2022年精達(dá)股份研究報(bào)告

1、2022年精達(dá)股份研究報(bào)告1.引言扁線能提升電機(jī)能效、降低損耗、有更好的溫度性能等，經(jīng)濟(jì)性方面可以省銅材、體積減 小，并且效率提升進(jìn)一步降低綜合成本。受益于新能源汽車增長+扁線滲透率提升，且 800V 趨勢下扁線 PDIV、耐電暈要求提升，加工費(fèi)有望翻倍。 我們預(yù)計(jì) 2022、2025 年全球電動(dòng)車銷量 980、2077 萬臺(tái)，扁線電機(jī)滲透率分別為 40%、 80%，扁線需求量分別為 3.7、16.6 萬噸，CAGR 達(dá) 65%，2022、2025 年利潤空間分別為 2.9、 13 億元。 精達(dá)具有成本、資金優(yōu)勢，扁線規(guī)模擴(kuò)張領(lǐng)先同行能快速積累解決方案，有望成為扁線龍 頭。此外鋁線、特導(dǎo)業(yè)務(wù)也

2、大有可為。2.車用扁線：性能、經(jīng)濟(jì)性雙提升，扁線電機(jī)加速滲透2.1.性能提升：高能效、低損耗，溫度性能更優(yōu)扁線從屬于電磁線行業(yè)，下游應(yīng)用廣泛。電磁線是一種具有絕緣層的導(dǎo)電金屬電線，用以 繞制電工產(chǎn)品的線圈或繞組。原理為利用法拉第電磁感應(yīng)效應(yīng)，通過電流產(chǎn)生磁場，或切 割磁力線產(chǎn)生感應(yīng)電流，實(shí)現(xiàn)電能和磁場能的相互轉(zhuǎn)換，下游可應(yīng)用于電力設(shè)備、家電、 電機(jī)、電動(dòng)工具、汽車等。根據(jù)導(dǎo)體材料劃分，電磁線可分為銅線、鋁線、合金線；按導(dǎo) 體形狀劃分，電磁線可分為圓線、扁線和異型線；根據(jù)絕緣材料劃分，電磁線可分為漆包 線、繞包線、無機(jī)絕緣線。下游從傳統(tǒng)行業(yè)走向新能源，電磁線應(yīng)用場景延伸至新能源車、風(fēng)光儲(chǔ)等領(lǐng)域。

3、從 2015 年中國電磁線下游結(jié)構(gòu)看，電磁線下游以傳統(tǒng)行業(yè)為主，家電、電力設(shè)備、工業(yè)電機(jī)、汽 車占比分別為 33%、31%、18%、8%。2016-2020 年中國電磁線需求量從 154.3 萬噸提升至 184 萬噸，CAGR 為 4%。隨著扁線應(yīng)用于新能源領(lǐng)域，如新能源汽車帶動(dòng)耐電暈、高熱級 復(fù)合結(jié)構(gòu)和小扁線的應(yīng)用，扁線應(yīng)用場景得到延展。扁線能夠提升電機(jī)性能，尤其在新能源車領(lǐng)域，電機(jī)作為核心零部件，扁線能提高電機(jī)效 率、減少損耗，且?guī)椭姍C(jī)更好的散熱。我們認(rèn)為扁線帶來的優(yōu)勢主要有： 增強(qiáng)電機(jī)性能：相比圓線電機(jī)槽滿率提升，功率密度提高，電機(jī)輸出功率與扭矩更大。 提升電機(jī)效率：扁線電機(jī)相較圓線電

