產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法和資本路徑探析_第1頁
產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法和資本路徑探析_第2頁
產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法和資本路徑探析_第3頁
產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法和資本路徑探析_第4頁
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文檔簡介

1、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告目錄 HYPERLINK l _TOC_250027 目錄2 HYPERLINK l _TOC_250026 圖表目錄3 HYPERLINK l _TOC_250025 1、 從“互聯(lián)網(wǎng)+”到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng),掀起新一輪的信息技術浪潮4 HYPERLINK l _TOC_250024 互聯(lián)網(wǎng)、實體產(chǎn)業(yè)雙雙面臨轉(zhuǎn)型,產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)順勢而生4 HYPERLINK l _TOC_250023 互聯(lián)網(wǎng)to C 端飽和,轉(zhuǎn)向to B 端尋求市場機遇4 HYPERLINK l _TOC_250022 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷去產(chǎn)能的大手術,調(diào)整內(nèi)部效率以求激發(fā)活力5 HYPERLINK l _TOC_250

2、021 政府全力支持產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的推行6 HYPERLINK l _TOC_250020 政府全力支持產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的推行8 HYPERLINK l _TOC_250019 2、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式9 HYPERLINK l _TOC_250018 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式9 HYPERLINK l _TOC_250017 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與消費互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的關系11 HYPERLINK l _TOC_250016 生態(tài)體系競爭是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的競爭制高點12 HYPERLINK l _TOC_250015 3、重點行業(yè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)情況13 HYPERLINK l _TOC_250014 汽車后市場互聯(lián)網(wǎng):汽車

3、消費轉(zhuǎn)向消費服務,重點抓住客戶需求13 HYPERLINK l _TOC_250013 生鮮互聯(lián)網(wǎng):利用平臺發(fā)揮冷鏈物流的核心作用16 HYPERLINK l _TOC_250012 大宗材料:打破原有生態(tài)實現(xiàn)多向?qū)?9 HYPERLINK l _TOC_250011 4、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法和資本路徑規(guī)劃22 HYPERLINK l _TOC_250010 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司的估值方法22 HYPERLINK l _TOC_250009 分階段探討產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司估值方法23 HYPERLINK l _TOC_250008 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司估值中重要的運營能力參考指標23 HYPERLINK l

4、 _TOC_250007 海內(nèi)外公開市場產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司估值案例23 HYPERLINK l _TOC_250006 A 股市場:上海鋼聯(lián)全球領先的大宗商品綜合服務商23 HYPERLINK l _TOC_250005 A 股市場:生意寶全球貿(mào)易信息中心25 HYPERLINK l _TOC_250004 港股市場:卓爾智聯(lián)中國典型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司轉(zhuǎn)型情況26 HYPERLINK l _TOC_250003 美股市場:奧萊利美國汽配市場領先者27 HYPERLINK l _TOC_250002 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司一級市場融資:近兩年有所降溫,頭部化趨勢漸現(xiàn)28 HYPERLINK l _TOC_250

5、001 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司在資本市場的路徑選擇30 HYPERLINK l _TOC_250000 5、風險提示31敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 2 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告圖表目錄圖表 12013-2018 年中國規(guī)模以上互聯(lián)網(wǎng)及相關服 圖表 2 中國互聯(lián)網(wǎng)月活躍用戶數(shù)量凈增量(億人)4圖表 32006-2018 年百度活躍在線營銷用戶數(shù)(個)和騰訊QQ 月活躍戶數(shù)(百萬)5圖表 4 2016-2019 年傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能利用率情況5圖表 5 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)目前面臨的瓶頸6圖表 6 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與互聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)+的區(qū)別和聯(lián)系7圖表 7 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關政策推進7圖表 8 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的分類8

6、圖表 9 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的三個層面9圖表 10 互聯(lián)網(wǎng)時代一二級基礎設施9圖表 11 互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈集成服務平臺10圖表 12 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)四大核心能力10圖表 13 中國產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是由消費互聯(lián)網(wǎng)帶動的11圖表 14 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)11圖表 15 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)形成圖12圖表 16 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)體系13圖表 17 重點行業(yè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)價值13圖表 18 汽車后市場互聯(lián)網(wǎng)流程圖14圖表 19 傳統(tǒng)模式和互聯(lián)網(wǎng)模式差別14圖表 20 國內(nèi)外汽車后市場結(jié)構(gòu)15圖表 21 2014-2018 我國汽車后市場融資次數(shù)15圖表 22 汽配 B2B 案例:巴圖魯融資情況及發(fā)展階段15圖表 23 生鮮產(chǎn)業(yè)互

7、聯(lián)網(wǎng)流程圖17圖表 24 2015-2019 年我國生鮮產(chǎn)業(yè)市場融資次數(shù)17圖表 25 生鮮B2B 案例:美菜網(wǎng)融資情況及發(fā)展階段18圖表 26 大宗材料傳統(tǒng)生態(tài)模式和新的生態(tài)模式20圖表 27 2015-2019 年我國大宗材料產(chǎn)業(yè)市場融資次數(shù)20圖表 28 大宗材料B2B 案例:找鋼網(wǎng)融資情況及發(fā)展階段21圖表 29 上海鋼聯(lián)產(chǎn)業(yè)運營流程24圖表 30 上海鋼聯(lián)收盤價狀況24圖表 31 上海鋼聯(lián)二級市場狀況25圖表 32 網(wǎng)盛生態(tài)業(yè)務圖26圖表 33 生意寶二級市場狀況26圖表 34 卓爾智聯(lián)發(fā)展歷程27圖表 35 奧萊利運營效率逐步提高27圖表 36 奧萊利運營增長狀況27圖表 37 產(chǎn)

8、業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司一級市場融資數(shù)量29圖表 38 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司一級市場融資平均金額29圖表 39 2016-2018 年 B2B 領域融資情況30圖表 40 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在資本市場四大問題30圖表 41 上市方式細分31敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 3 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告1、從“互聯(lián)網(wǎng)+”到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng),掀起新一輪的信息技術浪潮產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)集成了云計算、大數(shù)據(jù)、移動互聯(lián)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、區(qū)塊鏈等新一代信息技術,將產(chǎn)業(yè)上下游聯(lián)系起來,以新一代信息通信網(wǎng)絡為基礎,以云平臺構(gòu)建的線上資源池為載體,以模式協(xié)同創(chuàng)新為核心理念,以數(shù)據(jù)為核心價值,集聚產(chǎn)業(yè)鏈上下游的生產(chǎn)要素資源,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)

