電子行業(yè)深度分析：大尺寸面板有望迎來(lái)漲價(jià)國(guó)內(nèi)面板龍頭深度受益

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250010 供需共振，大尺寸 LCD TV 面板有望迎來(lái)上漲窗口期4 HYPERLINK l _TOC_250009 供給端：面板廠普遍下調(diào)產(chǎn)能利用率，海外廠商有望逐步退出產(chǎn)能，大尺寸 LCD 供給增長(zhǎng)趨于溫和4 HYPERLINK l _TOC_250008 需求端：TV 銷量有望受益于偶數(shù)年效應(yīng)，2020 年需求改善明顯6價(jià)格上漲持續(xù)性：主要取決于供給端減少的進(jìn)度及程度7 HYPERLINK l _TOC_250007 供給端減少的不確定性在于海外產(chǎn)能退出及國(guó)內(nèi)二線面板廠產(chǎn)能開(kāi)出的進(jìn)度7 HYPERLINK l _TOC_250006 海外退出

2、：從數(shù)據(jù)來(lái)看潛在可能性8 HYPERLINK l _TOC_250005 海外產(chǎn)能退出的影響：正常退出與全部退出的影響測(cè)算9 HYPERLINK l _TOC_250004 受益程度：普漲格局中，特定尺寸受益程度更大10 HYPERLINK l _TOC_250003 主流尺寸歷史漲價(jià)幅度基本同步10 HYPERLINK l _TOC_250002 主流尺寸供給格局發(fā)生變化，特定尺寸預(yù)計(jì)受益程度更大11 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議12 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示12圖表索引圖 1：主流尺寸 TV 面板價(jià)格變化趨勢(shì)4圖 2：主要面板廠商

3、 2015Q12019Q3 營(yíng)業(yè)收入4圖 3：主要面板廠商 2015Q12019Q3 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4圖 4：主要面板廠商 2015Q12019Q3 歸母凈利潤(rùn)5圖 5：顯示面板年度出貨面積年增長(zhǎng)率6圖 6：大尺寸面板供需差（季度）7圖 7：主流尺寸 TV 面板價(jià)格同比變化（YoY）11圖 8：主流尺寸 TV 面板價(jià)格月度環(huán)比變化（MoM）11表 1：TV 面板價(jià)格變化及與現(xiàn)金成本對(duì)比4表 2：主要面板廠商高世代線（=G7）產(chǎn)能利用率變化5表 3：20182023 年全球大尺寸產(chǎn)能增長(zhǎng)情況（T-(T-1)行表示下一年相對(duì)上一年的增長(zhǎng)量）（單位：百萬(wàn)平米） 6表 4：大尺寸面板供需情況（年度）7表 5

4、：全球高世代線（=G7）產(chǎn)能變化（僅包括在選定時(shí)間內(nèi)產(chǎn)能有變化的產(chǎn)線）（單位：千平米/季度）8表 6：三星 SDC 20132017 年關(guān)閉的主要產(chǎn)線及季度產(chǎn)能8表 7：三星及 LG Display 潛在退出產(chǎn)線的折舊情況9表 8：三星和 LG Display 按照規(guī)劃有序退出產(chǎn)能對(duì)大尺寸面板供給的影響（單位： 百萬(wàn)平米）9表 9：三星和 LG Display 預(yù)計(jì)退出的產(chǎn)能全部退出的影響（單位：百萬(wàn)平米） . 10表 10：惠科（HKC）滁州產(chǎn)線預(yù)計(jì)產(chǎn)能開(kāi)出進(jìn)度（單位：百萬(wàn)平米）10表 11：主流尺寸面板出貨量及主要廠商出貨量占比11表 12：國(guó)內(nèi)主要面板廠商出貨量及主要尺寸出貨量的占比12

