疫苗公司的有償增資與無(wú)償增資

1、泓域/疫苗公司的有償增資與無(wú)償增資疫苗公司的有償增資與無(wú)償增資目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc112816972 一、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc112816972 h 2 HYPERLINK l _Toc112816973 二、 國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，持續(xù)高景氣度 PAGEREF _Toc112816973 h 3 HYPERLINK l _Toc112816974 三、 必要性分析 PAGEREF _Toc112816974 h 7 HYPERLINK l _Toc112816975 四、 項(xiàng)目簡(jiǎn)介 PAGEREF _Toc11281

2、6975 h 7 HYPERLINK l _Toc112816976 五、 公司概況 PAGEREF _Toc112816976 h 11 HYPERLINK l _Toc112816977 公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc112816977 h 12 HYPERLINK l _Toc112816978 公司合并利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc112816978 h 12 HYPERLINK l _Toc112816979 六、 虛擬資本的含義與具體形態(tài) PAGEREF _Toc112816979 h 13 HYPERLINK l _Toc112816980 七、

3、馬克思虛擬資本理論的現(xiàn)實(shí)意義 PAGEREF _Toc112816980 h 17 HYPERLINK l _Toc112816981 八、 股票交易的方式 PAGEREF _Toc112816981 h 24 HYPERLINK l _Toc112816982 九、 證券交易所與柜臺(tái)市場(chǎng) PAGEREF _Toc112816982 h 31 HYPERLINK l _Toc112816983 十、 股票發(fā)行中的承銷與承銷協(xié)議 PAGEREF _Toc112816983 h 32 HYPERLINK l _Toc112816984 十一、 股票發(fā)行條件與審核程序 PAGEREF _Toc112

4、816984 h 42 HYPERLINK l _Toc112816985 十二、 有償增資與無(wú)償增資 PAGEREF _Toc112816985 h 46 HYPERLINK l _Toc112816986 十三、 除權(quán)除息與股價(jià)曲線的修復(fù) PAGEREF _Toc112816986 h 47 HYPERLINK l _Toc112816987 十四、 SWOT分析說(shuō)明 PAGEREF _Toc112816987 h 48 HYPERLINK l _Toc112816988 十五、 組織機(jī)構(gòu)及人力資源 PAGEREF _Toc112816988 h 56 HYPERLINK l _Toc11

5、2816989 勞動(dòng)定員一覽表 PAGEREF _Toc112816989 h 57 HYPERLINK l _Toc112816990 十六、 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析 PAGEREF _Toc112816990 h 58 HYPERLINK l _Toc112816991 十七、 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 PAGEREF _Toc112816991 h 60 HYPERLINK l _Toc112816992 十八、 法人治理 PAGEREF _Toc112816992 h 62產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析整合區(qū)域創(chuàng)新資源和要素，推動(dòng)創(chuàng)新要素合理流動(dòng)，著力構(gòu)建協(xié)同有序、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、科學(xué)高效的區(qū)域創(chuàng)新體系。（一）加快建設(shè)國(guó)家自主創(chuàng)新

6、示范區(qū)全面提升自主創(chuàng)新能力，實(shí)施提升持續(xù)創(chuàng)新能力、高水平創(chuàng)新型園區(qū)建設(shè)、高成長(zhǎng)性創(chuàng)新型企業(yè)培育、高附加值創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展、推進(jìn)開(kāi)放創(chuàng)新、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)體系建設(shè)六大行動(dòng)，建設(shè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展引領(lǐng)區(qū)。全面深化科技體制改革，積極落實(shí)先行先試政策，著力在深化科技體制改革、建設(shè)新型科研機(jī)構(gòu)、科技資源開(kāi)放共享、區(qū)域協(xié)同創(chuàng)新等方面率先突破，建設(shè)深化科技體制改革試驗(yàn)區(qū)。全面推進(jìn)區(qū)域協(xié)同創(chuàng)新，形成高效合作、協(xié)同有序的創(chuàng)新體系，建設(shè)區(qū)域創(chuàng)新一體化先行區(qū)。（二）加強(qiáng)創(chuàng)新型城市和創(chuàng)新型園區(qū)建設(shè)強(qiáng)化城市創(chuàng)新功能，推動(dòng)創(chuàng)新要素集聚，建立區(qū)域創(chuàng)新合作聯(lián)動(dòng)平臺(tái)，建設(shè)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新型城市群。推動(dòng)高新區(qū)管理體制機(jī)制改革創(chuàng)新，強(qiáng)

7、化綜合服務(wù)功能和科技創(chuàng)新促進(jìn)功能。推動(dòng)科技園區(qū)體制創(chuàng)新、科技創(chuàng)新、功能創(chuàng)新，建設(shè)集知識(shí)創(chuàng)造、技術(shù)創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)培育為一體的創(chuàng)新核心區(qū)。統(tǒng)籌推進(jìn)大學(xué)科技園、科技產(chǎn)業(yè)園、科技創(chuàng)業(yè)園、留學(xué)回國(guó)人員創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)園、科技企業(yè)孵化器（加速器）、創(chuàng)業(yè)特別社區(qū)等創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)載體建設(shè)。（三）推進(jìn)區(qū)域協(xié)同創(chuàng)新探索人才、技術(shù)、成果、資本等創(chuàng)新要素統(tǒng)籌配置的新模式，提高區(qū)域創(chuàng)新體系整體效能。加快推進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，更好地支撐引領(lǐng)全省經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。積極引導(dǎo)蘇中地區(qū)更大力度集聚創(chuàng)新要素、培育特色產(chǎn)業(yè)，形成創(chuàng)新發(fā)展新優(yōu)勢(shì)。推動(dòng)創(chuàng)新要素合理流動(dòng)和高效組合，鼓勵(lì)高新區(qū)跨區(qū)域創(chuàng)新合作與產(chǎn)業(yè)整合。國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，持續(xù)高景氣度我國(guó)

8、疫苗最早發(fā)展時(shí)期可追溯到20世紀(jì)50年代。新中國(guó)成立初期，全國(guó)各地出現(xiàn)了一定程度的天花傳播現(xiàn)象，隨后國(guó)家發(fā)布通過(guò)普種牛痘來(lái)控制天花流行的要求。在牛痘接種工作的陸續(xù)開(kāi)展后，天花的傳播得到很大程度的控制。之后，又陸續(xù)在全國(guó)開(kāi)展了卡介苗、脊髓灰質(zhì)炎疫苗、麻疹疫苗等疫苗的接種工作。我國(guó)免疫預(yù)防工作得到了初步進(jìn)展。1978年，全國(guó)開(kāi)始推行計(jì)劃免疫，卡介苗、脊髓灰質(zhì)炎疫苗、麻疹疫苗和百白破/白破疫苗被納入免疫范圍，簡(jiǎn)稱“四苗六病”；國(guó)家開(kāi)始逐步建立完整的冷鏈系統(tǒng)，先后實(shí)現(xiàn)以省、縣、鄉(xiāng)為單位的計(jì)劃免疫接種率達(dá)到85%的目標(biāo)，計(jì)劃免疫針對(duì)的疾病逐步得到控制。中國(guó)最后一例脊髓灰質(zhì)炎是1994年發(fā)生的，之后再無(wú)本

9、土脊髓灰質(zhì)炎病例的出現(xiàn)。2002年，乙肝疫苗納入免疫規(guī)劃，改稱為“五苗七病”。2008年，衛(wèi)生部發(fā)布擴(kuò)大國(guó)家免疫規(guī)劃實(shí)施方案，以無(wú)細(xì)胞百白破疫苗替代百白破疫苗，將甲肝疫苗、流腦疫苗（A群、A群C群）、乙腦疫苗、麻腮風(fēng)疫苗納入免疫規(guī)劃，并且對(duì)重點(diǎn)人群進(jìn)行出血熱疫苗、炭疽疫苗和鉤體疫苗的應(yīng)急接種，簡(jiǎn)稱“十四苗十五病”。2016年，我國(guó)停用三價(jià)脊灰減毒活疫苗，用二價(jià)脊灰減毒活疫苗替代，并將其納入國(guó)家免疫規(guī)劃。脊灰疫苗免疫程序也調(diào)整為：2月齡時(shí)接種1劑脊灰滅活疫苗，3月齡、4月齡、4周歲各接種1劑二價(jià)脊灰減毒活疫苗。主要原因是2015年世界衛(wèi)生組織宣布II型脊灰野病毒已經(jīng)在全球范圍內(nèi)被消滅，接種含II

