【精品文檔-管理學(xué)】期權(quán)原理及其在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用-財(cái)務(wù)

1、期權(quán)原理理及其在在企業(yè)投資決策中中的應(yīng)用_財(cái)務(wù)管理理論文-畢業(yè)論論文作者：網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)搜集下載前請(qǐng)請(qǐng)注意：1：本文文檔是版版權(quán)歸原作作者所有有，下載載之前請(qǐng)確認(rèn)。2：如果果不曉得侵犯犯了你的的利益，請(qǐng)立刻告告知，我我將立刻刻做出處處理3：可以以淘寶交交易，七七折時(shí)間：220100-066-100 211:466:066摘要：在在瞬息萬萬變的市場(chǎng)環(huán)環(huán)境下，企業(yè)時(shí)時(shí)常面臨投資決策，這使得項(xiàng)目的評(píng)估成為必要，本文認(rèn)認(rèn)為對(duì)項(xiàng)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)考慮實(shí)施項(xiàng)目帶來的期期權(quán)的價(jià)值，對(duì)傳統(tǒng)統(tǒng)的凈現(xiàn)值值法做出出修正，只有這這樣才能能做出科科學(xué)正確確的決策策。本文文就投資資決策中中所存在在的不同同期權(quán)分四種種情況進(jìn)進(jìn)行探

2、討。投資資決策或或稱資本預(yù)算，是是關(guān)于資資本支出出的決策策過程，它它是企業(yè)業(yè)最重要要的財(cái)務(wù)務(wù)決策。對(duì)于企業(yè)來說，重大大項(xiàng)目的成成功與否否關(guān)系到到企業(yè)業(yè)業(yè)績的好好壞，甚甚至決定定著企業(yè)業(yè)的成敗。延緩決策可可能會(huì)喪喪失發(fā)展機(jī)會(huì)會(huì)，而倉倉促上馬卻可能能導(dǎo)致滅頂之災(zāi)災(zāi)。投資資決策方方案評(píng)價(jià)最早早采用的的是投資資報(bào)酬率率、投資資回收期期等指標(biāo)標(biāo)，這些指標(biāo)沒有考考慮資金的的時(shí)間價(jià)值，是非非貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)。考慮貨貨幣的時(shí)間價(jià)值的投資評(píng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的出現(xiàn)，是投投資決策的的一次革革命，使使得投資資決策過程更為科學(xué)和和合理。但這些投資決策方方法仍存存在如下下缺點(diǎn)：對(duì)投資項(xiàng)目的的評(píng)估僅從靜止止的角度度來考慮慮問題，不但

3、投投資產(chǎn)生的的現(xiàn)金流量量是確定定的，管管理的行行為也是僵僵化的，只對(duì)是否立立即采納納投資做出決決策，沒沒有考慮慮管理會(huì)會(huì)創(chuàng)造價(jià)值及其創(chuàng)造價(jià)值的大小??；項(xiàng)目評(píng)估是單純純的項(xiàng)目評(píng)估，沒沒有考慮慮項(xiàng)目之之間的聯(lián)系；評(píng)估著重重于考慮慮項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量量本身的的價(jià)值，對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量量的市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值沒有做做出應(yīng)有的評(píng)估。為克服這這些缺點(diǎn)點(diǎn)，可將將現(xiàn)代金融融學(xué)的最最新發(fā)展-期權(quán)原理引引入投資資決策之之中，考考慮期權(quán)的投資決策模模型的出出現(xiàn)，是投投資決策的的又一次次革命。在期權(quán)權(quán)法下，管理者者擁有的可可根據(jù)變變化了的的未來狀狀況而改改變其未來來行為的靈活活性，即即管理者者決策的的價(jià)值將被考考慮，得到到評(píng)估。但

4、但是，期期權(quán)思想應(yīng)用于投投資決策并并不是全全盤否定傳統(tǒng)統(tǒng)的凈現(xiàn)值值法，而而是對(duì)其的“揚(yáng)棄”，將投投資機(jī)會(huì)的的價(jià)值考慮進(jìn)去，可稱為為擴(kuò)大的的凈現(xiàn)值值法。一、期權(quán)及其定定價(jià)方法法期權(quán)權(quán)是指對(duì)特定對(duì)象物的的選擇權(quán)權(quán)。這種權(quán)利只能能在某一一天或某某一天之之前行使使。任何何一種期期權(quán)都具有有如下共共同特性性：期權(quán)權(quán)所有者者具有權(quán)權(quán)利而非非責(zé)任按預(yù)先約定的日日期或在在約定的日日期之內(nèi)內(nèi)以確定定的價(jià)格格購買或出出售某項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)-期權(quán)所對(duì)應(yīng)的原原生資產(chǎn)產(chǎn)。期權(quán)作為一種衍衍生證券，體體現(xiàn)的是一一種合同同關(guān)系，期權(quán)購購買者即即持有者者從期權(quán)權(quán)出售者者那里購購買期權(quán)，如果果期權(quán)持有者者要求期期權(quán)出售者者履行合合同的話

