中航西飛深度解析：軍民用大飛機(jī)引領(lǐng)者-放量提效業(yè)績(jī)釋放在即

1、中航西飛深度解析：軍民用大飛機(jī)引領(lǐng)者_(dá)放量提效業(yè)績(jī)釋放在即1.中航西飛：我國(guó)軍民用大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商1.1. 三次資產(chǎn)重組打造我國(guó)軍民用大飛機(jī)龍頭中航西安飛機(jī)工業(yè)集團(tuán)股份有限公司隸屬于中 國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)有限公司，是我國(guó)大中型軍民用飛機(jī)科研生產(chǎn)基地。公司前身西飛 國(guó)際于 1997 年由航空工業(yè)西飛作為獨(dú)家發(fā)起人以募集設(shè)立方式設(shè)立，同年 6 月在 深圳證券交易所掛牌上市，成為中國(guó)航空制造業(yè)首家上市公司，主要從事飛機(jī)零部 件的生產(chǎn)及銷售。2012 年，經(jīng)過(guò)兩次資產(chǎn)重組，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)由單一的飛機(jī)零部件 擴(kuò)展為飛機(jī)整機(jī)及零部件的生產(chǎn)及銷售，公司名稱由“西安飛機(jī)國(guó)際航空制造股份 有限公司”變更為“中航

2、飛機(jī)股份有限公司”，公司簡(jiǎn)稱由“西飛國(guó)際”變更為“中 航飛機(jī)”。2020 年，公司完成重大資產(chǎn)置換，完成航空工業(yè)西飛、航空工業(yè)陜飛、 航空工業(yè)天飛的飛機(jī)整機(jī)制造及維修資產(chǎn)注入，實(shí)現(xiàn)對(duì)大中型飛機(jī)整機(jī)制造資產(chǎn)的 專業(yè)化整合，公司名稱由“中航飛機(jī)股份有限公司”名稱正式變更為“中航西安飛 機(jī)工業(yè)集團(tuán)股份有限公司”，公司簡(jiǎn)稱由“中航飛機(jī)”變更為“中航西飛”。公司主要從事大中型飛機(jī)整機(jī)及航空零部件等航空產(chǎn)品的研制、批產(chǎn)、維修及服務(wù)。 公司是我國(guó)主要的大中型運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、特種飛機(jī)等飛機(jī)產(chǎn)品的制造商，是國(guó)內(nèi) 市場(chǎng)重要的運(yùn)輸機(jī)供應(yīng)商之一，是新舟系列飛機(jī)、C919 客機(jī)、ARJ21 飛機(jī)、AG600 飛機(jī)以及國(guó)

3、外民用飛機(jī)的重要供應(yīng)商。近年來(lái)公司綜合實(shí)力穩(wěn)步提升，緊密圍繞“聚 焦主業(yè)、提質(zhì)增效”，推動(dòng)航空產(chǎn)品持續(xù)改進(jìn)和系列化發(fā)展。1.2. 中航工業(yè)旗下大中型飛機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)平臺(tái)公司是航空工業(yè)集團(tuán)旗下大中型飛機(jī)制造商，航空工業(yè)集團(tuán)是公司控股股東、實(shí)際 控制人。航空工業(yè)集團(tuán)直接持有公司總股本的 38.18%，通過(guò)西安飛機(jī)資產(chǎn)管理有限 公司、中航資本控股股份有限公司間接持有公司總股本的 16.7%，通過(guò)直接和間接 方式合計(jì)持有公司總股本的 54.88%，為公司控股股東、實(shí)際控制人。公司控股及參 股公司包括六個(gè)全資子公司、兩個(gè)合營(yíng)企業(yè)以及三個(gè)聯(lián)營(yíng)企業(yè)。1.3. 經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)中有升，資產(chǎn)置換提升盈利水平公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，

4、營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步提升。2021H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 150.51 億元，同比 增長(zhǎng) 11.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.36 億元，同比增長(zhǎng) 44.36%。2020 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè) 收入 334.84 億元，同比下降 2.37%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn) 7.77 億元， 同比增長(zhǎng) 36.66%。2016-2020 年公司營(yíng)業(yè)收入從 261.22 億元增長(zhǎng)至 334.84 億元，實(shí) 現(xiàn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率 5.09%，歸母凈利潤(rùn)從 4.13 億元增長(zhǎng)至 7.77 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng) 率為 13.47%?？紤]到 2020 年資產(chǎn)重組，公司對(duì) 2020 上半年、2019 年度、2018 年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)

5、據(jù) 進(jìn)行了追溯調(diào)整。調(diào)整后 2021H1 公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 15.41%，歸母凈利潤(rùn)同比 下降 4.92%，系置入的航空工業(yè)西飛 2020 上半年發(fā)生股票處置業(yè)務(wù)產(chǎn)生非經(jīng)常性收 益 4016 萬(wàn)元所致。2020 年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 4.38%，歸母凈利潤(rùn)同比下降27.65%。逐步剝離低質(zhì)量資產(chǎn)，持續(xù)聚焦航空主業(yè)。2020 年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 334.84 億 元，其中航空工業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 328.21 億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為 98.02%。2016- 2020 年航空工業(yè)營(yíng)業(yè)收入占比整體上呈持續(xù)提升趨勢(shì)。到 2021 年上半年，公司汽 車零部件、鋁合金型材等其他業(yè)務(wù)已基本剝離，

6、航空產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 149.49 億元，占 總體營(yíng)業(yè)收入的 99.32%。未來(lái)公司將持續(xù)圍繞“聚焦主業(yè)、提質(zhì)增效”，推動(dòng)航空 產(chǎn)品改進(jìn)和系列化發(fā)展。公司是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)重要的軍民用大飛機(jī)供應(yīng)商，國(guó)內(nèi)收入占比逐漸提升。近年來(lái)，隨 著外部形勢(shì)不斷發(fā)展變化，公司牢牢把握國(guó)內(nèi)大循環(huán)這個(gè)“主體”，充分發(fā)揮中國(guó)市 場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)地區(qū)營(yíng)收占比從 2016 年的 92.17%提升至 2020 年的 98.16%，增加 5.99 個(gè)百分點(diǎn)。置入西飛、陜飛航空制造資產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步聚焦。2021 年 1 月 4 日，公司完成 重大資產(chǎn)置換，置出公司持有的貴州新安 100%股權(quán)、西飛鋁業(yè) 63.56%股權(quán)、西安 天元 36

7、.00%股權(quán)、沈飛民機(jī) 36.00%股權(quán)、成飛民機(jī) 27.16%股權(quán)，置入航空工業(yè)西 飛、航空工業(yè)陜飛和航空工業(yè)天飛 100%股權(quán)。2020 年度，航空工業(yè)西飛實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè) 收入 160.75 億元，凈利潤(rùn) 2.78 億元；航空工業(yè)陜飛實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 132.11 億元，凈 利潤(rùn) 1.33 億元。專注于航空制造的西飛、陜飛營(yíng)業(yè)收入合計(jì)占合并報(bào)表營(yíng)收的 87.37%，凈利潤(rùn)占合并報(bào)表凈利潤(rùn)的 46.12%。經(jīng)過(guò)本次置換，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步 聚焦航空工業(yè)，有利于公司整合現(xiàn)有資源，降低經(jīng)營(yíng)成本，增強(qiáng)盈利能力。凈利率穩(wěn)步上升，期間費(fèi)用率顯著下降，成本管控效果明顯。2020 年公司實(shí)現(xiàn)整體 毛利率 7.82%

8、，凈利率 2.232%，受益于重大資產(chǎn)置換，與上年度相比公司毛利率提 升 1.97 pct，凈利率提升 0.66 pct。2016-2020 年公司凈利潤(rùn)率穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)改善。費(fèi)用情況方面，公司致力于降本增效，費(fèi)用管控成效明顯，2016-2020 年 公司期間費(fèi)用率從 6.04%下降至 3.55%，降低 2.49 pct。其中，管理費(fèi)用率從 4.20% 下降至 2.96%，降幅明顯。受益于重大資產(chǎn)重組，公司盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。2020 年公司置出貴州新安、西飛 鋁業(yè)、西安天元、沈飛民機(jī)、成飛民機(jī)股權(quán)，置入航空工業(yè)西飛、航空工業(yè)陜飛和 航空工業(yè)天飛股權(quán)后毛利率和凈利率與上前相比分別提升

9、1.97 pct 和 0.66 pct，主要 原因有：（1）關(guān)聯(lián)交易減少，公司業(yè)務(wù)規(guī)范性提升。資產(chǎn)置換前，航空工業(yè) 西飛、航空工業(yè)陜飛主要將自身所持有的固定資產(chǎn)租賃給公司使用，與公司存在大 量關(guān)聯(lián)交易，2019 年公司與航空工業(yè)西飛關(guān)聯(lián)銷售發(fā)生額為 158.21 億元、關(guān)聯(lián)租賃 發(fā)生額為 6.27 億元；與航空工業(yè)陜飛關(guān)聯(lián)銷售發(fā)生額為 120.87 億元、關(guān)聯(lián)采購(gòu)發(fā) 生額為 8.00 億元、關(guān)聯(lián)租賃發(fā)生額為 1.89 億元；與航空工業(yè)天飛關(guān)聯(lián)采購(gòu)發(fā)生額 為 2336.52 萬(wàn)元。置換后，航空工業(yè)西飛、航空工業(yè)陜飛、航空工業(yè)天飛成為公司 的全資子公司，公司的資產(chǎn)完整性將得到提高，相關(guān)關(guān)聯(lián)交易得到

