2022年快遞行業(yè)市場(chǎng)需求及發(fā)展路徑分析

1、2022年快遞行業(yè)市場(chǎng)需求及發(fā)展路徑分析一、快遞市場(chǎng)需求：件量增速中樞下移，單票價(jià)格延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)進(jìn)入5月以來(lái)，快遞業(yè)務(wù)量延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，5月，全國(guó)快遞 業(yè)務(wù)量為92.43億件，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速為0.2%；其中，異地件業(yè)務(wù)量增速為3%。 單票價(jià)格方面，行業(yè)均價(jià)同比提升1%（3/4月同比-1.1%/2.1%），說(shuō)明在步入疫后修 復(fù)階段，行業(yè)也維持了相對(duì)溫和的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。市場(chǎng)擔(dān)心本輪疫情影響趨緩后，價(jià)格戰(zhàn)重啟并拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。實(shí)際上，這一情 況正是2020年的行業(yè)表現(xiàn)。但考慮以下幾點(diǎn)因素，我們認(rèn)為與2020年存在明顯的不 同： （1）成本端，并不存在政策優(yōu)惠和油價(jià)低位的利好；（2）“無(wú)

2、正當(dāng)理由不得 低于成本價(jià)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)”仍舊是政策的約束底線；（3）本輪疫情沖擊后，快遞業(yè)務(wù)量 增速呈現(xiàn)出明顯的需求剛性特征，但也很難重現(xiàn)2020年需求端爆發(fā)式回補(bǔ)的情況。因此，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)層面，我們認(rèn)為：政策監(jiān)管底線，很大程度上對(duì)后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)的激 烈程度形成托底。同時(shí)，由于對(duì)加盟商而言，總部的考核政策很大程度上決定了加 盟商對(duì)商家的競(jìng)爭(zhēng)策略?？偛空叩姆€(wěn)定性和連續(xù)性對(duì)維護(hù)終端客群關(guān)系、全網(wǎng)運(yùn) 營(yíng)的穩(wěn)定性至關(guān)重要，這使得龍頭公司的競(jìng)爭(zhēng)策略從份額向盈利與業(yè)務(wù)量兼顧的轉(zhuǎn) 變，大概率會(huì)延續(xù)。盡管部分區(qū)域淡季仍舊存在低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的可能性，但全年來(lái)看，行 業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度也將弱于2020年。二、監(jiān)管的長(zhǎng)期路徑和對(duì)快遞行

3、業(yè)的長(zhǎng)期影響推演今年以來(lái)，行業(yè)異地件價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，隨著無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的有效遏止，不 少投資者擔(dān)心政策后期存在退出的可能 由于保障快遞員權(quán)益是政策約束的出發(fā)點(diǎn)，而由于快遞員權(quán)益受損是多重因素 共同造成的，因此，政策監(jiān)管的路徑也需要分階段、有側(cè)重的進(jìn)行。2021年7月8日， 在國(guó)家郵政局召開(kāi)的2021年第三季度例行新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家郵政局黨組成員、副 局長(zhǎng)陳凱指出，“快遞員權(quán)益保障問(wèn)題產(chǎn)生的原因比較復(fù)雜，既有快遞市場(chǎng)迅猛發(fā) 展所衍生的問(wèn)題，也有產(chǎn)業(yè)鏈上下游的利益分配問(wèn)題，需要處理好就業(yè)優(yōu)先和權(quán)益 保障、上游和下游、先行先試和復(fù)制推廣三個(gè)關(guān)系”。在操作方式上，目前，以義烏地區(qū)為例，去年以來(lái)，主要是

4、通過(guò)對(duì)終端價(jià)格和不 同快遞公司的市占率的雙重管控進(jìn)行約束。而由于監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)并非是干預(yù)行業(yè)競(jìng) 爭(zhēng)，政策約束亦需要兼顧落地效果和監(jiān)督成本，我們理解，政策約束的路徑從對(duì)部 分區(qū)域的價(jià)格的管控到明確派費(fèi)的核算標(biāo)準(zhǔn)（即合理派費(fèi)的界定）末端產(chǎn)品分層 和差異化定價(jià)打破“包郵制度”，落實(shí)“商品定價(jià)與快遞服務(wù)定價(jià)相分離”，也是 一個(gè)逐步推進(jìn)的過(guò)程?，F(xiàn)階段來(lái)看，政策對(duì)派費(fèi)核算的情況進(jìn)行直接監(jiān)管，是更有效的措施，而具體 的落實(shí)情況則有賴于：（1）形成對(duì)于全國(guó)不同區(qū)域的合理派費(fèi)的核算辦法；（2） 加盟制快遞企業(yè)本身的流程優(yōu)化與管理變革，快遞總部降低和加盟商之間的信息不 對(duì)稱。 從近期甘肅省郵政條例（修改草案）（征求

