2022年皖能電力市場(chǎng)現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析-

1、2022年皖能電力市場(chǎng)現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析_一、并購(gòu)擴(kuò)張，權(quán)益裝機(jī)大幅提升（一）并購(gòu)擴(kuò)張，2022 年權(quán)益裝機(jī)較 2020 年增加 38%2021年內(nèi)大幅現(xiàn)金并購(gòu)，權(quán)益裝機(jī)達(dá)到11.81GW。公司作為安徽省火電龍頭企業(yè)， 截至2021年末公司權(quán)益在運(yùn)裝機(jī)11.81GW，另有在/擬建2.29GW。2021年3月公司 15.40億元購(gòu)買新疆協(xié)鑫準(zhǔn)東53%股權(quán)、山西潞光發(fā)電35%股權(quán)，合計(jì)權(quán)益裝機(jī) 1.16GW；2021年10月，對(duì)參股公司神皖能源（持股49%）出資26.45億元增資，新 增權(quán)益裝機(jī)1.73GW?？紤]公司控股在建阜陽(yáng)華潤(rùn)二期、新疆協(xié)鑫準(zhǔn)東共計(jì)1.44GW 權(quán)益火電裝機(jī)有望年內(nèi)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)

2、2022年末公司權(quán)益在運(yùn)裝機(jī)有望達(dá)13.26GW，較 2020年末提升37.85%。公司控股裝機(jī)多以51%股權(quán)比例為主，而參股火電股權(quán)占比較高（對(duì)應(yīng)權(quán)益在運(yùn)裝 機(jī)7.64GW），另外參控股項(xiàng)目的合作方多為央企電力集團(tuán)或當(dāng)?shù)孛禾科髽I(yè)等。并購(gòu) 整合是權(quán)益裝機(jī)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，尤其是對(duì)神皖能源（國(guó)家能源集團(tuán)51%股權(quán)） 的49%股權(quán)并購(gòu)，累積貢獻(xiàn)權(quán)益裝機(jī)4.64GW。截至2021年末，公司參股火電、核電等非控股電廠權(quán)益在運(yùn)裝機(jī)達(dá)7.64GW。其中 2019年收購(gòu)神皖能源49%股權(quán)，2021年10月再次增資神皖；2021年3月收購(gòu)山西潞 光發(fā)電35%股權(quán)等。截至2021年末，公司另有0.85GW非控股

3、電廠權(quán)益在建/擬建裝 機(jī)，則對(duì)應(yīng)全口徑權(quán)益裝機(jī)累計(jì)達(dá)8.49GW。出資26.45億元對(duì)神皖能源進(jìn)行增資，新增火電權(quán)益裝機(jī)1.73GW。根據(jù)公司2021年 10月16日公告披露，對(duì)參股公司神皖能源（公司持股比例49%，北京國(guó)電電力持股 51%）以現(xiàn)金方式出資26.45億元進(jìn)行增資，增資完成后公司與北京國(guó)電電力持股比 例不變。神皖能源是公司重要的投資收益來(lái)源，2020年神皖實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.81億元，公司確認(rèn) 投資收益3.29億元。公司和神皖能源控股的火電裝機(jī)容量合計(jì)（公司控股8.21GW， 神皖能源控股10.46GW）占比超過(guò)省調(diào)火電機(jī)組50%，可以相互配合增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 力，也可以進(jìn)一步加深與國(guó)家能

4、源集團(tuán)（由國(guó)電集團(tuán)與神華集團(tuán)重組）產(chǎn)權(quán)紐帶和 合作關(guān)系。（二）22Q1 利潤(rùn)扭虧為盈，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確認(rèn)2021年公司營(yíng)收同比+25.6%，業(yè)績(jī)受煤價(jià)高位運(yùn)行影響同比-231.9%。2021年公司 營(yíng)業(yè)收入達(dá)210.32億元，同比+25.55%；受制于煤價(jià)大漲，歸母凈利潤(rùn)虧損13.37億 元，同比-231.91%。受電價(jià)上浮、煤價(jià)環(huán)比下降影響，2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.56 億元，同比+52.35%；歸母凈利潤(rùn)盈利1.38億元，同比+25.25%。電力及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)126億元，貢獻(xiàn)六成營(yíng)業(yè)收入。分業(yè)務(wù)看，2021年公司電 力及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.47億元，同比+11.57%，占總營(yíng)