10、消除。公司與置 出公司之間的交易類型主要是銷售商品及提供勞務(wù)、購(gòu)買商品及接受勞務(wù)，置換后 交易將轉(zhuǎn)變?yōu)殛P(guān)聯(lián)交易，但其體量遠(yuǎn)小于置入資產(chǎn)減少的關(guān)聯(lián)交易體量，因此此次 資產(chǎn)置換總體將大幅減少公司的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模，有助于公司規(guī)范運(yùn)作，提高獨(dú)立性， 增厚業(yè)務(wù)利潤(rùn)。（2）公司與子公司優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，形成業(yè)務(wù)協(xié)同。置換完成后，公司對(duì)航空工業(yè)西飛、 航空工業(yè)陜飛、航空工業(yè)天飛進(jìn)行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面的整合， 航空工業(yè)西飛、航空工業(yè)陜飛擁有的房產(chǎn)、土地等與公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)，是公 司從事業(yè)務(wù)的主要經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，且航空工業(yè)西飛、航空工業(yè)陜飛擁有的軍工資質(zhì)是公 司業(yè)務(wù)的重要補(bǔ)充。因此，此次重大資產(chǎn)置換有助于擴(kuò)

11、大公司業(yè)務(wù)規(guī)模，減少管理 層次和管理成本，提升各項(xiàng)資源利用效率，促進(jìn)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，提升公司的盈利 能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。（3）置入資產(chǎn)凈利率總體高于置出資產(chǎn)，直接帶動(dòng)公司盈利能力提升。以 2019 年 數(shù)據(jù)為例，置出資產(chǎn)貴州新安、西飛鋁業(yè)、西安天元、沈飛民機(jī)、成飛民機(jī)凈利率 分別為 2.17%、0.19%、1.57%、-5.09%、0.18%，置入資產(chǎn)航空工業(yè)西飛、航空工業(yè) 陜飛、航空工業(yè)天飛凈利率分別為 2.09%、0.62%、7.59%，整體來(lái)看置入資產(chǎn)凈利率水平高于置出資產(chǎn)，將直接拉動(dòng)公司整體盈利能力提升。資產(chǎn)重組后公司總資產(chǎn)顯著提高，毛利率、凈利潤(rùn)等盈利能力指標(biāo)大幅上升。根據(jù) 公司公告中

12、披露的數(shù)據(jù)，資產(chǎn)重組后，公司 2019 年的備考總資產(chǎn)規(guī)模由 487.63 億 元增至 584.72 億元，總資產(chǎn)規(guī)模增幅達(dá) 19.91%；其中流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)分別 增加 25.74 億元和 71.35 億元，增幅分別為 6.36%、86.08%，公司總資產(chǎn)規(guī)模大幅增 加，抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到加強(qiáng)；公司 2019 年的歸母凈利潤(rùn)從 5.69 億元增加到 9.02 億元， 增幅為 58.65%，凈利率由 1.66%增加至 3.09%。此次資產(chǎn)重組后，公司利潤(rùn)規(guī)模和 利潤(rùn)率水平均得到提升，基本每股收益也有所提升，有利于增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力和持 續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。短期負(fù)債逐年提高，帶動(dòng)公司 ROE 穩(wěn)步上升。2

13、016-2020 年公司 ROE 從 2.7%上升 至 4.88%，其中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率相對(duì)保持穩(wěn)定，凈資產(chǎn)收益率上升主要來(lái) 源于權(quán)益乘數(shù)上升。公司近幾年應(yīng)收賬款等短期負(fù)債持續(xù)攀升，2019 年應(yīng)收賬款為 176.61 億元，同比增長(zhǎng) 26.37%，杠桿率逐漸提高，帶動(dòng)公司凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提升。（獲取優(yōu)質(zhì)報(bào)告請(qǐng)登錄：未來(lái)智庫(kù)）受益于行業(yè)景氣度提升，公司在手訂單飽滿，合同負(fù)債及存貨大幅增長(zhǎng)。2020 年公 司預(yù)收款項(xiàng)與合同負(fù)債合計(jì) 97.01 億元，同比大幅增長(zhǎng) 176.04%；2021 年上半年公 司合同負(fù)債 44.29 億元，同比大幅增長(zhǎng) 717.22%。同時(shí)，公司存貨增幅明顯，202

14、0 年公司存貨合計(jì) 201.22 億元，同比增長(zhǎng) 37.02%，2021 年上半年存貨合計(jì) 236.75 億 元，同比增長(zhǎng) 20.63%。公司在建工程自 2020 年開(kāi)始大幅上升，2020 年在建工程 14.95億元，同比增長(zhǎng)232.22%，2021年上半年在建工程15.25億元，同比增長(zhǎng)228.66%。 整體來(lái)看，公司合同負(fù)債及存貨增長(zhǎng)速度高于營(yíng)業(yè)收入增速，我們可以合理推測(cè)公 司正處于積極擴(kuò)產(chǎn)且交付爬坡階段。1.4. 聚焦航空主業(yè)，軍民用大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商公司主要從事軍用大中型飛機(jī)整機(jī)、軍民用航空零部件產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售、 維修與服務(wù)，屬于高端航空裝備制造業(yè)，其中軍機(jī)整機(jī)制造是公司核

15、心業(yè)務(wù)。整機(jī) 業(yè)務(wù)方面，公司是國(guó)內(nèi)唯一的軍用運(yùn)輸機(jī)和轟炸機(jī)生產(chǎn)商，承擔(dān)我國(guó)多種重要型號(hào) 軍民用大中型飛機(jī)的研制生產(chǎn)工作，包括運(yùn)-8、運(yùn)-9、運(yùn)-20、轟-6 系列、飛豹、空 警 500 等；飛機(jī)零部件業(yè)務(wù)方面，公司產(chǎn)品研制已涵蓋所有國(guó)產(chǎn)民用大中型飛機(jī)主 力型號(hào)，承擔(dān)了 ARJ21 支線飛機(jī)、新舟系列客機(jī)、C919 大型客機(jī)、AG600 飛機(jī)的 機(jī)身、機(jī)翼等關(guān)鍵核心部件研制工作，是上述飛機(jī)型號(hào)最大的機(jī)體結(jié)構(gòu)制造商；同 時(shí)，公司積極參與國(guó)際合作與轉(zhuǎn)包生產(chǎn)，承擔(dān)了波音公司 737 系列飛機(jī)垂尾、波音 747 飛機(jī)組合件，空客公司 A319/A320 系列飛機(jī)機(jī)翼等產(chǎn)品的制造工作。近年來(lái)， 公司的國(guó)際

16、合作業(yè)務(wù)出口交付額穩(wěn)居航空工業(yè)各單位首位。大飛機(jī)制造通常采取“整機(jī)制造商多級(jí)供應(yīng)商”的制造模式，產(chǎn)業(yè)鏈包括前期 設(shè)計(jì)研發(fā)、原材料供應(yīng)、部件制造、整機(jī)總裝制造、售后維修等環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈上游 為飛機(jī)設(shè)計(jì)研發(fā)以及原材料、航空部件制造商，提供的產(chǎn)品包括機(jī)體、發(fā)動(dòng)機(jī)、航 空電子等主要機(jī)載設(shè)備以及相關(guān)零部件與原材料；中游為軍用整機(jī)和民用整機(jī)制造 商，主要從事產(chǎn)品設(shè)計(jì)、總裝制造、市場(chǎng)營(yíng)銷、客戶服務(wù)和適航取證環(huán)節(jié)，軍用飛 機(jī)包括戰(zhàn)斗機(jī)、轟炸機(jī)、教練機(jī)、特種飛機(jī)等，民用飛機(jī)包括貨運(yùn)飛機(jī)、客運(yùn)飛機(jī) 等；下游為航空裝備的維修和保護(hù)以及相關(guān)服務(wù)行業(yè)。公司產(chǎn)品包括軍民用大飛機(jī)整機(jī)以及零部件，是國(guó)內(nèi)外大飛機(jī)制造產(chǎn)業(yè)鏈中的核

