電新行業(yè)光伏玻璃深度報告：全球光伏景氣度向上助力玻璃龍頭穩(wěn)健增長

1、 第 頁 2019-04-26電力設備新能源投資聚焦研究背景“531”新政影響，2018 年我國光伏新增裝機大幅下降，國內需求大幅下降導致產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產品價格平均降幅超過 30%；與此同時，海外市場光伏新增裝機增長推動組件出口規(guī)模持續(xù)提升。進入 2019 年，受政策不確定性影響，至 3 月底，國內裝機未見明顯好轉，海外出口維持高位，對中游硅片、電池片以及組件等價格形成一定支撐。對于玻璃環(huán)節(jié)，由于行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，擴產周期較長，玻璃產品價格維持堅挺。我們區(qū)別于市場的創(chuàng)新之處結合全球新增裝機預測以及雙面雙玻組件占比對光伏玻璃需求進行 分析。結合近年來全球主要光伏市場新增裝機需求以及相關建設規(guī)劃，并

2、參考雙面雙玻占比變化，我們預測，按照 2019 年全球新增裝機 120GW 年、雙玻占比 20%測算，光伏玻璃需求為 2.2 萬噸/日，參考卓創(chuàng)資訊產能更新， 截至 2019 年 3 月底，我國在產光伏玻璃產能約 2.1 萬噸/日，我們認為光伏玻璃環(huán)節(jié)仍處于緊平衡狀態(tài)。系統(tǒng)的分析了光伏玻璃行業(yè)的進入壁壘以及現有競爭格局。光伏玻璃行業(yè)的進入壁壘主要體現在政策（環(huán)保許可）、技術與規(guī)模效應以及客戶粘性四個方面。環(huán)保方面：截至 2019 年 3 月，中國環(huán)保協會共頒發(fā) 246 張玻璃以及玻璃制品行業(yè)排污許可證，其中針對平板玻璃制造行業(yè)核發(fā) 150 張，且2017 年核發(fā)占比接近 90%，2018 年以

3、來核發(fā)速度明顯放緩。我們認為，環(huán)保政策將限制玻璃行業(yè)新進入者進入玻璃制造領域。技術與規(guī)模優(yōu)勢：超白壓延玻璃較浮法玻璃工藝流程更為復雜，且對其透光率、光照反射率以及具有較高要求?，F有玻璃龍頭信義光能、福萊特玻璃生產、銷售光伏玻璃超過 20 年，截至 2018 年底，行業(yè)龍頭信義光能、福萊特玻璃市占率分別達到 33%、20%。龍頭企業(yè)憑借豐富的技術積累、生產經驗與融資優(yōu)勢，在產能擴張以及盈利能力等方面與二、三線玻璃企業(yè)相比優(yōu)勢明顯。下游客戶粘性：參考龍頭企業(yè)福萊特玻璃下游客戶分布情況，2016 年至 2018 年上半年，前五客戶采購金額以及占公司營收比重維持穩(wěn)定狀態(tài)， 隨行業(yè)組件同步增長。我們認為

4、下游組件客戶具有高度粘性，由于光伏玻璃占組件成本約 56%，而對組件轉換效率具有重要影響，客戶沒有動力輕易更換玻璃供應商。投資觀點 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明我們認為，全球光伏由補貼機制逐漸轉向競價上網機制，平價上網將拓寬光伏發(fā)電潛在應用市場，光伏玻璃作為光伏產業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)，也將受益全球光伏需求增長。光伏玻璃行業(yè)格局穩(wěn)定，龍頭企業(yè)具有高市占率以及穩(wěn)固賽道優(yōu)勢，將伴隨行業(yè)實現穩(wěn)健增長。推薦福萊特玻璃（A+H 港股玻璃標的， 968.HK）、信義光能（港股光伏玻璃龍頭,6865.HK）、 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明目錄 HYPERLINK l _TOC_

5、250009 1、 裝機增長+雙面占比提升共同拉動玻璃需求增長4 HYPERLINK l _TOC_250008 、 全球光伏市場：傳統(tǒng)國家復蘇，新興市場增長4 HYPERLINK l _TOC_250007 、 度電成本為裝機需求核心要素：競價推動下高效產品需求持續(xù)旺盛9 HYPERLINK l _TOC_250006 、 競價模式下高效產品需求旺盛，雙面發(fā)電高性價比需求有望迎來放量12 HYPERLINK l _TOC_250005 2、 光伏玻璃：行業(yè)格局穩(wěn)定，龍頭地位穩(wěn)固16 HYPERLINK l _TOC_250004 、 “技術”+“規(guī)?！?“客戶粘性”構建行業(yè)高壁壘16 HYP

6、ERLINK l _TOC_250003 、 行業(yè)格局穩(wěn)固，龍頭穩(wěn)步擴產19 HYPERLINK l _TOC_250002 、 需求支撐、新增產能逐步釋放，光伏玻璃售價穩(wěn)中有升24 HYPERLINK l _TOC_250001 3、 投資建議284、 重點公司28、 信義光能：漲價預期強烈，雙面助推需求28、 福萊特：產能加速擴張29 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 風險分析30 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明1、裝機增長+雙面占比提升共同拉動玻璃需求增長、全球光伏市場：傳統(tǒng)國家復蘇，新興市場增長根據 IHS 統(tǒng)計，2018 年全球光伏新增裝機達到

7、105GW，除中國市場受到“531”新政擾動，新增裝機 44GW（同比-17.0%），包括美國、日本以及歐洲在內的主要光伏市場均實現增長。展望 2019 年，我們認為美國 ITC 以及日本 FIT 退坡、印度針對我國進口電池組件關稅下調均有望推動當地市場裝機增長；MIP 取消帶來的系統(tǒng)成本下降將為歐洲市場帶來持續(xù)裝機增長動力。2018 年下半年以來光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格平均跌幅超過 25%，直接拉動光伏電站系統(tǒng)成本快速下降，新興市場有望因此充分受益。展望 2019 年，我們認為全球光伏市場新增裝機預計達到 110-120GW，其中國內市場新增裝機 35-40GW；海外新增裝機有望達到 75-80