10、型毒株的減毒活疫苗已經(jīng)沒(méi)有必要。為此，世界衛(wèi)生組織決定全球停用三價(jià)脊灰減毒活疫苗，改用含有I型、III型兩個(gè)血清型的二價(jià)減毒活疫苗。我國(guó)積極響應(yīng)世界衛(wèi)生組織的號(hào)召，及時(shí)進(jìn)行免疫策略的調(diào)整。根據(jù)國(guó)家免疫規(guī)劃，我國(guó)疫苗可分為免疫規(guī)劃苗和非免疫規(guī)劃苗兩大類。免疫規(guī)劃苗是免疫規(guī)劃內(nèi)的疫苗品種，又稱為一類苗，由政府向公民免費(fèi)提供、公民必須接種的疫苗，其通過(guò)政府招標(biāo)采購(gòu)，并逐級(jí)配送到接種單位；非免疫規(guī)劃疫苗是公民自愿、自費(fèi)進(jìn)行接種的疫苗，又稱為二類苗，由省級(jí)疾病預(yù)防控制機(jī)構(gòu)組織在省級(jí)公共資源交易平臺(tái)集中采購(gòu)，由縣級(jí)疾病預(yù)防控制機(jī)構(gòu)向疫苗生產(chǎn)企業(yè)采購(gòu)后，供應(yīng)給本行政區(qū)域的接種單位。經(jīng)過(guò)多年的努力，我國(guó)免疫規(guī)

11、劃苗接種率已達(dá)到90%以上的高水平，但非免疫規(guī)劃苗的接種率較發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大差距。世界衛(wèi)生組織倡導(dǎo)納入國(guó)家疫苗規(guī)劃的25種疫苗中，b型流感嗜血桿菌（Hib）疫苗、肺炎球菌結(jié)合（PCV）疫苗、輪狀病毒疫苗、宮頸癌疫苗、水痘類疫苗、黃熱病疫苗等仍未納入我國(guó)免疫規(guī)劃。疫苗品種是否納入免疫規(guī)劃受到價(jià)格、產(chǎn)能、有效性、衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)效應(yīng)等多方面因素影響。2016年，山東濟(jì)南發(fā)生非法經(jīng)營(yíng)疫苗案件，涉案人員非法購(gòu)進(jìn)25種兒童、成人用二類苗，未經(jīng)嚴(yán)格冷鏈存儲(chǔ)運(yùn)輸銷往全國(guó)18個(gè)省市。此次事件之后，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于修改疫苗流通和預(yù)防接種管理?xiàng)l例的決定，主要修改內(nèi)容為：采購(gòu)疫苗應(yīng)當(dāng)通過(guò)省級(jí)公共資源交易平臺(tái)進(jìn)行；第二類疫苗由

12、省級(jí)疾病預(yù)防控制機(jī)構(gòu)組織在省級(jí)公共資源交易平臺(tái)集中采購(gòu)，由縣級(jí)疾病預(yù)防控制機(jī)構(gòu)向疫苗生產(chǎn)企業(yè)采購(gòu)后供應(yīng)給本行政區(qū)域的接種單位；疫苗生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)直接向縣級(jí)疾病預(yù)防控制機(jī)構(gòu)配送第二類疫苗，或者委托具備冷鏈儲(chǔ)存、運(yùn)輸條件的企業(yè)配送。自此之后，非免疫規(guī)劃苗開(kāi)始實(shí)行“一票制”。2018年，長(zhǎng)春長(zhǎng)生假疫苗事件曝光，其生產(chǎn)的狂犬疫苗和百白破疫苗被查出存在嚴(yán)重的質(zhì)量問(wèn)題。此次事件引起了全國(guó)人民的廣泛關(guān)注，造成了極其惡劣的負(fù)面影響。針對(duì)此次事件，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局撤銷長(zhǎng)春長(zhǎng)生公司狂犬病疫苗的藥品批準(zhǔn)證明文件；撤銷涉案產(chǎn)品生物制品批簽發(fā)合格證，并處罰款1203萬(wàn)元。吉林省食品藥品監(jiān)督管理局吊銷其藥品生產(chǎn)許可證；沒(méi)

13、收違法生產(chǎn)的疫苗、違法所得18.9億元，處違法生產(chǎn)、銷售貨值金額三倍罰款72.1億元，罰沒(méi)款共計(jì)91億元；此外，對(duì)涉案的高俊芳等十四名直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員做出依法不得從事藥品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的行政處罰。2019年，第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)上通過(guò)了中華人民共和國(guó)疫苗管理法，于2019年12月1日起施行。疫苗管理法在生產(chǎn)環(huán)節(jié)、流通環(huán)節(jié)等各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)行最嚴(yán)格的規(guī)范要求和全程監(jiān)管，同時(shí)也采取了更嚴(yán)厲的處罰力度和相應(yīng)的追責(zé)制度。在藥品管理法之外，對(duì)疫苗產(chǎn)品進(jìn)行單獨(dú)立法，體現(xiàn)了疫苗產(chǎn)品關(guān)系公共安全的特殊性質(zhì)，也體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)于疫苗安全問(wèn)題的高度重視。2022年7月，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布疫苗生產(chǎn)

14、流通管理規(guī)定。規(guī)定中對(duì)疫苗生產(chǎn)、流通、監(jiān)管規(guī)定做出了進(jìn)一步要求。持有人對(duì)疫苗全流程負(fù)主體責(zé)任。在委托生產(chǎn)方面，需要滿足嚴(yán)格條件才可委托生產(chǎn)，且必須將疫苗生產(chǎn)全部工序委托。疫苗流通中，持有人對(duì)疫苗質(zhì)量承擔(dān)責(zé)任，且必須遵守全程電子追溯制度要求。監(jiān)管方面，藥監(jiān)局在遵從藥品生產(chǎn)監(jiān)督管理辦法藥品檢查管理辦法（試行）一般規(guī)定外，還需對(duì)疫苗開(kāi)展其他檢查。我國(guó)對(duì)疫苗生產(chǎn)流通全流程實(shí)行在藥品之上的最嚴(yán)格規(guī)范要求和監(jiān)督管理。在嚴(yán)監(jiān)管的背景下，國(guó)內(nèi)疫苗產(chǎn)業(yè)走向規(guī)范發(fā)展階段，有利于國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，有利于提升人民群眾對(duì)疫苗接種的接受度。必要性分析1、提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力項(xiàng)目的投資，引入資金的到位將改善公司的資

15、產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，補(bǔ)充流動(dòng)資金將提高公司應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性壓力的能力，降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用水平，提升公司盈利能力，促進(jìn)公司的進(jìn)一步發(fā)展。同時(shí)資金補(bǔ)充流動(dòng)資金將為公司未來(lái)成為國(guó)際領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)服務(wù)商發(fā)展戰(zhàn)略提供堅(jiān)實(shí)支持，提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。項(xiàng)目簡(jiǎn)介（一）項(xiàng)目單位項(xiàng)目單位：xxx有限責(zé)任公司（二）項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)本期項(xiàng)目選址位于xxx（待定），占地面積約36.00畝。項(xiàng)目擬定建設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用設(shè)施條件完備，非常適宜本期項(xiàng)目建設(shè)。（三）建設(shè)規(guī)模該項(xiàng)目總占地面積24000.00（折合約36.00畝），預(yù)計(jì)場(chǎng)區(qū)規(guī)劃總建筑面積41848.53。其中：主體工程27595.01，倉(cāng)儲(chǔ)工程7

16、878.62，行政辦公及生活服務(wù)設(shè)施4781.90，公共工程1593.00。（四）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度結(jié)合該項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)際工作情況，xxx有限責(zé)任公司將項(xiàng)目工程的建設(shè)周期確定為12個(gè)月，其工作內(nèi)容包括：項(xiàng)目前期準(zhǔn)備、工程勘察與設(shè)計(jì)、土建工程施工、設(shè)備采購(gòu)、設(shè)備安裝調(diào)試、試車投產(chǎn)等。（五）項(xiàng)目提出的理由1、長(zhǎng)期的技術(shù)積累為項(xiàng)目的實(shí)施奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)目前，公司已具備產(chǎn)品大批量生產(chǎn)的技術(shù)條件，并已獲得了下游客戶的普遍認(rèn)可，為項(xiàng)目的實(shí)施奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2、國(guó)家政策支持國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展近年來(lái)，我國(guó)政府出臺(tái)了一系列政策鼓勵(lì)、規(guī)范產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在國(guó)家政策的助推下，本產(chǎn)業(yè)已成為我國(guó)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，伴隨著提