9、、平臺融合、企業(yè)協(xié)同、要素融通,進而面向產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈、供應鏈的各類產(chǎn)業(yè)用戶,提供生產(chǎn)全要素、制造全流程、企業(yè)全生命周期服務的產(chǎn)業(yè)協(xié)同互聯(lián)生態(tài)網(wǎng)絡?;ヂ?lián)網(wǎng)、實體產(chǎn)業(yè)雙雙面臨轉(zhuǎn)型,產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)順勢而生互聯(lián)網(wǎng)to C 端飽和,轉(zhuǎn)向to B 端尋求市場機遇在消費領域,互聯(lián)網(wǎng)的影響和發(fā)展已經(jīng)基本完成全面覆蓋,部分場景甚至已經(jīng)飽和。近幾年互聯(lián)網(wǎng)的收入已經(jīng)開始放緩,從 2014 年的 38%到 2018 年的 18%,同時客戶的增量也在逐年減少,互聯(lián)網(wǎng)的人口紅利已經(jīng)逐漸消失。圖表 1 2013-2018 年中國規(guī)模以上互聯(lián)網(wǎng)及相關服 圖表 2 中國互聯(lián)網(wǎng)月活躍用戶數(shù)量凈增量(億人)務企業(yè)收入(億元)1.81.6

10、1.41.210.80.60.40.20201620172018資料來源:中國工信部、 資料來源:Quest mobile、 互聯(lián)網(wǎng)公司的用戶活躍數(shù)從 2016 年開始有維持平穩(wěn)甚至下降的趨勢,未來在人口紅利完全消失后互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)績不容樂觀。互聯(lián)網(wǎng)公司正面臨著巨大的考驗,c 端盈利點消失,b 端還未創(chuàng)造盈利?;ヂ?lián)網(wǎng)公司轉(zhuǎn)向 to B 端尋求市場機遇的趨勢漸顯敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 4 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告圖表 32006-2018 年百度活躍在線營銷用戶數(shù)(個)和騰訊 QQ 月活躍戶數(shù)(百萬)700,000.00800.00500,000.00700.00400,00

11、0.00600.00500.00300,000.00400.00200,000.00300.00600,000.001,000.00900.00100,000.000.00200.00100.002006!-032006!-102007!-052007!-122008!-072009!-022009!-092010!-042010!-112011!-062012!-012012!-082013!-032013!-102014!-052014!-122015!-072016!-022016!-092017!-042017!-112018!-060.00百度:活躍在線營銷用戶數(shù):當季值(個)騰訊:

12、月活躍賬戶數(shù):QQ:當季值(百萬)數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局, 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷去產(chǎn)能的大手術,調(diào)整內(nèi)部效率以求激發(fā)活力在傳統(tǒng)行業(yè),互聯(lián)網(wǎng)的影響和作用還很小,傳統(tǒng)行業(yè)同時也面臨發(fā)展緩慢,效率低下的瓶頸。中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需要充分借助在移動互聯(lián)網(wǎng)領域的領先優(yōu)勢和創(chuàng)新能力,打通消費端與供給端的有效連接,幫助整個供應鏈更新迭代,能夠?qū)?B 端用戶的需求變動,作出靈敏而精準的反應。圖表 4 2016-2019 年傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能利用率情況資料來源:wind、 敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 5 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告?zhèn)鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨著四大難題,首先是人口紅利消失帶來的成本的提高,然后緊跟著資源逐漸消耗引

13、起的資源配置低的問題。更為限制產(chǎn)業(yè)發(fā)展的是研發(fā)創(chuàng)新的難題以及上下游信息不對稱所帶來的資源浪費。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需要從根本上解決這些問題,運用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢找到新的贏利點,并且實現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化的發(fā)展,發(fā)揮集合效應的優(yōu)勢。市場化的推行下,消防行業(yè)市場規(guī)模逐漸形成。下游產(chǎn)業(yè)鏈主要包括:住宅和辦公樓、商業(yè)用房等民用建筑市場;冶金、電力等行業(yè)應用市場和消防部隊裝備市場,根據(jù)固定資產(chǎn)投資額和消防經(jīng)費, 測算 2017 年消防市場容量合計約 2761.65 億元,消防產(chǎn)品市場規(guī)模是 694.4128 億元,消防工程市場規(guī)模 2071.227 億元。并且估計 2020 年消防市場規(guī)??蛇_ 5200 億元。圖

14、表 5 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)目前面臨的瓶頸數(shù)據(jù)來源:公開資料整理、 一方面是互聯(lián)網(wǎng)對消費市場的顛覆改造后增長乏力,一方面是大量的傳統(tǒng)企業(yè)效率低下, 發(fā)展滯后。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)正迎來發(fā)展的新契機。政府全力支持產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的推行產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將用戶、平臺以及企業(yè)三者結(jié)合起來,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的滲透,力求在 b 端可以實現(xiàn)用戶的需求,在 b 端可以提高整體的效率。而看國外市場,早在 2014 年 3 月,AT&T、Cisco、GE、IBM 和 Intel 宣布成立產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)盟(IIC),旨在改進物理與數(shù)字世界的融合(就是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)),更好地接入大數(shù)據(jù),實現(xiàn)關鍵產(chǎn)業(yè)領域的更新升級。并且在國際著名獨角獸公司行列中,涌現(xiàn)出了

15、WeWork、敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 6 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告Palantir、Saleforce 等產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領域的明星公司。還有像亞馬遜、微軟等一眾航母型公司也建立了自己基于云服務的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務生態(tài)。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展趨勢不可逆圖表 6 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與互聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)+的區(qū)別和聯(lián)系數(shù)據(jù)來源:騰訊產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)報告, 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺由產(chǎn)業(yè)中的骨干企業(yè)牽頭建設,以共享經(jīng)濟的方式提供給行業(yè)廣大的從業(yè)者用。產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)通過平臺化轉(zhuǎn)型,實現(xiàn)新的創(chuàng)新發(fā)展;同時通過將自身積累的產(chǎn)業(yè)資源和能力通過平臺開放化,為產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行綜合賦能,帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游中小微企業(yè)共同發(fā)展,最終實現(xiàn)整個產(chǎn)

