央行預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向宏觀調(diào)控預(yù)期方向發(fā)展

1、央行可能中國經(jīng)濟(jì)接著向宏觀調(diào)控預(yù)期方向進(jìn)展（附報告全文） 2004年11月16日 20:15:51中財網(wǎng)中國人民銀行日公布的第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告講，第四季度中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將接著向宏觀調(diào)控預(yù)期方向進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)增長速度會有所回落，消費(fèi)物價漲幅將趨于穩(wěn)定，國民經(jīng)濟(jì)總體上仍呈較快平穩(wěn)增長態(tài)勢。 報告講，從消費(fèi)需求看，居民對以后中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)展前景看好，收入預(yù)期提高，將支持以后消費(fèi)支出增加。央行三季度全國城鎮(zhèn)居民儲蓄問卷調(diào)查顯示，城鎮(zhèn)居民的以后收入信心指數(shù)為.，較上季提高.，較上年同期提高.。投資方面，目前各地擴(kuò)大投資的積極性仍然專門高，固定資產(chǎn)投資存在反彈的可能性。依照前三季度的外貿(mào)形勢，可能年中國對

2、外貿(mào)易將首次突破萬億美元，進(jìn)出口大致保持平衡。 隨著糧食供給的增加，糧食價格將保持平穩(wěn)，在沒有新的外部沖擊下，第四季度消費(fèi)價格漲勢有可能趨緩。但糧食價格上漲所造成的阻礙仍將持續(xù)一段時刻。初步推斷全年消費(fèi)者物價指數(shù)同比增幅將在.左右。此外，居民通貨膨脹預(yù)期提高值得關(guān)注。調(diào)查顯示，.的居民認(rèn)為第四季度物價上漲。 報告認(rèn)為，貨幣信貸增長將接著趨于比較合理的水平?？赡艿谒募径荣J款可能比年同期多增加，年全年新增人民幣貸款和貨幣供應(yīng)量將趨于預(yù)期調(diào)控目標(biāo)。（記者徐興堂）央行貨幣政策執(zhí)行報告（全文） 第一部分 貨幣信貸概況2004 年前三季度，我國國民經(jīng)濟(jì)接著保持較快增長勢頭。金融宏觀調(diào)控取得成效，金融平穩(wěn)運(yùn)

3、行。貨幣信貸適度增長，信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。貨幣信貸運(yùn)行總體上接著向金融 宏觀調(diào)控預(yù)期的方向進(jìn)展。一、貨幣供應(yīng)量適度增長廣義貨幣總量增速在連續(xù)6 個月下降后小幅回升。9 月末，廣義貨幣M2 余額24.4 萬億元，同比增長13.9%，增幅比上月末提高0.3個百分點(diǎn)，比上年同期低6.7 個百分點(diǎn)。狹義貨幣M1 余額9.0 萬億元，同比增長13.7%，增幅比上年同期低4.8 個百分點(diǎn)。流通中現(xiàn)金M0 余額2.1 萬億元，同比增長12.1%。二、儲蓄存款同比少增加9月末，全部金融機(jī)構(gòu)（含外資金融機(jī)構(gòu)，下同）本外幣各項(xiàng)存款余額24.8 萬億元，同比增長15.3%，比年初增加2.8 萬億元，同比少增4219

4、 億元。其中，人民幣各項(xiàng)存款余額23.5 萬億元，比年初增加2.7 萬億元，同比少增4989 億元；外匯存款余額1559 億美元，比年初增加67.6 億美元，同比多增93.2 億美元。9 月末，人民幣企業(yè)存款余額8.1 萬億元，比年初增加7523 億元，同比少增2624億元，比2002 年同期多增1119 億元，余額同比增長14.9%，高于廣義貨幣總量增長速度。人民幣儲蓄存款余額11.6萬億元，比年初增加1.18 萬億元，同比少增2070 億元。在利率水平較低、物價水平較高的情況下，居民儲蓄意愿降低，儲蓄存款差不多連續(xù)8 個月同比少增加，增速逐月減緩，同比增幅由1 月末的20.5%下降到9 月

5、末的14.4%。從儲蓄存款期限結(jié)構(gòu)看，定期儲蓄存款所占比重下降，存款短期化趨勢較為明顯。前三季度定期儲蓄存款增量占全部儲蓄存款增量的比重同比降低了8 個百分點(diǎn)。三、貸款增量穩(wěn)步回升，新增貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善9 月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額18.5 萬億元，同比增長13.7%，比年初增加1.9 萬億元，同比少增7360 億元。其中，人民幣貸款余額17.4 萬億元，同比增長13.6%，比年初增加1.8 萬億元，同比少增6697 億元，但比2002 年同期多增4399 億元。金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款5 月份開始少增，8 月份出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，9 月份穩(wěn)步回升。9月份，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加2502 億元，同

6、比少增455 億元，但比1998-2002 年同期平均水平多增730 億元，比8 月份多增1346億元。從投向看，在貸款總量少增的同時，新增貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。9 月份人民幣短期貸款增加1148 億元，同比多增305 億元，進(jìn)一步加大了對企業(yè)流淌資金需求的支持力度。票據(jù)融資增加123 億元，同比少增139 億元，少增勢頭減緩。中長期貸款進(jìn)一步得到操縱，9 月份增加1259 億元，同比少增499 億元；其中基建貸款增加410 億元，同比少增554 億元。消費(fèi)貸款增加419 億元，同比僅少增61 億元，比8 月份多增111 億元，接著保持較強(qiáng)的增長勢頭。分機(jī)構(gòu)看，前三季度國有獨(dú)資商業(yè)銀行人民幣貸款

7、增加8295 億元，同比少增4363 億元；股份制商業(yè)銀行貸款增加3684 億元，同比少增1991 億元；農(nóng)村信用社貸款增加2946 億元，同比少增202 億元。在全部新增人民幣貸款中，國有獨(dú)資商業(yè)銀行所占份額為46%，同比下降5 個百分點(diǎn)；股份制商業(yè)銀行占21%，同比下降2 個百分點(diǎn)；農(nóng)村信用社占16%，同比提高4 個百分點(diǎn)。9 月末，外匯貸款余額1346 億美元，同比增長15.8%，比年初增加158.3 億美元，同比少增80.2 億美元。外資金融機(jī)構(gòu)在新增外匯貸款中所占份額提高，前三季度，外資金融機(jī)構(gòu)外匯貸款增加73.4億美元，占全部新增外匯貸款的46%，同比提高37 個百分點(diǎn)。專欄 1：

8、當(dāng)前流淌資金貸款滿足情況調(diào)查與分析針對目前一些地點(diǎn)和企業(yè)反映流淌資金緊張的問題，中國人民銀行組織9家分行和2 家營業(yè)治理部就2004 年4 月至8 月流淌資金貸款、中小企業(yè)貸款、非公有制企業(yè)貸款情況，分不選擇當(dāng)?shù)貒歇?dú)資商業(yè)銀行省分行、股份制商業(yè)銀行分行和都市商業(yè)銀行各一家進(jìn)行了調(diào)查，調(diào)查的貸款總數(shù)為：流淌資金貸款48864 筆，金額4007 億元；中小企業(yè)貸款30870 筆，金額1743 億元；非公有制企業(yè)貸款28819 筆，金額2100 億元。調(diào)查結(jié)果顯示，上述三類貸款的滿足率都在80%以上。其中，流淌資金貸款按照筆數(shù)計算的滿足率平均為87%，按照金額計算的滿足率平均為83%。中小企業(yè)貸款

