人力資源行業(yè)深度報告系列一：好風憑借力破浪正當時

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250024 廣袤天地，大有可為：快速發(fā)展的人服行業(yè) 6 HYPERLINK l _TOC_250023 人力資源服務：逆風中的奔跑者 6 HYPERLINK l _TOC_250022 行業(yè)結構：獵頭業(yè)務規(guī)模最大，靈活用工增速較快 9 HYPERLINK l _TOC_250021 靈活用工：發(fā)展空間廣闊，龍頭優(yōu)勢明顯，集中度有望持續(xù)提升 11 HYPERLINK l _TOC_250020 商業(yè)模式：招聘+管理端服務，增效降本顯價值 11 HYPERLINK l _TOC_250019 行業(yè)規(guī)模：萬億空間潛力巨大，新經濟驅動行業(yè)發(fā)展 13 HYPER

2、LINK l _TOC_250018 競爭格局：集中度提升空間廣，先發(fā)/科技/資金三大優(yōu)勢成就龍頭壁壘 18 HYPERLINK l _TOC_250017 人才尋獵：龐大市場分散競爭，科技賦能與變革創(chuàng)新提升龍頭競爭優(yōu)勢 23 HYPERLINK l _TOC_250016 商業(yè)模式：B 端獲取需求，C 端尋獵人才，提升候選人活性帶來價值 23 HYPERLINK l _TOC_250015 發(fā)展歷史：28 載光陰，中國獵頭行業(yè)發(fā)展經歷風雨逐步成型 24 HYPERLINK l _TOC_250014 行業(yè)規(guī)模：規(guī)模龐大增長迅速，經濟轉型引領發(fā)展 25 HYPERLINK l _TOC_250

3、013 競爭格局：分散市場激烈競爭，龍頭有望通過科技賦能及架構創(chuàng)新發(fā)揮優(yōu)勢 29 HYPERLINK l _TOC_250012 招聘流程外包：專業(yè)化招聘實現降本增效質量保證 31 HYPERLINK l _TOC_250011 招聘全流程覆蓋實現降本增效 31 HYPERLINK l _TOC_250010 市場規(guī)模尚小，發(fā)展驅動主要來自職能變革與用人規(guī)模增長 33 HYPERLINK l _TOC_250009 人事管理：人服行業(yè)發(fā)展初期傳統(tǒng)業(yè)務，體量龐大，業(yè)務繁雜 34 HYPERLINK l _TOC_250008 傳統(tǒng)業(yè)務規(guī)模較大 34 HYPERLINK l _TOC_250007

4、 國企占據主導地位 35 HYPERLINK l _TOC_250006 龍頭比對：三大龍頭各有千秋，上海外服老樹新花 36 HYPERLINK l _TOC_250005 科銳國際（300662.SZ）：“一體兩翼”內生外延助增長 36 HYPERLINK l _TOC_250004 人瑞人才（6919.HK）：靈活用工業(yè)務深耕，新經濟助力者 38 HYPERLINK l _TOC_250003 萬寶盛華（2180.HK）：大股東為全球龍頭 MANPOWER，大中華區(qū)人服行業(yè)翹楚 39 HYPERLINK l _TOC_250002 上海外服：老牌企業(yè)借殼上市注入新活力 40 HYPERLI

5、NK l _TOC_250001 投資建議 41 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 42圖表目錄圖表 1:我國人力資源服務行業(yè)發(fā)展經歷四大主要階段 6圖表 2:人服行業(yè)規(guī)模（窄口徑）增長迅速（億元） 7圖表 3:人服行業(yè)在宏觀壓力下保持增長 7圖表 4:人服機構個數 2016 年后增長加速（萬家） 7圖表 5:人服從業(yè)人員保持穩(wěn)健較快增長（萬人） 7圖表 6:2008-2018 人服政策涉及領域覆蓋全面 8圖表 7:2014 年后人服地方政策響應積極 8圖表 8:近年來國家出臺支持人力資源服務行業(yè)發(fā)展政策繁多 8圖表 9:2020 年初至今支持靈工業(yè)務發(fā)展政策出臺頻率提

6、高 9圖表 10:人服行業(yè)子板塊眾多，涉及用人流程各不相同 10圖表 11:人力資源服務行業(yè)各子行業(yè)規(guī)模及增速一覽 10圖表 12:靈工份額提升較明顯，獵頭份額穩(wěn)定居首 11圖表 13:靈工增速基本持續(xù)保持行業(yè)領先狀態(tài) 11圖表 14:2014-2019 年人服行業(yè)增量貢獻占比 11圖表 15:靈工商業(yè)模式圖例 12圖表 16:靈工企業(yè)端成本節(jié)約測算 12圖表 17:靈活用工可以增加用人彈性，節(jié)省用人成本 13圖表 18:中國靈工市場維持較穩(wěn)定增長 14圖表 19:中國靈工就業(yè)人數持續(xù)增長 14圖表 20:中國城鎮(zhèn)就業(yè)人數遠超美日（千萬人） 14圖表 21:中國城鎮(zhèn)就業(yè)整體增速顯著快于美日 1

7、4圖表 22:2018 年中國靈活員工滲透率遠低于美日歐 14圖表 23:中國靈工行業(yè)長期市場規(guī)模發(fā)展空間測算（萬億元） 15圖表 24:新經濟產業(yè)總交易額增速普遍遠高于名義國內生產總值 15圖表 25:新經濟領域多個行業(yè)對于靈工崗位需求發(fā)展空間廣闊 16圖表 26:新經濟每月服務費高于整體水平（元/人） 17圖表 27:新經濟對靈工服務費貢獻增加（億元） 17圖表 28:中國勞動市場供需比上揚，錯配現象加重 18圖表 29:與全球水平比中國靈工集中度提升空間大 18圖表 30:靈工市場營收前三甲合計市占率為 6.6% 18圖表 31:科銳和人瑞以營收計市占率提升明顯 19圖表 32:全球人服

8、市場頭部企業(yè)市占率基本穩(wěn)定 19圖表 33:科銳國際通過招聘云智能整合招聘全流程 19圖表 34:人瑞人才技術生態(tài)實現招管培留一體化 19圖表 35:科銳國際通過“即派”平臺收集簡歷 20圖表 36:人瑞人才“香聘”APP 積累候選人池 20圖表 37:三大龍頭內部人員人均創(chuàng)利均呈上升態(tài)勢（萬元） 20圖表 38:海外巨頭 ADECCO 與RECRUIT 部分關鍵收并購項目 22圖表 39:獵頭商業(yè)模式圖例 23圖表 40:全球獵頭行業(yè)收入增速與GDP 實際增速波動方向相似 24圖表 41:科銳國際禾蛙平臺為獵頭端提供招聘需求信息 24圖表 42:我國獵頭行業(yè)的發(fā)展歷經坎坷曲折，目前挑戰(zhàn)與機遇