16、業(yè)生態(tài)圈大中小企業(yè)的共贏發(fā)展。圖表 7 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關政策推進政策內(nèi)容關于深化制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展的指導意見以建設制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合“雙創(chuàng)”平臺為抓手,圍繞制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合關鍵環(huán)節(jié),積極培育新模式新業(yè)態(tài),強化信息技術產(chǎn)業(yè)支撐,完善信息安全保障,夯實融合發(fā)展基礎國務院關于深化“互聯(lián)網(wǎng)+先進制造業(yè)”發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的指導意見到 2025 年,覆蓋各地區(qū)、各行業(yè)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡基礎設施基本建成;到 2035 年,建成國際領先的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡基礎設施和平臺;到本世紀中葉,工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展能力、技術產(chǎn)業(yè)體系以及融合應用等全面達到國際先進水平工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡建設及推廣指南到 2020 年,形成相對完善的

17、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡頂層設計,初步建成工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎設施和技術產(chǎn)業(yè)體系。十九大對于實體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型以及建設創(chuàng)新型國家提出明確的指導要求: 加快發(fā)展先進制造業(yè),推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實體經(jīng)濟深度融合。制造業(yè)“雙創(chuàng)”平臺培育三年行動計劃到 2020 年底,重點行業(yè)骨干企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)“雙創(chuàng)”平臺普及率超過 85%,支持建設面向企業(yè)內(nèi)部和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的“雙創(chuàng)” 要素匯聚平臺,促進面向生產(chǎn)制造全過程、全產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品全生命周期的信息交互和集成協(xié)作。敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 7 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告工業(yè)電子商務發(fā)展三年行動計劃到 2020 年,工業(yè)電子商務應用進一步普及深化,建成一批資源

18、富集、功能多元、服務精細的工業(yè)電子商務平臺,線上線下融合水平逐步提升關于積極推進供應鏈創(chuàng)新與應用的指導意見到 2020 年,形成一批適合我國國情的供應鏈發(fā)展新技術和新模式,基本形成覆蓋我國重點產(chǎn)業(yè)的智慧供應鏈體系,培育100 家左右的全球供應鏈領先企業(yè)資料來源:工信部、國務院、 政府全力支持產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的推行從絕對規(guī)模上,以第一和第二產(chǎn)業(yè) GDP 大致代表產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模,達到 40 萬億元左右,而其中容易被 B2B 供應鏈覆蓋的市場體量達到了 10 萬億元左右,包括汽配市場 8000 億, 生鮮市場 20000 億等垂直領域。市場規(guī)模大、發(fā)展起點低的 B2B 供應鏈領域是未來 3-5 年最具潛

19、力的投資領域之一。圖表 8 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的分類數(shù)據(jù)來源:公開資料整理, 敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 8 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告2、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是基于云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等互聯(lián)網(wǎng)技術和生態(tài),對各個垂直產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈和內(nèi)部的價值鏈進行重塑和改造,從而形成新的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài),是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要助推器。圖表 9 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的三個層面聯(lián)網(wǎng)行業(yè)層汽配產(chǎn)業(yè)互生鮮產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大宗原料產(chǎn) 業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務層供應鏈金融物流倉儲技術服務行業(yè)標準基礎層云計算大數(shù)據(jù)物聯(lián)網(wǎng)人工智能資料來源: 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是數(shù)字時代各垂直產(chǎn)業(yè)的新型基礎設施,由產(chǎn)業(yè)中的骨干企業(yè)牽頭建設,以共享

20、經(jīng)濟的形式提供給行業(yè)廣大的從業(yè)者使用。通過從整個產(chǎn)業(yè)鏈角度的資源整合和價值鏈優(yōu)化,從而降低整個產(chǎn)業(yè)的運營成本,提高產(chǎn)業(yè)的運營質(zhì)量與效率,并通過新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)為客戶創(chuàng)造新的體驗和社會價值。圖表 10 互聯(lián)網(wǎng)時代一二級基礎設施資料來源:AMT 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)白皮書、 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺需要構(gòu)建三大基礎和三大支柱,其中三大基礎包括產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)信用體系和標準規(guī)范,首先,通過產(chǎn)業(yè)信息化,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的大數(shù)據(jù)積累,其次,以數(shù)據(jù)為基礎從而為供應鏈金融進行風險控制打下信用基礎,最后,在規(guī)模化產(chǎn)業(yè)運作的基礎上, 建立產(chǎn)業(yè)鏈相關的產(chǎn)品、技術、質(zhì)量、服務標準,推動行業(yè)運營效率提升。敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第

21、 9 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告三大支柱包括技術服務、物流服務和金融服務,具體的服務是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的運營載體。通過為產(chǎn)業(yè)鏈參與方提供技術咨詢、專題培訓、物流倉儲、供應鏈金融等服務,提高產(chǎn)業(yè)客戶對于平臺的粘性,實現(xiàn)良性發(fā)展。圖表 11 互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈集成服務平臺資料來源:AMT 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)白皮書、 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要有四大核心能力,包括產(chǎn)業(yè)鏈上下游痛點的解決能力、有價值中間環(huán)節(jié)的賦能情況、產(chǎn)業(yè)鏈運營效率提升水平和信息化手段運用能力。圖表 12 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)四大核心能力敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告資料來源: 第 10 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與消費互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的

22、關系我國消費者消費行為高度數(shù)字化,創(chuàng)新模式不斷涌現(xiàn),出現(xiàn)了阿里、騰訊、京東、美團等一大批消費互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),隨著下游消費者要求的提高和海量消費數(shù)據(jù)的驅(qū)動,倒閉上游生產(chǎn)以及流通效率提升。與我國相反,美國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展時間比較成熟,產(chǎn)品設計、制造、物流等環(huán)節(jié)效率挖掘比較充分,因此是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)帶動消費互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。圖表 13 中國產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是由消費互聯(lián)網(wǎng)帶動的資料來源:中國互聯(lián)網(wǎng)白皮書, 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型:我國工業(yè)信息化水平整體較低,結(jié)合德國工業(yè) 4.0,我國提出了中國制造 2025 計劃,著力提升信息化水平(為了方便討論,本文中我們將工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念限定在企業(yè)內(nèi)部信息化)。同時,產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在信息傳

