電子行業(yè)：美股半導(dǎo)體為什 么大漲

1、P.2內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、美股半導(dǎo)體為什么大漲？3 HYPERLINK l _bookmark1 我們?nèi)绾慰创据啺雽?dǎo)體景氣下行？3 HYPERLINK l _bookmark2 IDM 庫(kù)存：庫(kù)存占營(yíng)收比重同比、環(huán)比均有所下滑3 HYPERLINK l _bookmark5 設(shè)計(jì)板塊：庫(kù)存占營(yíng)收比重、DOI 均呈改善趨勢(shì)4 HYPERLINK l _bookmark8 晶圓代工：庫(kù)存水平受下游需求影響較大，18Q3 已出現(xiàn)邊際改善勢(shì)頭5 HYPERLINK l _bookmark11 渠道庫(kù)存：邊際改善，曙光臨近6 HYPERLINK l _bookm

2、ark14 海外龍頭財(cái)報(bào)陸續(xù)發(fā)布，誰(shuí)超預(yù)期，誰(shuí)低于預(yù)期？6 HYPERLINK l _bookmark16 賽靈思受益 5G、數(shù)據(jù)中心兩大核心驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)亮眼超預(yù)期！7 HYPERLINK l _bookmark20 模擬龍頭 TI 怎么說(shuō)8 HYPERLINK l _bookmark24 存儲(chǔ)龍頭海力士：公司判斷 19H2 需求回暖10 HYPERLINK l _bookmark28 風(fēng)險(xiǎn)提示12圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 1：IDM 板塊庫(kù)存情況4 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 2：IDM 板塊庫(kù)存值以及DOI4 HYPERLINK l

3、 _bookmark6 圖表 3：設(shè)計(jì)板塊庫(kù)存情況5 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 4：設(shè)計(jì)板塊庫(kù)存值以及DOI5 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 5：代工板塊庫(kù)存情況6 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 6：代工板塊庫(kù)存值以及DOI6 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 7：艾睿電子庫(kù)存水位6 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 8：大聯(lián)大庫(kù)存水位6 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 9：目前已發(fā)布龍頭財(cái)報(bào) 18Q4、19Q1 營(yíng)收環(huán)比、同比增速情況7 HYPERLINK l

4、 _bookmark17 圖表 10：賽靈思財(cái)報(bào)增長(zhǎng)核心關(guān)鍵詞Data Center、5G8 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 11：RFSoC 的架構(gòu)8 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 12：RFSOC 較分立實(shí)現(xiàn)方法大幅降低功耗8 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 13：德州儀器季度營(yíng)收情況（百萬(wàn)美金）9 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 14：德州儀器庫(kù)存水位情況（百萬(wàn)美金）9 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 15：德州儀器 2018 年下游分布情況10 HYPERLINK l _bo

5、okmark25 圖表 16：海力士營(yíng)收情況10 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 17：海力士利潤(rùn)情況11 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 18：海力士庫(kù)存水位情況11一、美股半導(dǎo)體為什么大漲？繼白天A 股半導(dǎo)體大漲之后，美股開(kāi)市半導(dǎo)體板塊大漲，其中賽靈思（XLNX）、拉姆（LRCX）、泰瑞達(dá)（TER）、意法半導(dǎo)體（STM）、應(yīng)材（AMAT）漲幅超過(guò) 10%，美光、安森美、 ADI 亦有 5%以上漲幅。我們認(rèn)為要解讀美股半導(dǎo)體為什么大漲，核心在于以下兩個(gè)問(wèn)題：1、本輪半導(dǎo)體景氣下行的原因和持續(xù)性；2、在四季度的連續(xù)下跌之后，機(jī)構(gòu)的真實(shí)預(yù)期與彭博一致預(yù)