9、并存 25圖表 43:我國獵頭行業(yè)增長處于高速區(qū)間 26圖表 44:美國獵頭目前規(guī)模更大，但增速低于我國 26圖表 45:我國中高端人才數量快速增長 26圖表 46:中高端人才占城鎮(zhèn)職工總數比重不斷上升 26圖表 47:中國中高端人才需求比例不斷上升 26圖表 48:我國碩博及海歸人才數量快速增長 27圖表 49:碩士應屆生+海歸占應屆生比重有所提升 27圖表 50:2020 年中國各行業(yè)中高端人才缺口眾多 27圖表 51:中國上市企業(yè)數量不斷增加且增速上揚 28圖表 52:上市公司承包過半獵頭推薦崗位 28圖表 53:中國境外企業(yè)數量持續(xù)上漲 29圖表 54:中國境外營收整體增長趨勢明顯 2

10、9圖表 55:2017 年獵頭市場分散，龍頭集中度較低 29圖表 56:大量小規(guī)模獵頭組成市場絕大部分 29圖表 57:科銳國際獵頭營收市占率保持在 0.45%左右 30圖表 58:獵頭公司差距明顯，從定位角度上看各有側重 30圖表 59:科銳國際調整組織架構聚焦核心商圈 31圖表 60:RPO 商業(yè)模式圖例 32圖表 61:RPO 模式可以幫助企業(yè)更好地應對業(yè)務招聘需求波動 33圖表 62:中國RPO 市場規(guī)模尚小 33圖表 63:人力資源部門的工作職能發(fā)展轉變，多元化趨勢明顯 34圖表 64:人事管理商業(yè)模式圖例 34圖表 65:人事代理業(yè)務規(guī)模較大，占比有所下滑 35圖表 66:人事代理

11、業(yè)務增速相對落后于靈工 35圖表 67:人事管理見證了我國人力資源服務業(yè)發(fā)展，行業(yè)內以國資企業(yè)為主 35圖表 68:科銳國際營收靈工占大頭 36圖表 69:科瑞國際獵頭與RPO 毛利率較高 36圖表 70:科銳國際上市后營收增長提速明顯 37圖表 71:科瑞國際歸母凈利潤穩(wěn)步上漲 37圖表 72:科銳國際海內外收并購頻繁 37圖表 73:人瑞人才營收處于快速增長階段 38圖表 74:人瑞人才調整后利潤轉正后迅速增長 38圖表 75:人瑞人才靈工收入整體增長較快 38圖表 76:人瑞人才靈工毛利率疫前不斷增長 38圖表 77:萬寶盛華營收增長疫前保持穩(wěn)定 39圖表 78:萬寶盛華調整后凈利受疫情

12、影響較大 39圖表 79:萬寶盛華大陸業(yè)務占比提升（百萬元） 39圖表 80:萬寶盛華 2019 年靈工業(yè)務占比超 90% 39圖表 81:上海外服營收較快增長（億元） 40圖表 82:上海外服凈利穩(wěn)步增長（億元） 40圖表 83:上海外服以人事管理及薪酬服務業(yè)務為主（億元） 40圖表 84:上海外服股權穿透，實控人為上海國資委 41圖表 85:上海外服發(fā)展歷史較久 41廣袤天地，大有可為：快速發(fā)展的人服行業(yè)人力資源服務：逆風中的奔跑者人力資源服務行業(yè)正式建立起源于二戰(zhàn)之后，現代經濟在西方國家興起，海外企業(yè)對于人力資源的管理與運用愈發(fā)重視。人力資源作為一種特殊的生產資源，其主體是勞動力個人，具

13、有主觀能動性，是現代企業(yè)價值創(chuàng)造的重要基石；而對于人力資源系統(tǒng)性地開發(fā)、管理、與培養(yǎng)，則推動形成了人力資源服務行業(yè)。我國人力資源發(fā)展較晚，改革開放至今經歷探索-規(guī)范-變革-統(tǒng)籌發(fā)展階段。我國人力資源服務行業(yè)的形成相比于西方國家較晚。隨著 1978年改革開放的開始，原有的統(tǒng)包統(tǒng)配人力資源制度被打破，企業(yè)開始嘗試自由選用人才，標志著人服行業(yè)的萌芽；1992 年起社會主義市場經濟的提出促使人服行業(yè)在規(guī)范與改革中成長；2000 年后，政府管理職能逐漸由“辦”轉“管”、中國加入世貿組織對外開放水平提升等事件逐漸形成了良好的市場氛圍，加快了人服行業(yè)正規(guī)化、國際化的步伐。2007 年后，我國先后在法律與政策

14、中加入對于人服行業(yè)的表述與規(guī)劃，行業(yè)正式進入發(fā)展“奔跑期”。圖表1:我國人力資源服務行業(yè)發(fā)展經歷四大主要階段資料來源：科銳國際招股書，方正證券研究所宏觀環(huán)境承壓下人服行業(yè)規(guī)?？焖贁U大，增速保持高位穩(wěn)定。2010年后，我國經濟發(fā)展重點逐漸由追求速度轉為提升質量；近年來受中美關系、疫情等事件影響，發(fā)展道路較為曲折。然而人服行業(yè)增長勢頭并未大幅受宏觀因素擾動。據中國人力資源服務業(yè)藍皮書統(tǒng)計，中國人服行業(yè)機構數量由2007 年的7000 家增加至2018 年底的3.6 萬家，從業(yè)人數由 2007 年的 5.9 萬人增加至 2018 年的 64.1 萬人，增長勢頭迅猛；2013-2019 年行業(yè)市場規(guī)模

15、年化增速達 20.6%，由 2013 年的 1582億迅速增長至 2019 年的 4874 億。根據灼識咨詢預測，2023 年行業(yè)規(guī)模 將 達 到 10142 億元， 2021/2022/2023 年 同 比 增 速 分 別 為 20%/20.3%/20.4%，增速基本保持在相對較快區(qū)間。圖表2:人服行業(yè)規(guī)模（窄口徑）增長迅速（億元）圖表3:人服行業(yè)在宏觀壓力下保持增長資料來源：灼識咨詢，方正證券研究所資料來源：Wind，灼識咨詢，方正證券研究所圖表4:人服機構個數 2016 年后增長加速（萬家）圖表5:人服從業(yè)人員保持穩(wěn)健較快增長（萬人）資料來源：2019 中國人力資源服務業(yè)藍皮書，方正證券