8、GW，海外市場將貢獻主要增量。圖 1：2018-2025 年全球新增裝機預測（單位：MW）資料來源：BNEF， 預測歐洲市場：競價上網已成主流模式，“雙反”取消有望迎來大幅增長歐洲市場為發(fā)展最早的光伏市場，補貼推動下，2010 年至 2011 年，歐洲光伏市場保持快速增長，2012 年開始歐洲市場光伏新增裝機規(guī)模逐步放緩。與國內市場一樣，歐洲光伏市場早期由補貼推動，受金融危機影響，補貼壓力推動各國政府由補貼機制逐步轉向競價上網機制。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 2：2007 -2017 年歐洲新增光伏裝機情況（單位:MW）資料來源：Wind歐盟自 2013 年 6 月

9、5 日起開始對中國進口 HYPERLINK /product/product_big_1000.html 太陽能相關產品課征臨時性反傾銷稅，同年推出針對國內電池組件采用 MIP（最低限價政策），按照MIP 銷往歐洲的國產電池和組件可以規(guī)避高達 46.7%雙反稅率，而 MIP 設定的價格高于同期市場價格 30%，導致中國本土電池組件廠商與海外產能相比不具備競爭優(yōu)勢。2017 年歐洲新增裝機接近 9GW 而其本地電池組件產能不足 6GW，“雙反”取消后，國內優(yōu)質電池以及組件產能將直接與海外產能競爭。圖 3：2018 年前三季度我國出口至歐洲組件占比達到 12%資料來源：賽拉弗光伏印度市場：2018

10、 年受政策不確定性擾動，2019 年有望恢復穩(wěn)健增長2014 年，印度總理莫迪宣布至2022 年，印度光伏累計裝機達到100GW， 其中屋頂分布式電站達到 40GW。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 4：印度政府太陽能建設規(guī)劃資料來源：索比光伏網在政府大力推動下，2014 年至 2017 年，印度新增裝機保持較快增長， 截至 2017 年底，印度累計裝機近 20GW，距 2022 年目標仍有較大差距。圖 5：2010 年至 2017 年印度新增裝機情況（單位：MW）資料來源：Wind根據PV InfoLink 數據顯示，2018 年前三季度，印度新增裝機 6.6GW， 進口

11、組件規(guī)模達到 7.9GW，其中自我國進口組件達到 5GW，已成為我國組件產品出口第一大國。2018 年 7 月 30 日，為保護印度本土光伏設備產能， 印度商務部宣布對進口的太陽能電池片啟動 25%的保護性關稅，征稅對象包括中國大陸、中國臺灣、馬來西亞、歐洲等地產能。2018 年 10 月，印度從中國進口組件單月規(guī)模為 302MW，同比下降超過 20%。受保障性關稅影響， 2018 年全年印度市場新增裝機約 8.3GW，同比下滑約 15%。我們認為，考慮 2019 年印度針對進口光伏產品保護性關稅將降至 20%（2019 年下半年）、 15%（2020 年上半年），2019 年印度市場有望恢復

12、穩(wěn)健增長。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 6：2016 年至 2018 年 9 月印度自我國進口組件規(guī)模（單位：MW）資料來源：Wind， 整理澳大利亞：高電價驅動下，新增裝機有望實現快速增長澳大利亞是近年來光伏裝機規(guī)?？焖侔l(fā)展的國家之一， 2017 年新增裝機 1.4GW，2018 年前三季度新增裝機規(guī)模達到 2.9GW，同比增長超過100%，其中戶用分布式發(fā)展尤其迅速，目前澳大利亞約有 20%的家庭安裝了 180 萬個光伏電站，總規(guī)模超過 5.7GW。圖 7：澳大利亞新增裝機情況（單位：MW）資料來源：Wind， 整理圖 8：2018 年澳大利亞光伏新增裝機結構（按系

13、統(tǒng)安裝數量）資料來源：Australian Photovoltaic Institute澳大利亞戶用分布式發(fā)展迅速主要由于當地電力用戶需求的快速增長。受天然氣供應以及電力公司私有化等因素影響，近年來澳大利亞電價持續(xù)攀升，目前電價水平較十年前增長接近一倍。受電價持續(xù)上漲以及供電不足因素影響，2018 年澳大利亞大型公用事業(yè)電站新增裝機規(guī)模有望超過戶用光伏電站。根據BNEF 數據，2018 年澳大利亞新增裝機 3.7GW，目前在規(guī)劃項目達到 125 個，合計達到 22.6GW 規(guī)模。圖 9：2009 年-2018 年澳大利亞各州電價上漲明顯（單位：$/MWh）資料來源：Australia Elec

14、tricity Market Operator我們認為，高電價以及電力短缺推動下，澳大利亞作為光照資源充足的發(fā)達國家，將有充足動力通過大力推動光伏裝機滿足能源供給、降低能源成本，澳大利亞市場有望保持高速增長。中東、拉美以及非洲：光照資源豐富，系統(tǒng)成本下降將實現快速增長 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明中東與非洲光照資源豐富，由于當地風電光伏建設已經實行競價機制， 我們認為，在系統(tǒng)成本快速下降的情況下，中東與非洲裝機有望保持快速增長。由于中東地區(qū)自身化石燃料儲備豐富，中東地區(qū)可再生能源起步相對較晚。根據 Solerbe 報道，目前沙特已提出國家再生能源計劃，規(guī)劃在 2023 年可

15、再生能源裝機容量達到 9.5GW，占全國發(fā)電量比重達到 10%；而根據北極星電力網報道，阿聯酋規(guī)劃至 2050 年可再生能源能源構成比例達到44%，為所有能源中占比最高。圖 10：2013 至 2017 南非、墨西哥以及智利光伏新增裝機情況（單位：MW資料來源：Bloomberg根據 GTM Research 預測，2018 年中東以及非洲地區(qū)光伏新增裝機有望達到 3.6GW, 2020 年達到 20GW，在 2018-2023 年光伏累計安裝量達到83.7GW。目前中東與非洲地區(qū)已有 12.3GW 的公用事業(yè)規(guī)模太陽能項目建設中，21GW 太陽能項目處在合同前階段。圖 11：2014 年至

