ESG投資專(zhuān)題研究：中國(guó)ESG投資的趨勢(shì)與機(jī)會(huì)分析

1、ESG投資專(zhuān)題研究：中國(guó)ESG投資的趨勢(shì)與機(jī)會(huì)分析 HYPERLINK /SH601211.html 1. 國(guó)內(nèi) ESG 投資環(huán)境逐漸形成ESG 投資逐漸成為全球投資界共識(shí)，投資生態(tài)圈逐步完善。21 世紀(jì)以 來(lái)，隨著聯(lián)合國(guó)等公共機(jī)構(gòu)的倡導(dǎo)和全球投資理念的更新，ESG 投資熱 度不斷升溫。各國(guó)監(jiān)管部門(mén)、上市公司、評(píng)級(jí)公司以及投資機(jī)構(gòu)整體反 映積極正面，市場(chǎng)逐漸形成了包括投資理念、監(jiān)管政策、信息披露、評(píng) 級(jí)體系和投資實(shí)踐在內(nèi)的完整的 ESG 投資生態(tài)。國(guó)內(nèi)在監(jiān)管政策、上市公司信息披露、ESG 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及投資機(jī)構(gòu) ESG 實(shí)踐四個(gè)方面有了相應(yīng)的制度建設(shè)和發(fā)展，為未來(lái) ESG 投資奠定了良好 的基礎(chǔ)

2、。監(jiān)管政策方面，國(guó)內(nèi)的 ESG 信息披露監(jiān)管框架，主要由政府及監(jiān)管層面 頒布的政策以及交易所層面頒布的一系列指引為主。其中，因?yàn)?ESG 涉 及的信息內(nèi)容豐富，政府層面目前的政策對(duì)其中 E/S/G 單一方向的指引 較多，而整合 ESG 信息披露的框架較少。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)信息披露監(jiān)管政 策與 ESG 投資指引中，主要領(lǐng)域還是集中在環(huán)境方面，尤其是綠色信貸 與綠色債券等相關(guān)政策。上市公司信息披露方面，整體而言，A 股上市公司 ESG 報(bào)告披露數(shù)量穩(wěn) 步提升，披露占比較為穩(wěn)定，且呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）A 股 ESG 報(bào) 告披露數(shù)量穩(wěn)步提升，披露占比較為穩(wěn)定；（2）滬市披露情況好于深市； （3）金融

3、業(yè)與環(huán)保重點(diǎn)行業(yè)披露情況較好；（4）大市值公司披露好于 小市值公司；（5）滬深 300 披露情況較好，其行業(yè)披露特征與 A 股整體 類(lèi)似。ESG 實(shí)踐方面，國(guó)內(nèi) ESG 公募基金絕對(duì)規(guī)模仍然較小，但發(fā)展處于提 速階段，頭部投資機(jī)構(gòu)如華夏基金和易方達(dá)基金等，均建立起較為完整 的ESG投資框架和流程。預(yù)計(jì)在國(guó)家持續(xù)推進(jìn)ESG投資生態(tài)的背景下， 國(guó)內(nèi) ESG 投資將持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。不可否認(rèn)的是，我國(guó)目前的 ESG 投資仍處于春秋向戰(zhàn)國(guó)轉(zhuǎn)換的初期， 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始變得激烈但仍充滿(mǎn)機(jī)會(huì)。ESG 相關(guān)指數(shù)和基金產(chǎn)品正在快 速增加，但當(dāng)前 ESG 投資的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)問(wèn)題亟待解決。能夠解決發(fā)展 痛點(diǎn)的資管機(jī)構(gòu)

4、將獲得一片廣闊天地。這些問(wèn)題包括但不限于：評(píng)級(jí)的 一致性和可比性、國(guó)內(nèi) ESG 評(píng)級(jí)方法論共識(shí)、ESG 與主動(dòng)管理（包括 Smart Beta）的策略挖掘等。2. 國(guó)內(nèi) ESG 投資：快速增長(zhǎng)的前夜具體來(lái)看，國(guó)內(nèi) ESG 投資實(shí)踐在過(guò)去幾年快速發(fā)展，這主要是由于以 下兩個(gè)方面的推動(dòng)：第一，國(guó)內(nèi)上市公司的 ESG 披露情況逐漸改善。2014 年以來(lái)，A 股上 市公司披露 ESG 報(bào)告的數(shù)量逐年增長(zhǎng)。2020 年，A 股上市公司中有 1010 家公司發(fā)布了 ESG/社會(huì)責(zé)任/可持續(xù)發(fā)展報(bào)告，相比 2014 年的 184 家， 增長(zhǎng)逾 5 倍。截至 2021 年 5 月，A 股上市公司就有 1106

