跨周期設(shè)計(jì)和防風(fēng)險(xiǎn)意味著什么

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250005 如何理解防風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵？ 4 HYPERLINK l _TOC_250004 中央層面 4 HYPERLINK l _TOC_250003 國(guó)務(wù)院層面 5 HYPERLINK l _TOC_250002 央行層面 8 HYPERLINK l _TOC_250001 1.4. 小結(jié) 12 HYPERLINK l _TOC_250000 如何看待跨周期設(shè)計(jì)和防風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債市的影響？ 18圖表目錄圖 1：宏觀杠桿率 12圖 2：宏觀杠桿率年增幅 12圖 3：杠桿率（社科院） 12圖 4：杠桿率（BIS） 12圖 5：社融、M2 和名義 GDP 增速

2、 13圖 6：國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率（2018 年之前） 14圖 7：國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率（2018 年以后） 14圖 8：企業(yè)部門杠桿率 14圖 9：地方政府杠桿率 14圖 10：居民杠桿率 15圖 11：房?jī)r(jià)同比增速 15圖 12：房地產(chǎn)貸款增速 15圖 13：新增房地產(chǎn)貸款占整體比重 15圖 14：不良貸款率 16圖 15：信用債違約情況 16圖 16：理財(cái)規(guī)模 16圖 17：同業(yè)理財(cái) 16圖 18：2018、2019 年非標(biāo)規(guī)模明顯收縮 17圖 19：結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模變化 17圖 20： 結(jié)構(gòu)性存款平均期限（天）與收益率（ ） 17圖 21：M1、M2 同比增速 17圖 22：質(zhì)押式回購(gòu)中隔夜占比 1

3、8圖 23：銀行間杠桿 18圖 24：宏觀杠桿率環(huán)比變化 18圖 25：MLF 利率與 CD 利率 19圖 26：OMO 利率與資金利率 19圖 27：10 年國(guó)債、國(guó)開利率 19表 1：中央層面關(guān)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)表述 4表 2：政府層面關(guān)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)表述 6表 3：央行行長(zhǎng)層面關(guān)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)表述 8表 4：央行司局級(jí)層面關(guān)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)表述 10表 5：央行關(guān)于宏觀杠桿率水平和增幅的相關(guān)表述 12當(dāng)前政策重心是做好跨周期設(shè)計(jì)和取得防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)的平衡，這對(duì)未來(lái)貨幣政策取向意味著什么？對(duì)于債市又會(huì)有什么影響？本報(bào)告將對(duì)此進(jìn)行解答分析。如何理解防風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵？中央層面20

4、17 年以來(lái)，中央以防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)作為金融工作的根本性任務(wù)。2017 年 10 月，十九大報(bào)告將防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)作為全面建成小康社會(huì)決勝期三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的首位。2017年 12 月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步指出防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)。2018 年 4 月，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議提出以結(jié)構(gòu)性去杠桿作為防范金融風(fēng)險(xiǎn)的基本思路?？偨Y(jié)起來(lái)，中央層面提及的防范金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵主要包括：一、強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措，實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展是防范化解風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，注重在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)，要求平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。二、降低國(guó)有企業(yè)杠桿。三、嚴(yán)控地方政府債務(wù)。四、維持房

5、地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。五、加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范金融市場(chǎng)異常波動(dòng)和共振。表 1：中央層面關(guān)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)表述日期來(lái)源相關(guān)內(nèi)容2017 年 7 月全國(guó)金融工作會(huì)議1金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措。要把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置，科學(xué)防范，早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置，著力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，著力完善金融安全防線和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置機(jī)制。要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿，堅(jiān)定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量的關(guān)系。要把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。各級(jí)地方黨委和政府要樹立正確政績(jī)觀，嚴(yán)控地方政府債

6、務(wù)增量，終身問(wèn)責(zé)，倒查責(zé)任。2017 年 10 月十九大報(bào)告2堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治的攻堅(jiān)戰(zhàn)。2017 年 12 月中央經(jīng)濟(jì)工作打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)，要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主會(huì)議線，促進(jìn)形成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)，做好重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范和處置，堅(jiān)決打擊違法違規(guī)金融活動(dòng)，加強(qiáng)薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管制度建設(shè)。2018 年 4 月中央財(cái)經(jīng)委員打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，要堅(jiān)持底線思維，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，抓住主要矛盾。要以結(jié)會(huì)第一次會(huì)議構(gòu)性去杠桿為基本思路，分部門、分債務(wù)類型提出不同要求，地方政府和企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)要盡快把杠桿降下來(lái)

7、，努力實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。要穩(wěn)定大局，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，提高全要素生產(chǎn)率，在改革發(fā)展中解決問(wèn)題。要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，形成工作合力，把握好出臺(tái)政策的節(jié)奏和力度。要分類施策，根據(jù)不同領(lǐng)域、不同市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)情況，采取差異化、有針對(duì)性的辦法。要集中力量，優(yōu)先處理可能威脅經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定和引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。要強(qiáng)化打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的組織保障，發(fā)揮好金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)重要作用。要抓緊協(xié)調(diào)建立中央和地方金融監(jiān)管機(jī)制，強(qiáng)化地方政府屬地風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任。32018 年 7 月政治局會(huì)議把防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好結(jié)合起來(lái)，堅(jiān)定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，協(xié)調(diào)好各項(xiàng)政策出臺(tái)時(shí)機(jī)。41 HYPER

8、LINK /temp/subject/5982_detail.htm#1 /temp/subject/5982_detail.htm#1.2 HYPERLINK /2017/10/27/ARTI1509103656574313.shtml /2017/10/27/ARTI1509103656574313.shtml.3 HYPERLINK /xinwen/2018-04/02/content_5279304.htm /xinwen/2018-04/02/content_5279304.htm.4 HYPERLINK /2018/07/31/ARTI1533035524938765.shtml

9、/2018/07/31/ARTI1533035524938765.shtml.2018 年 12 月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，要堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路，防范金融市場(chǎng)異常波動(dòng)和共振，穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做到堅(jiān)定、可控、有序、適度。52019 年 1 月習(xí)近平在省部要增強(qiáng)憂患意識(shí)，未雨綢繆，精準(zhǔn)研判、妥善應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域可能出現(xiàn)的重大風(fēng)險(xiǎn)。各地區(qū)級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干各部門要平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，把握好節(jié)奏和力度。要穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)部堅(jiān)持底線思健康發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制方案。要加強(qiáng)市場(chǎng)心理分析，做好政策出臺(tái)對(duì)金融市場(chǎng)影響的評(píng)估，善維著力防范化于引導(dǎo)預(yù)期。要加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)

