化妝品行業(yè)專題報(bào)告：國(guó)產(chǎn)ODM如何乘勝追擊-

1、化妝品行業(yè)專題報(bào)告：國(guó)產(chǎn)ODM如何乘勝追擊_1. 化妝品市場(chǎng)總覽：全球市場(chǎng)受疫情沖擊，亞太占全球比例升至 43%自新冠疫情在 2020 年蔓延，全球化妝品市場(chǎng)在疫情沖擊下遭受近五年首次下滑，然而亞太 地區(qū)受沖擊較小。尤其是在中國(guó)消費(fèi)者消費(fèi)訴求升級(jí)迭代、多元化、精細(xì)化的背景下，加之 政策的引導(dǎo)及渠道的變遷的影響，中國(guó)化妝品行業(yè)仍保持了上漲態(tài)勢(shì)。1.1. 亞太地區(qū)市場(chǎng)重要性凸顯，占全球份額提升至 43%全球化妝品市場(chǎng)受 2020 年疫情沖擊，市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)下降。北美、西歐地區(qū)的市場(chǎng)份額有所 下降，但亞太地區(qū)市場(chǎng)占全球份額比例上升至 43%。1.2. 中國(guó)化妝品市場(chǎng)逆勢(shì)上漲，政策逐步完善Euromon

2、itor 數(shù)據(jù)顯示，2019 年我國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 4777.2 億元，2014-2019 年復(fù)合增 速以 9.9% 領(lǐng)跑全球，且精華、彩妝等細(xì)分市場(chǎng)增速顯著，行業(yè)高度景氣。中國(guó)化妝品市場(chǎng) 目前仍以線下渠道銷售為主，但線上渠道的銷售占比逐年穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì) 2023 年將占四成。1.2.1. 化妝品行業(yè)在政策引導(dǎo)下向規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展自 2019 年至今，國(guó)家出臺(tái)多條化妝品行業(yè)監(jiān)管政策，以推進(jìn)我國(guó)化妝品行業(yè)向規(guī)范化、標(biāo) 準(zhǔn)化方向發(fā)展，各地方政府更是因地制宜的制定當(dāng)?shù)鼗瘖y品產(chǎn)業(yè)發(fā)展計(jì)劃。代工企業(yè)有望借功效宣稱規(guī)范要求收嚴(yán)的東風(fēng)，進(jìn)行功效論證進(jìn)而延伸產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。國(guó)家藥 監(jiān)局關(guān)于發(fā)布化妝品功效宣稱評(píng)

3、價(jià)規(guī)范的公告稱，化妝品注冊(cè)人、備案人申請(qǐng)?zhí)厥饣瘖y 品注冊(cè)或者進(jìn)行普通化妝品備案的，應(yīng)當(dāng)依據(jù)規(guī)范的要求對(duì)化妝品的功效宣稱進(jìn)行評(píng)價(jià)， 并在國(guó)家藥監(jiān)局指定的專門網(wǎng)站上傳產(chǎn)品功效宣稱依據(jù)的摘要且對(duì)提交的功效宣稱依據(jù)的 摘要的科學(xué)性、真實(shí)性、可靠性和可追溯性負(fù)責(zé)。并要求化妝品功效宣稱評(píng)價(jià)通過(guò)文獻(xiàn)資料 調(diào)研、研究數(shù)據(jù)分析或者化妝品功效宣稱評(píng)價(jià)試驗(yàn)等手段，對(duì)化妝品在正常使用條件下的功 效宣稱內(nèi)容進(jìn)行科學(xué)測(cè)試和合理評(píng)價(jià)，并作出相應(yīng)評(píng)價(jià)結(jié)論。能夠通過(guò)視覺、嗅覺等感官直接識(shí)別的（如清潔、卸妝、美容修飾、芳香、爽身、染發(fā)、 燙發(fā)、發(fā)色護(hù)理、脫毛、除臭和輔助剃須剃毛等），或者通過(guò)簡(jiǎn)單物理遮蓋、附著、摩擦等 方式發(fā)生效

4、果（如物理遮蓋祛斑美白、物理方式去角質(zhì)和物理方式去黑頭等）且在標(biāo)簽上明 確標(biāo)識(shí)僅具物理作用的功效宣稱，可免予公布產(chǎn)品功效宣稱依據(jù)的摘要。僅具有保濕和護(hù)發(fā)功效的化妝品，可以通過(guò)文獻(xiàn)資料調(diào)研、研究數(shù)據(jù)分析或者化妝品功效 宣稱評(píng)價(jià)試驗(yàn)等方式進(jìn)行功效宣稱評(píng)價(jià)。具有抗皺、緊致、舒緩、控油、去角質(zhì)、防斷發(fā)和去屑功效，以及宣稱溫和（如無(wú)刺激） 或量化指標(biāo)（如功效宣稱保持時(shí)間、功效宣稱相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等）的化妝品，應(yīng)當(dāng)通過(guò)化妝品 功效宣稱評(píng)價(jià)試驗(yàn)方式，可以同時(shí)結(jié)合文獻(xiàn)資料或研究數(shù)據(jù)分析結(jié)果，進(jìn)行功效宣稱評(píng)價(jià)。具有祛斑美白、防曬、防脫發(fā)、祛痘、滋養(yǎng)和修護(hù)功效的化妝品，應(yīng)通過(guò)人體功效評(píng)價(jià)試 驗(yàn)方式進(jìn)行功效宣稱評(píng)價(jià)。具

