有色金屬鎳行業(yè)發(fā)展深度報告

1、 有色金屬鎳行業(yè)發(fā)展深度報告 報告綜述鎳資源儲備豐富，但分化嚴重;高品位硫化鎳礦資源稀缺，紅土鎳礦逐漸成為中流砥 柱。根據(jù) USGS2019 年統(tǒng)計，全球探明鎳儲量約 8900 萬金屬噸，從具體細分來看，其 中 39%為硫化鎳礦，其余約 61%為紅土鎳礦;產(chǎn)量方面，受限于近年來未有新的硫化 鎳礦發(fā)現(xiàn);加之隨著 RKEF 工藝突破，紅土鎳礦供應(yīng)規(guī)模大幅抬升，2000-2019 年硫化 鎳礦產(chǎn)量占比由 60%下滑至約 39%，并且這個比例仍在縮小。預(yù)計紅土鎳礦將成為全 球鎳供給中流砥柱，尤其印尼紅土鎳礦開發(fā)將成為全球鎳開發(fā)的主要增量與趨勢。鎳的新周期已經(jīng)開啟:傳統(tǒng)不銹鋼產(chǎn)業(yè)升級帶來穩(wěn)定需求增長，電

2、動汽車高鎳化趨勢 引領(lǐng)行業(yè)開啟新周期。(1)不銹鋼:不銹鋼仍是主要下游，占全球原生鎳消費 70%， 過去十年全球不銹鋼需求穩(wěn)健增長，行業(yè)景氣度顯著高于傳統(tǒng)鋼鐵行業(yè)，我們判斷未 來全球不銹鋼下游需求仍能保持 5%的復(fù)合增長;(2)動力電池:2019 年全球電池領(lǐng) 域鎳需求占比約 5%，隨著新能源汽車銷量快速增長，高續(xù)航、高鎳三元正極材料發(fā)展 趨勢已定，未來電動汽車動力電池所需的硫酸鎳需求或?qū)⑦M入爆發(fā)期，成為鎳需求的 最大新增點。預(yù)計 2020-2025 年，全球電動汽車對鎳需求量或?qū)?2020 年約 10.7 萬 噸鎳金屬量大幅提升至 2025 年的 60 萬噸鎳金屬量，需求端 2020-20

3、25 年均復(fù)合增速 高達 41%，預(yù)計電池領(lǐng)域需求占比將從 5%提升到 17%。得益于電池領(lǐng)域需求，預(yù)計 2024-2025 年將迎來持續(xù)供給短缺，預(yù)計 2025 年全球鎳供給缺口約 7.9 萬噸。紅土鎳礦高壓酸浸(HPAL)或?qū)⑹莿恿﹄姵仡I(lǐng)域鎳源的主流工藝，未來將成為鋰電材 料龍頭企業(yè)的強大競爭壁壘。紅土鎳礦主要開發(fā)工藝包括火法 RKEF、濕法 HPAL 兩類， (1)火法 RKEF 工藝:主要包括鎳鐵工藝，鎳锍工藝(高冰鎳)，適用于處理鎳品位 相對較高的腐殖土型紅土鎳礦，截至目前，紅土鎳礦高冰鎳工藝及技術(shù)仍不成熟，或 難成為動力電池鎳源供應(yīng)主流;(2)濕法 HPAL 工藝:主要適用于褐鐵礦

4、型紅土鎳礦(鎳 含量較低，耗酸量少)，未來高壓酸浸(HPAL)工藝路徑相較于其他硫酸鎳更具備成 本優(yōu)勢，HPAL 將是紅土鎳礦濕法工藝的主流。我們判斷由于 HPAL 本身的技術(shù)、投資、 運營的門檻很高，率先卡位布局 HPAL 的鋰電材料龍頭企業(yè)將構(gòu)建強大競爭壁壘。國內(nèi)企業(yè)持續(xù)加碼紅土鎳礦開發(fā)，占據(jù)全球先發(fā)優(yōu)勢。海外鎳資源開發(fā)項目主要集中 于印尼、巴新等地區(qū)和國家，典型濕法項目包括中冶集團巴新瑞木項目、華友鈷業(yè)印 尼華越項目、格林美印尼青美邦項目、力勤印尼 OBI 島項目等;隨著開發(fā)進度的持續(xù) 推進，或?qū)⒅貥?gòu)全球 EV 領(lǐng)域鎳源供應(yīng)格局。除此，包括 CATL/TESLA 等優(yōu)勢企業(yè)均顯 現(xiàn)印尼鎳