5、 家發(fā)布了 ESG 報(bào)告。未來(lái)，隨著 ESG 信息披露的相關(guān)法律法規(guī)的逐步頒布和實(shí)施，非 財(cái)務(wù)信息披露逐漸成為發(fā)展趨勢(shì)。第二，國(guó)內(nèi) ESG 投資也出現(xiàn)爆發(fā)的苗頭。2013 年，國(guó)內(nèi)泛 ESG 基金（包 括 ESG 主題基金和純 ESG 基金1）共 49 只，規(guī)模 543 億元，隨后幾年， ESG 基金發(fā)展進(jìn)入平穩(wěn)期。但拜登政府上臺(tái)以來(lái)，ESG 基金規(guī)?？焖僭?加，2020 年增長(zhǎng)超過(guò) 100%，截至 2021 年 12 月，國(guó)內(nèi)泛 ESG 基金總規(guī) 模超過(guò) 2200 億元（包括股票和債券基金），相比 2013 年增長(zhǎng)逾 4 倍。整體來(lái)看，我國(guó) ESG 投資的發(fā)展情況距發(fā)國(guó)家市場(chǎng)（如美國(guó)）仍有較

6、 大差距。主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：第一，國(guó)內(nèi) ESG 投資發(fā)展時(shí)間較短、規(guī)模較小、形式較單一。截至 2021 年 12 月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)共有 ESG 股票基金 140 只，其中，134 只股票型基 金和 6 只債券型基金，平均成立年限 5.6 年，有一半以上的基金成立于 2017 年之后，純 ESG 基金基本成立于 2019 年之后。如果只考察股票型 基金（去除 5 只 QDII 基金），其中，ESG 主題基金 109 只，純 ESG 基 金 20 只，ESG 基金總規(guī)模約 2100 億元，大致僅相當(dāng)于美國(guó)兩只最大的 ESG 主動(dòng)基金的規(guī)模。內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，絕大多數(shù) ESG 基金以主動(dòng)型管理 為主（102

7、 只主動(dòng)基金）。主動(dòng)型基金中又以 ESG 主題基金為主（94 只主動(dòng)主題基金），而 ESG 主題基金中又以環(huán)保和公司治理主題為主（分 別有 44 只主動(dòng)環(huán)保主題基金和主動(dòng)公司治理主題基金）。相比于美國(guó)市 場(chǎng)主被動(dòng)基金并駕齊驅(qū)、純 ESG 與 ESG 主題多樣化發(fā)展的情況，我國(guó) ESG 基金種類(lèi)目前還較為單一。第二，我國(guó)上市公司的整體披露率較低、披露質(zhì)量較差，是造成目前國(guó) 內(nèi) ESG 投資種類(lèi)單一的主要原因。截至 2021 年 5 月，A 股共有 4324 家上市公司，其中 1106 家公司發(fā)布了 ESG 報(bào)告，披露率僅為 25%。此外，由于缺乏相應(yīng)的審核和監(jiān)管，ESG 報(bào)告披露指標(biāo)口徑不統(tǒng)一、

8、可靠性較差。 涉及 312 家上市公司或其下屬子公司 10 萬(wàn)元及以上較嚴(yán)重行政處罰記 錄中，有 243 家未披露，未披露率達(dá) 78%。國(guó)內(nèi)公司整體 ESG 信息披露覆蓋率不足、披露質(zhì)量不高，使得 ESG 投 資難以避免的圍繞整體披露情況較好的國(guó)有企業(yè)、大市值公司和某些特 定行業(yè)展開(kāi)。主動(dòng)投資方面，投資者難以?xún)H僅依靠有限的 ESG 信息對(duì)上 市公司進(jìn)行有效篩選，故而通過(guò)聚焦某些特定主題，特別是環(huán)保主題， “曲線(xiàn)救國(guó)”進(jìn)行 ESG 領(lǐng)域的相關(guān)投資。被動(dòng)投資方面，國(guó)內(nèi)的 ESG 指數(shù)編制覆蓋公司范圍有限，ESG 指數(shù)的成分個(gè)數(shù)基本不超過(guò) 300 家公 司，只能更多關(guān)注 ESG 信息披露情況較好的公

