有價證券的投資價值分析與估值方法

1、第二章 有價證券投資價值分析與估值方法 第一節(jié) 證券估值基本原理第二節(jié) 債券估值分析第三節(jié) 股票估值分析第四節(jié) 金融衍生工具的投資價值分析第一節(jié) 證券估值基本原理一、價值與價格的基本概念二、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)三、證券估值方法 （一）虛擬資本 定義：以有價證券形態(tài)存在的資本。特點：本身并無價值，其交換價值或市場價格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。一、價值與價格的基本概念（二）市場價格、內(nèi)在價值、公允價值與安全邊際1、市場價格 指的是證券在市場交易中的價格2、內(nèi)在價值 指的是投資者在心理上假設存在的“由證券本身決定的價格”。 估值方法：基本上是運用各種主觀的假設變量，結合相關金融原理或者

2、估值模型，得出的證券的理論價格。3、公允價值 結合市場價值和模型定價，引入的概念。 據(jù)我國財政部會計準則：如果存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值；否則，采用估值技術確定公允價值。4、安全邊際 指的是證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分。二、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)（一）貨幣的時間價值一種現(xiàn)象：今天到手的資金比預期未來獲得相同金額的資金共有價值。（二）復利 貨幣時間價值的存在使得資金的借貸具有“利上加利”的特性。（公式：據(jù)付息周期不同有兩種公式）（三）現(xiàn)值和貼現(xiàn)現(xiàn)值：未來現(xiàn)金流據(jù)一定折現(xiàn)率折現(xiàn)到現(xiàn)在的價值。貼現(xiàn)：對給定的終值計算現(xiàn)值的過程。（四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值現(xiàn)金流貼

3、現(xiàn)：凈現(xiàn)值：現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和現(xiàn)金流處的現(xiàn)值加在一起的結果。三、證券估值方法（一）絕對估值指的是對證券的基本財務要素進行計算和處理得出的證券價值絕對金額的方法。常用貼現(xiàn)方法（二）相對估值運用證券的市場價格與某個財務指標之間存在的比例關系對證券進行估值的方法。常見指標：市盈率、市凈率、股價/銷售額比率等（三）資產(chǎn)價值 權益價值=資產(chǎn)價值-負債價值 常用方法：重置成本法、清算價格法（四）其他估值方法資本資產(chǎn)定價、套利定價、期權定價等方法。第二節(jié) 債券估值分析一、債券估價原理二、債券報價與實付價格三、債券估值模型四、債券收益率五、利率的風險結構與期限結構一、債券估價原理（一）債券現(xiàn)金流的確定1、面值和

4、票面利率2、計付息間隔3、嵌入式期權條款4、稅收待遇5、其他因素：浮動/固定、幣種（二）債券貼現(xiàn)率的確定 債券必要回報率=真實無風險利率+預期通貨膨脹率+風險溢價 前兩項之和稱為名義無風險收益率，一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似。二、債券報價與實付價格（一）報價形式 全價報價、凈價報價（二）利息計算 計算累計利息,針對不同類別債券,全年天數(shù)和利息累計天數(shù)的計算分別由行業(yè)慣例。 三、債券估值模型1、公式：2、類型： 零息債券定價、附息債券定價、累息債券定價四、債券收益率（一）當期收益率 債券的年利息收入與買入債券的實際價格的比率。（反映每單位投資能獲得的債券年利息收入，但不反映資本損益。

5、）（二）到期收益率 指的是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當前價格所用的貼現(xiàn)率，也稱內(nèi)部報酬率。（三）即期利率 也稱零利率，是零息票債券到期收益率的簡稱。（四）持有期收益率 是指買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。（五）贖回收益率 贖回是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發(fā)行的債券。計算方法與持有期收益率計算方法雷同。五、利率的風險結構與期限結構（一）利率的風險結構 不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場價格會不一樣，從而計算出的債券收益率也不同，反映在收益率上的這種區(qū)別，稱為利率的風險結構。 實踐中表現(xiàn)為通過信用評級來確定不同債券的違約風險大小。（二）利率的期限結構 1

6、、期限結構與收益率曲線 期限結構：相同的發(fā)行人發(fā)行的不同期限債券其收益率也不一樣。 收益率曲線：不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。2、收益率曲線的基本類型 正向的 反向的 水平的 拱形的3、利率期限結構的理論 市場預期理論：基于對未來利率變動方向的預期提出。 流動性偏好理論：債券預期收益中可能存在的流動性溢價。 市場分割理論：資金從長期（或短期）市場向短期（或長期）市場流動的風險提出。第三節(jié) 股票估值分析一、影響股票投資價值的因素二、股票內(nèi)在價值的計算方法三、股票市場價格計算方法-市盈率估價法四、市凈率在股票價值估計上的應用一、影響股票投資價值的因素（一）影響股票投資價值的內(nèi)部因素 公司凈

7、資產(chǎn) 公司盈利水平 公司的股利政策 股份分割 增資和減資 公司資產(chǎn)重組（二）影響股票投資價值的外部因素 宏觀因素 行業(yè)因素 市場因素二、股票內(nèi)在價值的計算方法（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 1、一般公式 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內(nèi)在價值的。 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的一般公式如下： 2、凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部收益率及股票投資法則 凈現(xiàn)值（NPV）： 內(nèi)部價值與成本之差 內(nèi)部收益率： 使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 股票投資法則： 凈現(xiàn)值大于零或者內(nèi)部收益率大于必要報酬率，可以買入股票，進行投資。（二）零增長模型（三）不變增長模型（四）可變增長模型 二元 多元, 類推三、股票市場價格

8、計算方法-市盈率估價法（一)簡單估計法 1、利用歷史數(shù)據(jù)進行估計 算術平均數(shù)法 趨勢調整法 回歸調整法 2、市場決定法 市場預期回報率倒數(shù) 市場歸類決定法（二）回歸分析法 指的是利用回歸分析的統(tǒng)計方法，通過考察股票價格、收益、增長、貨幣的時間價值和股息政策等各種因素變動與市盈率之間的關系，得出能夠最好解釋市盈率與這些變量間線性關系的方程，進而根據(jù)這些變量的給定值對市盈率大小進行預測的分析方法。 一般認為，市盈率與收益、股息政策、增長和風險等關系最密切。四、市凈率在股票價值估計上的應用 1、公式： 市凈率=每股價格/每股凈資產(chǎn) 2、含義： 反映了每股股票所含的實際資產(chǎn)價值。市凈率越大，說明股價處

9、于較高水平；反之，說明股價處于較低水平。小 結掌握價值、價格、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)等基本概念，掌握證券估值方法。 掌握債券估價原理，債券報價與實付價格，債券估值模型，債券收益率，利率的風險結構與期限結構等內(nèi)容。掌握影響股票投資價值的因素，股票內(nèi)在價值的計算方法，股票市場價格計算方法-市盈率估價法以及市凈率在股票價值估計上的應用。練習題1、債券實付價格：2010年3月5日，某年息7%，每年付息一次，面值為100元的國債，上次付息日為2009年12月31日。如凈報價為102元，則按實際天數(shù)計算的實際支付價格為？2、債券定價：2010年3月31日。財政部發(fā)行的某期國債距到期日還有3年，面值100元，票面利率4%，每年付息一次，下次附息日在一年以后。貼現(xiàn)率均為5%，