創(chuàng)新與養(yǎng)老產(chǎn)品研究系列之四：澳大利亞未來(lái)基金（Future-Fund）前瞻儲(chǔ)備型主權(quán)財(cái)富基金

1、圖目錄 HYPERLINK l _bookmark0 圖 1：澳大利亞養(yǎng)老保障體系5 HYPERLINK l _bookmark1 圖 2：全球主要國(guó)家及地區(qū)養(yǎng)老金規(guī)模占比（單位：十億美元）7 HYPERLINK l _bookmark2 圖 3：全球養(yǎng)老金總資產(chǎn)與 GDP2008-2018 年走勢(shì)7 HYPERLINK l _bookmark3 圖 4：2017 至 2018 年養(yǎng)老金占 GDP 比率變化8 HYPERLINK l _bookmark4 圖 5：澳大利亞未來(lái)基金主要構(gòu)成9 HYPERLINK l _bookmark6 圖 6：未來(lái)基金主體歷史累積回報(bào)率10 HYPERLINK

2、 l _bookmark9 圖 7：教育投資基金歷史累積回報(bào)率11 HYPERLINK l _bookmark10 圖 8：澳大利亞建設(shè)基金歷史累積回報(bào)率11 HYPERLINK l _bookmark12 圖 9：殘障保險(xiǎn)基金歷史累積回報(bào)率11 HYPERLINK l _bookmark14 圖 10：醫(yī)學(xué)研究基金歷史累積回報(bào)率12 HYPERLINK l _bookmark15 圖 11：未來(lái)基金管理架構(gòu)13 HYPERLINK l _bookmark16 圖 12：管理層人員分布（人）13 HYPERLINK l _bookmark17 圖 13：總體人員分布（人）13 HYPERLIN

3、K l _bookmark19 圖 14：投資決策結(jié)構(gòu)15 HYPERLINK l _bookmark21 圖 15：2016-18 財(cái)年未來(lái)基金主體總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）16 HYPERLINK l _bookmark22 圖 16：2011-15 財(cái)年未來(lái)基金主體總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）17 HYPERLINK l _bookmark23 圖 17：未來(lái)基金主體總資產(chǎn)配置（按地域劃分）17 HYPERLINK l _bookmark24 圖 18：醫(yī)學(xué)研究基金總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）18 HYPERLINK l _bookmark25 圖 19：醫(yī)學(xué)研究基金總資產(chǎn)配置（按地域

4、劃分）18 HYPERLINK l _bookmark26 圖 20：殘障保險(xiǎn)基金總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）19 HYPERLINK l _bookmark27 圖 21：殘障保險(xiǎn)基金總資產(chǎn)配置（按地域劃分）19 HYPERLINK l _bookmark28 圖 22：澳大利亞建設(shè)基金總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）19 HYPERLINK l _bookmark29 圖 23：澳大利亞建設(shè)基金總資產(chǎn)配置（按地域劃分）19 HYPERLINK l _bookmark30 圖 24：教育投資基金總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）20 HYPERLINK l _bookmark31 圖 25：教育投資基

5、金總資產(chǎn)配置（按地域劃分）20 HYPERLINK l _bookmark32 圖 26：上市股票行業(yè)配置20 HYPERLINK l _bookmark33 圖 27：上市股票地域配置21 HYPERLINK l _bookmark35 圖 28：債權(quán)投資（按債權(quán)類型劃分）22 HYPERLINK l _bookmark36 圖 29：債權(quán)投資（按地域劃分）22 HYPERLINK l _bookmark37 圖 30：房地產(chǎn)投資（按用途劃分）23 HYPERLINK l _bookmark38 圖 31：房地產(chǎn)投資（按地域劃分）23 HYPERLINK l _bookmark39 圖 32

6、：私募股權(quán)（按資產(chǎn)類型劃分）24 HYPERLINK l _bookmark40 圖 33：私募股權(quán)（按地域劃分）24 HYPERLINK l _bookmark41 圖 34：另類投資（按策略類型劃分）24 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 HYPERLINK l _bookmark42 圖 35：另類投資（按地域劃分）25 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明表目錄 HYPERLINK l _bookmark5 表 1：未來(lái)基金主體歷史年回報(bào)率9 HYPERLINK l _bookmark7 表 2：澳大利亞建設(shè)基金歷史年回報(bào)率10 HYPERLINK l _b

7、ookmark8 表 3：教育投資基金歷史年回報(bào)率10 HYPERLINK l _bookmark11 表 4：殘障保險(xiǎn)基金歷史回報(bào)率11 HYPERLINK l _bookmark13 表 5：醫(yī)學(xué)研究基金歷史回報(bào)率12 HYPERLINK l _bookmark18 表 6：未來(lái)基金可投資資產(chǎn)類別14 HYPERLINK l _bookmark20 表 7：澳大利亞未來(lái)基金投資管理人分布15 HYPERLINK l _bookmark34 表 8：2018 財(cái)年末未來(lái)基金主體及醫(yī)學(xué)保障基金前十大持倉(cāng)股票21 HYPERLINK l _bookmark43 表 9：未來(lái)基金管理人明細(xì)261、

8、澳大利亞養(yǎng)老金體系及發(fā)展概況、澳大利亞現(xiàn)行養(yǎng)老金體系澳大利亞是全世界較早實(shí)施“養(yǎng)老金制度”的國(guó)家之一。澳大利亞聯(lián)邦政府成立后，于 1910 年在新南威爾士州和維多利亞州率先實(shí)行養(yǎng)老金福利制度。澳大利亞養(yǎng)老福利制度經(jīng)過(guò) 100 多年的實(shí)踐發(fā)展，經(jīng)歷了由單一福利到多層福利，覆蓋面由窄到寬的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在已相當(dāng)成熟。與目前世界大部分國(guó)家及地區(qū)類似，澳大利亞也屬于典型的三支柱養(yǎng)老金體系：第一支柱公共養(yǎng)老保障金（基本養(yǎng)老金），目標(biāo)是防止老年人口貧困；第二支柱保障型超級(jí)年金（職業(yè)年金），則負(fù)責(zé)保障老年人的基本生活； 第三支柱自愿型超級(jí)年金（個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)備金），則提供更加充足的養(yǎng)老金待遇。此外，澳大利亞政府還成立

