正帆科技專題報(bào)告：工藝介質(zhì)系統(tǒng)先行者

1、正帆科技專題報(bào)告：工藝介質(zhì)系統(tǒng)先行者1. 國(guó)內(nèi)工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)先行者，以綜合立體業(yè)務(wù)模式確立市場(chǎng)地位正帆科技是一家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的專門為泛半導(dǎo)體、光纖通信、醫(yī)藥制造等行業(yè)客戶提供工藝介質(zhì)和工藝環(huán)境綜合解決方案的高新技術(shù)企業(yè)。正帆科技在泛半導(dǎo)體、光纖通信、醫(yī)藥制造等領(lǐng)域均積累了強(qiáng)大的客戶資源，客戶包括中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、京東方、三安光電、亨通光電、恒瑞醫(yī)藥等國(guó)內(nèi)知名客戶以及 SK 海力士、德州儀器等國(guó)際品牌客戶。目前，正帆科技的業(yè)務(wù)重心聚焦于工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)以及高純特種氣體的研發(fā)和生產(chǎn)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為圍繞下游客戶的核心工藝流程，設(shè)計(jì)提供符合標(biāo)準(zhǔn)的工藝介質(zhì)和工藝環(huán)境解決方案。具體而言，解決方案包括氣體化

2、學(xué)品供應(yīng)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、安裝及配套服務(wù)，高純特種氣體的生產(chǎn)、銷售和潔凈廠房配套系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、施工。公司掌握了介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)微污染控制、流體系統(tǒng)設(shè)計(jì)與模擬仿真、高純材料合成與分離提純等關(guān)鍵技術(shù)，擁有 25 項(xiàng)發(fā)明專利，參與了 7 項(xiàng)國(guó)家和團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的編寫。1.1. 發(fā)展歷程：深耕工藝介質(zhì)系統(tǒng)設(shè)計(jì)開發(fā)，自研技術(shù)水平不斷提升專注于關(guān)鍵工藝介質(zhì)系統(tǒng)綜合解決方案，正帆科技深耕十余年。上海正帆科技股份有限公司創(chuàng)立于 2009 年，多年來(lái)服務(wù)于中國(guó)集成電路、平板顯示、半導(dǎo)體照明、太陽(yáng)能光伏、光纖制造以及生物制藥產(chǎn)業(yè)，向客戶提供制程關(guān)鍵系統(tǒng)綜合解決方案。根據(jù)對(duì)公司關(guān)鍵事件的梳理及公司對(duì)自身技術(shù)發(fā)展歷程的劃分，本文

3、將公司發(fā)展歷程大致劃分為三個(gè)階段：早期探索階段：通過(guò)早期積累，公司掌握了基礎(chǔ)高純工藝介質(zhì)系統(tǒng)設(shè)計(jì)、制造、施工方法。于 2010 及 2011 年分別收購(gòu)了正帆半導(dǎo)體和正帆超凈以后，公司便于早期項(xiàng)目中積累了不同工藝介質(zhì)的控制要點(diǎn)和解決方案， 逐步建立起一套設(shè)計(jì)、制造與施工方法，并加以應(yīng)用。在這個(gè)時(shí)期，公司的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)楣夥?、半?dǎo)體照明和光纖通信領(lǐng)域。針對(duì)不同領(lǐng)域的介質(zhì)特性及工藝特點(diǎn)，公司展開了逐一技術(shù)突破。相關(guān)成果包括光伏行業(yè)所需的大流量硅烷輸送系統(tǒng)、半導(dǎo)體照明行業(yè)所需的大流量氨氣輸送系統(tǒng)、光纖通信行業(yè)所需的四氯化硅集中供液系統(tǒng)等。該時(shí)期內(nèi)公司先從相較簡(jiǎn)單、壁壘較低的領(lǐng)域進(jìn)入，并掌握了相關(guān)技術(shù)

4、基礎(chǔ)，為將來(lái)的發(fā)展積累了基礎(chǔ)，2012-2014 年，公司共參與制定四項(xiàng)相關(guān)技術(shù)的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，說(shuō)明公司已經(jīng)迅速成為特種工藝介質(zhì)領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)制定者。發(fā)展及擴(kuò)張階段：公司深化技術(shù)實(shí)力，并實(shí)現(xiàn)了向高端領(lǐng)域的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。2016 年至今，公司不斷提高自身技術(shù)實(shí)力，并可根據(jù)下游行業(yè)工藝演變需求開發(fā)出具有復(fù)雜理化特性工藝介質(zhì)的供應(yīng)系統(tǒng)，不斷提升產(chǎn)品對(duì)介質(zhì)純度、溫度、壓力、流量等參數(shù)的控制能力以及安全防護(hù)能力。通過(guò)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)集成電路、平板顯示、光伏、半導(dǎo)體照明、光纖通信、醫(yī)藥制造六大領(lǐng)域布局。在此階段，正帆科技逐漸擴(kuò)張壁壘更高的集成電路、平板顯示領(lǐng)域的業(yè)務(wù)版圖。目前，公司已建立較為全面的設(shè)計(jì)開發(fā)能力，因此能夠

5、在日常項(xiàng)目執(zhí)行中應(yīng)對(duì)多數(shù)客戶對(duì)系統(tǒng)功能提出的個(gè)性化需求。同時(shí)，公司進(jìn)一步集結(jié)研發(fā)力量進(jìn)行技術(shù)攻堅(jiān)，以滿足下游先進(jìn)制造業(yè)的前瞻性需求。在高純特種氣體業(yè)務(wù)中，公司實(shí)現(xiàn)了核心產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售能力，并部署循環(huán)利用技術(shù)。公司從產(chǎn)品質(zhì)量與生產(chǎn)效率的角度出發(fā)，優(yōu)化高純特種氣體的合成與提純、分析與檢測(cè)等關(guān)鍵技術(shù)。此外，公司前瞻性地儲(chǔ)備了關(guān)鍵材料的循環(huán)利用技術(shù)，攻克廢料收集、純化以及循環(huán)的技術(shù)難點(diǎn)，為客戶提供減排及資源再利用的業(yè)務(wù)方案，以在未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的大趨勢(shì)中獲得領(lǐng)跑優(yōu)勢(shì)，并形成公司的六大核心技術(shù)之一。1.2. 股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，集團(tuán)參控股子公司呈專業(yè)化分工態(tài)勢(shì)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，俞東雷夫婦為公司實(shí)控人

