2022年光伏設備行業(yè)核心邏輯及發(fā)展趨勢分析

1、2022年光伏設備行業(yè)核心邏輯及發(fā)展趨勢分析01 【研究框架】關(guān)注技術(shù)變革、催生產(chǎn)能加速迭代【研究框架】核心關(guān)注各環(huán)節(jié)技術(shù)變革、平臺化發(fā)展趨勢【光伏設備】行業(yè)核心邏輯傳統(tǒng)認知：市場認為機械設備行業(yè)是下游需求的二階導，成長持續(xù)性有限。 我們認為：【光伏設備】技術(shù)迭代快，一個又一個技術(shù)迭代，特別是價值量更大的工藝設備，使得近幾年保持較好成長性。 核心原因包括以下2點： 1）技術(shù)迭代快：光伏行業(yè)進入無補貼、純市場化階段，技術(shù)降本將成為市場前進永恒的方向?；仡櫄v史，光伏平均技術(shù)迭代 周期在3年左右，也就代表3年存量產(chǎn)能將經(jīng)歷一輪淘汰。催生下游產(chǎn)能加速擴張，使得【光伏設備】近幾年保持較好成長性。 2）平

2、臺化布局：光伏屬于泛半導體行業(yè)，技術(shù)與半導體具有相同性。使得絕大多龍頭光伏設備企業(yè)未來的終局都將是光伏+ 半導體平臺化布局，利用自身在光伏領(lǐng)域研發(fā)經(jīng)驗、向半導體行業(yè)延伸，打開新的成長空間?！竟夥O備】行業(yè)核心邏輯傳統(tǒng)認知：市場認為專用設備行業(yè)，非標屬性較強、規(guī)模不經(jīng)濟，很難成長出大市值公司。 我們認為：【光伏設備】行業(yè)是專用設備行業(yè)少有的能孕育大市值公司的行業(yè)。 核心原因包括以下3點： 1）市場空間較大：光伏需求10年10倍大賽道，預計2030年新增裝機量有望超1000GW，光伏設備市場規(guī)模有望超千億。 2）技術(shù)迭代、帶來單GW價值量提升：我們觀測如電池片環(huán)節(jié)，從BSF電池PERC電池TOPC

3、on電池HJT電池疊層電池。 隨著電池技術(shù)難度的提升，單GW設備價值量是在明顯提升的，帶來行業(yè)的市場空間持續(xù)變大。組件串焊機、光伏長晶爐同理。 3）平臺化布局：絕大多龍頭光伏設備企業(yè)未來的終局都將是光伏+半導體平臺化布局，多領(lǐng)域打開成長空間?！竟夥O備】擁抱新技術(shù)變革、精選龍頭【電池設備】受益于HJT+TOPCon技術(shù)迭代+光伏行業(yè)需求增長，量+價齊升，市場空間最大。【組件設備】受益于“多主柵+多分片+薄片化”技術(shù)迭代+ +光伏行業(yè)需求增長。量升+價穩(wěn)，市場空間穩(wěn)定?！竟枇?、硅片設備】如“顆粒硅、CCZ、N型單晶爐”技術(shù)迭代落地（目前還不確定），市場可能仍具成長性。02 【光伏行業(yè)】10年10

4、倍大賽道，2023年需求有望超1000GW光伏需求：“平價時代”來臨，未來十年十倍大賽道！光伏裝機需求預測伴隨未來光伏價格和成本的持續(xù)下降，光伏裝機需求有望持續(xù)加速增長。我們測算了2030年中國和全球光伏新增裝機需求，預計2030年中 國光伏新增裝機需求達301-416GW，CAGR達21%-24%；全球新增裝機需求達1113-1328GW，CAGR達24%-26%。光伏裝機需求未來 十年迎來十倍增長，擁有巨大的市場空間，需重視光伏賽道帶來的巨大增長機會。光伏需求：短期如硅料價格下跌，組件盈利升，擴產(chǎn)有望提速短期：如硅料價格下跌，盈利回歸常態(tài)，下游擴產(chǎn)有望提速，催生設備需求?！竟夥O備】研究框

