電氣設(shè)備行業(yè)科創(chuàng)板系列之三：天合光能光伏組件全球龍頭回歸開啟新起點(diǎn)

1、 電氣設(shè)備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、公司概況：深耕光伏二十年，回歸開啟新起點(diǎn)1 HYPERLINK l _bookmark5 二、財(cái)務(wù)分析：財(cái)務(wù)穩(wěn)健，利潤率堅(jiān)挺6 HYPERLINK l _bookmark16 三、行業(yè)分析：產(chǎn)業(yè)鏈降本提效帶動(dòng)行業(yè)高速發(fā)展8 HYPERLINK l _bookmark29 四、公司分析：業(yè)務(wù)與技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先13 HYPERLINK l _bookmark30 業(yè)務(wù)布局13 HYPERLINK l _bookmark32 行業(yè)地位與競爭格局14 HYPERLINK l _bookmark35 研發(fā)情況與技術(shù)實(shí)力1

2、4 HYPERLINK l _bookmark42 主要生產(chǎn)設(shè)備16 HYPERLINK l _bookmark44 主要客戶與供應(yīng)商17 HYPERLINK l _bookmark47 五、募投項(xiàng)目分析18圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 公司主營業(yè)務(wù)架構(gòu)1 HYPERLINK l _bookmark2 公司發(fā)展歷程2 HYPERLINK l _bookmark3 公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)2 HYPERLINK l _bookmark4 核心管理層履歷3 HYPERLINK l _bookmark6 2018 年主營業(yè)務(wù)收入比重6 HYPERLINK l _bookmark7 各

3、類產(chǎn)品營收變化（單位：億元）6 HYPERLINK l _bookmark8 2016-2018 營收與增長率6 HYPERLINK l _bookmark9 2016-2018 凈利潤與增長率6 HYPERLINK l _bookmark10 2016-2018 三費(fèi)與占比7 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1： HYPERLINK l _bookmark2 圖表 2： HYPERLINK l _bookmark3 圖表 3： HYPERLINK l _bookmark4 圖表 4： HYPERLINK l _bookmark6 圖表 5： HYPERLINK l _bo

4、okmark7 圖表 6： HYPERLINK l _bookmark8 圖表 7： HYPERLINK l _bookmark9 圖表 8： HYPERLINK l _bookmark10 圖表 9： HYPERLINK l _bookmark11 圖表 10： HYPERLINK l _bookmark12 圖表 11： HYPERLINK l _bookmark13 圖表 12： HYPERLINK l _bookmark14 圖表 13： HYPERLINK l _bookmark15 圖表 14： HYPERLINK l _bookmark17 圖表 15： HYPERLINK l

5、_bookmark18 圖表 16： HYPERLINK l _bookmark19 圖表 17： HYPERLINK l _bookmark20 圖表 18： HYPERLINK l _bookmark21 圖表 19： HYPERLINK l _bookmark22 圖表 20： HYPERLINK l _bookmark23 圖表 21： HYPERLINK l _bookmark24 圖表 22： HYPERLINK l _bookmark25 圖表 23： HYPERLINK l _bookmark11 2016-2018 研發(fā)費(fèi)用與占比7 HYPERLINK l _bookmark

6、12 2016-2018 銷售毛利率與凈利率7 HYPERLINK l _bookmark13 2016-2018 分業(yè)務(wù)毛利率7 HYPERLINK l _bookmark14 同行業(yè)可比公司毛利率8 HYPERLINK l _bookmark15 組件產(chǎn)量、產(chǎn)能利用情況與產(chǎn)銷率8 HYPERLINK l _bookmark17 公司主要業(yè)務(wù)處于光伏產(chǎn)業(yè)中游8 HYPERLINK l _bookmark18 硅片、電池、組件生產(chǎn)的工藝流程9 HYPERLINK l _bookmark19 2010-2019 年全國多晶硅產(chǎn)量情況(單位：萬噸)10 HYPERLINK l _bookmark2

7、0 2010-2019 年全國硅片產(chǎn)量情況(單位：GW)10 HYPERLINK l _bookmark21 光伏多晶硅價(jià)格走勢10 HYPERLINK l _bookmark22 光伏硅片價(jià)格走勢11 HYPERLINK l _bookmark23 2010-2019 年全國電池片產(chǎn)量 (單位：GW)11 HYPERLINK l _bookmark24 2010-2019 年全國光伏組件產(chǎn)量(單位：GW)11 HYPERLINK l _bookmark25 光伏電池片價(jià)格走勢12請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明 電氣設(shè)備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 24：

8、 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 25： HYPERLINK l _bookmark28 圖表 26： HYPERLINK l _bookmark31 圖表 27： HYPERLINK l _bookmark33 圖表 28： HYPERLINK l _bookmark34 圖表 29： HYPERLINK l _bookmark36 圖表 30： HYPERLINK l _bookmark37 圖表 31： HYPERLINK l _bookmark38 圖表 32： HYPERLINK l _bookmark39 圖表 33： HYPERLINK l _bookmar

9、k40 圖表 34： HYPERLINK l _bookmark41 圖表 35： HYPERLINK l _bookmark43 圖表 36： HYPERLINK l _bookmark45 圖表 37： HYPERLINK l _bookmark46 圖表 38： HYPERLINK l _bookmark48 圖表 39： HYPERLINK l _bookmark26 光伏組件價(jià)格走勢12 HYPERLINK l _bookmark27 2010-2019 年全國光伏發(fā)電裝機(jī)累計(jì)容量（GW）13 HYPERLINK l _bookmark28 2010-2019 年全球光伏發(fā)電裝機(jī)累計(jì)

10、容量（GW）13 HYPERLINK l _bookmark31 公司業(yè)務(wù)全球布局13 HYPERLINK l _bookmark33 2016-2018 年公司組件出貨市占率變化14 HYPERLINK l _bookmark34 2018 年前十企業(yè)組件出貨全球占比情況14 HYPERLINK l _bookmark36 2016-2018 研發(fā)人員情況14 HYPERLINK l _bookmark37 2016-2018 研發(fā)人員人均薪酬（單位：萬元）14 HYPERLINK l _bookmark38 2016-2018 人均研發(fā)投入（單位：萬元）15 HYPERLINK l _bo

11、okmark39 公司在中國大陸地區(qū)取得的專利情況15 HYPERLINK l _bookmark40 公司承擔(dān)的主要研發(fā)及在研項(xiàng)目的研發(fā)投入情況（單位：萬元）15 HYPERLINK l _bookmark41 公司電池轉(zhuǎn)換效率行業(yè)領(lǐng)先16 HYPERLINK l _bookmark43 公司主要生產(chǎn)設(shè)備16 HYPERLINK l _bookmark45 2016-2018 前五大客戶情況17 HYPERLINK l _bookmark46 2016-2018 前五大供應(yīng)商情況18 HYPERLINK l _bookmark48 擬投資項(xiàng)目及金額18請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明 電氣設(shè)備 行業(yè)