16、研究資料來源：2019 中國人力資源服務業(yè)藍皮書，方正證券研究所政策端的逐漸完善為行業(yè)發(fā)展提供指引與方向。自 2007 年中華人民共和國就業(yè)促進法首次在法律層面上明確定義“人力資源市場”后，2010 年國家出臺首個中長期人才發(fā)展規(guī)劃；2014 年人社部出臺人力資源服務業(yè)發(fā)展行動計劃，提出至 2020 年，我國人力資源服務行業(yè)規(guī)模達 2 萬億（人服行業(yè)規(guī)模統(tǒng)計有寬窄口徑之分，寬口徑與窄口徑相比，將工資社保等的代發(fā)代繳一并納入統(tǒng)計；此處為寬口徑。下文除非特別標注，否則均采用窄口徑進行分析比較），從業(yè)人員達 50 萬人。其中，靈活用工是政策重點支持方向。2020 年在疫情影響下，政策端加速出臺措施促

17、進行業(yè)的發(fā)展，7 月 31 日國務院辦公廳關于支持多渠道靈活就業(yè)的意見明確提出要“拓寬靈活就業(yè)發(fā)展渠道，加大對靈活就業(yè)保障支持”，靈活用工重要性持續(xù)凸顯。圖表6:2008-2018 人服政策涉及領域覆蓋全面圖表7:2014 年后人服地方政策響應積極資料來源：2019 中國人力資源服務業(yè)藍皮書，方正證券研究所資料來源：2019 中國人力資源服務業(yè)藍皮書，方正證券研究所圖表8:近年來國家出臺支持人力資源服務行業(yè)發(fā)展政策繁多日期政策名稱重點內容2007.03國務院關于加快發(fā)展服務業(yè)的若干意見發(fā)展人才服務業(yè)，完善人才資源配置體系，為加快發(fā)展服務業(yè)提供人才保障；鼓勵各類就業(yè)服務機構發(fā)展，完善就業(yè)服務網絡

18、2007.08中華人民共和國就業(yè)促進法國家法律層面首次對于“人力資源市場”概念的確立2010.06國家中長期人才發(fā)展規(guī)劃綱要（2010-2020 年）新中國成立以來首個中長期人才發(fā)展規(guī)劃；人才總量由 1.14 億人增長到 1.8 億人；人才資源占比（人才資源/人力資源總量）達 16%；高技能人才占技能勞動者的比例達到 28%；人力資本投資占國內生產總值比例達到 15%，人力資本對經濟增長貢獻率達到 33%，人才貢獻率達到 35%2012.02促進就業(yè)規(guī)劃（2011-2015 年）首個促進就業(yè)國家級規(guī)劃；大力發(fā)展人力資源服務業(yè)，擴大服務供給，規(guī)范發(fā)展人事代理、人才推薦、人員培訓、勞務派遣等人力資

19、源服務；實施品牌推進戰(zhàn)略，打造一批人力資源服務品牌2014.12關于加快發(fā)展人力資源服務業(yè)的意見至 2020 年，人力資源服務行業(yè)從業(yè)人員達 50 萬人，產業(yè)規(guī)模達 2 萬億元，重點培育 20 家左右人服行業(yè)龍頭企業(yè)；加大人服行業(yè)高層次人才的培養(yǎng)引進力度，將其納入相關人才計劃和人才引進項目，享受相關優(yōu)惠政策2017.09人力資源服務業(yè)發(fā)展行動計劃到 2020 年，培育形成 100 家左右在全國具有示范引領作用的行業(yè)領軍企業(yè)；到 2020 年領軍人才達到 1 萬名左右；實施骨干企業(yè)培育計劃、領軍人才培養(yǎng)計劃、產業(yè)園區(qū)建設計劃和“互聯網+”人力資源服務行動2020.02關于切實做好新冠肺炎疫情防控

20、期間人力資源服務有關工作的通知各地對提供職業(yè)介紹的人力資源服務機構，要根據有關規(guī)定落實就業(yè)創(chuàng)業(yè)服務補助政策；鼓勵人力資源服務機構加強人力資源管理咨詢服務，助力用人單位經濟高效、規(guī)范可靠地招到用好人力資源2020.05兩會政府工作報告就業(yè)優(yōu)先政策要全面強化，取消對就業(yè)的不合理限制，促就業(yè)舉措要應出盡出，拓崗位辦法要能用盡用資料來源：國務院、人社部等政府官方網站，方正證券研究所圖表9:2020 年初至今支持靈工業(yè)務發(fā)展政策出臺頻率提高日期名稱發(fā)文部門重點內容2014勞務派遣暫行規(guī)定人社部用工單位只能在臨時性、輔助性或者替代性的工作崗位上使用被派遣勞動者。用工單位應當嚴格控制勞務派遣用工數量，使用的

21、被派遣勞動者數量不得超過其用工總量的 10%2017關于促進分享經濟發(fā)展的指導性意見發(fā)改委分享經濟強調所有權與使用權的相對分離，強調供給側與需求側的彈性匹配，實現動態(tài)及時、精準高效的供需對接；研究完善適應分享經濟特點的靈活就業(yè)人員社會保險參保繳費措施2019兩會政府工作報告國務院加強對靈活就業(yè)、新就業(yè)形態(tài)的支持，及時出臺穩(wěn)就業(yè)舉措新冠疫情發(fā)生后2020.02關于做好疫情防控期間穩(wěn)定勞動關系支持企業(yè)復工復產的意見人社部、全國總工會、中企聯及工商聯鼓勵靈活安排工作時間，鼓勵符合規(guī)定的復工企業(yè)實施靈活用工措施2020.03國務院常務會議-為多種形式創(chuàng)業(yè)和靈活就業(yè)松綁，支持發(fā)展共享用工、就業(yè)保障平臺，

22、為靈活就業(yè)者提供就業(yè)和社保線上服務2020.05關于進一步做好穩(wěn)就業(yè)工作的實施意見河南省政府支持勞動者靈活多樣形式實現就業(yè)；完善支持靈活就業(yè)的政策措施，明確靈活就業(yè)、新就業(yè)形態(tài)人員權益保障辦法，取消限制靈活就業(yè)人員不合理規(guī)定2020.05兩會政府工作報告國務院千方百計穩(wěn)定和擴大就業(yè)，“我國包括零工在內的靈活就業(yè)人員數以億計，今年對低收入人員實行社保費自愿緩繳政策，涉及就業(yè)的行政事業(yè)性收費全部取消”2020.07關于支持多渠道靈活就業(yè)的意見國務院清理取消對靈活就業(yè)的不合理限制，強化政策服務供給，創(chuàng)造更多靈活就業(yè)機會；支持發(fā)展新就業(yè)形態(tài)，促進數字經濟、平臺經濟健康發(fā)展，加快推動網絡零售、移動出行、

