資本運作模塊案例教學(xué)

1、“資本運作模塊”案例教學(xué)項目投資可行性案例： 案例1： 綠遠公司固定資產(chǎn)投資可行性評價 教學(xué)目的與要求 固定資產(chǎn)產(chǎn)投資具具有投資資金額大大、影響響時間長長、投資資風險大大的特點點，因此此固定資資產(chǎn)投資資可行性性評估十十分重要要。通過過本案例例的學(xué)習(xí)習(xí)和討論論，你應(yīng)應(yīng)該能夠夠：掌握握現(xiàn)金流流量的內(nèi)內(nèi)容及其其測算；掌握折折現(xiàn)率的的確定方方法；掌掌握折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量法如如NPVV法、IRRR法的的原理與與應(yīng)用；理解敏敏感性分分析的必必要性及及分析方方法；熟熟悉與本本案例有有關(guān)的政政策規(guī)定定。 本案例的的政策依依據(jù)不是是很明確確，但要要有利于于國家產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策策的發(fā)展展，屬于于政府鼓鼓勵的投投資方向向。

2、 一、 了了解案例例背景（共四個個方面。通過了了解案例例背景，主要是是看財務(wù)務(wù)上是否否可行，實際上上是否可可操作） 1、 政政策、公公司背景景（此案案例涉及及的較少少，只要要符合國國家的有有關(guān)鼓勵勵的投資資方向即即可） 本項目（下稱蘆蘆薈生產(chǎn)產(chǎn)項目）由某進進出口總總公司和和云南某某生物制制品公司司合作開開發(fā)，共共同投資資成立綠綠遠公司司經(jīng)營該該項目。 （1）某某進出口口（集團團）總公公司（以以下簡稱稱進出口口公司）成立于于19559年，19993年改改組為綜綜合型外外經(jīng)貿(mào)集集團公司司，注冊冊資金為為4億元人人民幣，以“大經(jīng)貿(mào)貿(mào)”、“市場多多元化”、“以優(yōu)取取勝”為發(fā)展展戰(zhàn)略，大力開開展技術(shù)術(shù)與

3、成套套設(shè)備進進出口、國際工工程承包包與勞務(wù)務(wù)合作、實業(yè)投投資及一一般貿(mào)易易等方面面的經(jīng)營營業(yè)務(wù)，以平等等互利為為原則，積極同同境內(nèi)外外經(jīng)濟組組織、社社會團體體、工商商企業(yè)開開展多種種形式的的經(jīng)濟技技術(shù)合作作和貿(mào)易易往來。集團化化、國際際化、實實業(yè)化、多元化化戰(zhàn)略布布局取得得成效。 （2）云云南某生生物（集集團）公公司是目目前元江江最大的的蘆薈種種植加工工企業(yè)，擁有近近10000畝蘆蘆薈，注注冊資金金10000萬元元，由總總經(jīng)理投投資4110萬元元，占股股份411%，縣縣農(nóng)資公公司投資資4000萬元，占股份份40%，縣糖糖廠投資資1900萬元，占股份份19%，生產(chǎn)產(chǎn)的“生命故故事”系列蘆蘆薈產(chǎn)品

4、品有化妝妝品、保保健食品品等，取取得了良良好的經(jīng)經(jīng)濟效益益。 2、 產(chǎn)產(chǎn)品市場場預(yù)測（國內(nèi)外外市場） 蘆薈是百百合科草草本植物物，具有有護膚、保濕、抗菌、防輻射射、提高高免疫力力的每個個多種功功能，在在世界范范圍，蘆蘆薈已廣廣泛用于于化妝品品、保健健食品、飲料工工業(yè)等領(lǐng)領(lǐng)域。蘆蘆薈產(chǎn)業(yè)業(yè)的興起起，迎合合了化妝妝品朝高高雅、自自然、溫溫和無刺刺激、保保濕、防防衰老發(fā)發(fā)展的趨趨勢，食食品工業(yè)業(yè)朝綠色色無污染染、改善善飲食結(jié)結(jié)構(gòu)，注注重健康康發(fā)展的的趨勢。開發(fā)和和利用蘆蘆薈植物物資源，符合國國家生物物資源產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展展方向，是人類類生存和和客觀要要求，是是新興的的朝陽產(chǎn)產(chǎn)業(yè)。 （1）國國內(nèi)市場場需求預(yù)

5、預(yù)測 美、日蘆蘆薈產(chǎn)業(yè)業(yè)發(fā)展走走過了220年，已進入入較成熟熟階段，需求量量將隨著著化妝品品和保健健品市場場規(guī)模的的擴大而而增長,而我國國是個后后發(fā)展國國家，在在改革開開放方針針指引下下，經(jīng)濟濟高增長長，經(jīng)濟濟發(fā)達地地區(qū)和中中心城市市的居民民已步入入小康階階段，伴伴隨著人人們收入入的增加加和生活活水平的的提高，化妝品品和保健健品的市市場需求求將迅速速增加。 根據(jù)化妝妝品工業(yè)業(yè)協(xié)會與與國際咨咨詢公司司預(yù)測，中國化化妝品市市場今后后幾年以以10-20%左右的的年均增增長率發(fā)發(fā)展，其其中，作作為化妝妝品新生生力量的的蘆薈化化妝品，將以高高于整個個化妝品品產(chǎn)業(yè)發(fā)發(fā)展速度度增長，這是化化妝品業(yè)業(yè)內(nèi)人士士

6、的普遍遍估計。 （2）國國際市場場發(fā)展預(yù)預(yù)測 改善健康康狀況，提高生生活質(zhì)量量，追求求自然與與人類的的和諧與與統(tǒng)一和和可持續(xù)續(xù)發(fā)展已已成為221世紀紀的主流流方向。植物提提取物正正逐步取取代化學(xué)學(xué)合成品品，生物物技術(shù)迅迅速崛起起，綠色色、回歸歸自然漸漸成時尚尚。由于于蘆薈植植物能很很好地迎迎合人們們新的需需求，其其產(chǎn)品必必將成為為下一世世紀繼續(xù)續(xù)重點開開發(fā)的對對象。 從蘆薈市市場分布布來看，當前蘆蘆薈市場場主要分分布在美美國、歐歐洲、日日本等少少數(shù)發(fā)達達國家，蘆薈產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)發(fā)展是不不平衡的的，尚未未開發(fā)和和潛在的的市場是是巨大的的。 3、 項項目生產(chǎn)產(chǎn)能力及及產(chǎn)品方方案 從上面的的市場分分析可

7、以以看出，選擇年年產(chǎn)400噸蘆薈薈凍干粉粉的生產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模是是比較妥妥當?shù)?。具體產(chǎn)產(chǎn)品方案案為： （1）蘆蘆薈濃縮縮液8000噸（折合凍凍干粉440噸），建成成蘆薈濃濃縮液生生產(chǎn)線一一條。4400噸供應(yīng)應(yīng)凍干粉粉生產(chǎn)線線作為原原材料，其余4400噸噸無菌包包裝后外外銷。 （2）年年產(chǎn)蘆薈薈凍干粉粉20噸，建成蘆蘆薈凍干干粉生產(chǎn)產(chǎn)線一條條。 4、 廠廠址選擇擇 該項目擬擬建于云云南省玉玉溪市元元江縣城城郊，距距縣城約約3公里，在在原元江江縣供銷銷社農(nóng)資資公司倉倉庫南側(cè)側(cè)征地220畝，新建加加工廠區(qū)區(qū)，元江江縣供銷銷社為本本項目股股東之一一，對其其原有倉倉庫、辦辦公樓等等建筑物物進行統(tǒng)統(tǒng)一規(guī)劃劃，留作