5、有祛斑美白、防曬和防脫發(fā)功效的化妝品，應(yīng)當(dāng)由化妝品注冊(cè) 和備案檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)按照強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)規(guī)范的要求開展人體功效評(píng)價(jià)試驗(yàn)，并出具報(bào)告。進(jìn)行特定宣稱的化妝品（如宣稱適用敏感皮膚、宣稱無(wú)淚配方），應(yīng)當(dāng)通過(guò)人體功效評(píng)價(jià) 試驗(yàn)或消費(fèi)者使用測(cè)試的方式進(jìn)行功效宣稱評(píng)價(jià)。通過(guò)宣稱原料的功效進(jìn)行產(chǎn)品功效宣稱的， 應(yīng)當(dāng)開展文獻(xiàn)資料調(diào)研、研究數(shù)據(jù)分析或者功效宣稱評(píng)價(jià)試驗(yàn)證實(shí)原料具有宣稱的功效，且 原料的功效宣稱應(yīng)當(dāng)與產(chǎn)品的功效宣稱具有充分的關(guān)聯(lián)性。1.2.2. 消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下，個(gè)人護(hù)理消費(fèi)量上浮空間較大以彩妝市場(chǎng)為例，中國(guó) 2019 年人均彩妝產(chǎn)品消費(fèi)金額約為 39 元，日本、韓國(guó)、美國(guó)分別為 421 元、3

6、21 元和 390 元。中國(guó)彩妝消費(fèi)者年輕化、低線化特征顯著，Euromonitor 數(shù)據(jù)表 明中國(guó)的彩妝市場(chǎng)尤其是二、三線以下城市與歐美市場(chǎng)相比，滲透率仍有提升空間。在消費(fèi) 升級(jí)驅(qū)動(dòng)下，線上化妝品市場(chǎng)增量明顯，客單價(jià)持續(xù)走高。整體對(duì)標(biāo)其他國(guó)家情況，我國(guó)化 妝品人均消費(fèi)額仍處于較低水平，還有約 5 倍的發(fā)展空間。1.2.3. 護(hù)膚品占中國(guó)化妝品市場(chǎng)比重最大，大眾市場(chǎng)基數(shù)龐大，功能性護(hù)膚或成主流護(hù)膚品是化妝品中的護(hù)膚用化妝品子類，主要具有清潔皮膚及補(bǔ)充皮膚養(yǎng)分等功能，主要包 括霜、護(hù)膚水、面膜、精華、乳液等。根據(jù) Euromonitor 的分類，截至 2019 年，中國(guó)化妝 品市場(chǎng)中護(hù)膚品的占比

7、最大，達(dá)到 1.16%，其次是護(hù)發(fā)、彩妝、口腔護(hù)理，分別占 11.91%、 11.55%和 9.68%。根據(jù) Euromonitor 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019 年度，我國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng)容量為 2,444.15 億元，占化妝品整體市場(chǎng) 51.16%的份額。高端市場(chǎng)高增長(zhǎng)，大眾市場(chǎng)基數(shù)龐大?；瘖y品市場(chǎng)可分為奢侈、高端和大眾市場(chǎng)。其中，奢侈、高端市場(chǎng)是面向一二線城市具有高消費(fèi)水平的人群，據(jù) Euromonitor 統(tǒng)計(jì)，2019 年市高 端化妝品市場(chǎng)規(guī)模為 1,517.9 億元，占比 31.77%的市場(chǎng)份額。大眾市場(chǎng)主要針對(duì)低線城市 （除一二線城市以外）的中產(chǎn)人群。雖然大眾市場(chǎng)的化妝品產(chǎn)品單價(jià)比較低，但

8、由于消費(fèi)者 的基數(shù)較大，2019 年市場(chǎng)規(guī)模高達(dá) 2,769.8 億元，占據(jù) 57.98%的市場(chǎng)份額，成為我國(guó)最重 要的化妝品市場(chǎng)。在成長(zhǎng)速度上看，高端市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)得較快。2014-2019 年，高端市場(chǎng)復(fù) 合增速為 16.98%，大眾市場(chǎng)的復(fù)合增速約 4.90%。具有針對(duì)性功效的功能性護(hù)膚產(chǎn)品成為趨勢(shì)，整體市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)攀升。天貓數(shù)據(jù)顯示，81% 的消費(fèi)者較為關(guān)注自身的肌膚健康；丁香醫(yī)生數(shù)據(jù)顯示，皮膚狀態(tài)不好位列國(guó)民健康困擾 Top2，尤其是膚色暗沉/蠟黃、毛孔粗大、出油、皮膚干燥等肌膚問(wèn)題。消費(fèi)者傾向于利用 功能性護(hù)膚品有針對(duì)性、高效地解決多種肌膚問(wèn)題，美白提亮、收縮毛孔、緊致抗老、抗氧 化

9、等進(jìn)階功效更加受到消費(fèi)者青睞?！俺煞贮h”圈層不斷擴(kuò)大，醫(yī)研共創(chuàng)的功能性護(hù)膚品是國(guó)產(chǎn)品牌未來(lái)方向。Clean Beauty 主 打無(wú)添加和天然有機(jī)產(chǎn)品，拒絕有害物質(zhì)、支持零傷害，以“潔凈護(hù)膚”概念成為流行趨勢(shì)。 根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012 年以來(lái)中國(guó)皮膚學(xué)級(jí)產(chǎn)品規(guī)?？傮w呈上升趨勢(shì)，2019 年 中國(guó)皮膚學(xué)級(jí)產(chǎn)品規(guī)模為 135.5 億元，2016-2019 年中國(guó)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品增速 CAGR 為 25.7%，遠(yuǎn)超護(hù)膚品整體增速 CAGR 12.9%。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，成分與功效、性價(jià)比和品牌保障是美妝護(hù)膚消費(fèi)者最關(guān)注的三大因素， 尤其是敏感肌消費(fèi)者，六成以上要求天然成分。國(guó)內(nèi)