5、表 13：海外公司估值表12供需共振，大尺寸 LCD TV 面板有望迎來(lái)上漲窗口期供給端：面板廠普遍下調(diào)產(chǎn)能利用率，海外廠商有望逐步退出產(chǎn)能，大尺寸 LCD 供給增長(zhǎng)趨于溫和2019年四季度以來(lái)，經(jīng)歷過(guò)接近2年半的波動(dòng)下跌趨勢(shì)后，TV面板價(jià)格逐步趨于穩(wěn)定。根據(jù)最新的面板價(jià)格數(shù)據(jù)，主流尺寸TV面板在11月及12月份價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)， 不再下跌。我們認(rèn)為主要是由于TV面板價(jià)格下跌過(guò)快，導(dǎo)致面板企業(yè)大幅度虧損， 面板廠商短期內(nèi)下調(diào)產(chǎn)能利用率所致。從價(jià)格與現(xiàn)金成本的對(duì)比來(lái)看，根據(jù)IHS的數(shù)據(jù)，在2019Q3，絕大多數(shù)尺寸的TV面板價(jià)格已經(jīng)跌破或接近現(xiàn)金成本，部分尺寸（如32英寸、50英寸）低于現(xiàn)金成本較多

6、。圖1：主流尺寸TV面板價(jià)格變化趨勢(shì)表1：TV面板價(jià)格變化及與現(xiàn)金成本對(duì)比美元價(jià)格：價(jià)格：YoY面板廠商平均現(xiàn)金成2018年10月2019年10月本（2019Q3)2502001501005016032” HD 60Hz$56$30-53%$35-$3740” HD 60Hz$81$58-28%$56-$5843” FHD 60Hz$91$67-26%$67-$7250” UHD 60Hz$120$84-30%$93-$9855” UHD 60Hz$157$100-36%$110-$11765” UHD 120Hz$250$171-32%$170-$18075” UHD 120Hz$480$3

7、47-28%$300-$34098836603132 Open Cell40 60 Hz Open Cell43 60 Hz Open Cell 55 60 Hz Open Cell65 60 Hz Open Cell數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS， 數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS， 在這一背景下，主要的面板廠商都經(jīng)歷了較大幅度的虧損。尤其是韓國(guó)企業(yè)LGD， 自2017年四季度以來(lái)基本就處于微利或虧損狀態(tài)，最近兩個(gè)季度虧損幅度明顯加大。其他面板廠商營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也大多呈現(xiàn)虧損。圖2：主要面板廠商2015Q12019Q3營(yíng)業(yè)收入圖3：主要面板廠商2015Q12019Q3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)百萬(wàn)美元8000700060005000400030

8、00200010000友達(dá)光電群創(chuàng)光電LGD京東方百萬(wàn)美元10008006004002000-200-400-6002015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q32016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q22018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3友達(dá)光電群創(chuàng)光電LGD京東方數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS， 數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS， 圖4：主要面板廠商2015Q12019Q3歸母凈利潤(rùn)百萬(wàn)美元8006004002000-200-400-600友達(dá)光電群創(chuàng)光電LGD京東方數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS，

9、 在價(jià)格低于現(xiàn)金成本的情況下，面板企業(yè)若保持持續(xù)高稼動(dòng)率生產(chǎn)，不僅將出現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表上的虧損，同時(shí)也將逐步消耗掉寶貴的現(xiàn)金流。因此2019年三季度以來(lái)， 主要面板企業(yè)普遍下調(diào)了高世代線（主要用于生產(chǎn)TV面板）的產(chǎn)能利用率。從幅度來(lái)看，韓國(guó)企業(yè)產(chǎn)能利用率下調(diào)比例大約在30%40%，國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍在10%20%。隨著產(chǎn)能利用率的下調(diào)，面板供給收到一定程度的控制，因此短期內(nèi)TV面板價(jià)格得到支撐。我們認(rèn)為產(chǎn)能利用率的下調(diào)是短期內(nèi)TV面板價(jià)格企穩(wěn)的最重要因素。表2：主要面板廠商高世代線（=G7）產(chǎn)能利用率變化UtilizationYear Month Rate (%)20182019Company Gen J

10、an Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov DecAUO7891%97%88%94%95%93%94%95%95%92% 92%94%92%95%91%87%80%95%87%79%94%91%95%92% 92%95%92%95%92%94%99%93%100%90% 91%84% 83% 83%82%78% 75% 79% 74% 74% 69%58% 60% 58%BOE893%98%92%95%92% 92%91%96%98%94%96%91%88%