9、了澳大利亞未來(lái)基金作為前瞻型的儲(chǔ)備養(yǎng)老金以應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的養(yǎng)老金支付缺口。圖 1：澳大利亞養(yǎng)老保障體系資料來(lái)源：澳大利亞財(cái)政部， 整理澳大利亞公共養(yǎng)老保障金（Age pension）公共養(yǎng)老保障金制度始于 20 世紀(jì)初，現(xiàn)已成為澳大利亞老年人的基礎(chǔ)收入來(lái)源。公共養(yǎng)老保障金全部來(lái)源于澳大利亞的稅收等財(cái)政收入，支出進(jìn)入每年的政府預(yù)算，公民并不需要額外繳費(fèi)，屬于 DB 型計(jì)劃。公共養(yǎng)老保障金對(duì)所有超過(guò) 65 歲的澳大利亞公民發(fā)放，一般兩周發(fā)放一次。發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)由政府根據(jù)收入水平和資產(chǎn)水平的調(diào)查結(jié)果來(lái)決定，澳大利亞政府以兩年為一個(gè)周期根據(jù)物價(jià)水平和工資水平對(duì)基本養(yǎng)老金的發(fā)放水平進(jìn)行調(diào)整。澳大利亞保障型超

10、級(jí)年金（Superannuation Guarantee） HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明保障型超級(jí)年金于 1992 年在超級(jí)年金保障法（1992 Superannuation Guarantee Act）的指導(dǎo)下建立，作為基本養(yǎng)老金的補(bǔ)充，主要是為了緩解政府財(cái)政壓力，雇主強(qiáng)制進(jìn)行繳費(fèi)，實(shí)行基金累積制，屬于 DC 型計(jì)劃。現(xiàn)行的繳費(fèi)費(fèi)率為 9.5%，預(yù)計(jì)到 2025 年，雇員繳費(fèi)費(fèi)率將達(dá)到 12%。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明保障型超級(jí)年金蓋了澳大利亞絕大部分澳大利亞雇員以及自我雇傭者： 在 15-64 歲人口中的覆蓋率大約為 77.78%，其中男性覆蓋

11、率約為 80%；女性覆蓋率稍低，約為 75%。澳大利亞個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)備金（Voluntary superannuation saving）個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)備金與保障型超級(jí)年金一致，也實(shí)行基金累積制，同屬于DC 型計(jì)劃，不同之處在于個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)備金完全由個(gè)人自愿繳付。個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)備金在保障型超級(jí)年金的系統(tǒng)內(nèi)運(yùn)作，主要包括個(gè)稅福利抵扣（salary sacrifice）和儲(chǔ)備金個(gè)人繳費(fèi)（personal contribution）兩種形式繳費(fèi)，兩者的主要區(qū)別在于稅收安排，個(gè)稅福利抵扣部分允許在稅前扣除，而個(gè)人繳費(fèi)屬于稅后行為。個(gè)稅福利抵扣是指雇員與雇主之間的一種協(xié)議，雇員放棄一定的工資收入，雇主為其提供相應(yīng)價(jià)值

12、的福利。政府對(duì)這部分福利征收較低的福利稅或者免稅，從而使的雇員獲得稅收優(yōu)惠。個(gè)人繳費(fèi)可以采取定期從工資扣除的方式，也可以不定期的直接投資到個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)備金賬戶。澳大利亞未來(lái)基金（Australian Government Future Fund）澳大利亞未來(lái)基金（AFF 是獨(dú)立管理的主權(quán)財(cái)富基金，是澳大利亞的儲(chǔ)備養(yǎng)老金，屬于代際主權(quán)財(cái)富基金，而不是退休基金。未來(lái)基金成立于 2006 年，旨在加強(qiáng)政府的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況，彌補(bǔ)公共養(yǎng)老計(jì)劃在未來(lái)可能出現(xiàn)的資金缺口。根據(jù) 2006 年頒布的“未來(lái)基金法”，自 2020 年起可以從未來(lái)基金中提取資金，用于支付聯(lián)邦政府每年未籌得資金的養(yǎng)老金債務(wù)。未來(lái)基金由未來(lái)

13、基金管理委員會(huì)（Future Fund Board of Guardians）受托管理。未來(lái)基金的投資管理全部采用間接投資即委托投資的方式進(jìn)行。截至 2018 年，共有 122 家投資管理人負(fù)責(zé)管理未來(lái)基金資產(chǎn)。、澳大利亞養(yǎng)老金規(guī)模全球排名第四根據(jù) Willis Towers Watson 2018 年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，澳大利亞養(yǎng)老金總管理規(guī)模達(dá) 1.87 萬(wàn)億美元，目前全球排名第四位，在所統(tǒng)計(jì)的全球主要國(guó)家中占比達(dá) 5%，規(guī)模排名僅次于美國(guó)、日本和英國(guó)。圖 2：全球主要國(guó)家及地區(qū)養(yǎng)老金規(guī)模占比（單位：十億美元）資料來(lái)源：Willis Towers Watson， 隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與福利水平的提高，