12、動(dòng)態(tài)研究報(bào)告一、公司概況：深耕光伏二十年，回歸開啟新起點(diǎn)公司是一家光伏智慧能源整體解決方案提供商，主要業(yè)務(wù)包括光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)、智慧能源三大板塊。光伏產(chǎn)品包括單、多晶的硅基光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；光伏系統(tǒng)包括電站業(yè)務(wù)及系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)；智慧能源包括光伏發(fā)電及運(yùn)維服務(wù)、智能微網(wǎng)及多能系統(tǒng)的開發(fā)和銷售以及能源云平臺(tái)運(yùn)營等業(yè)務(wù)。公司的核心業(yè)務(wù)為光伏組件，位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，同時(shí)部分涉及上下游。組件產(chǎn)品的客戶主要為國內(nèi)外光伏電站開發(fā)商和承包商以及分布式光伏系統(tǒng)的經(jīng)銷商。圖表1： 公司主營業(yè)務(wù)架構(gòu)資料來源:招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部公司前身成立于 1997 年 11 月，名為常州天合鋁板幕墻制造有

13、限公司，主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)經(jīng)營金屬幕墻、鋁制裝飾材料、氟碳噴涂原料等，同時(shí)在進(jìn)行光伏技術(shù)研發(fā)與儲(chǔ)備；2000 年，公司在光伏建筑方面取得突破，開始大力推廣；2002 年 3 月更名為常州天合光能有限公司；2004 年，公司確立了垂直一體化的產(chǎn)業(yè)模式，開始進(jìn)入制造端；2006 年 4 月，天合開曼收購天合有限 100%股權(quán)；2006 年 12 月，天合開曼的美國存托憑證在紐交所正式掛牌報(bào)價(jià)交易；2017 年 3 月天合開曼從紐交所退市；2017 年 7 月由中外合資企業(yè)變更為內(nèi)資企業(yè)；2017年 12 月，公司名稱變更為天合光能股份有限公司；2019 年 5 月，公司遞交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)書。請(qǐng)參閱最后

14、一頁的重要聲明1 電氣設(shè)備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告圖表2： 公司發(fā)展歷程資料來源:招股說明書, 中信建投證券研究發(fā)展部公司實(shí)控人為高紀(jì)凡先生，其本人及其一致行動(dòng)人發(fā)行前持股比例合計(jì)為 48.07%。其中直接持股 20%，間接通過其控制的盤基投資、清海投資、天合星元持股 22.58%，通過一致行動(dòng)人常州銳創(chuàng)、常州攜創(chuàng)、常州贏創(chuàng)、常州凝創(chuàng)、常州天創(chuàng)、吳春艷、有則科技合計(jì)持股 5.49%。除高紀(jì)凡先生及其夫人吳春艷外，其他董監(jiān)高無直接持股，但核心管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)通過持股平臺(tái)常州天創(chuàng)、常州銳創(chuàng)、常州贏創(chuàng)、常州凝創(chuàng)、常州攜創(chuàng)間接分享公司成長。二股東興銀成長為華福證券旗下私募基金子公司，主要業(yè)務(wù)是進(jìn)行股權(quán)投資

15、，重點(diǎn)是上市公司并購重組、借殼上市、私有化回歸、成長期以及 pre-ipo 公司的股權(quán)投資。其旗下興璟投資持有天合 2.3%的股份，因而華福證券合計(jì)持有公司 19.99%股權(quán)。公司其余股東為財(cái)務(wù)投資者。圖表3： 公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)20%實(shí)控人及其一致行動(dòng)人高紀(jì)凡合計(jì)持股48.07%華福證券99%吳春艷55%45%1%100%100%100%盤基投資興銀成長興璟投資宏禹投資融祺投資當(dāng)涂信實(shí)天合星元清海投資0.79%2.00%常州凝創(chuàng)常州攜創(chuàng)常州贏創(chuàng)有則科技常州銳創(chuàng)常州天創(chuàng)其他股東2.58%1.33%1.13% 0.86%0.71%0.48%0.19%15.84%17.69% 2.30% 6.00%5

16、.10%5.00%18.00%天合光能股份有限公司資料來源:招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部公司董事會(huì)核心成員為董事長兼總經(jīng)理高紀(jì)凡先生、董事兼副總經(jīng)理邵陽女士、董事陳瑞安先生、董事竇請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明2 電氣設(shè)備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告玉明先生、董事陳開亮先生。公司高管還包括副總經(jīng)理?xiàng)顣灾蚁壬?、副總?jīng)理高紀(jì)慶先生、副總經(jīng)理印榮方先生、副總經(jīng)理兼戰(zhàn)略性開放型創(chuàng)新平臺(tái)副總裁馮志強(qiáng)先生、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人姜艷紅女士、董事會(huì)秘書吳群先生。除馮志強(qiáng)先生外，公司核心技術(shù)人員還包括前沿電池及組件技術(shù)副總監(jiān)陳奕峰先生、電力電子產(chǎn)品中心高級(jí)經(jīng)理全鵬先生、產(chǎn)品戰(zhàn)略規(guī)劃及管理助理副總裁張映斌先生、高效組件研發(fā)高級(jí)經(jīng)理張

17、舒女士、能源云平臺(tái)總監(jiān)方斌先生、智能產(chǎn)品線主任工程師孫凱先生。圖表4： 核心管理層履歷姓名任職履歷高紀(jì)凡，男，1965 年生，中國國籍，擁有新加坡居留權(quán)（Singapore Permanent Resident），碩士研究生學(xué)歷。1985 年獲得南京大學(xué)化學(xué)學(xué)士學(xué)位，1988 年獲得吉林大學(xué)物理化學(xué)專業(yè)碩士學(xué)位。1988 年 9 月至 1989 年 3 月，就職于常州東怡聯(lián)合開發(fā)公司；1989 年 5 月，擔(dān)任廣東順德大良清洗劑廠副廠長；1992 年 6 月至 1997 年 10 月，任武進(jìn)協(xié)和精細(xì)化工廠廠長；1997年 12 月至 2017 年 12 月，擔(dān)任天合有限董事長、總經(jīng)理；2006