17、心 供應(yīng)商，位于產(chǎn)業(yè)鏈中上游。從飛機(jī)制造上下游產(chǎn)業(yè)鏈參與企業(yè)來(lái)看，有包括央企 體系內(nèi)的中航西飛、中航機(jī)電、中航電子以及民企背景的安達(dá)維爾、景嘉微等諸多 上市公司參與。其中整機(jī)總裝集成和系統(tǒng)集成領(lǐng)域主要由國(guó)企承擔(dān)，而在原材料、 零部件制造以及檢測(cè)維修領(lǐng)域則有相當(dāng)多的民企參與，市場(chǎng)開(kāi)放程度相對(duì)較高。公 司業(yè)務(wù)包含航空部件制造和整機(jī)制造，處于產(chǎn)業(yè)鏈中上游。陜西省是我國(guó)航空產(chǎn)業(yè)第一大省。2012 年以來(lái)，我國(guó)航空產(chǎn)業(yè)園數(shù)量總體增長(zhǎng)，截 至 2020 年末，全國(guó)約有 90 個(gè)航空產(chǎn)業(yè)園。從航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈代表性企業(yè)的區(qū)域分 布情況來(lái)看，我國(guó)航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)企業(yè)集中于陜西省、山東省、安徽省、江蘇 省，截至

18、 2020 年末，陜西省、山東省、安徽省、江蘇省航空產(chǎn)業(yè)園數(shù)量分別達(dá) 11 個(gè)、9 個(gè)、8 個(gè)和 8 個(gè)。陜西是我國(guó)航空產(chǎn)業(yè)園數(shù)量最多的省份，依托自身工業(yè)基礎(chǔ) 優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。我國(guó)飛機(jī)制造產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中整機(jī)制造市場(chǎng)規(guī)模占一半以上。從飛機(jī) 制造細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，整機(jī)制造環(huán)節(jié)占比最高，達(dá)到 56.1%，其次是航空零部件制造， 占比 28.70%。發(fā)動(dòng)機(jī)制造和機(jī)載設(shè)備與系統(tǒng)制造分別占比 11.1%和 4.1%。數(shù)據(jù)顯 示，中國(guó)航空制造產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度進(jìn)一步提速，2020 年我國(guó)航空 裝備產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)1028.9億元，同比增長(zhǎng)10.15%，2017-2020年均復(fù)合增

19、長(zhǎng)率為11.24%。 根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2021 年我國(guó)航空裝備市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá) 1122.3 億元。2.戰(zhàn)略空軍建設(shè)核心，運(yùn)輸轟炸機(jī)放量具備高確定性與持續(xù)性2.1. 戰(zhàn)略空軍轉(zhuǎn)型補(bǔ)短板帶動(dòng)空軍裝備進(jìn)入黃金發(fā)展期我國(guó)軍機(jī)總量與美國(guó)存在較大差距，對(duì)標(biāo)世界一流軍隊(duì)，軍機(jī)增補(bǔ)空間很大。截至 2020 年，美國(guó)擁有軍用飛機(jī) 13232 架，數(shù)量居全球第一；我國(guó)擁有軍機(jī)數(shù)量為 3260 架，僅為美國(guó)的 60.33%，其中戰(zhàn)斗機(jī) 1571 架、戰(zhàn)斗直升機(jī) 902 架、運(yùn)輸機(jī) 264 架、 教練機(jī) 405 架、特種飛機(jī) 111 架，同美國(guó)存在較大差距。2018 年中國(guó)空軍副司令員 徐安祥中將指出，中國(guó)空軍

20、現(xiàn)代化建設(shè)按照三步走戰(zhàn)略設(shè)計(jì)和展開(kāi)，到 2020 年基本 跨入戰(zhàn)略空軍門檻，初步搭建起“空天一體、攻防兼?zhèn)洹睉?zhàn)略空軍架構(gòu)，構(gòu)建以四 代裝備為骨干、三代裝備為主體的武器裝備體系，不斷增強(qiáng)基于信息系統(tǒng)的體系作 戰(zhàn)能力，到 2035 年初步建成現(xiàn)代化戰(zhàn)略空軍，具備更高層次的戰(zhàn)略能力。建設(shè)一流 軍隊(duì)已成為國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)標(biāo)美國(guó)，我國(guó)軍機(jī)尤其是戰(zhàn)略運(yùn)輸轟炸機(jī)和作戰(zhàn)支援 飛機(jī)在數(shù)量上存在很大增補(bǔ)空間，以“20 系列”為代表的國(guó)產(chǎn)運(yùn)輸機(jī)量產(chǎn)及新型轟 炸機(jī)將成為“十四五”期間最大看點(diǎn)，公司訂單有望加速釋放，帶動(dòng)我國(guó)航空產(chǎn)業(yè) 景氣度進(jìn)一步提升。軍用大飛機(jī)是戰(zhàn)略空軍基礎(chǔ)力量，戰(zhàn)略投送和遠(yuǎn)程打擊是我國(guó)空中力量薄弱環(huán)

21、節(jié)。 我國(guó)現(xiàn)有大型運(yùn)輸機(jī)、戰(zhàn)略轟炸機(jī)及作戰(zhàn)支援飛機(jī)數(shù)量有限，戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)主要用于 軍種自身的建制保障，不具備投送成建制部隊(duì)的能力。且目前只有美國(guó)、俄羅斯擁 有遠(yuǎn)程戰(zhàn)略轟炸機(jī)，建設(shè)具備遠(yuǎn)程投送和打擊能力的戰(zhàn)略空軍力量任重道遠(yuǎn)，未來(lái) 需求空間廣闊。國(guó)防支出穩(wěn)步提升和裝備費(fèi)占軍費(fèi)比例提升為航空裝備大規(guī)模列裝奠定基礎(chǔ)。2010- 2020 年，我國(guó)國(guó)防支出由 5182 億元增長(zhǎng)至 1.27 萬(wàn)億元，近 5 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率 7.43%，2021 年我國(guó)國(guó)防預(yù)算為 1.36 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 6.89%。2021 年 2 月 10 日， 美國(guó)國(guó)防部推出總額為 7405 億美元的 2021 財(cái)年國(guó)防預(yù)算申請(qǐng)

22、，其中國(guó)防部預(yù)算 7054 億美元，該預(yù)算提案中 2434 億美元用于武器系統(tǒng)采辦（科研+采購(gòu)），1369 億 美元用于采購(gòu)，1060 億美元用于科研。武器系統(tǒng)劃分為九類，任務(wù)支持活動(dòng)和航空裝備是國(guó)防預(yù)算重點(diǎn)投資領(lǐng)域，2010 財(cái)年至 2021 財(cái)年美軍平均每年投資超過(guò) 2000 億美元，其中近 12 年航空裝備平均每年投資 508 億美元，為各類具體裝備類型中 最多。2.2. 運(yùn)輸機(jī)及改裝系列是舉足輕重的空戰(zhàn)力量，公司重點(diǎn)型號(hào)持續(xù)受益2.2.1. 遠(yuǎn)程戰(zhàn)略投送能力是國(guó)家戰(zhàn)略能力核心內(nèi)容軍用運(yùn)輸機(jī)是軍事部隊(duì)執(zhí)行快速部署，空運(yùn)兵員、作戰(zhàn)裝備與軍用物資、撤離傷病 員和進(jìn)行空降空投等軍事任務(wù)的運(yùn)輸機(jī)

23、。按照任務(wù)性質(zhì)和能力的不同，軍用運(yùn)輸機(jī) 一般分為戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)和戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸機(jī)兩大類。戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)主要承擔(dān)遠(yuǎn)距離（一般是洲 際間）、大量兵員和大型武器裝備運(yùn)輸任務(wù)，其具有的特點(diǎn)為：載重能力強(qiáng)、航程遠(yuǎn)， 起飛重量一般在 150 噸以上，載重量超過(guò) 36 噸，正常裝載航程超過(guò) 5000 千米，能 空降、空投和快速裝卸，主要是在遠(yuǎn)離作戰(zhàn)地區(qū)的大中型機(jī)場(chǎng)及野戰(zhàn)起降，美國(guó)的 C-5、俄羅斯的安-124、安-225、伊爾-76 和運(yùn) 20 等都屬于戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)。戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸機(jī) 主要用于在前線戰(zhàn)區(qū)從事近距離軍事調(diào)動(dòng)、后勤補(bǔ)給、空降傘兵、空投軍用物資和 運(yùn)送傷員，其特點(diǎn)是載重量較小，主要在前線的中小型機(jī)場(chǎng)起降，典型的戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸

24、 機(jī)有 C-130、Y-8 及 Y-9 等。戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸機(jī)性能側(cè)重存在差異。戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)的載重參數(shù)較大，其部分航程參 數(shù)設(shè)計(jì)較小，起降性能參數(shù)會(huì)比較長(zhǎng)，如安-225 的最大起飛重量和最大載重相比于 安-124 和 C-5 較大，相應(yīng)其巡航速度比較小以及起降跑道長(zhǎng)度就比較長(zhǎng)；戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸 機(jī)戰(zhàn)場(chǎng)適應(yīng)性強(qiáng)，適用于復(fù)雜環(huán)境下的低空飛行及投送，可在簡(jiǎn)易跑道短距起降等， 運(yùn) 8、運(yùn) 9C 的起降性能指標(biāo)與 C-130 和安-12 仍有差距；C-130 的載重系數(shù)比較小， 航程參數(shù)設(shè)置比較優(yōu)越，適用于快速機(jī)動(dòng)。（獲取優(yōu)質(zhì)報(bào)告請(qǐng)登錄：未來(lái)智庫(kù)）大型軍用運(yùn)輸機(jī)在全球投送中具有不可替代的重要作用：能夠?qū)崿F(xiàn)作戰(zhàn)部隊(duì)的