14、全球主要國(guó)家的養(yǎng)老金在 GDP 中的占比呈明顯的上升趨勢(shì)。下圖中上方的曲線為 GDP 總量，下方為養(yǎng)老金資產(chǎn)總價(jià)值?？梢钥闯?，養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模的增加與 GDP 走勢(shì)基本同步， 但近 10 年養(yǎng)老金資產(chǎn)的規(guī)模擴(kuò)大了近一倍，這也意味著養(yǎng)老金相對(duì) GDP 的比率在不斷提高。截止 2018 年底，全球養(yǎng)老金總資產(chǎn)占 GDP 的比例達(dá)到60.4%。圖 3：全球養(yǎng)老金總資產(chǎn)與 GDP2008-2018 年走勢(shì)資料來(lái)源：Willis Towers Watson， HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明澳大利亞養(yǎng)老金規(guī)模占 GDP 比例高達(dá) 130%，僅次于荷蘭。近兩年， 世界各主要國(guó)家養(yǎng)老金占 GD

15、P 的比重大都有一定程度的下降。僅德國(guó)、中國(guó)等養(yǎng)老金規(guī)模較小的國(guó)家有所上升，這可能與全球股市表現(xiàn)不佳有關(guān)。但荷蘭、澳大利亞、瑞士、美國(guó)、英國(guó)等國(guó)家養(yǎng)老金占 GDP 的比例超過(guò) 100%。圖 4：2017 至 2018 年養(yǎng)老金占 GDP 比率變化資料來(lái)源：Willis Towers Watson， 2、澳大利亞未來(lái)基金（Australian Government Future Fund）澳大利亞未來(lái)基金（AFF）1是獨(dú)立管理的主權(quán)財(cái)富基金，是澳大利亞的儲(chǔ)備養(yǎng)老金，屬于代際主權(quán)財(cái)富基金，而不是退休基金。澳大利亞養(yǎng)老金的設(shè)立一向是立法先行，2006 年頒布了未來(lái)基金法案，隨后政府成立了未來(lái)基金，旨

16、在加強(qiáng)聯(lián)邦的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況，彌補(bǔ)公共養(yǎng)老計(jì)劃在未來(lái)可能出現(xiàn)的資金缺口。澳大利亞政府通過(guò)出售國(guó)有電信公司（TELSTRA）30%的股份，作為未來(lái)基金的啟動(dòng)基金（605 億澳元），然后每年再?gòu)呢?cái)政盈余中撥款。根據(jù)未來(lái)基金法案，2020 年起可從未來(lái)基金中提取資金，用于支付聯(lián)邦政府每年未籌得資金的養(yǎng)老金債務(wù)。然而在 2017 年，政府宣布將不會(huì)在 2020年從基金中提款，并表示傾向于至少讓基金發(fā)展至 2026-2027 年。政府預(yù)計(jì)，2027 年之后再動(dòng)用該基金將可以長(zhǎng)期地加強(qiáng)政府財(cái)務(wù)狀況，聯(lián)邦政府目前依靠綜合收入來(lái)支付無(wú)資金負(fù)債，而未來(lái)基金將幫助政府償還債務(wù)來(lái)緩解人口老齡化給政府預(yù)算帶來(lái)的壓力。、澳

17、大利亞未來(lái)基金構(gòu)成及歷史表現(xiàn)澳大利亞未來(lái)基金（AFF）由多個(gè)公共資產(chǎn)基金組成，主要包括未來(lái)基金（Future Fund）、醫(yī)學(xué)研究基金（Medical Research Future Fund）、殘障保險(xiǎn)基金（Disability Care Australia Fund）、國(guó)家建設(shè)基金（Nation-building Funds），以及土著居民、托雷斯海峽島民及海洋未來(lái)基金（Aboriginal and Torres Strait Islander Land and Sea Future Fund, 簡(jiǎn)稱ATSILS 基金）。全部由未來(lái)基金委員會(huì)（Future Fund Board of Gu

18、ardians）負(fù)責(zé)各項(xiàng)基金的投資。1為了區(qū)分澳大利亞未來(lái)基金（AFF）與其管理的公共資產(chǎn)未來(lái)基金（Future Fund），后文遵循以下規(guī)則：未來(lái)基金：指主權(quán)財(cái)富基金整體 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明未來(lái)基金主體：指管理的公共資產(chǎn)基金截止于 2019 年 3 月 31 日，澳大利亞未來(lái)基金總資產(chǎn)管理規(guī)模已增長(zhǎng)至1880 億澳元，其中未來(lái)基金規(guī)模 1544 億澳元，殘障保險(xiǎn)基金規(guī)模達(dá) 142億澳元，醫(yī)學(xué)研究基金達(dá) 96 億澳元，國(guó)家建設(shè)基金達(dá) 78 億澳元，新成立的ATSILS 基金規(guī)模達(dá) 20 億澳元。圖 5：澳大利亞未來(lái)基金主要構(gòu)成醫(yī)學(xué)研究基金ATSIL未來(lái)澳大利S 基

19、金基金亞殘障保險(xiǎn)基金國(guó)家建設(shè)基金資料來(lái)源：Future Fund， 、未來(lái)基金主體（Future Fund）截止 2019 年 3 月 31 日，未來(lái)基金主體自成立以來(lái)年化收益率 7.9%， 高于業(yè)績(jī)基準(zhǔn) 1.2 個(gè)百分點(diǎn)。2009-2018 財(cái)年，10 年的年化收益達(dá) 10.4%， 超越比較基準(zhǔn)接近 4 個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)基金的投資工具非常廣泛，且包含大量的海外投資，因此受到全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較大。2008 年全球范圍受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，未來(lái)基金的收益率降幅較大，2008 財(cái)年的收益率為 1.5%， 2009 財(cái)年甚至出現(xiàn)了虧損。）表 1：未來(lái)基金主體歷史年回報(bào)率時(shí)間段年回報(bào)（%）目標(biāo)回報(bào)（%,