6、。公司董事長(zhǎng)和董事俞東雷和崔榮夫婦，通過(guò)風(fēng)帆控股間接持有公司 5328.88 萬(wàn)股股份，兩人分別持有風(fēng)帆控股 50.01%和 49.99%的股份。2021 年三季報(bào)披露時(shí)，風(fēng)帆控股占公司股份總數(shù)的 20.78%，雖然不及公司股份的33.33%，但遠(yuǎn)高于其他大股東所持有的股份比例，夫婦兩人為公司的控股股東、實(shí)際控制人。積極引入投資機(jī)構(gòu)，投資機(jī)構(gòu)在十大股東中占六席。由下表可以說(shuō)明，正帆科技的前十大股東中，投資機(jī)構(gòu)總計(jì)占六名，與公司攜手共進(jìn)。據(jù) 2021 年三季報(bào)顯示，在前十大股東中，投資機(jī)構(gòu)總計(jì)持有公司 5,314.45 萬(wàn)股，持股比例高達(dá) 20.72%。另外 2021 年中報(bào)說(shuō)明，蘇州嘉贏友財(cái)投

7、資中心（有限合伙）和杭州友財(cái)中磁投資合伙企業(yè)（有限合伙）的基金管理人為蘇州建贏友財(cái)投資管理有限公司，具有一致行動(dòng)關(guān)系。公司早期創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)成員及公司核心成員持有公司股權(quán)或出任董事會(huì)董事。公司前身上海正帆超凈技術(shù)有限公司于 2004 年成立，其中其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)不乏出任正帆科技董事會(huì)董事一職的成員。例如董事長(zhǎng)俞東雷、董事崔榮、董事黃勇（持有公司 5.33%的股份）、技術(shù)總監(jiān)李東升均有 2004-2009 年在上海正帆超凈公司任職的經(jīng)歷，他們更熟悉了解正帆科技公司，亦有望帶領(lǐng)公司沿正確方向前進(jìn)。此外，公司前十大股東中，自然人股東周明崢、黃勇為公司管理層重要成員，持有股權(quán)有利于實(shí)現(xiàn)對(duì)其的工作激勵(lì)。公司部分獨(dú)立

8、董事的醫(yī)藥、半導(dǎo)體背景反映正帆科技的重要業(yè)務(wù)應(yīng)用方向。公司的董事會(huì)較為龐大，部分原因是吸納了來(lái)自投資機(jī)構(gòu)的事務(wù)合伙人作為公司的董事，與公司共同發(fā)展。而同時(shí)公司的獨(dú)立董事中有兩位分別具有醫(yī)藥和半導(dǎo)體行業(yè)的從業(yè)背景，這與公司業(yè)務(wù)的應(yīng)用方向高度契合，獨(dú)董的相關(guān)背景有利于公司在這些領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)。公司集團(tuán)內(nèi)各個(gè)公司呈專業(yè)化分工特點(diǎn)，以上海為中心，布局周邊相關(guān)工業(yè)園區(qū)。公司集團(tuán)內(nèi)有多家參控股子公司或者孫公司，在正帆科技公司集團(tuán)內(nèi)展現(xiàn)出專業(yè)化分工的特點(diǎn)，適應(yīng)于公司業(yè)務(wù)面廣、業(yè)務(wù)復(fù)雜的特點(diǎn)。從分工特點(diǎn)而言，集團(tuán)內(nèi)子公司及孫公司主要依照職能和業(yè)務(wù)內(nèi)容劃分，從地理位置上看，主要以上海為中心，在周圍呈“眾星拱月”式

9、分布，與周邊的重要半導(dǎo)體等相關(guān)工業(yè)園區(qū)相契合。1.3. 主營(yíng)業(yè)務(wù)：立體綜合業(yè)務(wù)模式，CAPEX 業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，衍生 OPEX 業(yè)務(wù)圍繞下游企業(yè)核心工藝流程，公司提供高標(biāo)準(zhǔn)的工藝介質(zhì)及工藝環(huán)境解決方案。公司的產(chǎn)品線主要有兩個(gè)類別，分別是工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)和高純特種氣體。其中，“工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)”業(yè)務(wù)代表氣體化學(xué)品供應(yīng)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、安裝以及配套服務(wù)；“高純特種氣體”業(yè)務(wù)代表高純特種氣體的生產(chǎn)、銷售。立體綜合業(yè)務(wù)：以 CAPEX 業(yè)務(wù)為基本盤，衍生出相關(guān) OPEX 業(yè)務(wù)。從會(huì)計(jì)屬性而言，公司業(yè)務(wù)又可以劃分為 CAPEX 業(yè)務(wù)和 OPEX 業(yè)務(wù)，其中 CAPEX 業(yè)務(wù)主要包括工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)、工藝介質(zhì)

10、設(shè)備等資本性支出范圍內(nèi)的產(chǎn)品；而 OPEX 業(yè)務(wù)相對(duì)于 CAPEX 業(yè)務(wù)，主要包括 MRO（設(shè)備的維護(hù)、維修、運(yùn)營(yíng)）、特種氣體和關(guān)鍵工藝介質(zhì)再生循環(huán)等費(fèi)用性支出范圍內(nèi)的產(chǎn)品和服務(wù)。2021 年上半年，公司的 CAPEX 業(yè)務(wù)和 OPEX 業(yè)務(wù)占比大致在 80%和 20%左右。公司的總體業(yè)務(wù)邏輯為以提供 CAPEX 業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)和出發(fā)點(diǎn)并衍生出 OPEX業(yè)務(wù)，從而增加客戶粘性，鞏固公司的行業(yè)地位。公司業(yè)務(wù)面向?qū)ο笾饕欠喊雽?dǎo)體、光纖通信、醫(yī)藥制造等行業(yè)客戶。泛半導(dǎo)體、光纖通信、醫(yī)藥制造等行業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程對(duì)工藝精度、工藝介質(zhì)（比如超純水、高純氣體、高純化學(xué)品等）和工藝環(huán)境都有較高要求。相關(guān)行業(yè)客戶對(duì)工

11、藝標(biāo)準(zhǔn)要求較高，體現(xiàn)了公司的技術(shù)水平業(yè)達(dá)到較高水準(zhǔn)。在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中，公司泛半導(dǎo)體領(lǐng)域業(yè)務(wù)占比一直處于較高水平，近四年來(lái)分別為 77%、70%、79%、78%，泛半導(dǎo)體行業(yè)的高景氣度有望開啟公司業(yè)績(jī)的新一輪增長(zhǎng)曲線，賦予公司新的增長(zhǎng)動(dòng)力。工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)為公司的核心業(yè)務(wù)，可分為系統(tǒng)綜合解決方案和 MRO 業(yè)務(wù)。系統(tǒng)綜合解決方案即針對(duì)客戶新建項(xiàng)目提供方案設(shè)計(jì)、設(shè)備制造以及系統(tǒng)安裝等服務(wù)；MRO業(yè)務(wù)即維護(hù)（Maintenance）、維修（Repair）、運(yùn)營(yíng)（Operation），針對(duì)客戶已建成項(xiàng)目提供技改工程、設(shè)備制造、配件綜合采購(gòu)及運(yùn)營(yíng)等服務(wù)。在工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)中，公司提供的具體產(chǎn)品包