10、“原料桶”代表品牌 Home Facial Pro 在 2018 年品牌即進(jìn)入天貓美妝銷售前十名、全年銷售規(guī)模破十億；諾斯貝爾作為國(guó)內(nèi) Clean Beauty 方面技術(shù)比較成熟的企業(yè)，很早就建立了相關(guān)的技術(shù)和加工，具有長(zhǎng)期發(fā)展前景。1.2.4. “彩妝”產(chǎn)品前景廣闊，男性顏值經(jīng)濟(jì)或成未來(lái)新勢(shì)力個(gè)人護(hù)理市場(chǎng)消費(fèi)中護(hù)膚品消費(fèi)占大半，彩妝市場(chǎng)潛力較大。女性消費(fèi)者依舊是彩妝消費(fèi)主 力軍，其中 40% 以化妝視做為自我個(gè)性和情緒的表達(dá)。在“個(gè)性彩妝”產(chǎn)品中，唇釉、口 紅發(fā)展較為成熟，而眼線品類消費(fèi)增速最高約 35%。根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)，2016 年到 2019 年，護(hù)膚品消費(fèi)占個(gè)人護(hù)理

11、消費(fèi)比例從 50.6%增至 52.4%，增長(zhǎng)率從 6.6%升至 13.3%并預(yù) 計(jì)在 2023 年達(dá)到 14.7%。彩妝消費(fèi)占個(gè)人護(hù)理消費(fèi)比例從 2016 年的 8.3%漲至 2019 年的 12%，增長(zhǎng)率從 11.4%增長(zhǎng)到 25.3%并預(yù)計(jì)在 2023 年實(shí)現(xiàn) 27.4%。目前國(guó)貨護(hù)膚品牌絕大 多數(shù)分布在中高端、大眾化梯度，部分品牌開始進(jìn)軍“抗衰”高端市場(chǎng)。國(guó)外男士彩妝市場(chǎng)發(fā)展較早，出于男模的秀場(chǎng)需求，男士彩妝品牌的發(fā)展最早源于時(shí)尚圈。 法國(guó)時(shí)裝設(shè)計(jì)師 Jean Paul Gaultier 旗下品牌率于 2003 年率先推出男士彩妝產(chǎn)品，此后，設(shè) 計(jì)師品牌 Tom Ford、Marc Ja

12、cobs 等陸續(xù)推出男士彩妝產(chǎn)品，DIOR 也以秀場(chǎng)為靈感推出無(wú) 性別彩妝系列 DIOR BACKSTAGE。CBNData 數(shù)據(jù)顯示，大眾對(duì)男性化妝的包容度不斷改善，超 6 成人士認(rèn)可男性化妝。男性 的線上化妝消費(fèi)規(guī)模逐年增加，從彩妝消費(fèi)人群規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率來(lái)看，男性消費(fèi)者已超過(guò)女 性消費(fèi)者。據(jù)天貓數(shù)據(jù)，男士彩妝、男士身體護(hù)理有超過(guò)三位數(shù)的增長(zhǎng)， 是男士品類的 2- 3 倍；2020 年雙 11, 男士進(jìn)口彩妝商品備貨同比增長(zhǎng) 30 倍。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019 年中國(guó)男性美容零售規(guī)模達(dá) 158.9 億元，有望在 2020 年達(dá)到 167.2 億元。目前男性對(duì)于自身顏值提升的意識(shí)不斷增強(qiáng)，個(gè)

13、護(hù)消費(fèi)者需求圈層化明顯，成分與功 效、性價(jià)比和品牌保障是最關(guān)注的三大因素。1.2.5. 頭發(fā)及身體護(hù)理產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，中高端產(chǎn)品需求旺盛“顏值經(jīng)濟(jì)”的興起，個(gè)護(hù)消費(fèi)者追逐從頭到腳的精致細(xì)節(jié)?？芍涫杖胩岣呤箛?guó)民消費(fèi)升 級(jí)，社交媒體的頻繁市場(chǎng)教育及日韓流行文化的輸入推高了消費(fèi)者對(duì)頭發(fā)及身體護(hù)理產(chǎn)品的 需求。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國(guó)頭發(fā)和身體護(hù)理市場(chǎng)零售額從 2015 年的 662 億元上 升到 2019 年 770 億元，并將于 2021 年達(dá)到 822 億元。消費(fèi)者對(duì)中高端頭發(fā)與身體護(hù)理產(chǎn)品的需求旺盛。頭發(fā)護(hù)理產(chǎn)品的消費(fèi)需求主要集中在防脫 生發(fā)和香氛洗護(hù)兩個(gè)方向，而身體護(hù)理消費(fèi)者更關(guān)注頸

14、部去皺和手足保濕去角質(zhì)的功效性產(chǎn) 品。電子商務(wù)的普及催生“宅經(jīng)濟(jì)”，帶動(dòng)新型消費(fèi)模式加快發(fā)展，艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，中 國(guó)網(wǎng)民網(wǎng)購(gòu)的商品類別中，洗護(hù)用品的購(gòu)買比例最高達(dá)到了 40.8%。以“香氛洗發(fā)”和 “防脫養(yǎng)護(hù)”為賣點(diǎn)的產(chǎn)品，銷售量增速較高。頭發(fā)護(hù)理市場(chǎng)中洗發(fā)水依 然是最核心的品類，根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)：2017-2018 年洗發(fā)水在整體頭發(fā)護(hù)理中的銷售份額均在 46%以上。2018 年香氛洗發(fā)水銷售額同比增長(zhǎng) 26.7%，增幅高于線上洗發(fā)水以及線上洗護(hù) 發(fā)整體。 “香氛洗發(fā)”和“防脫養(yǎng)護(hù)”有望成為頭發(fā)個(gè)護(hù)市場(chǎng)新的機(jī)會(huì)點(diǎn)。消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌 丹姿絲維麗和滋源的“香氛洗發(fā)水”整體喜愛度較高，在防脫方向?qū)Π?/p>