5、架：核心關(guān)注各環(huán)節(jié)技術(shù)變革、精選龍頭1. 【電池設備】：迎HJT、TOPCon光伏技術(shù)新革命；2. 【組件設備】：迎大尺寸+多主柵+多分片+N型組件多重技術(shù)變革；3. 【硅片設備】：迎大尺寸、CCZ升級歷史性機遇；4. 【硅料設備】：供給緊缺、擴產(chǎn)提速，迎顆粒硅新技術(shù)。03 【硅料設備】供給緊缺、擴產(chǎn)提速，迎顆粒硅新技術(shù)光伏硅料：產(chǎn)能緊缺，催生各大廠家加速擴產(chǎn)硅料供需失衡、價格高企是目前光伏行業(yè)一大痛點。自2020年12月至今，硅料價格累計漲幅超210%，硅料行業(yè)單萬噸凈利潤高達10-15億元。高額利潤催生行業(yè)擴產(chǎn)。預計2021-2023年全球硅料總產(chǎn)能分別為58、113、201萬噸，每年近翻

6、倍增長。顆粒硅：成本、投產(chǎn)周期、品質(zhì)優(yōu)勢漸顯，技術(shù)迭代推動擴產(chǎn)顆粒硅與傳統(tǒng)的西門子法棒狀硅相比優(yōu)勢明顯，助力行業(yè)降本，推動擴產(chǎn)。 （1）成本更低：制造端較西門子下降15-20%；硅片廠使用端單產(chǎn)效率提升10%。 （2）投產(chǎn)周期短：傳統(tǒng)硅料擴產(chǎn)周期長達1.5-2年，顆粒硅投產(chǎn)周期1年出頭。 （3）品質(zhì)更好：拉出硅片性能指標不亞于西門子硅料。顆粒硅+CCZ進一步提升產(chǎn)品品質(zhì)。04 【硅片設備】迎大尺寸、CCZ升級歷史性機遇大尺寸：210、182大尺寸為大勢所趨，推動行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能大尺寸為光伏行業(yè)大趨勢，182/210大尺寸硅片滲透率提升在即。我們判斷，2022年大尺寸硅片、電池片、組件將成為市場

7、主流，占據(jù)絕大部分市場份額。RCZ硅片設備：預計2022-2023年合計市場空間達490億元大尺寸趨勢引領(lǐng)設備迭代。預計2022-2023年，硅片設備市場空間每年約240-250億元。其中，單晶 爐市場空間約176-187億元，切片機、機加工設備約62-64億元。RCZ硅片設備：競爭格局硅片長晶爐：晶盛機電（約70%市占率）、連城數(shù)控（約20%市占率）雙寡頭壟斷；其他包括：天通股份、 北方華創(chuàng)、京運通、精工科技、奧特維。切片機、機加工設備：高測股份（約50-60%市占率）、連城數(shù)控（約20%市占率）、晶盛機電（專供中環(huán)）、 上機數(shù)控（產(chǎn)能已基本自供）。顆粒硅+CCZ：有望綜合降本20-30%，

8、催生單晶爐迭代潛在需求顆粒硅：形似球狀，流動性好，可以多裝15%-20%的顆粒硅（增加單位產(chǎn)出，降低生產(chǎn)成本，避免大塊料堵塞）。顆粒硅+CCZ：有望綜合降本20-30%，大力拉動光伏需求1）品質(zhì)更優(yōu)：連續(xù)投料、可對硅液不斷調(diào)整優(yōu)化，使得硅棒頭尾少子壽命、電阻率均勻 2）單產(chǎn)提升：更容易實現(xiàn)自動化（降低停機率、節(jié)省人工成本）、減少復投硅料的時間。 3）降低電耗：不用停爐冷卻再加料，減少爐子的重復升溫、降溫。05 【電池設備】迎HJT、TOPCon光伏技術(shù)新革命晶硅電池技術(shù)迭代路線；HJT、TOPCon有望交替向上光伏異質(zhì)結(jié)、TOPCon設備對光伏行業(yè)降低度電成本、在全球大范圍推廣從而實現(xiàn)“碳中和