10、，及時(shí)消除隱患。解重大風(fēng)險(xiǎn)專題研討班開班式上發(fā)表重要講話2019 年 2 月習(xí)近平主持中實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展是防范化解風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。要注重在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化財(cái)政政共中央政治局策、貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，堅(jiān)持在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中防第十三次集體學(xué)習(xí)并講話范化解風(fēng)險(xiǎn)。防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是金融工作的根本性任務(wù)。62019 年 4 月政治局會(huì)議要細(xì)化“鞏固、增強(qiáng)、提升、暢通”八字方針落實(shí)舉措，注重以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的辦法穩(wěn)需求，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿，在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。72019 年 7 月政治局會(huì)議推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性

11、改革，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)制造業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的中長(zhǎng)期融資，把握好風(fēng)險(xiǎn)處置節(jié)奏和力度，壓實(shí)金融機(jī)構(gòu)、地方政府、金融監(jiān)管部門責(zé)任。82019 年 12 月政治局會(huì)議明年要堅(jiān)決打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，確保實(shí)現(xiàn)脫貧攻堅(jiān)目標(biāo)任務(wù)，確保實(shí)現(xiàn)污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)階段性目標(biāo)，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。92020 年 2 月政治局會(huì)議打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。2020 年 7 月政治局會(huì)議當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，不穩(wěn)定性不確定性較大，我們遇到的很多問(wèn)題是中長(zhǎng)期的，必須從持久戰(zhàn)的角度加以認(rèn)識(shí)，加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，建立疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作中長(zhǎng)期

12、協(xié)調(diào)機(jī)制，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略方向，更多依靠科技創(chuàng)新，完善宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡。10資料來(lái)源：全國(guó)金融工作會(huì)議，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，十九大報(bào)告，政治局會(huì)議，天風(fēng)證券研究所國(guó)務(wù)院層面對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)務(wù)院一方面延續(xù)中央的總體工作要求，另一方面還提出了細(xì)化要求：一、繼續(xù)強(qiáng)調(diào)處理好穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，注意支持形成最終需求，將服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為金融工作的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。二、宏觀穩(wěn)杠桿。推動(dòng)國(guó)有企業(yè)降杠桿，積極妥善化解和處置地方政府債務(wù)（特別是隱性債務(wù)）風(fēng)險(xiǎn)，遏制房地產(chǎn)價(jià)格泡沫化問(wèn)題以及關(guān)注與房地產(chǎn)相關(guān)的居民加杠桿問(wèn)題。三、防范重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)（特別是中小銀行）信用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

13、。一方面，重點(diǎn)支持中小銀行多渠道（如永續(xù)債等）補(bǔ)充資本，以增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)和信貸投放能力。另一方面，要求及時(shí)化解中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決阻斷風(fēng)險(xiǎn)傳染和擴(kuò)散，保持股市、債市、匯市平穩(wěn)健康發(fā)展。四、加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管。推動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)金融業(yè)務(wù)（如表外業(yè)務(wù)、非標(biāo)等）收縮。5 HYPERLINK /xinwen/2018-12/21/content_5350934.htm /xinwen/2018-12/21/content_5350934.htm.6 HYPERLINK /xinwen/2019-02/23/content_5367953.htm /xinwen/2019-02/23/content_536

14、7953.htm.7 HYPERLINK /2019/04/19/ARTI1555665486508593.shtml /2019/04/19/ARTI1555665486508593.shtml.8 HYPERLINK /2019/07/30/ARTI1564480052769599.shtml /2019/07/30/ARTI1564480052769599.shtml.9 HYPERLINK /2019/12/06/ARTI1575630711043320.shtml /2019/12/06/ARTI1575630711043320.shtml.10 HYPERLINK /2020/07

15、/30/ARTI1596107225760939.shtml /2020/07/30/ARTI1596107225760939.shtml.五、防止資金空轉(zhuǎn)套利。表 2：政府層面關(guān)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)表述日期來(lái)源相關(guān)內(nèi)容2018 年 1 月劉鶴在世界經(jīng)濟(jì)論在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)中，金融風(fēng)險(xiǎn)尤為突出。我們將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，壇 2018 年年會(huì)上針對(duì)影子銀行、地方政府隱性債務(wù)等突出問(wèn)題，爭(zhēng)取在未來(lái) 3 年左右時(shí)間，使宏觀杠的致辭桿率得到有效控制，金融結(jié)構(gòu)適應(yīng)性提高，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力增強(qiáng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到有效防范，經(jīng)濟(jì)體系良性循環(huán)水平上升。112018 年 3 月政府工作報(bào)告推動(dòng)重大風(fēng)險(xiǎn)

16、防范化解取得明顯進(jìn)展。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控，要標(biāo)本兼治，有效消除風(fēng)險(xiǎn)隱患。嚴(yán)厲打擊非法集資、金融詐騙等違法犯罪活動(dòng)。加快市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股和企業(yè)兼并重組。加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控。強(qiáng)化金融監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，健全對(duì)影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融控股公司等監(jiān)管，進(jìn)一步完善金融監(jiān)管、提升監(jiān)管效能。防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)禁各類違法違規(guī)舉債、擔(dān)保等行為。省級(jí)政府對(duì)本轄區(qū)債務(wù)負(fù)總責(zé)，省級(jí)以下各級(jí)地方政府各負(fù)其責(zé)，積極穩(wěn)妥處置存量債務(wù)。健全規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制。122018 年 5 月劉鶴副總理在全國(guó)要把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為金融工作的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健中性貨幣政策與嚴(yán)格監(jiān)政協(xié)“健全系統(tǒng)性管政策有效

