2022年三花智控業(yè)務布局及產品優(yōu)勢分析

1、2022年三花智控業(yè)務布局及產品優(yōu)勢分析一、三花智控：全球制冷技術龍頭，新能源業(yè)務布局成效凸顯（一）立足全球領先制冷技術，積極拓展新能源汽車賽道浙江三花智能控制股份有限公司是全球最大的制冷控制元器件和全球領先的汽車熱 管理系統(tǒng)控制部件制造商，于2005年登陸深交所正式掛牌上市。公司立足于制冷空 調零部件，通過橫向并購蘭柯四通換向閥全球業(yè)務和亞威科電磁閥業(yè)務、成立三花 汽零，將應用場景從制冷空調領域拓展至汽車零部件和白色家電領域，并不斷豐富 產品矩陣。三花汽零注入上市公司后，充分發(fā)揮與公司原有業(yè)務的協同效應，繼續(xù) 深耕汽車新能源車熱管理系統(tǒng)部件研發(fā)，并積極布局熱管理組件和子系統(tǒng)在汽車領 域更深層

2、次應用，為全球顧客提供富有競爭優(yōu)勢的環(huán)境智能控制解決方案。圍繞熱泵技術和熱管理系統(tǒng)，公司業(yè)務布局清晰產品系列豐富。公司的產品系列從 家用制冷領域拓展到商用制冷、白色家電和汽車熱管理等領域，并開始向變頻控制 技術與系統(tǒng)集成升級方向延伸發(fā)展。目前，公司業(yè)務可分為制冷空調電器零部件業(yè) 務和汽車零部件業(yè)務，二者間發(fā)揮良好的協同作用。其中，制冷空調電器零部件業(yè) 務致力于建筑暖通、電器設備專業(yè)化經營，主要產品包括四通換向閥、電子膨脹閥、 電磁閥、微通道換熱器、Omega泵等，廣泛應用于空調、冰箱、冷鏈物流、洗碗機 等領域；汽車零部件業(yè)務專注于汽車熱管理領域的深入研究，主要產品包括泵類、 閥類、換熱器類、新

3、能源車熱管理集成組件等，廣泛應用于新能源汽車和傳統(tǒng)燃油 車。制冷空調業(yè)務平穩(wěn)成長，汽車零部件營收占比提升。近年來，公司營業(yè)收入平穩(wěn)增 長，2021年公司實現營業(yè)收入160.21億元，同比上升32.30%。其中，制冷空調業(yè)務 實現營業(yè)收入為112.18億元，同比上升16.36%，貢獻70%的營業(yè)收入，是公司目前 的營收支柱；汽車零部件業(yè)務快速擴張，實現營業(yè)收入為48.02億元，同比上升 94.50%，營收占比增加至30%。我們認為隨著汽車零部件業(yè)務營收占比進一步擴大， 公司有望實現“制冷+汽零”雙輪驅動發(fā)展。（二）多種產品市占率全球第一，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固多種產品市場份額全球領先，具備較強品牌優(yōu)勢

4、。根據公司公告，經過三十多年的 行業(yè)積淀，截至2021年，公司空調電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、微通道換熱 器、車用電子膨脹閥、新能源車熱管理集成組件、Omega泵等產品市場占有率全球 第一，截止閥、車用熱力膨脹閥、儲液器等市占率處于全球領先。同時，公司注重品 牌建設，不斷根據客戶需求開發(fā)產品，在制冷控制元器件領域樹立良好口碑。根據 公司公告，公司多次獲得國內外知名車企、空調和冰箱廠商的優(yōu)秀供應商等榮譽， 充分具備品牌優(yōu)勢。主持或參與起草多項行業(yè)標準，業(yè)內影響力深厚。公司積極主持或參與起草多項推 薦性國家標準（GB/T）、強制性國家標準（GB）和推薦性汽車行業(yè)標準（QC/T）， 包括房間空氣

