2022年盾安環(huán)境業(yè)務(wù)布局分析

1、2022年盾安環(huán)境業(yè)務(wù)布局分析1. 盾安環(huán)境：制冷零部件解決方案提供商，積極拓展新能車熱管理業(yè)務(wù)公司是制冷空調(diào)零部件解決方案提供商，積極拓展制冷設(shè)備及汽車熱管理業(yè)務(wù)。1987 年，盾安環(huán)境前身諸暨店口振興彈簧廠成立，2004 年公司于深交所成功上市。1992 年， 公司第一批截止閥試制成功，正式進(jìn)入空調(diào)零部件制造行業(yè)，后于 1998 年成立制冷設(shè)備 板塊，并陸續(xù)進(jìn)入包括軌道交通、核電站等在內(nèi)的特種空調(diào)應(yīng)用領(lǐng)域，攻占制冷行業(yè)戰(zhàn)略 制高點(diǎn)；2016 年，公司切入新能源汽車熱管理領(lǐng)域，在傳統(tǒng)主業(yè)基礎(chǔ)上積極實(shí)現(xiàn)多元化 業(yè)務(wù)拓展。1.1 逐步剝離非核心業(yè)務(wù)，公司迎來困境反轉(zhuǎn)2016 年以前：“產(chǎn)業(yè)”+“

2、資本”驅(qū)動多元化業(yè)務(wù)擴(kuò)張。上市以來，公司通過收購、 成立合資公司等方式陸續(xù)進(jìn)入節(jié)能、MEMS、傳感器、機(jī)器人以及新能車電動壓縮機(jī)等多 個領(lǐng)域，持續(xù)實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。2016 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 58.30 億元，實(shí) 現(xiàn)歸母凈利潤 0.83 億元，基本形成制冷配件、制冷設(shè)備和節(jié)能環(huán)保三大核心主業(yè)與戰(zhàn)略 新興產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展的局面。2016-2018 年：戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)不及預(yù)期，集團(tuán)流動性危機(jī)為上市公司敲響警鐘。 2018 年，金融供給側(cè)改革導(dǎo)致民營企業(yè)發(fā)展困難，而盾安控股也經(jīng)歷發(fā)債失敗，出現(xiàn)短 期流動性危機(jī)，同時也為上市公司敲響警鐘。2018 年，公司實(shí)現(xiàn)營收 94.01 億元，同比 增長

3、13.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-21.67 億元，業(yè)績端大幅轉(zhuǎn)虧主要原因系公司計(jì)提節(jié)能業(yè) 務(wù)資產(chǎn)減值、商譽(yù)減值、壞賬及存貨跌價準(zhǔn)備以及資產(chǎn)報(bào)廢損失。此外，傳感科技、精雷電器、遨博智能科技等公司主要控股及參股公司均出現(xiàn)不同程度的業(yè)績虧損，拖累公司整 體盈利能力。2019 年至今：上市公司加速“瘦身”，剝離非核心業(yè)務(wù)帶動公司盈利能力回復(fù)正軌。 2019 年，公司分別轉(zhuǎn)讓上海風(fēng)神 100%的股權(quán)、盾安(天津)節(jié)能系統(tǒng)有限公司及權(quán)屬公司 65%的股權(quán)；2020 年，公司轉(zhuǎn)讓江蘇大通及遨博智能科技等公司股權(quán)，注銷盾安精工 （美國）制造有限公司，同時對精雷電器進(jìn)行破產(chǎn)重整。2020 年，在疫情全球化的背景