17、組合，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。要堅(jiān)決治理金融亂象，補(bǔ)齊制度短板，完善金融風(fēng)險(xiǎn)防范體金融基礎(chǔ)設(shè)施，改革和優(yōu)化金融體系，加強(qiáng)干部人才隊(duì)伍建設(shè)，建立風(fēng)險(xiǎn)防范化解責(zé)系”專題協(xié)商會(huì)上任制，堅(jiān)決懲治腐敗。要建立良好的行為制約、心理引導(dǎo)和全覆蓋的監(jiān)管機(jī)制，使全講話社會(huì)都懂得，做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，做壞事是要付出代價(jià)的。他強(qiáng)調(diào)，我國(guó)有諸多有利條件，將以改革發(fā)展的辦法主動(dòng)解決前進(jìn)中的問(wèn)題，完全有信心有能力打贏防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。132018 年 7 月國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)監(jiān)管體系建設(shè)和金融風(fēng)險(xiǎn)處置取得積極成效，結(jié)構(gòu)性去杠桿有序推進(jìn)，高風(fēng)險(xiǎn)金融業(yè)展委員會(huì)召開第一次會(huì)議務(wù)收縮，一些機(jī)構(gòu)野

18、蠻擴(kuò)張行為收斂，金融亂象得到初步遏制，市場(chǎng)約束逐步增強(qiáng)，市場(chǎng)主體心理預(yù)期出現(xiàn)積極變化，審慎經(jīng)營(yíng)理念得到強(qiáng)化，金融運(yùn)行整體穩(wěn)健。142018 年 8 月國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)同時(shí)需要看到，我國(guó)經(jīng)濟(jì)尚處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換時(shí)期，長(zhǎng)期積累的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入易發(fā)多展委員會(huì)召開第二發(fā)期，外部不確定因素有所增多，需要積極穩(wěn)妥和更加精準(zhǔn)地加以應(yīng)對(duì)。次會(huì)議處理好穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。在堅(jiān)持推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的前提下，注意支持形成最終需求，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造新的動(dòng)力和方向。152018 年 9 月國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)各類金融風(fēng)險(xiǎn)得到穩(wěn)妥有序防范化解，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和市場(chǎng)約束逐步增強(qiáng)。展委員會(huì)召開第三次會(huì)議繼續(xù)有效化解各類金融風(fēng)險(xiǎn)，

19、既要防范化解存量風(fēng)險(xiǎn)，也要防范各種“黑天鵝”事件，保持股市、債市、匯市平穩(wěn)健康發(fā)展。162018 年 10 月劉鶴主持國(guó)務(wù)院金要處理好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，聚焦進(jìn)一步深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在實(shí)施穩(wěn)健中融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)專題會(huì)議性貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能三者之間，形成三角形支撐框架，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)。172019 年 3 月政府工作報(bào)告防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)要強(qiáng)化底線思維，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿，防范金融市場(chǎng)異常波動(dòng)，穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防控輸入性風(fēng)險(xiǎn)。182019 年 6 月 9金融委辦公室人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，將繼續(xù)支持中小銀行健康發(fā)展，密切監(jiān)測(cè)市場(chǎng)運(yùn)日行情況

20、，嚴(yán)肅查處擾亂市場(chǎng)秩序的行為。人民銀行將運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，并對(duì)中小銀行提供定向流動(dòng)性支持。11 HYPERLINK /politics/2018-01/25/c_1122310663.htm /politics/2018-01/25/c_1122310663.htm.12 HYPERLINK /premier/2018-03/22/content_5276608.htm /premier/2018-03/22/content_5276608.htm.13 HYPERLINK /xinwen/2018-05/15/content_5291192.htm /xinw

21、en/2018-05/15/content_5291192.htm.14 HYPERLINK /guowuyuan/2018-07/03/content_5303229.htm /guowuyuan/2018-07/03/content_5303229.htm.15 HYPERLINK /guowuyuan/2018-08/03/content_5311456.htm /guowuyuan/2018-08/03/content_5311456.htm.16 HYPERLINK /guowuyuan/2018-09/10/content_5320685.htm /guowuyuan/2018-0

22、9/10/content_5320685.htm.17 HYPERLINK /guowuyuan/2018-10/21/content_5333237.htm /guowuyuan/2018-10/21/content_5333237.htm.18 HYPERLINK /premier/2019-03/16/content_5374314.htm /premier/2019-03/16/content_5374314.htm.2019 年 6 月劉鶴副總理，陸家嘴論壇19打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，注意把握好處置風(fēng)險(xiǎn)的力度和節(jié)奏。在精準(zhǔn)拆彈過(guò)程中，要堅(jiān)決阻斷

23、風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)、跨區(qū)域的擴(kuò)散和傳染?？梢哉f(shuō)現(xiàn)在宏觀大局穩(wěn)定，宏觀杠桿率高速增長(zhǎng)勢(shì)頭已經(jīng)得到初步遏制。存量風(fēng)險(xiǎn)得到逐步化解，增量風(fēng)險(xiǎn)得到有效管控。各類風(fēng)險(xiǎn)正在收斂。我在這里準(zhǔn)備了一張圖，大家可以共同看一下。這是總的宏觀杠桿率。我們看到，黨的十九大以后，斜率產(chǎn)生明顯的變化，出現(xiàn)了一些放緩的勢(shì)頭，而這個(gè)勢(shì)頭的出現(xiàn)是在 GDP 增速有所減緩的情況下實(shí)現(xiàn)的，整體的風(fēng)險(xiǎn)程度正在有效地緩解。這條線（藍(lán)線）是企業(yè)部門的杠桿率，我們看到在穩(wěn)步地下降。特別是處置一些“僵尸企業(yè)”以后，形勢(shì)正在好轉(zhuǎn)。這條線是地方政府的負(fù)債率。我們看到斜率產(chǎn)生了變化，總體的風(fēng)險(xiǎn)得到了管控。而這條線是個(gè)人部門的負(fù)債率（有所上升）。這背后有復(fù)

24、雜的原因。剛才有同志在發(fā)言中指出，房地產(chǎn)是其中一個(gè)重要的原因。當(dāng)然這條線上升的原因有很復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性體制性的原因，我們需要深入地分析，采取有效的對(duì)策加以應(yīng)對(duì)。2019 年7 月20國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)把握好處置風(fēng)險(xiǎn)的力度和節(jié)奏，堅(jiān)持在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)化解中日展委員會(huì)召開第六小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決阻斷風(fēng)險(xiǎn)傳染和擴(kuò)散。20次會(huì)議2019 年11 月6國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)要把握關(guān)鍵要點(diǎn)，從金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的角度，高度重視建設(shè)現(xiàn)日展委員會(huì)召開第九次會(huì)議21代中央銀行制度，加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)。要深化中小銀行改革，健全適應(yīng)中小銀行特點(diǎn)的公司治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控體系，從根源