17、質(zhì)增效等長(zhǎng)效機(jī)制政策的引導(dǎo)，本產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入持續(xù)健康發(fā)展的快車道，項(xiàng)目產(chǎn)品亦隨之快速升級(jí)發(fā)展。經(jīng)過(guò)多年的努力，我國(guó)免疫規(guī)劃苗接種率已達(dá)到90%以上的高水平，但非免疫規(guī)劃苗的接種率較發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大差距。世界衛(wèi)生組織倡導(dǎo)納入國(guó)家疫苗規(guī)劃的25種疫苗中，b型流感嗜血桿菌（Hib）疫苗、肺炎球菌結(jié)合（PCV）疫苗、輪狀病毒疫苗、宮頸癌疫苗、水痘類疫苗、黃熱病疫苗等仍未納入我國(guó)免疫規(guī)劃。疫苗品種是否納入免疫規(guī)劃受到價(jià)格、產(chǎn)能、有效性、衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)效應(yīng)等多方面因素影響。（六）建設(shè)投資估算1、項(xiàng)目總投資構(gòu)成分析本期項(xiàng)目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金。根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)估算，項(xiàng)目總投資13061.56萬(wàn)元，其中

18、：建設(shè)投資10456.96萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資的80.06%；建設(shè)期利息116.13萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資的0.89%；流動(dòng)資金2488.47萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資的19.05%。2、建設(shè)投資構(gòu)成本期項(xiàng)目建設(shè)投資10456.96萬(wàn)元，包括工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他費(fèi)用和預(yù)備費(fèi)，其中：工程費(fèi)用8630.74萬(wàn)元，工程建設(shè)其他費(fèi)用1531.93萬(wàn)元，預(yù)備費(fèi)294.29萬(wàn)元。（七）項(xiàng)目主要技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)1、財(cái)務(wù)效益分析根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)測(cè)算，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后每年?duì)I業(yè)收入22200.00萬(wàn)元，綜合總成本費(fèi)用18561.49萬(wàn)元，納稅總額1820.42萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2653.68萬(wàn)元，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率13.04%，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值1781.

19、24萬(wàn)元，全部投資回收期6.70年。2、主要數(shù)據(jù)及技術(shù)指標(biāo)表主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一覽表序號(hào)項(xiàng)目單位指標(biāo)備注1占地面積24000.00約36.00畝1.1總建筑面積41848.53容積率1.741.2基底面積14160.00建筑系數(shù)59.00%1.3投資強(qiáng)度萬(wàn)元/畝270.232總投資萬(wàn)元13061.562.1建設(shè)投資萬(wàn)元10456.962.1.1工程費(fèi)用萬(wàn)元8630.742.1.2工程建設(shè)其他費(fèi)用萬(wàn)元1531.932.1.3預(yù)備費(fèi)萬(wàn)元294.292.2建設(shè)期利息萬(wàn)元116.132.3流動(dòng)資金萬(wàn)元2488.473資金籌措萬(wàn)元13061.563.1自籌資金萬(wàn)元8321.633.2銀行貸款萬(wàn)元4739.93

20、4營(yíng)業(yè)收入萬(wàn)元22200.00正常運(yùn)營(yíng)年份5總成本費(fèi)用萬(wàn)元18561.496利潤(rùn)總額萬(wàn)元3538.247凈利潤(rùn)萬(wàn)元2653.688所得稅萬(wàn)元884.569增值稅萬(wàn)元835.5910稅金及附加萬(wàn)元100.2711納稅總額萬(wàn)元1820.4212工業(yè)增加值萬(wàn)元6394.1313盈虧平衡點(diǎn)萬(wàn)元10109.74產(chǎn)值14回收期年6.70含建設(shè)期12個(gè)月15財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率13.04%所得稅后16財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值萬(wàn)元1781.24所得稅后公司概況（一）公司基本信息1、公司名稱：xxx有限責(zé)任公司2、法定代表人：廖xx3、注冊(cè)資本：860萬(wàn)元4、統(tǒng)一社會(huì)信用代碼：xxxxxxxxxxxxx5、登記機(jī)關(guān)：xxx市場(chǎng)監(jiān)督

21、管理局6、成立日期：2012-8-27、營(yíng)業(yè)期限：2012-8-2至無(wú)固定期限8、注冊(cè)地址：xx市xx區(qū)xx（二）公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)項(xiàng)目2020年12月2019年12月2018年12月資產(chǎn)總額4984.093987.273738.07負(fù)債總額2713.262170.612034.95股東權(quán)益合計(jì)2270.831816.661703.12公司合并利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù)項(xiàng)目2020年度2019年度2018年度營(yíng)業(yè)收入15716.6512573.3211787.49營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2390.291912.231792.72利潤(rùn)總額1927.101541.681445.32凈利潤(rùn)1445.32

22、1127.351040.63歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1445.321127.351040.63虛擬資本的含義與具體形態(tài)什么是虛擬資本？在我國(guó)一個(gè)較為權(quán)威性的定義，是許滌新主編的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)辭典中的表述：“以證券形式存在、并能給持有者帶來(lái)一定收入的資本，如股份公司的股票、企業(yè)或國(guó)家發(fā)行的債券。”0其實(shí)，這一定義是不夠全面的。從馬克思在資本論第3卷第5篇的論述來(lái)看，虛擬資本有兩種不同的形態(tài)，除了上述的股票、債券等公共有價(jià)證券外，另一種形態(tài)是由信用制度產(chǎn)生的各種，信用票據(jù)，包括商業(yè)匯票、銀行匯票和銀行券，而且這是馬克思所分析的虛擬資本的重點(diǎn)，是虛擬資本的首要的、基本的形態(tài)。同時(shí)，這兩種虛擬資本的“虛

23、擬性”的根源也是不同的。虛擬資本的第一形態(tài)：由商業(yè)信用和銀行信用產(chǎn)生的各種信用票據(jù)。1.商業(yè)匯票作為商業(yè)貨幣，通過(guò)支付手段的創(chuàng)造而“制造出虛擬資本”。馬克思對(duì)虛擬資本的分析是從資本主義信用開(kāi)始的，資本論第3卷第25章的標(biāo)題就是“信用與虛擬資本”。信用本是商品經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，隨著資本主義生產(chǎn)方式的發(fā)展，信用制度在擴(kuò)大和普遍化，商業(yè)信用的對(duì)象也不再是一般的商品，而是商品資本。商業(yè)信用的主要工具是商業(yè)匯票，它是定期支付的憑據(jù)。這種商業(yè)匯票還可以到銀行去貼現(xiàn)，而銀行在貼現(xiàn)時(shí)又常常支付的是銀行匯票或銀行券。這樣，商業(yè)匯票也就成為銀行匯票和銀行券這些“信用貨幣”的基礎(chǔ)。“真正的信用貨幣不是以貨幣流通（不管是金

24、屬貨幣還是國(guó)家紙幣）為基礎(chǔ)，而是以匯票流通為基礎(chǔ)。”。匯票的流通與貼現(xiàn)制度，導(dǎo)致了“空頭匯票”的大量涌現(xiàn)?？疹^匯票是指人們?cè)谝粡埩魍ǖ膮R票到期之前又開(kāi)出另一張代替它的匯票。馬克思引用了曼徹斯特衛(wèi)報(bào)的記載：倫敦的A托B向曼徹斯特的C購(gòu)買貨物；運(yùn)往東印度D那里去，結(jié)果是C向B、B向A、A向D分別開(kāi)出了3張匯票。這樣，商業(yè)匯票通過(guò)單純信用手段，就制造出虛擬資本。2.銀行所發(fā)行的銀行券和銀行匯票，本身就是虛擬資本。銀行作為借貸關(guān)系的中介人，在吸收存款后資本又通過(guò)多種形式向職能資本提供信用，除了現(xiàn)金貸款外，還包括向其他銀行開(kāi)出銀行匯票、支票，開(kāi)立信用賬戶，以及發(fā)行銀行券。銀行券是銀行發(fā)行的一種信用貨幣，

