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1、煤炭行業(yè)專題報告:四季度焦煤板塊盈利延續(xù)高位1 焦煤板塊回顧9月中旬以來,焦煤板塊大幅回調。10月15日中信焦煤指數(shù)3153.32點,相比9月13日高點回調 15.25%。大幅跑輸滬深300和中證500。截止10月15日,8家焦煤上市公司相比9月13日有7家出 現(xiàn)回調。十一以來煤炭等周期股相比三季度出現(xiàn)大幅回調。截止上周,四季度周期板塊大幅回調;相比 三季度周期領跑,板塊之間出現(xiàn)較大分化。其中三季度煤炭板塊大幅上漲,中信煤炭指數(shù)上漲 40.87%,位居中信30個一級板塊第一;十一以來中信煤炭指數(shù)下跌4.02%,排名第26位。進入四季度,工業(yè)品漲跌出現(xiàn)分化,煤炭價格持續(xù)堅挺上行。今年以來南華33
2、個工業(yè)品中,動 力煤漲幅第一,達到197.5%;焦煤漲幅第二,達到139.6%;進入四季度動力煤和焦煤價格持續(xù) 堅挺,截止10月15日,本季度分別上漲21.4%和9.8%,位居33個品種的第一和第五。其他部分 前期漲幅較大的產品,如硅鐵、錳鐵出現(xiàn)大幅回調。2 三季度盈利情況焦煤上市公司三季度歸母凈利潤相比二季度環(huán)比有提升。截止10月15日,冀中能源、山西焦煤、 開灤股份三家上市公司披露三季度業(yè)績預告。如以預告三季度盈利的平均值測算,冀中能源、 山西焦煤三季度相比二季度歸母凈利潤都有環(huán)比提升。3 供需基本面中國經(jīng)濟目前處在PPI高位、CPI低位的高剪刀差階段。3月以來國內PPI呈現(xiàn)加速上行的態(tài)勢
3、, 9月PPI同比10.7%,創(chuàng)歷史新高;CPI同比0.7%。上中游工業(yè)體系的供需不匹配導致生產者價格指數(shù)大幅上行,同時推動工業(yè)補庫。2021年以來 制造業(yè)增加值增速大幅快于采礦業(yè),這也導致工業(yè)體系的上中游供需出現(xiàn)不匹配,PPI指數(shù)大 幅上行,并推動工業(yè)企業(yè)存貨同比上行,2019年10月開始的本輪補庫周期在經(jīng)歷了去年疫情下 行后,在去年12月重新加速上行。預計未來2個季度補庫進入尾聲。本輪補庫周期已經(jīng)歷經(jīng)23個月,目前從工業(yè)企業(yè)營收增速來 看,8月近兩年平均增速在9.3%,有放緩的跡象。從營收領先庫存2-3季度開始反轉的時間節(jié)奏 來看,預計未來2個季度補庫進入尾聲。3月以來國內焦煤產量持續(xù)減少
4、 。1-8月國內煉焦精煤產量32165萬噸,同比2.78%。除去1-2月大幅增產外,3-7月累計焦煤產量 同比減少2.4%。其中3月同比-2.1%,4月同比-0.99%,5月同比2.35%,6月同比-4.47%,7月 同比-6.58%。 從3月開始在“不得以保供名義超產”、“超產入刑”、“倒查20年”的威懾、安全、環(huán)保、 煤管票管控等因素影響下,導致產能釋放緩慢。進入6 月下旬,在保證絕對安全的呼聲下,全 國各地煤礦都采取了停產、限產的方式來處理,導致煤炭供給在 7.1 前后大幅收縮。1-8月國內進口焦煤減少40.7%。1-8月國內進口焦煤3121.8萬噸,同比減少40.7%。從2020 年1