4、機(jī)高效區(qū)拓寬，WLTC 工況下平均效率提高 1% 以上，從而提升續(xù)航里程。 溫度性能優(yōu)，相比圓線有更強(qiáng)的散熱能力。扁線電機(jī)相比圓線電機(jī)槽滿率提升，功率密度提高，動(dòng)力性能更好。傳統(tǒng)電機(jī)采用圓形導(dǎo) 線，而扁線電機(jī)采用扁平的矩形導(dǎo)線。電機(jī)功率與銅含量成正相關(guān)，圓線槽滿率一般約 40%， 而扁線可提升至 70%，因?yàn)閳A線之間存在空隙，而扁線則更為緊密。相同空間內(nèi)，扁線電 機(jī)可多充填 20-30%導(dǎo)線，輸出功率也有望提升 20-30%，整車動(dòng)力性能更好。若要達(dá)到相 同功率密度，扁線電機(jī)體積更緊湊。特斯拉交付國產(chǎn)電機(jī)后，電機(jī)功率、扭矩均提升，與換裝扁線電機(jī)有關(guān)。2021 年特斯拉 Model 3、Mode

5、l Y 開始交付國產(chǎn)電機(jī)車型。換裝國產(chǎn)電機(jī)之前，Model 3 兩驅(qū)版電機(jī)最大 功率 202kw、最大扭矩 404N.m，而搭載國產(chǎn)電機(jī)版本車型最大功率 220kw，最大扭矩 440N.m，最大功率提升 9%，最大扭矩提升 8%。四驅(qū)版前電機(jī)最大功率 137kw，最大扭 矩 219N.m，后電機(jī)最大功率 202kw，最大扭矩 404N.m，搭載國產(chǎn)電機(jī)的新城行僅更換 后電機(jī)，最大功率、扭矩也提升至 220kw/440N.m。特斯拉使用的電機(jī) 3D6 為中國制造的 高端電機(jī)，采用扁線技術(shù)，提升了馬力與扭矩。扁線電機(jī)相較圓線電機(jī)在高效區(qū)拓寬，在低速、加速等場景下效率更高。從電機(jī)效率圖可 看出，Ha

6、ir-Pin 扁線電機(jī)最高效區(qū)間的面積明顯擴(kuò)大。橫軸代表轉(zhuǎn)速，扁線高效區(qū)間轉(zhuǎn)速范圍變大。向低速區(qū)間延伸，說明扁線電機(jī)在低轉(zhuǎn) 速期間效率改善明顯。如城市擁堵工況下，車輛速度慢，電機(jī)轉(zhuǎn)速低，扁線電機(jī)在低 速工況下效率改善。在高速巡航工況中，扁線電機(jī)也能有更高效率。 縱軸代表扭矩，高效區(qū)間扭矩范圍變大。從小油門勻速，到大油門急加速，能保證更多的能量被用于驅(qū)動(dòng)車輛。 在 WLTC 工況下，扁線電機(jī)相比圓線電機(jī)平均效率提高 1%以上，提升續(xù)航里程。在 WLTC 工況下，扁線電機(jī)比圓線電機(jī)效率高 1.12%。WLTC 或成為即將執(zhí)行的新能源油耗測試標(biāo) 準(zhǔn)，與 NEDC 相比，WLTC 在測試時(shí)間、模擬路況

7、變化情況上更接近實(shí)際情況。在全域平 均情況下，扁線電機(jī)與圓線電機(jī)效率值相差達(dá)到 2%。在低速大扭矩工作點(diǎn)，扁線電機(jī)與 圓線電機(jī)的效率差最高甚至達(dá)到 10%。扁線電機(jī)溫度性能更好，擁有更強(qiáng)的散熱能力。槽滿率提高使得導(dǎo)線之間空隙變少，扁線 之間接觸面積增大，散熱、熱傳導(dǎo)更好。由于電機(jī)對散熱、溫度敏感，散熱性提升能影響 電機(jī)性能。扁線電機(jī)中，導(dǎo)體與槽型尺寸匹配，有效接觸面積大且接觸緊密，因此傳熱系 數(shù)高。同等條件下，扁線電機(jī)可比圓線電機(jī)升溫降低 8-12%。 若扁線與端部噴油冷卻配合使用，散熱能力可進(jìn)一步提高。圓線繞組端部在浸漆后成為實(shí) 心整體，冷卻油難以滲入內(nèi)部，而扁線繞組端部存在較大間隙，冷卻油