25、是紙幣的早期形式，有1元、10元、100元等固定面額，主要用于商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)，可直接兌現(xiàn)黃金。19世紀(jì)中葉以后，各國(guó)規(guī)定只有中央銀行或指定的銀行才可發(fā)行銀行券。在20世紀(jì)30年代以后，資本主義國(guó)家逐步推行由發(fā)幣銀行發(fā)行不兌現(xiàn)的紙幣作為流通手段，銀行券也就完成了其使命。但紙幣與銀行券的本質(zhì)仍是相同的，它們都可以理解為銀行與其持有人之間的一種債務(wù)關(guān)系。馬克思指出：“銀行券無(wú)非是向銀行家開(kāi)出的、持票人隨時(shí)可以兌現(xiàn)的、由銀行家用來(lái)代替私人匯票的一種匯票?！庇捎阢y行券“事實(shí)上有國(guó)家的信用作為后盾”，它“在不同程度上是合法的支付手段”。因此，“銀行家經(jīng)營(yíng)的是信用本身，而銀行券不過(guò)是流通的信用符號(hào)”。銀行券的

26、一部分是以黃金儲(chǔ)備為基礎(chǔ)的，如果超出這個(gè)基礎(chǔ)而多發(fā)的銀行券，就是純粹的虛擬資本了。在19世紀(jì)40年代，銀行在進(jìn)行商業(yè)匯票貼現(xiàn)時(shí)，通常不是用銀行券，而是用一個(gè)銀行向另一個(gè)銀行開(kāi)出的以21天為期的銀行匯票；如果收款人想要銀行券，只好把銀行匯票再去貼現(xiàn)。由于銀行匯票比商業(yè)匯票更容易貼現(xiàn)，因而很受客戶的歡迎，一張銀行匯票往往會(huì)經(jīng)過(guò)20多人的手。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，這等于取得了“造幣的特權(quán)?！睂?duì)于這種特權(quán)，可以用這樣的例子來(lái)說(shuō)明：如果一個(gè)天無(wú)償貸給我100謗，我把它貸給另一個(gè)人，并取得4%的年息；而如果某人愿意接受銀行匯票，并支付一定的利息，就像銀行真的貸給他100謗一樣。這就是說(shuō)，銀行憑著自己的信用可以不斷地

27、制造出一筆筆想象的貸款來(lái)。虛擬資本的第二形態(tài)：代表資本所有權(quán)的各種公共有價(jià)證券。1.國(guó)債所代表的是“幻想的虛擬的資本”或“純粹的虛擬資本”。馬克思在對(duì)虛擬資本的形成原因進(jìn)行分析時(shí)指出：“生息資本的形式造成這樣的結(jié)果：每一個(gè)確定的和有規(guī)則的貨幣收入都表現(xiàn)為資本的利息，而不論這種收入是不是由資本生出?！币虼耍磺锌梢垣@得預(yù)期收入的源泉，無(wú)論是單純的所有權(quán)證書還是像地產(chǎn)一樣的現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)要素，都被純粹幻想地看成為資本。至于國(guó)債，是國(guó)家的借人資本，每年要付給自己的債權(quán)人以一定的利息，這里的利息來(lái)源于政府的稅收。但是，這個(gè)資本本身已經(jīng)由國(guó)家花費(fèi)了，耗費(fèi)了，它已不再存在。由于這種貸款本來(lái)不是作為資本耗費(fèi)的，

28、不是作為資本投入的，所以，不管國(guó)債反復(fù)交易多少次，它仍然是純粹的虛擬資本。2.股票與債券的“資本價(jià)值也純粹是幻想的”。股票和債券，是最狹義的有價(jià)證券，它們不像國(guó)債那樣代表純粹幻想的資本，它們代表著現(xiàn)實(shí)資本。即使是這樣，這種債券的資本價(jià)值也純粹是幻想的。例如，股份公司是信用制度創(chuàng)造的一種聯(lián)合資本，股票只是這種資本的所有權(quán)證書。馬克思指出：“這個(gè)資本不能有雙重存在：一次是作為所有權(quán)證書即股票的資本價(jià)值。另一次是作為在這些企業(yè)中實(shí)際已經(jīng)投入或?qū)⒁度氲馁Y本。它只存在于后一種形式，股票只是對(duì)這個(gè)資本所實(shí)現(xiàn)的剩余價(jià)值的相應(yīng)部分的所有權(quán)證書。”可見(jiàn)，股票與企業(yè)債券的虛擬性的根源，在于資本形式的雙重存在，有

29、價(jià)證券只是現(xiàn)實(shí)資本的“紙制復(fù)本”，其本身的價(jià)值只是幻想的。馬克思虛擬資本理論的現(xiàn)實(shí)意義近一個(gè)世紀(jì)以來(lái)，金融市場(chǎng)不斷擴(kuò)展，金融制度不斷創(chuàng)新，金融衍生物層出不窮。與此相適應(yīng)，現(xiàn)代的貨幣理論和貨幣政策的研究，也得到了長(zhǎng)足的進(jìn)步。但是，這并不能否定馬克思主義虛擬資本理論的重要理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義，并不能否定它對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展和金融政策實(shí)施具有重要的指導(dǎo)作用。（一）虛擬資本理論深刻揭示了金融資產(chǎn)所特有的虛擬性質(zhì)如前所述，馬克思金融理論的重要貢獻(xiàn)之一，就是在充分肯定信用制度和股份公司對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大推動(dòng)作用的同時(shí)，深刻揭示了金融資產(chǎn)中的大部分具有虛擬資本的性質(zhì)，而在現(xiàn)代西方的金融理論中，這方面研究卻

30、顯得非常薄弱。在現(xiàn)代西方的貨幣理論中，雖然已經(jīng)科學(xué)地分析了銀行創(chuàng)造存款的功能，并提出了“貨幣創(chuàng)造乘數(shù)”，但這一理論分析的基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量論。由于這一理論沒(méi)有把金屬貨幣與紙幣區(qū)分開(kāi)來(lái)，不承認(rèn)貨幣具有價(jià)值尺度的職能，因而它的貢獻(xiàn)只是局限于在對(duì)貨幣數(shù)量的分析上，它對(duì)貨幣流通規(guī)律的表述只是停留在表面的層次上。而且，現(xiàn)代西方的貨幣理論沒(méi)有對(duì)銀行匯票與商業(yè)匯票的這些貨幣替代物進(jìn)行深入的研究，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到金融制度除了可以“創(chuàng)造存款”外，還具有“創(chuàng)造資本”即創(chuàng)造虛擬資本的功能。這樣，他們就不能深刻理解“商業(yè)貨幣”和“信用貨幣”的本質(zhì)，也就不能準(zhǔn)確描述現(xiàn)實(shí)的貨幣流通規(guī)律?，F(xiàn)代貨幣主義的代表弗里德曼在談到貨幣需求函數(shù)

31、時(shí)，更是簡(jiǎn)單地將貨幣與股票、債券、資本品及勞動(dòng)能力合在一起，統(tǒng)稱為“總財(cái)富”，認(rèn)為貨幣的需求量取決于各種財(cái)富的分割與替代。這樣，不僅違反了貨幣流通依存于商品流通的一般規(guī)律，錯(cuò)誤地將貨幣的需求描述為由財(cái)富的持有方式來(lái)決定，還抹殺了貨幣、現(xiàn)實(shí)資本、虛擬資本和勞動(dòng)能力之間的區(qū)別?，F(xiàn)代貨幣理論的這些缺陷，使得其貨幣政策在實(shí)施過(guò)程中顯現(xiàn)出極大的局限性?，F(xiàn)在，也有少數(shù)西方學(xué)者認(rèn)識(shí)到了金融資產(chǎn)的這種虛擬性，并將其稱為“符號(hào)經(jīng)濟(jì)”。據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)與管理學(xué)大師彼德德魯克的統(tǒng)計(jì)分析，在20世紀(jì)80年代，每年世界貿(mào)易額約為2.5萬(wàn)億美元，而世界金融機(jī)構(gòu)互相借貸的數(shù)額和股票交易額分別為75萬(wàn)億和35萬(wàn)億美元左右，至少2

32、5倍和10倍于世界貿(mào)易額。他認(rèn)為，由資本的運(yùn)動(dòng)、外匯率和信用流通所構(gòu)成的“符號(hào)經(jīng)濟(jì)”，已經(jīng)“取代實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為世界經(jīng)濟(jì)的飛輪，這是一個(gè)最為醒目而又難以理解的變化。”。這里的“符號(hào)經(jīng)濟(jì)”主要指銀行信用和有價(jià)證券，與虛擬資本的內(nèi)涵十分相近。這些統(tǒng)計(jì)資料說(shuō)明，和馬克思那個(gè)時(shí)代相比，虛擬資本的規(guī)模已然得到了空前的擴(kuò)張，它可以幾十倍于現(xiàn)實(shí)資本，因而研究虛擬資本理論有著明顯的現(xiàn)實(shí)意義。（二）虛擬資本理論深刻揭示了經(jīng)濟(jì)周期性與金融危機(jī)的根源馬克思在研究虛擬資本與現(xiàn)實(shí)資本的關(guān)系時(shí)，重點(diǎn)分析兩個(gè)問(wèn)題：虛擬資本的積累與現(xiàn)實(shí)資本積累的關(guān)系；虛擬資本的擴(kuò)張與收縮對(duì)產(chǎn)業(yè)周期性的影響。馬克思認(rèn)為，由于貨幣資本積累并非完全來(lái)