4、下，公司整體收入規(guī)模有所下滑，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 73.81 億元，同比減少 18.93%；實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤-10.0 億元，業(yè)績端的轉(zhuǎn)虧主要是受計(jì)提預(yù)計(jì)對外擔(dān)保損失及注銷控股子公司 債權(quán)損失等因素影響。截至 2021 年 Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 73.74 億元，同比增長 41.60%，歸母凈利潤 3.42 億元，實(shí)現(xiàn)業(yè)績端扭虧，剝離節(jié)能等非核心業(yè)務(wù)帶動公司整體 盈利能力逐步恢復(fù)正軌。制冷配件營收占比逐步提高，目前為公司第一大營收來源。2016 年，公司制冷配件、 制冷設(shè)備以及節(jié)能產(chǎn)業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營收 31.55 億元、13.44 億元和 7.33 億元，營收占比分 別為 54%、23%和 13%

5、。受益于下游高景氣度，制冷配件需求量持續(xù)提升，公司制冷配 件業(yè)務(wù)占比由 2016 年的 54%提升至 2020 年的 72%。截至 2021 年 H1，制冷配件業(yè)務(wù) 營收占比達(dá) 80%，為公司第一大營收來源，制冷設(shè)備業(yè)務(wù)占比為 14%；隨著節(jié)能業(yè)務(wù)的 逐步剝離，其營收占比下滑至 0.12%。國內(nèi)營收占比超八成，海外市場持續(xù)拓展。分市場來看，公司國內(nèi)市場營收由 2016 年的 51.25 億元提升至 2020 年的 61.56 億元，復(fù)合增速達(dá) 5%；海外市場方面，公司目 前已在美國、泰國、日本、歐洲等多地設(shè)立子公司，受益于海外布局持續(xù)推進(jìn)，公司海外 營收由 2016 年的 7.05 億元提升至

6、 2020 年的 13.56 億元，復(fù)合增速近 15%，整體增速 領(lǐng)先于國內(nèi)業(yè)務(wù)。截至 2021 年 H1，公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 8.47 億元，同比增長 24.05%；國內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 41.89 億元，同比增長 63.63%，收入占比達(dá) 83%。剝離虧損業(yè)務(wù)帶動公司毛利率逐步企穩(wěn)。2016 年-2020 年，公司盈利能力波動較大， 主要系期間對于常年虧損的非核心業(yè)務(wù)逐步進(jìn)行剝離。2020 年，公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率 16.97%；截至 2021 年 Q3，公司銷售毛利率為 16.34%，毛利率水平逐步穩(wěn)定。同行可 比公司三花智控 2020 年整體毛利率達(dá) 29.81%，2021 年前三季度銷售

7、毛利率為 27.16%， 公司盈利能力與同行可比公司相比仍有一定差距。圖：公司與可比公司盈利能力對比1.2 格力入主，經(jīng)營活力有望加速釋放截至 2021 年 Q3，公司控股股東為盾安精工，實(shí)際控制人為姚新義。姚新義及其一 致行動人合計(jì)持有盾安環(huán)境 43.81%股份。2021 年 11 月 17 日，公司發(fā)布公告，格力電器將通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式購買盾安精工所 持有的部分公司股份及認(rèn)購公司非公開發(fā)行股份等方式取得上市公司股權(quán)。本次交易方案 共包括：（1） 協(xié)議轉(zhuǎn)讓：格力電器與公司控股股東盾安精工簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，盾 安精工擬將其持有的盾安環(huán)境 270,360,000 股股份（占本次發(fā)行前上市公司 總

8、股本的 29.48%）轉(zhuǎn)讓給格力電器，轉(zhuǎn)讓完成交割后，格力電器將持有公 司 270,360,000 股股份（占本次發(fā)行前上市公司總股本的 29.48%）。公司 的控股股東將變更為格力電器，由于格力電器無實(shí)際控制人，故公司實(shí)際控 制人將由姚新義變更為無實(shí)際控制人狀態(tài)。（2） 上市公司非公開發(fā)行股份：格力電器與公司于 2021 年 11 月 16 日簽署了股 份認(rèn)購協(xié)議，格力電器擬以現(xiàn)金方式認(rèn)購公司向特定對象非公開發(fā)行的 139,414,802 股股票（不超過非公開發(fā)行前公司總股本的 30%），募集資金 為 8.1 億元。本次非公開發(fā)行完成后，格力電器將持有公司 409,774,802 股 股份，