8、可深入扁線繞組端 部，可使電機(jī)繞組溫度降低 68%以上，提升散熱能力，從而提升功率密度。2.2.經(jīng)濟(jì)性：省銅材、體積減小，效率提升進(jìn)一步降低綜合成本在經(jīng)濟(jì)性方面，我們認(rèn)為相比圓線，扁線綜合成本更低。扁線電機(jī)體積小、重量輕，且端 部短，可節(jié)約銅材。在耗材方面，扁線電機(jī)能降低 8-12%有效材料成本。此外，電機(jī)效率 提升可降低損耗，進(jìn)一步降低扁線電機(jī)綜合成本。 扁線電機(jī)端部短，可節(jié)省銅材，降低有效材料成本。傳統(tǒng)圓線電機(jī)由于工藝問題，端部一 般留得較長，否則容易在繞線過程中損傷銅線。端部的銅對電機(jī)功率影響較小，只起到連接作用，但會(huì)產(chǎn)生額外電損耗，因此越短越好。而扁線電機(jī)可在加工過程中把端部做得更 短

9、，與圓線電機(jī)相比端部尺寸減少 20%，總高度減少 510mm?？傮w來看，扁線電機(jī)能 降低端部繞組銅耗，降低 8%-12%有效材料成本。扁線電機(jī)體積更小、重量更輕。相比圓線定子，扁線定子重量下降 12%、軸向縮短 15%、 外徑縮短 10%。扁線電機(jī)體積更小、重量更輕，生產(chǎn)過程中不再受線圈尺寸的限制。體積 縮小也符合汽零小型化、輕量化的發(fā)展趨勢，使得車輛速度、續(xù)航能有一定的提升。對于 乘用車，電機(jī)體積縮小使得車輛整體有了更大的可利用空間，比如可留出更多空間增大電 池的容量。2021 年單車電池成本約 4.9 萬元，我們預(yù)計(jì)搭載扁線電機(jī)可節(jié)省 548 元電池?fù)p耗的成本。 2021 年 12 月，我

10、國新能源車單車平均帶電量 48.8kwh，電池每 kwh 生產(chǎn)成本約 157 美 元，折合人民幣單車電池成本達(dá) 4.9 萬元。搭載扁線電機(jī)可以提高能量轉(zhuǎn)換效率，進(jìn)而減 少電池成本損耗。WLTC 工況下，扁線電機(jī)平均效率達(dá) 92.49%，較圓線電機(jī)高出 1.12%， 可節(jié)省電池?fù)p耗成本 548.8 元；全轉(zhuǎn)速情況下，扁線電機(jī)平均效率達(dá) 94.78%，較圓線電 機(jī)高出 2.02%，因效率提高而節(jié)省的電池成本提升至 989.8 元。2.3.2021年起扁線滲透率加速提升，看2025年行業(yè)利潤空間有望達(dá)到13億元2021 年起下游車企加速換裝扁線，頭部車企裝配扁線電機(jī)。目前國內(nèi)主流新能源車品牌 正加速

11、推進(jìn)扁線電機(jī)。2017 年上汽在國內(nèi)首先使用扁線電機(jī)，2021 年，比亞迪發(fā)布了一 款 150 千瓦級，應(yīng)用扁線發(fā)卡繞組技術(shù)的“3 合 1”電驅(qū)動(dòng)總成，已配備比亞迪秦 PlusDMI； 特斯拉 Model 3 與 Model Y 也于 2021 年 4 月開始陸續(xù)搭載扁線電機(jī)。頭部車企的產(chǎn)業(yè)化 布局有望引領(lǐng)行業(yè)裝配扁線電機(jī)。2021 年全國銷量前 15 名的新能源車扁線電機(jī)滲透率達(dá) 28.8%，較 2020 年提升 11.2pct。 在 2021 年全國銷量排名前 15 的新能源車型中，比亞迪秦、特斯拉 Model 3、特斯拉 Model Y、歐拉黑貓、歐拉好貓等 5 款車型搭載扁線電機(jī)。前十