15、道夫的品牌認(rèn)知度更好。2. 化妝品產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)化，ODM 處于產(chǎn)業(yè)鏈中上游環(huán)節(jié)化妝品產(chǎn)業(yè)鏈大致分為原料供應(yīng)、生產(chǎn)制造、品牌、營(yíng)銷、渠道等環(huán)節(jié)。生產(chǎn)制造分為內(nèi)容 物和外包裝的生產(chǎn)商，內(nèi)容物的生產(chǎn)根據(jù)不同的運(yùn)營(yíng)主體背景，可分為專業(yè)的 OEM/ODM 廠 商和品牌自建廠商；外包裝生產(chǎn)商包括包材生產(chǎn)商以及花盒生產(chǎn)商，化妝品包材生產(chǎn)同樣有 外包和自產(chǎn)兩種模式。目前化妝品 ODM 發(fā)展逐漸成熟，國(guó)內(nèi)不乏能夠提供一體化生產(chǎn)的 OEM/ODM 廠商，比如伊斯佳、芭薇股份。2.1. 化妝品產(chǎn)業(yè)鏈分為原料供應(yīng)、生產(chǎn)制造、品牌、營(yíng)銷、渠道等環(huán)節(jié)生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)又包括內(nèi)容物、 包材及外包裝花盒的生產(chǎn)和最后的終端產(chǎn)品的產(chǎn)出。內(nèi)

16、容物的生產(chǎn)環(huán)節(jié)：（1）若品牌方給出產(chǎn)品配方，品牌自建工廠或 OEM/ODM 廠商先向品牌方認(rèn)可的原料 供應(yīng)商采購(gòu)，再進(jìn)行加工生產(chǎn)，當(dāng)品牌方客戶有個(gè)性化產(chǎn)品的需求時(shí)，品牌商也會(huì)作為 原料供應(yīng)商向代工廠提供芳香劑、包材等。（2）品牌方要求的 ODM 產(chǎn)品，ODM 廠商根據(jù)客戶的需求進(jìn)行產(chǎn)品配方的研發(fā)，在其 審核通過(guò)后進(jìn)行生產(chǎn)。國(guó)際大牌外包生產(chǎn)，不外包研發(fā)?；瘖y品內(nèi)容物的研發(fā)一般包括 活性成分的研究、活性成分的搭配、配方體系的研究、真人臨床實(shí)測(cè)等步驟，而 ODM 廠商大多沒有基礎(chǔ)研究和核心成分的深耕，更多的是不同成分的組合搭配、新成分的運(yùn) 用等偏后期的研究。因此國(guó)際大牌的化妝品代工廠一般只負(fù)責(zé)生產(chǎn)，

17、原材料的選擇以及 配方都由品牌方?jīng)Q定。包材和花盒的生產(chǎn)環(huán)節(jié)可分為外包和自產(chǎn)兩種模式。包材外包生產(chǎn)增加了工序，卻降低 了成本。由于一些化妝品包裝的配件較多，相比由一家廠商生產(chǎn)全部配件的成本，尋找 各部件的專業(yè)廠家生產(chǎn)的成本卻更低，因此部分外包裝生產(chǎn)商會(huì)將生產(chǎn)業(yè)務(wù)外包，而只 負(fù)責(zé)研發(fā)設(shè)計(jì)與銷售，根據(jù)包材的不同類型，比如塑料瓶、玻璃瓶、軟管等，選擇不同 的上游包材制造代工廠，包括設(shè)備工廠、外處理加工廠、塑料廠、電鍍廠、噴沙廠、玻 璃廠、噴涂印刷廠等?；ê械纳a(chǎn)主要是紙箱廠、印刷廠的配合。終端產(chǎn)品的產(chǎn)出環(huán)節(jié)，內(nèi)容物制造商在采購(gòu)包材、原材料以及加工生產(chǎn)后，需要進(jìn)行最 后灌裝、包裝的工作，終端產(chǎn)品由代工廠

18、產(chǎn)出的情況下，品牌商和 OEM/ODM 代工廠按 照代工廠承擔(dān)的原材料成本、加工費(fèi)成本為基礎(chǔ)并考慮其合理利潤(rùn)加成協(xié)商確定采購(gòu)成 品的價(jià)格。2.2. 產(chǎn)業(yè)鏈中品牌方攫取大部分價(jià)值，本土企業(yè)毛利率表現(xiàn)亮眼2.2.1. 上游原料供應(yīng)商毛利率約 25%-35% HYPERLINK /SZ300856.html 內(nèi)容物原料供應(yīng)商以巴斯夫和國(guó)內(nèi)科思股份、華熙生物為例，其化妝品活性成分業(yè)務(wù)毛利率 約 25%-35%。2.2.2. 中游化妝品代工廠制造商及塑料包裝制造商毛利率為 10%-45%生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)毛利率為 10%-45%，代工廠的毛利率在全產(chǎn)業(yè)鏈上相對(duì)低于品牌方。以諾斯 貝爾、科絲美詩(shī)、芭薇股份、伊斯

19、佳為例，國(guó)內(nèi)代工廠化妝品業(yè)務(wù)的毛利率均在 20%-45% 之間，而國(guó)際知名的代工企業(yè)科絲美詩(shī)的毛利率不到 15%。2.2.3. 下游品牌商及渠道商毛利率在 60%-80%左右 HYPERLINK /SZ300957.html 品牌商毛利率水平全產(chǎn)業(yè)鏈最高，在 60%-80%左右。以歐萊雅、資生堂、逸仙電商、上海 家化、貝泰妮的為例，其毛利率在 60%-80%之間。3. 國(guó)產(chǎn)代工廠崛起，行業(yè)集中度逐漸提高國(guó)內(nèi)化妝品代工行業(yè)市場(chǎng)集中度仍有較大提升空間。國(guó)內(nèi)化妝品代工企業(yè)的營(yíng)收普遍在 20 億元以下。根據(jù)營(yíng)收可將我國(guó)化妝品代工企 業(yè)劃分為四個(gè)梯隊(duì)：第一梯隊(duì)為龍頭型企業(yè)，以主要加工護(hù)膚品的諾斯貝爾及主