25、快 速部署。大型軍用運(yùn)輸機(jī)由于速度快、運(yùn)載能力大、航程遠(yuǎn)，可以快速空運(yùn)兵員、 作戰(zhàn)裝備與軍用物資到達(dá)指定地點(diǎn)，對(duì)作戰(zhàn)部隊(duì)實(shí)施快速部署或補(bǔ)充，以盡快形成 對(duì)敵方的最大戰(zhàn)略威懾。能夠使部隊(duì)保持持續(xù)作戰(zhàn)能力。由于高技術(shù)武器裝備在 現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)中的大量應(yīng)用，裝備、彈藥、油料和其他物資等消耗量異常大，大型軍用 運(yùn)輸機(jī)能夠提供及時(shí)的補(bǔ)給和更替。執(zhí)行特種作戰(zhàn)及和平時(shí)期執(zhí)行人道主義救援。 大型軍用運(yùn)輸機(jī)由于持續(xù)航程遠(yuǎn)，因此在戰(zhàn)時(shí)可以把執(zhí)行特種作戰(zhàn)任務(wù)的成建制部 隊(duì)投放到特定區(qū)域，連同人和裝備同時(shí)投運(yùn)以極大地提高了戰(zhàn)爭(zhēng)的突然性和有效性。大型軍用運(yùn)輸機(jī)制造是高技術(shù)與高集成產(chǎn)物。常規(guī)大型軍用運(yùn)輸機(jī)的總體布局一般 采用上

26、單翼、翼吊渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)、橢圓形寬機(jī)身、上翹的后機(jī)身+貨艙后大門、單垂尾 +高平尾（T 形尾翼），或采用大展弦比超臨界翼型，高升力或增升裝置包括前緣縫 翼或前、后緣襟翼等+外吹式襟翼系統(tǒng)等，以滿足低空空投、空降操穩(wěn)性能要求并縮 短起降滑跑距離。機(jī)身前部為雷達(dá)艙和駕駛艙，機(jī)身中段主要用作氣密貨艙，艙內(nèi) 備有各種裝卸及固定設(shè)備，可靈活更換。通常裝兩臺(tái)以上大推力渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)，滿足 單、雙發(fā)起降要求，以及空中停車再啟動(dòng)性能要求。綜合化的航空電子系統(tǒng)，提高 系統(tǒng)自動(dòng)化程度；采用先進(jìn)的通信、導(dǎo)航系統(tǒng)和“玻璃駕駛艙”以提高全天候執(zhí)行 任務(wù)和快速裝卸能力；加裝綜合電子戰(zhàn)自防護(hù)系統(tǒng)，以提高在敵后空投、空降時(shí)的 戰(zhàn)場(chǎng)生

27、存力。2.2.2. 我國(guó)軍用運(yùn)輸機(jī)增補(bǔ)空間巨大，整體結(jié)構(gòu)中缺乏戰(zhàn)略機(jī)型對(duì)比美俄，我國(guó)軍用運(yùn)輸機(jī)數(shù)量缺口較大、大型運(yùn)輸機(jī)占比較少。目前美俄具備世 界上超強(qiáng)的戰(zhàn)略空運(yùn)能力，作為世界第一軍事強(qiáng)國(guó)，美國(guó)擁有多種型號(hào)的大型軍用 運(yùn)輸機(jī)，C-5“銀河”、C-17“全球霸王”、C-130“大力神”運(yùn)輸機(jī)等，都是美軍能 夠?qū)崿F(xiàn)將兵力迅速向熱點(diǎn)地區(qū)投送的可靠保證。 從數(shù)量上來(lái)看，目前美軍各類運(yùn)輸機(jī)保有量達(dá)到 941 架，占世界軍用運(yùn)輸機(jī)總量的 22%，位居世界第一。俄羅斯各式運(yùn)輸機(jī)保有量為 429 架，占世界軍用運(yùn)輸機(jī)總量 的 10%。中國(guó)擁有 264 架各類型軍用運(yùn)輸機(jī)，占世界軍用運(yùn)輸機(jī)總量的 6%，僅為 美

28、國(guó)運(yùn)輸機(jī)保有量的 28%，總體數(shù)量上存在較大差距，未來(lái)增補(bǔ)空間較大；從結(jié)構(gòu) 上來(lái)看，美國(guó)目前保有的小、中、大型運(yùn)輸機(jī)數(shù)量分別為 299/359/274 架，占比分別 為 32%/39%/29%，三類機(jī)型總體占比均衡；我國(guó)目前保有的小、中、大型運(yùn)輸機(jī)數(shù) 量分別為 96/127/41 架，占比分別為 36%/48%/16%，中型戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸機(jī)數(shù)量最多，以 運(yùn) 7、運(yùn) 8 和運(yùn) 9 為主，我國(guó)在戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)數(shù)量上仍有較大提升空間，以運(yùn) 20 為代 表的國(guó)產(chǎn)大型戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)或成為未來(lái)我國(guó)空軍運(yùn)輸裝備裝配重點(diǎn)。我國(guó)作戰(zhàn)用運(yùn)輸機(jī)總體載重約為美軍六成，有效載重大的戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)將成為未來(lái)裝 備重點(diǎn)。從具體型號(hào)來(lái)看，根據(jù)

29、World air force 2021數(shù)據(jù)，我國(guó)軍用運(yùn)輸力量目 前主要以 125 架運(yùn) 8/運(yùn) 9 為代表的中型運(yùn)輸機(jī)、73 架運(yùn) 7 為代表的小型運(yùn)輸機(jī)（不 含改裝的作戰(zhàn)支援飛機(jī)、訓(xùn)練機(jī)等）和 24/17 架伊爾-76/運(yùn) 20 組成的大型運(yùn)輸機(jī)構(gòu) 成；美軍運(yùn)輸力量由 52 架 C-5M 重型運(yùn)輸機(jī)和 222 架 C-17 大型運(yùn)輸機(jī)組成的戰(zhàn)略 運(yùn)輸機(jī)、182/136 架 C-130H/C-130J 等為代表的中型運(yùn)輸機(jī)和 299 架小型運(yùn)輸機(jī)構(gòu) 成。從總體有效載重看，粗略計(jì)算美國(guó)主要運(yùn)輸機(jī)的合計(jì)有效載重為 33724 噸、俄 羅斯為 9364.5 噸，中國(guó)主要運(yùn)輸機(jī)合計(jì)有效載重為 541

30、0.1 噸，不足美國(guó)的六分之 一，提升戰(zhàn)略運(yùn)輸能力將會(huì)是十四五期間空軍發(fā)展重點(diǎn)，有利于提高軍隊(duì)快速遠(yuǎn)程 機(jī)動(dòng)效果。2.2.3. 需求推動(dòng)公司運(yùn)-20 量產(chǎn)，或每年貢獻(xiàn)一倍凈利潤(rùn)（一）運(yùn)-8/9運(yùn)-8/9 是我國(guó)空軍主力運(yùn)輸機(jī)，也是各類特種飛機(jī)改裝平臺(tái)。運(yùn)-8 是我國(guó)根據(jù)蘇聯(lián) 安-12運(yùn)輸機(jī)改進(jìn)研發(fā)的四發(fā)渦輪螺槳中程多用途運(yùn)輸機(jī)，由西安飛機(jī)制造廠制造， 1974 年首次試飛成功，后期型號(hào)由陜西飛機(jī)制造廠研發(fā)制造，1980 年 1 月國(guó)家批 準(zhǔn)設(shè)計(jì)定型后轉(zhuǎn)入小批生產(chǎn)。運(yùn) 9 是由陜西飛機(jī)工業(yè)公司在運(yùn) 8 的基礎(chǔ)上改進(jìn)制造 的中型中程多用途戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸機(jī)，于 2006 年首飛，2007 年定型并開(kāi)始交付

31、列裝。運(yùn) 8 用途廣泛，具有載運(yùn)能力強(qiáng)、航程遠(yuǎn)、安全性好、復(fù)雜環(huán)境適應(yīng)力強(qiáng)、便于貨 物裝卸等特點(diǎn)，可實(shí)現(xiàn)空投、空降、空運(yùn)、救生及海上作業(yè)等多種功能。運(yùn) 8 是我 國(guó)空軍主力運(yùn)輸機(jī)，在國(guó)防建設(shè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮了重要的作用，并且作為我 國(guó)主要特種飛機(jī)改裝平臺(tái)，相繼研制成功了運(yùn)-8X 海上巡邏機(jī)、運(yùn)-8J 海上警戒機(jī)、 運(yùn)-8CB 綜合電子對(duì)抗機(jī)、運(yùn)-8JB 電子情報(bào)搜集機(jī)、運(yùn)-8G 電子干擾機(jī)、運(yùn)-8T 空中 戰(zhàn)場(chǎng)指揮通信機(jī)、運(yùn)-8XZ 空軍心理戰(zhàn)飛機(jī)電子偵察機(jī)等不同類型的特種機(jī)，為我軍 打贏高技術(shù)戰(zhàn)爭(zhēng)打下了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。運(yùn)-8 系列飛機(jī)不僅裝備了中國(guó)人民解放軍 陸、海、空三軍部隊(duì)，還滿足了

