓦時(shí)）風(fēng)電發(fā)電量年度累計(jì)同比（）40.035.030.025.020.015.010.05.00.0-5.03,0002,5002,0001,50

6、01,0005000圖 5 風(fēng)電累計(jì)發(fā)電量及累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所利用小時(shí)：降低2019 年 1-9 月份，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí) 2857 小時(shí)，比上年同期降低 48 小時(shí)。其中：火電設(shè)備平均利用小時(shí)為 3174 小時(shí)，比上年同期降低101 小時(shí)；水電設(shè)備平均利用小時(shí)為 2903 小時(shí)，比上年同期增加187 小時(shí)；核電設(shè)備平均利用小時(shí) 5452 小時(shí)，比上年同期降低 131小時(shí)；風(fēng)電設(shè)備平均利用小時(shí) 1519 小時(shí)，比上年同期降低 45 小時(shí)；全國(guó)太陽能發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí) 1010 小時(shí)，比上年同期增加 60小時(shí)。水電和太陽能發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)同比提高。從近幾年全國(guó)

7、發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)來看，2011 年，利用小時(shí)達(dá)到 4730 小時(shí)后，2012 年-2016 年利用小時(shí)逐年下降，2017 年利用小時(shí)與 2016 年持平，2018 年利用小時(shí)為 3862 小時(shí)，較上年增加73 小時(shí)，2019 年 1-9 月，利用小時(shí)較上年同期下降 48 小時(shí)。圖 6 全國(guó)全部機(jī)組利用小時(shí)單位：小時(shí)數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所新增發(fā)電生產(chǎn)能力：同比減少2019 年 1-9 月份，全國(guó)基建新增發(fā)電生產(chǎn)能力 6455 萬千瓦，比上年同期少投產(chǎn) 1659 萬千瓦。其中，水電 280 萬千瓦、火電 2847萬千瓦、核電 409 萬千瓦、風(fēng)電 1308 萬千瓦、太陽能發(fā)電 16

8、12 萬千瓦。水電、太陽能發(fā)電分別比上年同期少投產(chǎn) 386、1840 萬千瓦， 火電、核電和風(fēng)電分別比上年同期多投產(chǎn) 468、62 和 47 萬千瓦。從這幾年的電源建設(shè)新增生產(chǎn)能力來看，在 2015 年達(dá)到 12974 萬千瓦的高值，2016 年-2018 年，電源建設(shè)新增生產(chǎn)能力均呈現(xiàn)減少的情況，2019 年 1-9 月，較上年同期少投產(chǎn) 1659 萬千瓦。圖 7 電源建設(shè)新增生產(chǎn)能力 單位：萬千瓦數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所2019 年 1-9 月份，全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資 1797 億元，同比提高 6.0%。其中，水電 526 億元，同比增長(zhǎng) 30.2%；火電 374 億

9、元，同比下降 28.9%；核電 218 億元，同比下降 29.8%； 風(fēng)電 598 億元，同比增長(zhǎng) 73.0%；太陽能發(fā)電 81 億元，同比下降26.4%。水電、核電、風(fēng)電等清潔能源完成投資占電源完成投資的82.5%，比上年同期提高 8.0 個(gè)百分點(diǎn)。圖 8 電源基礎(chǔ)建設(shè)投資完成額 單位：億元數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所可以看出，電源基礎(chǔ)建設(shè)投資完成額在 2016 年-2018 年持續(xù)下降，2019 年 1-9 月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2019 年 1-9 月份，全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資 2953 億元，同比下降 12.5%。電網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)投資完成額在 2015 年和 2016 年都是比較高速的增長(zhǎng)，2

10、017 年同比下降 2.15%，2018 年同比增長(zhǎng) 0.60%，2019 年 1-9 月，同比下降 12.5%。圖 9 電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額單位：億元數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所二、用電量增速放緩2.1 用電量：增速下降2019 年 1-9 月份，全國(guó)全社會(huì)用電量 53442 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 4.4%，增速比上年同期回落 4.5 個(gè)百分點(diǎn)。2019 年1-9 月份，第一產(chǎn)業(yè)用電量581 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.7%，增速較上年同期回落 5.1 個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)用電量 35857 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 3.0%，增速較上年同期回落 4.3 個(gè)百分點(diǎn)，占全社會(huì)用電量的比重為 67.1%

11、；第三產(chǎn)業(yè)用電量 8994 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.7%，增速較上年同期回落 4.8 個(gè)百分點(diǎn)，占全社會(huì)用電量的比重 為 16.8%；城鄉(xiāng)居民生活用電量 8010 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 6.3%， 增速較上年同期回落 5.3 個(gè)百分點(diǎn)，占全社會(huì)用電量的比重為 15.0%。圖 10 全國(guó)累計(jì)用電量和同比增速單位：億千瓦時(shí)、%數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所從近幾年的用電量增速來看，2015、2016、2017、2018 和 2019 年 1-9 月全社會(huì)用電增速分別為 0.52%、5.01%、6.57%、8.49%和4.4%，2019 年全社會(huì)用電量增速回落。圖 11 全國(guó)當(dāng)月用電量和同比增速單位