5、收比例為60.13%。 公司煤炭業(yè)務(wù)主要為對(duì)外貿(mào)易，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.95億元，同比+54.84%，毛利率 為0.94%，歷年均保持在0.5%1.0%之間。2021年公司發(fā)電量同比+4.79%，上網(wǎng)電量同比+4.58%。2021年公司完成發(fā)電量 365.68億千瓦時(shí)，較上年同比增加4.79%；完成上網(wǎng)電量344.50億千瓦時(shí)，較上年同 比增加4.58%。回顧歷史，2017年皖能銅陵第二臺(tái)百萬(wàn)機(jī)組投產(chǎn)，2018年錢營(yíng)孜 0.70GW機(jī)組投產(chǎn)、阜陽(yáng)華潤(rùn)1.28GW機(jī)組參股轉(zhuǎn)為控股，在控股裝機(jī)增長(zhǎng)影響下， 公司20172021年發(fā)電量、上網(wǎng)電量CAGR均達(dá)到8%。受益于發(fā)電量及上網(wǎng)電價(jià)的增長(zhǎng)，

6、2021年公司電力板塊營(yíng)收同比+11.6%。2021年 公司平均上網(wǎng)電價(jià)升至0.39元/千瓦時(shí)（同比+9.0%），較安徽燃煤標(biāo)桿電價(jià)近年首 次實(shí)現(xiàn)溢價(jià)1.46%。結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)效率提高，利用小時(shí)數(shù)同比+5.59%至4436小時(shí)， 帶動(dòng)上網(wǎng)電量升至344.50億千瓦時(shí)（同比+4.58%），量、價(jià)齊升帶動(dòng)發(fā)電業(yè)務(wù)營(yíng)收 同比提升11.57%。受燃料成本大幅上漲影響，2021年公司毛利率、凈利率降至-4.6%、-6.4%。2021年 受制于電煤價(jià)格高位運(yùn)行影響，公司營(yíng)業(yè)成本同比大幅提升43.92%，發(fā)電業(yè)務(wù)毛利 率同比下降20.94pct至-8.84%，總毛利率、凈利率也分別下滑至-4.59%、-6.3

7、6%。 2022Q1受益于電價(jià)上浮、煤價(jià)環(huán)比下降，毛利率、凈利率分別為3.38%、2.16%。受參股電廠多為火電影響，2021年公司投資收益虧損4.13億元。由于公司參股企業(yè) 中多為火電電廠，2021年受燃料成本上漲影響，各火電廠業(yè)績(jī)承壓，導(dǎo)致公司投資 收益虧損4.13億元，同比-156%；參考?xì)v年水平，公司投資收益占?xì)w母凈利潤(rùn)比例在 0.651.25倍之間，對(duì)利潤(rùn)水平影響較大。2022Q1受益于電價(jià)頂格上浮、煤價(jià)環(huán)比 下降，投資收益回正至1.55億元，同比+17.87%。（三）長(zhǎng)期股權(quán)投資占比高，當(dāng)前 PB（LF）僅為 0.72 倍總資產(chǎn)中，長(zhǎng)期股權(quán)投資、金融資產(chǎn)占比較高。從資產(chǎn)端來(lái)看，截至

8、2022Q1公司總 資產(chǎn)達(dá)417.03億元（同比+21.38%），其中以在運(yùn)機(jī)組為主的固定資產(chǎn)達(dá)到143.36 億元，在建工程達(dá)41.36億元。同時(shí)，公司擁有長(zhǎng)期股權(quán)投資+其他權(quán)益工具投資合 計(jì)達(dá)143.06億元，占總資產(chǎn)34.31%。公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)眾多，長(zhǎng)期股權(quán)投資占總資產(chǎn)25%以上，主要包括神皖能源、淮北渙 城發(fā)電等部分股權(quán)和風(fēng)電、集團(tuán)財(cái)務(wù)等股權(quán)投資。截至2022Q1，公司長(zhǎng)期股權(quán)投資 達(dá)106.93億元，占總資產(chǎn)25.64%；同期公司其他權(quán)益工具投資達(dá)36.14億元，主要包 括蕪湖核電、秦山核電股權(quán)投資及部分金融資產(chǎn)，華安證券（600909.SH）5.53%、 皖天然氣（603689.SH

9、）4.59%、國(guó)元證券（000728.SZ）3.57%以及徽商銀行（03698.HK）1.09%的股份，截至2022年5月23日，該部分股權(quán)價(jià)值達(dá)到25.52億元。長(zhǎng)期借款大幅提升，資產(chǎn)負(fù)債率升至60%。從負(fù)債端來(lái)看，2021年公司長(zhǎng)期借款大 幅提升，2022Q1達(dá)123.46億元（同比+207.85%），致同期資產(chǎn)負(fù)債率升至60.03%。 回顧歷史，歷年資產(chǎn)負(fù)債率保持在40%50%；伴隨公司在建項(xiàng)目增多，長(zhǎng)期借款增 多帶動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率提升，但仍處于同業(yè)平均水平。2021業(yè)績(jī)虧損導(dǎo)致現(xiàn)金流為負(fù)，2022Q1現(xiàn)金流同比+52%。受2021年業(yè)績(jī)虧損13.37 億元影響，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額凈流出1