9、占發(fā)行后上市公司總股本的 38.78%。公司控股股東仍為格力電器且 仍為無實(shí)際控制人狀態(tài)。格力電器作為空調(diào)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，2004 年起先后圍繞空調(diào)上游核心零部件布局了 包括壓縮機(jī)、電容、電工、電機(jī)、閥件、鑄件、高端裝備、芯片設(shè)計(jì)等在內(nèi)的多項(xiàng)業(yè)務(wù)。 此次格力的收購有望緩解公司現(xiàn)金流壓力，進(jìn)一步降低因盾安控股的流動性危機(jī)后續(xù)對公 司造成的一系列影響，加速公司經(jīng)營活力釋放。2. 盾安環(huán)境聚焦制冷業(yè)務(wù)，配件+設(shè)備縱向一體化發(fā)展2.1 家空市場穩(wěn)步增長疊加能效標(biāo)準(zhǔn)切換，核心閥件需求受 益加速提升空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷穩(wěn)步增長，保有量對標(biāo)海外仍有較大增長空間。2010 年，我國家用空 調(diào)行業(yè)產(chǎn)量和銷量分別為 97

10、75.5 萬臺和 9465.8 萬臺；2021 年，我國家用空調(diào)產(chǎn)銷量分 別提升至 15500.7 萬臺和 15259.3 萬臺，同比分別增長 6.97% 和 7.87%，2010-2021 年復(fù)合增速均超過 4%，家空行業(yè)整體產(chǎn)銷增長保持平穩(wěn)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2010 年 我國農(nóng)村和城鎮(zhèn)每百戶空調(diào)保有量分別為 16.00 臺和 112.07 臺，2020 年分別提升至 73.85 臺和 149.56 臺，中長期來看對標(biāo)日本家庭每百戶空調(diào)保有量 292 臺，保有量均仍 有較大增長空間?？照{(diào)新能效政策落地，全變頻時代推動上游核心閥件普及。2019 年，國家批準(zhǔn)頒布 了 GB21455-201

11、9房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)，該項(xiàng)新能 效標(biāo)準(zhǔn)提高了相應(yīng)能耗等級的準(zhǔn)入門檻，同時不再對定頻和變頻空調(diào)分別設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù) 中怡康數(shù)據(jù)，2021 年變頻空調(diào)的銷售量占比已提升至 97.6%，同比提升了 10.7 個 pcts。 新能效政策落地帶動了空調(diào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，變頻產(chǎn)品已經(jīng)成為市場主力軍，全變頻化時代 的來臨凸顯了電子膨脹閥等零部件的重要性，推動了上游核心閥件的普及。受益下游需求旺盛及能效標(biāo)準(zhǔn)升級，核心閥件需求均突破億級規(guī)模。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù) 據(jù)，2012 年，電子膨脹閥和四通閥內(nèi)銷量分別為 1519.8 萬只和 6707.0 萬只，截止閥內(nèi) 銷量為 1.59 億只。受益于

12、下游需求旺盛及能效標(biāo)準(zhǔn)升級，核心閥件銷量持續(xù)提升。2021 年，電子膨脹閥、四通閥以及截止閥的內(nèi)銷量分別達(dá) 1.01 億只、1.59 億只和 3.14 億只， 內(nèi)銷需求均達(dá)到億級規(guī)模，同比分別增長 51.7%、29.1%和 15.1%，2012-2021 年復(fù)合 增速分別達(dá) 23%、10% 和 8%。圖：空調(diào)核心閥件內(nèi)銷量持續(xù)提升2.2 制冷配件產(chǎn)品線齊全，盾安多品類份額優(yōu)勢凸顯深耕制冷配件 30 載，公司產(chǎn)品線布局齊全。公司長期以來致力于制冷配件研發(fā)，目 前擁有換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、熱力膨脹閥、截止閥、充注閥、球閥以及單向閥等 多種制冷配件產(chǎn)品，核心零部件產(chǎn)品具備豐富型號以滿足不同應(yīng)用