33、源于生產(chǎn)的擴(kuò)大，它的積累必然總是比現(xiàn)實(shí)存在的資本積累更大，就總會(huì)在周期的一定階段出現(xiàn)貨幣資本的過(guò)剩和膨脹。而且，這些貨幣資本還會(huì)通過(guò)信用制度得到成倍的擴(kuò)張，即出現(xiàn)一定規(guī)模的虛擬資本和經(jīng)濟(jì)泡沫。所以，“這個(gè)貨幣資本的相當(dāng)大的一部分也必然只是虛擬的，也就是說(shuō)，完全像價(jià)值符號(hào)一樣，只是對(duì)價(jià)值的權(quán)利證書?！薄耙虼耍粩?shù)額的現(xiàn)實(shí)貨幣，可以代表數(shù)額極不相同的貨幣資本?！瘪R克思指出，資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的本質(zhì)是生產(chǎn)過(guò)剩的危機(jī)，但虛擬資本的過(guò)度膨脹和信用鏈條的破裂，則是經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的直接導(dǎo)火索。相比之下，現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性的研究雖然取得了重大的成果，但其內(nèi)在的理論缺陷也是明顯的。凱恩斯開(kāi)創(chuàng)了居民心理分析

34、的先河，將經(jīng)濟(jì)衰退歸結(jié)為“三個(gè)心理因素”所造成的有效需求不足，并提出了“逆風(fēng)向而動(dòng)”的宏觀調(diào)控政策。然而，凱恩斯理論除了缺乏微觀基礎(chǔ)、缺乏對(duì)供給因素的分析等缺陷之外，他也未能將金融投資與實(shí)體投資，即貨幣資本積累與實(shí)體資本積累區(qū)分開(kāi)。他所提出的“儲(chǔ)蓄=投資”的產(chǎn)品市場(chǎng)均衡條件，就忽略了金融投資在抬高股市和產(chǎn)生金融衍生物的同時(shí)，也會(huì)使大量貨幣從產(chǎn)品市場(chǎng)“滲漏”，造成實(shí)體投資不足。例如，20世紀(jì)90年代，美國(guó)股市連續(xù)上漲，道瓊斯股價(jià)指數(shù)平均每年上漲20%以上，而同時(shí)期的GDP每年只上漲2.8%。虛擬資本的過(guò)度擴(kuò)張，在促成了美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的同時(shí)，也為后來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退埋伏下了隱患。弗里德曼的現(xiàn)代貨幣理論，提

35、出了“自然率”假說(shuō)，反對(duì)政府干預(yù)，將經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)完全歸結(jié)為政府錯(cuò)誤的貨幣政策，并提出了控制貨幣供給量的“單一貨幣規(guī)則”的貨幣政策。弗里德曼的理論強(qiáng)調(diào)了貨幣政策的重要性，激發(fā)了人們對(duì)貨幣理論的研究，其政策主張也為許多國(guó)家政府所采納。但是，貨幣主義的理論也有明顯的不足：一是貨幣的流通速度并不是穩(wěn)定的，而是呈下降的趨勢(shì)，并且它會(huì)與經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)成正相關(guān)的聯(lián)動(dòng)；二是金融衍生物不斷的創(chuàng)新與發(fā)展，造成越來(lái)越多的貨幣向資本市場(chǎng)“滲出”，這使得“單一貨幣規(guī)則”的貨幣政策難以奏效。例如，美國(guó)里根政府曾實(shí)行了貨幣主義政策，但造成了利率高攀、效果不佳，美聯(lián)儲(chǔ)從1986年起已取消了對(duì)貨幣供應(yīng)量的嚴(yán)格控制。（三）虛擬資本

36、理論深刻揭示了貨幣流通與利率變動(dòng)的內(nèi)在規(guī)律銀行信用和證券市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)商品價(jià)格、貨幣流通和利息率有什么影響，這是一個(gè)非常復(fù)雜的問(wèn)題。在19世紀(jì)中葉，以英格蘭銀行董事諾曼和奧維爾斯頓為代表的“流通原理派”，堅(jiān)持貨幣數(shù)量論觀點(diǎn)，認(rèn)為貨幣的增長(zhǎng)會(huì)引起商品價(jià)格的增長(zhǎng)。他們還把這種觀點(diǎn)推廣到銀行券上，要求按銀行貴金屬儲(chǔ)量來(lái)嚴(yán)格控制銀行券的發(fā)行。他們的主張被寫進(jìn)了1844年通過(guò)的銀行法，奧維爾斯頓也是該法案的實(shí)際起草人。但嚴(yán)格控制銀行券的做法造成貨幣短缺、利率高抬，加重了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的程度，該項(xiàng)法規(guī)不得不很快停止執(zhí)行。馬克思對(duì)“流通原理派”的批判，實(shí)際上是與銀行界的這些“巨星”、“臺(tái)柱”們進(jìn)行論戰(zhàn)，因而這些論

37、述具有深刻的理論意義和實(shí)踐意義。馬克思的觀點(diǎn)主要是：（1）流通中所需的貨幣數(shù)量，包括作為“信用貨幣”的銀行券數(shù)量，應(yīng)由商品價(jià)格總額與貨幣流通速度等因素所決定，而不應(yīng)由庫(kù)存的貴金屬數(shù)量來(lái)決定。（2）“流通原理派”認(rèn)為，由于嚴(yán)格控制銀行券發(fā)行造成的高利率由“資本價(jià)值”決定的，這是錯(cuò)誤的。因?yàn)椤百Y本價(jià)值”一般就解釋為利率，這就等于是說(shuō)“利率由利率來(lái)決定”。實(shí)際上利率應(yīng)由貨幣的供求關(guān)系決定。（3）“流通原理。派”還認(rèn)為，票據(jù)貼現(xiàn)可以使資本家獲得新資本，這種觀點(diǎn)也是錯(cuò)誤的。因?yàn)椋绻杂袃r(jià)證券作抵押進(jìn)行貸款，那么職能資本家的總資本并沒(méi)有增加，他們?nèi)鄙俚牟皇琴Y本而是貨幣，實(shí)際上“這里是貨幣的貸放，而不是資

38、本的貸放”?？傊傲魍ㄔ砼伞?，將銀行信用同貨幣等同起來(lái)，又將貨幣與資本等同起來(lái)，并在此基礎(chǔ)之上來(lái)談?wù)撱y行信用與利率的關(guān)系，是不正確的。在現(xiàn)代貨幣理論中也存在類似的問(wèn)題，如忽視金屬貨幣與紙幣的區(qū)別，不承認(rèn)貨幣作為價(jià)值尺度的職能；把貨幣流通從屬于商品流通的關(guān)系曲解為商品流通從屬于貨幣流通；將貨幣流通與資本流通、實(shí)體資本積累與虛擬資本積累混同起來(lái)，等等。（四）虛擬資本理論對(duì)我國(guó)執(zhí)行貨幣政策的啟示我國(guó)已經(jīng)建立起社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，由于缺少相應(yīng)的理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在實(shí)行宏觀貨幣政策時(shí)主要借鑒了西方的金融理論。但是，我們也不應(yīng)忽略馬克思金融理論中的科學(xué)成果，并以此來(lái)彌補(bǔ)西方金融理論的缺陷。例如，隨著我

39、國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的發(fā)展，居民和企業(yè)支配的資金越來(lái)越多，現(xiàn)今城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄已突破了11萬(wàn)億元人民幣，是改革前的50多倍。這種貨幣資本積累比實(shí)體資本積累的更快增長(zhǎng)，是促成我國(guó)居民儲(chǔ)蓄與金融投資快速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。而在我國(guó)金融行業(yè)和資本市場(chǎng)迅速發(fā)展的過(guò)程中，既要看到金融行業(yè)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)體制改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大促進(jìn)作用，也應(yīng)看到金融活動(dòng)所具有的虛擬性質(zhì)。特別是要慎重對(duì)待金融信托、商品期貨、股票期權(quán)和股價(jià)指數(shù)期貨等金融衍生物的發(fā)展，不要急于求成，要防止和及時(shí)化解金融泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)一直把控制貸款規(guī)模作為宏觀貨幣政策的主要“法寶”，銀行的存貸款利率沒(méi)有完全市場(chǎng)化。這是與我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)體制中存在“投資