25、上解決中小銀行發(fā)展的體制機(jī)制問(wèn)題。當(dāng)前要重點(diǎn)支持中小銀行多渠道補(bǔ)充資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。要注意推廣一些中小銀行經(jīng)營(yíng)管理中的好經(jīng)驗(yàn)好做法，改進(jìn)中小銀行的商業(yè)模式。2019 年 11 月國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)下一步要堅(jiān)持既定方針政策，調(diào)整優(yōu)化思路和舉措，平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，28 日展委員會(huì)召開第十加大逆周期調(diào)節(jié)力度，注重在改革發(fā)展中化解風(fēng)險(xiǎn)，多渠道增強(qiáng)商業(yè)銀行特別是中小次會(huì)議銀行資本實(shí)力，完善防范、化解和處置風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制，保持金融體系穩(wěn)健運(yùn)行，維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)大局穩(wěn)定。222020 年 3 月政府工作報(bào)告要看到，無(wú)論是保住就業(yè)民生、實(shí)現(xiàn)脫貧目標(biāo)，還是防范化解風(fēng)險(xiǎn)，都

26、要有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行事關(guān)全局。加強(qiáng)重大風(fēng)險(xiǎn)防控，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。加強(qiáng)監(jiān)管，防止資金“空轉(zhuǎn)”套利。232020 年 4 月國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開第二四是采取多種有效方式加大中小銀行資本補(bǔ)充力度，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)和信貸投放能力。五是高度重視國(guó)際疫情和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)研判應(yīng)對(duì)，防范境外風(fēng)險(xiǎn)向境內(nèi)傳遞。24十五次會(huì)議2020 年5 月22政府工作報(bào)告加強(qiáng)監(jiān)管，防止資金空轉(zhuǎn)套利。日2020 年5 月29李總理答記者問(wèn)過(guò)去我們說(shuō)不搞“大水漫灌”，現(xiàn)在還是這樣，但是特殊時(shí)期要有特殊政策，我們叫作日“放水養(yǎng)魚”。沒(méi)有足夠的水，魚是活不了的。但是如果泛濫了，就會(huì)形成泡沫，就會(huì)有人從中套利，

27、魚也養(yǎng)不成，還會(huì)有人渾水摸魚。所以我們采取的措施要有針對(duì)性，也就是說(shuō)要摸準(zhǔn)脈、下準(zhǔn)藥。錢從哪里來(lái)、用到哪里去，都要走新路。19 HYPERLINK /china/gncj/2019-06-13/doc-ihvhiews8674097.shtml /china/gncj/2019-06-13/doc-ihvhiews8674097.shtml.20 HYPERLINK /guowuyuan/2019-07/20/content_5412144.htm /guowuyuan/2019-07/20/content_5412144.htm.21 HYPERLINK /guowuyuan/2019-11

28、/06/content_5449543.htm /guowuyuan/2019-11/06/content_5449543.htm.22 HYPERLINK /guowuyuan/2019-11/28/content_5456828.htm /guowuyuan/2019-11/28/content_5456828.htm.23 HYPERLINK /premier/2020-05/22/content_5513757.htm /premier/2020-05/22/content_5513757.htm.24 HYPERLINK /guowuyuan/2020-04/08/content_5

29、500373.htm /guowuyuan/2020-04/08/content_5500373.htm.2020 年6 月17日國(guó)常會(huì)按照有保有控要求，確保新增金融資金主要流向制造業(yè)、一般服務(wù)業(yè)尤其是中小微企業(yè)，更好發(fā)揮救急紓困、“雪中送炭”效應(yīng)，防止資金跑偏和“空轉(zhuǎn)”，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。252020 年6 月18劉鶴副總理，陸家風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)要走在市場(chǎng)曲線前面。在經(jīng)濟(jì)下行壓力和各種不確定條件下，要增強(qiáng)預(yù)判性，日嘴論壇理解市場(chǎng)心態(tài)，把握保增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的有效平衡，提高金融監(jiān)管與金融機(jī)構(gòu)治理機(jī)制的有效性。26資料來(lái)源：政府工作報(bào)告，金融穩(wěn)定委員會(huì)，陸家嘴論壇，天風(fēng)證券研究所央行層面回顧過(guò)去 2、3 年周小

30、川和易綱行長(zhǎng)的相關(guān)講話和文章，我們梳理出他們對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的理解和要求?？偨Y(jié)來(lái)看，兩位央行行長(zhǎng)對(duì)于宏觀穩(wěn)杠桿、防范重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)（特別是中小銀行）信用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管等要求與中央和國(guó)務(wù)院并無(wú)二致，不過(guò)在以下幾方面進(jìn)行了補(bǔ)充：一、貨幣政策方面，提出經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)對(duì)大規(guī)模貨幣信貸的依賴有所下降，較低的融資增速也能夠支撐經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，因而貨幣信貸供給增速放緩。不過(guò)，考慮這到對(duì)信用傳導(dǎo)的負(fù)面影響（比如 2018 年），易綱行長(zhǎng)也對(duì)“平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)與防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系”的內(nèi)涵進(jìn)行了闡釋，具體指代的是“要精準(zhǔn)把握流動(dòng)性的總量，既避免信用過(guò)快收縮沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也要避免大水漫灌影響結(jié)構(gòu)性去杠桿”

31、、“防止經(jīng)濟(jì)過(guò)快下行與風(fēng)險(xiǎn)集中暴露相互疊加”。二、宏觀審慎管理層面，明確指出通過(guò)完善宏觀審慎管理，加強(qiáng)影子銀行、房地產(chǎn)金融等的監(jiān)管。三、對(duì)于防范金融市場(chǎng)異常波動(dòng)的內(nèi)涵進(jìn)行了闡釋，具體指的是防范股債市的大起大落，或者部分企業(yè)違約造成的恐慌。四、提到防范外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)，并指出央行會(huì)前瞻性地做好相關(guān)政策儲(chǔ)備，通過(guò)利率、準(zhǔn)備金率、宏觀審慎管理等措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)。五、對(duì)處置高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)的對(duì)象進(jìn)行了闡釋，具體包括“明天系”“安邦系”“華信系”等重點(diǎn)高風(fēng)險(xiǎn)金融集團(tuán)，以及包商銀行、錦州銀行和恒豐銀行等高風(fēng)險(xiǎn)中小金融機(jī)構(gòu)。表 3：央行行長(zhǎng)層面關(guān)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)表述日期來(lái)源相關(guān)內(nèi)容2017 年 11 月周小川，守