12、五名總銷量 171.3 萬輛，我們預(yù) 計(jì)扁線車型銷量達(dá) 49.4 萬輛（特斯拉、比亞迪的車型中以 75%折算，因?yàn)?21 年切換扁線）， 滲透率達(dá) 28.8%。在 2020 年扁線滲透率為 17.6%，同比增長 11.2pct。我們預(yù)計(jì) 2022、2025 年全球新能源汽車扁線利潤分別為 2.9、13.0 億元，CAGR 達(dá) 65%。 我們預(yù)計(jì) 2022、2025 年全球電動(dòng)車銷量 980、2077 萬臺(tái)，扁線電機(jī)滲透率分別為 40%、 80%，扁線單車用量 9.5、10kg，扁線 2022、2025 年需求量分別為 3.7、16.6 萬噸，CAGR 達(dá) 65%。假設(shè) 2022 年扁線加工費(fèi)

13、19 元/kg，考慮新產(chǎn)品迭代升級、老產(chǎn)品一定幅度降價(jià)， 預(yù)計(jì) 2022-2025 年扁線加工費(fèi)保持 19 元/kg，單噸凈利預(yù)計(jì)保持在 7800 元，扁線 2022、 2025 年利潤空間分別為 2.9、13 億元，CAGR 達(dá) 65%。若龍頭企業(yè) 2025 年 40%市占率，新能源車扁線利潤達(dá) 5.2 億元。此外，在光伏、充電樁領(lǐng)域，扁線也有一定市場空間。3.產(chǎn)品特性：工藝、資金雙壁壘，800V高壓平臺(tái)新機(jī)遇3.1.工藝壁壘：模具性能要求提升、R角絕緣涂覆工序復(fù)雜漆包線包含兩道工序，扁線較圓線在成線、涂漆等步驟工藝要求高。漆包銅線整體工藝流 程分為兩部分：1）通過拉拔或擠壓工藝將銅桿加工成

14、裸銅線；2）通過退火、涂漆、烘培、 冷卻等工藝步驟將裸銅線包漆，從而制成漆包線。漆包圓線和扁線在兩個(gè)環(huán)節(jié)所用的工藝 有所不同，扁線在成線、涂漆等步驟工藝要求更高，復(fù)雜的工藝使得扁線存在技術(shù)溢價(jià)， 擁有更高的加工費(fèi)以及毛利率。扁線采用擠壓工藝，采用單一坯料，僅需更換模具可生產(chǎn)各種規(guī)格產(chǎn)品。圓線制作過程將 銅桿多次拉伸，由于應(yīng)力平衡其橫截面自然呈現(xiàn)圓形，扁線采用拉拔法和連續(xù)擠壓法。拉 拔法較為傳統(tǒng)，生產(chǎn)工序多、原料尺寸與產(chǎn)品規(guī)格有關(guān)，給多品種、小批量模式的生產(chǎn)準(zhǔn) 備帶來困難。連續(xù)擠壓法由一根銅桿坯料進(jìn)入擠壓輪的輪槽，牽引到擠壓腔內(nèi)，在摩擦力 產(chǎn)生的高壓、高溫作用下，金屬通過?？谛纬杀饩€。擠壓工藝采