11、95%90%91%93%87% 86% 83% 82% 88% 85% 85% 82%10.532%90% 90%93%92%84% 89%95%99%95%92%97%97%87%75% 73% 74% 80% 77% 79% 76%CEC Panda890%93%89%92%90% 83% 84%94% 93%90%93% 94%95%89%80%89%92%89%83% 77% 81% 83% 81% 83% 81%84% 81% 77% 80% 76% 77% 74%8.680%48% 46%32% 35% 36%81% 87% 90% 77%79%94%95%China Star89

12、6%99%88%96%94%96% 96% 96% 97% 96%98%95%91%97%92% 92%89% 90% 89% 85% 87% 87% 89% 86%10.533% 37%73% 80%96%85% 89%93%97%99%91%CHOT8.690% 88% 89%94% 93% 94%97%99%92%95%93%95%98%90% 90% 85%81% 88% 85% 88% 81%HKC Display 8.690% 90% 86%92%91% 88%94%95%99%94%96%93%91% 89% 89%96%94%88% 88% 86% 89%91% 92% 91%

13、Innolux788.691%91%89% 90%93%89%91%91% 88% 89% 86%91%96% 96%91%92%90% 87% 85% 90% 89% 89%95%97% 98%95%93%89%84%94%91%90%94%93%90%95%97%91%93%94%95%93%95%94% 94%95%93%93%91%94%91%88% 83%89%77%93% 92%90%93%90% 89% 88% 84%95%89% 84% 89% 88% 88%92%91% 88%LG Display7893% 94%93%92%96%91%93%95% 95%96% 95%96

14、% 95%96% 96%93%92%86% 88% 89% 88% 89% 88%62% 61% 59% 61% 59%89%93%94% 94%90%93% 93%96%91%93%90% 89% 85% 82% 88%75% 71% 74% 66% 62%Samsung7893%92% 91%81% 84%85%89%88% 91% 92% 91% 91%91%91%88% 84% 76% 79% 85% 85% 78% 79%48% 47%64%79%91% 90% 91% 89% 90%88% 90%92%90%93%90% 90% 87% 85% 89% 88%79% 88% 70%

15、 75% 79%93%Sharp81089% 84%97%62% 68% 65%73% 76% 77% 79% 75% 69%60% 57% 63%82%84%71% 65% 63% 56%50% 48% 53% 52%94%97%85%92% 92%75%85%93%75%90%93%78%19% 11%46%79%93%90% 90%93%90%93%90%數(shù)據(jù)來(lái)源： 從中長(zhǎng)期時(shí)間維度來(lái)看，20202022年全球大尺寸產(chǎn)能的年度增幅基本上保持穩(wěn)定，全年理論產(chǎn)能增長(zhǎng)在1800萬(wàn)平米左右，最后反應(yīng)到實(shí)際供給還需要折算切割效率、產(chǎn)能利用率、良率等指標(biāo)。我們預(yù)計(jì)最終實(shí)際產(chǎn)能增幅大概在1500萬(wàn)平米

16、左右。而根據(jù)IHS的數(shù)據(jù)，2019年全球的大尺寸總共的理論總供給約2.85億平米。因此理論供給供給的年增加幅度預(yù)計(jì)在6%左右，增長(zhǎng)幅度不大。表3：20182023年全球大尺寸產(chǎn)能增長(zhǎng)情況（T-(T-1)行表示下一年相對(duì)上一年的增長(zhǎng)量）（單位：百萬(wàn)平米）201820192020202120222023Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4Total202224262830303031323637373839394042434548 52 55 56T92118135153171212T-(T-

17、1)2618171841數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS， 需求端：TV 銷量有望受益于偶數(shù)年效應(yīng)，2020 年需求改善明顯需求端來(lái)看，由于2020年是偶數(shù)年，有大型賽事（如奧運(yùn)會(huì)等），因此對(duì)于TV 的銷量會(huì)有提振，從而拉動(dòng)TV面板的需求。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，偶數(shù)年份的面板需求面積增速平均（算術(shù)平均）比奇數(shù)年份的面板需求面積增速高大約5個(gè)百分點(diǎn)。圖5：顯示面板年度出貨面積年增長(zhǎng)率30%25%20%15%10%13.0%8.1%5%0%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