8、作安裝蘆蘆薈終端端產(chǎn)品生生產(chǎn)線適適用。 以上背景景對固定定資產(chǎn)項項目評價價有何用用處？（至關(guān)重重要） 主要要用于對對項目財財務(wù)可行行性的分分析，即即現(xiàn)金流流量影響響、經(jīng)營營風險的的估計 本項目由由于不涉涉及國計計民生，同時符符合國家家產(chǎn)業(yè)規(guī)規(guī)劃，因因此只進進行了財財務(wù)評價價。 二、 對對現(xiàn)金流流量的估估計 把握： 現(xiàn)金流量量在評價價中的意意義為何何重于利利潤？ 現(xiàn)金流量量是指資資本循環(huán)環(huán)過程中中現(xiàn)金流流入、現(xiàn)現(xiàn)金流出出的數(shù)量量。而利利潤則是是一定時時期內(nèi)的的經(jīng)營成成果。在在財務(wù)學(xué)學(xué)家們看看來，利利潤是通通過會計計制度規(guī)規(guī)范而由由會計人人員計算算出來的的，如果果排除會會計人員員被指使使或被其其他

9、人為為操縱的的因素，它只是是一個賬賬面的結(jié)結(jié)果；反反過來，現(xiàn)金凈凈流量是是通過實實實在在在的現(xiàn)金金流入與與流出表表現(xiàn)出來來的，它它不單表表現(xiàn)在賬賬面上，而且還還實實在在在地表表現(xiàn)在企企業(yè)的銀銀行賬戶戶中，它它是企業(yè)業(yè)經(jīng)理人人員可以以隨時動動用的企企業(yè)資源源。 作為一個個管理者者，你是是需要現(xiàn)現(xiàn)金還是是需要利利潤？答答案當然然是：兩兩者都需需要。但但如果只只有唯一一的選擇擇，“魚和熊熊掌”之間你你又做何何選擇？我們認認為，現(xiàn)現(xiàn)金凈流流量可能能是最重重要的，因為，你是在在管理企企業(yè)的資資源，是是在運作作資源，而不是是在運作作賬簿。因此，在現(xiàn)金金為王的的今天，對于現(xiàn)現(xiàn)金流量量的評價價一般是是重于對對

10、利潤評評價的。 對現(xiàn)金流流量估算算的準確確性取決決于哪些些因素？ 投資與籌籌資相分分離的原原則 在比較這這個項目目的時候候，主要要比較這這個投資資項目報報酬率到到底是多多少，而而并不考考慮其資資金是借借來的，還是自自有的。即我們們不希望望由于融融資的差差異來影影響對案案例本身身的判斷斷。所以以，要采采用投資資與籌資資相分離離的原則則來進行行評價。因此，在現(xiàn)金金流量估估計時不不考慮利利息。 在計算現(xiàn)現(xiàn)金流量量時要采采用全額額計算和和差額計計算方式式。 全額計算算是指只只這個項項目不涉涉及到賣賣，或不不出售原原有的舊舊項目，它只考考慮新項項目的全全部投資資所產(chǎn)生生的現(xiàn)金金流量，差額計計算主要要涉及

11、售售舊購新新，即是是出售原原有的舊舊項目再再買新的的呢？還還是繼續(xù)續(xù)用舊的的？在這這種情況況下，用用差額計計算方式式。 本案例需需注意： 1、分三三期估算算現(xiàn)金流流量； 2、全額額計算法法（不考考慮售舊舊的問題題）； 3、管理理費用中中的開辦辦費是按按5年攤銷銷估算； 4、對凍凍干粉的的原材料料計算不不要重復(fù)復(fù)；（凍凍干粉是是從濃縮縮液中提提?。?三、折現(xiàn)現(xiàn)率的計計算 把握： 在投資與與籌資分分離的原原則下加加權(quán)資金金成本的的作用與與假設(shè) （投資資所使用用的資金金利息及及股息等等成本在在加權(quán)資資本成本本率中考考慮，前前面已說說過，在在現(xiàn)金流流量估計計時不考考慮利息息，那么么，放在在什么地地方呢

12、？就放在在這個地地方。即即從籌資資渠道來來看，需需要衡量量債務(wù)、股權(quán)的的回報。） 判定投資資項目可可行的基基本條件件： 該項目的的收益率率必須夠夠抵補投投資者所所要求的的最低必必要報酬酬率，也也即公司司所支付付的加權(quán)權(quán)資金成成本率。加權(quán)資資金成本本率是一一個底線線，只有有高于它它，才能能賺取收收益。 a) 加加權(quán)資金金成本率率的確定定要是指指市場的的風險，即產(chǎn)品品的售價價、進價價隨著產(chǎn)產(chǎn)品的成成本（原原材料、人工費費用）增增加而增增加的彈彈性。彈彈性越大大，說明明經(jīng)營風風險越小小。例如如，漢堡堡包的牛牛肉長價價了100%，那那么，漢漢堡包的的售價是是否會長長？是漲漲5%還是是10%？售價價調(diào)整

13、得得越大，說明你你的經(jīng)營營風險越越小。 經(jīng)營風險險、財務(wù)務(wù)風險、資本結(jié)結(jié)構(gòu)等決決定了加加權(quán)資金金成本的的權(quán)數(shù)； 市場資金金供求、平均收收益率和和項目投投資風險險等決定定各單項項資金成成本的比比率。 加權(quán)資本本成本率率是一個個預(yù)測數(shù)數(shù)據(jù)，用用于投資資和籌資資的效益益比較。 b) 新新項目在在何時采采取原有有公司的的加權(quán)資資金成本本率？必必須滿足足下列兩兩個條件件： 1、新項項目的經(jīng)經(jīng)營風險險與原公公司大致致相同 如原來是是賣電腦腦的，本本次所經(jīng)經(jīng)營的仍仍然是電電腦，或或是相近近的產(chǎn)品品，就需需要采用用原有的的、既定定的、目目標的資資金結(jié)構(gòu)構(gòu)，而不不要采用用新項目目自身的的資金結(jié)結(jié)構(gòu)。因因為，投投

14、資與籌籌資相分分離。 2、新項項目的籌籌資不能能極大的的改變原原有資本本結(jié)構(gòu) 因為貼現(xiàn)現(xiàn)率的大大小，對對公司的的投資項項目的可可行性評評價影響響是非常常大的。 在該項目目中是否否符合上上述條件件？（刪刪） 加權(quán)資本本成本率率的高低低在凈現(xiàn)現(xiàn)值的計計算中起起何作用用？ 加權(quán)資本本成本率率這個利利率主要要是在貼貼現(xiàn)時使使用的，如果這這個利率率越大，貼現(xiàn)后后凈現(xiàn)值值就越小小，說明明這個項項目的風風險就大大，即獲獲利的正正的現(xiàn)金金流入就就比較小小。 加權(quán)資金金成本率率在內(nèi)涵涵報酬率率計算中中起何作作用? 在這個案案例中，我們是是假設(shè)凈凈現(xiàn)值為為0的時候候來求內(nèi)內(nèi)涵報酬酬率。當當凈現(xiàn)值值=0的時時候，拿