23、線上教育培訓、互聯網醫(yī)療、在線娛樂等行業(yè)發(fā)展，為勞動者居家就業(yè)、遠程辦公、兼職就業(yè)創(chuàng)造條件；動態(tài)發(fā)布社會需要的新職業(yè)、更新職業(yè)分類，引導直播銷售、網約配送、社群健康等更多新就業(yè)形態(tài)發(fā)展；鼓勵各類人力資源服務機構為靈活就業(yè)人員提供規(guī)范有序的求職招聘、技能培訓、人力資源外包等專業(yè)化服務，按規(guī)定給予就業(yè)創(chuàng)業(yè)服務補助資料來源：國務院、人社部等政府官方網站，方正證券研究所行業(yè)結構：獵頭業(yè)務規(guī)模最大，靈活用工增速較快人服行業(yè)可分為人才獲取、人力資源外包與人力資源管理咨詢三個領域。 人才獲取主要包括人才尋訪（獵頭）、招聘流程外包（RPO）等細分行業(yè)，旨在為勞動者（C 端）與用工企業(yè)（B 端）提供促進溝通、交

24、流，并最終完成人才崗位匹配的平臺或服務，根據服務提供內容或最終招聘成果收取相應費用，主要涉及人事流程中的“招”環(huán)節(jié)；人力資源外包領域含靈活用工（靈工）、勞務派遣等子行業(yè)，承包用工企業(yè)部分或全部的人事事務，根據服務提供內容、外包團隊規(guī)模、用工種類等收取費用。各子行業(yè)涉及業(yè)務量較大、種類繁多，其中靈工業(yè)務覆蓋“招，管，育，留”全部人事環(huán)節(jié)，涉及鏈條較長；人力資源管理與咨詢主要有人才培訓與人力咨詢等細分業(yè)務，服務一般發(fā)生在企業(yè)招聘完成后，結合企業(yè)實際情況提供解決方案，主要涉及到 “管，育，留”三個環(huán)節(jié)，具有服務周期較長的特性。圖表10: 人服行業(yè)子板塊眾多，涉及用人流程各不相同資料來源：人瑞人才招股

25、書，萬寶盛華招股書，方正證券研究所獵頭規(guī)模大，靈工增速快。從行業(yè)規(guī)模及增速構成上看，細分行業(yè)中，獵頭一直保持最大規(guī)模占比；靈工近年來行業(yè)增速較快、占比上升較明顯；傳統(tǒng)的人事代理業(yè)務占比則逐漸下降。主要子行業(yè)中，獵頭行業(yè)規(guī)模自 2014 年以來一直領先， 2014/2019 年分別占總體的 23.7%/24.6%，份額較為穩(wěn)定；靈工行業(yè)規(guī)模 2014-2019 年 CAGR 達26%，2019 年預計增長 24.1%至 916 億元，增速保持相對穩(wěn)定，并在大部分時間內領先于其他細分行業(yè)。在規(guī)模占比上，靈工呈持續(xù)上升狀，2019 年規(guī)模占比為 15.1%，相對于 2014 年提升 3pct。而傳統(tǒng)

26、的人事代理行業(yè)的規(guī)模占比由 2014 年的 20%跌落至 2019 年的 16.6%，下降 3.4pct。從 2014-2019 年行業(yè)整體增量的占比上看，單項業(yè)務中獵頭（25%）、靈工（17%）與人事代理（14%）為增量做出主要貢獻。圖表11: 人力資源服務行業(yè)各子行業(yè)規(guī)模及增速一覽2019 年規(guī)模（億元）2019 年增速2014-2019 CAGR2019 年占人服行業(yè)比例靈活用工73824.66%26.04%15.14%勞務派遣54基本持平-0.73%1.11%人事代理81015.22%16.10%16.62%其他人才外包業(yè)務51117.20%20.16%10.48%人才尋獵120019

27、.17%21.51%24.62%RPO3624.14%22.59%0.74%其他人才獲取業(yè)務38321.20%23.93%7.86%其他項114320.57%21.04%23.45%資料來源：灼識咨詢，方正證券研究所注：1.勞務派遣與人事代理的工資社保代繳代付不計入內；2.“其他外包業(yè)務”包括薪酬外包、公司福利外包等；3.“其他人才獲取業(yè)務”包括線上招聘及校園招聘等；4“其他項”包括人力咨詢、內部培訓、IT 系統(tǒng)等。圖表12: 靈工份額提升較明顯，獵頭份額穩(wěn)定居首圖表13: 靈工增速基本持續(xù)保持行業(yè)領先狀態(tài)資料來源：灼識咨詢，方正證券研究所資料來源：灼識咨詢，方正證券研究所圖表14: 2014

28、-2019 年人服行業(yè)增量貢獻占比資料來源：灼識咨詢，方正證券研究所靈活用工：發(fā)展空間廣闊，龍頭優(yōu)勢明顯，集中度有望持續(xù)提升商業(yè)模式：招聘+管理端服務，增效降本顯價值靈工是近年來逐漸興起的一種勞務外包方式，由服務商為用人企業(yè)提供從招聘到管理的全流程服務。靈工服務商通過 BD 團隊開發(fā)維護新老客戶，及時捕捉客戶崗位的靈活用工需求并參與招標，在中標后與客戶簽訂服務協議。協議定下后，靈工服務商需要在 C 端通過自有資源或外包招聘團隊快速尋找適崗勞動力提供給客戶，滿足其業(yè)務需求。其中，靈工服務商與勞動力簽署勞動合同，擁有勞動力歸屬權；外派員工前往客戶指定崗位工作，客戶擁有勞動力使用權。外派員工的工資、

29、五險一金、合規(guī)與意外風險補償金由靈工服務商承擔，并且員工使用期間的持續(xù)管理亦需服務商負責?？蛻粼陂_始使用外派員工的 1-3 個月后，向服務商支付外派員工的工資與五險一金、在工資基礎上 10%-20%左右的服務加價、以及或有風險補償金或績效獎金。由于外派員工的工資+五險一金可以在收入和成本端相抵消，因此靈工業(yè)務的盈利即服務費用高出自有員工成本+風險金的部分。圖表15: 靈工商業(yè)模式圖例資料來源：方正證券研究所整理對于 B 端客戶來說，靈工從強招聘能力、降低成本及減小風險三方面帶來價值。1）招聘能力強：靈工服務商在招聘端依托線上平臺、線下活動、過往項目等積累大量候選人資源，并通過線上一體化以此快速