5、意見(jiàn)稿）的相關(guān)表述調(diào)整中，也 能看到這種政策的延續(xù)性和不同地區(qū)政策調(diào)整的差異點(diǎn)。由于甘肅的快遞需求的結(jié) 構(gòu)性特征表現(xiàn)為以派件為主，因此，對(duì)末端快遞各主體的權(quán)責(zé)邊界、末端派送形式 的差異化探索和差異化定價(jià)就成為其政策監(jiān)督約束的重點(diǎn)。另外，目前國(guó)家郵政局已經(jīng)指導(dǎo)中國(guó)快遞協(xié)會(huì)在江蘇、安徽、四川等地部分城 市開(kāi)展了末端派費(fèi)核算試點(diǎn)。下一步，有望繼續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，推動(dòng)形成比較完善 的核算辦法，并在全行業(yè)推開(kāi)。企業(yè)層面，據(jù)南方都市報(bào)報(bào)道，中通于2020年6月試 行快遞員派費(fèi)直鏈，由總部通過(guò)快遞員工作APP直接結(jié)算派費(fèi)，實(shí)現(xiàn)收派費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn) 化、賬單透明化，切實(shí)穩(wěn)定和增加快遞員收入。近年來(lái)，極兔的快速崛起，讓市

6、場(chǎng)對(duì)行業(yè)的進(jìn)入壁壘產(chǎn)生擔(dān)憂。極兔快速起網(wǎng)， 依托于拼多多的底層單量+極兔加盟商背后大量的OV資源（資金實(shí)力、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等）。 極兔快速起量過(guò)程中，也存在持續(xù)的低價(jià)搶量和對(duì)加盟商的持續(xù)補(bǔ)貼。由于快遞行 業(yè)存在明顯的規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，“無(wú)正當(dāng)理由不得低于成本價(jià)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)”的硬 約束，對(duì)行業(yè)的長(zhǎng)期影響在于：很大程度上提高了行業(yè)新進(jìn)入者的門(mén)檻，我們認(rèn)為 下一個(gè)極兔再難出現(xiàn)。第二點(diǎn)，是對(duì)于行業(yè)在位者之間的競(jìng)爭(zhēng)。自2008年以來(lái)，行業(yè)單票價(jià)格每年都 有不同程度的下跌，下降的中樞約為-10%左右，這和加盟制電商快遞公司干線成本 的年化降幅頗為接近。這進(jìn)一步說(shuō)明：過(guò)去十幾年里，規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)進(jìn)步等因素帶 動(dòng)單票

7、成本下跌，并通過(guò)降價(jià)的方式成為消費(fèi)者剩余。 在單票價(jià)格的跌幅超過(guò)10%的四段時(shí)間里，我們發(fā)現(xiàn)：每段周期的時(shí)間維度都 在1-2年左右。我們認(rèn)為，這背后的邏輯在于快遞行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步、組織變革屬于漸 進(jìn)式變革，而非“熊彼特式”覆滅，這使得后發(fā)者能夠在1-2年的時(shí)間里通過(guò)學(xué)習(xí)和 模仿縮窄和先發(fā)者之間的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨后，行業(yè)進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)烈度相對(duì)溫和的階段。 對(duì)比來(lái)看，2020Q2-2021Q3季度的價(jià)格戰(zhàn)，較此前三輪，呈現(xiàn)出“持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、 價(jià)格跌幅更深”的特點(diǎn)。這主要是源于：（1）政策拉平成本端差異。20年2月17日 -5月5日，全國(guó)收費(fèi)公路免收車(chē)輛通行費(fèi)。通 行費(fèi)占運(yùn)輸成本的約20%，該政策將快遞公司在運(yùn)輸