16、2023 年中東與非洲地區(qū)光伏裝機預測資料來源：GTM Research對于非洲、中東以及墨西哥這樣的新興市場，我們認為，光伏系統(tǒng)成本下降將是其裝機規(guī)?？焖偬嵘闹匾寗右蛩?，2019 年三大市場有望維持高速增長。、度電成本為裝機需求核心要素：競價推動下高效產品需求持續(xù)旺盛、國內市場競價范圍大幅擴大，全球市場競價模式漸成主流 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明三年“領跑者”項目，競價上網加速光伏產品高效化進程。2015 年至2018 年，國家能源局連續(xù)實施三年光伏“領跑者”項目，建設規(guī)模逐年擴大，采用的光伏電池組件轉換效率快速提升。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲

17、明圖 12：2015 年-2017 年三年“領跑者”項目規(guī)模持續(xù)增長資料來源：國家能源局， 2015 年的大同領跑者項目中標電價為 0.98 元/kwh，與當地光伏標桿上網電價持平，但大同領跑者項目中單晶光伏組件占比超過 60%，遠超 2016年全國 15%單晶市占率水平，大幅提升單晶產品知名度以及市場認可度。圖 13：2015 年大同領跑者項目組件占比情況資料來源：Solarzoom2016 年 6 月，國家能源局公布關于下達 2016 年光伏發(fā)電建設實施方案的通知，年度光伏“領跑者”基地規(guī)模指標 5.5GW，相比 2015 年建設規(guī)模增長超過 4 倍，并首次在領跑者項目中引入競價上網機制。

18、第二批領跑者項目最終中標電價大幅低于當地光伏標桿上網電價，并一度出現 0.43 元/kWh 報價。2017 年下半年，國家能源局公示關于推進光伏發(fā)電“領跑者”計劃實施和 2017 年領跑基地建設有關要求的通知，正式啟動第三批領跑者項目，建設規(guī)模進一步擴大，轉換效率要求進一步提升，最終中標電價進一步下降。表 1：第三批光伏領跑者項目招標進度匯總省份城市項目規(guī)模（單位：MW)中標電價區(qū)間（單位：元/kWh）資源區(qū)平均中標電價（單位：元/kWh)對應 2018 年標桿電價（單位：元/kWh)對比標桿電價降幅山西山西大同5000.40-0.45二類資源區(qū)0.430.6-29%山西山西壽陽5000.44

19、-0.48三類資源區(qū)0.460.7-34%陜西陜西渭南5000.48-0.54三類資源區(qū)0.510.7-27%河北河北海興5000.44-0.48三類資源區(qū)0.460.7-34%吉林吉林白城5000.42-0.43二類資源區(qū)0.430.6-29%江蘇江蘇泗洪5000.49-0.53三類資源區(qū)0.510.7-27%江蘇江蘇寶應縣5000.47-0.49三類資源區(qū)0.480.7-31%內蒙達拉特旗5000.34-0.36一類資源區(qū)0.350.5-30%青海青海格爾木5000.31-0.34一類資源區(qū)0.330.5-35%青海青海德令哈5000.32-0.36一類資源區(qū)0.340.5-32%資料來源

20、：國家能源局，北極星電力網， 整理2019 年 2 月 18 日，國家能源局新能源司召集相關企業(yè)舉行座談會，就2019 年光伏發(fā)電建設管理相關工作征求企業(yè)意見，會議涉及光伏補貼標準、建設規(guī)模以及相關指標分配模式等。本次會議提出，除戶用分布式、扶貧以及特定項目外，工商業(yè)分布式以及集中式電站將統(tǒng)一推行競價上網模式，從而使得：參與競價的光伏電站數量以及規(guī)模大幅增加；激烈競爭進一步推動上網電價下降，促進光伏發(fā)電價格發(fā)現，降低度電補貼水平，釋放更大光伏電站建設規(guī)模；項目申報由省級部門歸集、競價公示由國家相關部門組織，將有效降低非技術成本、推動電站運營環(huán)節(jié)集中度提升。我們認為新補貼模式的引入將進一步擴大競

21、價上網范圍，加速系統(tǒng)成本下降，推動高效產品需求增長。海外市場競價漸成主流模式。根據 IRENA 報告，對比 2005 年，實行競價上網的國家僅有 7 個,截至 2017 年全球已有 67 個國家引入了競價上網機制推動可再生能源發(fā)展：以歐洲以及日本市場為代表的傳統(tǒng)海外市場逐步或者已完成由固定上網電價 FIT 向競價上網模式的切換；以中東、南美為代表的新興市場，受益豐富的光照資源和土地成本以及融資成本，競價上網模式在光伏產業(yè)發(fā)展早期已經被引入市。以從 2014 年開始，針對裝機規(guī)模 750KW 以上光伏電站采用招標制度的德國市場為例，申報項目總規(guī)模遠超規(guī)劃項目規(guī)模，激烈市場競爭推動招標電價下降。根

22、據德國 Fraunhofer ISE 研究所 2018 年發(fā)布的2017 年光伏行業(yè)發(fā)展報告，2015 年初至 2018 年，平均招標電價由 8.5 歐分/kWh降至 4.6 歐分/kWh。表 2：2015 年 4 月至 2017 年 2 月德國光伏電站競價統(tǒng)計時間規(guī)劃指標（單位：MW)中標主體（單位：個）申報規(guī)模（單位：MW)申報主體（單位：個）2015.4150257001702015.8150335581362015.12200435621272016.4125215401082016.813025311632016.1216027423762017.22003848897 HYPERL

23、INK / 敬請參閱最后一頁特別聲明資料來源：IRENA圖 14：2014 年至 2018 年德國光伏電站中標電價快速下降資料來源：Fraunhoer ISE、競價模式下高效產品需求旺盛，雙面發(fā)電高性價比需求有望迎來放量從國內市場看，“競價上網”機制下，度電成本持續(xù)降低，高效技術百花齊放。領跑者項目推動下，各類高效電池組件技術（雙面發(fā)電、PERC、MWT、HIT 等）百花齊放，有效提升電站光伏電站整體發(fā)電量水平，從而降低電站度電成本?！案咝詢r比”+“兼容性強”推動雙面組件應用快速增長。雙面發(fā)電組件背面由透明背板/光伏玻璃等透光材料封裝，除常規(guī)正面發(fā)電外，背面能夠接受周圍環(huán)境的散射光和反射光進行