30、準確、保質保量地為企業(yè)客戶提供勞動力，幫助企業(yè)提升招聘效率及質量；2）節(jié)約成本：靈工模式下，客戶僅需保持業(yè)務淡季所需的固定員工，在忙季時通過靈工服務增添臨時用工，也不需要聘請更多 HR 進行額外招聘，實現了更具彈性的人力資源管理。根據我們對于客服崗位臨時需求的測算，靈工和全職招聘相比節(jié)約 45%工資成本，和自有 HR 招聘臨時工相比節(jié)約 7%工資成本；同時，靈工服務商可以為企業(yè)開具增值稅專票，企業(yè)可以將靈工服務費用記為進項稅抵扣應納稅額，在合法合規(guī)的情況下節(jié)省稅費；最后，除了招聘服務外，靈工服務商還會為客戶提供派遣人員的管理和業(yè)務培訓，為客戶節(jié)省后續(xù)適崗能力培養(yǎng)的費用；3）降低人力使用風險：服

31、務商通過龐大的人才庫為靈工全流程提供保障，免費為客戶更換不合格員工，對主動離職員工崗位進行快速補充；同時，客戶可以通過支付定額風險金的方式將用工環(huán)節(jié)仲裁、合規(guī)、工傷等不確定性風險轉移至服務商處承擔。圖表16: 靈工企業(yè)端成本節(jié)約測算靈活用工全職用工增加內部 HR 人手招聘及管理臨時員工背景深圳地區(qū)，某公司客服崗位臨時需求 300 名員工，需求期半年滿足需求方法通過靈工服務商獲得臨時外派員工提前招聘全職員工以應對此類需求提前配備更多的HR 以滿足招聘、面試、管理臨時員工的需求客服月均工資（元）6640HR 月均工資（元）8470用工成本組成臨時員工工資+服務費全職員工工資臨時員工工資+全職額外配

32、備的 HR 工資一年內總工資成本300 x6640 x(1+9.3%)x6=1306 萬，半年的靈工員工工資+服務費300 x6640 x12=2390 萬，一年的全職員工工資（雖然需求期僅為半年，但全職員工無法用之即招，不用即走）300 x6640 x6+(300/15)x8470 x12=1398 萬，半年臨時工的工資+額外配備的HR 一年的工資（HR 為全職員工）靈工模式下總工資成本占其他方式總工資成本的比例-55%93%注：客服及HR 崗位平均工資取自職友集深圳地區(qū)平均數據，數據截取時間為 2020 年 10 月 22 日；靈工服務費率 9.3%對標自人瑞人才招股書中行業(yè)平均服務費率；

33、假設一個HR 在較短時間內（通常此類臨時性招聘時間很有限，要求快速到崗）可以負責發(fā)布招聘信息、收集簡歷、簡歷篩選、面試、到最后辦理入職 15 個客服崗位臨時員工；假設客服崗位的臨時工與固定工薪酬一致；此測算未考慮后續(xù)員工培訓等需求帶來的成本，若加以考慮則靈工降本效果將進一步凸顯。資料來源：職友集，人瑞人才招股書，方正證券研究所測算圖表17: 靈活用工可以增加用人彈性，節(jié)省用人成本資料來源：亞太勞動力效能研究所，方正證券研究所對于 C 端勞動力來說，靈工既可以提供從業(yè)者職業(yè)生涯選擇上的自由，又可以成為后續(xù)職業(yè)發(fā)展的跳板。1）靈活性更強：由于靈工合同時間較短，大部分合同期限為 0.5-2 年左右，

34、勞動者可選擇從事的行業(yè)和崗位較多，因此可以實現較為靈活的個人職業(yè)規(guī)劃，加強了個人職業(yè)發(fā)展的自主性；2）提升能力的跳板：靈工模式是很多起點相對較低的勞動者進入大廠工作的“捷徑”，在外包工作期間勞動者有更多機會接觸學習大廠的工作方式，熟悉工作內容，并有機會憑借優(yōu)良的表現實現從臨時到全職的轉變。正因為靈工業(yè)務具備靈活、節(jié)省成本、降低不確定性的特性，其具有一定的抗周期性，在經濟波動、宏觀形勢不甚明朗時往往能迎來發(fā)展機遇。行業(yè)規(guī)模：萬億空間潛力巨大，新經濟驅動行業(yè)發(fā)展靈工行業(yè)保持穩(wěn)定高速增長，在龐大的中國就業(yè)基本盤下，靈活員工占總員工比例相對海外處于極低水平。中國靈工行業(yè)自 2014 年以來保持在高速增

35、長區(qū)間。2019 年行業(yè)規(guī)模達 738 億，2014-2019 年CAGR達 26.2%；根據灼識咨詢，2020-2022 年的預計 CAGR 有 23.3%；預計至 2022 年，行業(yè)規(guī)?？蛇_ 1393 億元，是 2014 年的 6 倍。另一方面，中國就業(yè)人數的基數與增速在全球范圍內優(yōu)勢顯著，2019 年底中國城鎮(zhèn)就業(yè)人數達 4.4 億，同期美國/日本非農就業(yè)人數僅為 1.5/0.6億；2002-2019 年中國城鎮(zhèn)就業(yè)人數 CAGR 為 3.4%，同期美國/日本非農就業(yè)人數CAGR 僅為 0.9%/0.4%。與海外相比，中國靈活員工占總員工比例非常低。根據灼識咨詢統(tǒng)計，2018 年中國靈活

36、員工人數滲透率僅為不到 1%，與美國/日本/歐盟約 10%/4%/3%相比，差距十分明顯。圖表18: 中國靈工市場維持較穩(wěn)定增長圖表19: 中國靈工就業(yè)人數持續(xù)增長資料來源：灼識咨詢，方正證券研究所資料來源：灼識咨詢，方正證券研究所圖表20: 中國城鎮(zhèn)就業(yè)人數遠超美日（千萬人）圖表21: 中國城鎮(zhèn)就業(yè)整體增速顯著快于美日資料來源：Wind，方正證券研究所注：中國采用的是城鎮(zhèn)就業(yè)人數口徑，美日采用的為非農就業(yè)人數口徑。資料來源：Wind，方正證券研究所圖表22: 2018 年中國靈活員工滲透率遠低于美日歐資料來源：灼識咨詢，方正證券研究所注：滲透率計算方法為各國家/地區(qū)靈活員工人數/員工總數。靈

37、工市場潛力巨大，未來發(fā)展空間廣闊，萬億規(guī)?？善?。相較發(fā)達國家成熟市場而言，我國靈工行業(yè)目前仍處于高速成長期。我們將中國靈活員工滲透率的長期目標對標 2018 年美日歐滲透率的平均值 5.7%，在不考慮總就業(yè)人數增長與人均工資增長的情況下，中性測算行業(yè)長期市場規(guī)?？蛇_ 1.43-1.65 萬億，是 2019 年市場規(guī)的 19.4-22.4倍。若考慮就業(yè)人數及工資水平的增長，靈工長期市場空間將更加廣闊。圖表23: 中國靈工行業(yè)長期市場規(guī)模發(fā)展空間測算（萬億元）靈工行業(yè)平均費用率靈工平均工資/全國平均工資12%11%10%9%8%7%1.02.092.082.062.042.022.000.91.8