9、司和行業(yè)，造成 ESG 指 數(shù)編制辦法單一、多樣化不足，進(jìn)而使得 ESG 被動(dòng)基金發(fā)展相對(duì)緩慢、 投資回報(bào)不高。2.1. 國(guó)內(nèi)主動(dòng) ESG 投資：主題類(lèi)先行目前，國(guó)內(nèi) ESG 投資以主動(dòng)型投資占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，基金規(guī)模和投 資收益都遠(yuǎn)超被動(dòng)型投資。目前，國(guó)內(nèi) ESG 股票主動(dòng)基金總規(guī)模達(dá) 1900 多億元，規(guī)模占全部 ESG 股票基金的 94%，遠(yuǎn)超美國(guó)市場(chǎng) ESG 主動(dòng)基 金 60%的市場(chǎng)占比。過(guò)去 3 年，ESG 主動(dòng)基金的規(guī)模增長(zhǎng)遠(yuǎn)大于被動(dòng)基 金，2019 年至 2021 年 12 月 15 日，ESG 股票基金規(guī)模增長(zhǎng) 122 億、776 億、410 億，其中 ESG 主動(dòng)基金增長(zhǎng) 1

10、10 億、779 億、342 億。與美國(guó) 市場(chǎng) ESG 主動(dòng)與被動(dòng)基金并駕齊驅(qū)的情況不同，不論基金規(guī)模還是流量 增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi) ESG 主動(dòng)基金都占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。此外，國(guó)內(nèi) ESG 主動(dòng) 基金的投資回報(bào)也遠(yuǎn)超被動(dòng)基金，2014 年至 2021 年，ESG 主動(dòng)基金資 產(chǎn)規(guī)模加權(quán)年化回報(bào)率約為 23.9%，ESG 被動(dòng)基金加權(quán)年化回報(bào)率約為 14.9%，比 ESG 被動(dòng)基金年均高出 9%，取得明顯的超額收益。具體來(lái)看，國(guó)內(nèi) ESG 主動(dòng)投資主要以 ESG 主題投資的方式運(yùn)行，純 ESG 主動(dòng)基金較少。截至 2021 年 12 月，在 134 只 ESG 基金中，主動(dòng) 型基金有 102 只，其中絕大

11、部分都是 ESG 主題基金，重點(diǎn)投資環(huán)保（E）、 社會(huì)責(zé)任（S）、公司治理（G）分項(xiàng)的相關(guān)上市公司。純 ESG 主動(dòng)基金僅有 8 只，且全部成立于過(guò)去 3 年。規(guī)模最大的純 ESG 主動(dòng)基金為匯添富 ESG 可持續(xù)成長(zhǎng)，規(guī)模為 18.45 億元。當(dāng)前，國(guó)內(nèi) 10 只最大的泛 ESG 主動(dòng)基金均為 ESG 主題基金。其中， 環(huán)保主題又是最重要的分項(xiàng)，在前 10 大基金中占據(jù) 8 席（農(nóng)銀匯理新 能源主題、匯豐晉信低碳先鋒、興全綠色投資、景順長(zhǎng)城環(huán)保優(yōu)勢(shì)、富 國(guó)美麗中國(guó)、易方達(dá)環(huán)保主題、匯添富環(huán)保行業(yè)、嘉實(shí)環(huán)保低碳），其 次是社會(huì)責(zé)任（興全社會(huì)責(zé)任）和公司治理（匯添富價(jià)值精選）?？傮w 來(lái)看，國(guó)內(nèi)純