13、場景及工況要求。除閥件以外，公司還擁有包括油分離器、儲液氣和氣液分離器等在內(nèi)的小型壓力容器以及管組 件等品類，共同構(gòu)成了公司制冷配件的三大類產(chǎn)品線；同時，公司還擁有換熱器業(yè)務(wù)，產(chǎn) 品囊括翅片管、微通道和殼管等類型，公司產(chǎn)品覆蓋 HVAC&R 全行業(yè)，下游可適配于家 用空調(diào)、商用空調(diào)、空氣源熱泵等多個細(xì)分領(lǐng)域。堅(jiān)持“技品領(lǐng)先”，研發(fā)專利數(shù)量持續(xù)高增。公司多年以來持續(xù)加大研發(fā)投入力度， 2018-2020 年分別新增專利數(shù) 577 項(xiàng)、560 項(xiàng)和 543 項(xiàng)，近年均穩(wěn)定在 500 項(xiàng)以上，包 括多聯(lián)機(jī)超靜音高耐久電子膨脹閥、雙向電子膨脹閥等在內(nèi)的重點(diǎn)新產(chǎn)品受益加速突破。 根據(jù) Soopat 統(tǒng)計(jì)

14、數(shù)據(jù)，截至 2022 年 2 月，公司共擁有專利 4736 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 （含授權(quán)）1992 項(xiàng)，實(shí)用新型專利 2419 項(xiàng)，外觀專利 325 項(xiàng)。核心閥件市占率領(lǐng)跑。分品類看： 1）截止閥為公司的優(yōu)勢品類，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021 年我國截止閥內(nèi)銷量達(dá) 3.14 億只，其中盾安實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷量 1.28 億只，同比增長 29.4%，市場占有率達(dá) 40.7%，領(lǐng) 先第二名三花智控 14.3 個 pcts； 2）四通閥方面，2021 年我國四通閥內(nèi)銷量達(dá) 1.59 億只，同比增長 29.1%，而盾安 實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷量 7373 萬只，同比大幅增長 78.9%，三花內(nèi)銷量達(dá) 6690 萬只，同比增長 1

15、7.1%，兩者市占率分別為 46.5%和 42.2%，盾安相較于三花仍具有一定份額優(yōu)勢； 3）電子膨脹閥為附加值較高的閥件之一，整體競爭相對激烈，2021 年我國電子膨脹 閥內(nèi)銷量達(dá) 1.01 億只，同比增長 51.7%，其中三花、不二工機(jī)以及盾安市占率分別為 40.0%、26.8%和 26.2%。分應(yīng)用場景來看，制冷領(lǐng)域中家用空調(diào)的電子膨脹閥用量占比 近 70%，在此細(xì)分場景下，三花和盾安占比分別達(dá) 53.1%和 37.2%，分別位居前兩位， 兩者份額超九成，而不二工機(jī)的高市場份額主要是由商用空調(diào)客戶貢獻(xiàn)。2.3 央空+特種空調(diào)+冷鏈，拓展制冷裝備應(yīng)用場景央空+特種空調(diào)+冷鏈，制冷設(shè)備板塊加