5、項目布局意圖，進一步彰顯濕法鎳資源在電池-EV 供應(yīng)鏈中的戰(zhàn)略重要性。推薦標(biāo)的:華友鈷業(yè)，盛屯礦業(yè)。風(fēng)險提示:鎳金屬價格大幅下跌;鎳鐵不銹鋼領(lǐng)域終端需求低于預(yù)期; 印尼鎳項目開發(fā)不及預(yù)期等。1、鎳產(chǎn)業(yè)鏈概述：資源總量豐富，但高品質(zhì)硫化鎳礦資源儲備枯竭；新能源應(yīng)用為戰(zhàn)略增長點全球鎳資源儲備豐富、且回收較為成熟，預(yù)計鎳資源不會成為全球鎳下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要瓶頸；但另一方面，大規(guī)模、高品位硫化鎳礦資源稀缺給電池等領(lǐng)域鎳的需求增長帶來壓力。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局 USGS 的統(tǒng)計，截止 2019年全球探明鎳儲量約 8900 萬金屬噸，從具體細分來看，其中 39%為硫化鎳礦，其余約 61%為紅土鎳礦。另一方面

6、，受益于新能源汽車需求的持續(xù)抬升，電池級硫酸鎳鹽對鎳資源需求持續(xù)提升，受限于硫化鎳礦的資源瓶頸，預(yù)計未來紅土鎳礦將在電池領(lǐng)域鎳鹽需求方面扮演核心角色。 需求端：不銹鋼增速持穩(wěn)，新能源成核心增長動力。近年來，鎳的需求總體保持增長，2019 年全球及中國鎳的消費量分別為約 242 萬噸和 140 萬噸，其中中國是全球最大的鎳消費國，約占全球鎳消費量的 58%。從下游領(lǐng)域看，不銹鋼是鎳的最大下游，2019 年全球電池領(lǐng)域鎳消費占比約 5%，受益于下游動力電池需求的快速提升，預(yù)計至 2025 年全球電池領(lǐng)域電池消費占比將快速提升至約 17%。 當(dāng)前，新能源汽車已經(jīng)成為全球各主流國家和主流汽車集團大力推

7、廣的車型。我國發(fā)布的新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035 年)表示，2025 年新能源汽車滲透率將達到 25%。同時意見稿指出預(yù)計到 2035 年，國內(nèi)公共領(lǐng)域用車將實現(xiàn)全面電動化。當(dāng)前時點看，特斯拉的鯰魚效應(yīng)在全球范圍內(nèi)開始體現(xiàn)，疊加碳排放壓力，2020 年將成為全球汽車領(lǐng)域全力轉(zhuǎn)向電動化的元年。與新能源汽車動力電池相關(guān)的鎳產(chǎn)品主要是硫酸鎳，電池級硫酸鎳（Ni22%，Co0.4%）是生產(chǎn)三元前驅(qū)體的主要原材料之一。 目前動力電池主要包括磷酸鐵鋰、三元、錳酸鋰等，其中三元動力電池能量密度高，是未來動力電池發(fā)展的主要方向之一。近年來，隨著三元動力電池技術(shù)進步和市場認可度提高，三元正極材料在

8、中國正極材料銷量的占比持續(xù)提升。與此同時，三元材料鎳含量提高，能量密度就會提升，高鎳化是未來動力電池發(fā)展的重要趨勢。從 2019 年 7 月起，高鎳 811 電池在乘用車中裝機量份額大幅提升，下半年基本維持在 20%左右，全年 NCM 811 電池占乘用車裝機量的 11.89%，占全部動力電池裝機量的 8%。 價格端：隨著新能源汽車的發(fā)展，三元前驅(qū)體的需求量進一步增長，鎳的新需求領(lǐng)域突破，資源價值或?qū)⒌靡泽w現(xiàn)，價格具備上漲空間。庫存方面，目前無論是中國鎳礦的港口庫存還是鎳的期貨庫存處于歷史平均較低水平，總體庫存壓力較小。2020 年受新冠公共衛(wèi)生事件影響，預(yù)計鎳需求量有一定延遲，而未來數(shù)年鎳雙