12、 ESG 主動(dòng)基金規(guī)模還較小、發(fā)展歷史較短，ESG 主題基 金是目前 ESG 主動(dòng)基金的主流，而主題基金中又以環(huán)保主題為最重要的 分項(xiàng)。2.2. 國(guó)內(nèi)ESG被投資動(dòng) ：爆發(fā)前夜ESG 被動(dòng)投資方面，國(guó)內(nèi) ESG 指數(shù)編制和發(fā)布工作進(jìn)展很快，但與成 熟市場(chǎng)相比差距還比較大。目前，市場(chǎng)上的綜合 ESG 指數(shù)共 66 條，其 中一半以上的指數(shù)都是于今年發(fā)布的，包括中證、國(guó)證、華證、商道融綠等指數(shù)編制公司和 ESG 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都發(fā)布了相關(guān)的 ESG 指數(shù)。以中證 指數(shù)公司為例，目前，中證共有 ESG 指數(shù) 15 條，如果包括泛 ESG 主題 指數(shù)，其 ESG 相關(guān)指數(shù)達(dá)到了 82 條。特別自 2021

13、年下半年，中證每個(gè) 月都有新編制的 ESG 指數(shù)發(fā)布。雖然我國(guó) ESG 指數(shù)發(fā)展很快，但相比 于發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，差距仍然還比較大。整理統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前國(guó)內(nèi)包括綜 合指數(shù)和主題指數(shù)在內(nèi)的所有 ESG 相關(guān)指數(shù)共有 144 條，僅和 MSCI 一家相比，目前 MSCI 的 ESG 指數(shù)超過(guò) 1500 條，存在較為明顯的差距， 未來(lái)國(guó)內(nèi) ESG 指數(shù)仍有很大的發(fā)展空間，特別是在指數(shù)編制和覆蓋多樣 性方面。國(guó)內(nèi) ESG 指數(shù)基金在 2020 年之前發(fā)展緩慢，但在 2021 年出現(xiàn)爆發(fā)式 增長(zhǎng)，但整體規(guī)模較小，集中度較高。截至 2021 年 10 月，國(guó)內(nèi) ESG 股 票被動(dòng)基金共 27 只，總規(guī)模約 12

14、0 億元。其中，ESG 主題基金 15 只， 規(guī)模 92 億元，有 12 只為環(huán)保主題指數(shù)基金，2 只公司治理指數(shù)基金，1 只社會(huì)責(zé)任指數(shù)基金；純 ESG 指數(shù)基金 12 只，總規(guī)模 29 億元，但其中 有 7 只成立于今年，成立 5 年以上的基金僅有 3 只。為方便對(duì)比，下文 中，我們只考察純 ESG 指數(shù)基金。目前，12 只純 ESG 指數(shù)基金分別被 動(dòng)追蹤 8 條 ESG 指數(shù)，其中追蹤央視財(cái)經(jīng) 50 指數(shù)、滬深 300 ESG 基準(zhǔn) 指數(shù)、以及 ESG120 策略的指數(shù)基金規(guī)模較大，均超過(guò)了 3 億元，規(guī)模 之和占全部純 ESG 指數(shù)基金的近 7 成。如果只考察國(guó)內(nèi)規(guī)模前十的純 ESG

15、 指數(shù)基金，規(guī)模最大的為招商央視財(cái)經(jīng) 50A，約為 5.76 億元，尚不 足 1 億美元。除此之外，對(duì)比美國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)前 10 大純 ESG 指數(shù)基金追蹤指數(shù)較為 集中，其中有 3 只基金追蹤央視財(cái)經(jīng) 50 指數(shù)，2 只追蹤滬深 300 ESG 基 準(zhǔn)指數(shù)和 ESG120 策略指數(shù)，而美國(guó)前 10 大純 ESG 指數(shù)基金沒(méi)有追蹤 同一條指數(shù)的情況出現(xiàn)。國(guó)內(nèi)純 ESG 指數(shù)基金出現(xiàn)“抱團(tuán)”的情況，從 另一個(gè)側(cè)面反映出國(guó)內(nèi) ESG 指數(shù)不足的現(xiàn)實(shí)。區(qū)別于美國(guó) ESG 指數(shù)基金追蹤指數(shù)以負(fù)面排除和 ESG 整合策略為主， 目前，國(guó)內(nèi)純 ESG 指數(shù)基金追蹤指數(shù)以?xún)?yōu)質(zhì)篩選為主。國(guó)內(nèi) 12 只被動(dòng) ES