18、 年至 2017 年，擔(dān)任原紐交所上市公司天合開曼董事長、首席執(zhí)行官；2017 年 12 月至今，擔(dān)任天合光能董事長、總經(jīng)理。目前高紀(jì)凡擔(dān)任江蘇省十二屆政協(xié)委員；2017 年 12 月 20 日，當(dāng)選中國民主建國會(huì)第十一屆中央委員會(huì)常務(wù)委員。高紀(jì)凡還擔(dān)任中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)理事長、中國機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)副會(huì)高紀(jì)凡董事長兼總經(jīng)理長、全球太陽能理事會(huì)聯(lián)席主席、聯(lián)合國開發(fā)計(jì)劃署可持續(xù)發(fā)展顧問委員會(huì)創(chuàng)始成員等職務(wù)。SHAO YANG（邵陽），女，1965 年生，美國國籍，擁有美國永久居留權(quán)，博士研究生學(xué)歷。1985年獲得北京大學(xué)心理學(xué)學(xué)士學(xué)位，1988 年獲得中國科學(xué)院心理所管理心理學(xué)碩士學(xué)位，1995

19、年獲得美國新澤西州立大學(xué)社會(huì)與組織心理學(xué)博士學(xué)位，2000 年通過哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院市場管SHAO YANG董事兼副總經(jīng)理理高級(jí)管理課程。1993 年到 2001 年在鄧白氏公司工作，歷任組織發(fā)展專員、人力資源與組織（邵陽）發(fā)展部經(jīng)理、市場策劃部總監(jiān)；2001 年到 2002 年在百時(shí)美施貴寶工作，擔(dān)任招聘副總監(jiān)； 2002年到 2010 年，在紐約高露潔-棕欖工作，歷任全球人力發(fā)展副總監(jiān)、全球財(cái)務(wù)部員工與組織能力發(fā)展總監(jiān)、全球員工關(guān)系與激勵(lì)總監(jiān)；2010 年 9 月至 2017 年，在天合光能有限工作，擔(dān)任首席人力資源官及公司共享服務(wù)平臺(tái)負(fù)責(zé)人；2017 年 12 月起，擔(dān)任天合光能董事、副

20、總經(jīng)理。陳瑞安（CHAN, SHUION），男，1965 年生，中國香港籍，擁有香港永久居留權(quán)，畢業(yè)于香港城市大學(xué)，本科學(xué)歷，1997 年取得香港律師資格。2000 年 1 月至 2003 年 9 月，擔(dān)任高覺輝陳瑞安律師行執(zhí)業(yè)律師；2003 年 9 月至 2005 年 6 月， 擔(dān)任 China Pacific Special Projects（CHAN,董事Limited 法務(wù)官；2005 年 6 月至 2007 年 12 月，擔(dān)任The 9 Limited 法務(wù)總監(jiān)；2008 年SHUION）1 月至 2017 年 12 月，擔(dān)任Trina Solar Limited 法務(wù)副總裁兼董事會(huì)

21、秘書；2017 年 12 月起，擔(dān)任天合光能董事。竇玉明，男，1969 年生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)。畢業(yè)于清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院并獲得管理信息系統(tǒng)本科學(xué)士和碩士學(xué)位，獲得美國杜蘭大學(xué) MBA 學(xué)位。1994 年 9 月至 1995 年 7月，擔(dān)任中信國際合作公司交易員；1995 年 7 月至 2000 年 2 月，擔(dān)任深圳君安證券公司投資經(jīng)理；2000 年 2 月至 2000 年 10 月，擔(dān)任大成基金管理有限公司基金經(jīng)理助理；2000 年 10月至 2008 年 8 月，擔(dān)任嘉實(shí)基金管理有限公司投資總監(jiān)、總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理兼基金經(jīng)理；2008 年 8 月至 2013 年 7 月，擔(dān)任富

22、國基金管理有限公司總經(jīng)理、董事；2013 年 8 月至今， 擔(dān)任中歐基金管理有限公司董事長；2017 年 12 月至今，擔(dān)任天合光能董事。張開亮，男，1969 年生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，畢業(yè)于南京農(nóng)業(yè)大學(xué)，碩士研究生學(xué)歷。2007 年 2 月至 2010 年 3 月，擔(dān)任興業(yè)銀行南京分行公司部副總經(jīng)理；2010 年 3 月至竇玉明董事請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明3 電氣設(shè)備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告張開亮董事2014 年 4 月，擔(dān)任杭州銀行南京分行副行長；2014 年 4 月至 2015 年 10 月，擔(dān)任興業(yè)銀行南京管理部副總經(jīng)理；2015 年 10 月至今，擔(dān)任興銀投資有限公司董事長；201

23、7 年 12 月至今，擔(dān)任天合光能董事。楊曉忠，男，1964 年生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，畢業(yè)于吉林大學(xué)， 本科學(xué)歷。1986 年9 月至 2005 年 12 月，歷任中國外交部新聞司隨員、副處長、處長，中國駐泰國使館三等秘楊曉忠副總經(jīng)理書，中國駐美國舊金山總領(lǐng)事館發(fā)言人，中國駐烏干達(dá)使館參贊（首席館員）。2006 年 1 月至 2007 年 2 月，擔(dān)任思科系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)（中國）有限公司政府事務(wù)總監(jiān)；2007 年 3 月至 2010 年3 月，擔(dān)任西門子（中國）有限公司副總裁；2010 年 4 月至 2017 年 12 月，擔(dān)任天合有限首席品牌官；2017 年 12 月至今，擔(dān)任天合光能副總

24、經(jīng)理高紀(jì)慶，男，1968 年生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，畢業(yè)于南京大學(xué)，EMBA 碩士。1990 年7 月至 1992 年 3 月，擔(dān)任常州向陽化工廠技術(shù)員；1992 年 3 月至 1997 年 12 月，擔(dān)任武高紀(jì)慶副總經(jīng)理進(jìn)協(xié)和精細(xì)化工廠副廠長；1997 年 12 月至 2017 年 12 月，歷任天合有限生產(chǎn)部經(jīng)理、技術(shù)質(zhì)量經(jīng)理、研發(fā)部負(fù)責(zé)人、技術(shù)總監(jiān)、項(xiàng)目（產(chǎn)能）擴(kuò)展副總裁、天合有限系統(tǒng)事業(yè)部副總裁、系統(tǒng)事業(yè)部中國區(qū)負(fù)責(zé)人；2017 年 12 月至今，擔(dān)任天合光能副總經(jīng)理。印榮方，男，1970 年 8 月出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，畢業(yè)于鄭州輕工業(yè)學(xué)院，2016就讀上海交通大