6、期相比如何；我們?nèi)绾慰创据啺雽?dǎo)體景氣下行？我們于 2019 年 1 月 9 日發(fā)布的百頁(yè)半導(dǎo)體年度策略半導(dǎo)體：科技創(chuàng)新代際切換，全球半導(dǎo)體先抑后揚(yáng)，年中有望反轉(zhuǎn)，強(qiáng)調(diào)本輪半導(dǎo)體景氣度下行的本質(zhì)是在全球創(chuàng)新周期代際切換關(guān)鍵期遭遇貿(mào)易摩擦、宏觀經(jīng)濟(jì)下行擾動(dòng)需求后的庫(kù)存調(diào)整。從下游需求來(lái)看，目前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正處于全球創(chuàng)新周期代際切換的關(guān)鍵期，我們 17 年起開(kāi)始提的獨(dú)家核心邏輯“第四次硅含量提升”仍在持續(xù)兌現(xiàn)，四大核心驅(qū)動(dòng) AI、5G、物聯(lián)網(wǎng)以及汽車領(lǐng)域的創(chuàng)新持續(xù)加速，邊緣計(jì)算的快速成長(zhǎng)帶來(lái)的性能需求將成為中長(zhǎng)期半導(dǎo)體的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。從人產(chǎn)生數(shù)據(jù)到接入設(shè)備自動(dòng)產(chǎn)生數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)呈指數(shù)級(jí)別增長(zhǎng)！ 智能駕駛智能

7、安防對(duì)數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行訓(xùn)練推斷、物聯(lián)網(wǎng)對(duì)感應(yīng)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理等大幅催生處理器性能、內(nèi)存性能、存儲(chǔ)容量以及傳輸速率的需求，從而帶動(dòng)處理器（HPC/MCU）、存儲(chǔ)器（DRAM/NAND/利基存儲(chǔ)）、通信（基帶/FPGA/ADDA/PA）、傳感器等細(xì)分領(lǐng)域的性能和用量提升。為什么在新一輪創(chuàng)新來(lái)臨仍然發(fā)生了本輪半導(dǎo)體景氣下行？我們認(rèn)為核心原因是在代際切換期消費(fèi)電子創(chuàng)新放緩、需求疲軟時(shí)中美貿(mào)易摩擦雪上加霜所致，實(shí)質(zhì)是在創(chuàng)新加速期來(lái)臨前的一輪庫(kù)存調(diào)整周期，因此本輪景氣下行的持續(xù)時(shí)間與庫(kù)存調(diào)整見(jiàn)底時(shí)間直接相關(guān)。我們統(tǒng)計(jì)下來(lái)，目前供給端庫(kù)存水位較低，行業(yè)回調(diào)主要由于渠道端去庫(kù)存，根據(jù)行業(yè)一般規(guī)律，渠道端去庫(kù)存一般將維

8、持 2-3 個(gè)季度，基本從三季度起開(kāi)始去庫(kù)存（也正對(duì)應(yīng)部分原廠九月份訂單下跌），因此判斷 19Q2 末前行業(yè)有望回暖，這也是我們最近并沒(méi)有那么悲觀的原因。為了更好的理解半導(dǎo)體下游需求水平及變化趨勢(shì)，也為了進(jìn)一步對(duì)本輪景氣周期放緩程度及持續(xù)周期進(jìn)行分析，我們分別在 IDM、代工、設(shè)計(jì)以及渠道分銷等板塊篩選具有代表性的公司作為板塊樣本進(jìn)行庫(kù)存分析：IDM 庫(kù)存：庫(kù)存占營(yíng)收比重同比、環(huán)比均有所下滑IDM 板塊庫(kù)存占營(yíng)收比重同比、環(huán)比均有所下滑。從庫(kù)存絕對(duì)值來(lái)看，2018 年三季度IDM 樣本公司期末庫(kù)存合計(jì)為 498 億美元，同比增長(zhǎng) 12%，環(huán)比增長(zhǎng) 3%。但從庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，18Q3 約為 8

9、2 天，環(huán)比減少 3 天，邊際有所改善。從庫(kù)存占營(yíng)收比重來(lái)看，P.318Q3 庫(kù)存水位為 43.70%，同比下降 0.53pct，環(huán)比下降 2.18pct，同比、環(huán)比均出現(xiàn)改善勢(shì)頭，基本面向好。P.4圖表 1：IDM 板塊庫(kù)存情況庫(kù)存占比50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q120

10、16Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q30%資料來(lái)源：Bloomberg、國(guó)盛證券研究所整理圖表 2：IDM 板塊庫(kù)存值以及DOI庫(kù)存(百萬(wàn)美元)DOI6000090500008070400006030000504020000301000020102010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q3