16、G 基金中，有 8 只追蹤以?xún)?yōu)質(zhì)篩選為主要編制方法的指數(shù)，規(guī)模占總 純 ESG 指數(shù)基金規(guī)模的逾 6 成。中證和國(guó)證發(fā)布的 ESG 指數(shù)為目前純 ESG 指數(shù)基金追蹤的主要指數(shù)標(biāo)的，12 只基金中，有 6 只追蹤中證發(fā)布 的 4 條 EGS 指數(shù)，4 只追蹤國(guó)證發(fā)布的 2 條 ESG 指數(shù)，1 只追蹤 MSCI 發(fā)布的 1 條 EGS 指數(shù)，1 只追蹤華證發(fā)布的 1 條 ESG 指數(shù)。相比于美 國(guó)市場(chǎng)的 ESG 指數(shù)基金，國(guó)內(nèi)的純 ESG 指數(shù)基金較多追蹤以?xún)?yōu)質(zhì)篩選 為主要編制方法的 ESG 指數(shù)，這主要是由于國(guó)內(nèi)公司 ESG 信息披露覆 蓋率不高、披露質(zhì)量較差、ESG 指數(shù)不足造成的。目前，

17、相比而言，國(guó) 內(nèi)主板企業(yè)、國(guó)有企業(yè)和大市值企業(yè) ESG 信息披露狀況較好，這就導(dǎo)致 國(guó)內(nèi)的 ESG 指數(shù)主要覆蓋大市值公司，在指數(shù)編制過(guò)程中為減低風(fēng)險(xiǎn)， 更多通過(guò)優(yōu)中選優(yōu)的方法選取市值大、信譽(yù)好、風(fēng)險(xiǎn)小的公司編制指數(shù)， 造成 ESG 指數(shù)成分股覆蓋范圍較窄、指數(shù)編制多樣化不足的情況。另一方面，國(guó)內(nèi) ESG 指數(shù)編制的行業(yè)分布差異較大。我們以中證 500 及其 ESG 指數(shù)，和 MSCI USA 及其 ESG 指數(shù)為例進(jìn)行分析比較。中證 500 ESG、中證 500 ESG 領(lǐng)先和中證 500 ESG 價(jià)值分別通過(guò)負(fù)面篩選、 優(yōu)質(zhì)篩選、和 ESG 整合相結(jié)合的方式以中證 500 指數(shù)為母指數(shù)編制

18、， MSCI USA Extended ESG Focus 和 MSCI USA ESG Leaders 分別以?xún)?yōu)質(zhì) 篩選和 ESG 整合相結(jié)合、優(yōu)質(zhì)篩選的方式以 MSCI USA為母指數(shù)編制。中證 500 ESG、中證 500 ESG 領(lǐng)先和中證 500 ESG 價(jià)值指數(shù)與中證 500 指數(shù)行業(yè)分布的平均偏差絕對(duì)值分別為 0.75%、1.8%和 2.5%。相比之下， MSCI USAExtended ESG Focus 和MSCI USAESG Leaders 與MSCI USA 指數(shù)的行業(yè)分布的平均偏差絕對(duì)值分別為 0.35%和 0.56%，均低于中證 500 相關(guān) ESG 指數(shù)。ESG

19、指數(shù)相比基準(zhǔn)指數(shù)行業(yè)分布的偏差增加了投資 者對(duì)新編制 ESG 指數(shù)的接受難度，可能對(duì)偏好行業(yè)中性的配置機(jī)構(gòu)形成 管理上的額外要求。3. 國(guó)內(nèi) ESG 因子有效性：評(píng)級(jí)特點(diǎn)與策略挖掘3.1. 國(guó)內(nèi) ESG 評(píng)分市場(chǎng)：由春秋到戰(zhàn)國(guó)初期從發(fā)展階段來(lái)看，我國(guó)市場(chǎng)目前 ESG 評(píng)分處于戰(zhàn)國(guó)早期。過(guò)去幾年內(nèi)， 進(jìn)入 ESG 評(píng)分/評(píng)級(jí)市場(chǎng)較早的機(jī)構(gòu)主要包括商道融綠、社投盟等第三 方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，經(jīng)歷了一段發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)的春秋時(shí)期。隨著中證評(píng)級(jí)系統(tǒng) 的逐漸覆蓋，目前 ESG 評(píng)級(jí)市場(chǎng)的玩家逐漸豐富，預(yù)計(jì)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)逐漸幾 列。ESG 評(píng)級(jí)主要包括以下三類(lèi)機(jī)構(gòu)：1）主流評(píng)級(jí)/指數(shù)公司，包括中證、富時(shí)羅素等。鑒于國(guó)內(nèi) E