10、0.56億元，同比-135.81%；其中Q4凈流 出21.81億元，同比-315.45%。2022Q1伴隨盈利恢復(fù)，現(xiàn)金流回正至9.92億元，同 比+51.72%。伴隨公司對(duì)在建項(xiàng)目（阜陽(yáng)華潤(rùn)二期及新疆協(xié)鑫準(zhǔn)東）投入不斷加大，2021年及 2022Q1構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金支出分別為26.89、7.36 億元，同比分別+152.73%、+139.98%。2021年投資現(xiàn)金凈流出62.38億元（同比 +297%），籌資現(xiàn)金凈流入74.89億元。二、火電業(yè)績(jī)持續(xù)改善，新能源業(yè)務(wù)加速發(fā)展（一）安徽地區(qū)用電需求旺盛，火電出力占 92%快速發(fā)展下，安徽省用電需求高于全國(guó)水平。近年

11、來(lái)，安徽省經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展蹄疾步 穩(wěn)，GDP增速過(guò)去10年均高于全國(guó)水平，用電量增速也高于全國(guó)平均水平。2021年 安徽省一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)分別貢獻(xiàn)總GDP的7.8%、41.0%、51.2%；同期一產(chǎn)、二 產(chǎn)、三產(chǎn)及城鄉(xiāng)居民用電量占比分別為1.4%、65.1%、17.8%和15.7%。預(yù)計(jì)安徽省 經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，有望持續(xù)拉動(dòng)整體用電量的進(jìn)一步提高。省內(nèi)電源以火電為主，皖電東送增加本省火電出力。安徽省發(fā)電量主要為火力發(fā)電， 水電及新能源發(fā)電量均占比較低，2021年火電發(fā)電量占全省發(fā)電量的92.4%，水電 發(fā)電量占1.9%，風(fēng)電發(fā)電量占2.9%，光伏發(fā)電量占2.8%。因此安徽省火電出力情況 跟本省發(fā)電量

12、總體情況一致。除發(fā)電供本省使用之外，安徽省還承擔(dān)一定的外送任 務(wù)，全省發(fā)電量/用電量的比例在105%135%之間。安徽省是華東地區(qū)的能源基地，通過(guò)“皖電東送”通道，省內(nèi)火電覆蓋江蘇、浙江、 上海等地區(qū)?！巴铍姈|送”工程是我國(guó)首條同塔雙回路特高壓交流輸電工程，西起安 徽淮南，經(jīng)皖南、浙北到達(dá)上海。工程自2005年開(kāi)始分兩期建設(shè)，至2016年3月全部 建成投產(chǎn)，遠(yuǎn)期送電能力1000萬(wàn)千瓦，年送電量約500億千瓦時(shí)。安徽內(nèi)建外引大力開(kāi)源，努力提高皖電供應(yīng)能力。作為能源大省，安徽除卻將富余 電力東送至長(zhǎng)三角地區(qū)外，為滿足自身用電需求，還積極通過(guò)特高壓引入外電，現(xiàn) 有落地建成的1條準(zhǔn)東（昌吉）皖南（古泉

13、）1100千伏特高壓直流輸電工程，及 1條淮南南京上海1000千伏特高壓交流工程。準(zhǔn)東皖南工程起點(diǎn)位于新疆昌吉自治州，終點(diǎn)位于安徽宣城市，途經(jīng)新疆、甘肅、 寧夏、陜西、河南、安徽6?。▍^(qū)），是連接西部邊疆與華東地區(qū)的“電力大通道”， 每年可向華東地區(qū)輸送電量660億千瓦時(shí)。準(zhǔn)東-皖南工程于2015年12月獲得國(guó)家發(fā) 改委核準(zhǔn)，2018年12月31日成功啟動(dòng)全壓送電。準(zhǔn)東皖南直流特高壓結(jié)合淮南上海交流特高壓，符合國(guó)家給予安徽“長(zhǎng)三角特 高壓電力樞紐”的使命，也意味著安徽從單一的電力輸送者向送受并舉的轉(zhuǎn)變。全省用電需求旺盛，測(cè)算2022年存4.43GW電力供需缺口，測(cè)算安徽省“十四 五”電力需求將