38、81.871.851.831.821.800.81.681.661.651.631.621.600.71.471.451.441.431.411.400.61.261.251.231.221.211.200.51.051.041.031.021.011.00注釋：靈工市場規(guī)模測算方法：規(guī)模=靈工目標員工人數 x 人均工資x（1+服務費率）。中性測算下靈工行業(yè)平均服務費率錨定人瑞人才招股書中所給可比崗位行業(yè)均值 9.3%。靈工人均工資使用取全國規(guī)模以上企業(yè)就業(yè)人員平均工資的比例的方式計算，此處取 2019 年全國規(guī)模以上企業(yè)就業(yè)人員平均工資數值 75229 元/年，且沒有考慮每年約 8%左右的工

39、資增長。隨著工資增長，靈工行業(yè)實際規(guī)模將更大。靈工目標員工人數為 2019 年實際城鎮(zhèn)就業(yè)人數（4.4 億）x 目標比率（取美日歐 2018 年的靈活員工滲透率平均值 5.7%），沒有考慮城鎮(zhèn)就業(yè)人數的增長情況。隨著城鎮(zhèn)就業(yè)人數基本盤的擴大，靈工行業(yè)實際規(guī)模將更大。靈工行業(yè)服務費率加成定價模式中，基數通常為“工資+五險一金”，此處僅考慮工資而未考慮五險一金的數額，若考慮五險一金則靈工行業(yè)的費用及實際規(guī)模將更大。資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局，灼識咨詢，方正證券研究所測算新經濟各行業(yè)的迅速崛起是推動靈工發(fā)展的最重要因素。近年來，隨著我國信息技術的發(fā)展，信息化趨勢逐漸滲透進制造及服務等傳統(tǒng)產業(yè)，形

40、成科技引領的結構性經濟增長新形勢，“新經濟行業(yè)”就是對新形勢下涌現的新產業(yè)的統(tǒng)稱。新經濟包含新零售電商、互聯網金融、新制造、社交資訊平臺等行業(yè)。新經濟行業(yè)處于快速發(fā)展階段，業(yè)務種類較多、不確定性大，傳統(tǒng)招聘模式下需要對勞動力規(guī)模需求做提前預判，難度很大；同時，新經濟細分市場藍海多，快速搶占市場建立先發(fā)優(yōu)勢對于企業(yè)至關重要，因此對用工的及時性及規(guī)模性有較高要求。靈工迅速、大量的招工能力符合新經濟業(yè)務要求，因此可以廣泛被運用于多個新經濟細分行業(yè)的崗位，新經濟成為靈工行業(yè)發(fā)展的重要驅動力。圖表24: 新經濟產業(yè)總交易額增速普遍遠高于名義國內生產總值資料來源：灼識咨詢，方正證券研究所圖表25: 新經濟

41、領域多個行業(yè)對于靈工崗位需求發(fā)展空間廣闊行業(yè)發(fā)展狀況部分適合靈活用工的崗位及職責電商+新零售1）2018 年淘寶直播 6000 人，2019年淘寶直播 20000 人，增長233%。截至 2020 年 8 月， 天貓店鋪超 33 萬家， 淘寶店鋪 超 990 萬家，總計店鋪超過 1000 萬家。假設 1%的淘寶頭部與 10%的天貓頭部店鋪需要店鋪主播，則需求量一共 13 萬人左右，缺口還有超 10 萬人，未來行業(yè)發(fā)展空間廣闊。2）2017 年我國新零售市場規(guī)模約為 390 億元，近幾年隨著用戶習慣養(yǎng)成及模式發(fā)展成熟，預計 2022 年整體市場規(guī)模達 1.8 萬億元左右，CAGR 達 115%。

42、店鋪主播：區(qū)別于頭部帶貨主播，店鋪主播多為普通員工擔任日常主播，由傳統(tǒng)文字交流變?yōu)閷崟r直播的方式，更及時響應顧客需求。店鋪主播需求受活動影響波動較大，在 618，雙 11 前后適合通過靈工臨時補充人手。同時，不同店鋪對于主播要求差異有限，靈工從業(yè)者積累經驗可以在不同店鋪間應用。配送員：配送員分布地區(qū)和規(guī)模數量隨企業(yè)業(yè)務擴張而擴大，管理難度逐漸加大，并且工作量存在波動，周末、節(jié)假日用工需求較大，采用靈工有利于緩解高峰期人手短缺，同時降低平日的運營成本。地推：負責一定區(qū)域內的線下主動宣傳，為線上 APP 引流潛在消費者。地推職業(yè)具有強區(qū)域屬性，進入門檻低，多為進入新市場或推出新功能下采取的有期限營

43、銷手段，非常適合使用靈工方式招聘。中小學基礎內容教師：一般為小學或學前的語數英科目講師。作為內容提供者，需要準備授課內容并具備實時互動解惑能力，招聘 APP 上要求大學學歷并有基礎的教師資格證。中小學基礎內容難度較淺但近年來發(fā)展較快，靈工招聘教師可以作為快速搶占市場份額的選擇。在線教育2019 年在線教育行業(yè)規(guī)模達3133 億元/同比增速 24.4%，未來三年增速較快，2019-2022 三年 CAGR 預計可達 20.1%，維持在高速增長區(qū)間。學管助教：在教學內容基礎上提供線上/線下管理職能，對班級同學的排課、考勤、作業(yè)完成等進行管理，同時負責安排學生與老師的交流時間。門檻較低，大專起任。課

44、程銷售：負責通過電話、微信群等方式將課程銷售給潛在顧客，僅需了解課程基本情況，在多個靈工招聘 APP 上顯示要求中專即可。課程銷售需求隨推出課程節(jié)奏波動較大，入行門檻低，適合使用靈工方式招聘。幼兒編程、初高中一對一兼職補課等：崗位相對較少，并且要求相對高，一般從業(yè)門檻在本科及以上學歷。1）2019 年，哈啰、美團、青桔三家共占整體市場份額的 95%。寡頭競爭狀態(tài)下，企業(yè)更加注重體驗、控制折損。因此，行業(yè)發(fā)數據標簽與審核：為機器學習提供帶有一定分類等標簽的素材，相當于提供“粗加工底料”。同時，審核待分析數據情況等，避免數據分析“錯進錯出”。此類職位海內外普遍外包給第三方完成?；ヂ摼W多功能平臺（字