23、遞、物流優(yōu)化和金融服務等方面對于提升產(chǎn)業(yè)效率具有顯著作用,可以倒閉工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、信息化水平提高圖表 14 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)資料來源: 敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)側(cè)重于企業(yè)的研發(fā)、設計、仿真、生產(chǎn)等,產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)側(cè)重于原材料采購、產(chǎn)業(yè)銷售、供應鏈管理、金融、物流等各項活動。通過產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)理念、技術、平臺的應用, 實現(xiàn)了對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)(工業(yè)互聯(lián)網(wǎng))和新興產(chǎn)業(yè)(消費互聯(lián)網(wǎng))的連接,重構(gòu)了全社會生產(chǎn)經(jīng)營生態(tài),重構(gòu)了企業(yè)內(nèi)部的組織經(jīng)營架構(gòu)、運營管理模式、商業(yè)服務模式,從而實現(xiàn)降低成本、提升效率、提高質(zhì)量、節(jié)約資源和協(xié)同創(chuàng)新的目的。第 11 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專

24、題報告圖表 15 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)形成圖資料來源:騰訊產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)報告、 生態(tài)體系競爭是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的競爭制高點生態(tài)體系競爭是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領域的競爭制高點,產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合日益加速,制造業(yè)競爭的制高點已由單純的產(chǎn)品和技術體系架構(gòu)的競爭演變?yōu)樯鷳B(tài)體系的競爭,產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合加速,構(gòu)筑了“端-管-云-端”“軟件+硬件+應用+服務”的垂直一體化生態(tài)體系。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)以資本為紐帶,供應鏈金融在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中發(fā)揮著重要作用:供應鏈融資實際通過對有實力核心企業(yè)的責任捆綁,解決支付信任的問題;解決資金短期流動性不足的問題。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中的供應鏈金融的風控體系的設計,主要是一個內(nèi)部的風險管控和一個對客戶的、外部的信用管控的問題。關

25、鍵的風險控制在內(nèi)部,包括事前、事中和事后,包括流程制度、風險辨識的對策、系統(tǒng)控制、風險預警、應對的機制、內(nèi)控評價體系,還包括 IT 支持、執(zhí)行監(jiān)督(防止人為的道德風險)、對運營團隊的績效考核。對外部,可以通過交易的累積的信用來增加客戶的信用評級。構(gòu)建新生態(tài)的路徑包括:a、自上而下的整合:C2B、B2C、B2B、S2B、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺,以阿里、騰訊為代表的供應鏈平臺企業(yè)、消費互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主導了這類生態(tài)的構(gòu)建,這類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基于自身龐大的消費用戶群優(yōu)勢,構(gòu)建新的面向 B 端用戶的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)競爭優(yōu)勢;b、自下而上的整合:基于工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺向 S2B、B2B、B2C 衍生

26、, 例如 GE、西門子、海爾、和利時等企業(yè)主導了這類生態(tài)的構(gòu)建。敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 12 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告圖表 16 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)體系數(shù)據(jù)來源:公開資料整理, 3、重點行業(yè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)情況不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)差異較大。我們認為,市場規(guī)模大且產(chǎn)業(yè)鏈長,產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)高度分散且效率低下,流通的 SKU 數(shù)量繁多且可被數(shù)字化,平臺增值服務延伸空間大的行業(yè)具有較高價值。初步對重點行業(yè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)價值進行分析,并選擇汽車后市場、生鮮和大宗原料進行具體分析。圖表 17 重點行業(yè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)價值市場規(guī)模產(chǎn)業(yè)分散度SKU 復雜度增值服務空間綜合評分汽配55545農(nóng)產(chǎn)品55534生

27、鮮54534MRO 工業(yè)品54434母嬰44344大宗原料32222資料來源:公開資料、 汽車后市場互聯(lián)網(wǎng):汽車消費轉(zhuǎn)向消費服務,重點抓住客戶需求汽車后市場屬于服務型市場,也符合中國社會整體走向消費升級和生活方式精細化的大趨勢。相比于新車市場,中國的汽車后市場發(fā)展目前仍處于藍海階段,消費者需求廣闊,潛力巨大,市場仍待進一步演進。合理的商業(yè)模式、盈利模式、信用機制和服務理念是帶動汽車后市場成熟發(fā)展的關鍵。敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 13 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告圖表 18 汽車后市場互聯(lián)網(wǎng)流程圖資料來源:公開資料整理, 二手車與汽車檢驗信用機制與相關鏈條整合尚不成熟,汽配電商

28、、維保電商平臺必須探討解決包括“汽配質(zhì)量低、維保價格高、門店服務差、信用機制缺失”等在內(nèi)的行業(yè)痛點。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)模式打掉中間商層層代理,同時通過互聯(lián)網(wǎng)開展供應鏈金融和服務標準化,極大提高了產(chǎn)業(yè)鏈運營效率。圖表 19 傳統(tǒng)模式和互聯(lián)網(wǎng)模式差別資料來源:公開資料整理, 敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 14 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告圖表 20 國內(nèi)外汽車后市場結(jié)構(gòu)資料來源:公開資料整理, 2014 年以來,汽車后市場融資逐步活躍,由單年 79 筆提升到 143 筆,升幅近一倍,2017 年之后受到資本市場調(diào)整影響,雖然投資數(shù)量略有下降,但是資本市場仍然保持較高的認可度,且融資項目向中后

29、期轉(zhuǎn)移。圖表 21 2014-2018 我國汽車后市場融資次數(shù)1601401201007980127143127103604020020142015201620172018數(shù)據(jù)來源:前瞻產(chǎn)業(yè)研究院, 巴圖魯從 2013 成立以來,連續(xù) 5 年獲得資本青睞,累積融資金額已經(jīng)超過 10 億人民幣, 成為中國汽車后市場全車件領域獲得融資額最高的企業(yè),成功的融資助力巴圖魯成為汽車后市場獨角獸。圖表 22 汽配 B2B 案例:巴圖魯融資情況及發(fā)展階段時間輪次投資額投資方發(fā)展階段2015 年 1 月A 輪5000萬啟賦資本解決“萬國車廠”配件標準化痛點:搭建配件數(shù)據(jù)庫,打造“汽配鋪”互聯(lián)網(wǎng)的模式2016

