投資學(xué)（第四版）第十一章證券內(nèi)在價(jià)值分析

1、投 資 學(xué)（第四版）第十一章 證券內(nèi)在價(jià)值分析目錄1股票內(nèi)在價(jià)值分析2債券內(nèi)在價(jià)值分析3投資基金內(nèi)在價(jià)值分析4其他投資工具的投資價(jià)值分析第一節(jié)股票內(nèi)在價(jià)值分析一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法 （一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流基本模型（無限期持有）一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)股票而言，假設(shè)投資者無限期持有股票，那么，股利就是投資者所能獲取的唯一現(xiàn)金流量，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來各期所能獲得的股息。因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的一般公式如下：式中：Dt為在未來時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股利；k為在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下投資者的期望報(bào)酬率（現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率）；V為股票的內(nèi)在價(jià)值。式（11.1）說明股票的價(jià)格應(yīng)該等于所有各期的預(yù)

2、期紅利的折現(xiàn)值的加總。這是一個(gè)具有一般性的基本模型，也被稱為紅利折現(xiàn)模型（Dividend Discount Model，DDM），以后對(duì)各種模型的分析都是在此基礎(chǔ)上進(jìn)行的。第一節(jié)股票內(nèi)在價(jià)值分析一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法 （二）零增長模型現(xiàn)在我們假定未來每期期末支付的股利的增長率等于0，且持有時(shí)間無限長，即D1=D2=Dn，且n。則由現(xiàn)金流模型的一般公式（11.1）推導(dǎo)得：又因所以，上述公式可歸結(jié)為：第一節(jié)股票內(nèi)在價(jià)值分析一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法 第一節(jié)股票內(nèi)在價(jià)值分析一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法 （三）固定增長模型如果我們假設(shè)公司每年分發(fā)紅利，且股息永遠(yuǎn)按一固定不變的比率增長，就可以建立固定增長模型。現(xiàn)在我

3、們假設(shè)股息每年的增長率為g，則：時(shí)期t的股息為Dt=Dt-1（1+g）=D0 (1+g)t。將Dt=D0 (1+g)t代入現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（11.1）式中，可得：第一節(jié)股票內(nèi)在價(jià)值分析一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法 第一節(jié)股票內(nèi)在價(jià)值分析一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法 （四）可變?cè)鲩L模型零增長模型和固定增長模型都對(duì)股息的增長率進(jìn)行了一定的假設(shè)。事實(shí)上，股息的增長率是變化不定的。因此，零增長模型和固定增長模型并不能很好地在現(xiàn)實(shí)中對(duì)股票的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。下面，我們釋放假設(shè)條件，主要對(duì)可變?cè)鲩L模型中的二元增長模型進(jìn)行介紹。在可變?cè)鲩L模型（Multiple Growth Model）中，股利在某一特定時(shí)期內(nèi)（從現(xiàn)在到T的時(shí)期

4、內(nèi)）沒有特定的模式可以觀測(cè)或者說其變動(dòng)比率是需要逐年預(yù)測(cè)的，并不遵循嚴(yán)格的等比關(guān)系。過了這一特定時(shí)期后，股利的變動(dòng)將遵循不變?cè)鲩L原則。這樣，股利現(xiàn)金流量就被分為兩部分：第一節(jié)股票內(nèi)在價(jià)值分析一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法 第一節(jié)股票內(nèi)在價(jià)值分析一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法 從本質(zhì)上來說，零增長模型和固定增長模型都可以看做是固定增長模型的特例。例如，在二元增長模型中，當(dāng)兩個(gè)階段的股息增長率都為零時(shí)，二元增長模型就是零增長模型；當(dāng)兩個(gè)階段的股息增長率相等但不為零時(shí)，二元增長模型就是固定增長模型。相對(duì)于零增長模型和固定增長模型而言，二元增長模型較為接近實(shí)際情況。然而，對(duì)于股票的增長形態(tài)，我們可以給予更細(xì)的分析，以更貼