11、2015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q300資料來(lái)源：Bloomberg、國(guó)盛證券研究所整理設(shè)計(jì)板塊：庫(kù)存占營(yíng)收比重、DOI 均呈改善趨勢(shì)設(shè)計(jì)板塊庫(kù)存占營(yíng)收比重、DOI 均呈改善趨勢(shì)。從庫(kù)存絕對(duì)值來(lái)看，2018 年三季度設(shè)計(jì)板塊樣本公司期末庫(kù)存合計(jì)為 69 億美元，同比增長(zhǎng) 5%，環(huán)比增長(zhǎng) 3%。但從庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，18Q3 約為 85 天，同比減少 2 天，環(huán)比減少 1 天，邊際有所改善。從庫(kù)存占營(yíng)收比重來(lái)看，18Q3 庫(kù)存水位為 47.23%，同比下降 1.94pct，環(huán)比下降 1.7

12、4pct，同比、環(huán)比均出現(xiàn)改善勢(shì)頭，與 IDM 公司趨勢(shì)一致，行業(yè)基本面整體向好。圖表 3：設(shè)計(jì)板塊庫(kù)存情況庫(kù)存占比60%50%40%30%20%10%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q30%資料來(lái)源：Bloombe

13、rg、國(guó)盛證券研究所整理圖表 4：設(shè)計(jì)板塊庫(kù)存值以及DOI庫(kù)存(百萬(wàn)美元)DOI800070006000500040003000200010000120100806040202010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q30P.

14、5資料來(lái)源：Bloomberg、國(guó)盛證券研究所整理晶圓代工：庫(kù)存水平受下游需求影響較大，18Q3 已出現(xiàn)邊際改善勢(shì)頭晶圓代工板塊庫(kù)存水平受下游需求影響較大，18Q3 已出現(xiàn)邊際改善勢(shì)頭。我們綜合考慮了地域分布情況，選擇臺(tái)積電、聯(lián)電、中芯國(guó)際、塔爾、世界等五家企業(yè)作為樣本公司。從庫(kù)存絕對(duì)值來(lái)看，2018 年三季度設(shè)計(jì)板塊樣本公司期末庫(kù)存合計(jì)為 50 億美元，同比增長(zhǎng) 30%，環(huán)比增長(zhǎng) 4%。但從庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，18Q3 約為 67 天，環(huán)比持平。從庫(kù)存占營(yíng)收比重來(lái)看，18Q3 庫(kù)存水位為44.61%，同比增長(zhǎng)9.27pct，環(huán)比下降0.51pct，庫(kù)存增長(zhǎng)主要原因?yàn)橄M(fèi)級(jí)需求下滑所致，但從庫(kù)存

15、水位來(lái)看，環(huán)比已有所改善。圖表 5：代工板塊庫(kù)存情況圖表 6：代工板塊庫(kù)存值以及DOI50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q30%庫(kù)存占比6000500040003000200010000庫(kù)存(百萬(wàn)美元)DOI80706050403020102015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q120

16、18Q22018Q30資料來(lái)源：Bloomberg、國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：Bloomberg、國(guó)盛證券研究所渠道庫(kù)存：邊際改善，曙光臨近渠道庫(kù)存邊際改善，曙光臨近。我們選擇了艾睿電子、安富利、大聯(lián)大等三家企業(yè)作為樣本公司。從庫(kù)存絕對(duì)值來(lái)看，安富利、大聯(lián)大 Q3 期末庫(kù)存同比、環(huán)比均有個(gè)位數(shù)百分比的增長(zhǎng)，艾睿電子庫(kù)存環(huán)比下滑。但從庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，艾睿、大聯(lián)大環(huán)比均減少一天左右，安富利 Q3 庫(kù)存增長(zhǎng)天數(shù)增加一天。從庫(kù)存占營(yíng)收比重來(lái)看，18Q3 艾睿、庫(kù)存水位連續(xù)兩個(gè)季度改善；安富利自 16 年丟失 ADI、Cypress、博通代理權(quán)后，庫(kù)存水位長(zhǎng)期高位震蕩；大聯(lián)大在收入增速逐月下滑的同時(shí)，庫(kù)