32、國(guó)內(nèi)郵政航空、民航市場(chǎng)的需求，同時(shí)也具有可觀 的國(guó)際市場(chǎng)，自 1987 年出口斯里蘭卡以來(lái)，運(yùn)-8 飛機(jī)相繼出口到緬甸、津巴布韋、 蘇丹、委內(nèi)瑞拉等國(guó)家。運(yùn)-9 基于運(yùn) 8III 類平臺(tái)開(kāi)發(fā)而成，在結(jié)構(gòu)、材料、航電等方面進(jìn)行了全面的技術(shù)革 新。載重能力和飛行性能都有較大提高，彌補(bǔ)了運(yùn)-8 航程偏短、發(fā)動(dòng)機(jī)落后的缺陷。 運(yùn)-9 研制之初就按照多型化、系列化展開(kāi)，正式裝備空軍的同時(shí)就有多型以運(yùn) 9 運(yùn) 輸機(jī)為平臺(tái)的特種飛機(jī)，包括空警-200 預(yù)警機(jī)、運(yùn)-9 反潛機(jī)、出口型 ZDK-03 預(yù)警 機(jī)、運(yùn)-9JB 海軍綜合電子戰(zhàn)機(jī)、空警-500 預(yù)警機(jī)等。運(yùn)-9 與美國(guó)的 C-130 都屬于 20 噸級(jí)

33、戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸機(jī)，運(yùn)-9 運(yùn)輸機(jī)的各項(xiàng)性能達(dá)到或者接近 C-130 的水平，但由于運(yùn)-9 源于仿制前蘇聯(lián) 50 年代設(shè)計(jì)，因此存在某些先天不足，如機(jī)翼面積較小，只有 C130 的 80%左右，最大載荷和航程等指標(biāo)低于 C-130。我國(guó)的特種機(jī)研制大都基于 運(yùn)-9 平臺(tái)，未來(lái)在滿足國(guó)內(nèi)需求的基礎(chǔ)上，運(yùn)-9 系列飛機(jī)也有望憑借相對(duì)較低的價(jià) 格打開(kāi)出口市場(chǎng)。（二）運(yùn)-20從研發(fā)到列裝歷時(shí)九年，運(yùn)-20 是空軍的標(biāo)志性戰(zhàn)略裝備。中國(guó)第一架自主研制的 戰(zhàn)略軍用運(yùn)輸機(jī)運(yùn)-20 由中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司下屬的西安飛機(jī)工業(yè)集團(tuán)建造，是 目前最大的國(guó)產(chǎn)戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)。運(yùn)-20 可部署在軍事攻擊、人道主義援助和維和任務(wù) 期間

34、運(yùn)送人員和重型設(shè)備，還可配置用于機(jī)載預(yù)警和控制、反潛戰(zhàn)和空中加油任務(wù)。 運(yùn)-20 首架原型機(jī)于 2013 年 1 月在陜西閻良首飛成功，同年 12 月第二架原型機(jī)升 空，據(jù)中航工業(yè)，從設(shè)計(jì)開(kāi)始到首飛的時(shí)間大約是其他國(guó)家同類飛機(jī)的一半，2016 年 7 月 6 日正式列裝空軍。向交付能力邁出關(guān)鍵一步。運(yùn)-20 性能突出。運(yùn) 20 具有航程遠(yuǎn)、載重大、飛行速度快、巡航高度高、低速性能 好等特點(diǎn)，可以在復(fù)雜的天氣條件下執(zhí)行長(zhǎng)途航空運(yùn)輸任務(wù)。運(yùn)-20 在綜合性能上 超過(guò)伊爾 76，先進(jìn)性能主要體現(xiàn)在：機(jī)身布局合理。采用了寬體設(shè)計(jì)，加寬加高 的貨艙方便運(yùn)輸大量超寬超高貨物。與 C-17 相比，運(yùn)-20

35、頭頂翼盒保持中央機(jī)翼高 于機(jī)身，利于在最大機(jī)艙高度裝載單件超額貨物。對(duì)起降場(chǎng)地適應(yīng)性強(qiáng)。采用常 規(guī)布局，機(jī)翼前緣恒定后掠，懸臂式 T 形垂尾，液壓收放式前三點(diǎn)起落架可在緊急 情況下通過(guò)重力自由下降以適應(yīng)起降場(chǎng)地，在短跑道上具有出色的起降性能。大 量應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)。運(yùn)-20 總設(shè)計(jì)師唐長(zhǎng)紅稱，運(yùn) 20 采用了 3D 打印技術(shù)。在空氣動(dòng) 力學(xué)、大型結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、超臨界機(jī)翼、綜合航電系統(tǒng)、高可靠性控制系統(tǒng)等方面取得 重大突破，減少了飛機(jī)的結(jié)構(gòu)重量并增加了升阻比。運(yùn)-20 預(yù)計(jì)列裝空間達(dá) 180-350 架，或每年貢獻(xiàn)一倍凈利潤(rùn)?；谖覈?guó)戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)數(shù) 量與美國(guó)存在一定差距，測(cè)算運(yùn)-20 補(bǔ)足與美國(guó)差距所對(duì)應(yīng)

36、的增補(bǔ)空間。核心假設(shè)： 未來(lái)運(yùn)-20 總有效載重（單架按照 66 噸測(cè)算）分別追趕至美國(guó)目前 C-17（單架有效 載重 77 噸）和 C-5M（單架有效載重 118 噸）戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)保有量的 50%-100%所對(duì) 應(yīng)總有效載重；根據(jù)World Air Forces 2021，美國(guó)目前保有 C-5M“超級(jí)銀河”戰(zhàn) 略運(yùn)輸機(jī) 52 架、C-17“環(huán)球霸王”222 架。運(yùn)-20 作為改裝機(jī)型前景廣闊。運(yùn)-20 還可作為預(yù)警機(jī)、空中加油機(jī)和大型電子偵察 機(jī)等特種飛機(jī)的平臺(tái)。目前空警-2000 預(yù)警機(jī)仍以俄羅斯伊爾-76 為平臺(tái)，運(yùn)-20 的 研制成功，意味著未來(lái)我國(guó)大型預(yù)警機(jī)將實(shí)現(xiàn) 100%國(guó)產(chǎn)化。運(yùn)-

37、20 編隊(duì)后，可以快 速、同步地向戰(zhàn)區(qū)機(jī)場(chǎng)投送多種保障裝備，提高空軍的大范圍戰(zhàn)略機(jī)動(dòng)、戰(zhàn)術(shù)投送 速度、突發(fā)性和靈活性，滿足國(guó)防部對(duì)編隊(duì)和作戰(zhàn)的要求。此外，有利于增強(qiáng)空軍 的預(yù)警和加油能力。2.3. 轟炸機(jī)是戰(zhàn)略打擊的核心力量，公司受益于列裝需求及新型號(hào)研產(chǎn)2.3.1. 轟炸機(jī)是精確打擊平臺(tái)，我國(guó)缺乏遠(yuǎn)程戰(zhàn)略轟炸機(jī)轟炸機(jī)是一種軍用戰(zhàn)斗機(jī)，通過(guò)投放空對(duì)地武器、發(fā)射魚雷或部署空射巡航導(dǎo)彈來(lái) 攻擊地面和海軍目標(biāo)。按作戰(zhàn)任務(wù)分類，轟炸機(jī)分為戰(zhàn)術(shù)轟炸機(jī)和戰(zhàn)略轟炸機(jī)。戰(zhàn) 術(shù)轟炸旨在打擊敵方軍事活動(dòng)和支持進(jìn)攻性行動(dòng)，通常分配給在較短距離內(nèi)作戰(zhàn)的 小型飛機(jī)，通常是靠近地面部隊(duì)或?qū)箶撤酱唬粦?zhàn)略轟炸機(jī)主要用于深

38、入敵后， 對(duì)軍事基地、交通樞紐、經(jīng)濟(jì)和政治中心等戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)施轟炸，其起飛質(zhì)量多在 200t 以上、載彈量大于 20t，航程達(dá) 10000km 以上，是一個(gè)國(guó)家航空軍事技術(shù)實(shí)力的重 要體現(xiàn)。戰(zhàn)略轟炸機(jī)因航程遠(yuǎn)、載彈量大等特點(diǎn)，逐漸成為三位一體核打擊能力的 重要環(huán)節(jié)，是洲際彈道導(dǎo)彈（ICBM）、潛射彈道導(dǎo)彈（SLBM）戰(zhàn)略核力量載體。按照服役年代和技術(shù)水平，遠(yuǎn)程戰(zhàn)略轟炸機(jī)一般被分為三代：第一代為 20 世紀(jì) 50- 60 年代開(kāi)始服役的 B-52 和高亞聲速戰(zhàn)略轟炸機(jī)；第二代為 20 世紀(jì) 70-80 年 代開(kāi)始服役的 B-1B 和可變后掠翼超聲速戰(zhàn)略轟炸機(jī)；第三代為 20 世紀(jì) 90 年代開(kāi)始服