20、CPI+目標(biāo)收益）超額回報(bào)（%資產(chǎn)規(guī)模（百萬(wàn)澳元）2006 財(cái)年68.5-2.5181632007 財(cái)年7.46.60.852,3202008 財(cái)年1.59-7.5641812009 財(cái)年-5.16-11.1610402010 財(cái)年10.37.62.7673462011 財(cái)年128.13.9753932012 財(cái)年2.15.7-3.6770122013 財(cái)年15.46.98.5888892014 財(cái)年14.37.27.11015902015 財(cái)年15.469.41172222016 財(cái)年4.85.5-0.71227922017 財(cái)年8.76.42.31334582018 財(cái)年9.36.13.2

21、145837 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明資料來(lái)源：Future Fund， ，注：截止 2018.06.30圖 6：未來(lái)基金主體歷史累積回報(bào)率資料來(lái)源：Future Fund， ，注：截止 2018.06.30、國(guó)家建設(shè)基金（Nation-building Funds）國(guó)家建設(shè)基金成立于 2008 年，旨在提供融資資源，投資包括運(yùn)輸、通訊、能源、水、教育及研究等基礎(chǔ)設(shè)施，以此幫助澳大利亞政府保障澳大利 亞未來(lái)發(fā)展。國(guó)家建設(shè)基金由澳大利亞建設(shè)基金和教育投資基金組成。澳大 利亞建設(shè)基金設(shè)立目的是為了幫助政府建立和發(fā)展運(yùn)輸，通信，能源，和水 利基建等方面；教育投資基金的設(shè)立則是

22、為了幫助政府創(chuàng)建或發(fā)展高等教育、職業(yè)教育以及培訓(xùn)等方面的教育基礎(chǔ)設(shè)施。國(guó)家建設(shè)基金的資產(chǎn)投資于短期和中期債務(wù)工具的組合，基金 2018 財(cái)年回報(bào)率為 2.1%，較前一年下降 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，成立以來(lái)年化收益率達(dá) 3.6%。表 2：澳大利亞建設(shè)基金歷史年回報(bào)率財(cái)年年收益（十億澳元）年回報(bào)率總收益（十億澳元）成立以來(lái)總回報(bào)率20180.12.1%2.23.6%20170.12.4%2.13.8%20160.092.5%1.94%資料來(lái)源：Future Fund， ，注：截止 2018.06.30表 3：教育投資基金歷史年回報(bào)率財(cái)年年收益（十億澳元）年回報(bào)率總收益（十億澳元）成立以來(lái)總回報(bào)率201

23、80.12.1%1.63.6%20170.12.4%1.53.8%20160.092.5%1.44% HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明資料來(lái)源：Future Fund， ，注：截止 2018.06.30 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖 7：教育投資基金歷史累積回報(bào)率圖 8：澳大利亞建設(shè)基金歷史累積回報(bào)率資料來(lái)源：Future Fund， ，注：截止 2018.06.30資料來(lái)源：Future Fund， ，注：截止 2018.06.30、殘障保險(xiǎn)基金（Disability Care Australia Fund）殘障保險(xiǎn)基金成立于 2014 年，旨在為全國(guó)殘

24、疾保險(xiǎn)計(jì)劃（NDIS）提供資金。該計(jì)劃意在向具有重大和永久性殘疾的澳大利亞人及其家人和看護(hù)者提供幫助，提高其生活質(zhì)量。該基金還將償付各國(guó)、各地區(qū)及英聯(lián)邦有關(guān)NDIS 的支出。2018 財(cái)年澳大利亞殘障保險(xiǎn)基金回報(bào)率為 2.1%，較前一年下降 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，自成立以來(lái)累計(jì)年化收益率為 2.4%，累計(jì)收益為 5 億澳元。表 4：殘障保險(xiǎn)基金歷史回報(bào)率財(cái)年年收益（十億澳元）年回報(bào)率總收益（十億澳元）總回報(bào)率20180.22.1%0.52.4%20170.12.4%0.32.6%20160.1222.6%0.22.6%資料來(lái)源：Future Fund， 圖 9：殘障保險(xiǎn)基金歷史累積回報(bào)率資料來(lái)源：

25、Future Fund， ，注：截止 2018.06.30、醫(yī)學(xué)研究基金（Medical Research Future Fund）醫(yī)學(xué)研究基金成立于 2015 年，提供經(jīng)濟(jì)援助支持醫(yī)學(xué)研究與醫(yī)學(xué)創(chuàng)新， 從而改善澳大利亞人的健康與福祉。醫(yī)學(xué)研究未來(lái)基金自 2015 年成立以來(lái)年化收益率達(dá) 4%，超過(guò)基準(zhǔn) 1 個(gè)百分點(diǎn)。在 2017-18 財(cái)年，醫(yī)學(xué)研究未來(lái)基金的投資回報(bào)率為 4.7%，較前一年略微下降 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)基準(zhǔn) 1.7 個(gè)百分點(diǎn)。表 5：醫(yī)學(xué)研究基金歷史回報(bào)率時(shí)間階段總回報(bào)（%）目標(biāo)回報(bào)（%，銀行現(xiàn)金收益+1.5%）成立以來(lái)（2015.9.22）4.03.0近 3 年以來(lái)4.