12、：萬千瓦時(shí)、%數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所分產(chǎn)業(yè)來看，第二產(chǎn)業(yè)用電量增速相對(duì)平穩(wěn)，1-9 月，第二產(chǎn)業(yè)用電量 3.59 萬億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 3.0%，其中，一、二、三季度分別增長(zhǎng) 3.0%、3.1%和 2.7%。第三產(chǎn)業(yè)用電量保持較快增長(zhǎng)， 增速下降，1-9 月，第三產(chǎn)業(yè)用電量 8994 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 8.7%，一、二、三季度分別增長(zhǎng) 10.1%、8.6%和 7.7%；增速較上年的兩位數(shù)有所下降。城鄉(xiāng)居民生活用電量增速回落明顯，1-9 月，城鄉(xiāng)居民生活用電量 8010 億千瓦時(shí)、同比增長(zhǎng) 6.3%，增速比上年同期降低 5.3 個(gè)百分點(diǎn)，增速逐月下降，降幅擴(kuò)大。圖 12 分產(chǎn)業(yè)用電

13、量累計(jì)同比情況數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所三、煤炭?jī)r(jià)格同比下降2016 年，煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，2017 年以來維持高位，2018 年后煤價(jià)小幅震蕩，2019 年小幅下降。2019 年 9 月，全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)為 489.68 元/噸，環(huán)比上漲 3.09元/噸，同比下降 32.28 元/噸，同比下降 6.18%。11 月 11 日，6 大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存 1653.85 萬噸，較上年同期下降 69.57 萬噸；庫(kù)存可用天數(shù) 28.15 天，較上年同期下降 6 天。圖 13 電力煤價(jià)格指數(shù)單位：元/噸數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所2019 年 11 月 13 日，環(huán)渤海動(dòng)力煤（Q5500

14、K）價(jià)格指數(shù)為 560元/噸，較上年同期下降 11 元/噸，降幅 1.93%。圖 14 環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)和秦皇島港平倉(cāng)價(jià)單位：元/噸數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所四、電力行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)指數(shù)走勢(shì)：跑輸滬深 300從年初至 11 月 15 日，滬深 300 指數(shù)上漲 30.56%，電力行業(yè)指數(shù)上漲 6.76%，電力行業(yè)指數(shù)跑輸滬深 300 指數(shù)。圖 15 電力行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)滬深300電力(申萬)45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所個(gè)股表現(xiàn)為漲跌互現(xiàn)，股價(jià)漲幅較大的是岷江

15、水電（197.74%）、深南電 A（157.56%）、聯(lián)美控股（82.37%），跌幅較大的是華能國(guó)際（-25.11%）、華電國(guó)際（-24.76%）、華電能源（-28.57%）。-50050100漲跌幅%150200圖 16 電力行業(yè)主要股票漲跌幅（2019.1.1-2019.11.15）岷江水電東方能源新能泰山滬深300 長(zhǎng)江電力梅雁吉祥湖北能源福能股份國(guó)投電力京能電力中閩能源漳澤電力中國(guó)核電寧波熱電寶新能源大唐發(fā)電數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所行業(yè) PB 處于較低位置目前，電力行業(yè) PB 為 1.45，低于近 5 年均值（1.84），處于較低位置。個(gè)股中，PB 較低的有郴電國(guó)際（0.65

16、）、豫能控股（0.63）、天富能源（0.63）、天富能源（0.83），PB 較高的有岷江水電（6.95）、濱海能源（4.26）、聯(lián)美控股（4.25）、深南電（3.72）。平均SW電力4.003.503.002.502.001.501.000.500.00圖 17 電力行業(yè) PB數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所4.003.002.001.000.00PB8.007.006.005.00岷江水電涪陵電力嘉澤新能西昌電力中閩能源桂東電力華銀電力長(zhǎng)源電力內(nèi)蒙華電華能國(guó)際湖南發(fā)展湖北能源吉電股份浙能電力建投能源天富能源圖 18 電力板塊上市公司 PB數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所五、行業(yè)評(píng)級(jí)與投資

17、策略5.1 行業(yè)動(dòng)態(tài)發(fā)改委：深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制改革國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)關(guān)于深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制改革的指導(dǎo)意見。指導(dǎo)意見確定了 5 項(xiàng)重點(diǎn)改革措施：（1）將現(xiàn)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化價(jià)格機(jī)制， 基準(zhǔn)價(jià)按各地現(xiàn)行燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)確定，浮動(dòng)幅度范圍為上浮不超過 10%、下浮原則上不超過 15%；（2）現(xiàn)執(zhí)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的燃煤發(fā)電電量中，具備市場(chǎng)交易條件的，上網(wǎng)電價(jià)由市場(chǎng)化方式在“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”范圍內(nèi)形成；暫不具備市場(chǎng)交易條件或沒有參與市場(chǎng)交易的工商業(yè)用戶用電對(duì)應(yīng)的電量，仍按基準(zhǔn)價(jià)執(zhí)行；（3）燃煤發(fā)電電量中居民、農(nóng)業(yè)用戶用電對(duì)應(yīng)的電量仍按基準(zhǔn)價(jià)執(zhí)行，確