24、發(fā)電，因此綜合發(fā)電效率更高。由于光伏玻璃較透明背板具有更高的穩(wěn)定性、耐腐蝕性和密封性，大部分雙面電池組件都選擇光伏玻璃作為背面封裝材料。圖 15：雙玻雙面電池構造圖 16：雙面組件發(fā)電原理資料來源：北極星電力網， 整理資料來源：北極星電力網， 整理 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明以雙面 PERC 為例，P 型 PERC 雙面電池產線設備改造成本較低，只需在現有產線基礎上增加沉積背面鈍化層以及背面激光開槽兩道工序，將背面有全鋁層變?yōu)榫植夸X層，使得太陽光能夠從背面未遮擋區(qū)域進入電池，達到雙面發(fā)電效果。圖 17：PERC 雙面將全鋁背改為局部鋁背資料來源：Energy Trend雙

25、面發(fā)電技術與 N 型電池、P 型電池均能兼容，目前 P 型 PERC 為主流的高效電池技術，但由于 N 型電池采用 N 型硅片，在轉換效率提升方面空間更大，且雙面率高于 P 型電池，背面發(fā)電增益更高。雙面電池能夠與其他高效組件技術兼容，在龍頭組件企業(yè)大力投入研發(fā)的推動下，雙面組件疊加 MBB、半片、疊瓦等技術，組件功率進一步提升。表 3：不同技術路線電池雙面發(fā)電系數類型雙面系數N-PERT90%HIT90%IBC80%資料來源：Energy Trend圖18：2019 年隆基樂葉雙面PERC 疊加半片技術組件正面功率已達到320W資料來源：Solarbe HYPERLINK / 敬請參閱最后一

26、頁特別聲明實際應用中，雙面發(fā)電技術對光伏電站發(fā)電量增加貢獻明顯。根據隆基股份運營額庫布奇示范項目針對雙面組件對比 2017 年 6-8 月發(fā)電數據對比，在同一時間段、同一地區(qū)，采用單晶雙面+跟蹤系統(tǒng)的電站發(fā)電量較多晶+固定軸系統(tǒng)的電站發(fā)電量其提升水平顯著，試驗結果表明，雙面發(fā)電對發(fā)電量貢獻增益在 18-20%。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 19：隆基庫布奇電站 2017 年 6-8 月發(fā)電量對比（單位：kwh）資料來源：Energy Trend第三批領跑者組件招標結果顯示，雙面發(fā)電組件合計中標占比超過50%。以本次中標規(guī)模最高的國電投為例，其雙面雙玻組件使用占比超過75

27、%。優(yōu)秀電池組件廠商加強布局雙面電池布局，以愛旭電池為例，2018 年，愛旭將產能逐漸轉向雙面PERC，其雙面 PERC 從 2018 年 2 月開始出貨，至 2018 年 11 月，雙面PERC 全月出貨占單晶電池出貨比例已達到63%， 累計出貨超過 1GW。圖 20：第三批“領跑者”組件技術路線分布情況圖 21：國電投領跑者電站中標情況資料來源：Energy Trend資料來源：Solarbe根據 CPIA 預測，2019、2020 年雙玻雙面組件滲透率將分別達到 20%、 30%。根據 Energy Trend 統(tǒng)計的各大電池企業(yè)公告的產能規(guī)劃，2019 年雙面組件規(guī)模預計將達到 27G

28、W。圖 22：雙面發(fā)電技術占比持續(xù)提升資料來源：CPIA， 整理我們預計 2019 年全球光伏新增裝機 110-120GW，對應同等規(guī)模組件出貨量，我們按照雙面組件占比以及新增裝機進行敏感性測算，按照 2019 年新增裝機 120GW，雙玻雙面占比 20%測算，對應光伏玻璃日需求約 2.2 萬噸/日，在樂觀情境 130GW 裝機需求下，光伏玻璃需求在 2.4 萬噸/日。根據卓創(chuàng)資訊最新統(tǒng)計，截至 3 月底我國光伏玻璃在產產能約 2.1 萬噸/日，我們認為，目前光伏玻璃供需處于緊平衡狀態(tài)，下游組件需求增長將有力支撐光伏玻璃價格。表 4：2019 年至 2021 年光伏玻璃需求量測算2019E20

29、20E2021E雙玻組件占比20%30.00%40.00%雙玻功率（單位：瓦）303310316單玻功率（單位：瓦）298305311基本裝機預期（單位：GW）120150188雙面需求（噸/日）6,19911,36118,576單面需求（噸/日）16,13717,24418,120合計（噸/日）22,33628,60636,696201920202021悲觀裝機預期（單位：GW）110132158雙面需求（噸/日）5,6839,99815,693單面需求（噸/日）14,79215,17515,308合計（噸/日）20,47525,17331,001201920202021樂觀裝機預期（單位：

30、GW)130163203雙面需求（噸/日）6,71612,30820,124單面需求（噸/日）17,48118,68119,630合計（噸/日）24,19730,99039,754 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明資料來源： 測算2、光伏玻璃：行業(yè)格局穩(wěn)定，龍頭地位穩(wěn)固、“技術”+“規(guī)?！?“客戶粘性”構建行業(yè)高壁壘光伏玻璃主要是用于光伏組件的透光面板。由于單體太陽能光伏電池機械強度差、容易破裂，空氣中的水分和腐蝕性氣體會逐漸氧化和銹蝕電極，因此太陽能電池通常被EVA膠片密封在封裝面板和背板的中間，組成由封裝及內部鏈接的光伏組件。光伏電池主要分為晶硅電池和薄膜電池兩類，應用于晶