9、筆數(shù)滿足率平均為86%，金額滿足率平均為80%；非公有制企業(yè)貸款筆數(shù)滿足率平均為85%，金額滿足率平均為81%。需要指出的是，上述滿足率是在提交貸款申請的范圍內(nèi)來計算的，不包括資金緊張但未提交貸款申請的企業(yè)。由于銀行是在風(fēng)險操縱制度、信貸治理制度和貸款審批程序等基礎(chǔ)上來決定是否發(fā)放貸款的，企業(yè)只有達(dá)到銀行貸款條件才能獲得貸款。部分貸款需求未能得到滿足的緣故，一是商業(yè)銀行加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，提高信貸發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，但從長遠(yuǎn)看，這有利于銀行貸款質(zhì)量的提高和金融體系的穩(wěn)定。二是部分申請貸款的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，盈利能力差，缺乏規(guī)范的財務(wù)報表。三是中小企業(yè)融資屬于高風(fēng)險、高成本的融資類型，在國外約60-70%

10、的小企業(yè)要緊靠股權(quán)融資來解決資金問題；而在我國長期以來要緊通過銀行信貸來解決。在商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險操縱時，信息披露不充分、擔(dān)保體系不完善的中小企業(yè)相對難以獲得貸款。近期企業(yè)反映的流淌資金緊張問題與投資規(guī)模過大緊密相關(guān)。一是部分企業(yè)在操縱投資過熱的背景下不情愿壓縮投資，而是挪用流淌資金進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)；二是企業(yè)庫存增加占壓了流淌資金；三是在貸款真實(shí)利率為負(fù)的情況下，企業(yè)不斷增加中長期貸款需求，中長期貸款在銀行貸款余額中的占比持續(xù)上升；四是銀行流淌資金貸款到期容易收回，而中長期貸款合同期限較長，銀行專門難違約停止貸款。從實(shí)際情況看，在金融機(jī)構(gòu)貸款同比少增的同時，企業(yè)通過其他渠道獲得的資有所增加。一是企業(yè)

11、通過結(jié)匯、出口退稅和發(fā)行股票、企業(yè)債等渠道籌集資金增多；二是企業(yè)簽發(fā)的商業(yè)匯票也明顯多于2003 年；三是民間借貸趨于活躍，部分企業(yè)通過民間借貸市場籌集了較多的資金。但不規(guī)范的民間借貸可能會產(chǎn)生一些負(fù)面阻礙，需要加強(qiáng)監(jiān)督和規(guī)范。滿足企業(yè)開展正常經(jīng)營活動所需的合理流淌資金需求需要各方面的共同努力。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行于10 月29 日上調(diào)了金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，放寬人民幣貸款利率上浮區(qū)間，可使金融機(jī)構(gòu)更好地依照貸款風(fēng)險確定利率水平，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)增加對中小企業(yè)的金融支持，抑制高利貸行為。商業(yè)銀行在遵循市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，遵守效益性、安全性和流淌性原則的條件下，要改進(jìn)金融服務(wù)，積極發(fā)放流淌資金貸款

12、。企業(yè)要順應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融形勢的進(jìn)展，轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，努力尋求多種途徑解決融資問題。此外，應(yīng)大力促進(jìn)商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債券和股票等多種融資形式的進(jìn)展，鼓舞金融創(chuàng)新，拓寬企業(yè)融資渠道。四、基礎(chǔ)貨幣增幅回落9 月末，基礎(chǔ)貨幣余額5.32 萬億元，同比增長14.4%，增幅比上年同期回落2.4 個百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)超額存款預(yù)備金率為3.64%。其中，國有獨(dú)資商業(yè)銀行超額存款預(yù)備金率為 3.42%，股份制商業(yè)銀行為4.85%，農(nóng)村信用社為4.57%。五、貨幣市場利率差不多平穩(wěn)第三季度，商業(yè)銀行一年期固定利率人民幣貸款加權(quán)平均利率為6.28%，為基準(zhǔn)利率的1.18 倍，比上季提高0.58 個百分點(diǎn)。單筆金額在3000

13、萬元以上的人民幣協(xié)議存款利率略有上升，其中61 個月期協(xié)議存款加權(quán)平均利率為4.1%，比上季提高0.32 個百分點(diǎn)；37 個月期協(xié)議存款加權(quán)平均利率為3.95%，比上季提高0.17 個百分點(diǎn)。2004 年以來，受美聯(lián)儲連續(xù)加息、國際金融市場利率上升阻礙，境內(nèi)外幣貸款、大額存款利率水平上升。9 月份，商業(yè)銀行1 年期美元大額存款（300 萬美元以上）利率加權(quán)平均水平為2.01%，比1 月份上升0.98 個百分點(diǎn)；1 年期美元貸款固定利率加權(quán)平均水平為3.36%，貸款浮動利率加權(quán)平均水平為2.67%，分不比1 月份上升0.82和0.86 個百分點(diǎn)。六、外匯儲備接著增加，人民幣匯率保持穩(wěn)定9 月末，

14、國家外匯儲備余額5145 億美元，比上年末增加1112 億美元，比上年同期多增137 億美元。人民幣匯率為1 美元兌換8.2766元人民幣，接著保持穩(wěn)定。第二部分 貨幣政策操作2004 年以來，中國人民銀行按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，接著執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加強(qiáng)貨幣信貸總量調(diào)控，引導(dǎo)商業(yè)銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu), 抓緊完善金融宏觀調(diào)操縱度性建設(shè)，加快推進(jìn)金融企業(yè)改革。一、加強(qiáng)流淌性分析預(yù)測，靈活開展公開市場操作2004 年以來，人民銀行實(shí)時監(jiān)測外匯占款增長和財政在央行賬戶存款的變化情況，進(jìn)一步加強(qiáng)對金融體系流淌性的分析和預(yù)測，按照總量適度、結(jié)構(gòu)合理、變化平緩的原則，靈活開展

15、公開市場對沖操作，適時適度調(diào)控金融體系流淌性。第一季度，針對金融機(jī)構(gòu)貸款快速增長、外匯占款持續(xù)增加的情況，人民銀行貫徹適度從緊的操作思路，加大央行票據(jù)發(fā)行力度，并相對延長央行票據(jù)的發(fā)行期限，差不多上實(shí)現(xiàn)了本、外幣操作的全額對沖。第二季度，在各項(xiàng)宏觀調(diào)控措施集中到位、財政存款上升較快的情況下，人民銀行適當(dāng)調(diào)減央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模，保證商業(yè)銀行正常支付清算和合理貸款增長的資金需求。第三季度，人民銀行合理把握對沖操作的節(jié)奏和力度，進(jìn)一步增加操作頻率，豐富操作期限品種，總體上滿足了金融體系的合理流淌性需求，保持了基礎(chǔ)貨幣的平穩(wěn)增長和貨幣市場利率的差不多穩(wěn)定。前三季度，人民銀行通過外匯公開市場操作投放基礎(chǔ)

16、貨幣8523億元，通過債券公開市場操作回籠基礎(chǔ)貨幣2988 億元；投放、回籠相抵，全部公開市場業(yè)務(wù)凈投放基礎(chǔ)貨幣5535 億元。截至9 月底，人民銀行共發(fā)行76 期央行票據(jù)，發(fā)行總量為9731.5 億元，其中3 個月期3689.7 億元，6 個月期1639.7 億元，1 年期4382.1 億元。9 月末，央行票據(jù)余額為6232 億元。專欄 2：流淌性治理與公開市場操作銀行體系的流淌性由銀行類金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的超額預(yù)備金與商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金構(gòu)成，是銀行類金融機(jī)構(gòu)制造貨幣的基礎(chǔ)。中央銀行通過市場化的貨幣政策工具來操縱央行自身的資產(chǎn)負(fù)債表，并通過市場機(jī)制向商業(yè)銀行和金融市場傳導(dǎo)中央銀行的貨幣政策。