5、調節(jié)器能效限定值及能效等級、制冷系統(tǒng)及熱泵安全與環(huán)境要 求、汽車空調用液氣分離器等。公司起草標準數量較同行業(yè)公司處于領先水 平，體現公司在制冷空調零部件及汽車熱交換零部件行業(yè)已經形成較強影響力，行 業(yè)地位顯著。二、新能源汽車熱管理前景廣闊，國產廠商有望實現彎道超車（一）乘新能源汽車之勢，熱管理行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)提升熱管理技術重要性凸顯，成為電動車核心技術之一。與燃油車不同，新能源汽車“三 電”系統(tǒng)的電機、電池和電控等核心部件均需要維持適宜的運行溫度，各熱管理子 系統(tǒng)聯結度提高，對高效穩(wěn)定熱管理系統(tǒng)的訴求增強。熱管理不僅能夠保證各部件 穩(wěn)定、安全地持續(xù)運轉，還能改善座艙舒適度、提高駕駛續(xù)航里程，是

6、推動電動汽車 更安全、舒適、高效節(jié)能發(fā)展的重要一環(huán)。相比傳統(tǒng)燃油車僅包含駕駛艙空調系統(tǒng) 和動力總成系統(tǒng)熱管理兩部分的熱管理系統(tǒng)，新能源汽車的熱管理系統(tǒng)涵蓋模塊更 多，單車價值量數倍增長，主要包括空調系統(tǒng)、電池熱管理和電機熱管理、電子元器 件熱管理。其中，空調系統(tǒng)主要由膨脹閥、壓縮機、冷凝器、蒸發(fā)器、貯液干燥器、管路、截止 閥等零部件構成，利用電加熱器或熱泵制熱，熱泵制冷，實現制冷與制熱模式的靈 活切換；電池熱管理系統(tǒng)主要由電池冷卻/加熱器、水冷板/帶、水泵、水閥、管路等 組成，通過傳感器、導熱介質和溫控零件組成的電池調溫系統(tǒng)，維持動力電池工作 的合適溫度；電機及電子元器件熱管理系統(tǒng)主要由散熱器

7、、冷卻風扇、膨脹水壺、電 子水泵、管路等組件組成，控制驅動電機、發(fā)電機、控制器、車載充電機和DC/DC 等元件的工作溫度，以及熱量的回收利用。新能源汽車進入加速滲透階段，景氣度持續(xù)延伸，利好上游熱管理行業(yè)。隨著電動 化、智能化水平的不斷提高，消費者對新能源汽車的認可度逐漸提高，帶動新能源 汽車滲透率持續(xù)提升，行業(yè)進入爆發(fā)期。2021年，全球及中國新能源車銷量分別為 648.7萬輛、333.4萬輛，分別同比增長107.6%、167.6%。2021年，全球及中國新能 源乘用車滲透率分別達11.5%、15.5%，分別大幅上升5.7pct、9.3pct。預計全球新 能源乘用車銷量預計將從2021年的6

8、48.7萬輛增長至2025年的2869.3萬輛，4年 CAGR為45%；中國新能源乘用車銷量預計將從2021年的333.4萬臺增至2025年的 1429.1萬臺，4年CAGR為44%。根據前瞻產業(yè)研究院預測，全球電動汽車滲透率有 望在2025年提升至23%，2040年達到67%。新能源車發(fā)展成為確定趨勢，無論混動、 純電動、氫能源汽車均將對熱管理產品提出更高更多更新的需求，帶動汽車熱管理 產品市場需求持續(xù)大幅增長。熱泵空調代替?zhèn)鹘y(tǒng)PTC方案趨勢確定，主流車廠陸續(xù)推出配套車型。由于新能源汽 車無法利用發(fā)動機產生的余熱，因此出現了PTC制熱和熱泵制熱兩種形式。其中， PTC型熱管理系統(tǒng)采用正溫度系