15、拿加權(quán)資資金成本本率與內(nèi)內(nèi)涵報酬酬率進行行比較，如果內(nèi)內(nèi)涵報酬酬率高于于加權(quán)資資金成本本率，說說明這個個項目是是可取的的。 四、 敏敏感性分分析 把握： 1、意義義當一個個項目的的凈現(xiàn)值值大于00，或內(nèi)內(nèi)涵報酬酬率高于于加權(quán)資資金成本本率，這這個項目目是否就就是可行行的？還還應(yīng)當做做進一步步的具體體分析。 2、分析析方法 （主要對對這個項項目進行行敏感性性測試，其目的的是估計計各因素素風險程程度、控控制主要要因素的的風險）即在上上面的分分析中對對風險的的考慮是是不足的的，在企企業(yè)可能能會出現(xiàn)現(xiàn)貼現(xiàn)的的利率會會變化，原來定定的是110%，未來的的市場變變了，風風險增加加了，投投資者、股東要要求的

16、內(nèi)內(nèi)涵報酬酬率也相相應(yīng)的增增長，那那么，投投資的貼貼現(xiàn)的利利率也應(yīng)應(yīng)該跟著著變化。 正分析方方法： 是對各相相關(guān)因素素的敏感感性強弱弱的估計計。如當當該項目目的銷售售量、價價格、單單位成本本、投資資額等向向不利的的方向變變化（110%），對項項目的可可行性會會產(chǎn)生何何影響？稱為正正分析方方法。這這就要看看這幾個個因素的的那一個個對項目目的影響響大，一一般講，在企業(yè)業(yè)中，影影響最大大的價格格，其次次是單位位變動成成本，然然后是固固定成本本，在對對其進行行控制時時，要抓抓住它的的主要因因素。這這是他的的正分析析方法。正分析析方法的的學(xué)習(xí)還還有一種種好處，例如當當你控制制住其中中某一因因素時，或者價

17、價格漲價價了，價價格你沒沒辦法控控制，如如原材料料漲價無無法控制制，但你你可以調(diào)調(diào)整其它它因素，最后仍仍然使你你的項目目可行。就是當當其中某某一或某某兩因素素不可控控制時，有的因因素可控控的條件件下，可可以調(diào)整整其它可可控因素素，使你你的項目目的NPPV大于于0，內(nèi)涵涵報酬率率大于加加全資金金成本，這就是是正分析析方法。 逆分析方方法： 是在維持持原決策策結(jié)論不不變的前前提下各各因素所所容許變變動的范范圍。 即凈現(xiàn)值值等于00（然后后你去反反求，當當凈現(xiàn)值值等于00的 時候，的NCCF即凈凈現(xiàn)金流流量的值值是多少少？它的的下限是是多少？舉個例例子）、現(xiàn)值指指數(shù)等于于1、內(nèi)涵涵報酬率率等于資資金

18、成本本率時各各相關(guān)因因素的值值。（） （這樣的的求法，你就可可以很清清楚，為為保證NNPV等等于0，這個個產(chǎn)品的的單價或或銷價售售價不能能降到多多少，成成本不能能漲到多多少。這這樣可以以便于你你們在銷銷售定價價，成本本控制、投資有有效期的的時候可可以很好好的把握握。因此此逆分析析法采用用這樣一一個口徑徑，但注注意一定定要把它它分析到到每一個個項目上上，不要要只分析析一個大大素上，最后要要落到成成本的下下限是多多少，成成本還要要細分變變動成本本是多少少，變動動成本還還要具體體分為，例如水水費是多多少，這這樣對你你的意義義更好。這是逆逆分析法法。 整個案例例來看分分為這幾幾大塊：第一，是市場場調(diào)研

19、，這點是是整個項項目進行行至關(guān)重重要的環(huán)環(huán)節(jié)，盡盡管在案案例里給給你相關(guān)關(guān)資料，但在實實際過程程里這點點是至關(guān)關(guān)重要，是要花花費大力力氣，要要組織很很多人員員進行越越細調(diào)查查，精確確的調(diào)查查。第二二，是對對現(xiàn)金流流量的估估計，它它的具體體方法主主要是通通過3期，另另外按照照全額計計算和差差額計算算這兩種種常見方方法，這這取決于于你所選選擇的項項目。33是對貼貼現(xiàn)率的的確定，剛才講講了，取取決于新新項目和和原有的的經(jīng)營風風險得到到比較、和新項項目的籌籌資的結(jié)結(jié)構(gòu)是不不是極大大的改變變了原由由的結(jié)構(gòu)構(gòu)，例如如原來是是40：60,現(xiàn)在的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)是770：30，這這就不行行，這要要注意。另外不不要

20、忽略略對敏感感性的分分析。在在這個案案例里同同學(xué)們算算出NPPV，最最后一定定對它進進行敏感感性的分分析。這這個NPPV的項項目可行行，那么么 敏感性性分析以以后呢？希望同同學(xué)親自自進行一一下，后后面的練練習(xí)要做做一下。試對本案案例的敏敏感性加加以分析析 籌資案例例 案例2：20001年長長江三峽峽工程開開發(fā)總公公司債券券發(fā)行（真名、較新） 一、 教教學(xué)目的的與要求求： 通過本案案例的學(xué)學(xué)習(xí)，掌掌握公司司債券融融資的政政策規(guī)定定、基本本理論與與實務(wù)技技巧，熟熟悉企業(yè)業(yè)依靠債債券融資資的決策策要點、主要問問題。 (一)公公司債券券 概念：是是公司為為了籌集集資金而而發(fā)行的的，載明明一定面面額、表

21、表明債權(quán)權(quán)債務(wù)關(guān)關(guān)系的有有價證券券。也就就是說，債券是是表明債債權(quán)債務(wù)務(wù)關(guān)系的的一種憑憑證，是是需要在在一定時時期內(nèi)需需要還本本付息的的金融工工具。在在我國，對債券券的關(guān)注注不如股股票。可可以說，在財務(wù)務(wù)理論上上，債券券對公司司的影響響是多方方面的。如：債債券的發(fā)發(fā)行不涉涉及到公公司控制制權(quán)的變變化；盡盡管債券券的發(fā)行行有其特特殊的風風險還本付付息的壓壓力大、影響公公司的再再融資能能力，但但在現(xiàn)代代公司中中尤其是是上市公公司，如如何通過過發(fā)行債債券來改改變公司司的資本本結(jié)構(gòu)，提高財財務(wù)的杠杠桿效應(yīng)應(yīng)，是一一個很重重要的課課題。（本案例例討論的的是非可可轉(zhuǎn)換債債券，即即普通債債券，可可轉(zhuǎn)換債債券

22、將在在案例四四中介紹紹。普通通債券又又分為抵抵押債券券和信用用債券，抵押債債券風險險小，信信用債券券風險大大） 性質(zhì)：發(fā)發(fā)行和購購買企業(yè)業(yè)債券應(yīng)應(yīng)當遵循循自愿、互利、有償?shù)牡脑瓌t。企業(yè)債債券持有有人有權(quán)權(quán)按照約約定期限限取得利利息、收收回本金金，但是是無權(quán)參參與企業(yè)業(yè)的經(jīng)營營管理。企業(yè)債債券持有有人對企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營狀況況不承擔擔責任。企業(yè)債債券可以以轉(zhuǎn)讓、抵押和和繼承。 優(yōu)點：對對于投資資者來講講，債券券因其收收益相對對穩(wěn)定、風險較較低而受受到投資資者的歡歡迎；而而對于債債券的發(fā)發(fā)行者來來講，則則具有成成本低，普通債債權(quán)人因因無權(quán)參參與公司司管理，而不會會稀釋股股權(quán)。因因此，債債券市場場是企業(yè)