31、硅電池的光伏玻璃主要采用壓延法， 應用于薄膜電池的光伏玻璃主要采用浮法。IHS數據顯示，晶硅光伏電池是目前技術最成熟、應用最廣泛的光伏電池，近10年在全球光伏電池市場的份額始終保持在80%以上。圖 23：光伏玻璃主要類別圖 24：晶硅電池組件結構資料來源：福萊特招股說明書資料來源：福萊特招股說明書圖 25：光伏玻璃及光伏發(fā)電系統(tǒng)光伏玻璃覆蓋在光伏組件上的光伏玻璃經過鍍膜后，可以確保有更高的光線透過率，同時經過鋼化處理的光伏玻璃具有更高的強度，可以使太陽能電池片承受更大的風壓及較大的晝夜溫差變化。配料玻璃液燃料（重油或天然氣）原料（精石英砂、純堿等）超白延壓玻璃原片晶體硅電池片封裝其他封裝材料鋼

32、化超白壓延玻璃燃燒鋼化光伏發(fā)電系統(tǒng)逆變器太陽能電池組件燃燒資料來源：福萊特玻璃招股書 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明太陽能玻璃行業(yè)行業(yè)具有進入壁壘較高、競爭格局穩(wěn)定和行業(yè)集中度高的特點，主要體現在技術、規(guī)模效應、資本投入以及客戶粘性等方面。1）技術經驗：光伏玻璃需要有高透光率、吸收率和低反射率。普通玻璃的鐵含量一般在 0.2%以上，而光伏玻璃的含鐵量根據國家標準必須低于0.015%。同時，光伏玻璃的光伏透射比91.5%，而相同厚度的普通玻璃只有 88-90%。因此，光伏玻璃在料方設計、工藝系統(tǒng)設計、熔窯窯池結構、操作制度、控制制度和產品質量標準等方面的要求都遠高于普通玻璃。表

33、 5：光伏玻璃性能要求性能具體要求高透光率和低吸收率、反射率光伏玻璃需要保證 91%以上的透光率以及低吸收率、反射率以使太陽光能盡可能傳到晶體硅或薄膜表面。化學穩(wěn)定性為使光伏玻璃能經受風吹、雨淋、暴曬后仍能保持高透光性和強度，光伏玻璃需要擁有較好的抗化學侵蝕能力。高機械強度為抵御極端天氣和自然災害的影響，光伏玻璃一般會經過物理鋼化處理以具備高抗沖擊能力。低熔制缺陷光伏玻璃中的熔制缺陷會對其透光率和強度產生不利影響，因此玻璃的熔制必須高質量完成。生產、成本因素原料質量、性價比、熔化性、環(huán)保性能應當滿足光伏玻璃的要求。資料來源：光伏玻璃網， 整理由于每個企業(yè)的自身條件、生產線建制、工藝參數均不同，

34、建立適應自身特點的工藝制度需要大量、長時間的摸索積累和不斷創(chuàng)新。生產技術的經驗積累、工藝技術的掌握程度和技術管理水平的精細化程度構成了非玻璃生產企業(yè)進入光伏玻璃行業(yè)的主要門檻，由于普通浮法玻璃與光伏玻璃的生產技術不同，普通玻璃的生產線無法輕易轉換為光伏玻璃生產線，因此普通玻璃生產企業(yè)也很難輕易進入光伏玻璃市場。圖 26：普通浮法玻璃生產流程圖 27：光伏玻璃生產流程資料來源：福萊特招股說明書資料來源：福萊特招股說明書2）進入壁壘：2015 年 1 月，排污許可證制度首次在全國范圍內實施，2016 年 11 月，控制污染物排放許可制實施方案發(fā)布，明確 2017 年完成“大氣十條”和“水十條”確定

35、的重點行業(yè)及產能過剩行業(yè)企業(yè)排污許可證核發(fā)，覆蓋鋼鐵、水泥、平板玻璃、石化、有色、印染等 13 個行業(yè)。2017 年至今，針對玻璃以及玻璃制品制造行業(yè)，國家環(huán)保部合計核發(fā) 246 張 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明排污許可證，針對玻璃制造行業(yè)核發(fā) 166 張，其中 2017 年度核發(fā)數量占比83.7%，2018 年僅頒發(fā) 23 張。我們認為，受政府對排污許可證管控發(fā)放的影響，玻璃行業(yè)存在高進入壁壘，玻璃行業(yè)新進入者較難改變行業(yè)競爭格局。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 28：2017-2019 年 3 月排污許可證分布情況（個）圖 29：2017-2019

36、 年 3 月排污許可證分布情況（按時間資料來源：中國生態(tài)環(huán)境部， 整理資料來源：中國生態(tài)環(huán)境部， 整理規(guī)模效應：光伏玻璃行業(yè)的初始投入較大，新建 1000 噸/天的生產線，投資規(guī)模約為 6-6.5 億人民幣。隨著規(guī)模擴大，生產效率提升、單噸投資和單噸能耗下降。規(guī)模效應也體現在燃料及原材料的消耗量以及固定成本的分攤。2012 年至今，單線產能規(guī)模持續(xù)增長趨勢明顯。圖 30：2012 年至 2018 年光伏玻璃產線單線產能持續(xù)提升資料來源：卓創(chuàng)資訊， 整理客戶粘性：光伏組件企業(yè)對于光伏玻璃的質量穩(wěn)定性、供貨及時性、售后服務都有較高的要求，要進入光伏組件企業(yè)供應商名錄須面臨供應商評審、驗廠、產品測試

37、、認證、小批量試用、中批量采購直至批量供貨等眾多環(huán)節(jié)，耗時較長（半年到一年），因此較先進入市場的企業(yè)已通過多年的長期合作關系培養(yǎng)了較強的客戶粘性。此外，由于光伏玻璃需要搭載光伏電池組件取得出口國權威機構的認證，耗時長、花費高，因此一旦光伏玻璃企業(yè)進入大型光伏組件合格供應商名錄，雙方的合作關系較為穩(wěn)定。表 6：光伏玻璃龍頭福萊特與下游組件廠商維持長期穩(wěn)定合作關系2015201620172018H1客戶名稱開始合作時間收入（單位：萬元營業(yè)收入占比收入（單位：萬元）營業(yè)收入占比收入（單位：萬元）營業(yè)收入占比收入（單位：萬元）營業(yè)收入占比晶科能源2009 年47,47416.2%45,12115.2%