17、存占營(yíng)收比重也不斷改善，合理推斷分銷代理商均有意識(shí)控制庫(kù)存水平，預(yù)計(jì)渠道去庫(kù)存周期將在 1-2 個(gè)季度后迎來(lái)拐點(diǎn)。圖表 7：艾睿電子庫(kù)存水位圖表 8：大聯(lián)大庫(kù)存水位庫(kù)存占營(yíng)收比重庫(kù)存占營(yíng)收比重60%50%40%30%20%10%Q1 2010Q3 2010Q1 2011Q3 2011Q1 2012Q3 2012Q1 2013Q3 2013Q1 2014Q3 2014Q1 2015Q3 2015Q1 2016Q3 2016Q1 2017Q3 2017Q1 2018Q3 20180%60%50%40%30%20%10%Q1 2010Q3 2010Q1 2011Q3 2011Q1 2012Q3 20

18、12Q1 2013Q3 2013Q1 2014Q3 2014Q1 2015Q3 2015Q1 2016Q3 2016Q1 2017Q3 2017Q1 2018 HYPERLINK / Q3 20180%資料來(lái)源：Bloomberg、國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：Bloomberg、國(guó)盛證券研究所海外龍頭財(cái)報(bào)陸續(xù)發(fā)布，誰(shuí)超預(yù)期，誰(shuí)低于預(yù)期？P.6從上周開(kāi)始，海外龍頭最新財(cái)報(bào)陸續(xù)發(fā)布，我們對(duì)每家公司最新財(cái)報(bào)進(jìn)行詳細(xì)解讀，對(duì)比彭博上彭博一致預(yù)期統(tǒng)計(jì)如下：圖表 9：目前已發(fā)布龍頭財(cái)報(bào) 18Q4、19Q1 營(yíng)收環(huán)比、同比增速情況資料來(lái)源：Bloomberg、國(guó)盛證券研究所P.7值得重點(diǎn)關(guān)注的是，在本周披露的七

19、家龍頭+此前 TSMC、美光中，僅有四家公司 Q4 單季度業(yè)績(jī)超彭博一致預(yù)期、僅有一家公司（賽靈思）Q1 指引中值高于市場(chǎng)預(yù)期，在這種情況下美股半導(dǎo)體仍然集體暴漲。我們認(rèn)為核心原因在于此前四季度板塊下跌中機(jī)構(gòu)真實(shí)預(yù)期持續(xù)修正，機(jī)構(gòu)真實(shí)預(yù)期可能與彭博一致預(yù)期存在差異，且大部分公司預(yù)期修正幅度可能過(guò)大、導(dǎo)致財(cái)報(bào)出后反而“超預(yù)期”。所以我們認(rèn)為，海外龍頭發(fā)布財(cái)報(bào)后的股價(jià)表現(xiàn)仍需要結(jié)合財(cái)報(bào)、法說(shuō)會(huì)表述及產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)逐一進(jìn)行分析！賽靈思受益 5G、數(shù)據(jù)中心兩大核心驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)亮眼超預(yù)期！從財(cái)報(bào)及盤中表現(xiàn)來(lái)看賽靈思表現(xiàn)最為亮眼，核心在于受益 5G、數(shù)據(jù)中心兩大驅(qū)動(dòng)，Q4 單季度及 Q1 指引均超市場(chǎng)預(yù)期。Xi

20、linx 的 FPGA 在 2018 年表現(xiàn)出色，除了宣布其7nm 的下一代架構(gòu)外，還與微軟、華為、百度、亞馬遜、阿里巴巴、戴姆勒-奔馳等合作伙伴達(dá)成合作。在 AI 推理中，F(xiàn)PGA 具有優(yōu)于 ASIC 的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)?FPGA 可以針對(duì)特定的應(yīng)用進(jìn)行即時(shí)重新配臵。圖表 10：賽靈思財(cái)報(bào)增長(zhǎng)核心關(guān)鍵詞Data Center、5G資料來(lái)源：賽靈思CY18Q4 財(cái)報(bào)、國(guó)盛證券研究所賽靈思重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)受益韓國(guó)、中國(guó)以及美國(guó)的 5G 部署，通信業(yè)務(wù)營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng) 41%！我們建議重點(diǎn)關(guān)注賽靈思RFSoC 在 5G 大規(guī)模部署的機(jī)遇。賽靈思將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換器和SoC集成，RFSOC 包括 ARM 處理器、RF 以