17、中央銀行貨幣政策間接調(diào)控的基礎(chǔ)是要有一個競爭充分、信息暢通、富有效率的貨幣市場，核心是央行要準(zhǔn)確操縱銀行體系流淌性，要緊手段是完全市場化的公開市場操作。阻礙銀行體系流淌性供求的因素有專門多，從中央銀行是否具有直接阻礙力的角度，通常可分為貨幣政策因素和外生因素兩種類型，前者要緊包括央行的公開市場操作、再貼現(xiàn)、再貸款；后者要緊包括央行外匯資產(chǎn)、財政在央行賬戶存款以及流通中現(xiàn)金。中央銀行通過改變貨幣政策因素來阻礙流淌性的供求，實(shí)現(xiàn)流淌性目標(biāo)。為有效操縱流淌性，中央銀行必須要準(zhǔn)確、及時地掌握除公開市場操作之外阻礙銀行體系流淌性的各項(xiàng)因素，科學(xué)預(yù)測分析銀行體系流淌性。從各國的實(shí)踐看，盡管各國的貨幣政策操

18、作目標(biāo)有所不同，但流淌性分析預(yù)測差不多上實(shí)現(xiàn)操作目標(biāo)的最關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。美聯(lián)儲以聯(lián)邦基金利率作為操作目標(biāo)，為了保持利率的穩(wěn)定，聯(lián)儲每天都要對銀行體系的流淌性供給與需求進(jìn)行全面分析預(yù)測，通過改變流淌性供求來實(shí)現(xiàn)操作目標(biāo)。韓國央行在20 世紀(jì)90 年代一直以商業(yè)銀行預(yù)備金作為唯一操作目標(biāo)，特不重視對銀行預(yù)備金的外生因素進(jìn)行實(shí)時預(yù)測，要緊對外匯市場干預(yù)情況、政府收支及政府債券發(fā)行與償還情況以及流通中貨幣的變動規(guī)律等阻礙流淌性供給的因素進(jìn)行分析。在英國、新西蘭等英聯(lián)邦國家，鑒于財政部在央行賬戶的變化會立即對銀行預(yù)備金產(chǎn)生作用，而且不易被央行及時掌握，這些國家的中央銀行與財政部簽訂協(xié)議，建立了雙方每日、每

19、月、每季在不同層面的信息溝通機(jī)制。與發(fā)達(dá)國家相比，阻礙我國銀行體系流淌性的外生因素較多，央行外匯資產(chǎn)、財政存款和現(xiàn)金三個外生因素數(shù)量較大，波動比較劇烈，對中央銀行準(zhǔn)確操縱銀行體系流淌性構(gòu)成了挑戰(zhàn)。自1998 年恢復(fù)公開市場操作以來，中國人民銀行一直致力于加強(qiáng)對金融體系流淌性的分析與預(yù)測，并于2004 年6 月正式建立了流淌性預(yù)測分析體系。目前，中國人民銀行依照貨幣政策調(diào)控的年度目標(biāo)制訂流淌性的年度和季度規(guī)劃，在此基礎(chǔ)上制訂月度和每周的規(guī)劃，按日對流淌性進(jìn)行分析、預(yù)測和監(jiān)控。中國人民銀行已與52 家公開市場業(yè)務(wù)一級交易商建立了流淌性日報制度，通過電子系統(tǒng)收集各一級交易商的流淌性實(shí)際情況、流淌性需

20、求和流淌性缺口數(shù)據(jù)；同時，還從有關(guān)部門收集現(xiàn)金、財政收支等方面情況，運(yùn)用這些數(shù)據(jù)每日進(jìn)行流淌性分析，估算當(dāng)日銀行體系流淌性缺口，依照要實(shí)現(xiàn)的流淌性目標(biāo)，得出流淌性的操作目標(biāo)。通過每周四場的公開市場操作，調(diào)控每日的銀行體系流淌性供求，實(shí)現(xiàn)流淌性目標(biāo)。目前，中國人民銀行的流淌性預(yù)測和治理上了一個新的臺階，在保持流淌性總量適度、結(jié)構(gòu)合理、變化平緩，保持貨幣市場利率相對穩(wěn)定方面發(fā)揮了重要作用。二、再次提高法定存款預(yù)備金率經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行在2003 年9 月提高存款預(yù)備金率1 個百分點(diǎn)之后，于2004 年4 月25 日再次提高金融機(jī)構(gòu)存款預(yù)備金率0.5 個百分點(diǎn)，以操縱貨幣信貸總量過快增長，保

21、持國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、快速、健康進(jìn)展。三、上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率經(jīng)國務(wù)院同意，中國人民銀行決定從2004 年10 月29 日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27 個百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長期存貸款利率上調(diào)幅度大于短期。四、進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),中國人民銀行決定從2004 年1 月1 日起進(jìn)一步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間。其中，商業(yè)銀行、都市信用社貸款利率的浮動區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的1.7 倍，下限為0.9 倍

22、；農(nóng)村信用社貸款利率的浮動區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的2 倍，下限為0.9 倍。專欄 3：貸款利率浮動情況調(diào)查2004 年10 月對金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動情況的調(diào)查顯示，2004 年三季度金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的全部貸款中，實(shí)行下浮利率的貸款占全部新發(fā)生貸款的20.8%，比上半年下降4 個百分點(diǎn)；實(shí)行基準(zhǔn)利率的貸款占29.1%，比上半年下降3.4 個百分點(diǎn)；實(shí)行上浮利率的貸款50.1%，比上半年上升7.4 個百分點(diǎn)。在2004 年增加的貸款利率浮動區(qū)間內(nèi)即商業(yè)銀行貸款利率在（1.3，1.7、農(nóng)村信用社貸款利率在（1.5，2的貸款占比為12.5%，比上半年上升1.3 個百分點(diǎn)，較好地貫徹了貨幣政策意圖。從各

23、類金融機(jī)構(gòu)看，在商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)中，國有商業(yè)銀行貸款實(shí)行基準(zhǔn)利率的占比最高；股份制商業(yè)銀行貸款利率下浮占比最高，利率上浮占比最低；區(qū)域性商業(yè)銀行貸款利率上浮占比較高；農(nóng)村信用社貸款利率上浮占比最高。總體看，擴(kuò)大貸款利率浮動區(qū)間達(dá)到了預(yù)期的政策目的，取得了良好的效果。一是擴(kuò)大貸款利率浮動區(qū)間并未帶來貸款利率的全面上升，金融機(jī)構(gòu)按照貸款風(fēng)險成本差不定價的格局進(jìn)一步顯現(xiàn)；二是金融機(jī)構(gòu)能夠貫徹貸款利率浮動政策的要求，依照企業(yè)的信譽(yù)、風(fēng)險等因素確定合理的貸款利率浮動系數(shù)，拓展客戶范圍，增加對中小企業(yè)的金融支持；三是金融機(jī)構(gòu)靈活運(yùn)用貸款定價方式滿足客戶的多樣化需求，加強(qiáng)自身利率風(fēng)險治理。同時，依照客戶需要靈