18、2017 2018出貨面積年增長(zhǎng)率奇數(shù)年平均偶數(shù)年平均數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS， 根據(jù)IHS的估計(jì)，TV電視廠商上修了它們的2020年出貨量預(yù)期，預(yù)計(jì)2020年全球前五大TV品牌廠商的LCD TV銷量同比2019年將平均增長(zhǎng)17%。綜合來(lái)看，供給端2020年以及未來(lái)23年增幅相對(duì)穩(wěn)定，而2020年需求端將呈現(xiàn)相對(duì)較好的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)在2020年供給增長(zhǎng)相對(duì)受限、需求端保持增長(zhǎng)的背景下，在某些季度將會(huì)出現(xiàn)一定程度的供需錯(cuò)配的情況。觀察供給超過(guò)需求全年的幅度，預(yù)計(jì)2019年供需差在11.7%左右，仍呈現(xiàn)略微過(guò)剩的情況（由于產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存的存在，面板供應(yīng) 超過(guò)需求10%以內(nèi)就基本供需平衡，若差異在5%以內(nèi)就是供

19、應(yīng)比較緊張的狀態(tài)）。分季度來(lái)看，分析面板和TV廠商備貨的節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)供應(yīng)平衡或略微緊缺的情況將有望在2019年一季度末到二季度出現(xiàn)，TV面板價(jià)格有望呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，但漲價(jià)的幅度和持續(xù)性仍依賴一些其他的外部條件。20%18.0%18%16.2%16.3%16%15.4%14%13.5%15.2%11.6%12%10.7%13.7% 11.9% 12.0%9.7%9.7%10%11.4%11.8%10.3%8% 8.9%6%9.8%8.3%8.3%4%2%0%表4：大尺寸面板供需情況（年度）圖6：大尺寸面板供需差（季度）單位：白萬(wàn)平米201720182019 2020E 2021E 2022E 2

20、023EAbsolute Capacity232256284299311312312Yielded Glass Area Capacity201223244257267273272Notebook/Tablet PC13141312121212LCD/OLED Monitor + LCD PC20232322222222LCD TV + OLED TV141157164183189196196Public Display5678899Others2222222Demand Total182202208227233240241Annual Supply - Demand2021353035333

21、0Seasonal Glut Level9.8%9.4%14.5%11.7%13.0%11.9%11.1%數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS， 數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS， 價(jià)格上漲持續(xù)性：主要取決于供給端減少的進(jìn)度及程度供給端減少的不確定性在于海外產(chǎn)能退出及國(guó)內(nèi)二線面板廠產(chǎn)能開(kāi)出的進(jìn)度我們預(yù)計(jì)大尺寸TV面板價(jià)格在2020年有上漲潛力，但一些外部因素潛在的擾動(dòng)和不確定性將對(duì)漲價(jià)的持續(xù)性和幅度產(chǎn)生影響。我們認(rèn)為潛在的不確定性主要在于海外面板廠商產(chǎn)能退出的進(jìn)度以及國(guó)內(nèi)二線面板廠商（如惠科等）產(chǎn)能開(kāi)出的進(jìn)度。綜合全球的高世代線在20182023年的變化來(lái)看，未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)的主要是來(lái)自于大陸廠商（京東方、華星光電、惠科等），而有所

22、減少的部分主要是來(lái)自于韓國(guó)廠商（主要是三星和LG Display）。Tech GenApplication Probability Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4FactoryManufacturer202320222021202020192018表5：全球高世代線（=G7）產(chǎn)能變化（僅包括在選定時(shí)間內(nèi)產(chǎn)能有變化的產(chǎn)線）（單位：千平米/季度）AUOAUO Taichung L8Ba-Si8 LCD100% 1254 1254 1403 1535 1650 1683 1683 1683

23、 1683 1683 1683 1683 1683 1683 1683 1683 1848 2096 2096 2096 2096 2096 2096 2096BOEBOE Hefei B9a-Si10.5/11 LCD100% 149 803 1635 2586 3359 3478 3567 3567 3567 3567 3715 3864 3864 3864 3864 3864 3864 3864 3864 3864 3864 3864 3864 3864BOEBOE Wuhan B17a-Si10.5/11 LCD100%238 892 1486 2972 3270 3567 3567