25、學(xué) EMBA。2002 年 6 月至 2005 年 6 月， 擔(dān)任常州蘭柯四通閥有限公司亞太印榮方副總經(jīng)理及中國區(qū)產(chǎn)品售后服務(wù)負(fù)責(zé)人；2005 年 6 月至 2009 年 1 月，擔(dān)任偉創(chuàng)力（常州）有限公司項(xiàng)目管理負(fù)責(zé)人；2009 年 1 月至 2017 年 12 月，歷任天合有限商務(wù)運(yùn)營負(fù)責(zé)人、組件事業(yè)部商務(wù)運(yùn)營負(fù)責(zé)人、組件事業(yè)部歐洲市場及銷售總裁、副總經(jīng)理；2017 年 12 月至今，擔(dān)任天合光能副總經(jīng)理。FENGZHIQIANG（馮志強(qiáng)），男，1961 年生，美國國籍，擁有美國永久居留權(quán)，博士研究生學(xué)歷。1996 年獲得日本橫濱國立大學(xué)物理化學(xué)博士學(xué)位后， 在美國愛荷華州立大學(xué)做博士后；

26、FENG副總經(jīng)理兼戰(zhàn)略性開1997 年 9 月至 2006 年 4 月，馮志強(qiáng)曾歷任美國 Ball Semiconductor Ltd.日本分部產(chǎn)品工ZHIQIANG放型創(chuàng)新平臺(tái)副總裁藝制程工程師、日本東北大學(xué)大學(xué)院工學(xué)研究科合作研究員、美國 Ball Semiconductor Inc.（馮志強(qiáng)）光刻制程開發(fā)部項(xiàng)目經(jīng)理、高級(jí)工程師；2006 年 5 月至 2009 年 7 月，擔(dān)任美國 AppliedMaterials Inc.研發(fā)高級(jí)工程師；2009 年 7 月至 2017 年 12 月，歷任天合光能技術(shù)發(fā)展部電池技術(shù)高級(jí)經(jīng)理、副總監(jiān)、總監(jiān)、技術(shù)發(fā)展部高級(jí)總監(jiān)、副總裁、光伏科技與技術(shù)國家重

27、點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任；2017 年 12 月至今，擔(dān)任天合光能副總經(jīng)理。姜艷紅，女，1966 年生，中國國籍，擁有境外永久居留權(quán)，獲得中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位及英國索爾福德大學(xué)MBA 碩士學(xué)位，美國注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師。1989 年 8 月至 1995 年 8 月，擔(dān)姜艷紅財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人任中國中化集團(tuán)公司會(huì)計(jì)和國際貿(mào)易結(jié)算員；1995 年 9 月至 1999 年 11 月，擔(dān)任中化（英國）有限公司財(cái)務(wù)經(jīng)理；1999 年 12 月至 2001 年 11 月，擔(dān)任中化國際化肥貿(mào)易公司財(cái)務(wù)總監(jiān)；2001 年 11 月至 2005 年 3 月，擔(dān)任北京怡生園國際會(huì)議中心財(cái)務(wù)總監(jiān)；2005 年 3 月至 2006年 9

28、 月，留學(xué)英國，獲得索爾福德大學(xué) MBA 碩士學(xué)位；2006 年 9 月至 2008 年 7 月，擔(dān)任亞神娛樂集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官，兼任雷巖投資有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)；2008 年 8 月至 2009 年 9 月，擔(dān)任哥魯巴生物科技（北京）有限公司首席財(cái)務(wù)官；2009 年 10 月至 2017 年 12 月，擔(dān)任天合有限財(cái)務(wù)總監(jiān)、副總經(jīng)理；2017 年 12 月至今，擔(dān)任天合光能財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。吳群，男，1974 年生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)， 碩士研究生學(xué)歷。1996 年至 1997 年，擔(dān)任蘋果南方科技有限公司軟件工程師； 1998 年至 2000 年，在復(fù)旦大請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明

29、4 電氣設(shè)備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告學(xué)攻讀碩士研究生學(xué)歷；2001 年至 2002 年，擔(dān)任中興通訊軟件工程師；2003 年至 2005 年，吳群董事會(huì)秘書擔(dān)任阿爾卡特移動(dòng)事業(yè)部高級(jí)軟件工程師；2005 年至 2007 年，擔(dān)任摩托羅拉（中國）電子有限公司項(xiàng)目經(jīng)理；2007 年至 2009 年，在長江商學(xué)院攻讀 MBA 學(xué)位；2009 年至 2014 年，擔(dān)任上海浦東科技投資有限公司高級(jí)投資經(jīng)理；2014 年至 2017 年，擔(dān)任天合有限戰(zhàn)略運(yùn)營高級(jí)經(jīng)理、副總監(jiān)；2017 年 12 月至今，擔(dān)任天合光能董事會(huì)秘書。陳奕峰，男，1985 年生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，畢業(yè)于中山大學(xué)，博士研究生學(xué)歷

30、。2008 年 9 月至 2013 年 6 月，陳奕峰獲得中山大學(xué)材料物理與化學(xué)專業(yè)博士學(xué)位，2011 年陳奕峰前沿電池及組件技術(shù)11 月至 2012 年 12 月作為聯(lián)合培養(yǎng)博士生，在德國 Leibniz 漢諾威大學(xué)深造。2013 年 7 月副總監(jiān)至 2017 年 12 月，歷任天合有限主任工程師、高級(jí)經(jīng)理、研發(fā)副總監(jiān)；2017 年 12 月至今，擔(dān)任天合光能研發(fā)副總監(jiān)。曾入選中共中央組織部萬人計(jì)劃“青年拔尖人才”、中國專利優(yōu)秀獎(jiǎng)（第一發(fā)明人）、2013 年 SiliconPV 國際學(xué)術(shù)大會(huì) SiliconPV Award 、第六屆世界光伏大會(huì)（WCPEC-6）Young Researche

31、r Award、江蘇省高層次雙創(chuàng)人才等榮譽(yù)。全鵬，男，1986 年生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，畢業(yè)于長沙理工大學(xué)，本科學(xué)歷。2008全鵬電力電子產(chǎn)品中心高年 8 月至 2011 年 1 月，擔(dān)任美國太陽能股份有限公司系統(tǒng)工程師、擔(dān)任深圳創(chuàng)益科技股份級(jí)經(jīng)理有限公司產(chǎn)品工程師；2011 年 2 月至 2017 年 7 月，歷任天合有限研發(fā)高級(jí)工程師、研發(fā)高級(jí)經(jīng)理；2017 年 8 月至今，擔(dān)任天合光能研發(fā)高級(jí)經(jīng)理。張映斌，男，1973 年生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，畢業(yè)于華東師范大學(xué)，博士研究生學(xué)歷。1997 年 8 月至 2001 年 11 月，擔(dān)任上海華虹 NEC 電子有限公司 CMP