24、活采納了多種貸款再定價頻度，金融服務(wù)意識進(jìn)一步增強(qiáng)。但調(diào)查中也發(fā)覺，區(qū)域性商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社貸款定價機(jī)制不健全、定價系統(tǒng)不完善等問題比較突出，存在潛在的利率風(fēng)險，需要進(jìn)一步改進(jìn)。在上述改革基礎(chǔ)上，經(jīng)國務(wù)院同意，中國人民銀行決定從10 月29 日起進(jìn)一步放寬金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間，同時同意存款利率下浮。金融機(jī)構(gòu)（不含城鄉(xiāng)信用社）的貸款利率原則上不再設(shè)定上限，貸款利率下限仍為基準(zhǔn)利率的0.9 倍。對金融競爭環(huán)境尚不完善的城鄉(xiāng)信用社貸款利率仍實(shí)行上限治理，最高上浮系數(shù)為貸款基準(zhǔn)利率的2.3 倍。所有存款類金融機(jī)構(gòu)對其汲取的人民幣存款利率，可在不超過各檔次存款基準(zhǔn)利率的范圍內(nèi)浮動。存款利率不能上浮

25、。專欄 4：利率市場化改革邁出重要一步十六屆三中全會提出，“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率”。2004 年以來，依照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，中國人民銀行靈活運(yùn)用利率杠桿進(jìn)行金融調(diào)控，以循序漸進(jìn)的方式推進(jìn)利率市場化改革，要緊分為三個時期。一是從1 月1 日起商業(yè)銀行、都市信用社貸款利率的浮動區(qū)間擴(kuò)大為貸款基準(zhǔn)利率的0.9，1.7；農(nóng)村信用社貸款利率的浮動區(qū)間擴(kuò)大為貸款基準(zhǔn)利率的0.9，2。金融機(jī)構(gòu)不再依照企業(yè)規(guī)模和所有制性質(zhì)，而是依照企業(yè)的信譽(yù)、風(fēng)險等因素確定合理的貸款利率，逐步形成了按照貸款風(fēng)險成本差不定價的格局。二是從3

26、月25 日起實(shí)行再貸款浮息制度，即中國人民銀行在國務(wù)院授權(quán)的范圍內(nèi),依照宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢,在再貸款(再貼現(xiàn))基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，適時確定并公布中央銀行對金融機(jī)構(gòu)貸款（貼現(xiàn)）利率加點(diǎn)幅度。該制度的建立理順了中央銀行和借款人之間的資金利率關(guān)系，提高了再貸款治理的科學(xué)性、有效性和透明度，加強(qiáng)了中央銀行引導(dǎo)市場利率的能力。同時考慮當(dāng)時經(jīng)濟(jì)金融形勢和支持中小企業(yè)融資的需要，將用于金融機(jī)構(gòu)頭寸調(diào)節(jié)和短期流淌性支持的再貸款利率統(tǒng)一加0.63 個百分點(diǎn)，再貼現(xiàn)利率加0.27 個百分點(diǎn)。三是從10 月29 日起放開金融機(jī)構(gòu)（城鄉(xiāng)信用社除外）人民幣貸款利率上限并同意人民幣存款利率下浮。同時，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率

27、，以進(jìn)一步緩解通貨膨脹壓力、防止投資反彈，防止企業(yè)過多占壓資金，緩解部分企業(yè)流淌資金緊張狀況，減少資金體外循環(huán)。與以往的措施相比，本次政策措施特點(diǎn)突出，意義重大。第一，經(jīng)濟(jì)手段在資源配置和宏觀調(diào)控中的作用得到進(jìn)一步發(fā)揮。黨的十六屆四中全會強(qiáng)調(diào)“正確處理市場機(jī)制和宏觀調(diào)控的關(guān)系，堅(jiān)持按市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事，更大程度地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，加強(qiáng)和改善國家宏觀調(diào)控”。在黨中央、國務(wù)院的正確領(lǐng)導(dǎo)下，本輪宏觀調(diào)控綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段、法律手段和必要的行政手段，取得了良好的效果。運(yùn)用利率等經(jīng)濟(jì)手段符合四中全會的方向，充分體現(xiàn)了中央政府將接著致力于提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量，緊密關(guān)注經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中總量和結(jié)構(gòu)變化，更

28、注重運(yùn)用市場化的手段，對經(jīng)濟(jì)進(jìn)展中的失衡因素進(jìn)行適時、適度的調(diào)節(jié)。第二，利率調(diào)整的信號作用進(jìn)一步增強(qiáng)。央行利率調(diào)整除了對經(jīng)濟(jì)主體的財務(wù)狀況產(chǎn)生效應(yīng)以外，還發(fā)揮著重要的信號作用。通過利率水平的調(diào)整，中央銀行向市場參與者和投融資主體傳遞貨幣政策信號，表明對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行狀況的推斷，引導(dǎo)各經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期和調(diào)整微觀主體行為。本次基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27%，幅度盡管不大，但信號作用強(qiáng)烈。加息當(dāng)日，國內(nèi)外金融市場均受阻礙。與此同時，國內(nèi)外機(jī)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、網(wǎng)民、各大媒體也對加息予以廣泛關(guān)注，充分體現(xiàn)了利率調(diào)整的信號作用。第三，放開金融機(jī)構(gòu)（城鄉(xiāng)信用社除外）人民幣貸款利率上限并同意人民幣存款利率下浮是穩(wěn)步推進(jìn)利率

29、市場化改革邁出的重要一步。放開人民幣貸款利率上限為各經(jīng)濟(jì)主體制造了有效參與金融市場的平等機(jī)會，加強(qiáng)了對各經(jīng)濟(jì)主體的市場約束。同時，隨著利率市場化程度的提高，各種金融工具價格聯(lián)系將更加緊密，金融資產(chǎn)價格的變化對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的阻礙將得以加強(qiáng)。同意金融機(jī)構(gòu)下浮存款利率，給予金融機(jī)構(gòu)依照貨幣政策導(dǎo)向、資本充足率要求和自身流淌性狀況決定存款利率是否下浮的自主權(quán)，有利于完善貨幣政策傳導(dǎo)的微觀機(jī)制；有利于金融機(jī)構(gòu)按照資本充足率要求進(jìn)行主動負(fù)債和自主定價，提高金融機(jī)構(gòu)的競爭力，防范金融風(fēng)險；有利于增加資本市場的資金來源，鼓舞金融投資渠道的多元化進(jìn)展。放開金融機(jī)構(gòu)（城鄉(xiāng)信用社除外）人民幣貸款利率上限并同意人民幣存款

30、利率下浮不同于一般的利率調(diào)整，而是一項(xiàng)重要的制度安排，將在以后我國經(jīng)濟(jì)生活中長期發(fā)揮作用。五、實(shí)行再貸款浮息制度和差不存款預(yù)備金率制度經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行決定分不從2004 年3 月25 日和4月25 日起實(shí)行再貸款浮息制度和差不存款預(yù)備金率制度。前者是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化的又一重要步驟，有利于完善中央銀行利率形成機(jī)制，理順中央銀行和借款人之間的資金利率關(guān)系，并逐步提高中央銀行引導(dǎo)市場利率的能力。后者有利于抑制資本充足率低且資產(chǎn)質(zhì)量差的金融機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張貸款，防止金融宏觀調(diào)控中出現(xiàn)“一刀切”，有利于促進(jìn)我國金融平穩(wěn)運(yùn)行和健康進(jìn)展，也為完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、提高貨幣政策有效性奠定了基礎(chǔ)。六、加