5、近實(shí)際情況。與二元增長模型相類似，我們還可以建立三元等多元增長模型，其原理、方法和應(yīng)用方式與二元增長模型差不多，證券分析者可以根據(jù)自己的實(shí)際需要加以考慮。第一節(jié)股票內(nèi)在價(jià)值分析一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法 第一節(jié)股票內(nèi)在價(jià)值分析一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法 （五）有限期持有股價(jià)評(píng)估模型在現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，股票往往不是永久持有，而是有限期持有，因此，在有限期持有情況下，股票內(nèi)在價(jià)值可以在公式（11.1）基礎(chǔ)上進(jìn)行修正，評(píng)估模型為：貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型只考慮了股息收入，實(shí)際上股票投資與債券投資不同，股票投資意味著對(duì)公司的所有權(quán)，沒有分紅的收益仍然屬于股東所有，所以，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型有缺點(diǎn)，另外該模型也沒有考慮資本利得給投資者帶

6、來的收益。貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型還有因由未分配盈余產(chǎn)生股利，配股增資后股利實(shí)質(zhì)增加等幾種情況發(fā)生的變形，但它的基本原理不變，理解也不困難，因篇幅所限，不在此介紹了。第一節(jié)股票內(nèi)在價(jià)值分析二、市盈率估價(jià)法（一）市盈率的概念市盈率（Price to Earnings Ratio，P/E）又稱本益比，它是每股價(jià)格與每股收益（Earnings Per Share，EPS）之間的比率，其計(jì)算公式為：市盈率=(每股價(jià)格/每股收益)市盈率一直是投資者進(jìn)行中長期投資的選股指標(biāo)。第一節(jié)股票內(nèi)在價(jià)值分析二、市盈率估價(jià)法（二）市盈率估價(jià)法市盈率估價(jià)法也稱每股盈余估價(jià)法，是一種相對(duì)估價(jià)法。其公式為：每股價(jià)格=市盈率每股收益式

7、中：“市盈率”為可比市盈率或基準(zhǔn)市盈率；“每股收益”為被評(píng)估公司預(yù)期下一年度可維持的每股收益。對(duì)可比市盈率的選擇可以采用市場(chǎng)平均市盈率、行業(yè)平均市盈率或同類公司平均市盈率等。如果我們能分別估計(jì)出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能間接地由公式估計(jì)出股票價(jià)格。這種評(píng)價(jià)股票價(jià)格的方法，就是“市盈率估價(jià)法”。第一節(jié)股票內(nèi)在價(jià)值分析三、市凈率估價(jià)法1.市凈率市凈率（PB）是指股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)（Book Value Per Share，BVPS）的比例，也稱凈資產(chǎn)倍率。用公式表示為： PB=PBVPS式中：P為每股股票價(jià)格；BVPS 為公司每股凈資產(chǎn)。市凈率指標(biāo)反映市場(chǎng)對(duì)公司凈資產(chǎn)經(jīng)營能力的溢價(jià)判斷

8、。公司的每股凈資產(chǎn)值是從公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中計(jì)算出來的。由于凈資產(chǎn)總額是屬于股東全體所有的，因此也稱為股東權(quán)益。公司凈資產(chǎn)的多少是由股份公司經(jīng)營狀況決定的，股份公司的經(jīng)營業(yè)績?cè)胶?，其資產(chǎn)增值越快，股票凈值就越高，因此股東所擁有的權(quán)益也越多。一般來說市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高；相反，則投資價(jià)值較低。第一節(jié)股票內(nèi)在價(jià)值分析三、市凈率估價(jià)法2.市凈率估值法市凈率估值法（Price-to-Book Ratio，PB）被認(rèn)為是最適合為擁有大量資產(chǎn)且凈資產(chǎn)為正的公司如銀行類公司估值的方法。其估價(jià)公式為：每股價(jià)格=股價(jià)市凈率每股凈資產(chǎn)式中：市凈率為市場(chǎng)可比公司市凈率或基準(zhǔn)市凈率；每股凈資產(chǎn)為被評(píng)估公司的每股