15、用單一坯料，僅需更換模 具可生產(chǎn)各種規(guī)格產(chǎn)品，大大縮短生產(chǎn)周期。采用擠壓法金屬廢料損失較大，且模具價(jià)格高昂、消耗量大。擠壓法生產(chǎn)的產(chǎn)品尺寸精確、 表面質(zhì)量高，可生產(chǎn)斷面復(fù)雜的產(chǎn)品，但仍具有難點(diǎn)。擠壓管材時(shí)有穿孔料頭的損失，因 此切損量大，金屬收得率低。經(jīng)優(yōu)化的模具材料和結(jié)構(gòu)件使產(chǎn)品尺寸精度較高，但加工過程中應(yīng)力大、溫度高，擠壓模具壽命縮短，而模具都是價(jià)格高昂的高級耐熱合金鋼。在涂漆環(huán)節(jié)，絕緣漆膜需要多層多道涂覆，各漆層道次需要采用不同模具，工序復(fù)雜。以 新能源車用 220 級聚酰亞胺漆包銅扁線的生產(chǎn)工藝為例，銅扁線導(dǎo)體外涂設(shè)有三層絕緣漆 膜，第一層為聚酰胺酰亞胺漆膜，第二次為耐電暈漆膜，第三層

16、為聚酰亞胺漆膜，漆膜總 厚度控制在 0.12mm-0.17mm，耐電暈漆膜厚度不小于 0.05mm。通常更厚的漆膜厚度對 應(yīng)更好的電性能，但漆膜厚度上升的同時(shí)會(huì)損失有效導(dǎo)體截面，使得扁線電機(jī)槽滿率下降， 扁線廠商需要在兩者之間權(quán)衡。R 角處絕緣漆涂覆困難，絕緣層分布不均勻，需采用模具法涂覆工藝。通常扁線 R 角的范 圍控制在 0.65mm-0.80mm 之間，電磁線涂覆層在烘干后收縮，圓線的涂覆層能自然收縮 均勻，扁線的涂覆層分布則在 R 角處變薄，而中間較厚，從而影響電磁線的絕緣性。采用 模具法涂覆工藝可以提高漆液粘度，使絕緣材料流平性能適當(dāng)降低，R 角處的涂漆量得到 提高，確保寬邊涂漆厚度

17、以及 R 角和寬邊的連接處的均勻，且經(jīng)高溫烘烤后保持擊穿電壓 的穩(wěn)定。原材料包括銅材與絕緣漆，銅材需要滿足扁線電機(jī)制作與運(yùn)行的需求。新能源車用扁線所用銅材需要有合適的彈性，以使發(fā)卡線圈成型時(shí)彎折反彈小，避免損壞絕緣層，又需要具 備足夠的強(qiáng)度以滿足自動(dòng)化插槽的條件。同時(shí)，還需保證極低的含氧量以避免高溫焊接時(shí) 出現(xiàn)氫脆開裂問題，并具備更高的導(dǎo)電性能以進(jìn)一步降低銅耗，提升電機(jī)效率。 新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)工況復(fù)雜、可靠性要求高，對絕緣材料提出了更高的要求。因存在高 頻脈沖電壓、電暈腐蝕，絕緣漆層應(yīng)具有優(yōu)異的耐電暈性能。強(qiáng)震動(dòng)、高溫高壓的環(huán)境要 求絕緣漆擁有優(yōu)異的機(jī)械性能（尤其是高粘結(jié)強(qiáng)度）、高的耐熱性（

18、設(shè)計(jì)的耐熱等級為180)、 高導(dǎo)熱性以及優(yōu)異的電氣絕緣性能等。對原材料的苛刻要求提高了原料供應(yīng)商的門檻，進(jìn) 一步提升新能源汽車扁線的生產(chǎn)難度。3.2.資金壁壘：原材料采購占用大量營運(yùn)資金，且銅價(jià)目前處于高位電磁線一般按照“原材料價(jià)格銅桿、鋁桿加工費(fèi)”的定價(jià)模式，原材料價(jià)格波動(dòng)由客戶 承擔(dān)。精達(dá)股份產(chǎn)品主要定價(jià)模式采取“原材料（電解銅、電解鋁）價(jià)格+銅桿、鋁桿加 工費(fèi)”，其中電解銅、電解鋁的定價(jià)方式為根據(jù)客戶要求，按照上海現(xiàn)貨交易所和期貨交 易所等發(fā)布的價(jià)格，采取點(diǎn)價(jià)和均價(jià)兩種方式與客戶進(jìn)行確定，原材料價(jià)格波動(dòng)由客戶承 擔(dān)。 公司采取以銷定產(chǎn)的方式，加工利潤較為穩(wěn)定。銅線原材料以銅桿、絕緣漆為主