20、要加工彩妝的科絲美詩(shī)（中國(guó)） 為代表，銷售規(guī)模在 20 億元左右，企業(yè)規(guī)模較大；諾斯貝爾 2019 年?duì)I收為 21.8 億元，遠(yuǎn) 低于科絲美詩(shī)（韓國(guó)）的 78.9 億和科瑪（韓國(guó)）的 91.4 億；第二梯隊(duì)為行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)者，太和生技、全麗、大江生醫(yī)等，銷售規(guī)模在 10 億元左右；第三梯隊(duì)為行業(yè)中堅(jiān)力量：貝豪集團(tuán)、科瑪（中國(guó)）、瑩特麗（中國(guó)）、上海臻臣等銷售在 5 億元左右；第四梯隊(duì)為新秀：伊斯佳、芭薇、愛美斯等，公司規(guī)模在 1-2 億元左右，隨著行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)， 化妝品生產(chǎn)將逐步向具有嚴(yán)格質(zhì)量控制、符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的自主品牌及規(guī)模較大的 OEM/ODM 企業(yè)集中。3.1. 伊斯佳：專業(yè)線品牌與 O

21、DM 業(yè)務(wù)并舉，洗護(hù)與護(hù)膚齊發(fā)展珠海伊斯佳科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱伊斯佳股份）成立于 2003 年，總部位于珠海，是 一家集化妝品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的綜合性公司，主要業(yè)務(wù)板塊分為自主品牌運(yùn)營(yíng)與 ODM（Original Design Manufacturer）、OEM（Original Brand Manufacturer）生產(chǎn)服務(wù)， 是中國(guó)輕工業(yè)化妝品行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)。生產(chǎn)模式上，伊斯佳采取自主生產(chǎn)與外協(xié)生產(chǎn)相結(jié)合的 模式，其中自主生產(chǎn)為主，外協(xié)生產(chǎn)為輔，公司主要產(chǎn)品的核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)都由自主生產(chǎn)完成。伊斯佳以智能制造為核心競(jìng)爭(zhēng)力，致力于化妝品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，專注皮膚檢測(cè)、功效 護(hù)理、驗(yàn)證

22、技術(shù)和定制服務(wù)等領(lǐng)域，以生物技術(shù)及數(shù)據(jù)為驅(qū)動(dòng)，向消費(fèi)者及品牌方提供面部、 頭皮頭發(fā)的功效護(hù)理解決方案。旗下?lián)碛小耙了辜选薄ⅰ艾F(xiàn)代經(jīng)典”、“BS”、“甄沐”等自主品 牌，同時(shí)為多家知名化妝品公司和日化品牌提供產(chǎn)品策劃和定制生產(chǎn)服務(wù)。公司的產(chǎn)品按客 戶群體和產(chǎn)品用途的不同可分為護(hù)膚產(chǎn)品、洗護(hù)產(chǎn)品。3.1.1. 護(hù)膚品：自主品牌用于專業(yè)美容院線，伊斯佳自主品牌的護(hù)膚產(chǎn)品主要用于專業(yè)美容院線，是國(guó)內(nèi)最早從事專業(yè)線化妝品產(chǎn)品研發(fā) 的企業(yè)之一，其專業(yè)線產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó) 29 個(gè)省市，品牌涵蓋三大主線品牌：伊斯佳、 現(xiàn)代經(jīng)典、BS（BeautySure），以及三大副線品牌：蔻伶、漢娉莎、優(yōu)妮卡。自主品牌

23、的專 業(yè)線產(chǎn)品包括霜、護(hù)膚水、面膜、精華、乳液等護(hù)膚品類產(chǎn)品。根據(jù)產(chǎn)品核心功效如美白、 保濕、祛斑、祛痘、抗衰等功能的差別，組合成不同的套盒推出，每年根據(jù)最新的消費(fèi)趨勢(shì) 及研發(fā)成果對(duì)套盒產(chǎn)品進(jìn)行迭代更新。大客戶定制品牌護(hù)膚品方面，公司為眾多化妝品品牌企業(yè)、化妝品代理商等客戶提供專業(yè)的 化妝品委托代工生產(chǎn)服務(wù)及化妝品品牌和產(chǎn)品的整體解決方案。委托代工生產(chǎn)服務(wù)主要是根 據(jù)客戶要求的品類、規(guī)格、功能和質(zhì)量，設(shè)計(jì)產(chǎn)品配方和包裝并進(jìn)行生產(chǎn)，產(chǎn)品通常貼客戶 商標(biāo)進(jìn)行銷售的 ODM 為主。針對(duì) ODM 業(yè)務(wù)，伊斯佳還具備完備的研發(fā)與檢測(cè)團(tuán)隊(duì)，擁有由市場(chǎng)策劃部、業(yè)務(wù)部、產(chǎn)品 法規(guī)部、產(chǎn)品開發(fā)部、研發(fā)部和生產(chǎn)部

24、等組成的完整產(chǎn)品開發(fā)鏈，可以提供完整的產(chǎn)品開發(fā) 方案與成品，與當(dāng)下“新銳品牌+知名原料商+完整研產(chǎn)能力代工廠+社媒營(yíng)銷”的化妝品品 牌快速成長(zhǎng)模式相適應(yīng)。主要客戶包括：名創(chuàng)優(yōu)品、御泥坊、嬌蘭佳人、阿芙、植物醫(yī)生等 知名品牌。3.1.2. 洗護(hù)產(chǎn)品：頭部洗護(hù)產(chǎn)品知名度高伊斯佳以“打造精致的洗浴文化”、“頭療發(fā)療解決方案”為理念打造個(gè)人洗護(hù)產(chǎn)品，深入研 究頭皮頭發(fā)問(wèn)題的機(jī)理結(jié)構(gòu)，探尋脫發(fā)、油頭等頭皮頭發(fā)問(wèn)題的解決方案，根據(jù)天然物質(zhì)活 性成分與多肽藥物的研發(fā)分析尋找頭皮、頭發(fā)日常養(yǎng)護(hù)方法，研發(fā)出包括洗發(fā)水、護(hù)發(fā)精油、 護(hù)發(fā)素、沐浴露等在內(nèi)的洗護(hù)產(chǎn)品。洗護(hù)產(chǎn)品自主品牌為甄沐，產(chǎn)品包括洗發(fā)水、沐浴露、頭