38、53,68017.9%32,72022.4%隆基股份2016 年未披露未披露未披露未披露13,6694.6%14,79210.1%韓華集團2010 年25,1518.6%33,10311.2%19,5036.5%12,2818.4%無錫尚德2007 年11,7513.9%8,2032.8%11,7513.9%9,3916.4%晁旸科技2010 年13,0254.5%12,3814.2%9,2163.1%5,7053.9%資料來源：福萊特招股說明書根據2015-2016 中國光伏產業(yè)年度報告數據，前五大光伏玻璃生產商 2013 年、2014 年、2015 年產能合計占比分別達到 63.3%、65

39、.4%以及68.8%。截至到 2018 年底，行業(yè)龍頭信義光能及福萊特玻璃的市占率分別為 30%和 15%，行業(yè) CR5 約為 72%。由于大企業(yè)在規(guī)模效益、成本控制、產品質量、技術研發(fā)方面的優(yōu)勢，行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢明顯, 行業(yè)集中度持續(xù)提升。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 31：2018 年底主要玻璃廠商產能分布圖 32：行業(yè)集中度持續(xù)提升資料來源：信義光能公告資料來源：信義光能公告， 整理、行業(yè)格局穩(wěn)固，龍頭穩(wěn)步擴產2006 年以前，太陽能玻璃行業(yè)主要由國外數家領先的玻璃制造商主導， 包括旭硝子公司、Saint-Gobain、PPG 等，國內光伏組件企業(yè)依賴進口的光伏玻

40、璃進行生產。2006 年后，隨著光伏行業(yè)的快速發(fā)展，受到中國成為全球最大的太陽能組件生產基地帶動，國內玻璃制造商開始投資超白光伏原片玻璃生產線，國內產能迅猛增長，實現光伏玻璃國產化。經過十余年的發(fā)展， 國外進口同類產品已沒有競爭優(yōu)勢，旭硝子、Guardian 等國外玻璃企業(yè)紛紛退出光伏玻璃市場。圖 33：2010 年全球光伏玻璃產量分布資料來源：中國產業(yè)信息網， 整理2010 年至 2011 年，以歐洲為代表的海外光伏市場快速發(fā)展，推動太陽能玻璃產能快速增加，各家光伏玻璃廠商紛紛擴產，其中龍頭企業(yè)擴產規(guī)模明顯領先二線企業(yè)。表 7：2010 年光伏玻璃產能分布情況公司名稱日熔化量(t/d)熔窯數

41、量產能(萬 m2)福萊特165083000信義玻璃130032500深南玻50021000河南思可達4503900浙江和合60031200,目前有效產能約 500中國玻璃3001600河南裕華3003600南京圣韓2501500安彩高科2501500中航三鑫3001600彩虹集團5002500常熟耀皮2501500青島金晶1501300臺玻集團50031000,目前有效產能約 500河南天豐1201240安徽安泰2502500天津中環(huán)2501500唐山金信2501500邵陽烘彬1201240拓日新能2502500合計 41 條生產線85404113560資料來源：全球玻璃網 HYPERLINK

42、 / 敬請參閱最后一頁特別聲明表 8：2011-2012 年光伏玻璃企業(yè)擴產規(guī)劃單位名稱日熔化量(t/d)烙窯數量產能(萬 m2)彩虹集團2501500安彩高科50011000福萊特60022400 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明中俊新能源50022000信義玻璃50033000江煤集團2501500東興光伏2001400深南玻65011300常熟耀皮2501500中航三鑫60011200中國建材50011000河北東旭2501500河南天利2501500合計53001714800資料來源：全球玻璃網2012 年的歐債危機導致歐洲多國政府大幅下調對光伏支持力度，當年新增裝機大

43、幅下降，拖累全球新增裝機同比下降，同年光伏玻璃產能增長明顯放緩。2013 年以來，受益于中國、日本及美國太陽能組件的需求增長， 全球太陽能行業(yè)呈現復蘇跡象，太陽能玻璃在產產能也逐漸回升，國內市場新增裝機快速增長，2017 年我國光伏新增長裝機突破 53GW，行業(yè)高景氣度推動龍頭企業(yè)繼續(xù)擴產，2017 年底我國光伏玻璃產能達到 1.98 萬噸/日。圖 34：2012 年至 2017 年我國光伏玻璃產能分布圖 35：2010 年至 2017 年全球光伏玻璃產量資料來源：中國產業(yè)信息網， 整理資料來源：中國產業(yè)信息網， 整理我們認為未來光伏玻璃環(huán)節(jié)集中度將持續(xù)提升，相比二線光伏玻璃企業(yè)，龍頭企業(yè)擴產

44、動力更為充足：傳統(tǒng)玻璃制造企業(yè)由于已具備較強的盈利能力，延伸進入壁壘較強的光伏玻璃細分領域的動力有限。龍頭企業(yè)信義光能、福萊特玻璃其光伏玻璃業(yè)務收入以及毛利占比均超過 60%，二線光伏玻璃廠商安彩高科、南玻 A 以及亞瑪頓等光伏玻璃業(yè)務占比較龍頭略低。對比營收占比與毛利占比，南玻 A 與亞瑪頓均存在光伏板塊占比有限以及光伏玻璃相比其他業(yè)務盈利能力稍弱。我們認為，全球光伏裝機穩(wěn)健增長背景下，以光伏玻璃為主業(yè)的公司擴產動力更強。圖 36：福耀玻璃與光伏玻璃廠商毛利率對比圖 37：福耀玻璃與光伏玻璃廠商凈利率對比資料來源：公司公告， 整理資料來源：公司公告， 整理圖 38：2018 年主要光伏玻璃廠

45、商各業(yè)務收入占比情況圖 39：2018 年主要光伏玻璃廠商各業(yè)務毛利占比情況資料來源：公司公告，亞瑪頓為 2017 年數據資料來源：公司公告，亞瑪頓為 2017 年數據光伏玻璃產業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，龍頭企業(yè)具備更強資金實力。2012 年以前，光伏玻產線單線產能集中在 250 噸/日，對應投資在 100 萬元/噸左右。2013 年以來，以信義光能、福萊特為代表的光伏玻璃廠商擴產產線集中在 650 噸/日和 1000 噸/日，單噸投資在 90 萬/噸每日左右，資本投資降幅在 10%左右。表 9：2006 年至 2019 年部分公司產能投資情況公司名稱投產產能產能規(guī)模投資總規(guī)模（單位：億元）單位投