12、括特氣柜、化學(xué)品中央供應(yīng)柜、分流箱、化學(xué)品稀釋混配單元、液態(tài)源輸送設(shè)備、制藥配液?jiǎn)卧?。通過(guò)相關(guān)設(shè)備，介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)“輸送分配、蒸發(fā)冷凝、混配稀釋”等基本功能。公司工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)的主要功能是將客戶所需的高純氣體、化學(xué)品供應(yīng)至客戶的工藝機(jī)臺(tái)，系統(tǒng)中的核心產(chǎn)品即為供應(yīng)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)“輸送分配、蒸發(fā)冷凝、混配稀釋”等基本功能的獨(dú)立設(shè)備/單元。具體而言，工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)中典型的核心產(chǎn)品即為特氣柜、化學(xué)品中央供應(yīng)柜、分流箱、化學(xué)品稀釋混配單元、液態(tài)源輸送設(shè)備、制藥配液?jiǎn)卧?，上述核心產(chǎn)品是系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)流體控制的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。公司定制化并有機(jī)連接工藝介質(zhì)供應(yīng)設(shè)備，并使其發(fā)揮介質(zhì)供應(yīng)的整體功能。由于公司產(chǎn)品具有

13、定制化的特點(diǎn)，上述代表性的產(chǎn)品又可根據(jù)輸送介質(zhì)種類和工藝參數(shù)的區(qū)別進(jìn)行定制化的調(diào)整，例如特氣柜可根據(jù)流量的差異分為氣瓶柜和大宗特氣供應(yīng)設(shè)備等。從獨(dú)立的設(shè)備/單元再到完整的工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)，公司具備將上述具體產(chǎn)品進(jìn)行有機(jī)連接并發(fā)揮其整體功能的技術(shù)能力。高純特種氣體業(yè)務(wù)即公司向下游客戶銷售工藝介質(zhì)，為公司的成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)。高純特種氣體是泛半導(dǎo)體領(lǐng)域加工制造過(guò)程中的關(guān)鍵材料，其質(zhì)量直接影響電子器件的良率和性能。公司目前已具備合成、提純、混配、充裝與分析等工藝能力，并經(jīng)上述環(huán)節(jié)的組合開展生產(chǎn)活動(dòng)，主要產(chǎn)品包括砷烷、磷烷、硅烷、混合氣體；同時(shí)，為滿足下游客戶的多元需求，正帆科技通過(guò)整合供應(yīng)鏈資源，外購(gòu)氣體并

14、直接銷售給下游客戶，產(chǎn)品如氨氣、三甲基鋁等。公司積極布局特種氣體產(chǎn)業(yè)基地，業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性極強(qiáng)。2021 年上半年，氣體業(yè)務(wù)收入較去年同期增長(zhǎng) 70%，增長(zhǎng)動(dòng)能極強(qiáng)。相比作為核心業(yè)務(wù)的工藝介質(zhì)系統(tǒng)業(yè)務(wù)，高純特種氣體業(yè)務(wù)為公司的高成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)，有較強(qiáng)的發(fā)展空間。公司在安徽合肥、安徽銅陵設(shè)立了高純特種氣體業(yè)務(wù)生產(chǎn)基地，并進(jìn)一步在山東濰坊的投資了氣體業(yè)務(wù)，在推進(jìn)項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化建設(shè)的同時(shí)，全力建設(shè)以高純特種氣體為核心多地聯(lián)動(dòng)配合的氣體業(yè)務(wù)生產(chǎn)模式。拓展回收循環(huán)系統(tǒng)業(yè)務(wù)，助力下游企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。公司正在研究、拓展回收循環(huán)系統(tǒng)的相關(guān)業(yè)務(wù)，包括氣體回收循環(huán)系統(tǒng)、有機(jī)溶劑回收循環(huán)系統(tǒng)、廢酸回收循環(huán)系統(tǒng)。氣體回收循環(huán)系統(tǒng)以

15、膜分離、催化吸附和低溫蒸餾等技術(shù)回收尾氣中的氦氣和氬氣；有機(jī)溶劑回收循環(huán)系統(tǒng)通過(guò)有機(jī)溶劑膜分離技術(shù)將廢棄有機(jī)溶劑回收再利用，并降低精餾成本；廢酸回收循環(huán)系統(tǒng)用于太陽(yáng)能電池片制絨液與刻蝕液廢酸回收循環(huán)利用。發(fā)展介質(zhì)回收循環(huán)系統(tǒng)有利于協(xié)助下游客戶降低生產(chǎn)成本，并與可持續(xù)發(fā)展的總體趨勢(shì)相契合。在該業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)，公司布局氦氣回收循環(huán)系統(tǒng)，為光纖客戶提供關(guān)鍵原材料保障；且據(jù)中報(bào)的研發(fā)項(xiàng)目情況顯示，氬氣回收系統(tǒng)已經(jīng)完成中試，整體回收效率達(dá)到 90%以上，等同于國(guó)際知名企業(yè)的技術(shù)水平。裝備、材料、服務(wù)三位一體，提供全鏈條的工藝介質(zhì)解決方案。綜合上述業(yè)務(wù)說(shuō)明，體現(xiàn)公司的業(yè)務(wù)模式有“一站式”、“全鏈條”的特點(diǎn)，以

16、全方位解決下游半導(dǎo)體、醫(yī)藥企業(yè)、光纖通訊等高科技企業(yè)的工藝介質(zhì)相關(guān)需求。全套式產(chǎn)品及服務(wù)有望積累客戶的用戶粘性，并樹立良好的用戶口碑，以提高行業(yè)壁壘。1.4. 盈利能力：受新冠疫情影響恢復(fù)后，公司業(yè)績(jī)高速攀升2021 年上半年疫情影響消除后，公司營(yíng)業(yè)收入表現(xiàn)出極強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)能。2020 年公司業(yè)績(jī)受到疫情的顯著不利影響，一季度國(guó)內(nèi)大部分客戶停工，二季度開始因國(guó)外疫情和物流停運(yùn)限運(yùn)等影響，進(jìn)口材料交貨周期延長(zhǎng)，導(dǎo)致公司產(chǎn)能下降、項(xiàng)目延遲。下半年開始逐漸恢復(fù)，特別是第四季度項(xiàng)目訂單出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。2021 年上半年，受到疫情影響恢復(fù)和下游客戶生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的影響，公司業(yè)績(jī)重新表現(xiàn)出較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)能，其中

17、2021 年上半年?duì)I業(yè)收入 787.91 百萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng) 77.15%。2021 年三季度公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為亮眼，前三季度總營(yíng)收已經(jīng)超過(guò) 2019、2020 年年度總營(yíng)收。由于去年受疫情影響收入較少，今年下游產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張影響，2021 年三季度業(yè)績(jī)繼續(xù)保持同比高速增長(zhǎng)，2021 年第三季度完成營(yíng)業(yè)收入 447.32 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 94.16%，而前三季度營(yíng)業(yè)收入 1235.24 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 82.95%。集成電路行業(yè)成為公司的重要業(yè)務(wù)板塊和公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。集成電路行業(yè)作為公司核心業(yè)務(wù)工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)所服務(wù)的六大行業(yè)之一，面向集成電路客戶的業(yè)務(wù)一直是公司業(yè)務(wù)的重要板塊，該領(lǐng)域