16、速多元場景拓展。1998 年，公司正式成立制 冷設(shè)備板塊，目前已發(fā)展成為具有商用中央空調(diào)、特種空調(diào)以及冷鏈系統(tǒng)等多元化應(yīng)用場 景的核心業(yè)務(wù)之一。依托家空制冷配件的優(yōu)勢地位，公司設(shè)備板塊堅(jiān)持“做強(qiáng)特種及制冷 設(shè)備，做優(yōu)商用設(shè)備并延伸拓展系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)”的發(fā)展戰(zhàn)略，并成功拓展商業(yè)樓宇、5G、 核電站、軌道交通及特種行業(yè)等多領(lǐng)域客戶。商用中央空調(diào)：公司商用央空業(yè)務(wù)擁有高效變頻直驅(qū)離心機(jī)、變頻一級水冷螺桿、低 環(huán)溫空氣源熱泵、靜音型風(fēng)機(jī)盤管、工業(yè)民用空氣處理機(jī)組、直流變頻屋頂機(jī)、大空間專 用空調(diào)、橢圓管 DCC 等主要產(chǎn)品，其中變頻直驅(qū)離心機(jī)雙一級能效遠(yuǎn)超國家標(biāo)準(zhǔn)，獲得 國際領(lǐng)先認(rèn)定。特種空調(diào)：不同于傳

17、統(tǒng)商用的應(yīng)用場景，公司的特種空調(diào)業(yè)務(wù)對接核電站、鐵路地鐵 等軌道交通以及 5G 通信機(jī)房等下游客戶，對產(chǎn)品的專業(yè)性、安全性以及穩(wěn)定性具有極高 要求。1）核級空調(diào)領(lǐng)軍企業(yè)，定義核電暖通行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司的核級空調(diào)產(chǎn)品系列豐富，擁 有冷水機(jī)組、風(fēng)機(jī)、風(fēng)閥以及空氣處理機(jī)組等全系列 HVAC&R 設(shè)備，是中廣核集團(tuán)、中 核集團(tuán)及國家電力投資 HVAC 的核心供應(yīng)商。公司是國內(nèi)首家為核電站配套核 DEL 冷水 機(jī)組和核級直接蒸發(fā)式制冷機(jī)組以及中國華龍一號 WEC 冷水機(jī)組、WEC 風(fēng)冷機(jī)組、 WSC 冷水機(jī)組的廠家，同時也為國內(nèi)核電通風(fēng)空調(diào)行業(yè)唯一同時具備核級風(fēng)機(jī)和風(fēng)閥設(shè) 計(jì)、生產(chǎn)許可證及抗震分析資質(zhì)的企業(yè)

18、。自 2008 年以來，公司已為包括福清核電站、田 灣核電站、大亞灣核電站、嶺澳核電站、秦山核電站、防城港核電站、寧德核電站等超 30 個核電站及工程的 100 多個項(xiàng)目提供產(chǎn)品及服務(wù)。2）軌道交通空調(diào)設(shè)備集成供應(yīng)商，項(xiàng)目客戶覆蓋廣泛。公司積極拓展軌道交通應(yīng)用 場景，為地鐵、城際鐵路等軌道交通系統(tǒng)提供車載以及站臺空調(diào)集成系統(tǒng)產(chǎn)品及服務(wù)。除 了斬獲杭州、寧波等省內(nèi)基建項(xiàng)目外，公司還成功躋身深圳地鐵、北京地鐵、廣州地鐵及 成都地鐵等其他地方性下游客戶，項(xiàng)目地域覆蓋廣泛。3）通信機(jī)房業(yè)務(wù)攜手電信、移動記華為等核心客戶。除核電及軌交系統(tǒng)外，公司還 為通信行業(yè)核心客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)：項(xiàng)目覆蓋湖北電信、重慶