31、強(qiáng)對商業(yè)銀行的“窗口指導(dǎo)”，促進(jìn)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)2004 年以來，中國人民銀行認(rèn)真貫徹國務(wù)院“區(qū)不對待、有控有?！钡姆结?，積極配合國家產(chǎn)業(yè)政策加強(qiáng)對貸款投向的引導(dǎo)。一是按月召開經(jīng)濟(jì)金融形勢分析會，有針對性地對商業(yè)銀行加強(qiáng)“窗口指導(dǎo)”和風(fēng)險提示，提請商業(yè)銀行既要重視和防止貨幣信貸過快增長，也要防止“急剎車”，合理把握貸款進(jìn)度，優(yōu)化資金配置。二是認(rèn)真貫徹國務(wù)院精神，協(xié)調(diào)督促各商業(yè)銀行采取有效措施適度操縱對鋼鐵、電解鋁、水泥等“過熱”行業(yè)的授信總量。同時強(qiáng)調(diào)，各商業(yè)銀行在授信總量內(nèi)對符合市場準(zhǔn)入條件、環(huán)保和技術(shù)指標(biāo)好的企業(yè)貸款，要按照信貸原則提供正常信貸支持。三是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對農(nóng)業(yè)、增加就業(yè)和助學(xué)等

32、方面的貸款支持。在農(nóng)業(yè)方面，要求商業(yè)銀行積極做好“三農(nóng)”金融服務(wù)工作，并對13 個糧食主產(chǎn)區(qū)單獨(dú)安排再貸款，用于支持發(fā)放農(nóng)戶貸款。在擴(kuò)大就業(yè)方面，會同財政部、勞動和社會保障部、中國銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會（以下簡稱銀監(jiān)會）等四個部委聯(lián)合召開電視電話會議，進(jìn)一步部署和落實(shí)小額擔(dān)保貸款工作。在助學(xué)貸款方面，與銀監(jiān)會共同公布通知，要求商業(yè)銀行切實(shí)改進(jìn)金融服務(wù)，推動國家助學(xué)貸款工作健康進(jìn)展。四是大力進(jìn)展消費(fèi)信貸，努力擴(kuò)大消費(fèi)需求。中國人民銀行與銀監(jiān)會共同公布了汽車貸款治理方法，對個人汽車貸款、經(jīng)銷商汽車貸款、機(jī)構(gòu)汽車貸款等三種汽車貸款業(yè)務(wù)以及汽車貸款的利率、期限、用途以及各類比例限制作出了明確規(guī)定，進(jìn)一步

33、規(guī)范汽車貸款業(yè)務(wù)健康進(jìn)展。七、大力進(jìn)展金融市場一是加強(qiáng)金融市場法規(guī)建設(shè)。中國人民銀行聯(lián)合中國證券監(jiān)督治理委員會，在充分借鑒國際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國金融市場實(shí)際需求和現(xiàn)實(shí)條件，制訂和公布了貨幣市場基金治理暫行規(guī)定。該規(guī)定的出臺，有利于貨幣市場基金的順利推出和規(guī)范進(jìn)展，提升貨幣市場流淌性，增加市場投資工具和豐富金融市場層次。二是增加金融市場交易品種。中國人民銀行首次批準(zhǔn)商業(yè)銀行在銀行間債券市場發(fā)行次級債券，并實(shí)現(xiàn)次級債券在銀行間債券市場的交易流通。批準(zhǔn)鐵路建設(shè)債券進(jìn)入銀行間市場交易流通，改變以往企業(yè)債券只能在交易所場內(nèi)市場上市交易的狀況，拓寬了企業(yè)債流通渠道，提升了企業(yè)債的流淌性，有利于降低企業(yè)

34、債發(fā)行成本、推動企業(yè)債市場進(jìn)展。三是引進(jìn)更多的市場參與者。中國人民銀行新批準(zhǔn)哈爾濱商業(yè)銀行等四家金融機(jī)構(gòu)開辦債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)，以方便寬敞中小投資者進(jìn)入銀行間債券市場進(jìn)行債券交易。至此，銀行間債券市場債券結(jié)算代理機(jī)構(gòu)增加至40 家。此外，還首次批準(zhǔn)證券公司為銀行間債券市場做市商，改變了銀行間債券市場做市商機(jī)構(gòu)類型單一、需求趨同的狀況，增加了銀行間債券市場做市商數(shù)量，活躍了債券市場報價，提升了銀行間債券市場的流淌性。四是鼓舞金融創(chuàng)新。中國人民銀行召集部分商業(yè)銀行召開座談會，討論商業(yè)銀行進(jìn)展基金業(yè)務(wù)和設(shè)立基金治理公司的問題，推動商業(yè)銀行進(jìn)展基金業(yè)務(wù)以及設(shè)立基金治理公司。召開信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案論證

35、會，邀請專家對住房抵押貸款證券化、信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案進(jìn)行研究和論證，推動銀行業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)。專欄 5：推動商業(yè)銀行設(shè)立基金治理公司目前，我國直接融資比例過低，間接融資比重過高，全社會的融資風(fēng)險過度集中在銀行體系。要改善這種融資結(jié)構(gòu)，同意商業(yè)銀行進(jìn)展基金業(yè)務(wù)和設(shè)立基金治理公司，是當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)選擇。同意商業(yè)銀行設(shè)立基金治理公司符合國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定進(jìn)展的意見的精神，有利于促進(jìn)資本市場長期穩(wěn)定健康進(jìn)展；有利于提高直接融資比重，促進(jìn)直接融資與間接融資協(xié)調(diào)進(jìn)展；有利于穩(wěn)步推進(jìn)商業(yè)銀行改革，保持金融整體穩(wěn)定，優(yōu)化資源配置。國際經(jīng)驗(yàn)表明，在傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營模式下，商業(yè)銀行依舊能夠

36、通過銀行控股公司的形式，由附屬證券機(jī)構(gòu)從事證券業(yè)務(wù)。經(jīng)歷了三十年代大蕭條以后，發(fā)達(dá)國家盡管不斷對商業(yè)銀行從事證券業(yè)務(wù)可能帶來的風(fēng)險進(jìn)行審視和檢討，但并沒有因此禁止商業(yè)銀行從事證券業(yè)務(wù)，而是逐漸適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融進(jìn)展變化，在分業(yè)經(jīng)營的框架下同意商業(yè)銀行通過控股公司等多種變通方式，間接從事證券業(yè)務(wù)?；饦I(yè)務(wù)，一般被視為商業(yè)銀行的金融工具創(chuàng)新。在美國頒布1999 年金融服務(wù)現(xiàn)代化法從法律上確立金融機(jī)構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營模式之前，在20 世紀(jì)70 年代，隨著共同基金的進(jìn)展，美國的商業(yè)銀行在專門大程度上從事了共同基金的發(fā)起、治理和受托業(yè)務(wù)。1991 年由銀行主管的基金治理公司約1100 家，所治理的基金占所有基金總數(shù)

37、的37%。1996 年美國商業(yè)銀行在共同基金的資產(chǎn)差不多達(dá)到了40%。從我國目前情況看，同意商業(yè)銀行進(jìn)展基金業(yè)務(wù)和設(shè)立基金治理公司是可行的。從法律角度看，商業(yè)銀行設(shè)立基金治理公司不存在法律障礙。近期頒布實(shí)施的中華人民共和國證券投資基金法和中華人民共和國商業(yè)銀行法都為商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立基金治理公司留下了法律空間。商業(yè)銀行投資設(shè)立的基金治理公司獨(dú)立運(yùn)行，商業(yè)銀行只是基金治理公司的出資人，行使股東權(quán)利和分享收益。從監(jiān)管角度看，監(jiān)管部門能夠通過監(jiān)管協(xié)調(diào)對商業(yè)銀行設(shè)立的基金治理公司實(shí)施有效監(jiān)管，可依照經(jīng)濟(jì)金融形勢的進(jìn)展需要，對商業(yè)銀行設(shè)立基金治理公司的市場規(guī)模、進(jìn)展速度以及實(shí)施步驟等進(jìn)行適時調(diào)控，通過審慎