30、年 2 月B 輪1 億華創(chuàng)資本、鐘鼎提升運營效率:完善巴圖魯旗下的“汽配鋪”交易平臺,全面提升精細化運營水平,加強局部區(qū)域敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 15 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告創(chuàng)投、越秀產(chǎn)投、啟賦的業(yè)務拓展2017 年 7 月C 輪1 億美元華平資本、鐘鼎創(chuàng)投、水木資產(chǎn)賦能小 B 客戶:服務范圍覆蓋華南、華東 8 省, 超 5 萬家汽修廠客戶2018 年 4 月戰(zhàn)略投資華興資本建設配送中心提升物流效率,信息化手段布局全國:建成以廣州、武漢、杭州、天津為圓心,以700 公里為半徑的 24 小時到達的深度覆蓋市場,覆蓋中國 70%車輛保有量區(qū)域2019 年 4 月D 輪2

31、億元左右中金祺 智、通匯資本物流響應效率提升:持續(xù)實施七倉聯(lián)動戰(zhàn)略,最 終完成全國覆蓋。增加服務線路、提升服務體驗, 通過布局二級倉等方式建設智能優(yōu)化的多級現(xiàn)代化倉配體系資料來源:公開資料、 生鮮互聯(lián)網(wǎng):利用平臺發(fā)揮冷鏈物流的核心作用中國生鮮電商市場發(fā)展迅速,平均每年保持 50%以上的增長。但是由于體驗環(huán)節(jié)缺失等原因,發(fā)展一度遇冷,行業(yè)在 2016 年迎來洗牌期。在線上線下融合的時代背景下,中國生鮮電商迎來爆發(fā)式增長。生鮮產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)模式下,客戶在線下單,服務商收到訂單后整合供應鏈,借助于互聯(lián)網(wǎng)把用戶對生鮮產(chǎn)品的需求定制化,滿足消費者個性化需求同時以銷定采,保證倉庫內(nèi)存儲的商品比較少,損腐率比較

32、低,并通過多種終端(快遞包裹自提柜便利店或商超)將商品交接到客戶手中。線上,通過一些電子商務網(wǎng)站、APP 等組成網(wǎng)絡端平臺;線下,由眾多食品產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈的流通加工、冷鏈物流配送、集采分銷、國際集采貿(mào)易等組成線下部分,線上線下聯(lián)動,構(gòu)成運作經(jīng)營原始動力。企業(yè)可以依托這種產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的模式,將上游供應商、冷鏈倉儲、物流配送、下游服務客戶等更有效率的連接起來,全面降低人力、物力、財務和時間成本。食品產(chǎn)業(yè)鏈整合能力、標準食品安全保障能力、冷鏈倉儲配送能力、供應鏈金融服務能力、技術標準解決方案以及物聯(lián)網(wǎng)技術服務等能力在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)下也得到進一步提升, 從而整個產(chǎn)業(yè)鏈上下游提供更好的服務。敬請參閱最后一頁重

33、要聲明證券研究報告第 16 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告圖表 23 生鮮產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)流程圖資料來源:公開資料整理, 近兩年頭部生鮮平臺市場份額穩(wěn)步攀升,截止到 2018 年 Q1,頭部生鮮平臺已占據(jù)了 75%以上的市場份額,且未來市場將進一步向頭部玩家聚集,在 C 端逐漸出現(xiàn)了每日優(yōu)鮮、京東到家、盒馬鮮生等少數(shù)頭部平臺,B 端則涌現(xiàn)出美菜網(wǎng)這樣的獨角獸來。圖表 24 2015-2019 年我國生鮮產(chǎn)業(yè)市場融資次數(shù)數(shù)據(jù)來源:前瞻產(chǎn)業(yè)研究所, 敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告美菜網(wǎng)自建立起,一直致力通過互聯(lián)網(wǎng)方式的自營模式,全程精細化管控。獨有的“F2B” 預售模式創(chuàng)新,通過高效冷鏈物流網(wǎng)絡

34、做中間基礎,一端連接上游生產(chǎn)端,一端連接著 1000 萬家商戶和 13 億消費者,通過自營和 POP 平臺模式,實現(xiàn)生產(chǎn)端和餐廳的直接交付,讓利兩端。第 17 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告美菜幫助餐飲行業(yè)降本增效的重頭戲在采購端,通過嚴格控品、建立有效的信息反饋機制,優(yōu)化供應鏈,從源頭肅清改善了整個產(chǎn)業(yè)環(huán)境。美菜深諳生鮮產(chǎn)業(yè)的發(fā)展核心,通過扮演 B 端服務商的角色,發(fā)力優(yōu)化供應鏈模式。首先,美菜做到了采購端的嚴格控品,保證食材品質(zhì)和數(shù)量,省去了餐飲企業(yè)在傳統(tǒng)采購模式下的諸多麻煩,讓交易充分透明化。這樣一則減少了人為采購過程造成的成本損耗和浪費,二則保障了生鮮產(chǎn)品品質(zhì)。其次,在 B2B 模式

35、下,美菜對雙 B 端信息、訴求進行有效連接和及時反饋,平衡買賣雙方的市場地位,在平衡中建立有效、健康的交易機制。事實上,傳統(tǒng)模式下因交易主體雙方話語權(quán)的不平衡,餐飲企業(yè)很難采購到質(zhì)優(yōu)價廉的原材料,而在美菜透明化的信息嫁接體制和標準化的產(chǎn)品規(guī)范下,買賣雙方供需得到了最大程度的平衡,企業(yè)運營風險也隨之降低。最后,美菜充分跟進整個交易流程,為餐飲企業(yè)提供更有保障的售后退換貨服務?!爱a(chǎn)品源頭可追溯”是美菜的一大創(chuàng)新優(yōu)勢。傳統(tǒng)生鮮交易模式一貫秉承著“售出概不退換”的交易宗旨,而信用體系建設的不成熟讓餐飲企業(yè)吃了不少暗虧也有苦說不出。美菜通過大數(shù)據(jù)應用,實現(xiàn)了前端驗貨、售后可溯源、退換的新型交易模式,保障

36、了餐飲企業(yè)的利益。圖表 25 生鮮 B2B 案例:美菜網(wǎng)融資情況及發(fā)展階段時間輪次投資額投資方發(fā)展階段2014 年 8 月天使輪1000 萬人民幣真格基金美菜網(wǎng)在成立之初獲得真格基金上千萬元天使投資,估值達到億元。2014 年 11 月A 輪數(shù)百萬美元藍湖資本得到藍湖資本數(shù)百萬美元投資2015 年 2 月B 輪數(shù)千萬美元順為資本、藍湖資本得到數(shù)千萬美元投資2015 年 9 月C 輪數(shù)千萬美元H Capital(領投)得到數(shù)千萬美元投資2016 年 6 月D 輪2 億美元投資方未透露估值超過 20 億美金,累計融資金額超過 20 億。開啟“春鮮節(jié)”客戶體驗升級周。公司開始著力于“美鮮達”物流,