5、話，后者者必須履行，但如果果前者認(rèn)認(rèn)為履約對(duì)已不不利的話話，卻可可以單方面撤撤銷合同。期權(quán)作為一種金金融商品品具有幾幾個(gè)顯著特點(diǎn)點(diǎn)：第一一，期權(quán)權(quán)的交易易對(duì)象是一一種權(quán)利，即即買進(jìn)或賣出特定定標(biāo)的物的的權(quán)利，但但并不承承擔(dān)一定定要買進(jìn)進(jìn)或賣出的義務(wù)務(wù)；第二二，這種權(quán)利具有有很強(qiáng)的時(shí)間性超超過規(guī)定的的有效期期限不行行使，期期權(quán)即自動(dòng)失效；第三，期權(quán)具有以以小搏大大的杠桿桿效應(yīng)。期權(quán)合約的買者和賣者的權(quán)利和義務(wù)務(wù)是不對(duì)稱的。這表現(xiàn)在買者擁有履約權(quán)權(quán)利而不不負(fù)擔(dān)義務(wù)以及及風(fēng)險(xiǎn)與收收益的不不對(duì)稱上。對(duì)買者來來說，他在在價(jià)格有有利的情情況下行行使期權(quán)權(quán)可能取取得無限限的收益益，而他他所承擔(dān)擔(dān)的最大大風(fēng)險(xiǎn)

6、只是是為購買買期權(quán)所支付付的期權(quán)權(quán)費(fèi)，對(duì)賣者則相反。這意味著著期權(quán)投資者能以以支付有有限的期期權(quán)費(fèi)為為代價(jià)，而購買買到可能能無限盈盈利的機(jī)機(jī)會(huì)。按照照其合同同規(guī)定的是是購買原生生資產(chǎn)還還是出售售原生資資產(chǎn)的權(quán)利，期期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌跌期權(quán)；按照照期權(quán)行使的的方式，可分為為美式期期權(quán)和歐式式期權(quán)，美式式期權(quán)可在期期權(quán)到期日日之前的的任何一一天行使使；而歐歐式期權(quán)權(quán)只能在在到期日日當(dāng)天行行使。期期權(quán)合同的的購買方取取得了一一種權(quán)利，是是要付出出價(jià)值的，這種價(jià)值就是期期權(quán)的價(jià)格格。BLACCK-SSCHOOLESS對(duì)期權(quán)定價(jià)做做出了巨巨大貢獻(xiàn)，提提出了著著名的用用于不付付紅利股票票的歐式式買方期

7、權(quán)定價(jià)的的BLAACK-SCHHOLEES定價(jià)價(jià)模型。即：C=SNN（d1）-Xee-rttN（d2）C：看漲漲期權(quán)的價(jià)格格t：期權(quán)權(quán)距到期期日的時(shí)時(shí)間（年年）S：股票票現(xiàn)價(jià)X：期權(quán)權(quán)行使價(jià)價(jià)格e：自然然對(duì)數(shù)的底底r：（連連續(xù)計(jì)利利的）無無風(fēng)險(xiǎn)利率率此外外期權(quán)定價(jià)的的方法還還有二項(xiàng)式方法法，它把把一年劃劃分為N期，假假定對(duì)象物價(jià)價(jià)格在每每期只發(fā)發(fā)生一次次變化，而而且變化只有有兩種可可能：上上升某個(gè)個(gè)百分比比，或下下降某個(gè)個(gè)百分比比。如果果適當(dāng)選選取上升升或下降降的百分分?jǐn)?shù)，一一年后則則可能有有N+11個(gè)不同同的結(jié)果，正正如二項(xiàng)項(xiàng)式方法法一樣。對(duì)于每個(gè)個(gè)后果計(jì)計(jì)算出相相應(yīng)期權(quán)的價(jià)值，然后后由后向