38、性監(jiān)管操縱風(fēng)險，促進(jìn)其健康進(jìn)展。從進(jìn)展趨勢看，我國資本市場進(jìn)展空間寬敞，市場規(guī)模將不斷擴(kuò)大，交易品種也將更加豐富，商業(yè)銀行設(shè)立基金治理公司能夠有效分流儲蓄，開發(fā)投資型資金進(jìn)入資本市場的正規(guī)渠道，促進(jìn)資本市場進(jìn)展，而資本市場進(jìn)展也為商業(yè)銀行進(jìn)展基金業(yè)務(wù)和設(shè)立基金治理公司制造了良好的市場條件和進(jìn)展空間。八、積極推動金融企業(yè)改革在2003 年底向中國銀行、中國建設(shè)銀行注資的基礎(chǔ)上，2004 年中國人民銀行接著推進(jìn)了股份制改革試點(diǎn)銀行的財務(wù)重組工作。三季度，依照國務(wù)院批準(zhǔn)的中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行股份制改革方案，中國人民銀行分不制定方法，對三家銀行發(fā)行中央銀行專項(xiàng)票據(jù)，專項(xiàng)處置其有關(guān)不良資產(chǎn)。

39、商業(yè)銀行通過發(fā)行次級債補(bǔ)充資本的工作也差不多啟動，中國銀行和中國建設(shè)銀行通過發(fā)行次級債券籌集資金373.7 億元。上述措施不僅使改革試點(diǎn)銀行資產(chǎn)質(zhì)量得到明顯改善，資本充足率水平進(jìn)一步提高，而且保證了國有銀行股份制改造試點(diǎn)工作按既定的時刻表推進(jìn)。加快推進(jìn)農(nóng)村信用社改革步伐，努力促進(jìn)農(nóng)村信用社健康可持續(xù)進(jìn)展。截止8 月末，中國人民銀行會同銀監(jiān)會按照規(guī)定條件和程序嚴(yán)格審查考核，共批準(zhǔn)583 個試點(diǎn)縣（市）農(nóng)村信用社分三批認(rèn)購中央銀行專項(xiàng)票據(jù)346 億元。先行試點(diǎn)地區(qū)農(nóng)村信用社的歷史包袱得到明顯化解，總體經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)；支農(nóng)金融服務(wù)功能有所增強(qiáng)；增資擴(kuò)股進(jìn)度較快，資本充足率迅速提高。8 月18 日，

40、國務(wù)院決定進(jìn)一步深化農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)，批準(zhǔn)北京、天津、河北等21 個?。ㄊ?、區(qū)）列入農(nóng)信社改革試點(diǎn)地區(qū)范圍，國家對上述地區(qū)農(nóng)信社給予扶持的政策總體上仍按原試點(diǎn)方案的規(guī)定執(zhí)行，個不政策進(jìn)行微調(diào)。專欄 6：國有商業(yè)銀行改革取得重大進(jìn)展國有商業(yè)銀行在我國經(jīng)濟(jì)和社會進(jìn)展中居于舉足輕重的地位，維系著國民經(jīng)濟(jì)命脈和經(jīng)濟(jì)安全。對國有獨(dú)資商業(yè)銀行進(jìn)行股份制改造，建立現(xiàn)代銀行制度是黨中央、國務(wù)院作出的重大決策。國有商業(yè)銀行改革的目標(biāo)，確實(shí)是要按照“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、治理科學(xué)”的要求，把國有商業(yè)銀行改造成治理結(jié)構(gòu)完善，運(yùn)行機(jī)制健全，經(jīng)營目標(biāo)明確，財務(wù)狀況良好，具有較強(qiáng)國際競爭力的現(xiàn)代金融企業(yè)。近年來

41、，我國國有商業(yè)銀行的改革一直在穩(wěn)步推進(jìn)。1998 年，針對國有獨(dú)資商業(yè)銀行資本充足率低、不良貸款比率高的情況，國務(wù)院決定通過財政發(fā)行2700 億特種國債，補(bǔ)充國有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金；1999 年，先后組建四家金融資產(chǎn)治理公司，剝離了國有獨(dú)資商業(yè)銀行的部分不良資產(chǎn)，為改革的進(jìn)一步深化制造了條件。2003 年底以來，國有商業(yè)銀行改革步伐明顯加快，取得了重大進(jìn)展：一是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，2003 年12 月16 日注冊成立的中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司于2003 年底向中國銀行、中國建設(shè)銀行共注資450 億美元，并代表國家對中國銀行、中國建設(shè)銀行行使出資人的權(quán)利和義務(wù)，支持中國銀行、中國建設(shè)銀行落實(shí)各項(xiàng)改革措

42、施，完善公司治理結(jié)構(gòu)。二是2003 年年底至2004 年上半年，中國銀行和中國建設(shè)銀行進(jìn)一步加大不良資產(chǎn)處置力度，動用原有的資本金、2003 年的利潤和原有的撥備對損失類資產(chǎn)進(jìn)行核銷，用市場化的方式將可疑類資產(chǎn)出售給資產(chǎn)治理公司，余下少量的次級類資產(chǎn)按一定標(biāo)準(zhǔn)計提了撥備。6 月底，兩家銀行的資本充足率均超過了8%，不良資產(chǎn)比率下降到6%以下。三是2004 年8 月26 日和9 月21 日，中國銀行股份有限公司和中國建設(shè)銀行股份有限公司分不成立。兩家銀行按照現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范設(shè)置了股東大會、董事會、監(jiān)事會；成立各專門委員會，科學(xué)設(shè)計經(jīng)營治理制度和風(fēng)險操縱制度；取消職員行政級不，實(shí)行市場化的人力

43、資源定價機(jī)制。這兩家股份公司的成立，標(biāo)志著具有歷史意義的國有商業(yè)銀行改革取得了時期性成果。同時，中國工商銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行的改革也在有序推進(jìn)。轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制是這次國有商業(yè)銀行改革的實(shí)質(zhì)和核心，各家銀行還應(yīng)不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全內(nèi)操縱度，切實(shí)轉(zhuǎn)換經(jīng)營理念和經(jīng)營機(jī)制，強(qiáng)化資本約束，改進(jìn)金融服務(wù)，提高經(jīng)營效益。九、促進(jìn)國際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的差不多穩(wěn)定完善人民幣匯率形成機(jī)制，進(jìn)一步理順外匯供求關(guān)系。簡化經(jīng)常項(xiàng)目可兌換操作手續(xù)，放寬限額；拓寬資本流出渠道，同意保險外匯資金投資境外，支持企業(yè)“走出去”；積極培育和進(jìn)展外匯市場，增加銀行間外匯市場交易品種，擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)銀