14、保持年均7%左右的較快增長(zhǎng)，2024年最大用電負(fù)荷達(dá)到6530萬(wàn)千 瓦，按12%系統(tǒng)備用率測(cè)算，電力需求為7314萬(wàn)千瓦。截至2021年6月，全省可用電力供應(yīng)能力4835萬(wàn)千瓦，未來(lái)三年將從四方面解決電力供應(yīng)缺口問(wèn)題：（1）確保規(guī)劃內(nèi)項(xiàng)目按期投產(chǎn)，落實(shí)電力保供能力1055萬(wàn)千瓦；（2）爭(zhēng)取負(fù)荷緊張時(shí)段省外電 力，爭(zhēng)取臨時(shí)來(lái)電600萬(wàn)千瓦；（3）積極推動(dòng)靈活性電源建設(shè)，新增電力頂峰能力 400萬(wàn)千瓦；（4）強(qiáng)化電力需求側(cè)管理，降低用電負(fù)荷400萬(wàn)千瓦。在上述規(guī)劃下，20222024年安徽省電力供需缺口分別為4.43、1.64、0.24GW。在 電力供需緊張下，未來(lái)三年申能安徽平山電廠二期、阜陽(yáng)電

15、廠二期等7個(gè)重點(diǎn)煤電項(xiàng) 目如期投產(chǎn)將成為重點(diǎn)工作，新增火電項(xiàng)目利用小時(shí)數(shù)高位無(wú)虞。（二）電價(jià)頂格上浮、動(dòng)力煤保量穩(wěn)價(jià)，裝機(jī)存快速增長(zhǎng)預(yù)期電價(jià)向上浮動(dòng)限制擴(kuò)至20%，短期收入端迅速打開(kāi)天花板。原則上燃煤發(fā)電電量全部進(jìn) 入電力市場(chǎng)，還將煤電交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍擴(kuò)大至20%，高耗能企業(yè)不受限制。 截至2022年3月18日，公司公開(kāi)披露月度交易價(jià)格全部達(dá)到基準(zhǔn)電價(jià)上漲20%的上 限；2022年年度電力雙邊交易成交量較去年同期增長(zhǎng)37%。量?jī)r(jià)齊升，公司火電收 入端提升趨勢(shì)基本確定。成本端而言，我們從去年到今年國(guó)家對(duì)煤炭指導(dǎo)價(jià)的不同點(diǎn)入手： 2021年12月3日：發(fā)改委提到2022年度5500大卡熱值的動(dòng)

16、力煤港口下水銷售基準(zhǔn)價(jià)為700元/噸（長(zhǎng) 協(xié)價(jià)格具體浮動(dòng)區(qū)間為550-850元/噸）。2022年2月24日：通知設(shè)定重點(diǎn)地區(qū)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長(zhǎng)期交易價(jià)格合理區(qū)間，其中山 西地區(qū)熱值5500千卡的煤價(jià)合理區(qū)間為370-570元/噸，陜西為320-520元/噸，蒙西 260-460元/噸。2022年3月，國(guó)家發(fā)改委召集各省發(fā)改委、大型煤企、電力企業(yè)等開(kāi)展部署2022年 煤炭中長(zhǎng)期合同專項(xiàng)核查工作；同月18日下發(fā)關(guān)于成立工作專班推動(dòng)煤炭增產(chǎn)增供有關(guān)工作的通知，提出年內(nèi)再釋放產(chǎn)能3億噸/年，力爭(zhēng)全國(guó)煤炭日產(chǎn)量穩(wěn)定在 1200萬(wàn)噸以上。2022年4月底，國(guó)家發(fā)改委明確煤炭領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者哄抬價(jià)格行為。截至5月9

17、日，除秦皇 島港下水煤外，已有7省區(qū)（內(nèi)蒙古分蒙東、蒙西兩個(gè)區(qū)域）明確了煤炭出礦環(huán)節(jié)中 長(zhǎng)期和現(xiàn)貨交易價(jià)格合理區(qū)間。并且國(guó)家明確了港口、出礦環(huán)節(jié)煤炭（國(guó)產(chǎn)動(dòng)力煤， 下同）價(jià)格合理區(qū)間。對(duì)于港口、出礦環(huán)節(jié)以外，在車板、到廠等環(huán)節(jié)銷售的煤炭， 扣除流通環(huán)節(jié)合理費(fèi)用后，折算的出礦價(jià)、港口價(jià)也應(yīng)在合理區(qū)間內(nèi)。綜上可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)家對(duì)于動(dòng)力煤保供穩(wěn)價(jià)政策持續(xù)加碼，我們預(yù)計(jì)火電運(yùn)營(yíng)商長(zhǎng)協(xié) 煤履約率有望提升，從而有效控制燃料成本。阜陽(yáng)華潤(rùn)二期、新疆協(xié)鑫準(zhǔn)東項(xiàng)目共計(jì)1.44GW權(quán)益火電裝機(jī)預(yù)計(jì)2022年下半年投 產(chǎn)，公司權(quán)益在運(yùn)裝機(jī)將增至13.26GW。公司在建項(xiàng)目主要為阜陽(yáng)華潤(rùn)電廠二期 2X660MW超超臨界燃