32、住準(zhǔn)確判斷我國(guó)當(dāng)前面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)。一是宏觀層面的金融高杠桿率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是微不發(fā)生系統(tǒng)性觀層面的金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)。三是跨市場(chǎng)跨業(yè)態(tài)跨區(qū)域的影子銀行和違法犯罪風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)的底線2018 年 2 月周小川，2018年央行工作會(huì)議27切實(shí)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)研判及重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防控，完善金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、評(píng)估、預(yù)警和處置體系。進(jìn)一步完善宏觀審慎政策框架，加強(qiáng)影子銀行、房地產(chǎn)金融等的宏觀審慎管理。2018 年 3 月 9周小川，“金融中國(guó)廣義貨幣的總量在經(jīng)濟(jì)體中已經(jīng)相當(dāng)大，在追求質(zhì)量型增長(zhǎng)的時(shí)候，就有可能減少過(guò)日改革與發(fā)展”去大量依靠資金支持的這種增長(zhǎng)方式。所以，實(shí)際上整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體里的廣義

33、貨幣這個(gè)池記者會(huì)中 子里的錢可以用得更有效率，一旦用得更有效率以后，也并不見(jiàn)得就是說(shuō)資金就緊張。應(yīng)該說(shuō)，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中既要看到整個(gè)資金上數(shù)量和價(jià)格有上升趨勢(shì)的一面，同時(shí)也要看到25 HYPERLINK /premier/2020-06/17/content_5520025.htm /premier/2020-06/17/content_5520025.htm.26 /money/bank/bank_hydt/2020-06-18/doc-iirczymk7640752.shtml.27 HYPERLINK /goutongjiaoliu/113456/113469/3477738/index.

34、html /goutongjiaoliu/113456/113469/3477738/index.html.它也有提高效益和價(jià)格下降的一面。在這種情況下，在貨幣政策上和外匯政策上，都有相應(yīng)的政策響應(yīng)。2018 年3 月25易綱行長(zhǎng)在中目前中國(guó)面臨的一些潛在金融風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為：一是宏觀上仍然存在高杠桿風(fēng)險(xiǎn)。特別是日國(guó)發(fā)展高層論壇的發(fā)言28企業(yè)部門杠桿率依然較高，部分國(guó)有企業(yè)杠桿率居高不下，地方政府隱性債務(wù)問(wèn)題、居民部門杠桿率較快上升都值得關(guān)注。二是部分領(lǐng)域和地區(qū)金融“三亂”問(wèn)題仍然突出。例如，不規(guī)范的影子銀行快速上升勢(shì)頭雖有所遏制但存量仍較為龐大；一些機(jī)構(gòu)在沒(méi)有取得金融牌照情況下非法從事金融業(yè)務(wù)

35、，部分非法金融活動(dòng)借金融創(chuàng)新和互聯(lián)網(wǎng)金融之名迅速擴(kuò)張等。三是少數(shù)野蠻生長(zhǎng)的金融控股集團(tuán)存在風(fēng)險(xiǎn)。抽逃資本、循環(huán)注資、虛假注資以及通過(guò)不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送等問(wèn)題較為突出，帶來(lái)跨機(jī)構(gòu)跨市場(chǎng)跨業(yè)態(tài)傳染風(fēng)險(xiǎn)。如果有外部沖擊、市場(chǎng)波動(dòng)傳染到中國(guó)，目前為止，我們的銀行體系、證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)，完全可以防范和化解這些風(fēng)險(xiǎn)。2018 年 6 月易綱行長(zhǎng)接受人民銀行始終高度重視外部沖擊的影響，我們將前瞻性地做好相關(guān)政策儲(chǔ)備，綜合運(yùn)用各上海證券報(bào)采訪種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。292018 年 12 月易綱，中國(guó)貨風(fēng)

36、險(xiǎn)的表現(xiàn)之一是市場(chǎng)的異常波動(dòng)和外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)股票市場(chǎng)的大起大落，或者債幣政策框架：券市場(chǎng)的大起大落，或者部分企業(yè)違約造成的恐慌。支持實(shí)體經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)之二是信用風(fēng)險(xiǎn)。濟(jì)，處理好內(nèi)第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是所謂的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。部均衡和外部均衡的平衡30第四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是非法金融活動(dòng)。2019 年 1 月易綱行長(zhǎng)就貫要精準(zhǔn)把握流動(dòng)性的總量，既避免信用過(guò)快收縮沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也要避免“大水漫灌”影徹落實(shí)中央經(jīng)響結(jié)構(gòu)性去杠桿。濟(jì)工作會(huì)議精神接受采訪312019 年 1 月易綱，2019 年繼續(xù)推動(dòng)實(shí)施防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)行動(dòng)方案，穩(wěn)定宏觀杠桿率，推動(dòng)出臺(tái)金融控股公央行工作會(huì)議司監(jiān)管辦法，加快補(bǔ)齊金融監(jiān)管短板，有序化

37、解影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)開展互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治。322019 年 3 月易綱，中國(guó)發(fā)2018 年以來(lái)，中國(guó)在金融風(fēng)險(xiǎn)防控方面已經(jīng)取得重要進(jìn)展。一是推動(dòng)金融監(jiān)管體制改革。展高層論壇2019 年會(huì)33二是穩(wěn)定宏觀杠桿率。三是規(guī)范影子銀行。四是完善宏觀審慎管理，強(qiáng)化了對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，完善了跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理，有效應(yīng)對(duì)了跨境資本流動(dòng)的沖擊。此外，平穩(wěn)有序處置高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)、整頓金融秩序等方面也取得了重要進(jìn)展。2019 年 9 月易綱，新中國(guó)2018 年以來(lái)，金融系統(tǒng)堅(jiān)決落實(shí)中央關(guān)于打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的決策部署。成立 70 年金融一是堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿，宏觀杠桿率過(guò)快上升勢(shì)頭