23、業(yè)融資的的重要選選擇。 缺點：債債券有固固定到期期日并定定期支付付利息，因而會會增加公公司的財財務(wù)費用用和財務(wù)務(wù)風險；債券籌籌資受到到公司資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的限制制，也會會影響公公司的再再籌資能能力。 （二）公公司發(fā)行行債券的的法律規(guī)規(guī)范（兩兩個） 中華人人民共和和國公司司法第第五章“公司債債券”中關(guān)于于企業(yè)債債券發(fā)行行做了一一定的規(guī)規(guī)定（見見教材PP）。公公司法中中對“公司債債券”的要求求分為股股份有限限公司和和有限責責任公司司。 1、中中華人民民共和國國公司法法， 第五章章“公司債債券”基本規(guī)規(guī)范如下下： 股份有限限公司、國有獨獨資公司司和兩個個以上的的國有企企業(yè)或者者其他兩兩個以上上的國有有投

24、資主主體投資資設(shè)立的的有限責責任公司司，為籌籌集生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營資資金，發(fā)發(fā)行公司司債券，必須符符合下列列條件：（1）股份份有限公公司的凈凈資產(chǎn)額額不低于于人民幣幣三千萬萬元，有有限責任任公司的的凈資產(chǎn)產(chǎn)額不低低于人民民幣六千千萬元；（2）累計計債券總總額不超超過公司司凈資產(chǎn)產(chǎn)額的百百分之四四十；（3）最近近三年平平均可分分配利潤潤足以支支付公司司債券一一年的利利息；（4）籌集集的資金金投向符符合國家家產(chǎn)業(yè)政政策；（5）債券券的利率率不得超超過國務(wù)務(wù)院限定定的利率率水平；（6）國務(wù)務(wù)院規(guī)定定的其他他條件。（特別別要求）發(fā)行公公司債券券籌集的的資金，必須用用于審批批機關(guān)批批準的用用途，不不得用于于彌補

25、虧虧損和非非生產(chǎn)性性支出。 凡有下列列情形之之一的，不得再再次發(fā)行行公司債債券：（1）前一一次發(fā)行行的公司司債券尚尚未募足足的；（2）對已已發(fā)行的的公司債債券或者者其債務(wù)務(wù)有違約約或者延延遲支付付本息的的事實，且仍處處于繼續(xù)續(xù)狀態(tài)的的。股份份有限公公司、有有限責任任公司發(fā)發(fā)行公司司債券，由董事事會制訂訂方案，股東會會作出決決議。國國有獨資資公司發(fā)發(fā)行公司司債券，應(yīng)由國國家授權(quán)權(quán)投資的的機構(gòu)或或者國家家授權(quán)的的部門作作出決定定。依照照前二款款規(guī)定作作出決議議或者決決定后，公司應(yīng)應(yīng)當向國國務(wù)院證證券管理理部門報報請批準準。 公司債券券的發(fā)行行規(guī)模由由國務(wù)院院確定。國務(wù)院院證券管管理部門門審批公公司

26、債券券的發(fā)行行，不得得超過國國務(wù)院確確定的規(guī)規(guī)模。公公司向國國務(wù)院證證券管理理部門申申請批準準發(fā)行公公司債券券，應(yīng)當當提交下下列文件件：（11）公司司登記證證明；（2）公司司章程；（3）公司司債券募募集辦法法；（33）資產(chǎn)產(chǎn)評估報報告和驗驗資報告告。 發(fā)行公司司債券的的申請經(jīng)經(jīng)批準后后，應(yīng)當當公告公公司債券券募集辦辦法。公公司債券券募集辦辦法中應(yīng)應(yīng)當載明明下列主主要事項項：（11）公司司名稱；（2）債券券總額和和債券的的票面金金額；（3）債券券的利率率；（33）還本本付息的的期限和和方式；（5）債券券發(fā)行的的起止日日期；（6）公司司凈資產(chǎn)產(chǎn)額；（7）已發(fā)發(fā)行的尚尚未到期期的公司司債券總總額；（

27、8）公司司債券的的承銷機機構(gòu)。 公司債券券可分為為記名債債券和無無記名債債券。發(fā)發(fā)行記名名公司債債券的，應(yīng)當在在公司債債券存根根簿上載載明下列列事項：（1）債券券持有人人的姓名名或者名名稱及住住所；（2）債券券持有人人取得債債券的日日期及債債券的編編號；（3）債券券總額，債券的的票面金金額，債債券的利利率，債債券的還還本付息息的 期限和和方式；（4）債券券的發(fā)行行日期。發(fā)行無無記名公公司債券券的，應(yīng)應(yīng)當在公公司債券券存根簿簿上載明明債券總總額、利利率、償償還期限限和方式式、發(fā)行行日期及及債券的的編號。 公司債券券可以轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓公司司債券應(yīng)應(yīng)當在依依法設(shè)立立的證券券交易場場所進行行。公司司債

28、券的的轉(zhuǎn)讓價價格由轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓人與與受讓人人約定。 2、國務(wù)務(wù)院頒布布企業(yè)業(yè)債券管管理條例例（119933年8月2日發(fā)布）的基本本規(guī)定如如下 國務(wù)院債券發(fā)發(fā)行管理理條例該條例例不分股股份有限限公司和和有限責責任公司司。因此此，二者者有交叉叉又有區(qū)區(qū)別。 發(fā)行主主體中華華人民共共和國境境內(nèi)具有有法人資資格的企企業(yè)(以下簡簡稱企業(yè)業(yè))在境內(nèi)內(nèi)發(fā)行的的債券。 發(fā)行批批準程序序（掛中中國字頭頭的債券券發(fā)行審審批程序序）國家家計劃委委員會會會同中國國人民銀銀行、財財政部、國務(wù)院院證券委委員會擬擬訂全國國企業(yè)債債券發(fā)行行的年度度規(guī)模和和規(guī)模內(nèi)內(nèi)的各項項指標，報國務(wù)務(wù)院批準準后，下下達各省省、自治治區(qū)、直直轄市、

29、計劃單單列市人人民政府府和國務(wù)務(wù)院有關(guān)關(guān)部門執(zhí)執(zhí)行。未未經(jīng)國務(wù)務(wù)院同意意，任何何地方、部門不不得擅自自突破企企業(yè)債券券發(fā)行的的年度規(guī)規(guī)模，并并不得擅擅自調(diào)整整年度規(guī)規(guī)模內(nèi)的的各項指指標。企企業(yè)發(fā)行行企業(yè)債債券必須須按照本本條例的的規(guī)定進進行審批批；未經(jīng)經(jīng)批準的的，不得得擅自發(fā)發(fā)行和變變相發(fā)行行企業(yè)債債券。 發(fā)行規(guī)規(guī)模企業(yè)業(yè)發(fā)行企企業(yè)債券券的總面面額不得得大于該該企業(yè)的的自有資資產(chǎn)凈值值。 利率水水平企業(yè)業(yè)債券的的利率不不得高于于銀行相相同期限限居民儲儲蓄定期期存款利利率的440%（一般在在銀行貸貸款利率率之下）。理論論上，對對國務(wù)院院頒布企業(yè)債債券管理理條例很有意意見。因因此，國國務(wù)院頒頒布企