9、重受益于單車用量增加和電動車規(guī)模增長，鎳將是極具前景的能源金屬之一。2、資源端：硫化鎳礦增量不足，紅土鎳礦為主要開發(fā)方向 全球鎳資源總體儲量豐富，預(yù)計資源端不會成為全球鎳下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要瓶頸；但另一方面，近年來全球大規(guī)模、高品位硫化鎳礦新增探礦發(fā)現(xiàn)較少，未開發(fā)資源項目主要為紅土鎳礦，或?qū)⑹俏磥砣蜴図椖块_發(fā)的主要方向。從國家和地區(qū)來看，印尼、菲律賓、新喀里多尼亞等是全球主要的紅土鎳礦產(chǎn)地，澳洲兼具紅土鎳礦和硫化鎳礦，俄羅斯和加拿大則擁有少有的多金屬伴生的硫化鎳礦藏。根據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，2019 年，全球鎳資源儲量為 8900 萬噸；另一方面，鎳資源全球分布較為集中，其中儲量前三大國家印度尼

10、西亞（23.6%）、澳大利亞（22.5%）、巴西（12.4%）合計占全球鎳資源儲量的 58.50%。 國內(nèi)來看，中國鎳資源儲量少（3.1%）、對外依存度高，鎳資源稟賦較差。近年來，中國鎳資源未有較大尋礦發(fā)現(xiàn)，儲量基本穩(wěn)定，2019 年儲量和資源量分別為 276 萬噸，約占全球鎳資源總儲量 3%，我國鎳下游鎳鐵不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈資源對外依賴度較高。我國鎳資源以硫化鎳礦為主，紅土鎳礦資源較為缺乏；分省份看，中國鎳資源主要集中在甘肅省，約占全國鎳資源的 62%，主要資源項目為位于金昌市金川集團白家嘴子鎳銅礦，其鎳金屬及鈷金屬儲量均位居中國第一。 供給端：國內(nèi)資源儲量低，生產(chǎn)需求大，進口依賴度高。中國是全球

11、鎳冶煉產(chǎn)品生產(chǎn)大國，2019 年鎳冶煉產(chǎn)品產(chǎn)量約 84 萬噸（折合鎳金屬量，包括 NPI、FeNi、電解鎳、其他原生鎳等），約占全球鎳冶煉產(chǎn)品產(chǎn)量的 35%。但我國鎳資源不足，冶煉所需的上游原材料依賴進口，根據(jù)估算，近 90%鎳原材料依賴進口，主要來自菲律賓和印度尼西亞。 全球鎳礦生產(chǎn)總體上保持增長的態(tài)勢，2019 年全球鎳礦的產(chǎn)量達到 241 萬噸金屬鎳。全球鎳礦生產(chǎn)集中度也較高，其中印度尼西亞（29.8%）、菲律賓（15.7%）、俄羅斯（10.1%）三個國家約占全球鎳礦產(chǎn)量的 56%，而中國鎳礦產(chǎn)量僅約占全球約 4%。從企業(yè)主體看，全球鎳礦供應(yīng)格局較為分散，鎳礦龍頭企業(yè)市占率較低，僅 CR

12、2 俄羅斯鎳業(yè)和淡水河谷的份額超過 5%。2.1、硫化鎳礦資源：新發(fā)現(xiàn)硫化鎳礦項目儲備不足 硫化物型鎳礦資源品質(zhì)好，開采冶煉工藝技術(shù)成熟，并且伴生礦產(chǎn)多、綜合利用價值高，但因其長期開采，且近 20 多年于新的鎳資源勘察上無重大進展，保有儲量嚴重下滑。世界硫化鎳礦正在呈現(xiàn)資源危機，且以俄羅斯諾里爾斯克、中國金川等為代表的傳統(tǒng)硫化鎳礦采礦深度逐漸加深，開采難度日益加大，選、冶難度也不斷增長。因此，儲量富足的紅土鎳礦成為世界鎳資源開發(fā)的重點發(fā)展對象。 我國硫化鎳礦以地下開采為主。目前金川礦山開采深度達約 1000 米，礦床埋藏深、巖石破碎、地壓活動明顯；采用充填法開采，技術(shù)難度大、成本高。每年可提供