45、節(jié)跳動，微博，美團單車等）展回歸理性的同時，存量單車的運營維護需求不減。2019 年，中國共享單車投放超 2000 萬輛，樂觀假設每個運維員每天可以維護 200 輛單車，也需要單車運維員近 10 萬人。目前，沈陽等地政府已要求增加運維員數量，預計運內容審核：在抖音，微博，B 站等內容平臺，對用戶上傳視頻、文章等內容進行二次人工審核（一次由機器完成），確保內容合法合規(guī)。內容審核相當于是機器產出結果的“雙保險”，和機器審核形成配合而非取代關系。內容審核工作要求較低，在內容平臺快速發(fā)展期需求量巨大，適合通過靈工快速補充與入職。維需求將保持強勁。2）中國數據標注與審核行業(yè)快速發(fā)展，2018 年市場規(guī)模

46、52.6 億元，同比增速 71.5%，其中第三方數據標注公司規(guī)模達 17.9 億元，同IT 工程師：互聯網產品有大量的運營及維護需求，其中部分非核心職能相對獨立，可以使用靈工外包或業(yè)務外包方式解決。除此之外，在新產品或新功能集中上線前夕，大量開發(fā)測試需求涌現，這類工作也適合用靈工方式進行。單車運維員：主要負責單車的歸位、修理、跨區(qū)比增速 88%快于行業(yè)平均。人工智能是未來長期發(fā)展趨勢，數據標注需求對其依附較大，預計未來需求保持增長趨勢。域調配等工作，技術含量低，體力勞動為主。單車運維員數量較多，地理位置較分散，管理難度較高，靈工服務商代為管理為較好的解決方案。多行業(yè)通用類中國外包呼叫中心 20

47、19 年新增坐席22.6 萬個，總數達94.8 萬個，2016-2019 年間新增 57 萬個，新增投資額 243 億元，其中 18/19年投資額提速明顯?？头?呼叫中心：需求涵蓋新零售，電商互聯網，在線教育，互聯網金融等多個領域，需求隨業(yè)務量增加而增長?？头?呼叫中心對于人員及工作場所要求低，需求規(guī)模較大，比較合適通過靈工方式招聘。資料來源：方正證券研究所整理根據灼識咨詢，2014-2018 年，上述主要的新經濟行業(yè)中，靈工從業(yè)人數由 12 萬人增長至 43 萬人，CAGR 達 37%；預計至 2023 年從業(yè)人數將進一步達到 129 萬人，2019-2023 年 CAGR 為 25%，新經

48、濟各行業(yè)占靈工從業(yè)人數比重由 2014 年的 17.5%大幅提升至 2023 年的 49.4%。同時，新經濟靈工各行業(yè)的平均服務費用高于行業(yè)整體水平，因此新經濟各行業(yè)靈工使用貢獻的規(guī)模占比由 2014 年的 18%提升至 2023 年的 51%，在靈工行業(yè)驅動中扮演愈發(fā)重要的角色。圖表26: 新經濟每月服務費高于整體水平（元/人）圖表27: 新經濟對靈工服務費貢獻增加（億元）資料來源：灼識咨詢，方正證券研究所資料來源：灼識咨詢，方正證券研究所此外，勞動力市場供給短缺，人力資源匹配需求的日益增長也有望持續(xù)推動行業(yè)發(fā)展。2015 年開始中國勞工市場供需差距上升，人才及崗位供求錯位現象嚴重，需求大于

49、供給成為常態(tài)。靈工通過撮合企業(yè)需求和勞動力供給，提供高效率人力資源匹配、靈活的勞動力供給服務的方式緩解用工壓力、提升用工效率，重要性凸顯。在失衡情況愈發(fā)嚴重的背景下，預計用工企業(yè)對靈活用工方式獲取勞動力的需求將持續(xù)推動行業(yè)獲得發(fā)展。圖表28: 中國勞動市場供需比上揚，錯配現象加重資料來源：灼識咨詢，方正證券研究所競爭格局：集中度提升空間廣，先發(fā)/科技/資金三大優(yōu)勢成就龍頭壁壘靈工行業(yè)集中度與海外相比偏低，提升空間廣闊。2018 年我國以業(yè)務收入計算行業(yè) CR1/CR3/CR5 僅為 2.5%/6.6%/9.3%,其中前三龍頭分別占比 2.5%/ 2.4%/ 1.7%，相比于 2018 年全球人

50、力資源服務行業(yè) CR3的 15.9%差距明顯。從收入端市占率變化角度看，2014 年至今全球市場的CR3 相對穩(wěn)定在 15%-16%區(qū)間，CR5 保持在 22%-23%左右；而國內龍頭市占率份額提升明顯，科銳國際市占率由 2016 年的 1.2%提升至 2019 年的 2.2%，人瑞人才由 2016 年的 0.8%快速增長至 2019 年的 2.9%。圖表29: 與全球水平比中國靈工集中度提升空間圖表30: 靈工市場營收前三甲合計市占率為 6.6%資料來源：HRoot，灼識咨詢，方正證券研究所注：此處統(tǒng)計為 2018 年數據，市占率以營收為口徑計算。資料來源：灼識咨詢，方正證券研究所注：此處統(tǒng)

51、計為 2018 年數據，靈工收入不包括增值稅計算部分。圖表31: 科銳和人瑞以營收計市占率提升明顯圖表32: 全球人服市場頭部企業(yè)市占率基本穩(wěn)定資料來源：公司公告，灼識咨詢，方正證券研究所 注：市占率計算方法：公司營收/總體市場規(guī)模。科銳國際靈工營收已剔除 Investigo 影響。資料來源：Statista，HRoot，方正證券研究所注：市占率計算方法：公司營收/總體市場規(guī)模。招聘和管理端能力的提升帶來更好的服務，是龍頭的核心競爭力。 1）速度、規(guī)模與高匹配度是招聘端服務能力核心。靈工本質上做的是促進勞動力供需有效匹配的服務，而招聘的速度、規(guī)模、適用性是加強匹配有效性的著力點。從具體業(yè)務環(huán)節(jié)

52、上看，建立招聘端人才庫，多渠道獲取候選人信息，并對其進行持續(xù)的維護、迭代與更新，保證人才庫的質量與活性，是實現差異化競爭的重要手段。龍頭企業(yè)擁有往期合作及線上招聘平臺積累的龐大人才數據庫（2019 年，人瑞人才香聘APP 擁有191 萬注冊人數，萬寶盛華信息庫擁有450 萬人才儲備，而科銳國際在 2018 年就已積累候選人信息超 1000 萬條），開發(fā)了更加智能化的大數據匹配算法，并且配套招聘-面試流程一體化系統(tǒng)，能夠實現更強的匹配有效性及更短的匹配時間，進而提升招聘端整體服務與交付能力。圖表33: 科銳國際通過招聘云智能整合招聘全流圖表34: 人瑞人才技術生態(tài)實現招管培留一體化資料來源：公司