18、業(yè)務(wù)的技術(shù)水平要求及競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，毛利率較高。近兩年來(lái)，集成電路業(yè)務(wù)帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)迅速，且在主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比較高，在行業(yè)高景氣情形下，將有望推動(dòng)正帆科技開啟新一輪增長(zhǎng)曲線，并保持業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。據(jù)公司調(diào)研記錄，公司 2021 年上半年來(lái)自 IC 集成電路的營(yíng)業(yè)收入占第一，相較于去年同期營(yíng)收規(guī)模增幅為 50%，2017-2020 年公司集成電路客戶業(yè)務(wù)營(yíng)收增幅 CAGR 達(dá) 50%以上。營(yíng)收快速增長(zhǎng)下，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比高速增長(zhǎng)。疫情結(jié)束后，隨著公司營(yíng)業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)大的是其扣非后歸母凈利潤(rùn)，2021 年前三季度扣非后歸母凈利潤(rùn)達(dá) 92.26 百萬(wàn)元，相比 2020 年同期增長(zhǎng) 335.08%。說(shuō)

19、明公司在后疫情時(shí)代開始重新“揚(yáng)帆起航”，業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)軌道。且與 2021 年上半年相比，2021 年前三季度利潤(rùn)增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁，說(shuō)明公司增長(zhǎng)在 2021 年第三季度有所提速。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中的核心板塊為工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)，其毛利成為公司綜合毛利的風(fēng)向標(biāo)。2017-2020 年工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收入占比分別為 77.75%、73.79%、86.81%和 88.78%，整體呈上升趨勢(shì)，且規(guī)模明顯高于其他業(yè)務(wù)帶來(lái)的營(yíng)收。因此工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利率成為整個(gè)公司的業(yè)務(wù)的綜合毛利率的風(fēng)向標(biāo)。2017-2020 年綜合毛利率分別為21.17%、26.14%、25.35%和 27.32%，整體呈上升趨勢(shì)，主

20、要由于毛利貢獻(xiàn)較高的工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)毛利率提升所致。公司工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)毛利率整體趨于上升。公司工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)主要與系統(tǒng)綜合解決方案業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)有關(guān)。公司由于系統(tǒng)綜合解決方案業(yè)務(wù)根據(jù)客戶不同需求進(jìn)行專業(yè)化及定制化的設(shè)計(jì)、設(shè)備制造以及系統(tǒng)安裝，各年度毛利率會(huì)因具體項(xiàng)目變動(dòng)情況而產(chǎn)生一定波動(dòng)。2018 年度公司系統(tǒng)綜合解決方案業(yè)務(wù)毛利率較 2017 年度增加了 11.27 個(gè)百分點(diǎn)，主要是 2017 年公司為切入平板顯示、集成電路行業(yè)，承接了部分知名企業(yè)系統(tǒng)綜合解決方案項(xiàng)目，公司的戰(zhàn)略性開拓計(jì)劃一定程度上導(dǎo)致了當(dāng)年毛利率較低。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模及知名度的上升，公司議價(jià)能力提升，20

21、17-2019 年內(nèi)系統(tǒng)綜合解決方案業(yè)務(wù)毛利率整體呈上升趨勢(shì)，2019 年毛利率較 2018 年略有下降，但2020 年毛利率再度回升至較高水平。三費(fèi)占比水平總體較為平穩(wěn)。其中銷售費(fèi)用率總體平穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率升后降。管理費(fèi)用有小幅提高，2017-2019 年內(nèi)公司管理費(fèi)用率較高且整體上升主要是由于職工薪酬占比大且持續(xù)增長(zhǎng)，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，管理人員數(shù)量及人均薪酬增長(zhǎng)所致。公司凈利率穩(wěn)步上升。受益于毛利率的整體上升趨勢(shì)，三費(fèi)率相對(duì)平穩(wěn)，使得公司凈利率同樣呈小幅提升趨勢(shì)。從公司三大產(chǎn)品線來(lái)看，由于工藝介質(zhì)功能供應(yīng)系統(tǒng)占公司業(yè)務(wù)的絕對(duì)比重，公司的毛利率主要受到工藝介質(zhì)功能供應(yīng)系統(tǒng)毛利率的

22、影響。在 2021 年上半年，受公司業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤(rùn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張的影響，公司銷售毛利率和凈利率有所下降。而 2021 年第三季度公司毛利率、凈利率呈現(xiàn)恢復(fù)跡象，前三季度公司毛利率和凈利率分別為 26.72%和 8.7%，較 2021 年上半年水平分別高出 1.57、1.82 個(gè)百分點(diǎn)。公司毛利率和凈利率水平呈現(xiàn)較為一定的季節(jié)性特點(diǎn)，看好全年利潤(rùn)水平提高。從歷史數(shù)據(jù)中看，正帆科技的銷售毛利率和銷售凈利率的分布呈現(xiàn)季節(jié)性特點(diǎn)，一般而言，第三季度的毛利率、凈利率偏低，而第四季度的毛利率、凈利率較高，其中凈利率的表現(xiàn)尤其如此。但在 2021 年第三季度，正帆科技的毛利率和凈利率卻一反常態(tài)，處于前三個(gè)季度

23、中最高的水平，說(shuō)明公司在產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的情況下，利潤(rùn)率水平有所提高。在此情況下，我們看好公司在 2021 年第四季度及全年的利潤(rùn)率表現(xiàn)提高。相較可比公司，公司的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流較為健康。正帆科技的主要業(yè)務(wù)為工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)解決方案的提供，在該業(yè)務(wù)方面，正帆科技運(yùn)營(yíng)風(fēng)格相比同業(yè)而言更加謹(jǐn)慎，無(wú)論在投資或營(yíng)運(yùn)方面都較為保守，賬期管理做得相對(duì)較好，頭部壞賬的可能性較小。公司謹(jǐn)慎的策略幫助公司擁有了較為健康的現(xiàn)金流，使其在面臨沖擊時(shí)能夠擁有更強(qiáng)的生存能力。1.5. 發(fā)展戰(zhàn)略：乘集成電路發(fā)展東風(fēng)，鞏固優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)地位抓住集成電路發(fā)展歷史機(jī)遇，完善全流程產(chǎn)品和服務(wù)。公司認(rèn)為，從行業(yè)的整體發(fā)展趨勢(shì)看，目前中國(guó)正處于制造業(yè)轉(zhuǎn)