44、行和業(yè)務(wù)范圍，開展雙向報價交易；加強(qiáng)對資本流淌的監(jiān)測與治理，防范短期資本流淌沖擊。 第三部分 金融市場分析一、貨幣市場接著保持健康平穩(wěn)運(yùn)行（一）債券回購利率差不多平穩(wěn)前三季度，銀行間債券回購市場累計成交7.21 萬億元，比上年同期下降18%； 日均成交381.3 億元，比上年同期下降17.6%，市場流淌性有所下降，要緊是第三季度質(zhì)押式債券回購成交萎縮較多所致。前三季度銀行間債券市場質(zhì)押式債券回購累計成交7.15 萬億元，同比減少1.65 萬億元，其中第三季度成交2.45 萬億元，同比減少1.30萬億元； 5 月20 日開始的買斷式債券回購累計成交604 億元。交易所國債回購累計成交3.43 萬

45、億元，同比減少9.0%。銀行間市場質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率走勢差不多平穩(wěn)。前3個月金融機(jī)構(gòu)資金頭寸較寬松，質(zhì)押式債券回購利率持續(xù)回落，由1月份的2.43%降至3 月份的1.93%；4 月份開始穩(wěn)步回升，6 月份達(dá)到2.41%后；自7 月份起持續(xù)穩(wěn)步回落至9 月份的2.20%。此外，5 月份開始的買斷式債券回購月平加權(quán)均利率當(dāng)月為2.35%，6 月份上升至2.59%，9 月份回落為2.28%。三季度債券回購利率的回落，表明市場資金較為寬松。從銀行間債券回購市場資金融出、融入情況看,國有獨(dú)資商業(yè)銀行仍是最大的資金凈融出部門，前三季度凈融出資金3.50 萬億元；其他商業(yè)銀行、其他金融機(jī)構(gòu)是要緊的

46、資金凈融入部門，分不融入資金2.22 萬億元和1.25 萬億元。（二）同業(yè)拆借市場成交額有所回落2004 年前三季度，銀行間同業(yè)拆借市場累計成交1.15 萬億元，比上年同期下降36.7%，日均成交60.7 億元，比上年同期下降36.4 %，要緊是第三季度拆借總成交額同比下降54%所致。前三季度同業(yè)拆借成交要緊集中在7 天和隔夜這兩個短期品種上，其中7 天品種占全部拆借成交額的70.8%，比重較上年同期上升8.1 個百分點(diǎn)，升幅較大；隔夜品種占全部拆借成交額的20.5%。 其他商業(yè)銀行包括股份制商業(yè)銀行和都市商業(yè)銀行。 其他金融機(jī)構(gòu)包括政策性銀行、農(nóng)信社聯(lián)社、財務(wù)公司、信托投資公司、保險公司、證

47、券公司及基金公司。銀行間市場同業(yè)拆借交易月加權(quán)平均利率走勢與質(zhì)押式債券回購利率走勢差不多相同，由2004 年1 月份的2.38%，持續(xù)回落至3 月份的2.07%；4 月份起穩(wěn)步回升至6 月份的2.40%；7 月份再次回落，9 月份為2.30%。從同業(yè)拆借市場資金融出、融入情況看,國有獨(dú)資商業(yè)銀行仍是最大的資金凈融出部門，但所占比重同比下降較多。資金凈融入方要緊是證券公司。二、債券市場運(yùn)行總體平穩(wěn)（一）債券指數(shù)呈“V”字型走勢前三季度，銀行間債券市場現(xiàn)券交易累計成交1.80 萬億元，同比減少4574 億元，日均成交95.3 億元，同比下降19.8%，要緊是2003年第三季度現(xiàn)券交易量增加較多，基

48、數(shù)大，造成2004 年第三季度銀行間市場現(xiàn)券交易量同比下降了52.6%；交易所國債現(xiàn)券成交2223億元，比2003 年同期減少1946 億元，日均成交12.2 億元，同比減少47.3%。受市場預(yù)期變化等因素阻礙，債券指數(shù)呈“V”字型走勢。銀行間市場中國債券總指數(shù)從1 月2 日本年度最高點(diǎn)104.91 點(diǎn)逐漸下行，于4 月29 日達(dá)到本年度最低點(diǎn)99.98 點(diǎn)。此后，指數(shù)在波動中持續(xù)上升，9 月30 日報收102.19 點(diǎn)，比4 月29 日上漲2.2%。上海證券交易所國債收盤指數(shù)由1 月2 日年內(nèi)最高點(diǎn)99.21 點(diǎn)，逐漸回落至4月29 日本年最低點(diǎn)91.24 點(diǎn)后，波動上升，于9 月30 日收

49、盤于95.14點(diǎn)，比4 月29 日上升4.3%。（二）債券市場發(fā)行狀況總體較好，發(fā)行利率接著上升前三季度，國債累計發(fā)行5164 億元，同比增長19.5%，其中，憑證式國債發(fā)行2315 億元，同比增長36.2%；記賬式國債發(fā)行2849億元，同比增長8.7%；政策金融債累計發(fā)行2860 億元，同比下降7.7%；企業(yè)債累計發(fā)行185 億元，同比增長24.2%。7 月份起，商業(yè)銀行次級債開始在銀行間市場發(fā)行，中行和建行累計分不發(fā)行次級債140.7 億元和233 億元。國債和政策金融債發(fā)行利率接著上升。三季度發(fā)行的5 年期憑證式國債利率為3.00%，比上半年同檔次1 期、2 期利率高0.17個百分點(diǎn)。國

50、開行第13 期2 年期債券利率為3.90%，比上半年同檔次利率上升0.1 個百分點(diǎn)。三、票據(jù)市場業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行前三季度，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票2.45 萬億元，同比增長23%；累計票據(jù)貼現(xiàn)3.25 萬億元、再貼現(xiàn)201 億元，同比分不增長67%和下降34%。到9 月末，已簽發(fā)的未到期商業(yè)匯票余額為1.42 萬億元，同比增長16 %；票據(jù)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)余額分不為9544 億元和52 億元。2004 年以來，票據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)展呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是票據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)展有效緩解了企業(yè)流淌資金緊張。前三季度，企業(yè)累計簽發(fā)的商業(yè)匯票明顯多于上年同期，同比多簽發(fā)3217 億元。二是再貼現(xiàn)余額逐步下降，金融機(jī)構(gòu)對中央銀行資金依靠減

51、少。三是銀行承兌匯票仍是票據(jù)市場的最要緊工具。前三季度，銀行承兌匯票累計簽發(fā)量、當(dāng)月簽發(fā)量、未到期余額均占商業(yè)匯票總額的97%以上。四是中小金融機(jī)構(gòu)票據(jù)交易日趨活躍，前三季度其他商業(yè)銀行銀行承兌匯票累計發(fā)生額占票據(jù)市場累計發(fā)生總額的50%，比上年增加5 個百分點(diǎn)。四、股票市場交易活躍，H 股籌資金額大幅增加前三季度，滬、深股市累計成交3.44 萬億元，同比增加1.09萬億元；日均成交188.9 億元，同比增長44.8%。其中A 股累計成交3.37 萬億元，同比增加1.08 萬億元；日均成交185.4 億元，同比增長45.3%。1 月至4 月上旬滬、深股指在波動中上揚(yáng)。上證綜指在4 月7 日最高

52、升至1783 點(diǎn)，為2002 年以來最高；深證綜指最高升至472.18點(diǎn)，為2002 年10 月份以來最高。4 月7 日，上證綜指和深證綜指分不收盤于1775 點(diǎn)和471 點(diǎn)，比上年12 月末分不上漲18.5%和24.3%。此后，上證綜指和深證綜指在波動中持續(xù)下滑，9 月13 日分不收盤于1259 點(diǎn)和315 點(diǎn)，創(chuàng)滬、深兩市1999 年6 月以來新低。9 月末，上證綜指和深證綜指分不收于1397 點(diǎn)和355 點(diǎn)。前三季度，股票市場累計融資1149.5 億元，同比增長74.7%，要緊是H 股融資增加較多。前三季度，H 股發(fā)行籌資58.4 億美元，同比增長4.7 倍；A 股籌資（包括發(fā)行、增發(fā)和