9、數加熱器制熱，通過電阻的熱效應生產熱量，因此 其制熱效能比始終小于1，供熱耗能高，續(xù)航里程受限；熱泵型熱管理系統(tǒng)利用熱泵 將低位熱源的熱能轉移到高位熱源，通過四通換向閥改變熱量轉移方向，調換制冷/ 制熱功能，因此理論制熱效能比大于1，能夠提升新能源車的續(xù)航里程，節(jié)能高效優(yōu) 勢突出。 根據韓國翰昂系統(tǒng)和美國可再生能源實驗室的實驗結果，在續(xù)駛里程方面，采用PTC 制熱，整車續(xù)駛里程較不加熱狀態(tài)下縮短約50%；若采用熱泵制熱則能在PTC制熱 續(xù)駛里程的基礎上增加約35%。在能耗方面，中低溫背景下，熱泵熱管理系統(tǒng)較PTC 熱管理系統(tǒng)平均可節(jié)約45%的能量。從2020年開始，特斯拉、蔚來、比亞迪、小鵬、

10、 大眾、上汽等主流和“新勢力”車企陸續(xù)推出應用熱泵型空調熱管理系統(tǒng)新能源汽 車車型，有效提升新能源汽車制熱效率和續(xù)航能力。受新能源汽車滲透率以及高價值量的熱泵空調車型滲透率提升雙重驅動，熱管理市 場規(guī)模進入快速增長階段。隨著新能源汽車滲透率不斷提升，配套的熱管理系統(tǒng)需 求隨之擴大，疊加熱泵空調產品迭代升級，我國及全球市場新能源汽車熱管理市場 均迎來高速發(fā)展階段。據華經產業(yè)研究院數據顯示，2021年全球市場規(guī)模為215億 元，預計2025年達到1,278億元，4年CAGR為56.1%；2021年國內市場規(guī)模為119億 元，預計2025年達到485億元，4年CAGR達到42.1%。（二）全球熱管理

11、競爭格局穩(wěn)定，國內廠商聚焦新能源車突圍全球汽車熱管理行業(yè)集中度較高，國內企業(yè)發(fā)展空間廣闊。從全球汽車熱管理競爭 格局來看，根據華經產業(yè)研究院，2020年日本電裝、韓國翰昂、法國法雷奧和德國 馬勒占據市場64%的份額。目前，以三花智控為代表的國內熱管理企業(yè)聚焦新能源 汽車熱管理，憑借新能源汽車滲透率快速提升搶占全球份額，未來潛在市場空間廣 闊。國內廠商加速布局新能源熱管理業(yè)務，細分領域初展頭角?，F階段熱管理方案差異 較為明顯，國外傳統(tǒng)供應商聚焦系統(tǒng)集成，隨著國內新能源汽車的普及，國內廠商 憑借核心組件技術實力、成本控制、快速響應等優(yōu)勢迅速切入國內及全球新能源汽 車客戶，獲得大批量的熱管理集成系統(tǒng)

12、量產的經驗。其中，三花智控是國內熱管理 業(yè)務布局最為廣泛的企業(yè)之一，在熱泵系統(tǒng)、電池熱管理系統(tǒng)、冷卻板、電池冷卻 器、電子水泵和電子膨脹閥領域均有涉足。隨著國內新能源市場快速發(fā)展及產品技 術的持續(xù)拓寬，國內廠商有望實現彎道超車。三、三花智控具備先發(fā)優(yōu)勢，伴隨產業(yè)升級加速成長（一）公司把握新能源汽車熱管理趨勢，占領先發(fā)優(yōu)勢公司前瞻布局汽車熱管理領域，從零部件切入推進集成化供應。三花汽零成立于 2004年，2017年由母公司注入上市公司，專注于汽車熱管理領域，是全國第一家將 電子膨脹閥應用到新能源汽車上的公司。公司定位于新能源汽車熱管理系統(tǒng)領域， 已實現車用熱管理核心部件覆蓋，并逐漸向組件和子系統(tǒng)