8、向前逐期期推算，像決策策樹一樣，最后后求出期期權(quán)現(xiàn)在的的價(jià)值。二項(xiàng)式方法法是一種種近似方方法，當(dāng)當(dāng)期數(shù)NN相當(dāng)大大時(shí)，可以以取得理理想的效效果。它它可以處處理十分分復(fù)雜的問題，例例如有紅紅利發(fā)放的美美式期權(quán)權(quán)的定價(jià)價(jià)問題。期權(quán)權(quán)是一種種十分廣廣義的概念念，可以以說只要有有選擇權(quán)權(quán)存在的的地方就就有期權(quán)權(quán)，企業(yè)的許多經(jīng)營管理理活動(dòng)隱隱含著期期權(quán)，例如如投資、擔(dān)保保、發(fā)行復(fù)合合證券等。以下對(duì)對(duì)投資活動(dòng)中的隱含期權(quán)及其決決策價(jià)值值的應(yīng)用做一一探討。 !二、投資中的隱含期權(quán)及其應(yīng)用企業(yè)業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)時(shí)，未來來的現(xiàn)金流量量是不確確定的，投資的過程中隱含著許多機(jī)會(huì)會(huì)，企業(yè)業(yè)往往有有選擇的余余地，這這種選擇

9、權(quán)權(quán)就是一一個(gè)期權(quán)權(quán)。為了獲得選擇的機(jī)機(jī)會(huì)往往往是要付付出代價(jià)價(jià)的，它它是企業(yè)業(yè)為獲得得期權(quán)所付出出的費(fèi)用。投投資決策中中若考慮慮期權(quán)的價(jià)值，則在計(jì)算凈現(xiàn)值值，應(yīng)對(duì)凈凈現(xiàn)值公公式做一一修正，即：凈現(xiàn)值=現(xiàn)金總流入的的現(xiàn)值-現(xiàn)金總流出的的現(xiàn)值+期權(quán)價(jià)值（一一）分階階段投資中的期期權(quán)價(jià)值其應(yīng)用企業(yè)業(yè)往往面面臨一些投投資機(jī)會(huì)，這些投資機(jī)會(huì)并并不要求求企業(yè)一次性性投入，而是要要求分階階段投入入，前一一階段投資是后一一階段投資的基礎(chǔ)。通過前一階段投資，企業(yè)獲獲得了是是否進(jìn)行后續(xù)投資的選擇機(jī)會(huì)會(huì)，若前前一階段投資表明后后續(xù)投資有利可可圖，則進(jìn)h后續(xù)投資，否則，企業(yè)可不進(jìn)行后續(xù)投資，損失的只只是前一一階段投

10、資的成本本，這樣樣的情況況企業(yè)會(huì)經(jīng)常碰到到。若按按照凈現(xiàn)現(xiàn)值法進(jìn)行判斷斷，前期期投資的凈現(xiàn)值值為負(fù)，則企業(yè)不應(yīng)進(jìn)行前前期投資資，但忽忽略了這這樣一個(gè)個(gè)事實(shí)，即伴伴隨著前前期投資資而來的的不只是是前期投投資產(chǎn)生的的現(xiàn)金流入入，還有一個(gè)個(gè)繼續(xù)選選擇的權(quán)力。所所以在進(jìn)進(jìn)行投資方案的的評(píng)價(jià)時(shí)，不應(yīng)忽略前前期投資資所帶來的期期權(quán)的價(jià)值，否則就做出出錯(cuò)誤的決決策。當(dāng)當(dāng)我們考慮期權(quán)的價(jià)值以后，決策結(jié)結(jié)果往往往會(huì)發(fā)生變化，例例如，某某企業(yè)為為7生產(chǎn)一種新新的產(chǎn)品需要要進(jìn)行前期期的研發(fā)發(fā)活動(dòng)，而研研發(fā)活動(dòng)需要大大量的資資金，這些資金的耗耗費(fèi)不一定定給企業(yè)帶來利利潤，從直直觀上看不不應(yīng)進(jìn)行研研發(fā)活動(dòng)的投資，但若若

11、研發(fā)活動(dòng)成功，開發(fā)出新產(chǎn)品，企企業(yè)就會(huì)在在市場(chǎng)上領(lǐng)先一步步，取得得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將將取得豐豐厚的回回報(bào)；研發(fā)活動(dòng)失敗，損失的只只是先期期投入的的資金。當(dāng)當(dāng)研發(fā)活動(dòng)所創(chuàng)造的期期權(quán)的價(jià)值和研發(fā)活動(dòng)本身產(chǎn)生的現(xiàn)金流量量大于研研發(fā)活動(dòng)的投入入時(shí)，企業(yè)應(yīng)應(yīng)進(jìn)行研研發(fā)活動(dòng)。又例例如某自自然資源現(xiàn)在開采采其凈現(xiàn)現(xiàn)值為負(fù)負(fù)，那么么是否說說開采權(quán)沒有價(jià)價(jià)值呢，不不盡如此此，問題題的關(guān)鍵在于開開采權(quán)的價(jià)值不限于于現(xiàn)在評(píng)估出的的開采礦礦山的凈現(xiàn)現(xiàn)值，還應(yīng)包括括與礦山開采采權(quán)持續(xù)時(shí)間間相聯(lián)系的延延遲期權(quán)的價(jià)值。企業(yè)購購得開采采權(quán)后，若若自然資資源價(jià)格格上漲，進(jìn)行開采采具有凈凈現(xiàn)值，企業(yè)有權(quán)立即開開采；若若價(jià)格下下降，對(duì)對(duì)