24、型升級(jí)的階段，以集成電路為代表的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)得到快速發(fā)展。公司計(jì)劃充分利用行業(yè)發(fā)展契機(jī)，立足于原有優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，優(yōu)化自身技術(shù)實(shí)力，聚焦于提升氣體及化學(xué)品全流程服務(wù)的能力，擴(kuò)大產(chǎn)品線和經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。并在擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，不斷加大人才引進(jìn)力度，增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，鞏固公司的優(yōu)勢(shì)地位。公司具體將戰(zhàn)略分為三個(gè)方面：技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略：緊貼產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和國(guó)家政策，提升產(chǎn)品價(jià)值。公司將持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，加快技術(shù)創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化，保證企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)和技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司將充分利用自身的研發(fā)資源和項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)，從典型項(xiàng)目把握研發(fā)方向，不斷提升研發(fā)能力和價(jià)值。未來(lái)，公司將緊貼國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)和節(jié)能減排環(huán)保政策

25、，著力開發(fā)技術(shù)含量高、排放標(biāo)準(zhǔn)高、附加值高的工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)方向的相關(guān)產(chǎn)品。人才發(fā)展戰(zhàn)略：加強(qiáng)多層次人才隊(duì)伍建設(shè)，引進(jìn)技術(shù)性人才。公司堅(jiān)持加強(qiáng)多層次人才隊(duì)伍的建設(shè)，構(gòu)建年齡結(jié)構(gòu)、知識(shí)結(jié)構(gòu)合理、與公司發(fā)展相匹配的專業(yè)人才隊(duì)伍，并不斷加大對(duì)具有相關(guān)專業(yè)研究能力的專業(yè)人才的引進(jìn)力度。公司將不斷完善薪酬體系與員工培訓(xùn)制度，完善崗位價(jià)值評(píng)估體系，充分調(diào)動(dòng)員工的工作積極性和創(chuàng)造性，提升企業(yè)的凝聚力和創(chuàng)新精神，實(shí)現(xiàn)公司利益和員工利益的長(zhǎng)久共贏。1.5. 發(fā)展戰(zhàn)略：乘集成電路發(fā)展東風(fēng)，鞏固優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)地位抓住集成電路發(fā)展歷史機(jī)遇，完善全流程產(chǎn)品和服務(wù)。公司認(rèn)為，從行業(yè)的整體發(fā)展趨勢(shì)看，目前中國(guó)正處于制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

26、的階段，以集成電路為代表的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)得到快速發(fā)展。公司計(jì)劃充分利用行業(yè)發(fā)展契機(jī)，立足于原有優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，優(yōu)化自身技術(shù)實(shí)力，聚焦于提升氣體及化學(xué)品全流程服務(wù)的能力，擴(kuò)大產(chǎn)品線和經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。并在擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，不斷加大人才引進(jìn)力度，增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，鞏固公司的優(yōu)勢(shì)地位。公司具體將戰(zhàn)略分為三個(gè)方面：技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略：緊貼產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和國(guó)家政策，提升產(chǎn)品價(jià)值。公司將持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，加快技術(shù)創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化，保證企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)和技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司將充分利用自身的研發(fā)資源和項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)，從典型項(xiàng)目把握研發(fā)方向，不斷提升研發(fā)能力和價(jià)值。未來(lái)，公司將緊貼國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)和節(jié)能減排環(huán)保政策，著力

27、開發(fā)技術(shù)含量高、排放標(biāo)準(zhǔn)高、附加值高的工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)方向的相關(guān)產(chǎn)品。市場(chǎng)推廣戰(zhàn)略：穩(wěn)定舊客戶群、拓展新客戶群雙管齊下。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，正帆科技已在各行業(yè)積累了龐大的客戶資源。對(duì)已經(jīng)建立合作關(guān)系的客戶，公司一方面要做好售后服務(wù)和維護(hù)保養(yǎng)工作，另一方面要拓展存量客戶的新業(yè)務(wù)，幫助做好技改工程、產(chǎn)能擴(kuò)張等項(xiàng)目。同時(shí)，公司將不斷開發(fā)新客戶，憑借品牌與質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，以高性價(jià)比搶占市場(chǎng)份額，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。人才發(fā)展戰(zhàn)略：加強(qiáng)多層次人才隊(duì)伍建設(shè)，引進(jìn)技術(shù)性人才。公司堅(jiān)持加強(qiáng)多層次人才隊(duì)伍的建設(shè)，構(gòu)建年齡結(jié)構(gòu)、知識(shí)結(jié)構(gòu)合理、與公司發(fā)展相匹配的專業(yè)人才隊(duì)伍，并不斷加大對(duì)具有相關(guān)專業(yè)研究能力的專業(yè)人才的引進(jìn)力度。公

28、司將不斷完善薪酬體系與員工培訓(xùn)制度，完善崗位價(jià)值評(píng)估體系，充分調(diào)動(dòng)員工的工作積極性和創(chuàng)造性，提升企業(yè)的凝聚力和創(chuàng)新精神，實(shí)現(xiàn)公司利益和員工利益的長(zhǎng)久共贏。2. 立足工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)，提供全套工藝介質(zhì)解決方案2.1. 核心優(yōu)勢(shì)：提供全鏈條解決方案，技術(shù)實(shí)力得到優(yōu)質(zhì)客戶認(rèn)可以高客戶粘性占領(lǐng)高壁壘市場(chǎng)板塊，做高價(jià)值市場(chǎng)的“守門員”。在高價(jià)值、高壁壘的市場(chǎng)中，例如集成電路市場(chǎng)，正帆科技獨(dú)具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將自己的市場(chǎng)定位定義為此類市場(chǎng)的“守門員”。長(zhǎng)期占領(lǐng)高壁壘市場(chǎng)有利于在相關(guān)細(xì)分賽道中獲取較高的市場(chǎng)地位，并逐漸擠出其他競(jìng)爭(zhēng)者，持續(xù)獲取該領(lǐng)域的收益，為公司進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)新提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。經(jīng)分析，我們認(rèn)為，正帆

29、科技能夠通過(guò)高客戶粘性實(shí)現(xiàn)對(duì)高價(jià)值市場(chǎng)的占領(lǐng)原因有三：一是歷史悠久，具有良好客戶口碑；二是形成了全鏈條的解決方案，足以應(yīng)對(duì)客戶的種種需求；三是技術(shù)實(shí)力高，能夠滿足高價(jià)值市場(chǎng)的工藝標(biāo)準(zhǔn)要求。CAPEX 業(yè)務(wù)為主，裝備、材料、服務(wù)三位一體，打造完善的全鏈條解決方案。如上圖所示，正帆科技以高純系統(tǒng)業(yè)務(wù)，即 CAPEX 業(yè)務(wù)為基石，并在此基礎(chǔ)上延伸出配套、外延的 MRO 業(yè)務(wù)、工藝介質(zhì)循環(huán)回收業(yè)務(wù)、氣體+化學(xué)品業(yè)務(wù)等等。高標(biāo)準(zhǔn)的高純系統(tǒng)業(yè)務(wù)為產(chǎn)品線核心，并輔以相關(guān)的完善的拓展產(chǎn)品或售后服務(wù)有利于滿足下游客戶的絕大部分需求，同時(shí)公司還前瞻布局了對(duì)可持續(xù)發(fā)展具有較大意義的循環(huán)回收系統(tǒng)。故工藝介質(zhì)相關(guān)需求全