13、約 8-9 萬噸鎳（金屬量）。目前金川礦區(qū)資源增儲較少，預(yù)計后續(xù)面臨一定的資源衰減問題。2.2、紅土鎳礦資源：多分布于印尼、菲律賓等熱帶地區(qū) 全球鎳資源儲備以紅土鎳礦為主，印尼占據(jù)資源總量高與資源品位高雙重優(yōu)勢。紅土鎳礦主要分布在南北回歸線以內(nèi)的熱帶國家，主要有印尼、菲律賓、澳大利亞、新喀里多尼亞、巴布亞新幾內(nèi)亞等。從不同資源地的紅土鎳礦品位來看，印尼紅土鎳礦資源品位僅次于新喀里多尼亞，遠高于菲律賓、澳大利亞、馬達加斯加等其他紅土鎳礦主產(chǎn)區(qū)，一般較紅土鎳礦項目平均水平高15-20%。 紅土鎳礦的優(yōu)點突出：紅土鎳礦主要分布在世界上赤道南北緯 30內(nèi)熱帶國家以及環(huán)太平洋兩岸的亞熱帶和熱帶區(qū)域。紅土

14、鎳礦的主要優(yōu)點在于：資源豐富，幾乎賦存于地表，勘查成本較低；可露天開采，采礦成本低；合理的選冶工藝已逐漸成熟；紅土鎳礦資源大多數(shù)離海岸線較近，便于運輸；紅土鎳礦能夠生產(chǎn)硫鎳、鎳鐵、燒結(jié)氧化鎳、氫氧化鎳鈷等中間產(chǎn)品。 紅土鎳礦易于開采但成分復(fù)雜、鎳含量波動大，難于利用。根據(jù)鐵鎳比、鎂硅比及其含量的不同，紅土鎳礦主要分為褐鐵礦型、中間過渡型和腐殖土型三類。（1）褐鐵礦型主要分布于礦床的偏上部，以赤鐵礦、針鐵礦等及少量黏土礦物為主，鎳含量一般為 0.6%-1.4%，鐵含量一般為 36-50%。（2）腐殖型主要分布于礦床中下部以鎳蛇紋石、含鎳綠脫石等礦物為主，鎳含量一般為 1.4%-3.0%。3、需求

15、端：動力電池成為鎳需求爆發(fā)的引擎 鎳未來的供需結(jié)構(gòu)可能分化為“鎳鐵-不銹鋼”、“電解鎳-動力電池”兩條產(chǎn)業(yè)鏈，兩條主線皆有看點，短期由不銹鋼需求穩(wěn)健增長帶動，中長期動力電池接力，有望成為鎳需求的重要爆發(fā)點。 不銹鋼領(lǐng)域：從下游領(lǐng)域看，不銹鋼是鎳的最大下游，2019 年全球消費占比達到約 70%；2019 年全球不銹鋼行業(yè)鎳消費量約 170 萬噸，2017-2019年 CAGR 約 6.4%，在較高基數(shù)基礎(chǔ)上仍保持平穩(wěn)較快增長。預(yù)計未來不銹鋼領(lǐng)域鎳需求量仍將維持穩(wěn)步增長。 動力電池：隨著新能源汽車銷量快速增長，高續(xù)航里程的趨勢要求三元正極材料高鎳化發(fā)展趨勢已定，未來電動汽車動力電池所需的硫酸鎳需

16、求或?qū)⑦M入爆發(fā)期，成為鎳需求的最大新增點。根據(jù)興證金屬組預(yù)測，2020 年全球動力電池領(lǐng)域鎳消費量約 10.7 萬噸鎳金屬量，對應(yīng)占比約 5%；預(yù)計 2020-2025 年全球動力電池鎳需求量或從 10.7 萬噸大幅提升至 2025 年約 60 萬噸鎳金屬量，占比提升至約 17%，2020-2025 年 CAGR約 41%。3.1、不銹鋼：目前全球鎳消費核心，未來仍將保持平穩(wěn)增長 不銹鋼：我國已成為全球最大的不銹鋼生產(chǎn)國，2019 年我國不銹鋼鎳消費量實現(xiàn) 12.2%的同比增長。2019 年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為 5222 萬噸，其中中國占比 56%，我國已經(jīng)成為全球最大的不銹鋼生產(chǎn)國，2019