39、役的 B-2 高亞聲速隱身戰(zhàn)略轟炸機(jī)。根據(jù)遠(yuǎn)程戰(zhàn)略轟炸機(jī)動(dòng)力裝置發(fā) 展分析，美國(guó)下一代遠(yuǎn)程戰(zhàn)略轟炸機(jī) LRS-B 為亞聲速飛翼布局隱身飛機(jī)，動(dòng)力裝 置在 F135 發(fā)動(dòng)機(jī)基礎(chǔ)上研制；俄羅斯下一代轟炸機(jī) PAK-DA 為亞聲速飛翼布局隱 身飛機(jī)，估計(jì)載彈量 24t、航程 1.2 -1.5 萬(wàn) km，動(dòng)力裝置起飛推力在 117.68kN 以上。相比美俄，我國(guó)遠(yuǎn)程戰(zhàn)略轟炸機(jī)數(shù)量匱乏。根據(jù)World air force 2021數(shù)據(jù)，目前 俄羅斯在役轟炸機(jī)數(shù)量達(dá)到124架，其中包括66架超音速遠(yuǎn)程戰(zhàn)略轟炸機(jī)、 42 架高亞聲速戰(zhàn)略轟炸機(jī)和 16 架 超聲速戰(zhàn)略轟炸機(jī)；美國(guó)在役轟炸 機(jī)數(shù)量達(dá)到 152

40、架，其中包括 74 架 B-52H 遠(yuǎn)程戰(zhàn)略轟炸機(jī)、59 架 B-1B 戰(zhàn)略轟炸 機(jī)和 19 架 B-2 隱身戰(zhàn)略轟炸機(jī)；我國(guó)在役轟炸機(jī)數(shù)量為 150 架，主要為轟-6 及其 衍生機(jī)型。從數(shù)量上看，我國(guó)轟炸機(jī)總量與美俄相當(dāng)，但在結(jié)構(gòu)上，我國(guó)在戰(zhàn)略轟 炸機(jī)數(shù)量上仍有較大提升空間，遠(yuǎn)程戰(zhàn)略轟炸機(jī)轟-6N 是在轟-6 原型機(jī)的衍生型號(hào)， 其在 2019 年國(guó)慶閱兵式中首次公開(kāi)亮相，是我國(guó)現(xiàn)役的戰(zhàn)略級(jí)別轟炸力量，以轟6N 為代表的遠(yuǎn)程戰(zhàn)略轟炸機(jī)具備高度戰(zhàn)略價(jià)值，公司作為轟-6 系列總裝生產(chǎn)商， 將持續(xù)受益于軍隊(duì)列裝需求。2.3.2. 隱形轟炸機(jī)現(xiàn)代化與規(guī)模化是未來(lái)美國(guó)轟炸機(jī)設(shè)計(jì)重點(diǎn)自九十年代冷戰(zhàn)結(jié)束以

41、來(lái)，美國(guó)空軍多次削減其轟炸機(jī)部隊(duì)的規(guī)模。根據(jù)美國(guó)戰(zhàn)略 和預(yù)算評(píng)估中心（CSBA），美國(guó)作戰(zhàn)空軍武器系統(tǒng)多數(shù)在冷戰(zhàn)期間設(shè)計(jì)和交付，除 187 架隱形 F-22、21 架隱形 B-2 和數(shù)量不斷增長(zhǎng)的 F-35 組成的小型機(jī)隊(duì)外，美國(guó) 空軍在冷戰(zhàn)后停止采購(gòu)下一代殲擊機(jī)和轟炸機(jī)。1988 年，空軍的轟炸機(jī)機(jī)隊(duì)由 234 架 B-52、98 架 FB-111 和 90 架新型 B-1B 飛機(jī)組成。截至 2020 年，轟炸機(jī)機(jī)隊(duì)的 數(shù)量已達(dá)到歷史最低水平，共有 152 架飛機(jī)，肯尼迪政府期間交付的空軍 B-52H 轟 炸機(jī)仍然占轟炸機(jī)部隊(duì)的半數(shù)左右，其余的 59 架 B-1B 轟炸機(jī)基于 20 世紀(jì) 7

42、0-80 年代的技術(shù)，且正在經(jīng)歷嚴(yán)重的戰(zhàn)備問(wèn)題。目前服役年限最短的 B-2 轟炸機(jī)總共 19 架，由于其成本偏高，美國(guó)防部未按照最初計(jì)劃 132 架進(jìn)行采購(gòu)。根據(jù) CSBA，新 型的 B-21 轟炸機(jī)首飛最快在 2021 年 12 月，直到 2025 年前后才能交付，美國(guó)空軍 表示將采購(gòu)至少 100 架 B-21。受制于空軍預(yù)算的整體削減，美國(guó)空軍在役轟炸機(jī)的平均年齡不斷攀升。過(guò)去十年 美國(guó)空軍轟炸機(jī)數(shù)量并未出現(xiàn)較大波動(dòng)，但在役轟炸機(jī)的平均年齡仍在不斷攀升， 平均服役年齡已近 45 年，將大幅提升機(jī)群維護(hù)成本。主要原因是自冷戰(zhàn)后美國(guó)空軍 預(yù)算的整體削減，1962-1989 年，美過(guò)空軍在新飛機(jī)

43、采購(gòu)平均經(jīng)費(fèi)為 144.4 億美元； 1989-2001 年，空軍用于采購(gòu)常規(guī)作戰(zhàn)裝備及保障物資的經(jīng)費(fèi)下降了 31.6%，高于海 軍/陸軍下降的 28.2/29.2%；2001 年 9 月美國(guó)遭受恐怖襲擊后，空軍預(yù)算顯著增加， 主要用于支持反恐行動(dòng)的裝備而非新式作戰(zhàn)飛機(jī)和新一代武器裝備的研制；2019 年 起采購(gòu)撥款仍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2020 財(cái)年總統(tǒng)預(yù)算要求為空軍48 架F-35A 提供資金， 比前兩個(gè)財(cái)政年度每年撥款的 56 架 F-35A 有所減少。（獲取優(yōu)質(zhì)報(bào)告請(qǐng)登錄：未來(lái)智庫(kù)）規(guī)模萎縮、服役年齡偏高無(wú)法滿足美國(guó)作戰(zhàn)指揮官對(duì)空軍轟炸機(jī)日益增長(zhǎng)的需求。 轟炸機(jī)的遠(yuǎn)程、大載彈量和多任務(wù)能力等

44、特征，可以用于威懾朝鮮、伊朗等區(qū)域的 中等軍事強(qiáng)國(guó)以及潛在的大國(guó)。B-52H 和 B-1B 轟炸機(jī)設(shè)計(jì)之初主要是用于穿透前 蘇聯(lián)的防空系統(tǒng)，但無(wú)法穿透如今中國(guó)和俄羅斯的綜合防空系統(tǒng)覆蓋的空域。擴(kuò)大轟炸機(jī)部隊(duì)規(guī)模，是目前美國(guó)空軍作戰(zhàn)力量面向大國(guó)博弈的設(shè)計(jì)重點(diǎn)。三家機(jī) 構(gòu)針對(duì) 2018 年國(guó)防授權(quán)法案指導(dǎo)的空軍飛機(jī)庫(kù)存研究中未來(lái)轟炸機(jī)儲(chǔ)備數(shù)量進(jìn)行 研究表明，都建議空軍擴(kuò)大其轟炸機(jī)部隊(duì)的規(guī)模。其中，美國(guó)空軍指出，未來(lái)十 年內(nèi)將其轟炸機(jī)部隊(duì)從 9 個(gè)中隊(duì)增加到 14 個(gè)中隊(duì)。采購(gòu)超過(guò) 150 架新轟炸機(jī)，其 中包括 100 架 B-21 隱形轟炸機(jī)，將有助于彌補(bǔ)在印太地區(qū)的遠(yuǎn)距離作戰(zhàn)而導(dǎo)致的 出動(dòng)架次

45、不足。計(jì)劃保留 B-52H 到 2050 年左右，逐步退役 B-1 轟炸機(jī)，用 B-21 取 代 B-2；MITRE Corporation 建議將 B-2 保持至 21 世紀(jì) 30 年代，直到 50 架 B-21 列裝后再退役 B-1B，增加超過(guò) 100 架 B-21 的采購(gòu)；美國(guó)戰(zhàn)略和預(yù)算評(píng)估中心建 議增加至 24 個(gè)轟炸機(jī)中隊(duì)?，F(xiàn)代化并擴(kuò)大隱形轟炸機(jī)部隊(duì)規(guī)模，未來(lái)十年美軍隱形轟炸機(jī)數(shù)量占比超三成。根 據(jù) CSBA，美國(guó)空軍現(xiàn)有 9 個(gè)轟炸機(jī)中隊(duì)，為確保具備進(jìn)行大規(guī)模打擊所需的能力， 未來(lái)需要增加到 24 個(gè)中隊(duì)，機(jī)型包括：B-1B、B-2、B-52H、B-21。假設(shè)到 21 世紀(jì) 20