25、皮精華液、護(hù)發(fā)素等。 HYPERLINK /SH688363.html 大客戶定制品牌洗護(hù)產(chǎn)品方面，持續(xù)的頭部洗護(hù)產(chǎn)品研發(fā)投入，及對(duì)品質(zhì)的精益求精，伊斯 佳的頭部洗護(hù)產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)具備一定影響力。公司洗護(hù)產(chǎn)品 ODM 代工服務(wù)客戶包括華熙生物、 史云遜健發(fā)中心、康牌等知名公司。3.1.3. 業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2020 年?duì)I業(yè)收入 3.13 億元，2021H1 營(yíng)收同比增長(zhǎng) 42.61%營(yíng)收方面：2018 年-2020 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為 1.52 億元、1.87 億元和 1.67 億元，其中 2019 年度 主要是加大了大客戶定制業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開發(fā)力度。2020 年度，公司營(yíng)業(yè)收入較 2019 年減少，

26、主要系受疫情影響自主品牌業(yè)務(wù)及大客戶定制業(yè)務(wù)銷售規(guī)模有所下降，2020 年度公司自主 品牌產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比減少 1178.93 萬(wàn)元，大客戶定制業(yè)務(wù)同比減少 870 萬(wàn)元所致。 2018-2020 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1,589.61 萬(wàn)元、3,163.97 萬(wàn)元、2,141.76 萬(wàn)元。2021H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.12 億元，同比增長(zhǎng) 53.66%，主要由于公司從新冠肺炎的影響中逐 漸復(fù)蘇，加大了開發(fā)新客戶的力度及新渠道的拓展，使?fàn)I業(yè)收入比上年同期有較大幅提升。產(chǎn)品按照功能來(lái)劃分包括護(hù)膚品和洗護(hù)產(chǎn)品兩類，洗護(hù)產(chǎn)品提升至近 70%。2018 年、2019 年和 2020 年，護(hù)膚品的收入分別

27、為 9,112.40 萬(wàn)元、7,047.21 萬(wàn)元、5,089.45 萬(wàn)元，占主營(yíng) 業(yè)務(wù)收入的比例分別為 60.97%、37.86%、30.72%；洗護(hù)產(chǎn)品的收入分別為 5,833.12 萬(wàn)元、 11,566.36 萬(wàn)元、11,475.13 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 39.03%、62.14%、69.28%。 2019 年洗護(hù)產(chǎn)品同比增幅為 98.29%，主要系公司增加了定制品牌客戶的開發(fā)力度，定制品 牌客戶洗護(hù)產(chǎn)品訂單量增加從而使得洗護(hù)產(chǎn)品收入大幅增長(zhǎng)。按照品牌所有權(quán)歸屬來(lái)劃分，公司產(chǎn)品主要有定制品牌產(chǎn)品、自主品牌產(chǎn)品，來(lái)自定制品牌 的收入約占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 70.00%-80.00

28、%，自主品牌收入大約占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 20.00%-30.00%。大客戶定制品牌業(yè)務(wù)，即公司為化妝品或快消品牌公司提供 ODM 代工服 務(wù)。自主品牌涵蓋三大主線品牌為伊斯佳、現(xiàn)代經(jīng)典、BS（BeautySure），三大副線品牌為 蔻伶、漢娉莎、優(yōu)妮卡。同時(shí)，甄沐為公司開發(fā)的專門進(jìn)行線上銷售的洗護(hù)品牌。毛利率方面：毛利率保持在 40-50%左右，大客戶定制產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升。2018 年、2019 年和 2020 年，公司毛利率分別為 43.97%、47.82%和 44.06%，綜合毛利率較為穩(wěn)定。其中，大客戶 定制產(chǎn)品毛利率分別為 29.36%、40.47%及 37.86%，定制產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步

29、提升主要系調(diào)整 了定制品牌客戶結(jié)構(gòu)，降低了毛利率較低的產(chǎn)品訂單規(guī)模。自主品牌的護(hù)膚品及洗護(hù)產(chǎn)品的 毛利率均維持在 70%左右，相對(duì)穩(wěn)定。2020 年因疫情影響，產(chǎn)能利用率不足，導(dǎo)致毛利率 略有下降。費(fèi)用方面：銷售費(fèi)用率穩(wěn)步下行、研發(fā)費(fèi)用率在 6%左右，伊斯佳每年保持 10%以上凈利率。公司銷售 費(fèi)用主要由職工薪酬、服務(wù)費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)及會(huì)議費(fèi)構(gòu)成，管理費(fèi)用主要由職工薪酬、咨詢 費(fèi)、折舊與攤銷及租賃費(fèi)構(gòu)成，研發(fā)費(fèi)用主要由職工薪酬、直接投入費(fèi)用及折舊與攤銷構(gòu)成。 2018 年至 2021 年 1-6 月期間，發(fā)行人研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 6.55%、6.50%、 6.08%和 4.54%，高

30、于同行業(yè)水平。研發(fā)方面：公司注重研發(fā)投入，截至 2021H1 共有研發(fā)人員 54 人，占公司員工總?cè)藬?shù)的 10.42%。公司 的研發(fā)檢測(cè)中心被中國(guó)合格評(píng)定國(guó)家認(rèn)可委員會(huì)認(rèn)定為 CNAS 實(shí)驗(yàn)室，公司的工程技術(shù)中心 被認(rèn)定為珠海市重點(diǎn)企業(yè)技術(shù)中心、廣東省省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、廣東省天然抗衰功效型化妝 品工程技術(shù)研究中心、以及珠海市化妝品個(gè)性化智能制造工程技術(shù)研究開發(fā)中心。公司“基于大規(guī)模個(gè)性化定制的化妝品智能工廠建設(shè)”項(xiàng)目被工信部和財(cái)政部認(rèn)定為“化妝品個(gè)性化 定制的智能生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目新模式示范基地”。公司以自主研發(fā)為主、委外研發(fā)為輔，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，依托多品牌運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)自主品 牌、ODM 美容化妝