17、 年我國不銹鋼行業(yè)消費鎳 129 萬噸，同比增長 12.2%。不銹鋼按化學(xué)成分可分為鉻錳鎳系不銹鋼、鉻鎳系不銹鋼和鉻系不銹鋼，分別對應(yīng)于美國 AISI 標(biāo)準的 200、300和 400 系列，平均鎳含量在 0.9%、8.0%、0.0%。其中以 300 系占比最高，占不銹鋼總產(chǎn)量超過 60%，其綜合性能優(yōu)異，用途最為廣泛，代表鋼種 304 不銹鋼產(chǎn)量占 300 系產(chǎn)量的 80%以上。3.2、硫酸鎳：2020 年總需求約 20.9 萬噸，新能源汽車為主要增長點 “硫酸鎳-三元前驅(qū)體-正極材料-動力電池”將構(gòu)成主要下游需求。硫酸鎳鹽主要對應(yīng)下游需求包括電鍍（約 17%）、電池材料（81%）以及其他化

18、工領(lǐng)域（2%）等。根據(jù)麥格里數(shù)據(jù)，預(yù)計 2020 年全球硫酸鎳產(chǎn)量約 20.9 萬噸（金屬量），其中亞洲/澳大利亞產(chǎn)量占據(jù)全球約 90%產(chǎn)量；受益于下游動力電池領(lǐng)域需求快速提升，預(yù)計硫酸鎳產(chǎn)量規(guī)模將快速增長，預(yù)計 2020-2025 年 CAGR約 20%。 目前國內(nèi)占據(jù)全球硫酸鎳市場供給主體。預(yù)計 2020 年國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)能規(guī)模約15 萬噸（金屬量），其中格林美、金川、廣西銀億等占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先位置。在建產(chǎn)能方面，受益于動力電池需求驅(qū)動，多家國內(nèi)企業(yè)均發(fā)布硫酸鎳擴產(chǎn)規(guī)劃，根據(jù) My steel 數(shù)據(jù)，2021 年包括廣西銀億、浙江升陽、江西瑞達等企業(yè)均有新產(chǎn)能投放。另一方面從原料來源，除精煉鎳酸

19、溶方案外，受益于印尼濕法項目的持續(xù)擴張，預(yù)計未來一體化制硫酸鎳、MHP/NHP 濕法中間體制硫酸鎳等工藝方案將成為未來硫酸鎳制備的主流。3.3、動力電池：2020-2025 年復(fù)合增速約 41%，需求規(guī)模約 60 萬噸 動力電池領(lǐng)域或成為鎳最需求的最大新增點。2020 年全球電池領(lǐng)域鎳需求占比約 5%。但隨著新能源汽車銷量快速增長，高續(xù)航里程的趨勢要求三元正極材料高鎳化發(fā)展趨勢已定，未來電動汽車動力電池所需的硫酸鎳需求或?qū)⑦M入爆發(fā)期，成為鎳需求的最大新增點。 高鎳化推動或?qū)⒓铀賱恿﹄姵劓囆枨蟆５谌綌?shù)據(jù)測算方面，據(jù) Vale 公司表示，NCM622 向 NCM811 電池轉(zhuǎn)型需鎳量提升 16%

20、,2025 年全球電動汽車銷售量超過 800 萬輛，2030 年有望超過 2000 萬輛；2025 年，用鎳需求有望達到 26萬噸-59 萬噸，2030 年用鎳需求有望達到 89 萬噸-170 萬噸，鎳需求占比有望提高到 37%，從而使電池成為鎳第二大需求領(lǐng)域。 根據(jù)興業(yè)證券需求測算模型，2020 年鋰電鎳需求量約 10.7 萬噸鎳金屬量，對應(yīng)硫酸鎳用量約 48.6 萬噸，考慮工業(yè)生產(chǎn)實際，NCA/NCM811 三元電池 1Kwh對應(yīng)鎳金屬耗量約 0.87-0.89kg,預(yù)計至 2025 年動力鋰電領(lǐng)域鎳需求量約 60萬噸鎳金屬量，對應(yīng)硫酸鎳需求量約 273 萬噸，預(yù)計 2020-2025 年

21、動力電池領(lǐng)域鎳需求 CAGR 約 41%。按照電池級硫酸鎳價格約 3 萬元/噸計算，2020 年全球動力電池領(lǐng)域硫酸鎳市場規(guī)模約 146 億元，預(yù)計至 2025 年全球動力電池領(lǐng)域硫酸鎳市場規(guī)模將提升至約 818 億元。 預(yù)計 2019-2025 年，全球新能源汽車年均復(fù)合增長率將達到 35%，2025 年全球新能源汽車銷量達到 1363 萬輛。2019 年，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量小幅下滑2.8%至 124 萬輛，但海外依舊保持 16%的增長至 105.6 萬輛，其中特斯拉同比增長達到 51%至 36.7 萬輛，成為海外新能源汽車銷量的引擎，也帶動全球新能源汽車依舊同比增長 5.1%至 230 萬