37、并開始投入冷鏈物流。2016 年 11 月戰(zhàn)略投資未透露國開國際投資POP 系統(tǒng)的交付,這也意味著公司進入了自營+平臺化的雙模式時代。2018 年 1 月E 輪4.5 億美元華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金(領投)、Tiger Global Management(老虎國外)(領投)美菜網(wǎng)累計服務商家數(shù)量將近 200 萬家,日均處理包裹數(shù)量接近 200 萬,截至 2017 年年低銷售規(guī)模已超 100 億。敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 18 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告2018 年 10 月戰(zhàn)略投資10 億人民幣順為資本美菜網(wǎng)本輪融資將主要用于旗下社區(qū)拼團項目美家優(yōu)享的布局。品牌戰(zhàn)略升級:發(fā)布全

38、新 slogan“ 買菜賣菜上美菜” 及無憂體系 服務無憂、價格無憂、選擇無憂、品質(zhì)無憂資料來源:公開資料整理、 大宗材料:打破原有生態(tài)實現(xiàn)多向?qū)与S著供給側(cè)改革、“一帶一路”倡議實施以及“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃的持續(xù)推進,中國大宗商品交易正在向規(guī)?;?、專業(yè)化、規(guī)范化和國際化轉(zhuǎn)型。互聯(lián)網(wǎng)背景下當前我國大宗商品流通企業(yè)順應了大數(shù)據(jù)+云計算的經(jīng)營發(fā)展模式,開啟電子智能交易時代。大宗商品在互聯(lián)網(wǎng)時代的發(fā)展一方面可以節(jié)約成本、提升經(jīng)營效率,另一方面可以規(guī)范企業(yè)管理、增加資金周轉(zhuǎn)率等等?!胺张c結(jié)構(gòu)創(chuàng)新,功能與管理提升”將成為大宗商品在大數(shù)據(jù)時代的發(fā)展主題。大宗商品中國大宗商品發(fā)展研究中心(CDRC) 秘書

39、長劉心田認為,大宗商品與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合可以分為三個階段,第一階段物理階段,即使用互聯(lián)網(wǎng)。第二階段化學階段就是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與大宗商品行業(yè)互相產(chǎn)生影響。第三階段智能階段,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與大宗商品行業(yè)結(jié)合發(fā)展為一種新的業(yè)態(tài),這才是終極階段。第三個階段需要的是開拓市場以及打造閉環(huán),形成線上線下一體化以及服務的不斷創(chuàng)新。首先,互聯(lián)網(wǎng)模式與實體經(jīng)濟進行互相賦能才能推動大宗商品實體經(jīng)濟發(fā)展,才不會導致目前許多市場領域中互聯(lián)網(wǎng)擠壓實體經(jīng)濟的現(xiàn)象。要不斷的創(chuàng)新物流、服務、信息等模式, 構(gòu)建相關平臺進行各模式的鏈接與溝通,利用協(xié)調(diào)系統(tǒng)進行各業(yè)務的集成。其次要利用互聯(lián)網(wǎng)技術的優(yōu)勢進行引流,將線上客流引入線下,進行線上線下的

40、資源整合。最后企業(yè)要以客戶需求為公司業(yè)務導向,要將互聯(lián)網(wǎng)模式與實體經(jīng)濟模式中的一些因素進行結(jié)合,例如實體經(jīng)濟購物與互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟金融等服務相結(jié)合。敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 19 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告圖表 26 大宗材料傳統(tǒng)生態(tài)模式和新的生態(tài)模式資料來源:公開資料整理, 2015 年以來,大宗商品項目融資受到資本市場追捧,但是大宗商品產(chǎn)品批量較大、交易額較高,增值服務空間有限,一定程度上限制了該類產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資。圖表 27 2015-2019 年我國大宗材料產(chǎn)業(yè)市場融資次數(shù)數(shù)據(jù)來源:前瞻產(chǎn)業(yè)研究所, 找鋼網(wǎng)成立于 2012 年初,是國內(nèi)率先成立的鋼鐵全產(chǎn)業(yè)鏈電商平臺,

41、提供涵蓋整個鋼鐵貿(mào)易價值鏈的綜合型全產(chǎn)業(yè)鏈服務,包括鋼鐵貿(mào)易、物流、倉儲加工以及供應鏈服務、國際電商、大數(shù)據(jù)服務等。找鋼網(wǎng)為第一梯隊的鋼鐵電商,找鋼網(wǎng)已建立起一個龐大且不斷發(fā)展的生態(tài) 系統(tǒng),將鋼鐵貿(mào)易行業(yè)價值鏈上的所有參與者聯(lián)系起來。截至 2018 年上半年,找鋼網(wǎng) 合作的鋼廠達 115 家,注冊用戶累計超過 10 萬家,遍布中國 31 個省份及 295 座城市。找鋼網(wǎng)團隊規(guī)模超過 1300 人,提供包括鋼鐵貿(mào)易、物流、倉儲加工以及供應鏈服務、 國際敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 20 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告電商、大數(shù)據(jù)服務等。找鋼網(wǎng)提供涵蓋整個鋼鐵貿(mào)易價值鏈的綜合型全產(chǎn)業(yè)鏈

42、服務,其建立的數(shù)據(jù)通道將有利于銀行 等服務機構(gòu)快速、便捷、安全的支持到上游制造業(yè)和下游小微服務業(yè)。找鋼網(wǎng)主營業(yè)務收入分為三類:聯(lián)營模式、自營模式、配套服務。1)聯(lián)營模式業(yè)務是 第三方鋼鐵產(chǎn)品供應商在找鋼網(wǎng)平臺上向客戶供應鋼鐵產(chǎn)品,并就其銷售向找鋼網(wǎng)支付 傭金費用。2)自營模式業(yè)務是公司向剛才制造商購買鋼鐵產(chǎn)品并直接銷售,對有效庫存 管理要求較高,公司通過鋼鐵產(chǎn)品的結(jié)算價與銷售價的差額為收入。3)配套服務包括倉 儲物流及加入和供應鏈服務。圖表 28 大宗材料 B2B 案例:找鋼網(wǎng)融資情況及發(fā)展階段時間輪次投資額投資方發(fā)展階段2012 年 5 月A 輪1000 萬人民幣險峰長青真格基金找鋼網(wǎng)正式上