9、凈資產(chǎn)。投資者也可以計(jì)算上市公司股票的平均凈資產(chǎn)倍率，對(duì)各個(gè)不同時(shí)期的平均凈資產(chǎn)倍率進(jìn)行比較，以判斷現(xiàn)今股票市場(chǎng)價(jià)格是處于較高或較低的水平，從而決定是買進(jìn)或賣出所持股票。因此，平均凈資產(chǎn)倍率是分析股票市場(chǎng)股價(jià)水平的重要指標(biāo)。而某種股票的凈資產(chǎn)倍率則能反映某種股票的投資價(jià)值的高低。第二節(jié)債 券 內(nèi)在價(jià)值分析一、債券的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估（一）假設(shè)條件債券投資是投資人以某種價(jià)格買入一定量的債券，所獲得的是債券發(fā)行人對(duì)未來特定時(shí)期內(nèi)向投資人支付一定量的現(xiàn)金流的承諾。然而，由于影響債券價(jià)格的各種因素的存在，特別是信用風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的存在，使債券合約當(dāng)中事先約定的本息支付及約定支付金額的購買力，存在著某種程度的

10、不確定性，這給債券估價(jià)帶來了一定的難度。為簡(jiǎn)化評(píng)估工作，在評(píng)估債券基本價(jià)值之前，我們先假定各種債券的名義和實(shí)際支付金額都是確定的，尤其是假定通貨膨脹的幅度可以精確地預(yù)測(cè)出來，從而使我們對(duì)債券的估價(jià)工作可以集中于時(shí)間的影響上。在這一假定的基礎(chǔ)上，再考慮債券估價(jià)的其他因素。下面我們就來分析債券估價(jià)的時(shí)間因素。第二節(jié)債 券 內(nèi)在價(jià)值分析一、債券的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估（二）債券內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型債券的價(jià)格等于來自債券的預(yù)期貨幣收入的現(xiàn)值。1.一年付息一次附息債券的估價(jià)公式第二節(jié)債 券 內(nèi)在價(jià)值分析一、債券的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估2.半年付息一次附息債券的估價(jià)公式第二節(jié)債 券 內(nèi)在價(jià)值分析一、債券的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估可見，一年支

11、付一次利息，債券價(jià)值為887.02元；一年支付兩次利息，債券價(jià)值為885.30元。由此可以看出，債券價(jià)值大小受兩個(gè)因素影響：第一，利息支付的頻率。每半年支付一次利息要比一次付息更有價(jià)值，因?yàn)楝F(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間提前了。第二，年折現(xiàn)率的大小。一年支付兩次利息、年折現(xiàn)率的一半如本例中的折現(xiàn)率為0.122=0.06，作為每半年現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率會(huì)使年折現(xiàn)率增大。因?yàn)橛行昀蕿椋?(1+0.12/2)(12) )-1=0.1236第二節(jié)債 券 內(nèi)在價(jià)值分析一、債券的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估3. 息票累計(jì)債券的定價(jià)模型第二節(jié)債 券 內(nèi)在價(jià)值分析一、債券的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估4.零息債券第二節(jié)債 券 內(nèi)在價(jià)值分析一、債券的內(nèi)在

12、價(jià)值評(píng)估5.永久性債券或優(yōu)先股第二節(jié)債 券 內(nèi)在價(jià)值分析二、債券的定價(jià)原理從債券定價(jià)模型我們知道，引起債券市場(chǎng)價(jià)格不斷波動(dòng)的主要原因是市場(chǎng)利率的變動(dòng)。但是，當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，不同債券對(duì)市場(chǎng)利率變化的反應(yīng)程度不盡相同。馬奇爾（Burfan G.Malkiel）在研究了債券價(jià)格與息票利率、到期期限和到期收益率之間的關(guān)系后，得出了債券價(jià)格波動(dòng)的五條規(guī)律，即馬奇爾的債券價(jià)格五大定理。其內(nèi)容為：1.如果一種債券的市場(chǎng)價(jià)格上漲，則其到期收益率必然下降；反之，如果債券的市場(chǎng)價(jià)格下降，則其到期收益率必然提高。2.如果債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒有發(fā)生變化，則價(jià)格折扣或升水會(huì)隨著到期日的接近而減少，或說其價(jià)格