5、2月開始澳煤停止報關后,進口焦煤大幅減少。從4月開始,蒙古焦煤進口受疫情通關影響, 環(huán)比持續(xù)減少。盡管從俄羅斯、加拿大、印尼、美國進口焦煤增加,但仍然無法彌補澳煤、蒙煤大幅減少帶來的缺口。1-8月從俄羅斯進口682.8萬噸,同比75%;從加拿大進口563萬噸,同比80%;從印尼進口154萬噸, 同比312%;從美國進口572萬噸,同比672%。 8月從蒙古進口焦煤環(huán)比有改善跡象,由7月的49.77萬噸增加到107.62萬噸。1-8月煉焦煤總供給同比減少3.63%。1-8月煉焦煤總供給35238萬噸,同比減少3.63%。從3月開始, 煉焦煤供給持續(xù)萎縮,且有進一步下滑趨勢,8月同比-6.17%。
6、8月以來焦煤產業(yè)鏈供需緊張矛盾邊際有緩解。8月焦煤總供給同比-6.17%;9月焦炭產量同比-9.6%, 鐵水產量同比-16.1%。從2020年11月開始,焦煤消費連續(xù)10個月高于總供給,累計缺口達1976萬噸 。從2020年11月開始,國內焦煤表觀消費量大于總供給,其中2月缺口達456萬噸,7月缺口達 314萬噸,連續(xù)10個月缺口合計1976萬噸。目前下游高爐生產在經(jīng)歷限電后有見底回升態(tài)勢。在經(jīng)歷9月中下月的限電后,鋼企高爐開工 率有階段見底回升趨勢,10月上旬日均鐵水產量210萬噸,截止10月15日當周國內高爐開工率 為70.13,%,環(huán)比上升1.58個PCT。焦化廠開工和庫存均處在歷史低位
7、。截止10月15日,當周獨立焦化廠日均產量54.72萬噸,受 限電限產影響,連續(xù)5周產量均維持在54萬噸左右。截止10月15日,全國焦炭總庫存591.25萬 噸,環(huán)比上升3.53萬噸,總體仍然處在歷史低位。截止10月15日,受山西暴雨影響,焦煤物流和生產受到一定影響,礦山庫存相比節(jié)前小幅增加 26萬噸,港口庫存減少9萬噸,焦化企業(yè)庫存減少14萬噸,鋼企庫存基本持平。9月中旬以來,除低硫主焦煤和氣煤價格出現(xiàn)一定回調,中硫主焦、高硫主焦、1/3焦煤、肥煤、 瘦煤價格均堅挺。截止10月15日,mysteel中國煉焦煤指數(shù)為3193元/噸,延續(xù)價格高位。4 投資展望四季度下游焦煤需求環(huán)比改善。9月份粗
8、鋼產量7375萬噸,全年累計產量80396萬噸。按照全年 不超過去年的水平測算10-12月粗鋼產量在26104萬噸,則能完成全年壓減目標,同比還需減少 3.71%。10-12月日均粗鋼產量維持在283.7萬噸,相比8月份日均產量可增加5.7%,相比7月份可 增加1.5%。按照目前鐵鋼比測算,鐵水產量業(yè)將環(huán)比增加,對焦炭、焦煤需求改善。至年底國內焦煤供給難有大幅提升。目前三西地區(qū)核增新產能,主要以動力煤為主。國慶后內蒙能源局、山西運協(xié)想繼發(fā)布四季度的動 力煤保供措施,其中內蒙可最大提供 9800 萬噸核增新產能,山西最大能提供 6000 多萬噸核增新 產能。 按照前期部分煤企披露的計劃,預計年底有5座焦煤新增產能投產,月新增產量在100萬噸左右。 如后續(xù)動力煤供需持續(xù)緊張,不排除部分為焦化提供氣煤的礦山將供給轉向電廠,導致焦煤鏈條供 需偏緊。預計四季度焦煤缺口縮小到月均100萬噸左右的水平。預計十四五期間國內焦煤需求整體維系緊平衡格局。十四五末鋼鐵行業(yè)面臨碳達峰,按照 關于推動鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展的指導意見征求意見稿,2025年廢鋼資源量3億噸,假設十 四五粗鋼產量整體處于平臺區(qū),預計到十四五末鐵水產量下降約5000萬噸,減少焦炭消費 2100萬噸,約合焦煤2810萬噸。從去年11月以
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