19、，銅桿的 采購價(jià)格為原材料（電解銅）價(jià)格+銅桿加工費(fèi)。電解銅成本基本上可以轉(zhuǎn)嫁至下游，最 終電磁線加工利潤等于電磁線加工費(fèi)減去銅桿加工費(fèi)、輔助原料成本以及能源和人力成本。原材料在總成本中占比大，占用營運(yùn)資金較多，資金壁壘高。原材料在電磁線總成本占比 90%以上，如 2021 年精達(dá)股份原材料在總成本占比達(dá)到 96%。由于應(yīng)付賬款、應(yīng)收賬款 中存在賬期差，企業(yè)需要墊付大量原材料賬款。2021 年由于銅價(jià)上漲，原材料占比進(jìn)一 步上升。上游電解銅供應(yīng)商給予的信用期非常短，通常要求現(xiàn)款現(xiàn)貨或者預(yù)付貨款，加之電解銅價(jià)格波動(dòng)較大，近年來處于歷史高位，原材料采購占用了大量的營運(yùn)資金。精達(dá)股 份 2021 年

20、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出額為 183 億元，其中用于原材料采購的金額為 145 億，占比 達(dá) 79%，電磁線行業(yè)有較高資金壁壘。3.3.800V平臺(tái)成新趨勢，高壓扁線加工費(fèi)有望翻倍快充問題有待解決，800V 高壓平臺(tái)成為新趨勢?？斐淠芙鉀Q充電慢的問題，800V 電壓平 臺(tái)搭配 350kW 超級充電樁，充 30 度電約 5 分鐘，接近燃油車在加油站的使用體驗(yàn)。多家 主機(jī)廠紛紛布局，目前已經(jīng)有多家車企發(fā)布 800V 高壓平臺(tái)。2019 年，保時(shí)捷率先發(fā)布支 持 800V 的車型 Taycan，如今比亞迪 e3.0 平臺(tái)、大眾 SSP 平臺(tái)、奔馳 MMA 平臺(tái)、奧迪 PPE 平臺(tái)均支持 800V 高壓架構(gòu)。

21、高電壓對電機(jī)繞組的絕緣性提出更高挑戰(zhàn)，需要解決 PDIV 與電暈問題。高壓工況下，絕 緣層容易被破壞，尤其是帶電體的尖端附近，形成局部放電。強(qiáng)烈的局部放電會(huì)破壞繞組 銅線的絕緣性能，造成短路引發(fā)電機(jī)失效。PDIV（局部放電起始電壓）為衡量新能源電機(jī) 絕緣性能的重要參數(shù)，800V 電機(jī) PDIV 要求甚至需要達(dá)到 7KV。此外，外層絕緣漆還需 滿足耐電暈的要求，以抑制局部放電對漆膜的破壞。PDIV 與耐電暈要求提升，扁線加工費(fèi)有望翻倍。提升 PDIV 值需要增加絕緣漆厚度，或 采用低介電常數(shù)的材料。為保證銅線利用效率的最大化，盡量不增加漆膜厚度而采用低介 電常數(shù)的材料。在表面增加耐電暈涂層，也能