26、93.0近 1 年以來(lái)3.73.0資料來(lái)源：Future Fund， ，注：截止 2019.03.31圖 10：醫(yī)學(xué)研究基金歷史累積回報(bào)率資料來(lái)源：Future Fund， ，注：截止 2018.06.30、ATSILS 基金（Aboriginal and Torres Strait Islander Land and Sea Future Fund）ATSILS 基金：成立于 2019 年 2 月，旨在幫助聯(lián)邦向土著土地公司（Indigenous Land Corporation）支付相關(guān)款項(xiàng)。ATSILS 基金由土著居民及托雷斯海峽島民土地賬戶（Aboriginal and Torres

27、Strait Islander Land Account）出資 20 億澳元建立。由于未來(lái)基金委員會(huì)制定了長(zhǎng)期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，在初始過(guò)渡階段該基金回報(bào)率預(yù)計(jì)將低于基準(zhǔn)回報(bào)。、管理架構(gòu) HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明澳大利亞未來(lái)基金的受托管理機(jī)構(gòu)是未來(lái)基金管理委員會(huì)（Future Fund Board of Guardians，F(xiàn)FBG），全面負(fù)責(zé)未來(lái)基金的投資管理。根據(jù)未來(lái)基金法，未來(lái)基金管理委員會(huì)是一個(gè)法人團(tuán)體，包括一位主席和 6 位成員，由總理任命，任期不超過(guò) 5 年?；皙?dú)立于政府運(yùn)營(yíng)，通過(guò)平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益以達(dá)到和超過(guò)基金的投資目標(biāo)?；鸬耐顿Y目標(biāo)由澳大利亞政府通過(guò)法律的形

28、式確定，管理委員會(huì)無(wú)權(quán)決定基金的用途和目的，唯一的職責(zé)就是負(fù)責(zé)基金的保值增值。為了協(xié)助澳大利亞未來(lái)基金管理委員會(huì)提供支持和建議，更好的完成未來(lái)基金的受托管理，澳大利亞政府還成立了未來(lái)基金管理局（Future Fund Management Agency，F(xiàn)FMA）具體負(fù)責(zé)未來(lái)基金的運(yùn)營(yíng)事務(wù) 。根據(jù)未來(lái)基金 2018 年財(cái)報(bào)2，公司職工總數(shù)為 161 人，所有職工皆集中于墨爾本辦公室，同時(shí)公司在悉尼設(shè)有一個(gè)辦事處。圖 11：未來(lái)基金管理架構(gòu)資料來(lái)源：Future Fund， 圖 12：管理層人員分布（人）圖 13：總體人員分布（人）管理人員分布3346Transaction Committee

29、Conflicts CommitteeRemuneration & Nominations Audit & Risk CommitteeFuture Fund Board of GuardiansInvestment Operations & ITFinance7Other人員分布4622326102468-1010305070 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明資料來(lái)源：Future Fund， 資料來(lái)源：Future Fund， 2 未來(lái)基金當(dāng)年財(cái)報(bào)時(shí)間周期：上一年 7 月至當(dāng)年 6 月 30 日為一個(gè)完整財(cái)報(bào)、投資戰(zhàn)略未來(lái)基金的投資方式基于團(tuán)隊(duì)合作，為整體投資組合的利益著想

30、，秉承“一個(gè)團(tuán)隊(duì)，一個(gè)目標(biāo)”的理念。無(wú)論何種資產(chǎn)類別，團(tuán)隊(duì)都將提出最佳方案以實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。基金廣泛投資于在公開市場(chǎng)和私人市場(chǎng)，并為每個(gè)基金制定合適的投資策略。對(duì)于未來(lái)基金和醫(yī)學(xué)研究未來(lái)基金，通過(guò)構(gòu)建高度多樣化的投資組合， 以盡可能穩(wěn)健地應(yīng)對(duì)各種可能發(fā)生的情況，殘障保險(xiǎn)基金和國(guó)家建設(shè)基金的投資期限較短，因此這些基金的投資集中于短期和中期債務(wù)工具的組合。表 6：未來(lái)基金可投資資產(chǎn)類別類別具體定義公開市場(chǎng)上市股票澳大利亞股市、全球發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票、全球新興市場(chǎng)股票另類資產(chǎn)絕對(duì)回報(bào)策略和其他有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的現(xiàn)金流現(xiàn)金國(guó)庫(kù)券、銀行匯票及存款債券抵押貸款，高收益?zhèn)托庞脗顿Y組合上市股票、發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣、新興市場(chǎng)貨

31、幣、國(guó)內(nèi)和全球利率，以及對(duì)沖策略私人市場(chǎng)私募股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)投資、收購(gòu)、不良債務(wù)(權(quán)）有形資產(chǎn)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、木材和農(nóng)業(yè)資產(chǎn)資料來(lái)源：Future Fund， 、聯(lián)合投資（Joined-up）在構(gòu)建投資組合時(shí)，澳大利亞未來(lái)基金采取聯(lián)合投資方式同時(shí)考慮自上而下以及自下而上的觀點(diǎn)。自上而下關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)，金融市場(chǎng)和政治風(fēng)險(xiǎn)，考慮這些因素對(duì)投資組合的影響。同時(shí)，自下而上在世界各地尋找資產(chǎn)和投資機(jī)會(huì)，考量風(fēng)險(xiǎn)是否與回報(bào)成正比。、動(dòng)態(tài)投資過(guò)程基礎(chǔ)投入根據(jù)核心投資信念確立投資策略及目標(biāo)，并確定風(fēng)險(xiǎn)類型以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受程度。投資環(huán)境分析鑒于當(dāng)期情況以及對(duì)前景的預(yù)期，深入了解投資環(huán)境，并定期分析一系列在多個(gè)

32、時(shí)間范圍內(nèi)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。通過(guò)關(guān)注經(jīng)濟(jì)狀況與與投資結(jié)果之間的聯(lián)系能夠更好地了解投資在不同制度下的表現(xiàn)以及相互作用。投資環(huán)境分析促進(jìn)了對(duì)于投資策略以及風(fēng)險(xiǎn)管理的研究，有助于構(gòu)建更加平衡和靈活的投資組合以應(yīng)對(duì)外界變化。風(fēng)險(xiǎn)管理及預(yù)算 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明澳大利亞未來(lái)基金的投資政策框架明確有效地將基金風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受范圍內(nèi)。首先，確立一系列簡(jiǎn)明的投資風(fēng)險(xiǎn)以充分反映每個(gè)基金的總風(fēng)險(xiǎn) HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敞口；其次，正式確定對(duì)每項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度。這一系列風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口、短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、投資組合靈活性、貨幣風(fēng)險(xiǎn)和分銷風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，基于對(duì)投資環(huán)