46、年代后期 B-21 的年產(chǎn)量可以增加到 5-10 架，則到 2030 年總共有 37 架 B-21。在 B-21 投入使用前，B-2 將仍然是空軍的唯一的隱形轟炸機(jī)，到 2030 年，B-2 和 B-21 的數(shù)量將會(huì)超過(guò) 50 架，隱形轟炸機(jī)數(shù)量占比超三成。隨著 B-21 列裝空軍，B-1B 將 會(huì)被逐漸退役。2.3.3. 國(guó)內(nèi)唯一轟炸機(jī)研發(fā)生產(chǎn)商，遠(yuǎn)程戰(zhàn)略轟炸機(jī)有望實(shí)現(xiàn)接力轟-6 轟炸機(jī)是我國(guó)自行設(shè)計(jì)的新一代中遠(yuǎn)程轟炸機(jī)。該機(jī)是中國(guó)西安飛機(jī)工業(yè)集團(tuán) 公司從 1959 年開(kāi)始仿制 的基礎(chǔ)研發(fā)而成，目前仍是我國(guó)遠(yuǎn)程進(jìn)攻作戰(zhàn)的核心 力量，主要用于裝備空軍。其作戰(zhàn)模式選擇多、完成任務(wù)的種類多、打擊目

47、標(biāo)多、 機(jī)動(dòng)靈活，在和平時(shí)期是不可小覷的震懾力量，同時(shí)對(duì)提高我空軍遠(yuǎn)程打擊能力也 具有重要戰(zhàn)略意義。自 20 世紀(jì) 60 年代轟-6 服役以來(lái)，轟-6 經(jīng)歷了一系列復(fù)雜的迭代，在航程、載彈量 方面逐步改進(jìn)。空軍使用的轟-6K 和轟-6N 以及海軍航空兵使用的轟-6J 等新變體實(shí) 現(xiàn)了跨越式升級(jí)，各類衍生機(jī)型標(biāo)志著對(duì)上一代轟-6 平臺(tái)（如 G、H 和 M）的重大 改進(jìn)。轟 6-K 的主要武器是空射長(zhǎng)劍-10 巡航導(dǎo)彈，并且每架戰(zhàn)機(jī)可以一次性掛載 6 枚長(zhǎng)劍-10，長(zhǎng)劍-10 的打擊能力可與美軍最新型號(hào)的戰(zhàn)斧巡航導(dǎo)彈相若。當(dāng)一個(gè) 轟 6K 轟炸機(jī)團(tuán)全部出動(dòng)時(shí)，可以一次向 4500 公里外的戰(zhàn)區(qū)發(fā)射

48、上百枚巡航導(dǎo)彈。 最新改型轟炸機(jī)轟-6N 首次亮相于 2019 年國(guó)慶閱兵式，大幅提升航空戰(zhàn)略打擊力 量，轟-6N 補(bǔ)齊了我國(guó)三位一體核打擊能力。2.4. 軍品定價(jià)改革落地疊加新型號(hào)量產(chǎn)，公司利潤(rùn)率水平有望提升建國(guó)以來(lái)，我國(guó)的軍品定價(jià)機(jī)制先后進(jìn)行過(guò)多次改革，大體經(jīng)過(guò)了無(wú)償調(diào)撥、實(shí)際 成本加成、計(jì)劃成本加成、多種定價(jià)方式共存及裝備購(gòu)置目標(biāo)價(jià)格管理制等 5 個(gè)階 段。自 1978 至 2012 年，35 年期間一直采用定價(jià)成本加成疊加國(guó)家定價(jià)、國(guó)家指導(dǎo) 和市場(chǎng)定價(jià)形成的定價(jià)模式，該定價(jià)機(jī)制的購(gòu)置價(jià)格=軍品定價(jià)成本（1+5%），定 價(jià)成本指指定軍品價(jià)格時(shí)所依據(jù)的計(jì)劃成本，包括制造成本（材料費(fèi)用、人工

49、費(fèi)用、 制造費(fèi)用、專項(xiàng)費(fèi)用）和期間費(fèi)用（管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）兩部分。傳統(tǒng)的定價(jià)成 本加成模式的弊端包含：利潤(rùn)隨著成本的升高而升高，缺乏控制成本的積極性， 不利于激勵(lì)企業(yè)降成提效；定價(jià)模式單一，不能完全符合軍工產(chǎn)品科技屬性； 三年一調(diào)價(jià)的機(jī)制忽略了經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化對(duì)企業(yè)利潤(rùn)帶來(lái)的負(fù)面影響。2013 年裝備購(gòu)置目標(biāo)價(jià)格論證、過(guò)程成本監(jiān)控和激勵(lì)約束定價(jià)工作指南，提出 裝備采購(gòu)目標(biāo)價(jià)格管理制，將軍品定價(jià)原則更改為“定價(jià)成本+5%目標(biāo)成本+激勵(lì) （約束）利潤(rùn)”。一般情況下，激勵(lì)(約束)利潤(rùn)由承研承制單位承擔(dān)節(jié)約(超支)部分 的 70%，軍方承擔(dān) 30%，激勵(lì)(約束)利潤(rùn)的上限為 5%目標(biāo)價(jià)格，下限為-5%目

50、標(biāo) 價(jià)格，如果企業(yè)降低成本，在獲得激勵(lì)利潤(rùn)的同時(shí)會(huì)實(shí)現(xiàn)軍方采購(gòu)成本（軍品價(jià)格） 的降低，實(shí)現(xiàn)雙贏局面。2019 年，軍品定價(jià)議價(jià)規(guī)則(試行)打破了定價(jià)成本制， 推行競(jìng)爭(zhēng)議價(jià)，實(shí)現(xiàn)由“單一定價(jià)方法”向“多種議價(jià)方式”，“事后定價(jià)”向“全 程管控”，“個(gè)別成本計(jì)價(jià)”向“社會(huì)平均成本計(jì)價(jià)”，“傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)型”向“智能精準(zhǔn)型”的轉(zhuǎn)變。采用裝備采購(gòu)目標(biāo)價(jià)格管理制后，軍品總裝企業(yè)具備更大的利潤(rùn)空間。受制于傳統(tǒng)軍品價(jià)格管理機(jī)制，主機(jī)廠利潤(rùn)率普遍較低。我國(guó)軍工總裝類企業(yè)上市 公司銷售凈利潤(rùn)率僅在 3%-4%左右，遠(yuǎn)低于國(guó)際同類企業(yè)平均水平。2020 年我國(guó)四 大主機(jī)廠銷售凈利率平均為 3.56%，顯著低于其上游分

51、系統(tǒng)及配套產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)和 原材料供應(yīng)企業(yè)。國(guó)外在軍品定價(jià)上采取了合同激勵(lì),競(jìng)爭(zhēng)性采辦等措施，競(jìng)爭(zhēng)性采 購(gòu)的經(jīng)費(fèi)占比達(dá) 60%以上，在實(shí)現(xiàn)對(duì)成本的控制的同時(shí)又調(diào)動(dòng)了企業(yè)的研發(fā)管理積 極性，使供需雙方達(dá)到了較好的平衡。對(duì)于國(guó)內(nèi)分系統(tǒng)及配套企業(yè)，在軍民融合的 發(fā)展戰(zhàn)略背景下，民品業(yè)務(wù)的拓展在一定程度上彌補(bǔ)了軍品定價(jià)機(jī)制對(duì)于企業(yè)利潤(rùn) 的不利影響，為企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)提供了良好支撐。而主機(jī)廠業(yè)務(wù)集中于軍機(jī)制造， 產(chǎn)品多為單一來(lái)源采購(gòu)模式，一直沿用成本加成的定價(jià)機(jī)制，企業(yè)的利潤(rùn)空間有限， 同時(shí)企業(yè)缺乏控制成本的主觀積極性，不利于激勵(lì)企業(yè)降低產(chǎn)品成本、提高生產(chǎn)效 率。可比公司利潤(rùn)端率先印證新軍品定價(jià)改革落地，公

52、司利潤(rùn)率有望進(jìn)一步釋放。2013 年 9 月發(fā)布的裝備購(gòu)置目標(biāo)價(jià)格論證、過(guò)程成本監(jiān)控和激勵(lì)約束定價(jià)工作指南 提出裝備采購(gòu)目標(biāo)價(jià)格管理制，2014 年后立項(xiàng)的型號(hào)項(xiàng)目采用目標(biāo)價(jià)格管理定價(jià)機(jī) 制，之前的項(xiàng)目仍然采用定價(jià)成本加成的定價(jià)機(jī)制。一般武器裝備型號(hào)從開(kāi)始研制 到定型一般需要 5 年左右的時(shí)間，2014 年立項(xiàng)的型號(hào)研制項(xiàng)目會(huì)在 2019 年轉(zhuǎn)入批 產(chǎn)階段，即新的軍品定價(jià)機(jī)制在 2019 年后才開(kāi)始對(duì)軍工企業(yè)銷售凈利率產(chǎn)生影響。 2021H1，中航沈飛扣非凈利潤(rùn)率為 5.56%，首次突破成本加成法下 5%的利潤(rùn)率瓶 頸，側(cè)面印證新軍品定價(jià)機(jī)制的落地。未來(lái)隨著運(yùn)-20 批量生產(chǎn)裝備成本下降、軍品