43、線,開始提供信息搜索和撮合服務2013 年 3 月B 輪數(shù)千萬人民幣經(jīng)緯中國險峰長青獲得經(jīng)緯中國、險峰長青 B 輪融資,4 月開始自營及聯(lián)營業(yè)務2013 年 12 月C 輪3480 萬美元雄牛資本(領投) 紅杉資本中國(領投)經(jīng)緯中國險峰長青和玉資本10 月ERP 系統(tǒng)正式啟動,為找鋼網(wǎng)未來發(fā)展打下了良好的IT 基礎2015 月 1 月D 輪1 億美元IDG 資本(領投) 華興新經(jīng)濟基金(領投)東方富海雄牛資本紅杉資本中國經(jīng)緯中國華興資本(財務顧問獲得由 IDG 資本、華晟資本聯(lián)合領投,雄牛資本、紅杉資本、經(jīng)緯中國等跟投的D 輪融資2016 年 1 月E 輪11 億人民幣京西創(chuàng)投(首鋼基 金)

44、(領投)中泰證劵(齊魯證券)云啟資本華興資本(財務顧問)獲批2016 年度國家級服務業(yè)標準化試點項目2017 年 6 月F 輪-上市前2.2 億人民幣華興新經(jīng)濟基金(領投)京西創(chuàng)投(首鋼基金)找鋼網(wǎng)聯(lián)手首鋼、海安 三方合力共拓取向硅鋼市場;6 月 2 6日 , 鋼 鐵 電 商 平臺 找 鋼 網(wǎng) 已 于 近日 向 香 港 聯(lián) 交 所正 式 遞 交 招 股書 , 申 請 赴 港 上敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 21 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告市 , 成 為 第 一 批向 港 交 所 提 交 上市 申 請 的 A B 股結(jié) 構(gòu) 公 司 之 一2017 年 7 月F 輪-上市前億元人民

45、幣以上中俄投資基金(領投)找鋼網(wǎng)入選國家工信部制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展試點示范項目數(shù)據(jù)來源:公開資料, 4、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法和資本路徑規(guī)劃產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司的估值方法分階段探討產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司估值方法早期項目估值邏輯產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)早期項目一般商業(yè)模式未確定,憑借產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗,創(chuàng)始人對于未來發(fā)展有大體思路。此階段估值,首先,看標桿??梢詫撕?nèi)外同行,通過與同行各項創(chuàng)業(yè)要素的對比獲得公司估值;如果公司屬于行業(yè)首創(chuàng),第一個吃螃蟹的人,商業(yè)模式被認可的情況下也可以獲得一定估值溢價。其次,看天資。在沒有對標企業(yè)的情況下,考慮所在產(chǎn)業(yè)市場空間是否足夠大,對于行業(yè)現(xiàn)有痛點的解決程度,市場空間越大、行業(yè)痛點越突出,估

46、值越高;同時,產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)項目具有一定服務半徑,創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在區(qū)域產(chǎn)業(yè)密度是否足夠,如果有 1000 億市場空間則足夠創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展,是否是龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)型、是否背靠大樹、有天使客戶等都是估值的重要參考。最后,看團隊。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)屬于商業(yè)模式創(chuàng)新,未來能否成功取決于資源整合能力、商業(yè)模式迭代速度和運營效率,因此,創(chuàng)始人團隊在行業(yè)內(nèi)資源積累、是否連續(xù)創(chuàng)業(yè)、執(zhí)行能力等都會成為估值的重要參考指標。中期項目估值邏輯產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中期項目一般商業(yè)模式已經(jīng)確定,同時,平臺流水迅速提高,公司營收和團隊規(guī)模逐漸擴大,但是仍然處于快速搶占市場的投入期,公司尚未盈利,建議采用 EV/S 估值,PS 估值方法作為參考:EV/S=企

47、業(yè)價值/年銷售額,其中企業(yè)價值=股權(quán)價值+企業(yè)的債務+優(yōu)先股+少數(shù)股東權(quán)益-現(xiàn)金-投資PS=股價/每股的銷售收入。確定估值水平需要考慮的三個要素:敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 22 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告平臺 GMV 成長性:成長性高的平臺獲得的估值更高;交易流水質(zhì)量:針對不同行業(yè)平臺,大宗商品類等相對交易流水較易做大的平臺估值水平較低;平臺粘性及客戶價值:交易平臺對于客戶生產(chǎn)經(jīng)營非常重要,處于核心位置,而且可以為客戶提供多樣化的增值服務,該類平臺估值更高。成熟期項目估值邏輯產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)成熟期項目一般市場競爭地位初步確立,商業(yè)模式確定,營收和利潤具備一定體量,該階段企業(yè)具備了

48、走向公開資本市場的基本條件,市場集中度提升成為未來跨越式發(fā)展的關鍵。該階段企業(yè)建議首選 PE 作為估值方法,兼顧項目成長性,考慮 PEG。PE=每股股價/每股收益PEG=PE/盈利增長率。由于該類企業(yè)一般規(guī)模較大,一級市場融資逐漸不能滿足企業(yè)發(fā)展需要,建議對標公開市場估值情況,考慮 IPO。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司估值中重要的運營能力參考指標產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的競爭本質(zhì)是資源整合能力和運營能力的競爭,具體表現(xiàn)指標如下:現(xiàn)金流:目前國內(nèi) B2B 平臺普遍處于規(guī)模擴張階段,絕大多數(shù)公司尚不盈利,因此現(xiàn)金流對于平臺的生存尤為重要。如果能夠憑借上下游議價能力和運營能力獲得正向現(xiàn)金流,則可以在尚未實現(xiàn)盈利的情況下持續(xù)