22、輛左右。我們認為，即使短期全球衛(wèi)生事件導(dǎo)致海外新能源汽車銷量短期承壓，但在歐洲碳排放標(biāo)準仍未改變，海外加速推動燃油車退出時間表也未發(fā)生實際改變，以及諸如大眾、特斯拉 等龍頭車企的依舊保持快速擴張的背景下，我們預(yù)計 2019-2025 年國內(nèi)新能源汽車 CAGR 將達到 28.3%，2025 年國內(nèi)新能源汽車銷量達到 554.6 萬輛（不含特斯拉中國工廠）；海外新能源汽車年均復(fù)合增長率將達到 40.4%，2025年海外新能源汽車銷量達到 808.5 萬輛（含特斯拉中國工廠）；合計全球新能源汽車年均復(fù)合增長率將達到 35%，2025年新能源汽車銷量達到 1363萬輛。 2019-2025 年，全球

23、動力電池的裝機量或從 120.3GWh 大幅增長到 795.36GWh，年均復(fù)合增長率高達 37%。與此同時，我們根據(jù)不同車型的新能源汽車進行帶電量分拆測算，預(yù)計 2025 年，國內(nèi)新能源汽車平均單車帶電量提升至64kwh/輛，海外新能源汽車平均單車帶電量提升至 55kwh/輛（主要基于海外暫未考慮專用車和客車等帶電量更高的車型出現(xiàn)，且相對插電混沌比例較高原因所致），全球新能源汽車的平均帶電量也有所提升至 58kwh/輛。在此背景下，我們預(yù)計，2019-2025 年，全球動力電池的裝機量或 120.3GWh 大幅增長到 795.36GWh，年均復(fù)合增長率高達 37%。 另一方面，考慮到刀片電池

24、和寧德時代的 CTP 技術(shù)帶動磷酸鐵鋰“返潮”、磷酸鐵鋰本身無鎳消耗量，動力電池領(lǐng)域 CTP+LFP 技術(shù)方案或一定程度延緩全球鎳需求增速；但另一方面，鎳作為三元電池“能量載體”元素，其未來仍將維持較高的成長性與確定性。受益于磷酸鐵鋰材料在入門級市場展現(xiàn)出的高性價比優(yōu)勢，2020Q4 開始，特斯拉中國區(qū)工廠的 Model3 和 model Y標(biāo)準續(xù)航里程的車型或全部采用超級 LFP 電池。但另一方面，NCM811 仍是德系車企的主要演進方向，隨著歐系高性能整車的持續(xù)放量，預(yù)計到 2025年全球動力電池高鎳占比（NCM811/NCA）仍將進一步提升至約 73%。 我們預(yù)計，未來 LFP 在正極材

25、料中的占比或于 2022 年有所抬升至 23%，2025年占比小幅下滑至 16%?？紤]到短期刀片電池和寧德時代的 CTP 技術(shù)應(yīng)用帶動國內(nèi)乘用車的磷酸鐵鋰占比進一步提升，我們假設(shè),2020 年國內(nèi) EV 乘用車（不含特斯拉上海工廠）磷酸鐵鋰滲透率從 2019 年的 4%大幅提升至 12%，并于 2022 年達到 25%，反之三元正極材料的占比從 89%下滑至 72%；并且，2020Q4開始，特斯拉中國區(qū)工廠的 Model3 和 model Y 標(biāo)準續(xù)航里程的車型全部采用超級 LFP 電池。未來 NCM811 電池也可以采用 CTP 技術(shù)，預(yù)計未來超級三元電池（高鎳化三元+CTP 技術(shù)+碳納米管

26、）運用的推廣，長期 CTP+三元電池?zé)o論在能量密度還是成本方面都相對于超級 LFP 電池具備優(yōu)勢，超級 LFP 電池終究或僅是過渡型產(chǎn)品。我們預(yù)計，未來 LFP 在正極材料中的占比或于 2022年有所抬升至 23%，但因海外全部采取三元材料需求放量，2025 年鐵鋰占比下滑至 16%；反之，三元正極材料占比從 79%提升至 82%。 另一方面，我們預(yù)計，三元材料中 NCA/NCM811 的占比將從 2019 年的 34%大幅提高到 2025 年的 88%。由于鎳用量的提高有助于提高電池整體的能量密度，未來高鎳化是三元正極材料發(fā)展的必然趨勢，則動力電池領(lǐng)域 811/NCA 在三元正極材料中的占比