30、部可以由正帆科技一家公司滿足。據(jù)公司調(diào)研活動(dòng)記錄說(shuō)明，這種業(yè)務(wù)模式在中國(guó)大陸市場(chǎng)還較少，使得正帆科技在相關(guān)工程招投標(biāo)中獨(dú)具優(yōu)勢(shì)?？焖傧鄳?yīng)服務(wù)和廣泛的分支機(jī)構(gòu)布局使得公司可以高效實(shí)現(xiàn)客戶的服務(wù)需求。除了上述的以 CAPEX 業(yè)務(wù)為中心、全鏈條覆蓋的業(yè)務(wù)模式以外，幫助正帆科技實(shí)現(xiàn)客戶需求的滿足的還有正帆科技在全國(guó)部署的分支機(jī)構(gòu)。這些分支服務(wù)機(jī)構(gòu)可以在客戶出現(xiàn)即時(shí)性需求時(shí)快速響應(yīng)，實(shí)現(xiàn)機(jī)動(dòng)、快速和高效的服務(wù)。技術(shù)實(shí)力高，參與制定國(guó)家或行業(yè)工藝標(biāo)準(zhǔn)。正帆科技是我國(guó)工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)領(lǐng)域的先行者，曾參與特種氣體系統(tǒng)工程技術(shù)規(guī)范 GB50646-2011、電子工廠化學(xué)品系統(tǒng)工程技術(shù)規(guī)范 GB50781-20

31、12、大宗氣體純化及輸送系統(tǒng)工程技術(shù)規(guī)范 GB50724-2011等國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)起草人是公司發(fā)起人股東，目前擔(dān)任技術(shù)總監(jiān)職務(wù)的李東升。正帆科技是行業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠全方位覆蓋工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)全流程服務(wù)并輔以高純特種氣體業(yè)務(wù)的創(chuàng)新型企業(yè)。公司工藝標(biāo)準(zhǔn)水平高，可以滿足如集成電路等高價(jià)值市場(chǎng)的純度、控制、安全要求。不同領(lǐng)域的客戶對(duì)工藝標(biāo)準(zhǔn)要求不同，而集成電路客戶由于涉及精密儀器的制造，對(duì)工藝標(biāo)準(zhǔn)的要求較高，公司目前的技術(shù)水平可以較好地滿足集成電路客戶的相應(yīng)需求。在純度控制上，以公司開發(fā)生產(chǎn)的高純特氣柜系列產(chǎn)品為例，公司設(shè)備可以較好地滿足集成電路客戶的工藝標(biāo)準(zhǔn)，并超過(guò)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)要求。在工藝控制方面

32、，公司能夠根據(jù)不同的工藝介質(zhì)特性、用量要求為客戶提供最優(yōu)方案，解決各類流體控制問(wèn)題，確?？蛻舫掷m(xù)穩(wěn)定的氣液供應(yīng)。在安全控制方面，公司將安全控制方法運(yùn)用于工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)的整個(gè)生命周期，為客戶提供可靠的安全保障。2.2. 研發(fā)情況：工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)先行者，深耕研發(fā)形成六大核心技術(shù)作為工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)領(lǐng)域的先行者，公司員工構(gòu)成有較強(qiáng)的技術(shù)特征。作為工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)領(lǐng)域的先行者，正帆股份較為重視技術(shù)投入，近年來(lái)，正帆股份的研發(fā)費(fèi)用逐年提高，研發(fā)費(fèi)用總體也有提高趨勢(shì)。此外，截至 2020 年 12 月，公司的技術(shù)員工共有163 人，占公司總?cè)藬?shù)的比重為 19.27%，相比同業(yè)可比公司至純科技 25.5

33、4%、帆宣科技6.06%（2019 年數(shù)據(jù)）、南大光電 19.13%，占據(jù)中上位置。公司對(duì)核心技術(shù)人員較為重視，核心技術(shù)人員為公司創(chuàng)造技術(shù)價(jià)值，形成正向循環(huán)。在截至 2019 年末，公司共有核心技術(shù)人員三人：分別為李東升、曾慶騰、周明崢，均任職技術(shù)總監(jiān)或副總監(jiān)，其中，李東升為公司發(fā)起人股東之一。2020 年報(bào)數(shù)據(jù)，核心技術(shù)人員周明崢、李東升分別持有公司 1367.14 萬(wàn)股、463.45 萬(wàn)股，可見公司對(duì)核心技術(shù)人員的重視。通過(guò)股權(quán)、高薪、高崗位級(jí)別，公司可以充分調(diào)動(dòng)核心技術(shù)人員的工作積極性，使得他們通過(guò)技術(shù)研發(fā)為公司創(chuàng)造價(jià)值，形成互利共贏的正向循環(huán)。例如，核心科研人員李東升為公司起草五項(xiàng)國(guó)家

34、工藝標(biāo)準(zhǔn)、兩項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，周明崢、曾慶騰分別領(lǐng)導(dǎo)數(shù)個(gè)在研項(xiàng)目，并擁有一定數(shù)量的專利發(fā)明。經(jīng)過(guò)多年于技術(shù)領(lǐng)域的深耕，公司形成六大核心技術(shù)。公司經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的研發(fā)與投入形成了六大核心技術(shù)，分別為介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)微污染控制、流體系統(tǒng)設(shè)計(jì)與模擬仿真、生命安全保障與工藝監(jiān)控、高純材料合成與分離提純、材料成分分析與痕量檢測(cè)、關(guān)鍵工藝材料再生與循環(huán)，這六大核心技術(shù)在工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)以及高純特種氣體業(yè)務(wù)中幫助公司維持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也為新業(yè)務(wù)的布局奠定基礎(chǔ)。截至 2021 年 9 月 20 日，公司共有201 項(xiàng)專利（含授權(quán)），其中發(fā)明公布專利共 64 項(xiàng)。產(chǎn)品特殊性決定了工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)存在技術(shù)-品牌-人才-資金-項(xiàng)

35、目經(jīng)驗(yàn)五大行業(yè)進(jìn)入壁壘。工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)存在非標(biāo)準(zhǔn)化、交叉學(xué)科技術(shù)需求、資本化支出型產(chǎn)品等與一般量產(chǎn)型產(chǎn)品有所不同的特點(diǎn)。非標(biāo)準(zhǔn)化意味著工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)無(wú)法量產(chǎn)，不同行業(yè)不同客戶對(duì)工藝的需求存在差異，因此需要根據(jù)用戶情況量身定制系統(tǒng)方案。交叉學(xué)科技術(shù)需求意味著工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)的技術(shù)需求是多元化、跨學(xué)科的。而資本化支出型產(chǎn)品意味著公司提供的工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)產(chǎn)品對(duì)于客戶而言屬于 CAPEX 支出，且工廠擴(kuò)產(chǎn)和維護(hù)密切相關(guān)。技術(shù)壁壘：深度參與行業(yè)發(fā)展與差異化工藝標(biāo)準(zhǔn)是公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)所涉及的技術(shù)含量較高。在理論方面，工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)具有交叉學(xué)科的特點(diǎn)，覆蓋流體力學(xué)、熱力學(xué)、傳熱學(xué)等基