22、降低局部放電帶來的危害。常用的絕緣漆材 料有聚酰胺酰亞胺漆（PAI）、聚酰亞胺漆（PI）、聚酯亞胺漆（PEI）、聚醚醚酮（PEEK）。 各家企業(yè)采用不同耐電暈漆膜方案，如精達(dá)采用 PI+耐電暈 P(A)I 方式，雙邊漆膜厚度在 320 m 左右，耐電暈性能達(dá)到 100 小時(shí)以上。高電壓對扁線的更高要求將帶來工藝與成 本的提升，我們認(rèn)為 800V 場景下扁線加工費(fèi)有望翻倍。4.精達(dá)優(yōu)勢：成本、資金優(yōu)勢，快速積累解決方案4.1.成本：噸投資額低于同行，向上游布局關(guān)鍵零部件從產(chǎn)線投資額看，精達(dá)單噸產(chǎn)線投資額低于同行。扁線工序復(fù)雜、精度要求高，前期產(chǎn)線、 設(shè)備投入較大。以新能源汽車扁線擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大的精

23、達(dá)股份、長城科技、金杯電工為例， 3 萬噸扁線產(chǎn)能投資額 3.33 億元，萬噸投資額 1.11 億元，低于長城科技每萬噸投資額 1.84 億元、金杯電工萬噸投資額 1.42 億元，在固定資本開支方面精達(dá)具有一定優(yōu)勢。模具自研自產(chǎn)，提高產(chǎn)品一致性且降低成本。電磁線生產(chǎn)過程中，拉絲、漆包等環(huán)節(jié)均有 模具需求，通常單個(gè)模具平均壽命僅為 3-4 個(gè)月，因此模具消耗量較大。精達(dá)成立全資子 公司安徽聚芯專門負(fù)責(zé)模具的生產(chǎn)和研發(fā)，向上游關(guān)鍵零部件布局。除了保證母公司模具 供給，安徽聚芯有部分模具銷往 Rea、山東騰達(dá)、Southwire 等國內(nèi)外有合作的公司，其 國內(nèi)產(chǎn)品平均單價(jià)約 118 元/只，出口產(chǎn)品

24、平均單價(jià)約 231 元/只，2021 上半年對外銷售毛 利率達(dá)到 81%。循環(huán)使用模具，對比購買新模具可節(jié)約成本上千萬元。為了降低公司內(nèi)部模具使用成本， 將損耗的模具再制造，修復(fù)后可以達(dá)到新模的使用效率。精達(dá)股份 2020 年全年使用模具 23 萬只，如果按新模具價(jià)格折算，成本為 3472 萬元，而模具修復(fù)對應(yīng)成本僅 421 萬元， 當(dāng)期成本節(jié)約可達(dá) 3051 萬元。模具可提高產(chǎn)品精度，但消耗量大且價(jià)格昂貴，模具平臺(tái) 可降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率。在自制模具基礎(chǔ)上，精達(dá)循環(huán)使用模具，或進(jìn)一步降低 成本。4.2.資金：經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況良好，資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況良好。從 2015

25、 年到 2021 年，精達(dá)股份在多數(shù)年份經(jīng)營性現(xiàn)金流為正， 且高于同行，現(xiàn)金流狀況良好。2021 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為-5 億，主要是受銅價(jià)上漲影 響，應(yīng)收賬款賬期與應(yīng)付賬款賬期不同步所致。 資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平。2020 年之前精達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在 40%以下，財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)較小。2020 年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金 7.9 億元導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，21 年達(dá)到 53.29%，我們預(yù)計(jì)隨著可轉(zhuǎn)債陸續(xù)轉(zhuǎn)股，資產(chǎn)負(fù)債率有望回歸正常水平。4.3.規(guī)模優(yōu)勢，快速積累不同解決方案精達(dá)為國內(nèi)電磁線行業(yè)龍頭，2021 年新能源汽車扁線產(chǎn)量達(dá) 6000 噸。我國電磁線生產(chǎn)企 業(yè)眾多，由于通用電磁線生產(chǎn)技