49、擴大。毛利率:B2B 平臺的毛利率水平一方面受限于行業(yè)特性,同時也取決于平臺的規(guī)模效應導致的采購價格優(yōu)勢、細分品類差異化潛力、貼牌產(chǎn)品發(fā)展空間等。成長性:在當前整體行業(yè)處在跑馬圈地階段的背景下,增長速度更快的公司將更有希望搶占優(yōu)勢資源建立競爭壁壘。周轉(zhuǎn)率:B2B 公司的基礎商業(yè)價值來自流通,因此資金周轉(zhuǎn)率是企業(yè)的核心競爭力之一。企業(yè)的周轉(zhuǎn)率主要取決于平臺對于上下游的話語權(quán)和議價能力、庫存管理能力以及供應鏈融資能力。海內(nèi)外公開市場產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司估值案例A 股市場:上海鋼聯(lián)全球領先的大宗商品綜合服務商上海鋼聯(lián)(300226.OC)是國內(nèi)鋼鐵行業(yè) B2B 龍頭,占據(jù) 34%市場份額。公司以鋼鐵行業(yè)交

50、易和供應鏈服務為基礎,逐步進行業(yè)務擴展,打造了以大數(shù)據(jù)為基礎的網(wǎng)絡綜合資訊、敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 23 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告上下游行業(yè)研究、專家團隊咨詢、電商交易平臺、智能化云倉儲、信息化物流、供應鏈服務為一體的互聯(lián)網(wǎng)大宗商品閉環(huán)生態(tài)圈,并形成了以鋼鐵、礦石、煤焦為主體的黑色金屬產(chǎn)業(yè)及有色金屬、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品等多元化產(chǎn)品領域的集團產(chǎn)業(yè)鏈。圖表 29 上海鋼聯(lián)產(chǎn)業(yè)運營流程資料來源:公開資料整理, 上市之初,上海鋼聯(lián)主要從事鋼鐵數(shù)據(jù)資訊類服務。上市當年,上海鋼聯(lián)增資鋼銀電商,著力打造鋼鐵交易平臺。2014 年,上海鋼聯(lián)變更 IPO 募投項目,投入至鋼銀電商交易平臺建

51、設項目中。2018 年,公司再度發(fā)力咨詢業(yè)務,收購中聯(lián)鋼,提高定價能力。上海鋼聯(lián)發(fā)展過程中,IPO、并購等一系列資本運作為其業(yè)務發(fā)展提供了支持。包括增資鋼銀電商、變更 IPO 資金用途、收購山東隆重、收購中聯(lián)鋼等資本運作均對其產(chǎn)業(yè)發(fā)展與市值提升有幫助。圖表 30 上海鋼聯(lián)收盤價狀況數(shù)據(jù)來源:wind, 敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 24 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告上海鋼聯(lián)上市以來,營業(yè)收入保持 30%以上高速增長,二級市場表現(xiàn)強于大盤,PE 估值近 100 倍,市場認可度較高。圖表 31 上海鋼聯(lián)二級市場狀況數(shù)據(jù)來源:wind, A 股市場:生意寶全球貿(mào)易信息中心生意寶(002

52、095.OC)是化工領域 B2B 平臺領導者,并逐步將品類擴張至大宗商品、紡織、醫(yī)藥等領域,公司旗下?lián)碛卸鄠€行業(yè)專業(yè)信息服務網(wǎng)站。2019 年,公司將提升三大戰(zhàn)略:交易金融戰(zhàn)略:成立網(wǎng)盛擔保,聯(lián)合中國銀行、交通銀行等各大金融機構(gòu),致力于為企業(yè)傳統(tǒng)銷售在線化和金融化提供解決方案;物流倉儲戰(zhàn)略:通過整合第三方物流倉儲平臺,追蹤貨物配送的物流軌跡等,為企業(yè)提供綜合物流服務;電商數(shù)據(jù)戰(zhàn)略:公司在行業(yè)網(wǎng)站集群的基礎上,提出“小門戶+聯(lián)盟”的模式,迅速積累了上千萬家買家賣家企業(yè)的數(shù)據(jù)庫。通過整合數(shù)據(jù),可以進行數(shù)據(jù)研究,編制大宗商品類指數(shù),實現(xiàn)數(shù)據(jù)變現(xiàn)。敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 25 頁共 3

53、3 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告圖表 32 網(wǎng)盛生態(tài)業(yè)務圖資料來源:公開資料整理, 生意寶 2018 年營收增長 20%以上,PE 估值超過 200 倍,市場認可度高。圖表 33 生意寶二級市場狀況數(shù)據(jù)來源:wind, 港股市場:卓爾智聯(lián)中國典型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司轉(zhuǎn)型情況卓爾智聯(lián)原是武漢市的大型消費品批發(fā)市場物業(yè)和商務空間提供商及運營商,2014 年公司遇到發(fā)展瓶頸期,2015 年,公司全面啟動產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。營業(yè)規(guī)模飛速增長:通過一系列的自有業(yè)務轉(zhuǎn)型和收購動作,尤其是對于國內(nèi) B2B 前 100 強的中農(nóng)網(wǎng)和化塑匯的收購,公司營收規(guī)模增長 20 倍以上;盈利和市值凸顯轉(zhuǎn)型效果:盈利能力增長 200%以上

54、,轉(zhuǎn)型后市值達到原市值 2 倍以上,受到資本市場認可。敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 26 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告圖表 34 卓爾智聯(lián)發(fā)展歷程資料來源: 美股市場:奧萊利美國汽配市場領先者OReilly(奧萊利)成立于 1957 年,是美國市值最大、市場份額(6.7%)第三大的汽配零售公司。公司營收行業(yè)排名第三,但凈利潤水平行業(yè)第二,受到資本市場廣泛認可。主要原因有:開店數(shù)與營業(yè)額同步增長:2006 年以來公司開店數(shù)穩(wěn)步增長,尤其 2008 年收購 CSK1342家門店,隨著門店數(shù)增長營收同步增長,目前營收規(guī)模已經(jīng)達到 95.36 億美元;運營效率逐步提高:從權(quán)益凈利率構(gòu)成的三個指標來看,公司解決小型維修店配送痛點, 規(guī)?;少徧嵘齼衾?,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步提高,運營能力突出。圖表 35 奧萊利運營效率逐步提高數(shù)據(jù)來源:公開資料整理, 圖表 36 奧萊利運營增長狀況時間權(quán)益凈利率(ROE)(%)同比增長率(%)銷售凈利率(%) 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)2009 年12.382.776.341.081.812010 年14.231.857.771.11.672011 年16.772.548.771.11.74敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第 27 頁共 33 頁產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專題報告2012 年23.656.889.471.12.272013 年3

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