33、境的評(píng)估以及可承受風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)，每個(gè)投資組合都會(huì)設(shè)立適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)設(shè)置。投資分析與選擇一旦風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算得到確定，該預(yù)算將會(huì)運(yùn)用到基礎(chǔ)投資活動(dòng)中。未來(lái)基金盡可能在一致的基礎(chǔ)上評(píng)估現(xiàn)有投資和潛在投資，以便控制風(fēng)險(xiǎn)和投資組合構(gòu)建都在合理范圍內(nèi)，從而調(diào)整投資決策。投資團(tuán)隊(duì)將支持整個(gè)評(píng)估過(guò)程， 利用他們的專業(yè)知識(shí)，自下而上做盡職調(diào)查，自上而下研究宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)。圖 14：投資決策結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：Future Fund， 、間接投資澳大利亞未來(lái)基金的投資管理全部采用間接投資（委外投資）的方式進(jìn)行，未來(lái)基金負(fù)責(zé)投資管理人的選拔工作和定期考核工作。根據(jù) 2018 財(cái)年數(shù)據(jù)，共有 122 家公司被選為未來(lái)基金的投資管理人

34、，未來(lái)基金按照其投資計(jì)劃和資產(chǎn)標(biāo)的將資金分配給不同的投資管理人進(jìn)行投資。每個(gè)投資管理人只負(fù)責(zé)在其投資工具范圍內(nèi)選擇具體標(biāo)的進(jìn)行投資，不進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。表 7：澳大利亞未來(lái)基金投資管理人分布3資產(chǎn)類別投資管理人數(shù)量年份201620172018股票1399澳大利亞股票311發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票645新興市場(chǎng)股票443私募股權(quán)303133收購(gòu)131315風(fēng)險(xiǎn)投資131414特別機(jī)會(huì)投資444房地產(chǎn)1718183 2019 年 3 月 31 日詳細(xì)管理人名單見附錄 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明非上市161417上市111基建與技術(shù)101010非上市899上市211債券171820高評(píng)級(jí)5

35、55高收益91011不良債權(quán)334另類投資283132多策略/相對(duì)價(jià)值355宏觀對(duì)沖121212另類風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)445組合策略677現(xiàn)金333合計(jì)115117122資料來(lái)源：Future Fund， 3、澳大利亞未來(lái)基金資產(chǎn)配置、總資產(chǎn)配置未來(lái)基金主體歷年總資產(chǎn)配置資產(chǎn)類別方面，股票依然是投資的重點(diǎn)，相較于 2017 財(cái)年，2018 財(cái)年未來(lái)基金主體股票投資占比達(dá) 33%，上升了 5 個(gè)百分點(diǎn)。股票投資仍主要集中于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，新興市場(chǎng)與澳大利亞本國(guó)股票資產(chǎn)占比相當(dāng)。盡管股票資產(chǎn)在其總管理規(guī)模中占比最高，但股票的全球管理人數(shù)量?jī)H為 9 個(gè)。私募股權(quán)、另類投資、債權(quán)投資比例相當(dāng)，均在 15%左右。近 3

36、 年來(lái)，債券類資產(chǎn)的占比有所下滑，另類投資基本穩(wěn)定，私募股權(quán)的占比上升了 4 個(gè)百分點(diǎn)。圖 15：2016-18 財(cái)年未來(lái)基金主體總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）資料來(lái)源：Future Fund， 圖 16：2011-15 財(cái)年未來(lái)基金主體總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）資料來(lái)源：Future Fund， 注：2015 年及之前，未來(lái)基金的年報(bào)公布各類資產(chǎn)占比時(shí)劃分方式存在差異，主要體現(xiàn)在以下 2 點(diǎn)1、上市股票包括：澳大利亞股票、發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票、新興市場(chǎng)股票2、有形資產(chǎn)包括：房地產(chǎn)、基建和林地地域方面，未來(lái)基金主體海外投資占比超過(guò) 70%。未來(lái)基金主體的主要投資區(qū)域一直以來(lái)都集中于美國(guó)市場(chǎng)，占比超過(guò)

37、1/3；其次為澳大利亞本國(guó)，但 2018 財(cái)年占比較 2017 財(cái)年下降了 6 個(gè)百分點(diǎn)，歐洲市場(chǎng)的占比相對(duì)穩(wěn)定。圖 17：未來(lái)基金主體總資產(chǎn)配置（按地域劃分）資料來(lái)源：Future Fund， 醫(yī)學(xué)研究基金資產(chǎn)配置 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明資產(chǎn)類別方面，醫(yī)學(xué)研究基金于 2015 年成立，成立之初以低風(fēng)險(xiǎn)的債券和現(xiàn)金投資為主，合計(jì)占比超過(guò) 70%，僅有 10%的資產(chǎn)投資于股票市場(chǎng)。而后的 2 年，債券和現(xiàn)金類資產(chǎn)占比略有下滑，股票和另類投資的占比有明顯的上升。圖 18：醫(yī)學(xué)研究基金總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）資料來(lái)源：Future Fund， HYPERLINK / 敬

38、請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明地域方面，與未來(lái)基金稍有不同，醫(yī)學(xué)研究基金的本國(guó)投資占比一直在40%上下，略高于股票市場(chǎng)；歐洲市場(chǎng)（除英國(guó)）和日本市場(chǎng)的投資占比近兩年有所提升。圖 19：醫(yī)學(xué)研究基金總資產(chǎn)配置（按地域劃分）資料來(lái)源：Future Fund， 澳大利亞殘障保險(xiǎn)基金資產(chǎn)配置殘障保險(xiǎn)基金投資相對(duì)保守，除了債券和現(xiàn)金資產(chǎn)，其他資產(chǎn)的占比不足 5%。而近兩年由于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性，殘障保險(xiǎn)基金將更多的資產(chǎn)份額轉(zhuǎn)移到了現(xiàn)金資產(chǎn)。而在地域配置上也集中投資于本國(guó)市場(chǎng)（76%）， 其次是美國(guó)（10%）和歐洲市場(chǎng)（4%）。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖 20：殘障保險(xiǎn)基金總資產(chǎn)配置