53、配股）579.3 億元，同比增長29.8%；B 股籌資3.28 億美元；可轉(zhuǎn)債籌資60.3 億元。證券投資基金快速進(jìn)展，前三季度共增加57 只，9 月末基金資產(chǎn)凈值3180 億元，比上年末增長87.1%。前三季度，國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門(包括住戶、企業(yè)和政府部門)以貸款、股票（可流通上市股票的籌資部分）、國債和企業(yè)債這四種方式新增融入的資金總計為23746 億元(本外幣合計)，同比下降20.1%，要緊是貸款融資同比下降27.9%。國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門貸款、國債、企業(yè)債和股票融資的比為81.1：13.3：0.8：4.8。貸款融資比重下降，國債和股票融資比重明顯上升。五、保險業(yè)資產(chǎn)保持快速增長勢頭前三季

54、度，保險業(yè)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3340 億元，同比增長12.5%，增幅同比降低18.7 個百分點(diǎn)，其中第三季度保費(fèi)收入為966 億元，同比增長18.7%，增幅比上半年提高8.5 個百分點(diǎn)，要緊是三季度財險保費(fèi)收入和壽險保費(fèi)收入分不比上年同期多增加80 億元和57 億元所致。前三季度，保險業(yè)累計賠款、給付727 億元，同比增長22.4%。保險業(yè)總資產(chǎn)在4 月份突破萬億元大關(guān)后，三季度接著保持快速增長態(tài)勢。9 月末，保險公司的總資產(chǎn)達(dá)到1.13 萬億元，同比增長35.8%，比上年末增長24%。從構(gòu)成看，銀行存款占比較上年末下降5.3 個百分點(diǎn)，國債投資和證券投資基金投資占比較上年末分不上4.9 和1.5

55、個百分點(diǎn)，國債投資占比上升較多。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國保險監(jiān)督治理委員會聯(lián)合中國證券監(jiān)督治理委員會于10 月24 日正式公布了保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資治理暫行方法，為保險資金投資股票市場奠定了制度基礎(chǔ)，有利于保險業(yè)拓寬資金運(yùn)用渠道，分散資金運(yùn)用風(fēng)險。六、外匯市場交易量接著顯著增加前三季度，銀行間外匯市場交易量接著顯著增加，各幣種累計成交折合美元1243 億美元，同比多成交281 億美元；日均成交6.58 億美元，同比增長30%。其中，美元品種成交1210 億美元，日均成交6.4 億美元，同比增長29.6%。第四部分 宏觀經(jīng)濟(jì)分析一、全球經(jīng)濟(jì)接著強(qiáng)勁增長，原油價格高企致使不穩(wěn)定因素增加2004 年以來

56、，全球經(jīng)濟(jì)保持較為強(qiáng)勁的增長勢頭。要緊經(jīng)濟(jì)體中，美國就業(yè)狀況持續(xù)改善，但GDP 增長低 于預(yù)期。歐元區(qū)接著緩慢復(fù)蘇，四季度經(jīng)濟(jì)增長有望進(jìn)一步加快。日本經(jīng)濟(jì)接著增長，但尚未擺脫通貨緊縮的困擾。第三季度以來，石油價格不斷走高, 加劇了通脹壓力并抑制經(jīng)濟(jì)增長勢頭，是近期阻礙世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長的最要緊風(fēng)險因素。10 月12 日，英國布倫特原油首次突破50 美元/桶。美國原油期貨甚至一度超過55 美元/桶。隨著石油價格上漲和經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，通貨膨脹壓力不斷加大，要緊經(jīng)濟(jì)體的央行正緊密關(guān)注石油價格上漲所造成的阻礙，將防止通貨膨脹作為貨幣政策重點(diǎn)。（一）要緊經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)接著復(fù)蘇美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭有所放緩，通貨膨脹壓

57、力逐漸增加。2004 年前三個季度，美國GDP 環(huán)比折年率后分不增長4.5%、3.3%和3.7%。上半年，經(jīng)常項(xiàng)目赤字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1662 億美元，占GDP 的5.7%。財政赤字占GDP 的比重從一季度的4.3%上升到二季度的4.5%。就業(yè)狀況持續(xù)改善，失業(yè)率已從2003 年年中的6.2%逐步降低到2004 年9月份的5.4%。前三個季度消費(fèi)價格同比上漲分不為1.8%、1.9%和2.7%。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)接著改善，短期內(nèi)通貨膨脹壓力加大。自2003 年下半年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)因外部需求拉動緩慢復(fù)蘇。2004 年前兩個季度GDP 同比增長分不為1.3%和2%。貿(mào)易盈余從一季度的281 億歐元升至二季度的

58、341 億歐元。2004 年平均財政赤字占GDP 的比重專門可能略高于2003 年2.7%的水平。失業(yè)率略有上升，4 月份以來失業(yè)率一直保持在9%，比一季度的8.9%提高0.1 個百分點(diǎn)。綜合消費(fèi)價格指數(shù)(HICP)有所上升，前三個季度分不為1.7%、2.3%和2.3%。日本經(jīng)濟(jì)接著復(fù)蘇，通貨緊縮壓力有所緩解。2004 年前兩個季度，日本GDP 同比增長分不為5.9%和4.2%。2004 財政年度上半期（2004年4 月至9 月），日本的國際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差9.37 萬億日元，同比增長12.9%。就業(yè)狀況持續(xù)改善，8 月份未經(jīng)季節(jié)調(diào)整的失業(yè)率為4.8%，遠(yuǎn)低于上年同期水平。通貨緊縮壓力有所緩解

59、， 8 月份消費(fèi)價格指數(shù)同比下降0.2%,上年同期為同比下降0.3%。要緊進(jìn)展中國家接著保持強(qiáng)勁增長勢頭。在全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易復(fù)蘇的背景下，亞洲地區(qū)要緊經(jīng)濟(jì)體保持較快增長，歐盟東擴(kuò)和俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長加快對東歐國家經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長起到拉動作用。受益于美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，拉美新興市場經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)和進(jìn)出口貿(mào)易也在快速恢復(fù)增長之中。（二） 美元略有升值，債市利率呈上浮趨勢美元先升后貶，總體比2003 年末略有升值。2004 年前5 個月，美元相對歐元有較大幅度恢復(fù)性升值；5 月份以后，美元略有貶值。9 月30 日，1 歐元兌1.242 美元，美元比2003 年年末升值約1.5%，當(dāng)天，美元兌日元收于110.2

60、15 日元/美元,較2003 年年末水平升值約2.8%。2004 年前三個季度，盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保持強(qiáng)勁，但石油價格上漲對股票市場負(fù)面阻礙較大。9 月30 日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收于10080.27點(diǎn)，比年初下跌0.75%；道瓊斯EURO STOXX 指數(shù)收于2726 點(diǎn)，較年初下降1.2%；日經(jīng)225 平均股指收于10824 點(diǎn)，較年初小幅上揚(yáng)1.4%。要緊經(jīng)濟(jì)體長期國債收益率微幅上升，短期利率呈上浮趨勢。9月30 日，美國10 年期國債收益率從年初最低點(diǎn)不足4%微幅升至4.09%，3 個月國庫券利率從年初的不足1%升至1.68%；9 月份，歐元區(qū)10 年期政府債券收益率和歐元3 個月LIBOR 利