8、成本20%的差異直接拉到了統(tǒng) 一水平。疊加20H1柴油價(jià)格同比下降9%左右，加盟制電商快遞企業(yè)20H1的單件運(yùn) 輸成本都降到了0.6元及以下；（2）電商平臺(tái)加大對(duì)電商快遞的扶持力度，商流對(duì)物 流的介入，使得競(jìng)爭(zhēng)格局一度陷入焦灼。從通達(dá)百總部的數(shù)據(jù)來(lái)看，轉(zhuǎn)運(yùn)中心的日均處理規(guī)模和單位分揀成本呈非線性 關(guān)系。伴隨日均處理規(guī)模的提升，單位分揀成本逐漸下降，而該負(fù)相關(guān)效應(yīng)邊際遞 減。類似的關(guān)系也在單線路日運(yùn)量和單位干運(yùn)成本上存在，上述兩個(gè)回歸方程均具 有較高的擬合優(yōu)度（R方高于0.6）。 從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，0.2元和0.6元分別是單件分揀和干運(yùn)成本的瓶頸線。目前，從絕 對(duì)值和相對(duì)值看，通達(dá)百干網(wǎng)的成本效率已

9、經(jīng)達(dá)到較高水平，規(guī)模效應(yīng)邊際已經(jīng)不 大。雖然成本下降空間仍在，但降幅的空間已經(jīng)相當(dāng)有限。我們認(rèn)為，行業(yè)未來(lái)的變革重點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)將從干線向末端轉(zhuǎn)移，末端將成為 降本增效和差異化服務(wù)的重心。 如果說(shuō)此前二十年，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的底層邏輯是規(guī)模經(jīng)濟(jì)：具體表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)范圍從 區(qū)域到全國(guó)，干運(yùn)分揀從人工到自動(dòng)，總成本效率越高的公司，其變動(dòng)成本費(fèi)用率 越低，這是經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)化、流程自動(dòng)化的共同作用。那么，末端的競(jìng)爭(zhēng)邏輯則主要表現(xiàn) 為：范圍經(jīng)濟(jì)。 自動(dòng)化降本的基礎(chǔ)是規(guī)模足夠大，這是末端加盟商所不具備的。因此，管理構(gòu) 架上，末端的顆粒度要細(xì)、加盟資產(chǎn)流動(dòng)性要強(qiáng)，這就使得加盟商在客觀上規(guī)模不 容易大。在當(dāng)前的網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)陣下，向末

10、端大規(guī)模推行自動(dòng)化分揀有難度。我們認(rèn)為，總 部對(duì)末端賦能還可體現(xiàn)為流程再造，將總部技術(shù)賦能至末端、部分直鏈。 例如，假設(shè)總部中轉(zhuǎn)場(chǎng)升級(jí)分揀能力，將分揀細(xì)化到城市各區(qū)，將每個(gè)快遞員 入冊(cè)進(jìn)總部信息系統(tǒng)，在快遞面單上直接標(biāo)注負(fù)責(zé)的快遞員，那么就可以省去末端 理貨這一重復(fù)操作，快遞員可自行找件派送，同時(shí)提升理貨場(chǎng)地利用率。假設(shè)末端 理貨被縮減，那么對(duì)應(yīng)的單件成本可以下降0.3元左右。三、順豐速運(yùn)：經(jīng)營(yíng)效益持續(xù)改善，有望開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)2021年，順豐速運(yùn)業(yè)務(wù)量為105.5億票，同比增速為29.7%，受高基數(shù)以及電商 消費(fèi)需求疲軟等因素影響，這一增速較2020年同期有所放緩。2019年以來(lái)，公司加大對(duì)電

11、商件市場(chǎng)的投入力度，推出特惠件、豐網(wǎng)等高性價(jià) 比的電商快遞產(chǎn)品。2020年以來(lái)，疫情加速品牌商線上化，高端電商逐漸成為時(shí)效 件產(chǎn)品體系中的重要需求增量。 從件量結(jié)構(gòu)來(lái)看，文件類產(chǎn)品的件量和收入占比都呈下降趨勢(shì)，這主要和這一 類產(chǎn)品的需求增速放緩和公司經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整有關(guān)；消費(fèi)(電商)類產(chǎn)品的件量占比保 持穩(wěn)定，而收入占比在21年略有下降，預(yù)計(jì)和21年電商需求增速放緩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激 烈以及定價(jià)較低的經(jīng)濟(jì)快遞產(chǎn)品增速較快等因素有關(guān)；工業(yè)及其他類產(chǎn)品的件量和 價(jià)格占比在21年都略有提升，預(yù)計(jì)主要和制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)及其對(duì)綜合物流服務(wù)的需 求提升、公司綜合服務(wù)不斷夯實(shí)有關(guān)。2021年，順豐營(yíng)收錄得2072億元