36、礎(chǔ)科學(xué)和化工、機(jī)械、材料、自動(dòng)化、信息技術(shù)等多種工程學(xué)科，涉及專業(yè)知識(shí)面廣。在應(yīng)用方面，下游客戶對(duì)制程污染控制、工業(yè)安全、穩(wěn)定性、操作性等方面均有嚴(yán)格的技術(shù)要求，系統(tǒng)供應(yīng)商需在設(shè)計(jì)、制造、安裝、調(diào)試等環(huán)節(jié)充分展現(xiàn)技術(shù)實(shí)力，從而保證系統(tǒng)的整體質(zhì)量。此外，工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)涉及泛半導(dǎo)體、光纖通信、醫(yī)藥制造等多種行業(yè)領(lǐng)域。不同行業(yè)與客戶對(duì)工藝的要求均有差異，這要求系統(tǒng)供應(yīng)商擁有深厚的技術(shù)底蘊(yùn)，靈活應(yīng)對(duì)不同的條件，解決實(shí)踐中的技術(shù)難題。品牌壁壘：歷史底蘊(yùn)深厚和密切的合作關(guān)系是公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。本行業(yè)下游客戶對(duì)工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)供應(yīng)商選擇嚴(yán)格，以避免工藝上任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)失誤導(dǎo)致巨大的經(jīng)濟(jì)損失?？蛻敉ㄟ^(guò)嚴(yán)格的招標(biāo)

37、流程，綜合評(píng)判競(jìng)標(biāo)者的品牌聲譽(yù)、綜合實(shí)力與過(guò)往項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，最終選擇合作方。因此，下游客戶對(duì)已具備合作關(guān)系的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商具有較高的忠誠(chéng)度，易形成長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)合作。正帆科技于工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)領(lǐng)域深耕 12 年之久，深厚的歷史底蘊(yùn)以及在發(fā)展過(guò)程中積累的高粘性客戶資源是其重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。人才壁壘：多元復(fù)合性人才是公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由于產(chǎn)品技術(shù)的交叉學(xué)科特點(diǎn)，工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)需要多元化的專業(yè)人才，覆蓋工藝設(shè)計(jì)、電控設(shè)計(jì)、機(jī)械設(shè)計(jì)、設(shè)備制造、現(xiàn)場(chǎng)管理等。各大項(xiàng)目需配備完整的團(tuán)隊(duì)架構(gòu)，全方位保障項(xiàng)目的順利執(zhí)行，確保項(xiàng)目進(jìn)度與質(zhì)量控制。其次，該行業(yè)需根據(jù)客戶的不同需求實(shí)施個(gè)性化的方案，因此需要既懂專業(yè)知識(shí)又具有行業(yè)經(jīng)

38、驗(yàn)的復(fù)合型人才，尤其是項(xiàng)目的主要負(fù)責(zé)人員。例如公司的核心技術(shù)人員李東升具有核工業(yè)教育及工作背景，又歷任美國(guó)空氣化工產(chǎn)品（上海）有限公司高級(jí)工程師及設(shè)計(jì)主管、上海正帆超凈技術(shù)有限公司技術(shù)總監(jiān)，具有高級(jí)工程師、二級(jí)建造師資質(zhì)，是明顯的多元復(fù)合型技術(shù)人才。資金壁壘：良好的現(xiàn)金流管理是公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由于工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)項(xiàng)目的建設(shè)投資較大、建設(shè)周期較長(zhǎng)，對(duì)行業(yè)內(nèi)公司的資金投入要求較高。一般在項(xiàng)目前期的投標(biāo)階段和設(shè)計(jì)階段，行業(yè)內(nèi)公司需要自行墊付一定的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和人工成本，而在項(xiàng)目后期的設(shè)備制造、安裝調(diào)試等環(huán)節(jié)中，行業(yè)內(nèi)公司需要向上游材料部件和設(shè)備供應(yīng)商支付采購(gòu)資金。下游客戶大多采用分階段付款的結(jié)算方式，在

39、項(xiàng)目交付并終驗(yàn)收后還需要保留一定比例的項(xiàng)目質(zhì)保金，上述行業(yè)慣常性結(jié)算支付安排會(huì)對(duì)工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)供應(yīng)商提出較高的資金周轉(zhuǎn)能力要求。而正帆科技相比同業(yè)公司的現(xiàn)金流狀況更加健康，說(shuō)明公司具有良好的現(xiàn)金流管理狀況。項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)壁壘：大項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)成為優(yōu)質(zhì)下游客戶對(duì)于供應(yīng)商選擇的重要標(biāo)準(zhǔn)。優(yōu)質(zhì)下游客戶對(duì)工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)供應(yīng)商選擇嚴(yán)格，其中，大型項(xiàng)目的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)成為重要的選擇標(biāo)準(zhǔn)之一。由于深耕工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)多年，公司擁有較多大項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。集成電路行業(yè)方面，具有與中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、合肥長(zhǎng)鑫、廣州粵芯等大客戶的合作項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)；光伏行業(yè)方面，具有與隆基股份、通威、晶澳等大客戶的合作項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)；LED 行業(yè)方面，具有與京東

40、方、乾照光電、三安光電等大客戶的合作項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。3. 應(yīng)用市場(chǎng)需求旺盛，多維市場(chǎng)機(jī)遇助力打開第二輪增長(zhǎng)曲線3.1. 下游市場(chǎng)：下游應(yīng)用需求多點(diǎn)開花，集成電路正遇景氣周期公司核心業(yè)務(wù)主要應(yīng)用領(lǐng)域有充足的增長(zhǎng)動(dòng)力。正帆科技主營(yíng)業(yè)務(wù)的主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榧呻娐?、光伏發(fā)電和醫(yī)藥制造，目前受到下游需求、行業(yè)周期和國(guó)家政策的影響，未來(lái)3-5 年內(nèi)均有較為充足的增長(zhǎng)動(dòng)力。對(duì)于市場(chǎng)定位為守門員的正帆科技而言，下游及終端應(yīng)用市場(chǎng)的高景氣度和旺盛需求可以在較高程度上轉(zhuǎn)化為公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。疫情、雙循環(huán)格局推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)發(fā)展。突發(fā)的新冠疫情以及持續(xù)的變種病毒使得疫情成為人類社會(huì)持久的威脅之一，受此影響將帶來(lái)持續(xù)的