13、日益接近面值。第二節(jié)債 券 內(nèi)在價(jià)值分析二、債券的定價(jià)原理3.如果一種債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒有變化，則其價(jià)格折扣或升水會(huì)隨著債券期限的縮短而以一個(gè)不斷增加的比率減少。參見表11-1中（3）項(xiàng)。(1)到期時(shí)間(2)市場(chǎng)價(jià)格(3)價(jià)格折扣(4)價(jià)格變化nPM-PPn-1-Pn5883.31116.694902.8197.1919.53924.0675.9421.252947.2352.7723.171972.4827.5225.25表11-1 債券的到期時(shí)間、市場(chǎng)價(jià)格、價(jià)格折扣、價(jià)格變化比較表第二節(jié)債 券 內(nèi)在價(jià)值分析二、債券的定價(jià)原理4.債券收益率的下降會(huì)引起債券價(jià)格的上升，且上升幅度要超過

14、債券收益率以相同幅度上升時(shí)所引起的債券價(jià)格下跌的幅度。5.如果債券的息票利率越高，則因其收益率變動(dòng)而引起的債券價(jià)格變動(dòng)的百分比就會(huì)越小。第三節(jié)投資基金內(nèi)在價(jià)值分析一、封閉式基金的價(jià)格決定封閉式基金最為顯著的特點(diǎn)是發(fā)行后基金份額不再發(fā)生變化，投資者如果想增加或減少持有的基金份額，只能從其他投資者手中買入或賣出。因此，封閉式基金的價(jià)格決定可以利用普通股票的價(jià)格決定公式進(jìn)行計(jì)算。封閉式基金的交易價(jià)格主要受到六個(gè)方面的影響：基金資產(chǎn)凈值、市場(chǎng)供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、證券市場(chǎng)狀況、基金管理人的管理水平以及政府有關(guān)基金的政策。第三節(jié)投資基金內(nèi)在價(jià)值分析二、開放式基金的價(jià)格決定開放式基金最顯著的特點(diǎn)是基金的

15、發(fā)行總額是變動(dòng)的，投資者如果想增加或減少持有的基金份額可以隨時(shí)向發(fā)行人申請(qǐng)認(rèn)購、申購或贖回。認(rèn)購是指在開放式基金募集期內(nèi)，投資者向基金管理人購買基金份額的行為。申購是指在開放式基金開放日，投資者向基金管理人購買基金份額的行為。贖回是指在開放式基金開放日，投資者向基金管理人賣出基金份額收回投資的行為。開放式基金管理公司與基金投資者之間是直接買賣關(guān)系，基金價(jià)格形成原理不同于股票，不存在供求關(guān)系的影響，開放式基金的價(jià)格主要由單位凈資產(chǎn)值加上購買或贖回手續(xù)費(fèi)形成。開放式基金認(rèn)購份額用公式表示為：認(rèn)購份額=(認(rèn)購金額/(基金單位面值(1+認(rèn)購費(fèi)率)第三節(jié)投資基金內(nèi)在價(jià)值分析三、投資基金的資產(chǎn)估值（一）基

16、金資產(chǎn)凈值基金資產(chǎn)凈值是指基金資產(chǎn)總值減去負(fù)債后的價(jià)值?；饐挝毁Y產(chǎn)凈值（Net Asset Value，簡(jiǎn)稱Net）是指某一時(shí)點(diǎn)上某一投資基金每份基金份額（每一股份）實(shí)際代表的價(jià)值。基金單位資產(chǎn)凈值=基金總資產(chǎn)-基金總負(fù)債已售出的基金份額總額基金單位資產(chǎn)凈值是衡量一個(gè)基金經(jīng)營好壞的主要指標(biāo)，也是基金份額交易價(jià)格的內(nèi)在價(jià)值和計(jì)算依據(jù)。一般情況下，基金份額價(jià)格與單位資產(chǎn)凈值趨于一致，即單位資產(chǎn)凈值增長，基金價(jià)格也隨之提高。尤其是開放式基金，其基金份額的申購或贖回價(jià)格都直接按基金單位資產(chǎn)凈值來計(jì)算。由于投資基金是分散投資于金融市場(chǎng)上的各種有價(jià)證券的，而有價(jià)證券的價(jià)格時(shí)刻都在發(fā)生變化，又如何計(jì)算確定