32、 工藝技術(shù)工程師；2001 年 12 月至 2006 年 3 月，擔(dān)任中芯國際電子（上海）有限公司 CMP 工藝技術(shù)高級(jí)工程張映斌產(chǎn)品戰(zhàn)略規(guī)劃及管理師、經(jīng)理；2006 年 4 月至 2009 年 3 月，擔(dān)任 XFAB Malaysia 薄膜技術(shù)高級(jí)經(jīng)理、部門經(jīng)助理副總裁理；2009 年 3 月至 2017 年 12 月，歷任天合有限技術(shù)研發(fā)和中試高級(jí)經(jīng)理、總監(jiān)；太陽能電池制造部總經(jīng)理、高級(jí)總監(jiān)；產(chǎn)品與工程技術(shù)中心總經(jīng)理、助理副總裁；2017 年 3 月至今兼任湖北天合光能有限公司董事長；2017 年 12 月至今，擔(dān)任天合光能產(chǎn)品戰(zhàn)略規(guī)劃及管理助理副總裁。張舒，女，1984 年生，中國國籍，

33、無境外永久居留權(quán)，畢業(yè)于南京航空航天大學(xué)，碩士研究生張舒高效組件研發(fā)高級(jí)經(jīng)學(xué)歷。2008 年畢業(yè)后加入天合有限至今，歷任光伏建筑一體化（BIPV）工程師、先進(jìn)組件主管、理高效組件研發(fā)經(jīng)理、高級(jí)經(jīng)理。方斌，男，1979 年生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，畢業(yè)于浙江大學(xué)電力系統(tǒng)及自動(dòng)化專業(yè)，本科學(xué)歷。2001 年 7 月至 2004 年 4 月，擔(dān)任杭州市電力局繼保專職和技術(shù)負(fù)責(zé)人；2004 年4 月至 2011 年 3 月歷任 ABB（中國）有限公司現(xiàn)場項(xiàng)目經(jīng)理、設(shè)計(jì)部負(fù)責(zé)人、工程部經(jīng)理；方斌能源云平臺(tái)總監(jiān)2011 年 4 月至 2014 年 7 月歷任西門子中國有限公司智能電網(wǎng)部高級(jí)技術(shù)經(jīng)理、

34、智能微網(wǎng)部負(fù)責(zé)人；2014 年 8 月至 2016 年 1 月，擔(dān)任美國聯(lián)合技術(shù)公司亞太區(qū)智慧城市業(yè)務(wù)總監(jiān)；2016年 2 月至 2017 年 11 月，擔(dān)任上市公司中恒云能源互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)有限公司副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)市場和營銷業(yè)務(wù)；2017 年 11 月至今，擔(dān)任天合云能源互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)（杭州）有限公司總經(jīng)理。2003年獲得杭州市電力局“先進(jìn)工作者”，2018 年擔(dān)任能源互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)盟軟件與信息專委會(huì)秘書長。孫凱，男，1989 年生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，畢業(yè)于中國科學(xué)院大學(xué)，博士研究生學(xué)歷。2016 年畢業(yè)后加入天合有限至今，2016 年 7 月至 2017 年 5 月，擔(dān)任小系統(tǒng)工程技術(shù)高孫凱智能產(chǎn)

35、品線主任工程級(jí)工程師；2017 年 6 月至 2018 年 7 月，擔(dān)任小系統(tǒng)工程技術(shù)主任工程師；2018 年 8 月至師今，擔(dān)任智能產(chǎn)品線主任工程師。2016 年獲得“常州市重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)緊缺人才”資助；2017 年入選江蘇省“雙創(chuàng)團(tuán)隊(duì)”；2018 年獲得“常州市領(lǐng)軍型創(chuàng)新人才引進(jìn)培育項(xiàng)目”獎(jiǎng)勵(lì)。資料來源:招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明5 電氣設(shè)備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告二、財(cái)務(wù)分析：財(cái)務(wù)穩(wěn)健，利潤率堅(jiān)挺公司主營業(yè)務(wù)收入來自于光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)及智慧能源業(yè)務(wù)。2016-2018 年，公司營業(yè)收入分別為 225.94 億元、261.59 億元和 250.54 億元。近三年公司主

36、營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例均超過 95%。公司的其他業(yè)務(wù)收入主要是電池片、硅片及其他產(chǎn)品銷售的收入，占營業(yè)收入比重較低。近三年來，公司凈利潤分別為 5.30 億元、6.04 億元和 5.56 億元。在營收占比方面，光伏組件的銷售占 59.81%，這一比例與 2017 年、2016 年比有所下降，主要是由于公司的戰(zhàn)略定位逐漸向光伏智慧能源整體解決方案提供商延伸。圖表5： 2018 年主營業(yè)務(wù)收入比重圖表6： 各類產(chǎn)品營收變化（單位：億元）資料來源: 招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源: 招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部公司營業(yè)收入與凈利潤在經(jīng)歷了 2016-2017 年的大幅上升后出現(xiàn)

37、下降。與 2017 年相比，2018 年?duì)I業(yè)收入減少 11.05 億元，同比下降 4.22%；凈利潤減少 0.48 億元，同比下降 7.93%。圖表7： 2016-2018 營收與增長率圖表8： 2016-2018 凈利潤與增長率資料來源: 招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源: 招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部近三年，公司的三費(fèi)占比逐年下降，分別為 12.95%、11.75%、10.74%。其中，銷售費(fèi)用在三費(fèi)中所占比重最大，但其絕對(duì)數(shù)額較 2017 年減少 3.35 億元。2018 年公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用占比由 0.77%上升至 0.88%。請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明6 電氣設(shè)

38、備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告圖表9： 2016-2018 三費(fèi)與占比圖表10： 2016-2018 研發(fā)費(fèi)用與占比銷售費(fèi)用(億元)財(cái)務(wù)費(fèi)用(億元)管理費(fèi)用(億元)研發(fā)費(fèi)用(億元)研發(fā)費(fèi)用占比三費(fèi)占比3.501.60%35.0014.00%1.40%3.0030.0012.00%1.20%1.00%2.5025.0010.00%2.0020.008.00%0.80%1.5015.006.00%0.60%0.40%1.0010.004.00%0.505.002.00%0.20%0.000.00%0.000.00%201620172018201620172018資料來源: 招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部

39、資料來源: 招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部公司光伏組件業(yè)務(wù)的毛利率整體較為穩(wěn)定。受光伏組件行業(yè)整體價(jià)格下降的影響，公司光伏組件產(chǎn)品單價(jià)呈逐年下降趨勢，這是導(dǎo)致毛利率整體呈下降趨勢的主要原因。近三年公司系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率分別為 9.89%、21.16%和 10.94%。系統(tǒng)產(chǎn)品主要包括戶用產(chǎn)品及商用產(chǎn)品， 主要面向個(gè)人用戶及工商業(yè)用戶。2018 年該業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)較大下滑，主要是“531 新政”之后，光伏產(chǎn)品的補(bǔ)貼政策調(diào)整，導(dǎo)致市場需求下滑，產(chǎn)品價(jià)格下降所致。近三年公司電站業(yè)務(wù)毛利率分別為 15.82%、13.53%和 9.68%。電站業(yè)務(wù)毛利率下降主要是由于電站業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，電站業(yè)務(wù)中，