30、企業(yè)債券券管理條條例的的修改勢勢在眉睫睫。 從上面的的兩個規(guī)規(guī)定看，相同的的是二者者都對發(fā)發(fā)行債券券設(shè)置了了門檻，不同的的是公公司法比國務(wù)務(wù)院頒布布企業(yè)業(yè)債券管管理條例例要高高，而且且，公公司法中對股股份有限限公司和和有限責責任公司司發(fā)行債債券的要要求也不不一樣。一般講講，有限限責任公公司的規(guī)規(guī)模要小小于股份份有限公公司。 （三）案案例分析析 公司背景景 中國長江江三峽工工程開發(fā)發(fā)總公司司（簡稱稱“三峽總總公司”）是經(jīng)經(jīng)國務(wù)院院批準成成立，計計劃在國國家單列列的自主主經(jīng)營、獨立核核算、自自負盈虧虧的特大大型國有有企業(yè)，是三峽峽工程的的項目法法人，全全面負責責三峽工工程的建建設(shè)、資資金的籌籌集以

31、及及項目建建成后的的經(jīng)營管管理。三三峽總公公司擁有有全國特特大型的的水力發(fā)發(fā)電廠葛葛洲壩水水力發(fā)電電廠，今今后還將將按照國國家的要要求，從從事和參參與長江江中上游游流域水水力資源源的滾動動開發(fā)。 發(fā)行人最最近三年年的財務(wù)務(wù)狀況 （一）主主要財務(wù)務(wù)數(shù)據(jù)及及指標： 單位：萬元 項 目 19998年 19999年年 20000年年 1.凈利利潤 20,8288 388,1005 550,1130 2.資產(chǎn)產(chǎn)負債率率 445.337% 48.08% 499.388% 該公司財財務(wù)狀況況較好，凈利潤潤的增長長速度較較快，資資產(chǎn)負債債率也較較理想，最高也也未超過過50%。（我我國大多多數(shù)企業(yè)業(yè)的資產(chǎn)產(chǎn)負債

32、率率在300%-440%） （二）經(jīng)經(jīng)審計的的最近三三年財務(wù)務(wù)報表 （略） 本期債券券的基本本事項（目前最最能反映映發(fā)行債債券的創(chuàng)創(chuàng)新，很很有特色色） （1）債債券名稱稱：20001年年中國長長江三峽峽工程開開發(fā)總公公司企業(yè)業(yè)債券 （2）發(fā)發(fā)行規(guī)模模：人民民幣500億元整整 （3）債債券期限限：按債債券品種種不同分分為100年和155年。其其中100年期浮浮動利率率品種220億元元，155年期固固定利率率品種330億元元。（此此點很有有創(chuàng)意：第一，時間長長，155年，創(chuàng)創(chuàng)造了中中國企業(yè)業(yè)發(fā)行債債券的年年限紀錄錄；第二二，一批批債券有有兩個期期限，投投資者可可以有一一定的選選擇區(qū)間間；第三三，一

33、批批債券有有兩種利利率制度度。所以以，此案案例很有有代表性性） （4）發(fā)發(fā)行價格格：平價價發(fā)行，以10000元元人民幣幣為一個個認購單單位。 （5）債債券形式式：實名名制記賬賬式企業(yè)業(yè)債券，使用中中央國債債登記結(jié)結(jié)算有限限責任公公司統(tǒng)一一印制的的企業(yè)債債券托管管憑證。 （6）債債券利率率：本期期債券分分為100年期和和15年期期兩個品品種。110年期期品種采采用浮動動利率的的定價方方式。115年期期品種采采用固定定利率方方式，票票面利率率5.221利利率 （四）債債券發(fā)行行決策分分析（即即通過案案例分析析需要思思考哪些些問題） 1、債券券發(fā)行規(guī)規(guī)模決策策 在談債券券發(fā)行規(guī)規(guī)模決策策問題時時，還

34、有有一個前前提：是是否發(fā)行行，只有有發(fā)行才才有規(guī)模?！，F(xiàn)在在的公司司在融資資方式上上比較單單一，如如上市公公司，就就傾向發(fā)發(fā)行股票票增發(fā)發(fā)新股、配股，不考慮慮其他的的融資方方式。所所以，目目前的上上市公司司中，資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)是不太太理性的的，負債債的比率率太低。而國有有企業(yè)非非上市公公司，主主要是靠靠銀行貸貸款，可可以說是是一種畸畸形。因因此，我我們提倡倡通過資資本市場場來直接接融資，融資方方式不僅僅有股票票、還有有債券。股票發(fā)發(fā)行的規(guī)規(guī)模至少少要考慮慮三個因因素： 首先要要以企業(yè)業(yè)合理的的資金占占用量和和投資項項目的資資金需要要量為前前提，為為此應(yīng)該該對企業(yè)業(yè)的擴大大再生產(chǎn)產(chǎn)進行規(guī)規(guī)劃，對對投

35、資項項目進行行可行性性研究。三峽工工程是目目前在建建的世界界上最大大的水電電工程，具有世世界先進進水平。這樣大大的工程程需要資資金。三三峽工程程是經(jīng)專專家們反反復(fù)論證證后由全全國人大大批準通通過，并并由國家家各級部部門全力力支持的的具有巨巨大經(jīng)濟濟、社會會、環(huán)境境效益的的工程。20001年三三峽債的的發(fā)行人人中國長長江三峽峽工程開開發(fā)總公公司是三三峽工程程的項目目法人，全面負負責三峽峽工程的的建設(shè)、資金籌籌集以及及項目建建成后的的經(jīng)營管管理，公公司擁有有三峽電電廠和葛葛洲壩電電廠兩座座世界級級的特大大型水電電站。根根據(jù)案例例資料分分析三峽峽工程竣竣工后將將為三峽峽總公司司帶來良良好的經(jīng)經(jīng)濟效益

36、益。 本期債券券所募集集的資金金將全部部用于220011年度三三峽水利利樞紐工工程的建建設(shè)。119922年4月3日第七屆屆全國人人大第五五次會議議通過了了關(guān)于于興建長長江三峽峽工程的的決議，批準準將興建建長江三三峽工程程列入國國民經(jīng)濟濟和社會會發(fā)展十十年規(guī)劃劃。三峽峽工程位位于湖北北宜昌三三斗坪，由攔河河大壩、左右岸岸發(fā)電廠廠、通航航設(shè)施等等組成，具有巨巨大的防防洪、發(fā)發(fā)電、航航運等綜綜合效益益。 各種融融資方式式要配合合進行（一個項項目的建建設(shè)，不不能只靠靠一種融融資方式式，股票票、債券券、銀行行貸款要要都予以以考慮并并協(xié)調(diào)進進行，如如股票多多少、債債券多少少、銀行行貸款多多少） 充分考考慮

37、贏利利能力 即要分分析企業(yè)業(yè)財務(wù)狀狀況，尤尤其是獲獲利能力力和償債債能力的的大小。 三峽工程程所承擔擔的防洪洪等巨大大的社會會、經(jīng)濟濟效益使使國家對對三峽工工程給予予了高度度重視，在資金金籌措方方面出臺臺了三項項扶持政政策：第第一，是是將中國國目前最最大的水水電站葛洲壩壩水力發(fā)發(fā)電廠劃劃歸三峽峽總公司司，規(guī)定定其發(fā)電電利潤用用于三峽峽工程建建設(shè)。此此外，還還適當提提高葛洲洲壩電廠廠的上網(wǎng)網(wǎng)電價。第二，是在全全國范圍圍內(nèi)，按按不同地地區(qū)不同同標準，通過對對用戶用用電適當當加價的的方法，征收三三峽工程程建設(shè)基基金。以以上兩項項在三峽峽工程建建設(shè)期內(nèi)內(nèi)可籌集集資金約約11000億元元人民幣幣，占三三