46、資：萬元/噸南玻2006 年 1 月東莞250T/D2.598南玻2008 年 9 月東莞250T/D2.6103彩虹集團2017 年 9 月合肥二期800T/D7.594彩虹集團2018 年 6 月 23 日 延 安850T/D7.588安彩高科2018 年 7 月公告擴產900T/D8.392福萊特2019 年 2 月公告擴產2400T/D17.575資料來源：公司公告， 整理 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明我們對比信義光能、福萊特、亞瑪頓等幾家主要光伏玻璃廠商，光伏玻璃龍頭信義光能與福萊特其盈利能力與資產規(guī)模均超過所選取二線光伏玻璃廠商。對比五家公司負債情況以及融資成本

47、，我們發(fā)現，一線光伏玻璃龍頭在融資成本以及資產負債率水平方面同樣較二線玻璃廠商更有優(yōu)勢。表 10：2018 年光伏玻璃制造商資產規(guī)模與盈利情況單位：億元信義光能福萊特安彩高科亞瑪頓總資產209.3569.5419.7342.30流動資產59.6130.578.64未披露總收入67.7630.5721.3415.35凈利潤16.324.11-3.330.79資料來源：公司公告， 整理表 11：2018 年主要光伏玻璃廠商融資成本與資產負債率情況以及融資成本對比單位：億元信義光能福萊特安彩高科亞瑪頓財務費用-利息支出2.240.790.020.39短期借款29.684.150.008.14長期借款

48、41.908.380.004.86一年以內到期長期借款0.001.100.260.99短期債券0.000.000.000.00長期債券0.000.000.000.00借款+債券 合計71.5813.640.2614.00資產負債率(%)49.53%47.24%12.71%58.93%融資成本(%)3.13%5.76%6.66%2.78%資料來源：公司公告，安彩高科與亞瑪頓為 2018 年中期數據，信義光能與福萊特為 2018 年年報數據，亞瑪頓 2018 年年化融資成本為 5.56%(2016-2018 年平均融資成本為 7.14%），安彩高科 2016-2018 年平均融資成本為 9.53%

49、平價上網推動系統(tǒng)成本下降，龍頭企業(yè)對下游議價能力強，玻璃價格有較強支撐。2010 年至 2018 年，補貼下調倒逼技術進步，推動系統(tǒng)成本持續(xù)下降，至 2018 年底，我國光伏系統(tǒng)成本降至 4.5 元/瓦，降幅超過 90%。目前光伏玻璃占組件成本比重約 6%，我們認為，玻璃成本占組件成本比重較低而光伏玻璃環(huán)節(jié)集中度相對較高，光伏玻璃廠商具有更好的議價能力。另外，龍頭廠商對上游原材料供應商的規(guī)?；少徱材軌蛐纬梢?guī)模優(yōu)勢、有效控制成本。對比分析上述五家光伏玻璃制造商，一線龍頭信義光能與福萊特毛利率明顯領先于二線/三線光伏玻璃制造商。圖 40：2014-2018 年光伏玻璃價格具有更強支撐圖 41：2

50、014-2018 年光伏各環(huán)節(jié)代表公司毛利率對比資料來源：公司公告， 整理資料來源：公司公告， 整理 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明根據各大企業(yè)已公告/進行中光伏玻璃擴產規(guī)劃，本輪產能擴張主要集中在一線光伏玻璃制造商。2019-2020 年兩年，龍頭企業(yè)信義光能、福萊特玻各新增 2000 噸/日產能、3000 噸/日產能，至 2020 年底我國光伏玻璃廠商總產能將超過 27000 噸/日。圖 42：我國光伏玻璃產能擴產情況（噸/日）圖 43：我國光伏玻璃新增產能投放進度（噸/日）資料來源：各公司公告， 整理資料來源：各公司公告， 整理截至 2019 年 3 月底，國內超白壓延

51、玻璃在產 23 家，窯爐 37 個，生產線 127 條，總產能在 2.1 萬噸/日，環(huán)比增長 3.01%，同比下降 2.01%。若以主流 78%計算，超白壓延玻璃原片產量約在 15,553 噸/日，環(huán)比增加 5.3%。至 2019 年底，我們預計兩大龍頭市占率合計將 55%（同比+3pcts），行業(yè)集中度將進一步提升。圖 44：2012-2019 年 3 月底我國超白延壓玻璃在產產能（單位：噸/日）資料來源：卓創(chuàng)資訊、需求支撐、新增產能逐步釋放，光伏玻璃售價穩(wěn)中有升根據我們的測算，按照 2019 年新增裝機 120GW、雙面發(fā)單技術占比達到 20%測算，對應光伏玻璃需求約 2.2 萬噸/日，而

52、根據卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，目前我國在產光伏玻璃產能約 2.1 萬噸/日，光伏玻璃供給處于緊平衡狀態(tài)，對目 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明前光伏玻璃價格形成有力支撐。光伏玻璃價格自 2018 年下半年逐步進入上行區(qū)間，主要受海外組件需求帶動。2019 年 4 月，雖然增值稅稅率由原有16%下調至 13%，與對比其他環(huán)相比，光伏玻璃價格僅小幅下調。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 45：2012 年年初至今光伏玻璃價格變動情況資料來源：卓創(chuàng)資訊光伏玻璃的成本主要為原材料及燃料動力成本，兩者合計約占光伏玻璃生產成本的 70%。原材料主要包括純堿和石英砂，二者合計占比 2

53、5%左右， 燃料主要為石油類燃料、天然氣和電力，三者合計占比在 25%左右。圖 46：2017 年福萊特光伏玻璃成本構成資料來源：福萊特招股說明書在原材料成本方面，超白石英砂是光伏玻璃主要原材料之一。光伏玻璃對透光度要求較高，需要通過控制著色氧化劑 Fe2O3 的含量（低于 1500ppm 以下）提高玻璃折射率。選擇含 Fe2O3 量低的原材料是有效降低玻璃的含鐵量,實現超白玻璃生產的前提條件。石英砂是SiO2 和 Fe2O3 的化合物，是形成玻璃骨架的主體，也是玻璃生產中最主要和用量最大的原料。優(yōu)質的石英巖品味能夠滿足低鐵玻璃生產的要求，采用傳統(tǒng)的石碾即可完成加工，目前安徽鳳陽等少數地方的石