40、出售電站的毛利率低于光伏電站工程建設(shè)服務(wù)，近三年內(nèi)，出售電站的收入占比逐年提升，導(dǎo)致電站業(yè)務(wù)的整體毛利率下降。近三年公司發(fā)電業(yè)務(wù)及運(yùn)維業(yè)務(wù)毛利率分別為 61.49%、60.10%和 62.78%，2018 年該業(yè)務(wù)出現(xiàn)較為明顯的提升，主要由于國內(nèi)光伏電站的棄光率逐步下降，公司運(yùn)維管理水平的提升，公司持有的電站有效發(fā)電小時(shí)數(shù)增加，使得發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率上升。圖表11： 2016-2018 銷售毛利率與凈利率圖表12： 2016-2018 分業(yè)務(wù)毛利率資料來源: 招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源: 招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部近三年來，公司主營業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比公司相比基本一致（境

41、內(nèi)可比公司為億晶光電、協(xié)鑫集成與請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明7 電氣設(shè)備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告東方日升，境外可比公司為晶科能源、阿特斯太陽能與晶澳太陽能）。存在一定差異的原因是光伏行業(yè)上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈較長，從上游的晶硅體原料、硅棒、硅錠，到中游的電池片、光伏組件，再到下游的光伏電站，毛利率均不相同。公司與同行業(yè)上市公司雖然在主營業(yè)務(wù)方面有一定的相似之處，但各個(gè)上市公司在具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面存在較大差異，從而導(dǎo)致各公司的面臨的市場競爭格局、新品開發(fā)難度、制造復(fù)雜度和業(yè)務(wù)規(guī)模等存在差異，進(jìn)而導(dǎo)致毛利率的差異。公司光伏組件的自有產(chǎn)量占比上升，外協(xié)產(chǎn)量占比下降，2018 年的產(chǎn)能利用率同前兩年相比下降明顯，為87

42、.33%。近三年公司組件銷售量分別為 6149MW、8458MW、6599MW，產(chǎn)銷率分別為 94.75%、91.83%、94.66%。圖表13： 同行業(yè)可比公司毛利率圖表14： 組件產(chǎn)量、產(chǎn)能利用情況與產(chǎn)銷率資料來源: 招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源: 招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部三、行業(yè)分析：產(chǎn)業(yè)鏈降本提效帶動(dòng)行業(yè)高速發(fā)展公司所處行業(yè)為太陽能光伏行業(yè)。光伏產(chǎn)業(yè)上游包括多晶硅料生產(chǎn)、鑄錠/拉棒、切片等環(huán)節(jié)，中游包括太 陽能電池生產(chǎn)、光伏發(fā)電組件封裝等環(huán)節(jié)，下游包括光伏應(yīng)用系統(tǒng)的安裝及服務(wù)等。公司的核心業(yè)務(wù)為光伏組件，主要居于產(chǎn)業(yè)鏈中游，并部分涉及上下游。圖表15： 公司主要

43、業(yè)務(wù)處于光伏產(chǎn)業(yè)中游資料來源:招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部光伏組件生產(chǎn)流程，主要包括硅片生產(chǎn)、電池片生產(chǎn)、組件生產(chǎn)三個(gè)環(huán)節(jié)。硅片的生產(chǎn)是指將硅料加工為請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明8 電氣設(shè)備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告硅片的過程，包括坩堝準(zhǔn)備、裝料、裝爐、長晶、拆錠、線開方、截?cái)?、磨面倒角、切片、清洗分選等步驟； 電池片生產(chǎn)是指將硅片生產(chǎn)為晶硅電池片的過程，包括前清洗、擴(kuò)散、激光 SE、拋光、氧化、背鈍化、前表面減反膜、激光開槽、絲網(wǎng)、燒結(jié)、退火、測試分選等步驟；電池組件的生產(chǎn)是指將電池片組裝成電池組件的過程，包括焊接、疊層、疊層 EL 測試、層壓、裝框接線盒、固化和清洗、測試包裝等步驟。圖表16：

44、硅片、電池、組件生產(chǎn)的工藝流程資料來源:招股說明書, 中信建投證券研究發(fā)展部2019 年 4 月，國家能源局組織研究起草了關(guān)于 2019 年風(fēng)電、光伏發(fā)電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知（征求意見稿），征求意見稿指出，優(yōu)先建設(shè)平價(jià)上網(wǎng)風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目，規(guī)范進(jìn)行項(xiàng)目競爭方式配置，嚴(yán)格落實(shí)電力送出和消納條件。這類政策的出臺(tái)給以天合光能為代表的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)。隨著分布式光伏項(xiàng)目的大規(guī)模推廣及財(cái)政補(bǔ)貼價(jià)格的逐步下降，組件產(chǎn)品的核心技術(shù)含量將成為能否贏得市場競爭的關(guān)鍵因素之一，高質(zhì)量的組件生產(chǎn)企業(yè)將依靠先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)與規(guī)?；纳a(chǎn)優(yōu)勢在競爭中勝出，優(yōu)質(zhì)組件廠商出貨量將會(huì)有相應(yīng)的提升。行業(yè)上下

45、游發(fā)展情況上游硅料：本世紀(jì)初，全球多晶硅產(chǎn)業(yè)還主要是圍繞集成電路等傳統(tǒng)半導(dǎo)體器件行業(yè)，隨著光伏產(chǎn)業(yè)快速規(guī)?；l(fā)展，市場對(duì)硅料的需求猛增，太陽能級(jí)多晶硅價(jià)格從 2004 年的 40 美元/公斤左右暴漲到 2008 年的近450 美元/公斤。隨著 2009 年歐美經(jīng)濟(jì)危機(jī)和債務(wù)危機(jī)蔓延、以及多晶硅技術(shù)進(jìn)步帶來成本降低、產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，多晶硅價(jià)格從 2011 年的近 100 美元/公斤降至 2018 年的 13 美元/公斤左右。我國多晶硅產(chǎn)業(yè) 2005 年以來在政策推動(dòng)下起步，一路歷經(jīng)產(chǎn)能過剩、淘汰兼并，行業(yè)集中度不斷提高。請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明9 電氣設(shè)備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告上游硅片：在硅片產(chǎn)量方