19、電信、蘇州電信、南京電信 等電信數(shù)據(jù)中心及河南移動、湖南移動、上海移動、成都移動等移動數(shù)據(jù)中心；同時為華 為 5G 基站戶外柜重力熱管空調(diào)項(xiàng)目、華為瑞典實(shí)驗(yàn)局、華為阿爾及利亞等項(xiàng)目提供服務(wù)。冷鏈系統(tǒng)：公司冷鏈業(yè)務(wù)提供整體解決方案，應(yīng)用場景覆蓋冷鏈物流、水產(chǎn)速凍及屠 宰速凍等多個領(lǐng)域。其中，以二氧化碳為冷媒的代表方案，憑借二氧化碳臭氧消耗潛能值 （ODP）=0，全球變暖潛能值（GWP）=1 的特性，降低對臭氧層的破壞力，使得碳排 放量減少 3800 倍，系統(tǒng)整體效率提升 30%。3. 汽車熱管理空間廣闊，汽零有望成為未來增長點(diǎn)3.1 新能車市場規(guī)模井噴，熱管理閥件需求受益增長全球：2017 年后

20、全球乘用車銷量連年下滑，EV 市場貢獻(xiàn)主要增量。根據(jù)國際汽車制 造商協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球乘用車銷量為 5360 萬輛，同比下滑 16.7%，較 2017 年 7069 萬輛的峰值下滑 24.2%。而同時，新能源汽車市場如火如荼，整體銷量持續(xù)創(chuàng)新 高。根據(jù) EV Volumes 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020 年全球 EV（BEV & PHEV)共實(shí)現(xiàn)銷量 324 萬輛， 同比增長 42.4%，結(jié)合兩者數(shù)據(jù)可推算全球 EV 的銷量占比已超過 6%；2021 年全球 EV 銷量達(dá) 675 萬輛，實(shí)現(xiàn)翻倍增長。國內(nèi)：新能車爆發(fā)式增長帶動乘用車市場回暖，成長性優(yōu)勢凸顯。根據(jù)中國汽車工業(yè) 協(xié)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，

21、2018-2020 年我國乘用車銷量分別為 2371 萬輛、2144 萬輛和 2018 萬輛，同比分別下滑 4.1%、9.6%和 5.9%，期間國內(nèi)乘用車市場規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)下滑勢頭。 2021 年，我國乘用車銷量達(dá) 2148 萬輛，同比增長 6.5%，增速自 2018 年以來首次轉(zhuǎn)正， 主要是受到新能車銷量同比大增因素的影響。2021 年，我國新能源乘用車實(shí)現(xiàn)銷量 333 萬輛，同比大幅提升 167.5%，2015-2021 年的復(fù)合增速高達(dá) 61.2%，整體增速顯著領(lǐng)先 于傳統(tǒng)車及乘用車整體市場表現(xiàn)。圖：傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車所需熱管理系統(tǒng)區(qū)別傳統(tǒng)燃油車：傳統(tǒng)燃油車自身帶有發(fā)動機(jī)，在車輛正常行

22、駛過程中，發(fā)動機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)工作 并伴隨熱量的產(chǎn)生。而發(fā)動機(jī)工作所產(chǎn)生的多余熱量恰好可以為乘員艙在使用空調(diào)系統(tǒng)制 熱時提供熱量來源。乘員艙在使用空調(diào)制冷時也是通過發(fā)動機(jī)帶動壓縮機(jī)工作通過冷媒實(shí) 現(xiàn)熱交換。新能源汽車：新能源汽車與傳統(tǒng)燃油車最大的區(qū)別在于沒有發(fā)動機(jī)，而是以電池和電 機(jī)作為替代。對于乘員艙空調(diào)系統(tǒng)來說，制冷時新能源汽車與傳統(tǒng)燃油車的差異不大，而 制熱時由于沒有了發(fā)動機(jī)提供的熱量作為熱源，新能源汽車需要額外借助 PTC 加熱來產(chǎn)生 熱量。同時，在電池運(yùn)行過程中也會遇到工作溫度較低的情況，因此需要對電池包進(jìn)行加 熱以達(dá)到最佳工作溫度。受益新能車熱管理系統(tǒng)升級，核心閥件需求提升。通過上文對比可以發(fā)現(xiàn)，隨著新能 源汽車采用電池以及電氣化升級，其熱管理系統(tǒng)相較于傳統(tǒng)燃油車更為復(fù)雜