21、及 FPGA 模塊。這樣不僅僅能夠節(jié)約功耗，另外一方面能夠減少尺寸，因?yàn)樗脑O(shè)計(jì)更加簡(jiǎn)單，所以它的設(shè)計(jì)周期也能夠有所縮短。圖表 11：RFSoC 的架構(gòu)圖表 12：RFSOC 較分立實(shí)現(xiàn)方法大幅降低功耗資料來(lái)源：賽靈思、國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：賽靈思、國(guó)盛證券研究所模擬龍頭 TI 怎么說(shuō)公司營(yíng)收情況：2018 年 Q4 德州儀器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 37.17 億美金，同比下降 1%，公司認(rèn)為現(xiàn)在的市場(chǎng)疲軟是由于半導(dǎo)體的周期。另外由于貿(mào)易局勢(shì)的緊張，很可能加長(zhǎng)此次周期，預(yù)計(jì)市場(chǎng)在一段時(shí)間內(nèi)較難恢復(fù)快速增長(zhǎng)。2018 年德州儀器全年?duì)I業(yè)收入為P.8157.84 億美金，同比上升 5.5%。圖表 13：德

22、州儀器季度營(yíng)收情況（百萬(wàn)美金）資料來(lái)源：TI、國(guó)盛證券研究所重點(diǎn)關(guān)注 TI 庫(kù)存：市場(chǎng)疲軟蔓延至第四季，存貨周轉(zhuǎn)日超出公司目標(biāo)范圍。19Q4公司毛利 24.1 億美元，對(duì)應(yīng)毛利率 64.8%，與三季度相比下降了 30 基點(diǎn)。此次下降的原因是因?yàn)槭袌?chǎng)疲軟所帶來(lái)的收入減少以及工廠減少的載荷從而致使德州儀器毛利率小幅下降。同時(shí)對(duì)于庫(kù)存周轉(zhuǎn)日而言，第四季度為 152 天，環(huán)比增長(zhǎng) 18 天，超出公司的預(yù)期目標(biāo)范圍，同時(shí)公司預(yù)測(cè)在今后的幾個(gè)季度內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)日也將持續(xù)超出公司目標(biāo)范圍。圖表 14：德州儀器庫(kù)存水位情況（百萬(wàn)美金）資料來(lái)源：TI、國(guó)盛證券研究所未來(lái)驅(qū)動(dòng)力主要看工業(yè)、汽車領(lǐng)域。2018 年全年工

23、業(yè)及汽車領(lǐng)域所占公司營(yíng)收共計(jì)約為 56%，與 2017 年的 54%提高了 2%，與五年前德州儀器所布局的 42%相比更是提P.9高了 14%。公司認(rèn)為在今后工業(yè)領(lǐng)域和汽車領(lǐng)域?qū)⑹窃鲩L(zhǎng)最快的半導(dǎo)體細(xì)分市場(chǎng)，隨著所用硅含量提升，半導(dǎo)體使用量的持續(xù)增加，電子化的不斷滲透，再輔以該兩領(lǐng)域的多樣性以及使用壽命之高，堅(jiān)定看好且持續(xù)布局工業(yè)及汽車領(lǐng)域。圖表 15：德州儀器 2018 年下游分布情況資料來(lái)源：TI、國(guó)盛證券研究所P.101.2.3 存儲(chǔ)龍頭海力士：公司判斷 19H2 需求回暖圖表 16：海力士營(yíng)收情況12,000100%10,00080%8,00060%40%6,00020%4,0000%2

24、,000-20%Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2010Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2011Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2012Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2013Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2014Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2015Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2016Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2017Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2018資料來(lái)源：Bloomberg、國(guó)盛證券研究所1、經(jīng)營(yíng)情況：2018Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)

25、收入 9.9 萬(wàn)億韓元，同比增長(zhǎng) 10%，環(huán)比下滑 13%； 凈利潤(rùn) 3.4 萬(wàn)億韓元，同比增長(zhǎng) 6%，環(huán)比下滑 28%。毛利率為 58%，同比下滑 4pct， 環(huán)比下滑 8pct。與上一季度相比，DRAM 位元出貨量下降 2，平均銷售價(jià)格下降 11。 NAND Flash 位元出貨量增加 10，但平均售價(jià)下降 21。營(yíng)業(yè)收入（十億韓元）YoYQoQ0-40%圖表 17：海力士利潤(rùn)情況5,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)歸母凈利潤(rùn)毛利率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2010Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2011Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2012Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2013Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2014Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2015Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2016Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2017Q1 201