46、面，我國國內(nèi)產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的 90%以上。硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)規(guī)模化效應(yīng)強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)集中度高，前十家硅片企業(yè)產(chǎn)量占比 60%以上。2017 年全球硅片有效產(chǎn)能約 122.3GW，同比增長 22.3%，產(chǎn)量達(dá)到 105.2GW，同比增長 40.6%；我國硅片產(chǎn)能 105GW，同比增加 28.2%，產(chǎn)量 91.7GW，同比增加 41.5%。2018 年我國硅片產(chǎn)量約為 109.2GW，同比增長 19.1%。全球前十大生產(chǎn)企業(yè)均位居中國大陸，預(yù)計(jì) 2019 年全國硅片產(chǎn)量將達(dá)到 120GW。圖表17： 2010-2019 年全國多晶硅產(chǎn)量情況(單位：萬噸)圖表18： 2010-2019 年全國硅片產(chǎn)量情況(單位

47、：GW)資料來源: 中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源:中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，中信建投證券研究發(fā)展部圖表19： 光伏多晶硅價(jià)格走勢資料來源:wind, 中信建投證券研究發(fā)展部請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明10 電氣設(shè)備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告圖表20： 光伏硅片價(jià)格走勢資料來源:wind, 中信建投證券研究發(fā)展部中游電池：將硅片加工成為太陽能電池片，是制成光伏組件的中間工序。2018 年，我國電池片產(chǎn)量約為87.2GW，同比增長 21.1%。電池片產(chǎn)量超過 2GW 的企業(yè)有 12 家，其產(chǎn)量占總產(chǎn)量的 53.4%，集中度進(jìn)一步提高。預(yù)計(jì) 2019 年全國電池片產(chǎn)量將超過 90GW。作為光伏行業(yè)的

48、終端產(chǎn)品，組件生產(chǎn)與市場結(jié)合緊密，產(chǎn)品更新?lián)Q代較快，要求有很強(qiáng)的市場應(yīng)變機(jī)制，對(duì)設(shè)計(jì)開發(fā)能力要求較高。得益于全球光伏需求增長的推動(dòng)， 國內(nèi)企業(yè)在近年來持續(xù)加大組件環(huán)節(jié)的投資和技術(shù)革新，近 10 年來，生產(chǎn)成本持續(xù)下降，自動(dòng)化、數(shù)字化程度不斷提升。2017 年，全球組件產(chǎn)能達(dá)到 147.9GW 以上，同比增加 20.2%；產(chǎn)量 105.5GW，同比增長 35.4%。2018 年， 全國組件產(chǎn)量達(dá)到 85.7GW，同比增長 14.3%，以晶硅組件為主。組件產(chǎn)量超過 2GW 的企業(yè)有 11家，其產(chǎn)量占總產(chǎn)量的 62.3%，集中度進(jìn)一步提高。預(yù)計(jì)2019 年組件產(chǎn)量將超過 90GW。圖表21： 201

49、0-2019 年全國電池片產(chǎn)量 (單位：GW)圖表22： 2010-2019 年全國光伏組件產(chǎn)量(單位：GW)資料來源: 中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源:中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，中信建投證券研究發(fā)展部請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明11 電氣設(shè)備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告圖表23： 光伏電池片價(jià)格走勢資料來源:wind, 中信建投證券研究發(fā)展部圖表24： 光伏組件價(jià)格走勢現(xiàn)貨價(jià):單晶組件（美元/瓦）現(xiàn)貨價(jià):多晶組件（美元/瓦）0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00資料來源:wind, 中信建投證券研究發(fā)展部下游電站：光伏下游行業(yè)主要包括大型地面集中

50、式電站、工商業(yè)和戶用光伏系統(tǒng)等應(yīng)用系統(tǒng)。大型地面集中式電站目前仍是我國光伏裝機(jī)總量的主要部分，這類電站業(yè)務(wù)偏重資產(chǎn)，企業(yè)核心競爭優(yōu)勢在于資金實(shí)力， 傳統(tǒng)上是以大型發(fā)電公司為代表的國有企業(yè)為主投資運(yùn)營。近年來，隨著分布式電站鼓勵(lì)政策不斷出臺(tái)，家庭戶用光伏、工商業(yè)小型分布式光伏電站得到了快速發(fā)展。我國是全球最大的光伏市場，已連續(xù)五年新增裝機(jī)排名第一。2018 年全國新增光伏并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到 44GW，累計(jì)光伏裝機(jī)并網(wǎng)容量超過 174GW，新增及累計(jì)裝機(jī)容量均為全球第一。請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明12 電氣設(shè)備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告圖表25： 2010-2019 年全國光伏發(fā)電裝機(jī)累計(jì)容量（GW）圖表26

51、： 2010-2019 年全球光伏發(fā)電裝機(jī)累計(jì)容量（GW）資料來源: 中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源:國際能源署，中信建投證券研究發(fā)展部四、公司分析：業(yè)務(wù)與技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先業(yè)務(wù)布局公司從中國起步，現(xiàn)已將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至全球。公司先后在瑞士蘇黎世、美國加州圣何塞、新加坡、日本東京設(shè)立了區(qū)域總部，并在馬德里、悉尼、北京、上海等地設(shè)立了辦事處，產(chǎn)品覆蓋全球 100 多個(gè)國家和地區(qū)。七大制造基地主要分布在江蘇常州、江蘇鹽城、安徽合肥、湖北仙桃、內(nèi)蒙古包頭、越南、泰國。圖表27： 公司業(yè)務(wù)全球布局資料來源:公司官網(wǎng), 中信建投證券研究發(fā)展部請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明13 電氣設(shè)備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究

52、報(bào)告行業(yè)地位與競爭格局近三年內(nèi)，公司組件總出貨量穩(wěn)定在行業(yè)前列。據(jù) HIS 統(tǒng)計(jì)，2018 年全球組件出貨量約 104.30GW，公司2018 年組件出貨量占據(jù)的全球市場份額約為 6.84%。圖表28： 2016-2018 年公司組件出貨市占率變化圖表29： 2018 年前十企業(yè)組件出貨全球占比情況資料來源: CPIA，招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源:GlobalData，中信建投證券研究發(fā)展部研發(fā)情況與技術(shù)實(shí)力公司重視研發(fā)投入，近三年累計(jì)研發(fā)投入金額超過 34 億元，從 2017 年起研發(fā)人員占比達(dá)到 4.6%以上。近三年公司研發(fā)人員人均薪酬分別為 11.91 萬元、11.39

53、萬元和 12.26 萬元，整體相對(duì)穩(wěn)定；人均研發(fā)投入分別為50.10 萬元、31.10 萬元、35.02 萬元，主要與公司研發(fā)費(fèi)用在 2017 年大幅減少、2018 年小幅增加有關(guān)。圖表30： 2016-2018 研發(fā)人員情況圖表31： 2016-2018 研發(fā)人員人均薪酬（單位：萬元）研發(fā)人員（人）研發(fā)人員占比7004.65%4.60%6004.55%5004.50%4004.45%3004.40%2004.35%1004.30%04.25%201620172018資料來源: 招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源:招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部公司在中國大陸地區(qū)取得專利共計(jì) 767