40、預(yù)算約束軟化”、“投資饑渴癥”的問(wèn)題相適應(yīng)的。但是，隨著我國(guó)所有制結(jié)構(gòu)的調(diào)整和投資主體的多元化發(fā)展，特別是商業(yè)銀行股份制改革的深化，這種管理模式已經(jīng)難以再維持下去。今后應(yīng)當(dāng)以調(diào)控貨幣投放量和調(diào)節(jié)中央銀行的基準(zhǔn)利率為貨幣政策的主要目標(biāo)，銀行存貸款利率應(yīng)當(dāng)盡快放開(kāi)，由商業(yè)銀行根據(jù)市場(chǎng)供求狀況自主決定。我國(guó)在確定貨幣發(fā)行量合理規(guī)模時(shí)，有一個(gè)傳統(tǒng)的理念，即認(rèn)為貨幣發(fā)行的增長(zhǎng)速度應(yīng)等于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度加上通貨膨脹率之和，如果超過(guò)了這個(gè)規(guī)模就是貨幣投放過(guò)多了。其實(shí)這個(gè)“定式”是很不全面的，它起碼忽略了三個(gè)重要因素：一是貨幣的流通速度問(wèn)題，如馬克思所述貨幣流通速度在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段會(huì)發(fā)生或快或慢的變動(dòng)；二是信

41、用制度對(duì)貨幣數(shù)量的影響，由于我國(guó)信用制度的滯后，“商業(yè)貨幣”，和“信用貨幣”對(duì)貨幣的替代作用小，因而會(huì)降低貨幣流通速度和加大對(duì)貨幣的需求量；三是證券市場(chǎng)對(duì)貨幣的“滲漏”作用，我國(guó)資本市場(chǎng)正在快速發(fā)展，目前股票的流通市值已達(dá)到1.5萬(wàn)億元左右，滯留在資本市場(chǎng)的資金將近1萬(wàn)億人民幣，外匯儲(chǔ)備也有5000多億美元，也要相應(yīng)增發(fā)數(shù)萬(wàn)億的人民幣。因此，只參照經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹率來(lái)確定貨幣發(fā)行量，就不能很好適應(yīng)當(dāng)前金融市場(chǎng)發(fā)展的要求。股票交易的方式（一）股票的現(xiàn)貨交易指用現(xiàn)實(shí)的股票和現(xiàn)金進(jìn)行交易。在這種交易中，買賣雙方進(jìn)行現(xiàn)實(shí)的股票交易，一方支付現(xiàn)金，一方賣出股票。具體的交割時(shí)間一般不超過(guò)5天，最普通的是

42、第二天交割。在交割之前，購(gòu)買一方不得將未到手的股票再轉(zhuǎn)手，出售股票一方也不得將股票再買回以沖銷交易。這種交易方式有利于股市的穩(wěn)定和有序，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)性較小，是各國(guó)交易所都普遍采用的最重要的交易方式。我國(guó)目前把現(xiàn)貨交易作為唯一的交易方式。（二）股票的信用交易信用交易又稱墊頭交易，俗稱“買空賣空”。其特點(diǎn)是投機(jī)者向證券商首先借入股票或現(xiàn)金，進(jìn)行對(duì)沖式買賣，以賺取股票價(jià)格波動(dòng)的差價(jià)，并支付給證券商一定的報(bào)酬。這種交易方式的投機(jī)性很強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)性也很大。例如，某人預(yù)測(cè)股票價(jià)格將上漲，他可以先向證券商交付部分價(jià)款或保證金，然后向證券商借款買入股票，并質(zhì)押在證券商那里。過(guò)了一定期限后，他再將股票賣出。如果股

43、票真的上漲，他從賺取的利潤(rùn)中支付一定的費(fèi)用，其余歸自己所有。如果股票沒(méi)有上漲，他也應(yīng)將股票賣掉，用自己的抵押金來(lái)彌補(bǔ)損失。如果某人預(yù)計(jì)某支股票將要下跌，他可以向證券商借來(lái)一定數(shù)量的股票并拋出，待股票下跌后再將股票買回，歸還給證券商。股票交易信用交易中的保證金比率（也叫墊頭比率）是由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的，它隨著股票交易市場(chǎng)的供求狀況而變動(dòng)。50年代，美國(guó)的保證金率低時(shí)為50%，高時(shí)曾達(dá)90%，實(shí)際上是基本封殺了信用交易?？梢?jiàn)；保證金率也是政府進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)控的一種手段。我國(guó)目前嚴(yán)格禁止股票的信用交易，但實(shí)際上違規(guī)行為還是比較多的。近幾年經(jīng)證監(jiān)會(huì)反復(fù)查處，這種違規(guī)現(xiàn)象已經(jīng)大大減少了。（三）股票的期貨交易

44、股票的期貨交易是指買賣雙方在成交后，現(xiàn)貨的交割和結(jié)算不是在通常的幾日內(nèi)進(jìn)行，而是在雙方協(xié)定的期限內(nèi)（如1個(gè)月或3個(gè)月）進(jìn)行，交割和結(jié)算時(shí)所依據(jù)的價(jià)格仍是協(xié)議成立時(shí)商定的價(jià)格，而不是交割日的當(dāng)日行情。所以，期貨交易可簡(jiǎn)稱為“預(yù)期成交，定期交割”。但是，在交割清算時(shí)，買賣雙方并不是真的要進(jìn)行股票交易，而是對(duì)股票價(jià)格的差價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金的對(duì)沖即可。此外，在股票期貨交易的協(xié)定到期之前，也可以在證券市場(chǎng)上進(jìn)行買賣。股票的期貨交易方式來(lái)源于商品的期貨交易。商品市場(chǎng)上由于受季節(jié)、氣候等因素的影響，價(jià)格常常波動(dòng)較大。有些生產(chǎn)者為了鎖定自己的成本，就出現(xiàn)了遠(yuǎn)期合同，并逐步發(fā)展成為商品期貨。進(jìn)行商品期貨交易的目的，一是

45、“套期保值”，二是為了投機(jī)。股票的期貨交易的方式基本同商品期貨相同，但目的主要是為了投機(jī)。在買賣雙方簽訂股票期貨交易的合約后，都要按規(guī)定繳納一定比率的保證金，這一比率一般為5%10%。買入股票的一方，認(rèn)為股價(jià)要漲，所以叫做“做多”；賣出股票的一方叫做“做空”。由于這種交易方式的投機(jī)性較大，所以各國(guó)對(duì)此都有嚴(yán)格的限制，甚至被列入明令禁止之列。我國(guó)目前也是嚴(yán)格禁止這種交易方式。（四）股票的期權(quán)交易股票的期權(quán)交易方式也叫選擇權(quán)交易，它沒(méi)有實(shí)物交易。操作過(guò)程是：投資者通過(guò)簽訂合同，支付一定費(fèi)用，買得一種權(quán)利，即合同持有者可以在以后規(guī)定的期限內(nèi)，按照已經(jīng)定好的價(jià)格買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量的股票。期權(quán)合約的主

46、要內(nèi)容包括：（1）合同的期滿日期，在此期限內(nèi)投資者可以隨時(shí)行使期權(quán)，過(guò)期失效，合同期通常是3個(gè)月或6個(gè)月；（2）協(xié)議價(jià)格，即在合同中規(guī)定的“行權(quán)”價(jià)格，在今后規(guī)定期限內(nèi)，合同持有者可隨時(shí)按協(xié)議價(jià)格決定買入或賣出該種股票；（3）期權(quán)協(xié)議規(guī)定的買賣股票的數(shù)額，通常為100股；（4）期權(quán)合同本身的價(jià)格，如每股2元，100股的期權(quán)合同為200元。期權(quán)合同分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)又叫買多合同或叫做認(rèn)購(gòu)權(quán)證，投資人預(yù)計(jì)股價(jià)將會(huì)上漲，便可買看漲期權(quán)；相反，投資人可以買看跌期權(quán)或叫做認(rèn)沽權(quán)證。如果投資人預(yù)期正確，那么在合同到期時(shí)，就可以按合同來(lái)行權(quán)，行權(quán)價(jià)格與股票的現(xiàn)實(shí)價(jià)格的差額再減去購(gòu)買合同的費(fèi)用，