38、峽工程程總投資資的500%以上上。而且且這兩項項資金作作為國家家投入的的資本金金，意味味著三峽峽工程一一半以上上的資金金來源在在建設(shè)期期內(nèi)不需需要還本本付息。第三，是國家家開發(fā)銀銀行貸款款。作為為中國三三大政策策性銀行行之一，國家開開發(fā)銀行行已承諾諾在19994年年至20003年年每年向向三峽工工程提供供貸款330億元元，共3000億元人人民幣。以上三三項政策策共可為為工程籌籌集建設(shè)設(shè)資金114000多億元元，約占占工程投投資的770%。這是三三峽工程程穩(wěn)定可可靠的資資金來源源，對整整個工程程建設(shè)起起著重要要的資金金支撐作作用。 除此之之外，三三峽工程程從20003年年起，機機組將相相繼投產(chǎn)產(chǎn)

39、，從而而為三峽峽工程增增加新的的現(xiàn)金流流入，這這部分迅迅速增長長的資金金將滿足足后期投投資的需需要。 總之，三峽總總公司未未來將有有巨大而而穩(wěn)定的的現(xiàn)金流流入，本本期總額額為500億元的的債券相相對而言言只是個個較小的的數(shù)目，因此到到期本息息的償付付有足夠夠的保障障。 再次從從公司現(xiàn)現(xiàn)有財務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)的的定量比比例來考考慮。 目前常用用的資產(chǎn)產(chǎn)負債結(jié)結(jié)構(gòu)指標標有兩種種：第一一種為負負債比率率，即負負債總額額與資產(chǎn)產(chǎn)總額之之比，它它用來分分析負債債籌資程程度和財財務(wù)風險險的大小小，對債債權(quán)人來來說用來來表明債債權(quán)的安安全可靠靠程度。國際上上一般認認為 330左左右比較較合適，但在發(fā)發(fā)達國家家和地區(qū)區(qū)

40、通常要要高一些些，美國國企業(yè)為為40左左右，臺臺灣為550 600，日日本達到到70 800。第第二種為為流動比比率或營營運資金金比率，即企業(yè)業(yè)流動資資產(chǎn)與流流動債券券之比。它用于于分析企企業(yè)短期期債務(wù)到到期前的的變現(xiàn)償償還能力力。一般般認為，企業(yè)流流動資產(chǎn)產(chǎn)（包括括現(xiàn)金、應(yīng)收款款項、有有價證券券、產(chǎn)成成品、發(fā)發(fā)出商品品等）應(yīng)應(yīng)是其流流動債券券的2倍以上上，比率率越高，企業(yè)的的短期償償債能力力一般超超強。從從案例資資料分析析三峽總總公司目目前資產(chǎn)產(chǎn)負債率率較低，且以長長期負債債為主，財務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)較為為合理。截止220000年底，公司總總資產(chǎn)6692.74億億元，凈凈資產(chǎn)3350.39億億元，負負

41、債3442.110億元元，其中中長期負負債3227.664億元元，占總總負債的的95.8%，資產(chǎn)負負債率為為49.38%。20000年，公司實實現(xiàn)銷售售收入115.665億元元，實現(xiàn)現(xiàn)利潤總總額7.44億億元，實實現(xiàn)凈利利潤5.01億億元。從從三峽總總公司的的資產(chǎn)構(gòu)構(gòu)成看，20000年末末流動資資產(chǎn)和固固定資產(chǎn)產(chǎn)占資產(chǎn)產(chǎn)總額的的比重分分別為44.7%和95.3%，固定資資產(chǎn)中在在建工程程占絕對對比例，這正反反映出公公司目前前總體處處于在建建期的客客觀情況況。從公公司的資資本構(gòu)成成情況看看，自有有資本比比率較大大，自有有資本充充足，資資本實力力雄厚；債務(wù)主主要由長長期債務(wù)務(wù)構(gòu)成。從今后后的發(fā)展展

42、情況看看，由于于資本金金有穩(wěn)定定的增長長來源，建設(shè)期期還將持持續(xù)8年，因因此，上上述資產(chǎn)產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)結(jié)構(gòu)及債債務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)將不會會發(fā)生根根本性變變化。由由于三峽峽工程屬屬于在建建項目，所以我我們在分分析三峽峽總公司司財務(wù)狀狀況時，不宜只只以各項項財務(wù)指指標為依依據(jù)，尤尤其是公公司利潤潤部分。三峽總總公司目目前利潤潤主要來來自葛洲洲壩電廠廠，由于于其上網(wǎng)網(wǎng)電價偏偏低，有有較大的的提價空空間，并并且目前前公司正正在與國國家有關(guān)關(guān)主管部部門協(xié)商商提價事事宜，因因此未來來這部分分現(xiàn)金流流入預(yù)期期會有較較大幅度度的提高高。 最后，應(yīng)比較較各種籌籌資方式式的資金金成本和和方便程程度。 籌資方式式多種多多樣，

43、但但每一種種方式都都要付出出一定的的代價即即資金成成本，各各種資金金來源的的資金成成本不相相同，而而且取得得資金的的難易程程度也不不一樣。為此就就要選擇擇最經(jīng)濟濟、最方方便的資資金來源源。 2、債券券籌資期期限的策策略 即決策一一個恰當當而有利利的債券券還本期期限，具具體規(guī)定定償還期期的月度度數(shù)或年年度數(shù)。我國規(guī)規(guī)定，一一般把融融資期限限在一年年以內(nèi)的的作為短短期債券券，而把把一年以以上的作作為長期期債券，西方國國家公司司還常常常將一年年以上債債券中五五年以內(nèi)內(nèi)的看作作中期債債券，五五年以上上的為長長期債券券。解決決債券償償還期的的確定問問題時，應(yīng)注意意綜合考考慮以下下各因素素： （1）投投資

44、項目目的性質(zhì)質(zhì)和建設(shè)設(shè)期。不不同投資資項目是是考慮償償債期的的主要依依據(jù)，一一個企業(yè)業(yè)為某項項生產(chǎn)性性投資建建設(shè)項目目籌集資資金而發(fā)發(fā)行債券券時，期期限要長長一些，因為一一般只有有在該項項目投產(chǎn)產(chǎn)獲利之之后才有有償債能能力；如如果是設(shè)設(shè)備更新新改造籌籌資，則則期限可可相對短短一些；如果是是為了滿滿足暫時時流動資資金的需需要而發(fā)發(fā)行債券券，則期期限可安安排為幾幾個月?？傊瑐谄谙抟c與籌資用用途或者者投資項項目的性性質(zhì)相適適應(yīng)，目目的是付付出最小小的代價價，最大大限度地地利用發(fā)發(fā)行債券券籌措到到的資金金。三峽峽總公司司籌集資資金是為為了彌補補其建設(shè)設(shè)后期資資金缺口口，該項項目計劃劃的竣工工年