54、英巖能滿足要求；另外，通過對普通平板玻璃用硅砂進行復選等選礦處理，也可以達到生產光伏玻璃用石英砂的要求，但成本相對較高，是天然優(yōu)質石英巖成本的 2 倍以上。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 47：超白石英砂對氧化鐵等要求高于普通石英砂資料來源：中國建材網超白石英砂主要供應區(qū)域在安徽鳳陽以及廣東河源，廣西北海目前已探明有豐富的超白石英砂礦；普通石英砂在不同地區(qū)均有供應，價格相對較穩(wěn)定。廣西北海石英砂儲量豐富，其二氧化硅含量高，氧化鐵含量低，非常適合做光伏玻璃原料，龍頭企業(yè)信義光能通過在廣西北海布局產線，沿產業(yè)鏈向上游拓展，降低成本的同時，充分保障優(yōu)質超白石英砂供應。我們預計

55、2019 年石英砂整體價格保持穩(wěn)定。純堿行業(yè)準入門檻較高，2017 年四季度以來由于受到環(huán)保督查影響， 供給受到較大影響，價格漲幅明顯。但自 2017 年 12 月以來，隨著上游玻璃行業(yè)部分產能冷修及停產，需求大幅減弱，純堿價格大幅回落。純堿下游主要為汽車以及房地產（平板玻璃），占總需求比重超過 50%。我們認為，經歷環(huán)保督查影響之后，純堿行業(yè)供給格局穩(wěn)定，需求端（房地產與汽車）變動對價格邊際影響更為明顯。2019 年 2 月，我國房地產新開工面積同比增長6.0%，增幅較 2018 年同期放緩（2018 年 2 月同比增幅 13%），房地產完工面積同比下滑 11.9%（2018 年 2 月同期

56、增長 1.7%）；汽車銷量 148 萬輛，同比下滑 13.7%。我們認為 2019 年房地產以及汽車行業(yè)景氣度與 2018 年相比， 不會出現大幅回升，純堿需求相對穩(wěn)定。圖 48：2015-2019 年我國汽車產銷量情況圖 49：2015-2019 年 3 月我國房地產建設情況資料來源：Wind， 整理資料來源：Wind， 整理 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 50：重質純堿價格走勢（單位：元/噸）資料來源：Wind， 整理在燃料成本方面，2018 年，國內經濟受去產能以及中美貿易摩擦等因素影響，經濟增速放緩，LNG 市場由供小于求逐步過渡至供需平衡，全年價格保持穩(wěn)定。20

57、18 投產的大型 LNG 接收站產能將逐步完成釋放，2019 年LNG 供給增加，綜合考慮環(huán)保政策推動以及對其他能源能替代優(yōu)勢，我們預計 2019 年全年 LNG 價格中樞不會有明顯上漲。圖 51：LNG 價格走勢（單位：元/噸）資料來源：Wind， 整理表 12：2018 年各?。▍^(qū)、市）天然氣基準門站價格表（元/千立方米，含增值稅）省份基準門站價格省份基準門站價格北京1,880湖北1,840天津1,880湖南1,840河北1,860廣東2,060山西1,790廣西1,890內蒙古1,230海南1,530遼寧1,860重慶1,530吉林1,650四川1,540黑龍江1,650貴州1,600上

58、海2,060云南1,600江蘇2,040陜西1,230浙江2,050甘肅1,320安徽1,970寧夏1,400江西1,840青海1,160山東1,860新疆1,040河南1,890資料來源：發(fā)改委3、投資建議我們認為，全球光伏由補貼機制逐漸轉向競價上網機制，平價上網將拓寬光伏發(fā)電潛在市場，光伏玻璃作為光伏產業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)，也將受益全球光伏需求增長。光伏玻璃行業(yè)格局穩(wěn)定，2019 年全年新增裝機需求對應光伏玻璃需求在 2.2 萬噸/日，對比光伏玻璃現有 2.1 萬噸/日在產產能，我們認為光伏玻璃全年供需維持緊平衡狀態(tài)。我們看好光伏行業(yè)長期發(fā)展，中游光伏設備環(huán)節(jié)優(yōu)質龍頭有望伴隨行業(yè)增長，實現穩(wěn)健增長

59、。光伏玻璃屬于光伏組件上游原材料，競爭格局穩(wěn)定、行業(yè)集中度高，我們認為光伏玻璃龍頭依托技術、成本控制以及客戶資源積累打造強大護城河，將伴隨行業(yè)實現穩(wěn)健增長。重點推薦信義光能（港股光伏玻璃龍頭）和福萊特玻璃（港股玻璃標的）。4、重點公司推薦、信義光能：全球光伏景氣度向上，雙面助推需求增長公司是全球最大光伏玻璃制造商，截至 2018 年年底在產產能 7800 噸/ 日，全球市占率超過 30%。公司由光伏玻璃制造環(huán)節(jié)積極向電站 EPC 以及電站運營方向拓展，至 2018 年底公司持有運營電站規(guī)模已超過 2GW。當前我們推薦公司的主要原因如下：全球光伏玻璃龍頭，受益全球光伏裝機增長以及雙玻雙面占比提升

60、。我們預計 2019 年全球新增裝機 110-120GW ，較 2018 年同比增幅達到5%15%，同時受國內競價以及領跑者項目推動，雙面發(fā)電占比持續(xù)提升。根據中國光伏行業(yè)協會預測，2019 年、2020 年雙面組件占比預計將達到20%、30%，光伏裝機需求增長以及雙面組件占比提升將持續(xù)推動新增光伏玻璃需求增長，根據我們測算，按照 120GW 新增裝機、20%雙面組件占比測算，2019 年光伏玻璃原片需求約 2.2 萬噸/日，對比目前約 2.1 萬噸/日光伏玻璃需求，我們認為光伏玻璃全年需求將處于緊平衡狀態(tài)。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明規(guī)模效應保障行業(yè)領先光伏玻璃盈利能力