39、（按資產(chǎn)類別劃分）圖 21：殘障保險(xiǎn)基金總資產(chǎn)配置（按地域劃分）資料來(lái)源：Future Fund， 國(guó)家建設(shè)基金資產(chǎn)配置澳大利亞建設(shè)基金建設(shè)基金投資方向與醫(yī)學(xué)研究基金類似，集中投資債券和黃金資產(chǎn)，2018 財(cái)年，僅投資于現(xiàn)金（76%）、投資級(jí)企業(yè)債（15%）和抵押債（9%）。圖 22：澳大利亞建設(shè)基金總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分圖 23：澳大利亞建設(shè)基金總資產(chǎn)配置（按地域劃分）201680%8%201779%8%201872%9%0%20%40%60%80%100%資料來(lái)源：Future Fund，光大證券研究所資料來(lái)源：Future Fund，光大證券研究所地域方面，近 3 年來(lái)增加了海外市場(chǎng)

40、的比重，占比上升了 8 個(gè)百分點(diǎn)。澳大利亞美國(guó)日本其他發(fā)達(dá)國(guó)家教育投資基金教育投資基金與國(guó)家建設(shè)基金的投資范圍一致，但比例分配存在差異， 投資級(jí)企業(yè)債的比重達(dá)到 20%。地域方面，海外投資的占比亦有所提升，3 年來(lái)上升了近 10 個(gè)百分點(diǎn)。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖 24：教育投資基金總資產(chǎn)配置（按資產(chǎn)類別劃分）圖 25：教育投資基金總資產(chǎn)配置（按地域劃分）資料來(lái)源：Future Fund， 資料來(lái)源：Future Fund， 、細(xì)分資產(chǎn)配置除了未來(lái)基金主體外，其他幾個(gè)基金的資產(chǎn)規(guī)模較小，且個(gè)別基金成立時(shí)間并不長(zhǎng)，因此，對(duì)于各大類資產(chǎn)的行業(yè)、地域配置情況僅以未來(lái)基金為

41、主，其他基金不做重點(diǎn)分析。、上市股票投資（Listed Equities）行業(yè)配置方面，未來(lái)基金主體股票資產(chǎn)中，重點(diǎn)投資于金融和信息技術(shù)行業(yè)，2018 財(cái)年，這兩個(gè)行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模占股票資產(chǎn)總體達(dá)到 40%?？梢悦黠@的觀察到，信息技術(shù)板塊的投資占比從 2010 年的 8%增長(zhǎng)到了 2018 財(cái)年的 20%。圖 26：上市股票行業(yè)配置資料來(lái)源：Future Fund， 地域配置方面，美國(guó)股票市場(chǎng)是未來(lái)基金主體最大的股票投資區(qū)域，其次為澳大利亞本國(guó)股票，近 3 年來(lái)，日本和其他市場(chǎng)的占比也有明顯的上升。圖 27：上市股票地域配置資料來(lái)源：Future Fund， 未來(lái)基金主體全球股票配置比較分散，前十

42、大持倉(cāng)股票的市值占比尚不足基金總資產(chǎn)的 5%，其中海外投資包括蘋果、三星電子及微軟等全球知名企業(yè)。表 8：2018 財(cái)年末未來(lái)基金主體及醫(yī)學(xué)保障基金前十大持倉(cāng)股票股票名稱持倉(cāng)市值（億澳元）占基金總資產(chǎn)比例GGP, Inc.10.00.65%Apple Inc.9.40.62%Commonwealth Bank of Australia8.30.54%BHP Billiton Limited7.20.47%Westpac Banking Corporation6.80.44%CSL Limited5.70.37%Australia and New Zealand Banking Group5.5

43、0.36%National Australia Bank Limited5.10.33%Samsung Electronics Co Ltd4.50.30%Microsoft Corporation4.40.28%資料來(lái)源：Future Fund， 、債權(quán)投資（Debt）未來(lái)基金主體的債權(quán)投資變化較大，2010 財(cái)年至 2018 財(cái)年，私募債權(quán)的占比翻了 10 倍左右，從 3%的占比逐年提升至當(dāng)前的 33%，已成為債權(quán)投資的核心部分。此外，新興市場(chǎng)債券資產(chǎn)占比近 3 年也有明顯的提升，截止 2018 財(cái)年，資產(chǎn)占比接近 20%，成為未來(lái)基金債權(quán)投資的第三大主體。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參

44、閱最后一頁(yè)特別聲明未來(lái)基金主體債權(quán)資產(chǎn)的近年來(lái)顯著降低了澳大利亞本國(guó)和美國(guó)市場(chǎng)的投資比重，而隨之提升的是歐洲市場(chǎng)和其他市場(chǎng)的投資占比。2018 財(cái)年， 國(guó)內(nèi)和美國(guó)市場(chǎng)債券投資占比僅達(dá) 43%，僅為 2011 財(cái)年的一半左右。圖 28：債權(quán)投資（按債權(quán)類型劃分）資料來(lái)源：Future Fund， 圖 29：債權(quán)投資（按地域劃分）資料來(lái)源：Future Fund， 、房地產(chǎn)投資（Property）2018 財(cái)年，全球房地產(chǎn)的需求依然強(qiáng)勁，但由于電商蓬勃發(fā)展給傳統(tǒng)零售業(yè)帶來(lái)了巨大的沖擊和挑戰(zhàn)，自 2010 年來(lái)最明顯的變化便是對(duì)零售板塊投資占比的大幅縮水，資產(chǎn)規(guī)模占比從 2010 財(cái)年的 59%下降