45、份短短于債券券期100年與155年的還還本期。 （2）要要有利于于公司債債務(wù)還本本付息在在年度間間均勻分分布。這這是一個個債務(wù)償償還的期期限結(jié)構(gòu)構(gòu)設(shè)計問問題，應(yīng)應(yīng)當使公公司債務(wù)務(wù)還本付付息在年年度間均均勻分布布，預(yù)防防債務(wù)償償還集中中年限、月份的的出現(xiàn)，也平滑滑還債壓壓力與風風險。比比如，公公司以前前的債務(wù)務(wù)在本年年或隨后后幾年還還本付息息相對公公司財務(wù)務(wù)狀況顯顯得緊張張，則要要避免過過多的新新的流動動負債，而應(yīng)實實行長期期債券籌籌資，實實現(xiàn)債券券籌資的的良性循循環(huán)。這這批500億債券券采用110年浮浮動利率率和155年期固固定利率率兩個品品種發(fā)行行。從我我國公司司債券發(fā)發(fā)行情況況來看，這是第

46、第一次發(fā)發(fā)行超過過15年期期的超長長期公司司債券。 （3）要要考慮債債券交易易的方便便程度。（債券券市場的的發(fā)達程程度）即即證券市市場是否否完善發(fā)發(fā)達，如如果證券券市場十十分完善善，債券券流通十十分發(fā)達達，交易易很方便便，那么么債券購購買者便便有勇氣氣購買長長期債券券，因為為必要時時，他能能很方便便地將他他所持有有的債券券變換成成現(xiàn)金，反之如如果證券券市場不不發(fā)達，債券難難以流通通、轉(zhuǎn)讓讓和推銷銷，債券券發(fā)行者者就只能能在其他他方面補補償，如如縮短債債券期限限。作為為盤子大大、資信信好的中中央級企企業(yè)債券券，三峽峽債券的的上市應(yīng)應(yīng)該不是是問題。本期三三峽債券券早在發(fā)發(fā)行前，就獲得得了上海海證券

47、交交易所和和深圳證證券交易易所的上上市承諾諾。從以以往三峽峽債券的的上市歷歷史看，一般從從發(fā)行到到上市只只需要44到5個月的的時間。債券上上市后，投資者者既可以以進行長長期投資資，也可可以在需需要套現(xiàn)現(xiàn)的時候候，選擇擇較好的的時機，以適當當?shù)膬r格格賣出，并獲得得一定的的投資收收益。從從本期債債券的特特點看，由于是是按年付付息品種種，且在在利率風風險規(guī)避避、滿足足投資者者的短期期投資偏偏好和長長期投資資回報要要求等方方面，均均有相應(yīng)應(yīng)的保障障。 （4）利利息的負負擔能力力。即要要有利于于降低債債券利息息成本。在市場場利率形形成機制制比較健健全的情情況下，債券利利息成本本與期限限有關(guān)。第一，一般地

48、地說，短短期舉債債成本要要比長期期舉債成成本低。第二，看利率率的走勢勢水平：現(xiàn)在利利率低，將來高高，發(fā)行行長期債債券合適適；現(xiàn)在在利率高高，將來來低，發(fā)發(fā)行短期期債券合合適。所所以，發(fā)發(fā)行人要要分析估估計好以以上兩個個因素，將利息息降低到到最低點點。 三峽債券券規(guī)模較較大，因因此對于于發(fā)行與與定價方方案的設(shè)設(shè)計十分分重要。在對市市場進行行認真分分析的基基礎(chǔ)上，本期三三峽債券券設(shè)計成成兩個品品種，即即10年期期浮動利利率和115年期期固定利利率。而而年期固固定利率率債券則則是企業(yè)業(yè)債券市市場上的的創(chuàng)新品品種，是是因應(yīng)當當前的市市場條件件所進行行的又一一次大膽膽創(chuàng)新。 3、債券券利率水水平?jīng)Q策策（

49、難度度大） 關(guān)于這個個問題，是一個個矛盾。即對于于投資者者來講，希望利利率越高高越好；而對于于債券的的發(fā)行者者（籌資資方）來來講，則則希望越越低越好好。這就就需要尋尋找一個個平衡點點。因此此，確定定債券利利率應(yīng)主主要考慮慮以下因因素： 1）最高高值 不能高高于現(xiàn)行行銀行同同期儲蓄蓄存款利利率水平平，否則則影響整整個金融融市場（國家規(guī)規(guī)定） 2）最低低值 不能低低于居民民定期儲儲蓄存款款利率水水平，這這里有一一個機會會傳播的的問題。最近發(fā)發(fā)行的國國債利率率低于居居民定期期儲蓄存存款利率率水平，企業(yè)發(fā)發(fā)行債券券卻不能能這樣，原因是是國債有有一個免免稅問題題。 3）其他他中間因因素 包括：企業(yè)的的信

50、用級級別和等等級、企企業(yè)債券券發(fā)行的的期限、投資的的風險（償債的的能力）、債券券的擔保保（本案案例債券券有擔保保，因此此，利率率就可以以低一些些）。 現(xiàn)行銀銀行同期期儲蓄存存款利率率水平。 非國債利利率 基礎(chǔ)利利率（國國債利率率） 利差 非國債利利率與國國債利率率之間存存在著一一定的利利差，例例如如果果5年期國國債的利利率為44%，而而同一期期限的公公司債券券的利率率為5%，其利利差為1100個個基本點點（1%）。利利差反映映了投資資者購買買非國債債利率而而面臨的的額外風風險。所以 非國債債利率 基礎(chǔ)利利率（國國債利率率） 利差 本期三峽峽債券的的浮動利利率品種種基本利利差為在在中國人人民銀行

51、行規(guī)定的的一年期期銀行儲儲蓄存款款利率為為基礎(chǔ)上上浮1775個基基本點，比今年年發(fā)行的的浮動利利率國債債和金融融債券要要高出很很多。如如10年期期國債的的浮動利利差平均均為544.5個個基本點點，100年期政政策性金金融債券券的浮動動利差平平均為664.9925個個基本點點。由此此可以推推算，不不考慮稅稅收因素素，本期期債券高高出同等等條件國國債和政政策性金金融債的的利差分分別為1120.5和1100.0775個基基本點（見表11）。而而由于本本期債券券采取釘釘住中國國人民銀銀行規(guī)定定的一年年期銀行行存款利利率浮動動的辦法法，因此此無論未未來十年年一年期期銀行存存款利率率上調(diào)的的幅度多多大，本

52、本期債券券的利率率永遠都都比其高高出1.4個百百分點（考慮個個人利息息所得稅稅因素）。 值得說明明的是，隨著債債券市場場的日益益發(fā)展，債券利利息決定定方式的的創(chuàng)新將將越來越越市場化化，比如如我國已已有采用用國際上上通行的的“路演詢詢價”方式，即由投投資者直直接向主主承銷商商報盤，確定自自己在不不同利率率檔次的的購債數(shù)數(shù)額，最最后主承承銷商根根據(jù)認購購的倍數(shù)數(shù)和利率率，確定定債券利利率。 國家關(guān)關(guān)于債券券籌資利利率的規(guī)規(guī)定。 在我國，由于實實行比較較嚴格的的利率管管制，企企業(yè)債券券發(fā)行的的宏觀調(diào)調(diào)控色彩彩較濃。依企業(yè)業(yè)的不同同隸屬關(guān)關(guān)系，債債券利率率由中國國人民銀銀行總行行或省級級分行以以行政方