18、煤機(jī)組工程，項(xiàng)目2015年獲安徽發(fā)改委核準(zhǔn)，總投資48.2億元， 公司持股56.36%。2021年4月30日，公司收購(gòu)新疆潞安協(xié)鑫準(zhǔn)東能源有限公司53%股份，納入合并范 圍。新疆協(xié)鑫準(zhǔn)東是新疆到華東的特高壓的配套電源，2臺(tái)660MW超超臨界在建燃 煤機(jī)組，根據(jù)公司2021年3月26日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表披露信息，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022 年左右投產(chǎn)。預(yù)計(jì)在建2個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司權(quán)益在運(yùn)裝機(jī)將增至13.26GW（控股裝 機(jī)將增至10.85GW），較2020年末增長(zhǎng)37.85%。我們對(duì)公司2022年火電業(yè)務(wù)，從上網(wǎng)電價(jià)、利用小時(shí)數(shù)、燃料單價(jià)三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行敏 感性測(cè)算，則2022年火電業(yè)務(wù)（不含供熱）毛利潤(rùn)中

19、樞值為12.02億元，對(duì)應(yīng)平均上 網(wǎng)電價(jià)為0.4536元/千瓦時(shí)，謹(jǐn)慎考慮較安徽省燃煤標(biāo)桿電價(jià)上浮18%；對(duì)應(yīng)利用小 時(shí)數(shù)為4347小時(shí)，同比-2.0%；對(duì)應(yīng)燃料單價(jià)為752.87元/噸，同比-5.6%（假設(shè)新疆 協(xié)鑫準(zhǔn)東項(xiàng)目年末投產(chǎn)，2023年正式產(chǎn)生收益）。（三）多方位開(kāi)拓新能源業(yè)務(wù)，集團(tuán)扶持力度將加大公司作為安徽省電力平臺(tái)，肩負(fù)新能源發(fā)展重任。2022年1月公司發(fā)布公告經(jīng)營(yíng)范圍 大幅增加，包括風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能、輸配電、碳減排等內(nèi)容。結(jié)合集團(tuán)2030年基本 完成綠色轉(zhuǎn)型，建成清潔低碳、安全高效、多能互補(bǔ)、智能創(chuàng)新的現(xiàn)代能源體系和 “能源+”產(chǎn)業(yè)體系，如期實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的目標(biāo)，公司作為省屬電力平

20、臺(tái)，未來(lái)將持續(xù)在 省內(nèi)外開(kāi)發(fā)新能源項(xiàng)目，不斷提高新能源發(fā)電占比，盡快實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。新能源業(yè)務(wù)方面，公司積極對(duì)外開(kāi)發(fā)拓展產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前控股的新能源發(fā)電項(xiàng)目 有陽(yáng)原聚格50MW光伏電廠，參股項(xiàng)目有國(guó)電皖能望江風(fēng)電、國(guó)電優(yōu)能宿松發(fā)電、國(guó) 電皖能太湖風(fēng)電、國(guó)電皖能宿松風(fēng)電以及正在建設(shè)的桐城抽水蓄能。積極尋求轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)內(nèi)研究、對(duì)外合作頻發(fā)。2021年以來(lái)，公司轉(zhuǎn)型升級(jí)之路穩(wěn) 步前行：2021年11月發(fā)布淮北皖能儲(chǔ)能電站一期工程總承包招標(biāo)公告（為當(dāng)時(shí)已知 安徽最大儲(chǔ)能項(xiàng)目）；2022年3月至今，陸續(xù)與國(guó)軒高科、肥東縣、新疆兵團(tuán)第六師 簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；2022年4月底，國(guó)內(nèi)首創(chuàng)8.3MW純氨燃燒器在300MW火電機(jī)組 點(diǎn)火成功；同時(shí)公司還開(kāi)展對(duì)靈活性改造項(xiàng)目、電化學(xué)儲(chǔ)能等方面的可行性研究。神皖能源在安徽2021年競(jìng)配中獲0