18、保價(jià)格水平穩(wěn)定；（4）已按市場(chǎng)化交易規(guī)則形成上網(wǎng)電價(jià)的燃煤發(fā)電電量，繼續(xù)按現(xiàn)行市場(chǎng)化規(guī)則執(zhí)行；（5）燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制改革后，現(xiàn)行煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制不再執(zhí)行。指導(dǎo)意見自 2020 年 1 月 1 日起正式實(shí)施，要求各地結(jié)合實(shí)際情況制定細(xì)化實(shí)施方案，尚不具備條件的地方，可暫不浮動(dòng)， 按基準(zhǔn)價(jià)執(zhí)行。實(shí)施“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”價(jià)格機(jī)制的省份，2020 年暫不上浮，確保工商業(yè)平均電價(jià)只降不升?！盎鶞?zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化價(jià)格機(jī)制，可以有效反映電力供求變化，促進(jìn)電力資源進(jìn)一步優(yōu)化配置。這是按照“管住中間、放開兩頭”的體制架構(gòu)，進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制改革， 有效反映電力供求變化，加快電力價(jià)格市場(chǎng)

19、化。電價(jià)市場(chǎng)化再進(jìn)一步11 月 4 日，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)中央定價(jià)目錄（修訂征求意見稿），將定價(jià)項(xiàng)目縮減至 16 項(xiàng)，縮減近 30%，保留輸配電、油氣管道運(yùn)輸、基礎(chǔ)交通運(yùn)輸、重大水利工程供水、重要郵政服務(wù)、重要專業(yè)服務(wù)、特殊藥品及血液等 7 類涉及基礎(chǔ)民生服務(wù)類項(xiàng)目，并在市場(chǎng)化改革背景下，對(duì)天然氣、電力以及交通運(yùn)輸領(lǐng)域部分統(tǒng)一定價(jià)項(xiàng)目進(jìn)行了部分調(diào)整。意見稿將中央統(tǒng)一規(guī)定電力價(jià)格進(jìn)一步細(xì)化為統(tǒng)一規(guī)定省及省以上電網(wǎng)輸配電價(jià)格。中央統(tǒng)一定價(jià)內(nèi)容僅限于燃煤發(fā)電電價(jià)機(jī)制以及核電等尚未通過市場(chǎng)交易形成價(jià)格的上網(wǎng)電價(jià)；對(duì)尚未通過市場(chǎng)交易形成價(jià)格的銷售電價(jià)暫按現(xiàn)行辦法管理，視電力市場(chǎng)化改革進(jìn)程適時(shí)放開由市場(chǎng)形成。

20、對(duì)于居民、農(nóng)業(yè)等銷售電價(jià)，由國(guó)務(wù)院價(jià)格主管部門制定定價(jià)原則，由省級(jí)價(jià)格主管部門制定具體價(jià)格水平；而對(duì)市場(chǎng)交易的電量，則由市場(chǎng)形成價(jià)格。用電量增速換擋由于經(jīng)濟(jì)增速換檔，全社會(huì)用電需求也從高速增長(zhǎng)換擋至中速增長(zhǎng)。2019 年 1-9 月全社會(huì)用電量 53442 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.4%，增速比上年同期回落 4.5 個(gè)百分點(diǎn)。2014 年用電量同比增長(zhǎng) 4.1%，2015 年用電量同比增長(zhǎng) 1.0%，2016 年用電量同比增長(zhǎng) 5.0%，2017 年用電量同比增長(zhǎng) 6.6%，2018 年用電量同比增長(zhǎng) 8.5%。2019 年 1-9 月，全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)4.4%，較去年有所回落，顯示用電需求增

21、速下降。用電量是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。黨的十九大指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。同時(shí)，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化， 服務(wù)業(yè)的比重持續(xù)提升，從 2010 年的 43%上升至 2018 年 52.2%。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整在電力消費(fèi)方面表現(xiàn)得較為明顯，用電量從前些年的較高增速“換擋”至當(dāng)前的中速增長(zhǎng)。行業(yè)評(píng)級(jí)：維持“中性”的行業(yè)投資評(píng)級(jí)從近幾年的用電量增速來看，2015 年為-0.20%，2016 年為4.50%， 2017 年為 5.70%，2018 年為 6.8%，2019 年 1-9 月為 4.40%。2015-2018年逐年上升，2019 年增速有所回落。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整， 電力消費(fèi)也隨著變化，用電量從前些年的較高增速“換擋”至當(dāng)前的中速增長(zhǎng)。從這幾年的電源建設(shè)新增生產(chǎn)能力來看，在 2015 年達(dá)到 12974 萬千瓦的高值，2016 年-2018 年，電源建設(shè)新增生產(chǎn)能力均呈現(xiàn)減少的情況，2019 年 1-9 月，較上年同期少投產(chǎn) 1659 萬千瓦。今年以來，電力需求增長(zhǎng)放緩，利用小時(shí)小降。維持電力行業(yè)“中性”投資評(píng)級(jí)。投資