27、將大幅提升；我們測算預(yù)計，未來全球動力三元材料中NCA/NCM811 的 占 比 從 2019 年 的 34% 大 幅 提 升 至 2025 年 的 88% ，NCM622/523/333 的占比從 2019 年的 66%大幅下滑至 2025 年的 12%。在此背景下，我們預(yù)計，2025 年，NCA/NCM811 的三元動力電池裝機量將由 32.3GWh增長到 578.3GWh，年均復(fù)合增速高達 61.7%，成為最主流的三元正極材料。 具體單耗方面，錳酸鋰、磷酸鐵鋰 LFP 材料不含鎳元素，動力電池領(lǐng)域鎳消耗主要為三元電池。我們按照三元正極材料 NCM333/523/622/811/NCA 單

28、 Kwh鎳金屬耗用量分別 0.44/0.63/0.72/0.87/0.89kg 計算，同時考慮 1kwh 電池容量分別對應(yīng) 1.93 千克 NCM111、1.74 千克 NCM523、1.59 千克 NCM622、1.50千克 NCM811、1.46 千克 NCA，假設(shè) 2019-2025 年三元電池不同型號的鎳添加量保持相對穩(wěn)定。4、供需平衡：預(yù)計 2024-2025 將迎來持續(xù)供給短缺，2025年靜態(tài)缺口約 7.9 萬噸 NPI：印尼紅土鎳礦-鎳鐵項目將成為最主要增量，預(yù)計至 2025 年印尼鎳鐵產(chǎn)量將進一步提升至約 176 萬噸。得益于印尼高品位、儲量豐富的紅土鎳礦 資源稟賦，加之印尼禁

29、止出口原礦政策，預(yù)計印尼將成為未來三到五年的全球鎳資源開發(fā)核心。其中，印尼“紅土鎳礦-鎳鐵”項目將成為各家企業(yè)的布局重點。（1）預(yù)計 2020 年印尼在產(chǎn)鎳鐵項目約 70 萬噸（鎳金屬量）、且基于現(xiàn)有產(chǎn)能擴張仍將繼續(xù)；新建項目方面，截止目前規(guī)劃擬建鎳鐵項目規(guī)模約59.5 萬噸，包括力勤、德龍等中國企業(yè)將成為未來印尼鎳鐵項目開發(fā)的主要力量。（3）考慮現(xiàn)有項目擴產(chǎn)以及新建產(chǎn)能，預(yù)計至 2025 年印尼鎳鐵產(chǎn)量將進一步提升至約 136 萬噸（鎳金屬量）。 濕法項目將成為第二大增長核心，預(yù)計至 2025 年產(chǎn)量規(guī)模約 64.5 萬噸鎳金屬量。除鎳鐵項目外，濕法 HPAL 項目將構(gòu)成印尼鎳資源開發(fā)的另一

30、大增長核心。目前包括寧波力勤、華友華越公司等均積極布局印尼濕法紅土鎳礦項目。預(yù)計 2020 年將是印尼濕法 HPAL 項目的開發(fā)元年，包括有力勤 3.7 萬噸鎳金屬量項目等核心項目投產(chǎn)等；預(yù)計至 2025 年濕法鎳項目產(chǎn)能規(guī)模將快速提升至約 30.5 萬噸。 根據(jù)上述測算，預(yù)計 2020 年全球鎳靜態(tài)供給缺口約 3.8 萬噸鎳金屬量，由于印尼青山 Morowali/Weda 兩大工業(yè)園區(qū)新建鎳鐵項目的快速推進，預(yù)計 2021年全球鎳靜態(tài)供需將由短缺轉(zhuǎn)為小幅過剩約 2.7 萬噸鎳金屬量；考慮目前在產(chǎn)項目產(chǎn)能、在建項目投產(chǎn)進度進度，預(yù)計至 2024 年全球鎳供需將再度迎來靜態(tài)供給缺口，預(yù)計至 2025 年全球鎳靜態(tài)供給缺口將進一步提升至約 7.9萬