13、發(fā)展。根據公司年報，2021 年公司汽車零部件業(yè)務實現營業(yè)收入48.02億元，同比增長94.50%。其中新能源汽車 熱管理業(yè)務實現營業(yè)收入40.04億元，占汽零業(yè)務營收的83%，產品銷量達到 1,881.18萬只，同比增長167%。核心單品優(yōu)勢顯著，其他產品多點開花。根據公司公告，2021年公司汽車零部件板 塊四大核心產品銷量為2,523.77萬件，同比增長55.42%，其他產品多點開花。公司基于制冷空調電器零部件業(yè)務的技術積累，突破車用電子膨脹閥，兼具軟硬件壁壘。公司在手訂單充足，擁抱大客戶成長。公司核心客戶主要為大型的整車企業(yè)與一級 配套商，充足在手訂單使得公司有更大機會把握住行業(yè)景氣周期

14、。隨著新能源汽車 銷量的爆發(fā)式增長，公司以技術、產品及成熟項目經驗等競爭優(yōu)勢不斷突破新客戶， 已進入法雷奧、大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、豐田、本田、現代、通用、吉利、比亞 迪、上汽、蔚來等全球一線車企供應鏈，成為多個車型平臺的閥類產品獨家供應商。通過募投和自有資金擴充產能，保持規(guī)模優(yōu)勢。目前公司主要的汽車零部件產品生 產均已實現自動化或半自動化，產品良率在95%以上，較高的良率有助于生產成本 管控；從公司目前主要產品的產能利用率情況來看，2021年公司三大核心產品的產 能利用率均有所提升，核心產品四有所下滑，主要由于當年該產品投產較多，產能 尚處于爬升階段。在產能擴充上，公司有序推進墨西哥工廠、

15、紹興濱海廠區(qū)產線建 設和項目量產，加大產能布局和人才隊伍的建設。截至2021年末，公司新能源汽車 熱管理相關在建項目，包括年產730萬套新能源汽車熱管理系統(tǒng)組件、年產1150萬套 新能源汽車零部件、年產150萬套新能源熱管理部件等項目。隨著公司產能逐漸釋放、 產能利用率持續(xù)爬坡，未來收入增長潛力持續(xù)增強。（二）特斯拉持續(xù)引領產業(yè)鏈技術升級，公司快速迭代持續(xù)加速成長特斯拉引領熱管理技術前沿發(fā)展，上市車型迭代升級持續(xù)成長。隨著上市車型的換 代，特斯拉熱管理系統(tǒng)技術也在不斷的更新： 第1代熱管理系統(tǒng)設計相對簡單，各回路相對獨立，乘員艙空調系統(tǒng)采用間接制冷方 式，采用閥門控制可實現電機回路余熱對乘員艙加熱； 第2代熱管理系統(tǒng)較第1代實現拓撲結構的升級，各熱管理回路之間實現一定程度的 交互，實現電池回路和電機回路的串并聯，空調系統(tǒng)采用傳統(tǒng)空調，乘員艙采用蒸 發(fā)器直接制冷； 第3代熱管理系統(tǒng)較第2代在拓撲結構上沒有大的變化，但在熱管理系統(tǒng)部件上引入 大量新技術應用，在熱管理系統(tǒng)功能上，注重熱管理系統(tǒng)能耗的優(yōu)化； 第4代熱管理系統(tǒng)作為特斯拉最新一代熱管理系統(tǒng)，首次引入熱泵空調系統(tǒng)，同時對熱管理系統(tǒng)拓撲結構進行較大改變，可實現較多的熱管理系統(tǒng)功能，控制較為復雜， 并對熱管理系統(tǒng)部件進行高度集成，實現結構集成化的目的。 公司不斷技術革新，引領熱泵升級和熱管理集成化趨勢，