24、3567 3567 3567 3567 3567 3864 4161 4459 4459 4459BOEBOE Chongqing B14Oxide8.7 LCD+AMOLED10%279 559 838 838 1118LG DisplayLGP Paju P7a-Si7 LCD100% 3027 3027 3027 3027 3027 3027 2896 2896 2896 2106 2106 1448 1448 1448 1448 1448 1448 1448 1448 1448 1448 1448 1448 1448LG DisplayLGD Paju P8a-Si8 LCD100%

25、5115 5115 5198 5198 5198 5198 5033 4703 3548 3548 3548 3548 3548 3548 3548 3713 3878 4208 4290 4455 4620 4950 5033 5033LG DisplayLGD Guangzhou (GP3) OLED Oxide8 AMOLED100%248 743 990 990 1073 1238 1403 1485 1485 1485 1485 1485 1485 1485 1485 1485 1485 1485LG DisplayLGD Paju P10 G10.5Oxide 10.5/11 AM

26、OLED100%297 594 743 1040 1189 1338Panasonic LCD IPSA Himeji 1a-Si8 LCD100% 248 248 248 248 165 165 165 165 165 165 165 165 165SamsungDisplaySamsungDisplaySamsung DisplaySamsungDisplaySEC Tangjong L7-2a-Si7 LCD100% 2036 2036 2036 2036 2036 2036 2036 2036 2036 2036 2036 2036 1358 1358 1358 1358 1358 1

27、358 1358 1358 802 802 802 802SEC Tangjong L8-1a-Si7 LCD100% 3218 3218 3218 3218 3218 3218 1815 1733 1733 1733 1733 1733 1733 660 825 990 990 1238 1403 990 990 1238 1403 1485SEC Tangjong L8-2a-Si8 LCD100% 2772 2772 2772 2772 2772 2772 2574 2195 2195 2195 2195 2195 1617 1617 1122 1122 1122 1122 1122 1

28、122 1122 1122 1122L9 (QD OLED)a-Si8 LCD100%594 892SharpSHP Kameyama 2 OxideOxide 10.5/11 QD OLED30%797 797 797 797 797 797 797 797 797 797 797 797 797 797 797 797 797 797 797 797 797 797 797 797SharpSIO Guangzhoua-Si10.5/11 LCD100%297 594 1338 1338 1338 1783 2675 2675 2675 2675 2675 2675 2675 2675 2

29、675 2675SharpShrp-Fxcn Wisconsin G10.5/11 a- Si/Oxide10.5/11 LCD5%CEC PandaPND Nanjing G8Oxide8 LCD100% 990 990 990 990 990 990 990 990 990 990 990 990 990 990 990 990 1155 1238 1238 1238 1238 1238 1238 1238CEC PandaCEC 4a-Si10.5/11 LCD5%594 1189 1932 2526China StarCSOT T6a-Si10.5/11 LCD100%505 1100

30、 1932 2378 2675 2675 2675 2675 2675 2675 2675 2675 2675 2675 2675 2675 2675 2675 2675 2675China StarCSOT T7a-Si10.5/11 LCD90%594 1189 1783 1783 2229 2675 2675 2675 2675 2675 2675 2675 2675China StarCSOT T9Oxide8 AMOLED30%83 165HKC DisplayHKC Chongqing H1a-Si8.6 LCD100% 1088 1158 1281 1369 1369 1369

31、1369 1369 1369 1369 1369 1369 1369 1369 1369 1369 1369 1632 1808 1895 1895 1895 1895 1895HKC DisplayHKC Chuzhou H2a-Si8.6 LCD90%351 913 1229 1316 2018 2720 2720 2720 2720 2720 2720 2720 2720 2720 2720 2720 2720 2720 2720HKC DisplayHKC Mianyang H4a-Si8.6 LCD15%614 878 1492 2194 2633 2633 2633 2633 26

32、33 2633 2633 2633 2633 2633HKC DisplayHKC Behai H5a-Si10.5/11 LCD5%439 878 1755 2194 2633 2633HKC DisplayHKC H3 G10.5/11a-Si10.5/11 LCD5%446 1338 2229 2675 2675CHOTCEC XianyangOxide8 AMOLED5%617 1409 1762 2026 2114 2114 2114 2114 2220 2326 2326 2326 2326 2326 2326 2326 2326 2326 2326 2326 2326 2326

