《金融學(xué)》第三版第十三章金融發(fā)展、金融監(jiān)管與金融

1、2021/9/111第十二章 金融發(fā)展、金融監(jiān)管 與金融安全第一節(jié) 金融發(fā)展理論第二節(jié) 金融壓抑、金融深化與金融約束第三節(jié) 金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管第四節(jié) 金融開放與金融安全 回目錄 2021/9/112第一節(jié) 金融發(fā)展理論一、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展二、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展三、金融發(fā)展理論的局限性回本章 至下節(jié)2021/9/113一、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展 金融學(xué)研究的“終極歸宿”在于如何通過金融市場機(jī)制和金融制度的建立來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系于是就成為金融學(xué)研究的主題。 金融發(fā)展理論所要研究的應(yīng)是一切有關(guān)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的理論。 在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系分析上，以美國的格利和蕭、戈德史

2、密斯的理論最為著名。 格利和蕭認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是金融發(fā)展的前提和基礎(chǔ)，而金融發(fā)展是推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力和手段。2021/9/114 1.初始經(jīng)濟(jì)與金融限制格利和肖指出：“初始經(jīng)濟(jì)對實際產(chǎn)出增長設(shè)置了嚴(yán)重的金融限制。不成熟的金融制度本身就是經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的羈絆。” 實際產(chǎn)出的增長能力來源于兩個方面：一是資本存量的規(guī)模；二是資本存量的分配。資本存量的規(guī)模取決于儲蓄的規(guī)模。金融資產(chǎn)的單一化限制了儲蓄的規(guī)模，從而也限制了投資的水平；同時還限制了儲蓄的投向，從而使既定的儲蓄不能根據(jù)投資效益的高低實行最有效、最合理的配置。2021/9/115 2.金融創(chuàng)新與金融技術(shù) 格利和肖認(rèn)為，“在任何經(jīng)濟(jì)社會，要克服由金融制度

3、的缺陷而造成的困難，支出單位就必須有能力沖破現(xiàn)存金融格式的限制與束縛?！?“在金融發(fā)展的初期，一些不發(fā)達(dá)國家曾采用過各種不同的金融辦法來彌補(bǔ)現(xiàn)存金融制度的缺陷。這些辦法的應(yīng)用，既緩解了金融限制，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，又為金融制度的創(chuàng)新和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。”“在較成熟的社會里，金融技術(shù)的發(fā)展創(chuàng)造了代替面對面貸款的方法，從而使借款人和貸款人或者雙方都能從可貸資金的交易中獲得利益?！?021/9/116 3經(jīng)濟(jì)增長與金融積累 格利和蕭認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長過程中，隨著人均收入的提高，金融資產(chǎn)的增長率將超過產(chǎn)出或?qū)嶋H收入的增長率。“在任一時間的兩個國家之間，以及在一個國家的兩個發(fā)展階段之間，金融積累不僅對產(chǎn)出的水平

4、敏感，而且對產(chǎn)出的增長率敏感。”2021/9/117二、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展 戈德史密斯在其著作金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展中，運(yùn)用金融相關(guān)比率（FIR），論證了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。 所謂金融相關(guān)比率是指金融資產(chǎn)價值與全部實物資產(chǎn)（即國民財富）價值之比。戈德史密斯總結(jié)了12個金融發(fā)展的要點： （1）在一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，金融上層結(jié)構(gòu)的增長比國民財富所表示的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的增長更為迅速 （2）一國金融相關(guān)比率的提高并不是無止境的。當(dāng)金融相關(guān)比率達(dá)到11.5之間時，該比率就將趨于穩(wěn)定 2021/9/118 （3）經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國家的金融相關(guān)比率比發(fā)達(dá)國家要低得多（4）金融相關(guān)比率是由一國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的基本特

5、征決定的（5）隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，大多數(shù)國家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行和擁有的金融資產(chǎn)的比重在不斷加大（6）儲蓄與金融資產(chǎn)所有權(quán)的機(jī)構(gòu)化傾向，必然使金融機(jī)構(gòu)和金融工具向多樣化發(fā)展（7）現(xiàn)代意義上的金融發(fā)展都是始于銀行體系的建立及法定貨幣的發(fā)行2021/9/119 （8）隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，銀行體系在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中的比例會趨于下降，而其他各種新型的金融機(jī)構(gòu)的這一比例卻相應(yīng)上升（9）對大多數(shù)國家而言，國際金融活動在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的某些時候起著關(guān)鍵的作用（10）國際資金轉(zhuǎn)移的重要形式是資金從發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家的流動（11）金融發(fā)展水平越高，融資成本（包括利息與各種費(fèi)用）越低（12）從長期看，各國金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展大多