53、 定價(jià)機(jī)制改革等的穩(wěn)步推進(jìn)，公司整體利潤(rùn)率水平有望從當(dāng)前的 2%提升至可比公 司 5%以上水平，潛在盈利能力提升空間較大。3.支干線民機(jī)配套+國(guó)際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)打開(kāi)長(zhǎng)期增量空間3.1. 我國(guó)民航市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)定，民機(jī)需求穩(wěn)步上升近幾年我國(guó)民航市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，2020 年受疫情影響出現(xiàn)下滑。2011-2019 年我國(guó)民 航客運(yùn)量從 2.93 億人次上升至 4.18 億人次，平均年復(fù)合增速為 4.03%；貨運(yùn)量從 557.5 萬(wàn)噸上升至 676.6 萬(wàn)噸，平均年復(fù)合增速為 2.17%。2020 年開(kāi)始，新冠肺炎疫 情爆發(fā)，為全球航空市場(chǎng)帶來(lái)前所未有的沖擊，全球大量客機(jī)停飛、訂單取消，IATA 預(yù)計(jì)到 2024

54、 年全球航空業(yè)才能恢復(fù)至疫情前水平，至 2026 年左右重回上升區(qū)間， 因此未來(lái) 46 年全球航空市場(chǎng)將進(jìn)入較長(zhǎng)時(shí)間的恢復(fù)期。疫情影響下，2020 年我國(guó) 民航運(yùn)輸量下滑明顯，完成客運(yùn)量 4.18 億人次，比上年下降 36.7%，完成貨運(yùn)量 676.61 萬(wàn)噸，比上年下降 10.2%。我國(guó)有望引領(lǐng)全球航空業(yè)復(fù)蘇。2020 年下半年，中國(guó)航空市場(chǎng)率先出現(xiàn)恢復(fù)跡象， 為全球航空市場(chǎng)復(fù)蘇帶來(lái)希望曙光，隨著疫情逐步得到控制、經(jīng)濟(jì)回到正軌，全球 航空業(yè)也有望迎來(lái)復(fù)蘇。未來(lái)二十年我國(guó)民航飛機(jī)需求大增，累計(jì)市場(chǎng)空間 1.3 萬(wàn)億美元。根據(jù)最大乘員量、 空間布局、用途可以將民用客機(jī)分為支線客機(jī)和干線客機(jī)（單通

55、道噴氣客機(jī)、雙通 道噴氣客機(jī)）。預(yù)計(jì)到 2039 年， 全球客機(jī)規(guī)模將達(dá)到 44400 架，是現(xiàn)有客機(jī)規(guī)模的 1.9 倍，年均增長(zhǎng)率 3.2%；我國(guó) 客機(jī)數(shù)量將達(dá)到 9641 架，占全球客機(jī)數(shù)量比例由 2020 年的 16.2%增長(zhǎng)至 21.7%， 年均增長(zhǎng)率 4.7%。2020-2039 年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)民航飛機(jī)交付量將達(dá)到 8725 架，二十年 累計(jì)市場(chǎng)空間逾 1.3 萬(wàn)億美元。3.2. C919 核心零部件供應(yīng)商，或每年帶來(lái)近 90 億元營(yíng)收增量我國(guó)自主研制的 C919 大飛機(jī)性能達(dá)到國(guó)際水平。我國(guó)一般把 100 座以下航程在 3000 千米以內(nèi)的飛機(jī)劃分為支線客機(jī)，而 100 座以上的飛機(jī)

56、算做干線客機(jī)，目前國(guó) 際民航市場(chǎng)中的干線客機(jī)主要被波音 737 系列和空客 A320 系列壟斷。C919 大型客 機(jī)是我國(guó)按照國(guó)際民航規(guī)章自行研制、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的大型噴氣式民用飛機(jī)， 座級(jí) 158-168 座，航程 4075-5555 公里，性能與空客的 A320 NEO 以及波音 737 MAX 實(shí)力相當(dāng)，已經(jīng)達(dá)到國(guó)際水平。C919 未來(lái)或與波音、空客在民航市場(chǎng)呈三足鼎立之勢(shì)。2018 年 10 月 29 日獅航客 機(jī)墜毀和2019年3月10日埃塞俄比亞航空客機(jī)墜毀，對(duì)波音公司形成了沉重打擊， 部分機(jī)型被多國(guó)停飛。歸根結(jié)底是波音盲目的追求利潤(rùn)和降低成本，用老機(jī)型進(jìn)行 改裝，推出了氣動(dòng)布局

57、有嚴(yán)重安全隱患的波音 737MAX。波音安全備受質(zhì)疑之時(shí)， 也給了 C919 穩(wěn)步發(fā)展的時(shí)間，此外我國(guó)的民用大飛機(jī)市場(chǎng)完全掌握在自己手中， 未來(lái)將大概率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)換技術(shù)的局面，待將來(lái)發(fā)動(dòng)機(jī)真正國(guó)產(chǎn)化后或可與波音、空 客一爭(zhēng)高下。C919 已進(jìn)入總裝階段，有望在年內(nèi)交付。我國(guó)耗時(shí) 14 年對(duì) C919 進(jìn)行項(xiàng)目研發(fā)， 2015 年 11 月 2 日完成總裝下線，2017 年 5 月 5 日成功首飛。2021 年 3 月，中國(guó)東 方航空與中國(guó)商飛簽下訂單，購(gòu)買了 5 架 C919 飛機(jī)，成為 C919 全球首家啟動(dòng)用 戶，2021 年 9 月，東方航空與中國(guó)商飛公司在上海正式簽署了 C919 大型客

58、機(jī)購(gòu)機(jī) 合同，首批引進(jìn) 5 架，東航將成為全球首家運(yùn)營(yíng) C919 大型客機(jī)的航空公司。目前， C919 已經(jīng)進(jìn)入總裝階段，首架飛機(jī)有望在 2021 年內(nèi)交付。據(jù)商飛官方統(tǒng)計(jì)，目前 C919 大型客機(jī)國(guó)內(nèi)外累計(jì)客戶達(dá)到 28 家，訂單總數(shù)達(dá)到 815 架。公司是 C919 核心零部件供應(yīng)商，有望直接受益于 C919 訂單增長(zhǎng)。C919 飛機(jī)是由 中國(guó)商飛自行研制、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新型單通道干線飛機(jī)，公司作為主供應(yīng)商， 承擔(dān)了機(jī)體結(jié)構(gòu)中設(shè)計(jì)最為復(fù)雜、制造難度最大的部件外翼翼盒、中機(jī)身（含 中央翼）、襟翼、副翼、縫翼等部件的研制任務(wù)，根據(jù)公司官網(wǎng)，西飛任務(wù)量約占整 個(gè)機(jī)體結(jié)構(gòu)的 50%。目前 C9

59、19 訂單充足，預(yù)計(jì)美國(guó)或歐洲頒發(fā)適航證打開(kāi)國(guó)際市 場(chǎng)后訂單量會(huì)迎來(lái)進(jìn)一步增長(zhǎng)，公司作為C919核心機(jī)體結(jié)構(gòu)供應(yīng)商也將直接受益。公司承擔(dān) C919 部件研制的任務(wù)量占機(jī)體結(jié)構(gòu)的 50%，將會(huì)每年為公司帶來(lái)近 90 億元的營(yíng)收增量。2020-2039 年，全球 160 座級(jí)單通道噴氣客機(jī)交付量將達(dá) 20016 架（20- 24 年 2774 架、25-29 年 3809 架、30-34 年 5565 架、35-39 年 7868 架），交付價(jià)值 達(dá) 23025 億美元；中國(guó) 160 座級(jí)單通道噴氣客機(jī)交付量將達(dá) 4620 架，年均 231 架。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，民用飛機(jī)機(jī)體部件價(jià)值量占整機(jī) 3

60、6%，假設(shè)每架 C919 價(jià)格 為 5000 萬(wàn)美元，則機(jī)體結(jié)構(gòu)價(jià)值量為 1800 萬(wàn)美元；根據(jù)公司官網(wǎng)，公司承擔(dān) C919 部件研制的任務(wù)量占整個(gè)機(jī)體結(jié)構(gòu)的 50%，則單架 C919 將為公司帶來(lái) 900 萬(wàn)美元 （約 5850 萬(wàn)元人民幣）的營(yíng)收；據(jù)中國(guó)商飛總裝制造中心總工程師姜麗萍，計(jì)劃到 2020 年具備 150 架 C919 大型客機(jī)的年批生產(chǎn)能力，按照每年 150 架的設(shè)計(jì)產(chǎn)能測(cè) 算，未來(lái) C919 的部件研制將會(huì)每年為公司帶來(lái) 88 億元的營(yíng)收增量。3.3. 支線客機(jī)重要零部件供應(yīng)商，交付數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)ARJ21 支線客機(jī)是我國(guó)按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)研制的具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的飛機(jī)。ARJ21