53、方式確定定。如現(xiàn)現(xiàn)行企業(yè)業(yè)債券管管理辦法法規(guī)定，企業(yè)債債券的利利率不得得高于銀銀行相同同期限居居民儲蓄蓄定期存存款利率率的百分分之四十十。這是是企業(yè)債債券利率率的上限限。企業(yè)業(yè)債券利利率既不不直接反反映供求求關(guān)系和和信用程程度，也也未與國國債利率率形成穩(wěn)穩(wěn)定的基基準依據(jù)據(jù)關(guān)系。而且，由于國國有企業(yè)業(yè)的所有有制性質(zhì)質(zhì)導(dǎo)致了了企業(yè)信信用風險險差別上上的模糊糊，政府府在確定定債券利利率時，往往搞搞“一刀切切”。但隨隨著市場場體制的的逐步建建立和企企業(yè)融資資重心的的逐漸轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移.所以說說，把利利率定位位在“不高于于40%”的最最高限度度，使利利率不能能真實反反映公司司債券的的內(nèi)含價價值，使使利率脫脫離了

54、市市場行情情和發(fā)行行公司的的資信狀狀況。 發(fā)行公公司的承承受能力力。為了了保證債債務(wù)能到到期還本本付息和和公司的的籌資資資信，需需要測算算投資項項目的經(jīng)經(jīng)濟效益益，量入入為出。投資項項目的預(yù)預(yù)計投資資報酬率率是債券券籌資利利率的基基本決策策因素。本期債債券的發(fā)發(fā)行人三三峽總公公司的財財務(wù)狀況況良好。截止220000年底，三峽總總公司的的資產(chǎn)總總額為6692.74億億元，負負債總額額為3442.110億元元（其中中長期負負債為3327.64億億元），凈資產(chǎn)產(chǎn)為3550.339億元元，資產(chǎn)產(chǎn)負債率率為499.388%，流流動比率率為2.27，速動比比率為22.255。表明明公司對對長短期期債務(wù)都都

55、有較強強的償付付能力。 到目前前為止，三峽工工程的施施工進度度和質(zhì)量量都達到到或超過過了預(yù)期期水平，而且施施工成本本較原先先計劃的的為低，工程進進展十分分順利。三峽總總公司的的資本實實力雄厚厚、債務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)合合理。本本期三峽峽債券的的本息償償付有足足夠的保保障。 市場利利率水平平與走勢勢。對利利率的未未來走勢勢作出判判斷是分分析債券券投資價價值的重重要基礎(chǔ)礎(chǔ)。利率率是由市市場的資資金供求求狀況決決定的。作為貨貨幣政策策的重要要工具之之一，利利率調(diào)整整通常需需要在經(jīng)經(jīng)濟增長長、物價價穩(wěn)定、就業(yè)和和國際收收支四大大經(jīng)濟政政策目標標之間進進行平衡衡，并兼兼顧存款款人、企企業(yè)、銀銀行和財財政利益益。利率

56、率調(diào)整決決策（或或評價利利率政策策的效果果）主要要有三種種方法，即財務(wù)務(wù)成本法法、市場場判斷法法與計量量模型分分析法。目前，中國調(diào)調(diào)整利率率的主要要依據(jù)是是財務(wù)成成本法。但不論論采取哪哪種辦法法，都需需要參照照經(jīng)濟增增長、物物價水平平、資金金供求情情況、銀銀行經(jīng)營營成本、平均利利潤率、國家經(jīng)經(jīng)濟政策策、國際際利率水水平等主主要指標標。 這些因因素均使使得我國國利率上上升的壓壓力大大大減輕，或者說說短期內(nèi)內(nèi)人民幣幣利率將將保持穩(wěn)穩(wěn)定；從從中、長長期看，人民幣幣利率仍仍然存在在上升預(yù)預(yù)期。 債券籌籌資的其其他條件件。如果果發(fā)行的的債券附附有抵押押、擔保保等保證證條款，利率可可適當降降低，反反之，則

57、則應(yīng)適當當提高。三峽債債券的風風險很低低。從信信用級別別看，經(jīng)經(jīng)中誠信信國際信信用評級級有限責責任公司司評定，20001年三三峽債券券的信用用級別為為AAAA級，是是企業(yè)債債券中的的“金邊債債券”。 從擔保保的情況況來看，經(jīng)中華華人民共共和國財財政部財財辦企200018881號號文批準準，三峽峽工程建建設(shè)基金金為本期期債券提提供全額額、不可可撤銷的的擔保，因此具具有準國國債的性性質(zhì)，信信用風險險很小?？梢钥纯闯觯龒{工程程建設(shè)基基金每年年都將給給三峽總總公司帶帶來巨大大而穩(wěn)定定的現(xiàn)金金流入，而且從從20003年開開始，三三峽電廠廠開始發(fā)發(fā)電，隨隨著發(fā)電電量的逐逐年增加加，其每每年的現(xiàn)現(xiàn)金流入

58、入增長很很快。因因此，本本期債券券的償付付有很好好的保障障。 (五)債債券發(fā)行行籌資利利弊分析析（與發(fā)發(fā)行股票票和銀行行貸款相相比） 債券融資資與銀行行貸款籌籌資比較較： 規(guī)模方方面：更更加靈活活 利率方方面：我我國銀行行貸款利利率一般般高于債債券利率率，因此此融資成成本相對對較高。若是擔擔保貸款款或貸款款按季付付息，則則需要支支付的費費用更高高。另外外，如果果存在未未來資金金成本高高息的預(yù)預(yù)期，則則債券融融資有助助于企業(yè)業(yè)鎖定資資金成本本。 彈性方方面：銀銀行貸款款的彈性性大些。如償還還期等方方面。 程序繁繁簡方面面：在企企業(yè)在取取得銀行行貸款的的活動中中，各種種融資條條款包括括融資方方式的

59、選選擇、融融資數(shù)量量的多少少、期限限的長短短、利率率的高低低，都要要與銀行行進行長長時間的的談判，最終由由銀行對對企業(yè)借借款申請請審核后后決定，主動權(quán)權(quán)基本上上掌握在在銀行手手里；在在債券融融資中，融資方方式靈活活，各項項融資條條款基本本上由企企業(yè)自己己決定。 債務(wù)約約束方面面：債券券融資的的資金運運用相對對靈活，避免了了銀行對對公司財財務(wù)安排排的限制制與監(jiān)督督。 債券融資資與銀行行貸款的的比較。從融資資主動權(quán)權(quán)看而在在債券融融資中，融資方方式靈活活，各項項融資條條款基本本上由企企業(yè)自己己決定。反之，從融資資成本上上看，我我國銀行行貸款利利率一般般高于債債券利率率，因此此融資成成本相對對較高。

60、從資金金運用上上看，債債券融資資的資金金運用相相對靈活活，避免免了銀行行對公司司財務(wù)安安排的限限制與監(jiān)監(jiān)督。 案例3： 吳越儀儀表發(fā)行行可轉(zhuǎn)換換債券 （在歐美美市場上上，可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券券占1/3的天天下，在在我國可可轉(zhuǎn)換債債券的規(guī)規(guī)模、速速度都很很有限。成功的的案例不不多，失失敗的案案例不少少。如深深寶安就就是個失失敗的典典型，深深寶安在在我國是是最早發(fā)發(fā)行的可可轉(zhuǎn)換債債券，但但后來卻卻失敗了了，原因因是它的的定價為為25元太太高。可可轉(zhuǎn)換公公司債券券的期限限最短為為三年，最長為為五年，在這個個發(fā)行期期限內(nèi)讓讓債主轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成股股票，否否則，就就是失敗敗的。） 學(xué)習(xí)目的的與要求求： 要求學(xué)生生了解可