47、就是他的收益。在實(shí)際操作中，合同雙方都是用現(xiàn)金將差額進(jìn)行對(duì)沖，并不是要做真實(shí)的股票買賣。相反，如果股價(jià)走勢(shì)與投資者預(yù)期相反，投資者就會(huì)自動(dòng)放棄行權(quán)，他的損失被鎖定在購(gòu)買期權(quán)合同的價(jià)格上?？梢?jiàn)，購(gòu)買期權(quán)合同的優(yōu)點(diǎn)是可以鎖定風(fēng)險(xiǎn)，而盈利的幅度卻沒(méi)有封頂；其缺點(diǎn)是要預(yù)先支付一定的費(fèi)用，在行權(quán)之前已支付了一定的成本。股票期權(quán)在到期之前還可以自由買賣，這就是期權(quán)交易。期權(quán)合同的價(jià)格取決于三個(gè)因素：（1）受原來(lái)購(gòu)買期權(quán)合約的價(jià)格影響，即行權(quán)價(jià)格再加上購(gòu)買合約的費(fèi)用，才是真實(shí)的購(gòu)買或賣出股票的成本。例如，一個(gè)看漲期權(quán)的行權(quán)價(jià)格是20元，購(gòu)買價(jià)格是每股2元，那么，當(dāng)股價(jià)升至22元時(shí)，投資者剛剛夠本；同樣，如果

48、買的是看跌期權(quán)，只有股票跌至18元時(shí)才不賠不賺。（2）股市行情的漲落。如果投資者判斷行情正確，期權(quán)合同價(jià)格上漲；反之，期權(quán)合同價(jià)格下跌；甚至價(jià)格為零。（3）期權(quán)合同距離到期日期限的長(zhǎng)短。期限越長(zhǎng)，價(jià)格越高；期限越短，價(jià)格越低。期權(quán)合約的具體形式通常叫做“權(quán)證”。權(quán)證除了可分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證外，還可以分為“歐式權(quán)證”和“美式權(quán)證”。前者規(guī)定只有到存續(xù)期的最后1天才可以行權(quán)，而后者是在存續(xù)期間內(nèi)都可以行權(quán)。2005年8月，我國(guó)在進(jìn)行股權(quán)分置的改革中，寶鋼股份的非流通股東提出了向社會(huì)公眾股股東“每10股送2.2股和1份認(rèn)購(gòu)權(quán)證”的“對(duì)價(jià)”方案，從此開(kāi)始了我國(guó)真正的“權(quán)證”交易品種。寶鋼權(quán)證屬于歐

49、式權(quán)證，存續(xù)期從2005年8月18日至2006年8月30日共378天，發(fā)行量為38770萬(wàn)份，行權(quán)比例為1：1，行權(quán)價(jià)格為4.5元。此后，武鋼股份、深萬(wàn)科、鞍鋼新軋、新鋼釩等，也先后實(shí)行含有權(quán)證的：“對(duì)價(jià)”。2005年11月22日，上海證券交易所發(fā)布關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知。通知明確了取得中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)創(chuàng)新活動(dòng)試點(diǎn)資格的證券公司可作為“創(chuàng)設(shè)人”，按照通知的相關(guān)規(guī)定創(chuàng)設(shè)權(quán)證。至此，市場(chǎng)議論已久的權(quán)證產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)機(jī)制得以建立。所創(chuàng)設(shè)的權(quán)證，也叫做“備兌權(quán)證”。根據(jù)該通知，創(chuàng)設(shè)人創(chuàng)設(shè)的權(quán)證應(yīng)與武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證（武鋼JTB1，交易代碼580001）或武鋼認(rèn)沽權(quán)證（武鋼JTP1，交易代碼58009

50、9）相同，并使用同一交易代碼和行權(quán)代碼。創(chuàng)設(shè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證的，創(chuàng)設(shè)人應(yīng)在中國(guó)結(jié)算上海分公司開(kāi)設(shè)權(quán)證創(chuàng)設(shè)專用賬戶和履約擔(dān)保證券專用賬戶，并在履約擔(dān)保證券專用賬戶全額存放武鋼股份股票，用于行權(quán)履約擔(dān)保；創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽權(quán)證的，創(chuàng)設(shè)人應(yīng)在中國(guó)結(jié)算上海分公司開(kāi)設(shè)權(quán)證創(chuàng)設(shè)專用賬戶和履約擔(dān)保資金專用賬戶，并在履約擔(dān)保資金專用賬戶全額存放現(xiàn)金，用于行權(quán)履約擔(dān)保。一般來(lái)說(shuō)，權(quán)證的價(jià)值或價(jià)格由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分組成。所謂內(nèi)在價(jià)值是指立即行權(quán)，權(quán)證持有人能夠獲得的收益。它等于行權(quán)價(jià)格與正股市場(chǎng)價(jià)格的差價(jià)，如寶鋼股票的價(jià)格為4.8元，行權(quán)價(jià)格為4.5元，那么一份該權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值就是0.3元。而該權(quán)證的時(shí)間價(jià)值則表現(xiàn)為寶鋼股

51、份在存續(xù)期內(nèi)繼續(xù)上漲的可能所能給投資者帶來(lái)的價(jià)值。由于寶鋼權(quán)證的設(shè)計(jì)是歐式權(quán)證，對(duì)此一般用BS公式進(jìn)行定價(jià)。雖然BS公式較為復(fù)雜，難以手工求解，但是通過(guò)計(jì)算機(jī)的輔助來(lái)求解則非常容易和方便。一般只需要將寶鋼股份的現(xiàn)價(jià)、波動(dòng)率、權(quán)證的行權(quán)價(jià)格、投資者面對(duì)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、紅利率及剩余天數(shù)等幾個(gè)參數(shù)輸入即可。用此公式計(jì)算寶鋼權(quán)證的價(jià)格應(yīng)在0.7元左右，而市場(chǎng)價(jià)格曾被炒到2元以上，可見(jiàn)是過(guò)度投機(jī)了。（五）股價(jià)指數(shù)期貨股票價(jià)格指數(shù)期貨是以股票價(jià)格指數(shù)的“點(diǎn)”作為交易對(duì)象的一種期貨交易。它起始于美國(guó)密蘇里州的堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所，以后在芝加哥商品交易所、紐約期貨交易所（紐約證券交易所的分支機(jī)構(gòu)）也開(kāi)始試行。幾年

52、后，股價(jià)指數(shù)期貨交易迅速發(fā)展，深受歡迎，目前股指期貨成交額已經(jīng)占整個(gè)期貨交易額的70%以上，被稱為“股票交易中的一場(chǎng)革命”。股價(jià)指數(shù)期貨發(fā)展的原因主要有：（1）有些投資者認(rèn)為，挑選一兩只好的股票進(jìn)行投資十分困難，而對(duì)股票市場(chǎng)的大勢(shì)判斷相對(duì)簡(jiǎn)明一些；（2）股價(jià)指數(shù)期貨可以“以小搏大”，更具有刺激性；（3）炒作股票的方法，只能是將股價(jià)由低拉高后出貨才能賺錢，而股指期貨的推出，使股票市場(chǎng)具備了“做空”機(jī)制，股市漲跌都可以有機(jī)會(huì)賺錢。此外，從政府的角度看，由于股指期貨具有做空機(jī)制，因而可以使股票市場(chǎng)減少波動(dòng)。股價(jià)指數(shù)期貨的交易方式是：（1）股指期貨的合約價(jià)格是以“點(diǎn)”計(jì)算的，假如美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500的指

53、數(shù)期貨為5000點(diǎn)，每“點(diǎn)”價(jià)格為5美元，一份合約的實(shí)際價(jià)格就是25000美元。如果按10%交保證金，“一口單”的價(jià)格就是2500美元。（2）合同期限，一般是以一個(gè)季度為限，即每個(gè)季度的最后一個(gè)交易日為交割日。（3）合同是以現(xiàn)金交割，由專門的結(jié)算機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。（4）保證金制度，一般保證金比率為5%10%，如果由于股價(jià)指數(shù)變動(dòng)，需要增加保證金，客戶必須及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)，否則將被交易所強(qiáng)行平倉(cāng)。證券交易所與柜臺(tái)市場(chǎng)（一）證券交易所證券交易所是依據(jù)國(guó)家法律由政府批準(zhǔn)設(shè)立的證券集中競(jìng)價(jià)交易的有形場(chǎng)所。凡符合要求的證券，如股票、政府債券和公司債券等，都可以在證券交易所里掛牌交易。證券交易所是獨(dú)立法人，為證券投資者的