12、，同比增速為34.5%。其中，時(shí)效件/經(jīng)濟(jì)件業(yè) 務(wù)的營(yíng)收增速分別為7.3%和54.7%。21年上半年，公司逐漸將旗下各產(chǎn)品線的時(shí)效、客戶及經(jīng)營(yíng)策略理順，將原歸屬于經(jīng)濟(jì)快遞板塊的標(biāo)準(zhǔn)陸運(yùn)產(chǎn)品同步升級(jí)成為新一 代的順豐標(biāo)快產(chǎn)品（即“時(shí)效件”業(yè)務(wù)的一款產(chǎn)品）。 2021年全年，公司經(jīng)濟(jì)件收入增速明顯高于時(shí)效件業(yè)務(wù)增速，主要原因可能在 于：（1）盡管時(shí)效件中也有部分高端電商件，但由于客單價(jià)更高，對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力 的敏感性也更大一些，同時(shí)，高客單價(jià)商品中以化妝品、電子、家電等產(chǎn)品居多，較 快消品而言有著更長(zhǎng)的產(chǎn)品使用周期；（2）經(jīng)濟(jì)件作為公司開(kāi)拓電商件市場(chǎng)的重要 產(chǎn)品體系，具備品牌和高性價(jià)比的比較優(yōu)勢(shì)，對(duì)

13、中腰部電商商家頗具吸引力。我們從公司單季度的業(yè)務(wù)量和單票價(jià)格的變化情況能夠更加清晰地看到公司經(jīng) 營(yíng)策略上的調(diào)整和變化。2019年，基于宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行和產(chǎn)能利用率低位，公司 推出電商特惠產(chǎn)品，單票價(jià)格下行而業(yè)務(wù)量增速逐季改善；2020年，公司抓住高端 電商線上化的市場(chǎng)機(jī)遇，以更加靈活的定價(jià)策略搶占市場(chǎng)。 2021年上半年，電商件需求高基數(shù)以及居民消費(fèi)力透支等因素影響整體需求， 公司延續(xù)此前的競(jìng)爭(zhēng)策略，通過(guò)積極的產(chǎn)品和市場(chǎng)策略，擴(kuò)大件量規(guī)模；2021年下 半年以來(lái)（尤其是21Q4季度），公司控量提價(jià)，主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)，更 加強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)及可持續(xù)的健康發(fā)展。公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，與市場(chǎng)需求

14、有關(guān)，也和資本開(kāi)支周期密切相關(guān)。順豐本輪資 本開(kāi)支的高峰期開(kāi)始于20年下半年，電商件增速抬升帶動(dòng)公司產(chǎn)能利用率不斷爬升， 而傳統(tǒng)時(shí)效件和電商件需求結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變以及運(yùn)營(yíng)模式上的差異，也使得公司需要在 網(wǎng)絡(luò)整合、運(yùn)營(yíng)優(yōu)化等方面持續(xù)投入。 2021H1，順豐的資本開(kāi)支投入的主要方向是土地、倉(cāng)庫(kù)、分揀中心以及車(chē)輛， 這與需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的方向相一致，而從2021H2來(lái)看，公司在非股權(quán)投資方面的資本 支出為115億元，同比增速約為35%，較2020去年和2021H1，增速明顯放緩。從這 一角度看，由于公司目前在件量方面，采取了優(yōu)化客戶和件量結(jié)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)策略，預(yù) 計(jì)產(chǎn)能利用率整體處于低位，后期有望開(kāi)啟產(chǎn)能利用率的

15、爬坡期。新業(yè)務(wù)中，快運(yùn)、國(guó)際和供應(yīng)鏈板塊值得重點(diǎn)關(guān)注。新業(yè)務(wù)方面，2021年新業(yè) 務(wù)占營(yíng)收的比例合計(jì)約為38%，較2020年提升了9.8pcts。其中，比較值得關(guān)注的是 快運(yùn)和供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)分部?jī)纱髽I(yè)務(wù)板塊。在整個(gè)物流板塊中，就業(yè)務(wù)協(xié)同性而言，快運(yùn)是和快遞在客戶、運(yùn)營(yíng)等方面最 高的業(yè)務(wù)板塊。2021年，公司快運(yùn)業(yè)務(wù)的營(yíng)收達(dá)233億元，同比增速25.6%。公司快運(yùn)業(yè)務(wù)采取直營(yíng)和加盟兩張網(wǎng)絡(luò)、雙品牌運(yùn)營(yíng)的策略。參考運(yùn)聯(lián)傳媒發(fā)布的2021 年中國(guó)零擔(dān)企業(yè)30強(qiáng)排行榜的數(shù)據(jù)，2020年，順豐快運(yùn)在貨量規(guī)模上僅次于安能 物流，基于行業(yè)第二；而由于順豐快運(yùn)主打高時(shí)效高品質(zhì)的快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，快運(yùn)收入已 經(jīng)居于行