38、得到遏制，出臺(tái)資管新規(guī)并給予適當(dāng)?shù)氖聵I(yè)取得輝煌成就34過(guò)渡期，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)得到初步治理。二是專業(yè)、高效、穩(wěn)妥處置重點(diǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，依法果斷對(duì)包商銀行實(shí)施接管，堅(jiān)決打破剛性兌付，嚴(yán)肅市場(chǎng)紀(jì)律。三是有效應(yīng)對(duì)外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)，保持金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。四是深入開展互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治，網(wǎng)絡(luò)借貸、虛擬貨幣交易等存量風(fēng)險(xiǎn)大幅壓降。五是及時(shí)補(bǔ)齊系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、金融控股公司、金融基礎(chǔ)設(shè)施、互聯(lián)網(wǎng)金融、影子銀行等領(lǐng)域監(jiān)管制度短板。目前，金融風(fēng)險(xiǎn)整體收斂、總體可控，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生積極變化。2020 年 1 月易綱，2020 年突出重點(diǎn)，繼續(xù)依法依規(guī)做好重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置工作。央行工作會(huì)議28 HYPERLINK /g

39、outongjiaoliu/113456/113469/3505246/index.html /goutongjiaoliu/113456/113469/3505246/index.html.29 HYPERLINK /goutongjiaoliu/113456/113469/3560981/index.html /goutongjiaoliu/113456/113469/3560981/index.html.30 https:/ HYPERLINK /news/100080585.html /www. HYPERLINK /news/100080585.html /news/10008058

40、5.html.31 HYPERLINK /goutongjiaoliu/113456/113469/3741577/index.html /goutongjiaoliu/113456/113469/3741577/index.html.32 HYPERLINK /goutongjiaoliu/113456/113469/3738117/index.html /goutongjiaoliu/113456/113469/3738117/index.html.33 HYPERLINK /n1/2019/0324/c1004-30992331.html /n1/2019/0324/c1004-3099

41、2331.html.34 HYPERLINK /money/bank/yhpl/2019-10-08/doc-iicezzrq9337086.shtml /money/bank/yhpl/2019-10-08/doc-iicezzrq9337086.shtml.2020 年 6 月易綱，陸家嘴論壇352020 年 8 月易綱行長(zhǎng)接受采訪36疫情應(yīng)對(duì)期間的金融支持政策具有階段性，要注重政策設(shè)計(jì)激勵(lì)相容，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，要關(guān)注政策的“后遺癥”，總量要適度，并提前考慮政策工具的適時(shí)退出。在防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)方面，要守住風(fēng)險(xiǎn)底線，全力以赴推動(dòng)三年攻堅(jiān)戰(zhàn)如期收官，加快補(bǔ)齊金融風(fēng)險(xiǎn)處置的制度短板，健全重大金

42、融風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)急處置機(jī)制，并且轉(zhuǎn)入常態(tài)化的風(fēng)險(xiǎn)防控和風(fēng)險(xiǎn)處置。2020 年 10 月10 日易綱：金融助力全面建成小康社會(huì)37一是宏觀杠桿率過(guò)快上升勢(shì)頭在 2018 年至 2019 年得到有效遏制，為 2020 年應(yīng)對(duì)疫情加大逆周期調(diào)節(jié)贏得了操作空間。二是影子銀行無(wú)序發(fā)展得到有效治理。三是“明天系”“安邦系”“華信系”等重點(diǎn)高風(fēng)險(xiǎn)金融集團(tuán)得到有序處置。2020 年 7 月 17 日，根據(jù)金融委部署，人民銀行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，由銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)果斷接管“明天系”旗下 9 家核心金融機(jī)構(gòu)。四是高風(fēng)險(xiǎn)中小金融機(jī)構(gòu)處置取得階段性成果。除依法接管包商銀行外，還會(huì)同有關(guān)地方政府和部門有效化解了錦州銀行、恒豐銀行等中小

43、銀行風(fēng)險(xiǎn)。五是互聯(lián)網(wǎng)金融和非法集資風(fēng)險(xiǎn)得到全面治理。P2P 網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)數(shù)量和借貸規(guī)模連續(xù) 26 個(gè)月下降。六是金融市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)有序。特別是在疫情嚴(yán)重影響下，股市、匯市、債市等金融市場(chǎng)在 2020 年 2 月 3 日如期開市，運(yùn)行總體平穩(wěn)，韌性明顯增強(qiáng)。七是防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)制度建設(shè)和監(jiān)管執(zhí)法有力推進(jìn)。初步建立了系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、金融控股公司、金融基礎(chǔ)設(shè)施等統(tǒng)籌監(jiān)管框架。市場(chǎng)化、法治化的債券違約處置機(jī)制不斷完善。金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)穩(wěn)步推進(jìn)。2020 年 10 月 中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱出席二十國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)視頻會(huì)議38資料來(lái)源：央行，天風(fēng)證券研究所人民銀行將積極防范化解潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。央行具體操作層

44、面對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的解讀基本延續(xù)上了上文提及的內(nèi)容，不過(guò)在一些細(xì)節(jié)方面有所補(bǔ)充：一、指出在疫情防控期間宏觀杠桿率階段性上升是可以接受的。二、警示債市加杠桿對(duì)于債券市場(chǎng)波動(dòng)的影響。三、提到金融穩(wěn)定再貸款對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的作用。表 4：央行司局級(jí)層面關(guān)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)表述日期來(lái)源相關(guān)內(nèi)容2018 年 5 月2018 年一季度管住貨幣供給總閘門。綜合運(yùn)用價(jià)、量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持貨幣信貸貨幣政策執(zhí)和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，把握好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。一方面要掌控好行報(bào)告流動(dòng)性尺度，助力去杠桿和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，要綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變化，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，靈活運(yùn)用

45、多種貨幣政策工具組合，合理安排工具搭配和操作節(jié)奏，維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定。2018 年 8 月2018 年二季度防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)取得初步成效。金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系正在發(fā)生一些變化，在高質(zhì)量發(fā)展和貨幣政策執(zhí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，低一些的融資增速仍能夠支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行有效控制宏觀杠桿率行報(bào)告和重點(diǎn)領(lǐng)域信用風(fēng)險(xiǎn)，積極化解影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥處置各類金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，全面清理整頓金融秩序，加強(qiáng)預(yù)期管理和輿情引導(dǎo)，切實(shí)防范金融市場(chǎng)異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)。2018 年 11 月2018 年三季度打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)與去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的關(guān)系，守住不發(fā)生系統(tǒng)貨幣政策執(zhí)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。行報(bào)告35 HYPER