20、SG 投資初 期，ESG 領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)尚未形成共識(shí)，不同評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)同一家公司的 ESG 評(píng)價(jià)結(jié)果相差較大等特點(diǎn)，中證公司于 2020 年 3 月以來(lái)，陸續(xù)覆蓋上 市公司 ESG 評(píng)分和滬深 300ESG 等多項(xiàng)指數(shù)。截至 2021 年 12 月共發(fā)行 純 ESG 指數(shù) 15 條。2）買(mǎi)方資管機(jī)構(gòu)，以嘉實(shí)旗下遠(yuǎn)見(jiàn)科技為代表。當(dāng)前國(guó)內(nèi)大型資管機(jī) 構(gòu)均積極布局 ESG 內(nèi)部團(tuán)隊(duì)搭建，其中嘉實(shí)基金為首家公開(kāi)發(fā)布 ESG 評(píng)分的資管機(jī)構(gòu)，主要通過(guò)利用 AI、NLP、機(jī)器學(xué)習(xí)等大數(shù)據(jù)方法，具 備較為快速全面迅速覆蓋的能力。3）第三方機(jī)構(gòu)，包括早期進(jìn)入者商道融綠、社會(huì)價(jià)值投資聯(lián)盟，以及 新進(jìn)入者華證、Wind、

21、微眾攬?jiān)隆⒅榷?、鼎力公司治商等。該?lèi)機(jī)構(gòu)從 方法論、指標(biāo)體系選擇到數(shù)據(jù)搜集方式和覆蓋面等都有較大差異。從覆 蓋面角度看，策略分為全覆蓋和重點(diǎn)覆蓋兩種思路。其中，華證、Wind、 秩鼎基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋；鼎力、商道融綠以中證 800 為覆蓋池；微眾攬?jiān)隆?社投盟以滬深 300 位主要覆蓋池。3.2. 國(guó)內(nèi) ESG 評(píng)分特征：差異明顯國(guó)內(nèi) ESG 評(píng)級(jí)分布相差較大，一方面是由于各家機(jī)構(gòu)的基準(zhǔn)線(xiàn)設(shè)置不 同，另一方面是對(duì)評(píng)分分布的區(qū)分度設(shè)置不同。具體來(lái)看，我們將各家 評(píng)級(jí)與數(shù)字 1-10 對(duì)應(yīng)，評(píng)級(jí)最高設(shè)置為 10，隨著評(píng)級(jí)降低數(shù)字隨之下 降。例如，我們將華證、社投盟和 Wind 的 AAA 設(shè)置為 10

22、 分，將富時(shí) 羅素的 5 分設(shè)置為 10 分，將嘉實(shí)評(píng)分的 90-100 設(shè)置為 10 分，將微眾攬 月的 A 設(shè)置為 10 分。整體看：1）大多數(shù)評(píng)分分布近似正態(tài)。社投盟左偏分布，商道融綠右 偏分布，微眾攬?jiān)缕夥宸植?，嘉?shí)則更加扁平分布。2）相對(duì)而言， 由于數(shù)據(jù)可得性等問(wèn)題，對(duì)于覆蓋而言主流做法是先覆蓋大公司，再覆 蓋中小公司。例如，對(duì)于富時(shí)羅素和社投盟 ESG 覆蓋可以看到，兩家機(jī) 構(gòu)的覆蓋都相對(duì)缺失 200 億以下的中小公司，其中社投盟的大公司偏向 更加明顯。3.3. Wind ESG 評(píng)分案例分析：ESG 因子與基準(zhǔn)有明顯差異綜合評(píng)級(jí)評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)可得性、覆蓋范圍和覆蓋時(shí)間等因素，我們以