31、品的功能配方進(jìn)行研發(fā)，對(duì)生產(chǎn)過(guò)程中的工藝技術(shù)進(jìn)行優(yōu)化，對(duì)配套包 裝進(jìn)行創(chuàng)意設(shè)計(jì)。截至 2021H1，公司擁有 45 項(xiàng)專利權(quán)，其中 17 項(xiàng)發(fā)明專利、16 項(xiàng)實(shí)用新型專利和 12 項(xiàng)外 觀設(shè)計(jì)專利。經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，公司的技術(shù)研發(fā)水平不斷提升，自主創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)， 技術(shù)研發(fā)已經(jīng)成為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。3.2. 芭薇股份：集策劃、設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、品控、檢測(cè)備案一體的服務(wù)芭薇股份從事化妝品的專業(yè)策劃、研發(fā)、制造、檢測(cè)和銷售業(yè)務(wù)，采用“接單生產(chǎn)”、“以銷 定產(chǎn)、以銷定采”、“對(duì)通用原材料適當(dāng)備貨”的經(jīng)營(yíng)模式，不斷探索美麗與健康的大消費(fèi)領(lǐng) 域，專注于國(guó)際化高端生物科技方面的研發(fā)。自成立以來(lái)，

32、芭薇股份取得了 GMPC、ISO22716 等一系列化妝品生產(chǎn)規(guī)范認(rèn)證，并在 2019 年通過(guò)了屈臣氏、迪士尼、聯(lián)合利華審廠，子公 司悠質(zhì)檢測(cè)于 2020 年獲得 CMA 檢驗(yàn)資質(zhì)認(rèn)定、CNAS 國(guó)家實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可以及非特備案檢驗(yàn) 機(jī)構(gòu)資質(zhì)，成為國(guó)內(nèi)化妝品行業(yè)稀有的“三證”獨(dú)立第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)。3.2.1. 主營(yíng)業(yè)務(wù)：豐富的個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品品類 + 專業(yè)的檢測(cè)服務(wù) HYPERLINK /SH603630.html 芭薇股份專注于化妝品的專業(yè)策劃、研發(fā)、制造、檢測(cè)和銷售業(yè)務(wù)，擁有完整的個(gè)人護(hù)理品 與豐富的產(chǎn)品品類，產(chǎn)品覆蓋日化線、專業(yè)線、電子商務(wù)、微商、電視購(gòu)物、直銷、網(wǎng)紅直 播等主流渠道。品牌客戶包括：

33、聯(lián)合利華、梵蜜琳、拉芳家化、HBN、嬌蘭佳人、仁和匠心、 朵拉朵尚等。同時(shí)還致力于為品牌客戶及行業(yè)提供更為專業(yè)的技術(shù)服務(wù)，進(jìn)而打造化妝品全 產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。全資子公司廣東悠質(zhì)檢測(cè)技術(shù)有限公司于 2020 年 5 月獲得 CMA 檢驗(yàn)資質(zhì)認(rèn) 定、CNAS 國(guó)家實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可以及非特備案檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)資質(zhì)，在 2021 年初，再獲消字號(hào)產(chǎn)品 CMA 檢驗(yàn)資質(zhì)認(rèn)證。按產(chǎn)品類別，主要可以分為膏霜產(chǎn)品、面膜產(chǎn)品、個(gè)護(hù)產(chǎn)品及其他（其他主要是子公司提供 的檢測(cè)服務(wù)）。 HYPERLINK /SH603983.html 客戶優(yōu)勢(shì)：品牌客戶超過(guò) 1000 個(gè)。芭薇股份堅(jiān)持以品質(zhì)為出發(fā)點(diǎn)，因此公司的客戶池持續(xù) 壯大，品牌客戶超

34、過(guò) 1000 個(gè)，其中包括：聯(lián)合利華、韓國(guó)謎尚、丸美股份、拉芳家化、梵 蜜琳、HBN、嬌蘭佳人、阿芙精油、凌博士、仁和匠心、朵拉朵尚等。同時(shí)，公司還通過(guò)參加國(guó)際或國(guó)內(nèi)有廣泛影響力的行業(yè)展會(huì)、參與行業(yè)協(xié)會(huì)技術(shù)研討會(huì)等， 向下游客戶集中展示公司的主流產(chǎn)品和新產(chǎn)品，以保證公司在行業(yè)內(nèi)知名度和影響力，起到 穩(wěn)定客戶的作用。子公司悠質(zhì)檢測(cè)獲得 CMA 中國(guó)計(jì)量認(rèn)證資質(zhì)、CNAS 實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可、非特備案檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)資質(zhì)， 建立了化妝品感觀評(píng)價(jià)實(shí)驗(yàn)室、人體功效評(píng)價(jià)實(shí)驗(yàn)室、動(dòng)物替代實(shí)驗(yàn)室、微生物研究，化妝 品禁限用物質(zhì)檢測(cè)室等，同時(shí)具備一支專業(yè)精良的化妝品備案及法規(guī)團(tuán)隊(duì)。業(yè)務(wù)范圍包括： 功效測(cè)試、安全檢查、常規(guī)檢查