53、公告，方正證券研究所資料來源：公司官網，方正證券研究所圖表35: 科銳國際通過“即派”平臺收集簡歷圖表36: 人瑞人才“香聘”APP 積累候選人池資料來源：公司官網，方正證券研究所資料來源：公司官網，方正證券研究所2）更短的適崗期、低流失率及精細化管理是管理端服務提升的核心?？蛻粝Ｍ獍鼏T工能夠快速適應崗位，并高效創(chuàng)造價值。但一方面，對于新員工而言，僅憑自身摸索適應業(yè)務需要較長時間；另一方面，老員工業(yè)務熟練，如何降低其流失率是保持效率的關鍵因素。龍頭靈工服務商憑借多年項目積累熟悉各類業(yè)務，通過培訓帶教的方式幫助新員工快速適應工作；同時通過品牌效應、薪酬管理、加強溝通、設置留用機會等方式留下老員

54、工，保證外包團隊整體業(yè)務水平。此外，科技賦能下的一體化管理系統(tǒng)帶來管理的精細化及半徑增長。通過將管理流程線上化，管理人員可以突破地理限制，實時“一對多”進行監(jiān)督管控，提升管理效率；通過數據中臺實現精準任務布置和具體任務環(huán)節(jié)拆解，精細化管理提供更明確清晰的目標，便于外包員工分步理解并完成任務；系統(tǒng)自動收集分析過往業(yè)務積累的數據，通過大數據分析加強智能化水平，協助迭代人才庫與外包團隊，最終落實在提升管理端的服務水平。圖表37: 三大龍頭內部人員人均創(chuàng)利均呈上升態(tài)勢（萬元）資料來源：公司公告，方正證券研究所注：各公司的業(yè)務結構組成不同，因此部分影響人均創(chuàng)利的表現。先發(fā)優(yōu)勢是實現核心競爭力的基礎。我國

55、靈活用工行業(yè)興起、民營企業(yè)開始進入市場約在 2010 年，而 2006 年科銳國際就已布局靈工，2010年萬寶盛華已經可以為上海世博會提供優(yōu)質靈活用工服務，2012 年左右人瑞人才開始發(fā)展靈工業(yè)務，龍頭企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢較為明顯。靈工涉及到招聘階段的人才信息庫建立，管理階段的管理經驗、業(yè)務認知、與客戶間信任關系的建立，全流程線上一體化系統(tǒng)的研發(fā)，以及穩(wěn)定的老客戶的培養(yǎng)，都需要時間沉淀出品牌與口碑，并且在行業(yè)內長期耕耘形成經驗和技術的積累。因此，先發(fā)優(yōu)勢是龍頭核心競爭力的根基。墊資要求是行業(yè)門檻及企業(yè)“由小變大”的壁壘。靈工業(yè)務模式下，服務公司需要在將勞動力派遣至客戶崗位后，提前為勞動力墊付 1-3個

56、月工資。2019 年科銳國際靈工外派期末簽約人數為 14680 人，按照每人每月工資 7000 元、平均墊資時間 2 個月測算，則共需墊資 2.06億元，而墊資金額還會隨著業(yè)務規(guī)模的增大而變大。根據灼識咨詢， 2018 年靈工高度分散的中低層職位勞工市場規(guī)模共 445 億元，市場參與企業(yè)超過 8000 家，每家企業(yè)平均年收入僅為約 556 萬元，與大企業(yè)墊資額相比差距巨大。資金成為入行的門檻，同時限制了小企業(yè)業(yè)務規(guī)模的擴張。資金優(yōu)勢支持下的收并購運作則是龍頭“由大做巨”的重要依靠。從海外人服及靈工巨頭 Adecco 及Recruit 來看，在內生增長達到一定規(guī)模水平后，收并購幾乎貫穿著其發(fā)展至

57、今的每一個階段。一方面，收并購可以帶來良好的財務端及管理經營端的協同效應；另一方面，由于人口流動具有明顯的地域屬性，因此人才資源的積累存在區(qū)域范圍限制；而人才積累對于強調招聘規(guī)模和速度的靈工業(yè)務來說尤為重要。先發(fā)優(yōu)勢是積累人才資源、拓展合作關系的關鍵因素，但是其本身不具備可復制性。因此，龍頭公司僅憑內生增長，短期內在新區(qū)域內積累大量人才及客戶資源，實現對于區(qū)域內企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢的顛覆難度很高。龍頭企業(yè)坐擁上市平臺并有良好的企業(yè)資質，資金優(yōu)勢明顯，因此快速擴張到不同地區(qū)不同市場的最有效方法，就是依靠資金優(yōu)勢直接對區(qū)域內先發(fā)企業(yè)進行收購。圖表38: 海外巨頭Adecco 與 Recruit 部分關鍵收

58、并購項目AdeccoRecruit收購對象收購金額業(yè)務范圍收購對象收購金額業(yè)務范圍1976Alfred MarksBureau Ltd.3.4 百萬美元靈活用工2005Media ShakersInc.-廣告1997TADResource International387.5 百萬美元技術人才派遣2005日本醫(yī)療信息中心-醫(yī)藥工作變動2000Olsten Corporation840 百萬美元IT 和一般人才派遣2006前程無憂-人才招聘等2004PeopleOne50-60 百萬美元獵頭2006Yuko Yuko-咨詢2005Altedia131 百萬美元人力資源咨詢2007Jobdirec

59、t, Inc-大學生求職網站2007Tuja800 百萬歐元汽車、航空行業(yè)人才招聘2011Advantage Resourcing America4 億 100萬美元永久安置和人力資源外包2008DNC56 百萬歐元專業(yè)人才派遣2011Advantage Resourcing Europe B.V永久安置和人力資源外包2008Group Datavance41 百萬歐元醫(yī)療行業(yè)分析咨詢2011Staffmark Holdings2.95 億美元輕工和文員供應商2009Spring Group107.3 百萬歐元專業(yè)人才派遣2012Indeed Inc約 10 億美元在線職位搜索引擎2010MP

60、S936 百萬歐元專業(yè)人才派遣2013伯樂管理有限公司-就業(yè)服務提供商2011Drake Beam Morin Inc.148 百萬歐元職業(yè)轉型和人才發(fā)展2015Atterro48 億元人才派遣及招聘2012VSN Inc.87 百萬歐元專業(yè)人才供應商2015Gengo540 萬美元人工翻譯平臺2014OnForce30 百萬歐元派遣人員管理2015Chandler Macleod3.82 億澳元人才招聘與職業(yè)規(guī)劃2016Penna Consulting Plc122 百萬歐元人才發(fā)展和招聘服務2015Peoplebank7000 萬澳元IT 技術人才招聘2017Mullin Internat