41、增量醫(yī)藥市場(chǎng)空間。雙循環(huán)格局及相關(guān)政策的推動(dòng)下，更有望開發(fā)醫(yī)藥行業(yè)的內(nèi)需潛力，加速進(jìn)口替代，帶來(lái)新增產(chǎn)能需求。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)消息，中國(guó) 2016-2021 年醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模如下，2021 年預(yù)計(jì)同比增速可達(dá) 5.24%。受“碳達(dá)峰、碳中和”政策的影響，光伏發(fā)電裝機(jī)量將有較大爬升。在“雙碳政策”的政策規(guī)劃中，實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要途徑甚至是根本途徑是通過(guò)能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)碳排放的減少。因此，未來(lái)屬于清潔能源的光伏發(fā)電有望成為“低碳”目標(biāo)下的“能源剛需”。光伏發(fā)電成本降低，未來(lái)有望成為最具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)電技術(shù)之一。此外，據(jù)隆基股份預(yù)計(jì)，光伏發(fā)電成本在未來(lái)有望大幅降低，其快速降低的經(jīng)濟(jì)成本有利于

42、更廣泛的光伏部署和光伏滲透率的提高。因此，光伏發(fā)電將有較大的增量市場(chǎng)空間?！笆奈濉币?guī)劃期（2020-2025）有望成為我國(guó)光伏加速部署期。隨著光伏成本的快速下降，新增裝機(jī)規(guī)模將有望同步高速提高。據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì) CPIA 預(yù)計(jì)，未來(lái) 5 年中國(guó)新增光伏裝機(jī)量 CAGR 保守估計(jì)可達(dá) 13.30%，樂(lè)觀估計(jì)可達(dá) 17.94%。高速增長(zhǎng)的光伏裝機(jī)量將成為公司核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的直接驅(qū)動(dòng)力。集成電路行業(yè)呈現(xiàn)周期波動(dòng)特點(diǎn)，目前行業(yè)整體正遇上升周期。集成電路行業(yè)是公司核心業(yè)務(wù)的主要應(yīng)用行業(yè)，其業(yè)務(wù)收入比重在公司主營(yíng)收入中逐漸提高，因此集成電路行業(yè)的整體發(fā)展趨勢(shì)將在很大程度上影響正帆科技的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。目前

43、，集成電路行業(yè)正呈現(xiàn)周期上升的特點(diǎn)，將有望帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。中國(guó)集成電路市場(chǎng)與全球市場(chǎng)趨勢(shì)相近，并因承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移持續(xù)保持高增長(zhǎng)率。從趨勢(shì)上看，中國(guó)集成電路行業(yè)與全球集成電路行業(yè)趨勢(shì)同頻共振，同比增長(zhǎng)率的“峰值”和“低谷”同時(shí)出現(xiàn)，呈現(xiàn)周期交替的特點(diǎn)。2020 年起，由于半導(dǎo)體行業(yè)政策紅利不斷，隨著物聯(lián)網(wǎng)、可穿戴設(shè)備、5G 等下游產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步興起，半導(dǎo)體行業(yè)迎來(lái)新一輪周期增長(zhǎng)階段，未來(lái) 2-3 年內(nèi)，可以想象集成電路行業(yè)的高速市場(chǎng)擴(kuò)張。此外，由于中國(guó)集成電路技術(shù)的快速進(jìn)步，以及全球集成電路產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，中國(guó)集成電路市場(chǎng)規(guī)模長(zhǎng)期保持較高的增長(zhǎng)速率。中國(guó)的半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)受整體行業(yè)景氣度的影響，將有望

44、得到較快發(fā)展。集成電路行業(yè)下游需求的繁榮將有望推動(dòng)集成電路產(chǎn)能擴(kuò)張，進(jìn)而將會(huì)要求上游產(chǎn)能的擴(kuò)張，表現(xiàn)為半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)的繁榮。而作為產(chǎn)能擴(kuò)張的必要環(huán)節(jié)之一，生產(chǎn)配套設(shè)備系統(tǒng)廠商將在產(chǎn)能擴(kuò)張中同步獲益，正帆科技將有望乘集成電路行業(yè)發(fā)展東風(fēng)，開啟新一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線。3.2. 市場(chǎng)機(jī)遇：“缺芯”刺激晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)，有望轉(zhuǎn)化為 CAPEX 業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)與行業(yè)需求高企相對(duì)應(yīng)，“缺芯”成為芯片生產(chǎn)制造領(lǐng)域關(guān)鍵詞。自 2021 年以來(lái)，受到下游需求高企和疫情的供求兩方面影響，芯片短缺成為半導(dǎo)體制造行業(yè)的常態(tài)，并有愈演愈烈之勢(shì)，半導(dǎo)體芯片持續(xù)供不應(yīng)求已經(jīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)和復(fù)蘇造成嚴(yán)重阻礙。據(jù)集微網(wǎng)消息，2021 年芯片交

45、付時(shí)間持續(xù)上升，其中 8 月份芯片交付時(shí)間較上月增加 6 天，拉長(zhǎng)至約 21 周，這是自 2017 年以來(lái)的最長(zhǎng)交付時(shí)間?！靶酒摹闭T發(fā)大規(guī)模晶圓廠新建或擴(kuò)產(chǎn)，SEMI 預(yù)計(jì)未來(lái)兩年將新增 29 座晶圓廠。面對(duì)芯片短缺的市場(chǎng)機(jī)遇，半導(dǎo)體代工制造領(lǐng)域廠家紛紛新增產(chǎn)能建設(shè)，據(jù)今年 6 月 23 日SEMI 的預(yù)計(jì)，全球半導(dǎo)體制造商將于今年年底前啟動(dòng)建置 19 座新的高產(chǎn)能晶圓廠，2022 年開工建設(shè)另外 10 座晶圓廠，以滿足廣大市場(chǎng)對(duì)于芯片不斷增加的需求。分地區(qū)來(lái)看，中國(guó)大陸及中國(guó)臺(tái)灣各有 8 個(gè)晶圓新廠建設(shè)計(jì)劃，領(lǐng)先其他地區(qū)，其次是美洲 6 個(gè)，歐洲/中東 3 個(gè)，日本和韓國(guó)各 2 個(gè)?？傆?jì) 29 座晶圓廠每月可生產(chǎn)多達(dá) 260 萬(wàn)片晶圓（8英寸）。據(jù)芯思想研究院數(shù)據(jù)顯示，2021-2025 年全球 19 家公司現(xiàn)存 30 個(gè)新增或擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目?？炊鄶U(kuò)產(chǎn)周期，大陸進(jìn)入軍備式擴(kuò)產(chǎn)期，設(shè)備材料行業(yè)將持續(xù)收益。芯片荒的影響在中國(guó)大陸將引起比其他地區(qū)更劇烈的反應(yīng)。我們認(rèn)為在中美貿(mào)易沖突、全球