35、、感官評(píng)價(jià)、非特備案及法規(guī)咨詢。檢測(cè)項(xiàng)目包括：1) 國(guó)產(chǎn)非特殊用途化妝品備案檢驗(yàn)（微生物檢驗(yàn)、理化檢驗(yàn)）。2) 常規(guī)測(cè)試：化妝水、卸妝油（液、乳、膏、霜），去角質(zhì)啫喱，發(fā)用啫喱，發(fā)用啫喱(水)， 發(fā)蠟，唇彩、唇油，唇膏，護(hù)發(fā)素，護(hù)膚乳液，護(hù)膚啫喱，按摩基礎(chǔ)油、按摩油,按摩精 油，沐浴劑，洗發(fā)液、洗發(fā)膏，洗手液，洗面奶 , 洗面膏，潤(rùn)唇膏，潤(rùn)膚油，潤(rùn)膚膏霜， 面膜等。3) 化妝品防腐挑戰(zhàn)測(cè)試，抑菌實(shí)驗(yàn)，化妝品功效測(cè)試，安全性測(cè)試、感觀評(píng)價(jià)。3.2.2. 業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2020 年?duì)I業(yè)收入 3.13 億元，2021H1 營(yíng)收同比增長(zhǎng) 42.61%營(yíng)收方面：2018-2020 年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為

36、 23055.98 萬(wàn)元、23212.99 萬(wàn)元、31294.10 萬(wàn)元， 2018-2020 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 22.02%。2020 年，公司主要品牌客戶銷量穩(wěn)定，同時(shí)新增優(yōu)質(zhì) 合作大品牌客戶，千萬(wàn)級(jí)客戶增加至 11 家，因此所有產(chǎn)品品類銷售額全線增長(zhǎng)，同時(shí)，公 司海外護(hù)膚品訂單實(shí)現(xiàn)突破，海外營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 3,667,954.31 元。2021H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 17770.48 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 42.61%，主要原因包括：與聯(lián)合利 華合作產(chǎn)品帶動(dòng)個(gè)護(hù)類產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)為 1470 萬(wàn)，增幅為 313.72%；由于合作客戶銷量增長(zhǎng) 以及新增客戶帶來(lái)額外的增量使膏霜類產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)為 3632

37、萬(wàn)，增幅 39.57%。公司的主要產(chǎn)品可以分為膏霜產(chǎn)品、面膜產(chǎn)品、個(gè)護(hù)產(chǎn)品及其他（其他主要是子公司提供的 檢測(cè)服務(wù)）。膏霜產(chǎn)品占營(yíng)收比重最大，其次是面膜，個(gè)護(hù)及其他占比較低。2021 年上半年，膏霜類收入增速平穩(wěn)，較上年同期增長(zhǎng) 39.57%；面膜類收入與上年同期幾 乎持平，增幅為 1.54%；個(gè)護(hù)類收入增速較大，增長(zhǎng)達(dá) 313.72%，主要由于聯(lián)合利華產(chǎn)品銷 量拉動(dòng)；其他業(yè)務(wù)主要為護(hù)膚品檢測(cè)收入，同比增長(zhǎng) 195.11%。毛利率方面：2021 上半年，公司毛利率為 28.38%，較去年下降 4.38 個(gè)百分點(diǎn)。按產(chǎn)品細(xì)分品類來(lái)看， 膏霜類毛利率為 27.13%，同比下降 3.15 個(gè)百分點(diǎn)；

38、面膜類毛利率為 35.97%，降幅較大， 同比下降 7.44 個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)護(hù)類毛利率 17.24%，同比上升 1.02 個(gè)百分點(diǎn)；其他類毛利率 94.41%，上漲 45.36 個(gè)百分點(diǎn)。主要原因?yàn)椋?020 年因疫情減免 2-6 月社保費(fèi)用，2021 年恢復(fù)社保費(fèi)用的正常繳納，制造 部社保費(fèi)用增長(zhǎng) 224 萬(wàn)，進(jìn)而使毛利下降 1.3 個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，江高新廠投廠，提前大量 招募及培訓(xùn)生產(chǎn)員工，在此期間并無(wú)有效產(chǎn)能，及新廠試生產(chǎn)期間效率較低，因此降低了上 半年毛利率。而其他類的毛利率大幅提升，主要是因?yàn)樽庸緩V東悠質(zhì)檢測(cè)技術(shù)有限公司于 2020 年 5 月取得 CMA 資質(zhì)，外包檢測(cè)成本替代為研

39、發(fā)費(fèi)用的內(nèi)部檢測(cè)人員費(fèi)用。費(fèi)用方面：從整體來(lái)看 2021 年上半年公司銷售費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用占比接近，反映出公司高度重視研 發(fā)投入，研發(fā)端的高投入也將持續(xù)提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。2018-2021H1 研發(fā)費(fèi)用分別為 2062.76 萬(wàn)元 、2254.33 萬(wàn)元、2354.66 萬(wàn)元和 1252.90 萬(wàn)元。1) 2021 年上半年，公司銷售費(fèi)用為 13,208,931.06 元，同比上漲 35.63%，略低于收入增 幅。主要費(fèi)用項(xiàng)目為銷售人員工資及業(yè)務(wù)獎(jiǎng)金，市場(chǎng)部、客戶服部人員費(fèi)用。2) 2021 年上半年，公司管理費(fèi)用為 10,525,648.40 元，同比增長(zhǎng) 8.55%，遠(yuǎn)低于收入增 幅，主要由于銷售及生產(chǎn)規(guī)模加大，固定費(fèi)用得以攤薄。3) 2021 年上半年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為 978,443.51 元，較去年增長(zhǎng) 1,231,085.44 元。主要 原因是，江高新廠建設(shè)專項(xiàng)貸款利息記入財(cái)務(wù)費(fèi)用；新增品牌客戶和現(xiàn)有重點(diǎn)客戶銷量 增長(zhǎng)導(dǎo)致信用額度增長(zhǎng)；營(yíng)運(yùn)資金需求增加，短期貸款增長(zhǎng)，利息費(fèi)用增加；以及今年 較去年同期少收到政府貸款貼息補(bǔ)助 54.8 萬(wàn)。4) 20