46、LINK /goutongjiaoliu/113456/113469/4041941/index.html /goutongjiaoliu/113456/113469/4041941/index.html.36 HYPERLINK /goutongjiaoliu/113456/113469/4069142/index.html /goutongjiaoliu/113456/113469/4069142/index.html.37 HYPERLINK /2020-10-10/202203707.html /2020-10-10/202203707.html.38 HYPERLINK /gouto

47、ngjiaoliu/113456/113469/4110030/index.html /goutongjiaoliu/113456/113469/4110030/index.html.2019 年 2 月2018 年四季度切實(shí)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)，平衡好促發(fā)展與防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系實(shí)施穩(wěn)健的貨幣貨幣政策執(zhí)政策要服務(wù)好打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的要求，為打贏防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻行報(bào)告堅(jiān)戰(zhàn)營(yíng)造適宜的貨幣環(huán)境，既要防止貨幣條件過(guò)緊引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，也要防止大水漫灌加劇扭曲和繼續(xù)累積風(fēng)險(xiǎn)。2019 年 5 月2019 年一季度堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本方向，提高存量貨幣流通速度和資金周轉(zhuǎn)效率，在防范風(fēng)險(xiǎn)的同

48、貨幣政策執(zhí)時(shí)發(fā)揮存量貨幣的作用，積累了兼顧總量適度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和防范風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)控經(jīng)驗(yàn)下一行報(bào)告階段，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，與結(jié)構(gòu)性去杠桿進(jìn)程協(xié)調(diào)推進(jìn)，平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系推動(dòng)落實(shí)防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的思路和舉措，有序推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，注重在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，防范金融市場(chǎng)異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，精準(zhǔn)有效處置重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。2019 年 8 月和2019 年二、三強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)拆彈，防范中小銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及防范風(fēng)險(xiǎn)外溢，并指出要通過(guò)補(bǔ)充資本增強(qiáng)11 月季度貨幣政服務(wù)實(shí)體、防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。策執(zhí)行報(bào)告2020 年 1 月孫國(guó)峰，20192019 年 5 月

49、之后央行針對(duì)性地完善了再貼現(xiàn)、常備借貸便利（SLF）、動(dòng)用存款準(zhǔn)備金、流年貨幣政策回動(dòng)性再貸款等防范中小銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的“四道防線”。顧與 2020 年展望2020 年 4 月2020 年第一季周學(xué)東：央行在把握形勢(shì)和實(shí)施操作過(guò)程中，也必須考慮以下幾個(gè)因素金融風(fēng)險(xiǎn)因素。度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)如果總量太多，可能會(huì)帶來(lái)一系列問(wèn)題，留下后遺癥，未來(lái)可能帶來(lái)部分地區(qū)產(chǎn)能過(guò)剩或據(jù)新聞發(fā)布會(huì)39金融杠桿過(guò)高，這需要一定的平衡。阮健弘：今年 2 月份以來(lái)，因?yàn)槭艿叫鹿诜窝滓咔榈臎_擊，經(jīng)濟(jì)下行的壓力進(jìn)一步加大，再看宏觀杠桿率的背景跟平常看宏觀杠桿率的背景是不一樣的。當(dāng)前要考慮這么幾點(diǎn)。第一個(gè)是金融政策的制定要對(duì)疫情防控

50、和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展做統(tǒng)籌考慮。第二個(gè)是要做好特殊政策和常態(tài)政策的銜接。考慮這兩方面在更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的同時(shí)，也要做好金融風(fēng)險(xiǎn)的防控?？春暧^杠桿率不能只看一個(gè)時(shí)點(diǎn)，而是看一個(gè)過(guò)程的問(wèn)題，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，在當(dāng)前的情況下應(yīng)當(dāng)允許宏觀杠桿率有階段性的上升。階段性上升的目的是為了擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持，是為了有效地推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，也是為了未來(lái)更好地保持合理的宏觀杠桿率創(chuàng)造有利的條件。2020 年5 月30央行金融市場(chǎng)雖然加杠桿是債券市場(chǎng)主流的盈利方式，但隨著杠桿率上升市場(chǎng)波動(dòng)率會(huì)加大，建議大家日司副司長(zhǎng)馬賤要以 2016 年債市波動(dòng)率上升導(dǎo)致的后果為鑒。40陽(yáng)2020 年 7 月2020 年上半年最近

51、下調(diào)了所有的再貸款利率，也包括金融穩(wěn)定再貸款利率，主要考慮是為了支持防范化金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)解金融風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)金融穩(wěn)定再貸款使用是非常少、非常罕見(jiàn)的，需要經(jīng)過(guò)非常審慎的評(píng)估，新聞發(fā)布會(huì)充分考慮了出險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)的情況和金融風(fēng)險(xiǎn)的緊急性和系統(tǒng)重要性以后，在別的工具比如說(shuō)行業(yè)保障基金和金融機(jī)構(gòu)自身的資金沒(méi)法保障安全，同時(shí)這個(gè)機(jī)構(gòu)又有系統(tǒng)重要性影響的時(shí)候，才會(huì)選擇使用金融穩(wěn)定再貸款，來(lái)履行最后貸款人的職責(zé)，最終目的是為了防止發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我們最近一次使用金融穩(wěn)定再貸款就是在包商銀行的處置過(guò)程中，當(dāng)時(shí)因?yàn)榘蹄y行的體量比較大，如果不使用金融穩(wěn)定再貸款可能會(huì)引發(fā)一些金融風(fēng)險(xiǎn)。2020 年 8 月 62020 年二

52、季度在補(bǔ)資本之外進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)加大不良貸款處置力度對(duì)銀行防風(fēng)險(xiǎn)的作用。日貨幣政策執(zhí)行報(bào)告2020 年 10 月2020 年第三季我們當(dāng)前面臨的是特殊情況，宏觀杠桿率的回升是宏觀政策支持疫情防控和國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)的一個(gè)體現(xiàn)，應(yīng)該允許宏觀杠桿率有階段性的上升，擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持。應(yīng)該說(shuō)39 HYPERLINK /goutongjiaoliu/113456/113469/4005810/index.html /goutongjiaoliu/113456/113469/4005810/index.html.40 HYPERLINK /a/202005301503552596.html /a/