12、公司沒沒有任何何損害，因因?yàn)楣緵]沒義務(wù)進(jìn)進(jìn)行開采采。實(shí)際上，分期投投資的情況況下，在在任何一一個(gè)投資資階段，當(dāng)出現(xiàn)現(xiàn)不利的的情況時(shí)時(shí)，投資者都有有放棄繼繼續(xù)投資的權(quán)利，在在期初評(píng)評(píng)估時(shí)，投資者應(yīng)考慮這種在在投資的任何何階段上不不追加投投資的權(quán)利的價(jià)價(jià)值。（二二）進(jìn)行投資方案選擇擇時(shí)的期期權(quán)的價(jià)值的應(yīng)用企業(yè)業(yè)在確定定投資項(xiàng)項(xiàng)目后，需要從從各種投投資方案中中進(jìn)行選擇，特特別是在市市場(chǎng)不確定定的情況況下生產(chǎn)產(chǎn)一種新新產(chǎn)品時(shí)，企業(yè)可能選擇擇期初投投資較小而而維持成本本高的方方案，而而不愿選選擇期初初投資大而維持成本本低的方方案，即即使按傳傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值值方法計(jì)算出的的前者的的凈現(xiàn)值值小于后后者。因因?yàn)?/p>

13、期初的的投資是不可可逆轉(zhuǎn)的，而而維持成本本卻可隨隨著市場(chǎng)場(chǎng)的變化而變化，當(dāng)當(dāng)市場(chǎng)狀況惡化時(shí)，前者者具有的的縮小生產(chǎn)規(guī)規(guī)模、削削減維持成本本的期權(quán)權(quán)的價(jià)值大于后后者。對(duì)對(duì)于新的的投資項(xiàng)項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)進(jìn)行設(shè)備采購時(shí)，為使建成成的項(xiàng)目具有有在市場(chǎng)場(chǎng)需求擴(kuò)大時(shí)能擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)規(guī)模的靈靈活性，可能寧寧愿選擇擇較昂貴的設(shè)備，因因?yàn)檫@種設(shè)備帶帶來的擴(kuò)大再生生產(chǎn)規(guī)模的的期權(quán)的價(jià)值能彌補(bǔ)設(shè)設(shè)備的價(jià)價(jià)差。（三三）一次次性投資資項(xiàng)目決決策時(shí)退出期期權(quán)的價(jià)值的應(yīng)用有些些投資項(xiàng)項(xiàng)目需要要投資者一次次投入全全部資金，企企業(yè)可能面面臨比分階段投資更大的的風(fēng)險(xiǎn)，一一旦投資資的項(xiàng)目市場(chǎng)前景不不好，項(xiàng)項(xiàng)目可能能出現(xiàn)負(fù)負(fù)的凈現(xiàn)值值。此時(shí)投資者進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)考慮退出期期權(quán)的價(jià)值，即一一項(xiàng)目投資不適應(yīng)市場(chǎng)需求完完全失敗敗或市場(chǎng)狀況發(fā)生巨大大的變化，使使投資項(xiàng)項(xiàng)目產(chǎn)生的收收入長期不能能彌補(bǔ)變變動(dòng)成本本支出肘肘，管理理者可以以考慮以清算算價(jià)格將將設(shè)備等資產(chǎn)出售售，完全全放棄此此項(xiàng)目的期期權(quán)價(jià)值。當(dāng)考考慮退出期期權(quán)價(jià)值時(shí)投資者可能能會(huì)有更更多較大的投投資。（四四）投資資決策中中的轉(zhuǎn)換換期權(quán)的價(jià)值及其應(yīng)用當(dāng)今今市場(chǎng)可稱得得上瞬息息萬變，如果果一個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目只能能使用特特定的原原材料，生產(chǎn)特定的的產(chǎn)品，當(dāng)當(dāng)原材料料供應(yīng)不上或或產(chǎn)品需求求減少、原材料料價(jià)格上上漲或產(chǎn)品價(jià)格格下降時(shí)時(shí)，企業(yè)容易陷陷入經(jīng)營營上的困困境。相相反，如如果一個(gè)個(gè)項(xiàng)