54、證券交易活動(dòng)提供服務(wù)，并具有一定的行業(yè)監(jiān)管職能，但交易所自身并不參與證券買賣。證交所的組織形式有公司制和會(huì)員制兩種。以股份有限公司形式組建的證券交易所，要遵循一般公司的運(yùn)行原則，即以營(yíng)利為宗旨。世界上最著名的公司制交易所，是倫敦證券交易所。以會(huì)員協(xié)會(huì)形式成立的證券交易所不是營(yíng)業(yè)性企業(yè)，也不以營(yíng)利為目的，這是目前世界上最通行的交易所形式。紐約證券交易所、東京證券交易所及我國(guó)的上海、深圳兩個(gè)交易所，都是會(huì)員式交易所。各國(guó)的證券交易所一般都規(guī)定，只有其會(huì)員才被允許進(jìn)入交易所進(jìn)行證券交易。交易所的會(huì)員基本分為兩類，一是證券經(jīng)紀(jì)商，主要是代理客戶進(jìn)行股票交易；二是證券自營(yíng)商，主要是自己做證券業(yè)務(wù)。一些綜

55、合型證券商可以兼做經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，但二者必須分開(kāi)。（二）柜臺(tái)交易在證券交易所進(jìn)行證券交易，通常稱為場(chǎng)內(nèi)交易；在交易所之外進(jìn)行的證券交易，稱為場(chǎng)外交易。由于場(chǎng)外交易主要是在證券商或證券公司的柜臺(tái)進(jìn)行的，所以也叫做柜臺(tái)交易或店頭交易。柜臺(tái)交易不像交易所那樣，存在一個(gè)成型的、有完善規(guī)則的市場(chǎng)。所以，相對(duì)于交易所來(lái)說(shuō)，柜臺(tái)交易是一個(gè)無(wú)形市場(chǎng)。一般來(lái)說(shuō)，有場(chǎng)內(nèi)交易，也就必然有場(chǎng)外交易。這是因?yàn)椋海?）并非所有的股票都能上市，非上市的股票也要尋找自己交易的場(chǎng)所。（2）在證券交易所交易要交付一定的傭金，柜臺(tái)交易可以降低交易成本。因此，在一些發(fā)達(dá)國(guó)家，柜臺(tái)交易也是非常發(fā)達(dá)的，如美國(guó)的柜臺(tái)交易額就相當(dāng)于場(chǎng)內(nèi)

56、交易的70%左右。但是，柜臺(tái)交易也有很大的局限性。由于在柜臺(tái)交易的人數(shù)有限，難以形成完善的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，股票價(jià)格難以符合其真實(shí)價(jià)值。同時(shí)，由于柜臺(tái)交易不如場(chǎng)內(nèi)交易那樣規(guī)范，也容易出現(xiàn)欺詐行為。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)正處于發(fā)育的初期，證券交易所的許多規(guī)則還沒(méi)有建立健全起來(lái)，很多股份有限公司的運(yùn)作也非常不規(guī)范，因而尚不具備開(kāi)放柜臺(tái)交易的條件。但可以相信，隨著我國(guó)股份制改革的深化和證券市場(chǎng)的發(fā)展，柜臺(tái)交易在不久的將來(lái)也會(huì)建立起來(lái)。股票發(fā)行中的承銷與承銷協(xié)議（一）股票發(fā)行中的承銷、包銷與代銷各國(guó)的證券法都規(guī)定，任何股份有限公司都不能自己發(fā)行股票，而必須由具有承銷股票資格的證券承銷機(jī)構(gòu)或承銷商代理發(fā)行。股票

57、的承銷機(jī)構(gòu)包括投資公司、信托投資公司、投資銀行、證券經(jīng)營(yíng)公司等，它們是唯一具有證券發(fā)行資格的機(jī)構(gòu)。所有的準(zhǔn)備發(fā)行股票的公司，都必須委托證券發(fā)行機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)股票的承銷。這樣，在股票發(fā)行中，就會(huì)有發(fā)行公司、股票承銷商和投資者三個(gè)主體。股票承銷就是承銷機(jī)構(gòu)接受發(fā)行公司的委托，承擔(dān)向投資者發(fā)行股票責(zé)任的過(guò)程。股票承銷方式分為包銷和代銷兩種。所謂包銷發(fā)行，就是承銷商承擔(dān)股票發(fā)行的責(zé)任。當(dāng)股份或股票未能全部發(fā)行出去時(shí)，它負(fù)有繼續(xù)認(rèn)繳未發(fā)行股份的責(zé)任；當(dāng)股票發(fā)行失敗時(shí)，它要承擔(dān)全部發(fā)行費(fèi)用，負(fù)責(zé)退還認(rèn)股資金并支付利息。而在股份或股票順利發(fā)行后，承銷商也可賺取一定的發(fā)行利潤(rùn)。所謂代銷發(fā)行，是指由股票發(fā)行公司承擔(dān)全

58、部發(fā)行責(zé)任，同時(shí)也可以取得一定的發(fā)行利潤(rùn)，而承銷商只是取得相應(yīng)的發(fā)行費(fèi)用，當(dāng)承銷期結(jié)束時(shí)，將未售出的股票全部退還給發(fā)行人。在有些國(guó)家，股票的包銷和代銷有時(shí)也可以按比例同時(shí)采用。例如，某公司要發(fā)行10億股股票，其中5億股采取包銷方式，5億股采取代銷方式。（二）股票發(fā)行的承銷協(xié)議我國(guó)證券法規(guī)定，證券公司承銷證券，應(yīng)當(dāng)同發(fā)行人簽訂代銷或者包銷協(xié)議，載明下列事項(xiàng)：（1）當(dāng)事人的名稱、住所及法定代表人姓名；（2）代銷、包銷證券的種類、數(shù)量、金額及發(fā)行價(jià)格；（3）代銷、包銷期限及起止日期；（4）代銷、包銷的付款方式及日期；（5）代銷、包銷的費(fèi)用和結(jié)算方法；（6）違約責(zé)任；（7）國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他

59、事項(xiàng)。證券公司承銷證券，應(yīng)當(dāng)對(duì)公開(kāi)發(fā)行募集文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查；發(fā)現(xiàn)含有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，不得進(jìn)行銷售活動(dòng)；已經(jīng)銷售的，必須立即停止銷售活動(dòng)，并采取糾正措施。向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股票面額總值超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元的，應(yīng)當(dāng)由承銷團(tuán)承銷。承銷團(tuán)應(yīng)當(dāng)由主承銷商和參與承銷的證券公司組成。股票的承銷日期最長(zhǎng)不得超過(guò)90日。在承銷期內(nèi)，股票應(yīng)當(dāng)保證先行出售給認(rèn)購(gòu)人，證券公司不得為本公司事先預(yù)留所代銷的股票和預(yù)先購(gòu)入并留存所包銷的股票。證券公司包銷股票的，應(yīng)當(dāng)在包銷期滿后15日內(nèi)，將包銷情況報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案。證，券公司采取代銷的，應(yīng)當(dāng)在期滿后15日內(nèi)，與發(fā)行人共同將股票

60、代銷的情況報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案。（三）股票發(fā)行價(jià)格的確定股票發(fā)行價(jià)格，從理論上說(shuō)，可以平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行。但在現(xiàn)實(shí)中，主要是溢價(jià)發(fā)行，而折價(jià)發(fā)行多被禁止。股票發(fā)行價(jià)格的確定，主要有固定價(jià)格、市場(chǎng)定價(jià)和協(xié)議定價(jià)三種方式。1.固定價(jià)格方式。其基本依據(jù)是市盈率。發(fā)行人和承銷商通過(guò)協(xié)商，參照市場(chǎng)上同行業(yè)一般的股票價(jià)格水平，并綜合參考其他因素，通過(guò)確定發(fā)行市盈率推出發(fā)行價(jià)格。然后，承銷商向投資人公布發(fā)行價(jià)格，分銷商開(kāi)始認(rèn)購(gòu)。如果認(rèn)購(gòu)量低于發(fā)行量，則由公司和承銷商補(bǔ)足。這種方式簡(jiǎn)便易行，但其缺點(diǎn)是發(fā)行價(jià)格難以符合市場(chǎng)供求狀況。目前，英國(guó)等國(guó)家主要采取這種方法。我國(guó)在前幾年也主要采取這種定價(jià)方