17、基金的資產(chǎn)凈值?一般通行的方法有兩種：第三節(jié)投資基金內(nèi)在價(jià)值分析三、投資基金的資產(chǎn)估值1.已知價(jià)（Known Price），或稱事前價(jià)（Historic Price）計(jì)算法，是指基金管理公司根據(jù)上一個(gè)交易日的證券市場(chǎng)（或交易所）的收市價(jià)格計(jì)算其基金的金融資產(chǎn)總值。如果采用已知價(jià)交易，開放式基金投資者當(dāng)天就可以知道基金的買入價(jià)或贖回價(jià)。2.未知價(jià)（Unknown Price），或稱事后價(jià)（Forward Price）計(jì)算法，是指基金管理公司根據(jù)當(dāng)天的證券市場(chǎng)（或交易所）的收市價(jià)格計(jì)算其基金的金融資產(chǎn)總值。如果采用未知價(jià)交易，開放式基金投資者必須在交易結(jié)束后的第二天才能知道基金的買入價(jià)或贖回價(jià)。第

18、三節(jié)投資基金內(nèi)在價(jià)值分析三、投資基金的資產(chǎn)估值（二）基金資產(chǎn)的估值基金管理人必須按規(guī)定在每個(gè)交易日當(dāng)天對(duì)基金凈資產(chǎn)進(jìn)行估值。目前中國投資基金法規(guī)規(guī)定，基金資產(chǎn)的估值要采用如下方法：上市流通的有價(jià)證券：開放式基金是以估值日證券交易所掛牌的該證券收盤價(jià)估值；封閉式基金是以估值日證券交易所掛牌的該證券平均價(jià)估值。估值日無交易的，取最近一日的價(jià)格估值。未上市的股票分兩種情況處理：其一，送股、轉(zhuǎn)增股、配股和增發(fā)新股，按估值日在證券交易所掛牌的同一股票的收盤價(jià)（開放式基金）或市場(chǎng)平均價(jià)（封閉式基金）估值；其二，首次公開發(fā)行的股票，按成本價(jià)估值。配股權(quán)證：從配股除權(quán)日起到配股確認(rèn)日止，如果收盤價(jià)高于配股價(jià)，

19、按收盤價(jià)高于配股價(jià)的差額估值；如果收盤價(jià)低于配股價(jià)，則估值增值額為零。第四節(jié)其他投資工具的投資價(jià)值分析一、可轉(zhuǎn)換證券（一）可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值1.理論價(jià)值（純債券價(jià)值）。可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。2.轉(zhuǎn)換價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值是指轉(zhuǎn)換債券所能得到的轉(zhuǎn)換成普通股后的市場(chǎng)價(jià)格，即它可轉(zhuǎn)換的普通股票的市場(chǎng)價(jià)值與轉(zhuǎn)換比率的乘積便是轉(zhuǎn)換價(jià)值。其計(jì)算公式為：CV=CRP0式中：CV為轉(zhuǎn)換價(jià)值；CR為轉(zhuǎn)換比率；P0為當(dāng)前每股普通股的市場(chǎng)價(jià)格。第四節(jié)其他投資工具的投資價(jià)值分析一、可轉(zhuǎn)換證券（二）可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格由于可轉(zhuǎn)換債券具有期權(quán)性質(zhì)，因此，可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)格通常情況下會(huì)高