33、2326CHOTCEC Xianyang 2a-Si7 LCD10%446 892RoyoleRyl Shenzhen OLED TVa-Si8 LCD5%330 660 990 990 990 990Tai Jia_SEC T7-1a-Si8 LCD100%123 247 370 370 370 370 370 370Sterlite 1a-Si10.5/11 LCD100%165 330 660數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS， 海外退出：從數(shù)據(jù)來(lái)看潛在可能性從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，海外廠商（包括韓國(guó)與日本廠商）都有過(guò)退出產(chǎn)線的情況。以三星為例，在20132017年，它退出的產(chǎn)線的季度總產(chǎn)能約為187萬(wàn)平米，對(duì)應(yīng)

34、年度總產(chǎn)能約為670萬(wàn)平米。而所有這些產(chǎn)線的退出，全部是在折舊結(jié)束完以后。我們認(rèn)為這一規(guī)律是容易從產(chǎn)業(yè)邏輯上理解的：只要折舊沒(méi)有結(jié)束，除非面板價(jià)格持續(xù)明顯低于現(xiàn)金成本，從而導(dǎo)致面板廠商的生產(chǎn)會(huì)持續(xù)虧損現(xiàn)金流，否則，對(duì)于面板廠商來(lái)說(shuō)，繼續(xù)保持生產(chǎn)就能攤薄固定資產(chǎn)的折舊成本，廠商就不會(huì)選擇在折舊未結(jié)束的時(shí)候選擇退出或關(guān)閉產(chǎn)線。表6：三星SDC 20132017年關(guān)閉的主要產(chǎn)線及季度產(chǎn)能折舊結(jié)束時(shí)間關(guān)停前產(chǎn)能（季度，千平米）關(guān)停時(shí)間產(chǎn)線名稱廠商城市國(guó)家或地區(qū)KoreaCheonAnSamsung DisplaySEC Chonan L42013Q4111Dec-13KoreaCheonAnSamsu

35、ng DisplaySEC Chonan L4 LTPS2013Q430Dec-13KoreaCheonAnSamsung DisplaySEC Chonan L52015Q4153Nov-15KoreaAsanSamsung DisplaySMD V1 Pilot2016Q383Sep-16KoreaAsanSamsung DisplaySEC Tangjong L7-12016Q41234Dec-16KoreaCheonAnSamsung DisplaySEC Chonan L62017Q386 分四期，折舊結(jié)束時(shí)間分別為Jul-16、Oct-16、Sept-17、Sept-17Korea

36、CheonAnSamsung DisplaySEC Chonan L6 Wing2017Q3172Sep-17Total1868數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS， 從這一邏輯出發(fā)，觀察三星及LG Display潛在退出產(chǎn)線的折舊情況。潛在退出產(chǎn)線中，大部分產(chǎn)線的折舊要等到2021年以后，甚至到20232024年。因此，我們認(rèn)為這些產(chǎn)線短期內(nèi)快速退出的可能性較小。加之我們預(yù)計(jì)2020年面板價(jià)格將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，因此面板價(jià)格不會(huì)持續(xù)明顯低于現(xiàn)金成本，虧損現(xiàn)金流的情況將不會(huì)持續(xù)， 預(yù)計(jì)海外廠商退出的進(jìn)度將維持原有規(guī)劃，甚至有所放緩。表7：三星及LG Display潛在退出產(chǎn)線的折舊情況ManufacturerFactor

37、yPhaseTechGenApplication設(shè)備采購(gòu)設(shè)備安裝量產(chǎn)爬坡折舊開(kāi)始折舊結(jié)束LG DisplayLGP Paju P71a-Si7LCDFeb-05Aug-05Jan-06Jan-10Mar-202a-Si7LCDOct-05Mar-06Aug-06Aug-10Jan-243a-Si7LCDJan-06Mar-07Jun-07Jun-11Apr-24LGD Paju P81a-Si8LCDJan-08Aug-08Mar-09Mar-13Jan-242ba-Si8LCDOct-09Apr-10Aug-10Aug-14Jan-203a-Si8LCDMar-10Oct-10Mar-11M