53、202005301503552596.html.據(jù)新聞發(fā)布會(huì)41資料來(lái)源：央行，天風(fēng)證券研究所這個(gè)政策現(xiàn)在已經(jīng)取得了顯著的成效，而且它向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的效率已經(jīng)明顯得到了提升。突出的體現(xiàn)就是國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)。二季度當(dāng)季 GDP 已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)三季度 GDP 的增速會(huì)進(jìn)一步提升，這也為未來(lái)更好的保持合理的宏觀杠桿率的水平創(chuàng)造了條件。小結(jié)總結(jié)來(lái)看，官方關(guān)注的金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)主要包括：宏觀杠桿率央行不僅關(guān)注宏觀杠桿率的絕對(duì)水平，也關(guān)注其增幅。最近央行多次表態(tài)中均提到，疫情特殊時(shí)期下宏觀杠桿率上升是可以接受的，并且縱使如此，2017 年以來(lái)宏觀杠桿率年均增幅明顯低于 2008-2016 年。圖

54、1：宏觀杠桿率圖 2：宏觀杠桿率年增幅資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所注：2020 年數(shù)值為 2020 年三季度較 2019 年底的差值。圖 3：杠桿率（社科院）圖 4：杠桿率（BIS）資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所表 5：央行關(guān)于宏觀杠桿率水平和增幅的相關(guān)表述日期來(lái)源相關(guān)內(nèi)容2020 年4 月102020 年第一季宏觀杠桿率是全社會(huì)的債務(wù)跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的對(duì)比關(guān)系，從 08 年到 16 年宏觀杠桿率確實(shí)上升41 HYPERLINK /goutongjiaoliu/113456/113469/4109745/index.htm

55、l /goutongjiaoliu/113456/113469/4109745/index.html.日度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)勢(shì)頭比較快，但是，近些年來(lái)宏觀杠桿率上升過(guò)快的勢(shì)頭得到了遏制。以 2019 年為例，當(dāng)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)年宏觀杠桿率上升的幅度是 5 個(gè)百分點(diǎn)，這 5 個(gè)百分點(diǎn)比 08 年到 16 年年均上升 10 個(gè)百分點(diǎn)的幅度有明顯的下降，所以說(shuō)近些年來(lái)宏觀杠桿率上升的勢(shì)頭得到了有效遏制。2020 年8 月16郭樹清：堅(jiān)定企業(yè)部門杠桿率穩(wěn)中有降，居民和政府部門杠桿率增速放緩。宏觀杠桿率扭轉(zhuǎn)了 2008 年至日不移打好防范2016 年年均上升 10 多個(gè)百分點(diǎn)的勢(shì)頭，最近三年總體穩(wěn)定在 250 左右

56、。化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)2020 年 10 月易綱：金融助2019 年末宏觀杠桿率約為 254 ，較 2018 年小幅上升約 5 個(gè)百分點(diǎn)，顯著低于 2009 年至10 日力全面建成小2017 年年均超過(guò) 10 個(gè)百分點(diǎn)的升幅。康社會(huì)2020 年 10 月2020 年第三季既然 2017 年還是比較值得大家關(guān)注的節(jié)點(diǎn)，我們就分開看。我們預(yù)計(jì) 17 年到今年年均的14 日度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)宏觀杠桿率的增幅是 8.1 個(gè)百分點(diǎn)。08 年到 16 年宏觀杠桿率的年均增幅是 11.4 個(gè)百分點(diǎn)，據(jù)新聞發(fā)布會(huì)大家對(duì)比一下，8.1 個(gè)百分點(diǎn)還是明顯低于 11.4 個(gè)百分點(diǎn)的增幅。資料來(lái)源：央行，天風(fēng)證券研究所除了宏

57、觀杠桿率本身，官方關(guān)注的另外指標(biāo)則是社融和 M2 增速是否與名義 GDP 增速相匹配。2019 年政府工作報(bào)告提出“廣義貨幣 M2 和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”，2019 年一、二、三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也均有提及。2019 年 12 月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提出類似的“貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)”。可以發(fā)現(xiàn)，2017 年之前以及今年以來(lái)社融和 M2 增速明顯高于名義 GDP 增速，這也是宏觀高杠桿的側(cè)面體現(xiàn)。而今年下半年以來(lái)，在貨幣政策重心轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)監(jiān)管和跨周期調(diào)節(jié)以來(lái)，社融、M2 增速與名義 GDP 增速的差異也有明顯收窄。圖 5：社融、M2 和名義

58、 GDP 增速資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所具體而言，宏觀杠桿表現(xiàn)為以下幾方面內(nèi)容： 一、國(guó)有企業(yè)高杠桿，國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)突出。2017 年全國(guó)金融工作會(huì)議更是強(qiáng)調(diào)“要把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重”。2018 年 9 月的關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)進(jìn)一步明確要求國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到 2020 年年末比 2017 年年末降低 2 個(gè)百分點(diǎn)左右，之后國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)基本保持在同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平。圖 6：國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率（2018 年之前）圖 7：國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率（2018 年以后）資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所圖 8：企業(yè)部門杠桿率

59、資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所二、地方政府加杠桿，特別是地方政府隱性債務(wù)壓力。2008 年金融危機(jī)之后，地方政府債被允許發(fā)行，此外地方政府通過(guò)地方融資平臺(tái)、各類“名股實(shí)債”和購(gòu)買服務(wù)等方式加杠桿，地方政府債務(wù)（特別是隱性債務(wù)）壓力高企。對(duì)此，2017 年全國(guó)金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)：嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問(wèn)責(zé)，倒查責(zé)任。2017年 7 月國(guó)常會(huì)也明確要求：積極穩(wěn)妥化解累積的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量。圖 9：地方政府杠桿率資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所三、房地產(chǎn)價(jià)格泡沫化和居民加杠桿。棚改貨幣化安置、房地產(chǎn)信貸增長(zhǎng)過(guò)快發(fā)展以及居民加杠桿等因素推動(dòng) 2016、2017 年房?jī)r(jià)大幅上漲，使得一些城市出現(xiàn)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫化，這也是威脅金融安全的最大“灰犀?！?。圖 10：居民杠桿率圖 11：房?jī)r(jià)同比增速