20、于它的理論價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。1.轉(zhuǎn)換底價(jià)。可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值和純債券價(jià)值中較高者為可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換底價(jià)?？捎萌缦鹿奖硎荆篗V=max（CV，Pb）式中：MV為轉(zhuǎn)換底價(jià)；CV為轉(zhuǎn)換價(jià)值；Pb為純債券價(jià)值。2.轉(zhuǎn)換平價(jià)。轉(zhuǎn)換平價(jià)是可轉(zhuǎn)換證券持有人在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司普通股票的每股價(jià)格。其計(jì)算公式為：轉(zhuǎn)換平價(jià)=(可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格/轉(zhuǎn)換比率)第四節(jié)其他投資工具的投資價(jià)值分析一、可轉(zhuǎn)換證券3.轉(zhuǎn)換升水。轉(zhuǎn)換升水即可轉(zhuǎn)換債券目前市場(chǎng)價(jià)格大于其轉(zhuǎn)換價(jià)值。用公式表示為：Cp=Po-CV0 式中：Cp為轉(zhuǎn)換升水；Po為可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)前市價(jià)；CV為轉(zhuǎn)換價(jià)值。為了比較不同的可轉(zhuǎn)換債券，一般用百分比表示升

21、水，稱為升水率。用公式表示為：Cr=(C_p/CV)100% 式中：Cr為升水率。一般來說，可轉(zhuǎn)換債券的市價(jià)高于其轉(zhuǎn)換價(jià)值，即投資者愿意為可轉(zhuǎn)換債券支付升水，其原因是，如果股票市價(jià)下降，該債券價(jià)格不會(huì)跌到其底價(jià)以下，因而使其投資者所受損失有一個(gè)下限保護(hù)，而普通股持有人是沒有這種保護(hù)的。4.轉(zhuǎn)換貼水。轉(zhuǎn)換貼水即可轉(zhuǎn)換債券目前市場(chǎng)價(jià)格小于其轉(zhuǎn)換價(jià)值。用公式表示為：Cp=Po-CV0 第四節(jié)其他投資工具的投資價(jià)值分析二、權(quán)證（一）影響權(quán)證價(jià)值的因素認(rèn)購（沽）權(quán)證使持有人具有在約定時(shí)間內(nèi)以事先約定的價(jià)格認(rèn)購或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的證券的權(quán)利。用證券市場(chǎng)術(shù)語講，就是允許持有人在有效期內(nèi)，按某一既定比率，以某

22、一既定價(jià)格認(rèn)購或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的證券。因此，權(quán)證票面本身是沒有價(jià)格的，但它在市場(chǎng)上卻有價(jià)格，作為一種衍生產(chǎn)品，權(quán)證的價(jià)值主要受其標(biāo)的證券的影響。具體說來，認(rèn)購或認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)格走勢(shì)主要受以下幾個(gè)因素的影響：1.標(biāo)的證券的現(xiàn)價(jià)2.權(quán)證的施權(quán)價(jià)格3.標(biāo)的證券預(yù)期的未來價(jià)格4.距離權(quán)證到期日的時(shí)間5.標(biāo)的證券預(yù)計(jì)派發(fā)的股息第四節(jié)其他投資工具的投資價(jià)值分析二、權(quán)證在其他因素不變的情況下，每項(xiàng)因素對(duì)認(rèn)購和認(rèn)沽權(quán)證的影響概括于表11-3中。這些因素不但分別影響著權(quán)證價(jià)值，而且它們之間也相互關(guān)聯(lián)，形成綜合效應(yīng)。除這幾個(gè)主要因素之外，可能存在的每股盈利的“稀釋”、權(quán)證的發(fā)行數(shù)量、權(quán)證是否在交易所上市等因素也會(huì)

23、影響權(quán)證的價(jià)值。表11-3各項(xiàng)因素對(duì)認(rèn)購和認(rèn)沽權(quán)證的影響認(rèn)購權(quán)證價(jià)值 認(rèn)沽權(quán)證價(jià)值 標(biāo)的證券價(jià)格越高 越高 越低 行權(quán)價(jià)格越高 越低 越高 標(biāo)的證券價(jià)格波動(dòng)性越高 越高 越高 距離權(quán)證到期日時(shí)間越長 越高 越高 現(xiàn)金紅利派發(fā)越多 越低 越高 第四節(jié)其他投資工具的投資價(jià)值分析二、權(quán)證（二）權(quán)證的理論價(jià)值及時(shí)間價(jià)值一般說來，權(quán)證的價(jià)值可分為內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分。權(quán)證的理論價(jià)值即內(nèi)在價(jià)值就是股票的市場(chǎng)價(jià)格與權(quán)證的行權(quán)價(jià)格之間的差額。內(nèi)在價(jià)值是權(quán)證的底價(jià)，由下面公式?jīng)Q定：V=（P-EP）N （11.27）式中：V為權(quán)證內(nèi)在價(jià)值；P為標(biāo)的證券現(xiàn)價(jià)；EP為施權(quán)價(jià)；N為一份權(quán)證可認(rèn)購（沽）的標(biāo)的證券份數(shù)