26、術(shù)、工藝比較成熟，除幾家較大規(guī)模的企業(yè)外，其余企業(yè) 產(chǎn)品同質(zhì)化比較嚴(yán)重，2020 年 CR5 集中度僅為 26%。國內(nèi)電磁線行業(yè)龍頭為精達(dá)股份， 2021 年電磁線銷售量 24.3 萬噸，2020 年市場份額為 11.35%。長城科技、冠城大通 2020 年市占率分別為 7.02%、3.96%。目前僅有精達(dá)、長城等電磁線龍頭企業(yè)有量產(chǎn)扁線的能 力。2021 年，精達(dá)股份、金杯電工、冠城大通扁線銷量分別為 6000、4255、4465 噸（精 達(dá)為新能源汽車扁線，扁線總銷量 1.05 萬噸）。扁線生產(chǎn)壁壘高于普通電磁線，行業(yè)集中 度有望大幅提升。電磁線企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)扁線產(chǎn)能，精達(dá)有望在 2022

27、年率先達(dá)到 4.5 萬噸產(chǎn)能。2020 年以來， 電磁線頭部企業(yè)紛紛宣布擴(kuò)產(chǎn)扁線產(chǎn)能，其中精達(dá)股份、長城科技、金杯電工規(guī)劃產(chǎn)能較 大。精達(dá)股份預(yù)計(jì)在 2022 年實(shí)現(xiàn)扁線產(chǎn)能 4.5 萬噸，長城科技規(guī)劃 4.5 萬噸新能源汽車 用扁線，金杯電工預(yù)計(jì) 2025 年實(shí)現(xiàn)新能源車扁線 5 萬噸。精達(dá)股份扁線擴(kuò)產(chǎn)速度領(lǐng)先于 其它企業(yè)，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模大且速度快，有望快速積累客戶、解決方案，成為扁線領(lǐng)域龍頭企業(yè)。發(fā)展新能源汽車電驅(qū)客戶，覆蓋超百款車型。公司從 2019 年就開始為比亞迪等新能源車 客戶試樣供貨扁線產(chǎn)品。如今覆蓋的新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)客戶包括 T 公司、通用、比亞迪、 華域汽車、上海電驅(qū)動(dòng)、LG、聯(lián)

28、合電子、方正電機(jī)、匯川、博格華納、明電舍、電裝等。 公司已量產(chǎn)項(xiàng)目數(shù)為 31 項(xiàng)，涉及整車廠超過 30 家，新能源車型超過 50 款以上。精達(dá)能 在新能源汽車發(fā)展初期積累大量經(jīng)驗(yàn)，且在行業(yè)內(nèi)形成較好的聲譽(yù)。4.4.扁線之外，鋁線、特導(dǎo)也有望成為增長點(diǎn)鋁基電磁線相對銅線有成本、質(zhì)量優(yōu)勢，主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榧译?、變壓器與小型工業(yè)電機(jī)。 銅相比鋁具有電阻率低、延展性好、強(qiáng)度高等優(yōu)點(diǎn)，是制作電磁線的首選材料，但同期銅 價(jià)往往是鋁價(jià)三倍甚至以上，下游成本壓力較大。目前鋁價(jià)約 1.82 萬/噸，而銅線價(jià)格約 5.85 萬/噸。從密度上看，鋁是銅的 1/3，相同體積的鋁和銅，采用鋁線重量更輕，且成本 比銅低的多。鋁線的特點(diǎn)使其更適用于能耗、功率要求較低，對價(jià)格敏感的家電、低壓或 干式變壓器、小型工業(yè)電機(jī)等領(lǐng)域。由于具備成本優(yōu)勢，以及不斷改善的性能，鋁基電磁 線在家電、變壓器等領(lǐng)域的滲透率有望逐步上升?？照{(diào)業(yè)鋁代銅有望加速推進(jìn)，技術(shù)路線已在國外獲得驗(yàn)證。銅的成本占空調(diào)制造總成本的 20%-30%，然而 2021 年至今，銅價(jià)高企，空調(diào)廠商成本端承受較大壓力。2021 年 6 月， 由中國家用電器研究院牽頭，格力、