9、”至關(guān)重要，是光伏 “未來之星”，將帶來行業(yè)顛覆性的變化。光伏電池片技術(shù)發(fā)展趨勢：鋁背場BSF 電池（1 代）PERC 電池（2 代）PERC+/TOPCon（2.5 代）HJT 電 池（3 代）HBC 電池（4 代，可能潛在方向），單晶電池的轉(zhuǎn)換效率從2014年的19%上升至2020年的23%-24%。異質(zhì)結(jié)行業(yè)：需求會以什么速度開啟爆發(fā)？復盤PERC滲透率的表現(xiàn)，可得知異質(zhì)結(jié)未來趨勢 ：2017年常規(guī)BSF電池依然占據(jù)主流地位，市占率高達83%。隨著 PERC經(jīng)濟性得到產(chǎn)業(yè)認可，PERC市占率從2016年的9%上升至2020年的86%，短短5年時間提升近10倍，成為市場主 流技術(shù)路線。HJ

10、T產(chǎn)業(yè)化爆發(fā)核心因素：單W成本！性價比核心看單W成本：預計到2023年HJT將達到與PERC旗鼓相當?shù)某杀緟^(qū)間。 目前異質(zhì)結(jié)（HJT）仍高于PERC電池，其成本主要來自硅片、設備折舊、漿料和靶材，在成本占比中分別約 52%、4%、25%和6%。其他成本占比12%，主要為人工、水電氣等。HJT設備：PECVD是核心，設備國產(chǎn)化將成為行業(yè)關(guān)鍵突破口HJT電池4大生產(chǎn)工藝環(huán)節(jié)：清洗制絨、PECVD、TCO制備、絲網(wǎng)印刷，設備投資額占比約10%、50%、25%、15%。從設備投資額來看：國產(chǎn)設備性價比優(yōu)勢明顯1. 國外HJT設備：價格昂貴（梅耶博格、應用材料、Singulus、松下等），設備投資高達1

11、0億元/GW，預計將逐步被國產(chǎn) 設備替代。2. 國內(nèi)HJT設備：相比國外設備價格大幅降低，初始投資額在4億元/GW左右，但相比目前的PERC設備投資額1.4-1.6億元 /GW，仍然在3倍左右, 未來仍需有30%-40%的下降空間。HJT設備市場空間：預計2025年訂單超400億，龍頭市值超千億我們對2025年HJT設備400億訂單市場空間，進行合理市值空間測算： 1）假設HJT設備凈利率20%（HJT設備技術(shù)壁壘較PERC更高，盈利能力預計不弱于PERC設備），對應約80億利潤； 2）保守給與設備行業(yè)25倍PE估值，對應支撐2000億市值。 3）基于設備行業(yè)集中度較高的特征（通常2-3家占據(jù)

12、絕大多市場份額），假設行業(yè)基本面沒有大的變化，龍頭公司占據(jù) 50%以上市占率，市場將有望誕生千億市值公司！06 【組件設備】迎大尺寸+多主柵+多分片+N型組件多重技術(shù)變革組件設備：“大尺寸+多主柵+多分片+薄片化”多技術(shù)催生需求增長多主柵串焊技術(shù)通過增加主柵數(shù)量：（1）大幅降低了主柵的寬度，從而降低了銀漿使用量；（2）降 低了對受光區(qū)域的遮擋，提升了受光面積；（3）使電池片上電阻、電流分布更加均勻，從而降低阻抗 損；隱裂、斷柵等情況對電池片的影響將有所下降。預計 2021 年，多主柵（9 主柵或以上）電池將代替 5 主柵電池成為市場占比最大的光伏電池種類，隨 著多主柵逐漸成為行業(yè)主流，推動多主柵高精度串焊機的需求增長。多分片（三分片、四分片）的普及將促進串焊機、硅片分選機、劃片機需求呈比例 式增長。因多分片 電池需要對劃片后的電池片進行串聯(lián)，因此，三分片電池對串焊 機的需求則為原來的三倍，四分片則 為原來的四倍。硅片分選機、劃片機以此類似。薄片化：降低硅耗的核心技術(shù)。有望從當前160m，減薄到100-120m，需要完全更新串焊機（目前 最低兼容150um）。市場空間：受益多重技術(shù)迭代，2022-2025年串焊機合計達239億元行業(yè)Beta：隨著硅料價格下滑、組件單W盈利回