23、Wind ESG 評(píng)級(jí)為例，對(duì) ESG 因子特點(diǎn)進(jìn)行分析。中證 800 成分股在 Wind ESG 評(píng)分方面的分布情況較為良好，大致呈現(xiàn)出較為明顯的正態(tài)分布特征。 從評(píng)分分布變遷過(guò)程看，自 2020 年以來(lái)開(kāi)始出現(xiàn)些許的評(píng)分“通脹”： 介于 6-7 分的公司開(kāi)始顯著減少， 7.5-9 分的公司逐漸增多。相對(duì)比可以 看到華證的評(píng)級(jí)也出現(xiàn)了一定程度的通脹：BBB 評(píng)級(jí)占比逐漸上升至 A 以上級(jí)別。行業(yè)分布看：ESG 因子的行業(yè)差異與寬基基準(zhǔn)或者市值有明顯不同。相 對(duì)于中證 800 基礎(chǔ)而言，相對(duì)高 ESG 評(píng)分公司主要分布在醫(yī)藥生物、計(jì) 算機(jī)、交運(yùn)、有色、軍工等行業(yè)，相對(duì)低 ESG 評(píng)分公司主要分

24、布在化工、 食品飲料、農(nóng)林牧漁等行業(yè)。相對(duì)于市值排名前 50%的公司而言，高 ESG 評(píng)分的行業(yè)主要為醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、汽車(chē)、軍工、鋼鐵、采掘等，低 ESG 評(píng)分的行業(yè)主要為電子、化工、銀行、食品飲料、建筑等。ESG 評(píng)分在不同基準(zhǔn)下也有明顯的特征篩選功能。中證 800ESG 或更契 合國(guó)家政策發(fā)展。選取 Wind ESG 行業(yè)平均分，篩選 8 分以上的優(yōu)質(zhì)行 業(yè)?？梢钥吹剑凶C 800 的高 ESG 評(píng)分除了包含傳統(tǒng)上游及中游行業(yè)， 如采掘、鋼鐵、有色、電氣設(shè)備；還包括代表先進(jìn)制造與國(guó)家技術(shù)扶持 方向的電子、通信，以及下游食品飲料、汽車(chē)、農(nóng)林牧漁。而滬深 300 更加傾向于上游及中游的傳統(tǒng)行業(yè)，

25、如建材、有色、鋼鐵、采掘、電氣 設(shè)備。盡管新能源轉(zhuǎn)型占據(jù)了重要的環(huán)境（E）方面，但未來(lái) ESG 的內(nèi) 涵還應(yīng)覆蓋社會(huì)責(zé)任與公司治理，尤其在中國(guó)語(yǔ)境下需考慮國(guó)家大政方 針，比如共同富裕、專(zhuān)精特新等社會(huì)責(zé)任領(lǐng)域，中證 800 的優(yōu)質(zhì)行業(yè)覆 蓋顯然更順應(yīng)國(guó)家政策發(fā)展趨勢(shì)。從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，高 ESG 公司的整體畫(huà)像接近大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格。其中，高 ESG 評(píng)分的流通市值為 870 億元，較基準(zhǔn)指數(shù)平均市值高出 110 億元； 市盈率為 27.7，較基準(zhǔn)指數(shù) 33.8 倍低 6 個(gè)多點(diǎn)；雖然股息率（2.02%） 略微高出基準(zhǔn)指數(shù)，但凈資產(chǎn)回報(bào)率和投入資本回報(bào)率都略低于指數(shù)， 且資產(chǎn)負(fù)債率要高于基準(zhǔn)。從后疫情期表

26、現(xiàn)看，高 ESG 公司的表現(xiàn)更加 穩(wěn)健：一是每股盈利增速（45.3%）略高于基準(zhǔn)指數(shù)，二是研發(fā)費(fèi)用同 比增速?gòu)?20Q4 至 21Q3 一直保持穩(wěn)健，低于基準(zhǔn)指數(shù)平均增速。3.4. Wind ESG 策略初探：表現(xiàn)效果良好ESG 優(yōu)質(zhì)篩選存在較為穩(wěn)定的超額回報(bào)。我們以 2021 年 11 月全 A 市 場(chǎng)上市公司流通市值大于 195 億作為備選池，共計(jì) 852 只股票。首先， 我們使用正面篩選法，可以看到相對(duì)于中證 800 或者上證指數(shù)而言，該優(yōu)質(zhì)篩選策略在 A 股市場(chǎng)有較為穩(wěn)定的超額收益， 相對(duì)于中證 800 的年化超額收益在 8%左右，提升夏普比接近 0.5至 0.73。ESG 評(píng)分動(dòng)態(tài)調(diào)