45、至 2018 財(cái)年的 29%，而對(duì)于住宅板塊的投資自 2010 年以來(lái)增加了 15 個(gè)百分點(diǎn)，投資比重顯著提升。另外，2018 財(cái)年未來(lái)基金房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資新納入了老年公寓板塊。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明房地產(chǎn)地域配置方面，未來(lái)基金主體持續(xù)加大對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的投資，而適度縮減了對(duì)本國(guó)房地產(chǎn)的投資，對(duì)于全球其他地區(qū)的投資比重變化不大。圖 30：房地產(chǎn)投資（按用途劃分）資料來(lái)源：Future Fund， 圖 31：房地產(chǎn)投資（按地域劃分）資料來(lái)源：Future Fund， 、私募股權(quán)投資（Private Equity）2018 財(cái)年，私募股權(quán)投資中的風(fēng)險(xiǎn)投資占據(jù)了 40%以上的

46、資產(chǎn)份額， HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2011 年以來(lái)，未來(lái)基金主體對(duì)于該板塊的投資力度明顯上升。風(fēng)險(xiǎn)投資主要涵蓋了一些具備創(chuàng)新主體，其大多資金運(yùn)轉(zhuǎn)困難但卻存在一定的行業(yè)稀缺性。而由于不良資產(chǎn)的投資收益不高，未來(lái)基金也在根據(jù)資產(chǎn)的表現(xiàn)不斷調(diào)整其風(fēng)險(xiǎn)敞口，不良資產(chǎn)的投資占比從由 2011 財(cái)年的 32%下降到了 3%。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖 32：私募股權(quán)（按資產(chǎn)類型劃分）圖 33：私募股權(quán)（按地域劃分）資料來(lái)源：Future Fund， 資料來(lái)源：Future Fund， 、另類投資（Alternatives）從長(zhǎng)期來(lái)看，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)面臨人口

47、老齡化和債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的不利因素。這種宏觀環(huán)境下，靈活性高、與股權(quán)收益相關(guān)性低、多元化程度高的另類投 資類資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)凸顯，其中主要包含宏觀對(duì)沖策略（55%）、相對(duì)價(jià)值策略（27%）和替代風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)策略（18%）。宏觀對(duì)沖策略的投資范圍廣泛，通過(guò)配置相關(guān)性較低的投資標(biāo)的，可以充分分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益最大化；替代風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)策略可以獲得與金融市場(chǎng)資產(chǎn)無(wú)關(guān)的投資回報(bào)；而相對(duì)價(jià)值策略旨在識(shí)別和捕捉股票和債券等流動(dòng)資產(chǎn)之間價(jià)格暫時(shí)偏差所帶來(lái)的投資收益。宏觀對(duì)沖策略的投資占比從 2011 年的 31%提升至 2018 年的 55%，而未來(lái)基金主體對(duì)部分另類投資領(lǐng)域，如事件驅(qū)動(dòng)策略、股票多空策略及商品的投資近 3 年

48、來(lái)幾乎終止。美國(guó)和歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)仍是未來(lái)基金另類投資的主陣地，2018 財(cái)年合計(jì)占比接近 80%。圖 34：另類投資（按策略類型劃分）資料來(lái)源：Future Fund， 圖 35：另類投資（按地域劃分）資料來(lái)源：Future Fund， 4、未來(lái)基金風(fēng)險(xiǎn)管理、“三道防線”模式第一道防線是業(yè)務(wù)自控。各項(xiàng)投資業(yè)務(wù)必須確保有適當(dāng)?shù)目刂拼胧?，?lái)將風(fēng)險(xiǎn)控制在風(fēng)險(xiǎn)偏好之內(nèi)。投資活動(dòng)中及時(shí)識(shí)別、分析、管理、監(jiān)控和報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)。第二道防線是由首席風(fēng)險(xiǎn)官領(lǐng)導(dǎo)的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)小組。該團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理框架，以促進(jìn)組織內(nèi)有效一致的風(fēng)險(xiǎn)管理，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)管理政策、系統(tǒng)和控制，并對(duì)第一道防線獨(dú)立審查。第三道防線是一項(xiàng)獨(dú)立的審計(jì)職能

49、（內(nèi)部審計(jì)職能外包，外部審計(jì)職能由澳大利亞國(guó)家審計(jì)局 ANAO 執(zhí)行），該功能保證風(fēng)險(xiǎn)管理框架充分且有效地運(yùn)作。、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管未來(lái)基金將風(fēng)險(xiǎn)分為三大類：投資風(fēng)險(xiǎn)，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)指董事會(huì)批準(zhǔn)的投資戰(zhàn)略未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)管理不僅包括制定適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略，還包括設(shè)計(jì)并執(zhí)行強(qiáng)有力的框架、流程、決策工具以及治理方式，以選擇和監(jiān)督投資經(jīng)理和投資工具。投資風(fēng)險(xiǎn)由投資委員會(huì)負(fù)責(zé)。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)指可能影響戰(zhàn)略計(jì)劃的高級(jí)別組織風(fēng)險(xiǎn)。包括董事會(huì)/機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)不善，人力資源風(fēng)險(xiǎn)，聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，主要利益相關(guān)者關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)和計(jì)劃執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)由管理委員會(huì)負(fù)責(zé)。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明操作風(fēng)險(xiǎn) HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明指因機(jī)構(gòu)管理失敗而無(wú)法達(dá)成目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。例如法律風(fēng)險(xiǎn)，欺詐風(fēng)險(xiǎn)， 外包風(fēng)險(xiǎn)，信息安全風(fēng)險(xiǎn)以及合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)由運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及合規(guī)委員會(huì)負(fù)責(zé)。、內(nèi)外部審計(jì)內(nèi)部審計(jì)由德勤（Deloitte Touch