38、ar-15Jan-172aa-Si8LCDSep-09Jan-10May-10May-14Jan-20Samsung DisplaySEC Tangjong L7-21a-Si7LCDMay-05Sep-05Jan-06Jan-11Jan-212a-Si7LCDOct-05Jun-06Sep-06Sep-11Jan-243a-Si7LCDOct-07Mar-08Jun-08Jun-13Jan-23SEC Tangjong L8-11a-Si8LCDJul-06Feb-07Aug-07Aug-12Aug-192a-Si8LCDNov-07Apr-08Aug-08Aug-13Apr-212ba-S

39、i8LCDDec-09Mar-10Jun-10Jun-15Oct-22SEC Tangjong L8-21a-Si8LCDMar-08Oct-08May-09May-14Jan-212a-Si8LCDApr-10Aug-10Dec-10Dec-15Oct-233a-Si/Oxide8LCDMar-15Sep-15Feb-16Feb-21Oct-231ba-Si8LCDDec-09May-10Aug-10Aug-15Jul-21數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS， 海外產(chǎn)能退出的影響：正常退出與全部退出的影響測(cè)算若按照三星和LG Display現(xiàn)有的規(guī)劃來(lái)計(jì)算，未來(lái)幾年時(shí)間內(nèi)，20192021年， 這兩家廠商的產(chǎn)

40、能退出（以及轉(zhuǎn)產(chǎn)）將產(chǎn)生產(chǎn)能的減少，20202021年大約在1000 萬(wàn)平米左右，占全球理論大尺寸面板總產(chǎn)能的比例大約3.5%。而由于這兩家企業(yè)主要目的是將現(xiàn)有的LCD產(chǎn)能轉(zhuǎn)向生產(chǎn)更高階的QD-OLED產(chǎn)品，因此在20222023 年預(yù)計(jì)還會(huì)有部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)回，會(huì)增加一些產(chǎn)能，但是增加的幅度相對(duì)較小。表8：三星和LG Display按照規(guī)劃有序退出產(chǎn)能對(duì)大尺寸面板供給的影響（單位：百萬(wàn)平米）Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4202320222021202020192018Total16.2

41、16.2 16.3 16.3 16.3 16.3 14.6 14.3 13.4 12.6 12.7 12.2 11.1 10.1 9.8 10.1 10.3 10.9 11.4 11.5 11.2 12.1 12.5 11.6T64.861.450.941.144.047.4T-(T-1)-3.4-10.5-9.82.93.4數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS， 而如果三星和LG Display規(guī)劃轉(zhuǎn)產(chǎn)和退出的產(chǎn)能全部退出，那對(duì)大尺寸面板的產(chǎn)能將產(chǎn)生很大的影響。根據(jù)測(cè)算，總計(jì)影響大尺寸面板理論產(chǎn)能約6500萬(wàn)平米， 占全球大尺寸面板理論產(chǎn)能的比例約23%，是一個(gè)相當(dāng)大的幅度。因此，韓國(guó)廠商面板產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)和退出的進(jìn)

42、度將對(duì)全球的大尺寸面板供需產(chǎn)生很大的影響。表9：三星和LG Display預(yù)計(jì)退出的產(chǎn)能全部退出的影響（單位：百萬(wàn)平米）2018ManufacturerFactoryTechGenApplicationProbabilityQ1Q2Q3Q4年總產(chǎn)能LG DisplayLGP Paju P7a-Si7LCD100%3.03.03.03.012.1LG DisplayLGD Paju P8a-Si8LCD100%5.15.15.25.220.6Samsung DisplaySEC Tangjong L7-2a-Si7LCD100%3.23.23.23.212.9Samsung DisplaySEC

43、 Tangjong L8-1a-Si8LCD100%2.82.82.82.811.1Total16.216.216.316.364.8數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS， 從國(guó)內(nèi)來(lái)看，一些二線的面板廠商（如惠科等）在地方政府的補(bǔ)助和支持下， 也有較多的產(chǎn)線規(guī)劃。但從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，一方面，現(xiàn)有價(jià)格水平下，這些面板廠商也產(chǎn)生了較大幅度的虧損；另一方面，部分實(shí)力相對(duì)較弱的地方政府可能并不能完全兌現(xiàn)對(duì)面板產(chǎn)線的支持和補(bǔ)貼。因此我們預(yù)計(jì)相應(yīng)廠商后續(xù)產(chǎn)能開(kāi)出的進(jìn)度會(huì)放緩，甚至部分產(chǎn)線并不能開(kāi)出。以惠科為例，如果按照預(yù)期進(jìn)度開(kāi)出滁州產(chǎn)線產(chǎn)能，2020年產(chǎn)能將增加約620 萬(wàn)平米。若這一進(jìn)度不順，甚至產(chǎn)能未能增加，也將部分減少