54、 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 284 項(xiàng)、實(shí)用新型專利 467 項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利 16項(xiàng)。此外，在中國臺(tái)灣地區(qū)、日本、美國、韓國、西班牙、歐洲均有專利取得。請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明14 電氣設(shè)備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告圖表32： 2016-2018 人均研發(fā)投入（單位：萬元）圖表33： 公司在中國大陸地區(qū)取得的專利情況資料來源: 招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源:招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部近三年內(nèi)，公司共承擔(dān)了 21 項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目，目前已有包括“抗 PID 高效率 P 型硅太陽電池及組件產(chǎn)品檢測關(guān)鍵技術(shù)研究”等項(xiàng)目在內(nèi)的 10 項(xiàng)已完成指標(biāo)并應(yīng)用于產(chǎn)線。3 年內(nèi)公司在此 21 項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目中共投

55、入 9.68 億元，其中，2018 年投入 5.43 億元。圖表34：公司承擔(dān)的主要研發(fā)及在研項(xiàng)目的研發(fā)投入情況（單位：萬元）序號(hào)項(xiàng)目名稱2018 年度2017 年度2016 年度123456789101112131415161718192021抗 PID 高效率 P 型硅太陽電池及組件產(chǎn)品檢測關(guān)鍵技術(shù)研究光伏組件加速老化測試技術(shù)研究194.46139.342,306.791,218.915,106.33918.83,684.942,000.263,507.311,426.242,239.633,978.472,152.591,653.803,739.233,821.813,787.064,2

56、62.202,030.044,640.961,525.591,672.553,099.964,162.0014,556.621,753.591,373.952,731.26- 163.66-806.61235.623,991.37555.8369.29756.726,517.49-全背結(jié)晶體硅太陽電池融合技術(shù)研究與開發(fā)Honey plus 項(xiàng)目產(chǎn)品的研發(fā)高性能低成本 N 型晶體硅太陽電池雙玻組件產(chǎn)品研發(fā)新型漿料及精細(xì)印刷技術(shù)研究高效率標(biāo)片關(guān)鍵技術(shù)研究與開發(fā)槽式濕法黑硅制絨清洗設(shè)備研究組件一體化支架的開發(fā)高效 N 型雙面電池制造關(guān)鍵技術(shù)研究與開發(fā)新型太陽能光伏組件產(chǎn)品研發(fā)超薄玻璃開發(fā)和超薄雙玻組

57、件研究與開發(fā)低成本雙面電池組件研究與開發(fā)多主柵組件技術(shù)解決方案研究與開發(fā)低成本電池漿料技術(shù)開發(fā)一步法黑硅關(guān)鍵技術(shù)研究與開發(fā)大硅片技術(shù)開發(fā)智能化疊層及高效高可靠輕質(zhì)組件研發(fā)高效、高可靠疊片瓦組件關(guān)鍵技術(shù)研究與開發(fā)新型低成本太陽能組件材料研發(fā)全融及共摻晶體技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目資料來源: 招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明15 電氣設(shè)備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告公司技術(shù)實(shí)力雄厚，光伏組件功率及電池轉(zhuǎn)換效率處于行業(yè)領(lǐng)先地位，2011 年到 2018 年期間，公司的組件功率及電池片轉(zhuǎn)換效率 18 次刷新世界紀(jì)錄，品牌在行業(yè)內(nèi)認(rèn)知度較高。圖表35： 公司電池轉(zhuǎn)換效率行業(yè)領(lǐng)先資料來源:Taiyang

58、 News, 中信建投證券研究發(fā)展部主要生產(chǎn)設(shè)備公司主要生產(chǎn)設(shè)備包括用于鑄錠的噴涂設(shè)備、烘烤箱、鑄錠爐，用于開方的開方機(jī)、截?cái)鄼C(jī)、磨面機(jī)、倒角機(jī)，用于切片的切片機(jī)、清洗機(jī)、分選機(jī)，用于電池的制絨機(jī)、黑硅制絨機(jī)、擴(kuò)散爐、拋光清洗機(jī)等，用于組件的串焊機(jī)、層壓機(jī)等。目前關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備使用情況良好，能夠保證公司的持續(xù)經(jīng)營。圖表36： 公司主要生產(chǎn)設(shè)備工序設(shè)備名稱使用環(huán)節(jié)數(shù)量（臺(tái)/套）鑄錠噴涂設(shè)備坩堝噴涂12151883129401325997烘烤箱坩堝烘烤鑄錠爐鑄錠開方開方機(jī)硅錠開方截?cái)鄼C(jī)方棒截?cái)嗄ッ鏅C(jī)方棒磨面倒角機(jī)方棒倒角切片切片機(jī)切片清洗機(jī)硅片清洗請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明16 電氣設(shè)備 行業(yè)動(dòng)態(tài)研究

59、報(bào)告分選機(jī)硅片分選408981122944515291911412120183179555029電池制絨機(jī)前清洗黑硅制絨機(jī)黑硅制絨擴(kuò)散爐擴(kuò)散拋光清洗機(jī)拋光INK 印刷機(jī)SC 清洗機(jī)清洗刻蝕機(jī)INK SC后清洗SC 刻蝕一體機(jī)氧化鋁背鈍化機(jī)SC 一體機(jī)背鈍化PECVD激光PECVD激光絲網(wǎng)印刷機(jī)絲網(wǎng)印刷組件串焊機(jī)電池片焊接層壓機(jī)組件層壓裝框機(jī)組件裝框功率測試儀功率測試全自動(dòng)流水線車間產(chǎn)品流轉(zhuǎn)資料來源：招股說明書，中信建投證券研究發(fā)展部主要客戶與供應(yīng)商2018 年公司對(duì)大客戶的銷售占比為 28.03%，但與 2017 年相比對(duì)大客戶依賴程度稍高。從公司向前三大客戶銷售類型為電站銷售也可看出其在 2

60、018 年戰(zhàn)略定位由組件生產(chǎn)向光伏系統(tǒng)、智慧能源方面的轉(zhuǎn)移。圖表37： 2016-2018 前五大客戶情況年度序號(hào)客戶名稱主要銷售類型銷售金額（萬元）占當(dāng)期營業(yè)收入的比例20181寧波梅山保稅港區(qū)遠(yuǎn)晟投資管理有限公司電站銷售282,797.5711.29%2國投電力控股股份有限公司電站銷售173,968.466.94%3天津富歡企業(yè)管理咨詢有限公司電站銷售89,498.403.57%4陽光電源股份有限公司組件/EPC78,471.033.13%5國家電網(wǎng)有限公司光伏發(fā)電77,604.993.10%前五大客戶合計(jì)702,340.45104,899.0528.03%4.01%1陽光電源股份有限公司