27、整或簡(jiǎn)單動(dòng)量策略可以形成穩(wěn)定收益增強(qiáng)。1）動(dòng)態(tài)跟 蹤 ESG 可增強(qiáng)收益。我們?cè)陟o態(tài) ESG 優(yōu)質(zhì)篩選的基礎(chǔ)上，以評(píng)分滯后 一個(gè)月的輪動(dòng)，每半年調(diào)整一次持倉(cāng)?？梢钥吹竭@種動(dòng)態(tài)調(diào)整跟蹤 ESG 評(píng)分對(duì)于整體表現(xiàn)有一定的增強(qiáng)效果，平均年化收益率提高 1 個(gè)百分點(diǎn)， 夏普比提高 0.05 至 0.77。另外，我們還測(cè)試了華證 ESG 評(píng)分與 Wind ESG 評(píng)分綜合后的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)這兩者綜合后的收益雖跑贏(yíng)基準(zhǔn)，但效果 略遜于單純使用 Wind ESG 評(píng)分。2）ESG 評(píng)分改善是股價(jià)的領(lǐng)先指標(biāo)。 我們進(jìn)而測(cè)試了基于 ESG 評(píng)分的動(dòng)量策略。選取 ESG 評(píng)分改善前 100 的成分股，同樣使用滯后

28、一個(gè)月的半年調(diào)倉(cāng)策略，我們發(fā)現(xiàn) ESG 動(dòng)量策 略能夠顯著增強(qiáng)收益。當(dāng)然，我們不排除 Wind ESG 評(píng)分存在使用未來(lái)信息的可能性。僅考慮 2021 年表現(xiàn)似乎 ESG 策略仍較為有效，是一類(lèi)值得跟蹤的因子。4. ESG 投資未來(lái)趨勢(shì)隨著國(guó)際社會(huì)對(duì)氣候問(wèn)題等重大關(guān)注形成更多共識(shí)，投資者對(duì) ESG 議 題認(rèn)同度提高，ESG 投資將成為未來(lái)重要的發(fā)展趨勢(shì)。嚴(yán)峻的氣候、環(huán) 境和資源挑戰(zhàn)日益成為全球可持續(xù)發(fā)展關(guān)注的重要議題，也在深刻影響 著全球金融市場(chǎng)和投資者行為。特別是新冠疫情以來(lái)，各國(guó)在制定經(jīng)濟(jì) 復(fù)蘇計(jì)劃時(shí)，強(qiáng)調(diào)將可持續(xù)、綠色等議題作為經(jīng)濟(jì)刺激政策的重要考量。 金融機(jī)構(gòu)也正在將大流行病、氣候變化

29、以及其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)納入考量， 投資者對(duì) ESG 的關(guān)注不斷提升。監(jiān)管部門(mén)、交易所以及行業(yè)協(xié)會(huì)等陸續(xù)出臺(tái)的相關(guān)政策，將極大改善目 前國(guó)內(nèi)上市公司 ESG披露情況，對(duì)未來(lái) ESG投資形成巨大的推動(dòng)作用。 2017 年中國(guó)人民銀行牽頭印發(fā)的落實(shí)關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo) 意見(jiàn)的分工方案明確提出，我國(guó)要分步驟建立強(qiáng)制性上市公司披露 環(huán)境信息的制度。2020 年 12 月中央全面深化改革委員會(huì)第十七次會(huì)議 審議通過(guò)了環(huán)境信息依法披露制度改革方案，將加大企業(yè)環(huán)境信息 披露的政策推動(dòng)力度。在 2021 年 11 月英國(guó)舉辦的第 26 屆聯(lián)合國(guó)氣候變 化大會(huì)（COP26）金融日上，會(huì)議重點(diǎn)討論了動(dòng)員多渠道資金支持氣變 應(yīng)對(duì)等議題。央行行長(zhǎng)易綱表示，中國(guó)人民銀行近年來(lái)建立完