16、業(yè)第一。從公司分部經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)表現(xiàn)看，2021年，快運(yùn)分部?jī)籼潛p5.8億元，較上年同期 虧損縮小，凈利率提升。考慮到：（1）在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上，2022年，公司更加聚焦于核 心戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)及可持續(xù)的健康發(fā)展；（2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局上，高端快運(yùn) 市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)較為溫和，盡管京東物流收購(gòu)德邦快遞后的競(jìng)爭(zhēng)策略為競(jìng)爭(zhēng)格局的變化 帶來(lái)了一定的不確定因素，但我們并不認(rèn)為商流的加持是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上的重要因素， 尤其是快運(yùn)這一線下B端交易特性明顯的行業(yè)，獨(dú)立第三方的價(jià)值在于外部資源的復(fù) 用為企業(yè)帶來(lái)成本效率的改善。我們看好公司直營(yíng)制快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的資產(chǎn)復(fù)用價(jià)值和快 運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的盈利改善空間。加盟制快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)“順心捷達(dá)”是更加值得跟

17、蹤的業(yè)務(wù)板塊。（1）首先，從近年 來(lái)的貨量規(guī)模的情況來(lái)看，安能物流、百世快運(yùn)、中通快運(yùn)等加盟制快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的貨 量規(guī)模持續(xù)提升，加盟制全網(wǎng)快運(yùn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局難言穩(wěn)定。（2）此外，加盟制的 快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)無(wú)論在客戶需求、運(yùn)營(yíng)模式、加盟商管理等頗多方面都與公司本身的直營(yíng) 制模式存在差異；與此同時(shí)，快運(yùn)業(yè)務(wù)是公司向供應(yīng)鏈方向拓展的重要業(yè)務(wù)板塊之 一，加盟制快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)在整個(gè)大網(wǎng)體系將如何定位，可能會(huì)成為公司組織結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng) 突破的重要觀察點(diǎn)。2021年9月，順豐對(duì)嘉里物流的部分要約收購(gòu)于2021年9月底成功完成交割，順 豐持有嘉里物流于交割日已發(fā)行股本51.5%的股份。2021年，嘉里物流并表貢獻(xiàn)凈 利潤(rùn)為3.7億

18、元。 從經(jīng)營(yíng)情況看，嘉里物流2021年?duì)I收錄得817.71億港元，同比增速為53%，扣 非歸母凈利為36.92億港元，同比增速為102%。 從分部盈利情況來(lái)看，國(guó)際貨代業(yè)務(wù)2021年?duì)I業(yè)利潤(rùn)為782億港幣，同比增速 為75%，貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)增量；物流運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)2021年?duì)I業(yè)利潤(rùn)為215億港幣，同比增速 為15%。貨代業(yè)務(wù)方面，公司在中國(guó)內(nèi)地和美洲地區(qū)的利潤(rùn)增速明顯抬升，或受益 于中國(guó)海運(yùn)需求的高景氣度，以及公司在美-亞航線上的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。2022年2月17日，嘉里物流公告，其間接全資附屬公司擬以不超過(guò)2.4億美元（約 合人民幣15.19億）收購(gòu)美國(guó)的貨代公司Topocean。交割完成后，目標(biāo)公司（主要從 事國(guó)際貨運(yùn)代理及物流服務(wù)）將成為嘉里物流的全資附屬子公司。 Topocean成立于1995年，是一家在美國(guó)加利福尼亞注冊(cè)成立的國(guó)際物流公司，主要從事國(guó)際貨運(yùn)代理及物流服務(wù)，是美線頭部貨代。在2021年國(guó)內(nèi)美線貨代排名 中，Topoceand的貨運(yùn)量排名第七。目前，嘉里物流旗下Apex貨運(yùn)量排名已經(jīng)超