24、。權(quán)證的市價(jià)不會(huì)低于內(nèi)在價(jià)值（底價(jià)），否則，市場(chǎng)上就會(huì)出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利。權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值之差為時(shí)間價(jià)值。第四節(jié)其他投資工具的投資價(jià)值分析二、權(quán)證（三）權(quán)證的杠桿作用【例19】假設(shè)股票A的市場(chǎng)價(jià)格為20元，認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格為3元，權(quán)證行權(quán)價(jià)為20元，這時(shí)認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為0元，假設(shè)投資者購買了公司股票，而股票價(jià)格升至30元，那么投資者的收益率為50%。但是如果投資者購買的是認(rèn)股權(quán)證，成本是3元，股票升至30元時(shí)的最低收益是7元，其收益率可高達(dá)233%，即購買認(rèn)股權(quán)證的最大損失為3元，而購買股票的最大可能損失為20元。從此例可以看出，權(quán)證具有有限的損失和可能出現(xiàn)高收益的特點(diǎn)，使權(quán)證充滿了吸

25、引力，也增加了其時(shí)間價(jià)值。萬科權(quán)證謝幕：以一張廢紙結(jié)束上市歷程【案例】萬科權(quán)證是深交所首只到期的股改權(quán)證，同時(shí)又是首只到期的百慕大式權(quán)證，所以它的收官表演頗為引人注目。2006年8月28日是萬科認(rèn)沽權(quán)證（萬科HRP1，038002）最后一個(gè)交易日，早晨權(quán)證開盤價(jià)為0.018元，開盤后當(dāng)天權(quán)證表現(xiàn)極其瘋狂，一路加速下跌，至尾盤，洶涌拋盤將其牢牢打在0.001元的跌停板上。全天共成交117.11億份，成交額9 799萬元，換手547.17%。與之形成鮮明對(duì)照的是，作為萬科權(quán)證正股，G萬科A當(dāng)日放量狂漲6.09%，收于6.79元。正股的強(qiáng)勢(shì)，對(duì)萬科權(quán)證而言可謂雪上加霜。 這是因?yàn)椋瑱?quán)證的價(jià)值是由兩部

26、分構(gòu)成的：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，由于臨近到期，其時(shí)間價(jià)值近似為零，因此其價(jià)值幾乎完全由內(nèi)在價(jià)值決定。從萬科權(quán)證市場(chǎng)軌跡來看，最高時(shí)價(jià)格達(dá)到1.04元，而目前卻是一文不值，許多介入的投資者損失慘重。從權(quán)證的行權(quán)期間看，權(quán)證分為歐式和美式，前者只能在到期日行權(quán)，后者可以在存續(xù)期的任何時(shí)間行權(quán)。而“百慕大式權(quán)證”的行權(quán)期限則是一段時(shí)間，即權(quán)證投資者可以在一段時(shí)間內(nèi)行使權(quán)證所賦予的這項(xiàng)權(quán)利。萬科權(quán)證謝幕：以一張廢紙結(jié)束上市歷程【案例】萬科權(quán)證從2005年12月5日起在深圳證券交易所掛牌交易，2006年8月28日為最后一個(gè)交易日，其間經(jīng)過了174個(gè)交易日，作為百慕大式權(quán)證，萬科權(quán)證的行權(quán)期為公司最后正股的5個(gè)交易日，即8月29日至9月4日內(nèi)的5個(gè)交易日。9月4日到期后，未行權(quán)的權(quán)證將予以注銷。根據(jù)國際通用的計(jì)算權(quán)證理論價(jià)值的Black-Scholes模型測(cè)算，萬科權(quán)證的理論價(jià)值已經(jīng)為零。為防止可