44、供給端的增長(zhǎng)，減少幅度約占全球大尺寸TV面板理論總產(chǎn)能的2%左右。表10：惠科（HKC）滁州產(chǎn)線預(yù)計(jì)產(chǎn)能開(kāi)出進(jìn)度（單位：百萬(wàn)平米）ManufacturerFactoryPhaseTechGen19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4HKC DisplayHKC Chuzhou H21a-Si8.60.40.91.21.31.31.41.42a-Si8.60.71.31.3數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS， 受益程度：普漲格局中，特定尺寸受益程度更大主流尺寸歷史漲價(jià)幅度基本同步從主流尺寸的TV面板價(jià)格歷史價(jià)格漲跌變化來(lái)看，無(wú)論是年度同比（YoY）還是月度環(huán)比（MoM），趨勢(shì)比較同步，幅度

45、略有差異。我們理解這主要是由于不同尺寸在不同產(chǎn)線上的生產(chǎn)是可以做出調(diào)配的，因此某一尺寸的價(jià)格變化（以及隨之帶來(lái)的盈利變化）并不能持續(xù)與其他尺寸產(chǎn)生較大差異，最終會(huì)被逐步拉平。圖7：主流尺寸TV面板價(jià)格同比變化（YoY）圖8：主流尺寸TV面板價(jià)格月度環(huán)比變化（MoM）60%40%20%0%-20%-40%-60%15%10%5%0%-5%-10%-15%Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-

46、18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19Oct-19May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19Sep-19-20%65W UHD 50/60Hz Open-Cell55W UHD 100/120Hz Open-Cell 43W UHD 50/60Hz Open-Cell32W HD 50/60Hz Open-Cell65W UHD 50/60Hz Open

47、-Cell55W UHD 100/120Hz Open-Cell 43W UHD 50/60Hz Open-Cell32W HD 50/60Hz Open-Cell數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS， 數(shù)據(jù)來(lái)源：IHS， 主流尺寸供給格局發(fā)生變化，特定尺寸預(yù)計(jì)受益程度更大而從目前來(lái)看，由于過(guò)去23年國(guó)內(nèi)面板廠商產(chǎn)能的擴(kuò)充以及技術(shù)的進(jìn)步，主流尺寸的供給格局已經(jīng)發(fā)生了一些變化。例如在32英寸這個(gè)尺寸，京東方和華星光電原來(lái)占比合計(jì)接近或超過(guò)50%，但僅一年以來(lái)，兩家也縮減了32英寸的產(chǎn)出，占比已經(jīng)下調(diào)，而惠科等廠商的占比已經(jīng)超過(guò)10%。與之相反的是，京東方和華星光電在43英寸、55英寸、65英寸的占比在快速提升。出貨

48、量（百萬(wàn)片）出貨份額出貨量（百萬(wàn)片）出貨份額表11：主流尺寸面板出貨量及主要廠商出貨量占比尺寸供應(yīng)商2018201920182019尺寸供應(yīng)商201820192018201932.0AUO3.73.13.8%4.5%50.0AUO4.62.923.7%16.4%BOE26.815.627.7%22.6%CEC-Panda0.92.84.4%15.4%CEC-Panda0.20.20.2%0.3%CHOT2.44.012.4%22.4%ChinaStar20.614.321.3%20.8%HKC Display0.81.14.0%6.2%CHOT0.92.60.9%3.8%Innolux_Corp.10.77.155.0%39.5%HKC Display9.67.410.0%10.7%LG_Display0.10.00.5%0.2%Innolux_Corp.5.85.66.0%8.1%55.0AUO4.33.19.5%9.9%LG_Display12.38.912.7%12.9%BOE6.94.615.2%14.7%Panasonic_LCD2.20.82.2