6、存在著平行關(guān)系2021/9/1110三、金融發(fā)展理論的局限性金融發(fā)展理論，大致可分為兩個階段： 第一階段，20世紀(jì)70年代中期到80年代末期 主要研究內(nèi)容是金融深化理論的實證和擴(kuò)充，主要代表人物有加爾比斯、卡普、馬西森和弗萊等。 第二階段，從90年代開始到現(xiàn)在 主要代表人物有艾倫、摩洛、羅比尼等。針對80年代以后發(fā)展中國家金融深化改革暴露出的一些問題，將金融穩(wěn)定與金融危機(jī)理論、國際金融政策、證券市場發(fā)展等納入金融發(fā)展研究框架，尤其著重于金融發(fā)展的外部環(huán)境與發(fā)展順序等有關(guān)金融發(fā)展成敗的政策組合研究。 2021/9/1111 經(jīng)過30多年的發(fā)展，金融發(fā)展理論雖取得一系列成果，但也存在一些缺陷： 對

7、金融機(jī)構(gòu)的研究過多地偏重于商業(yè)銀行研究，而很少對其他金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)問題進(jìn)行深入研究； 在對金融中介與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的實證研究中過多地考慮商業(yè)銀行與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，而很少考慮其他金融中介，特別是政策性金融機(jī)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系； 在對金融市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究中過多地放在股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系上，而很少考慮債券市場與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。至下節(jié)2021/9/1112第二節(jié) 金融壓抑、金融深化與 金融約束一、金融壓抑與金融深化二、金融約束理論回目錄 至下節(jié)2021/9/1113 金融壓抑理論是由美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)（Ronald I. Mckinnon) 首創(chuàng) 麥金農(nóng)認(rèn)為，發(fā)展中國家的政府對金融的過度

8、管制才抑制了儲蓄的增長并導(dǎo)致資源配置的低效率麥金農(nóng)提出了廢除金融管制、實現(xiàn)金融自由化的政策建議 傳統(tǒng)的貨幣理論基礎(chǔ)只適用于發(fā)達(dá)國家，而對發(fā)展中國家貨幣金融問題的研究，必須分析發(fā)展中國家貨幣金融制度的特點。 1.金融壓抑與麥金農(nóng) 一、金融壓抑與金融深化2021/9/11142.發(fā)展中國家金融的特征 總的看來，發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)存在著以下特征：（1）貨幣化程度低（2）金融的二元性 （3）缺乏完善的金融市場 （4）規(guī)模的不經(jīng)濟(jì)性 （5）貨幣與實際資本無法相互替代 2021/9/11153.金融壓抑的幾何模型E.S.肖認(rèn)為，造成發(fā)展中國家金融壓抑的根本原因在于制度上的缺陷和當(dāng)局政策上的錯誤，特別是政府對

9、利率的強(qiáng)制規(guī)定，使其低于市場均衡水平，同時又未能有效控制通貨膨脹，使實際利率變?yōu)樨?fù)數(shù)。于是一方面，政府無法充分動員社會資金；另一方面，過低的貸款利率或負(fù)利率刺激了對有限資金的需求，政府依靠配給造成了資金使用的低效率。肖通過幾何模型來說明金融壓抑的影響（見下圖）。 2021/9/1116 利率bbbOP*aFACcdda 金融壓抑的幾何模型2021/9/11174.金融深化的正效應(yīng)分析 金融深化理論的政策建議在于開放金融市場、實行金融自由化，但實踐證明，過度或貿(mào)然推行的金融自由化不僅不會帶來預(yù)期的好處，反而會釀成金融危機(jī)。 根據(jù)麥金農(nóng)和肖的理論，金融深化對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正效應(yīng)可以歸結(jié)為以下四種： （

10、1）收入效應(yīng) （2）儲蓄效應(yīng) （3）投資效應(yīng) （4）就業(yè)效應(yīng)2021/9/11185.金融深化的負(fù)效應(yīng)分析 金融深化對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的逆效應(yīng)主要表現(xiàn)在： （1）沖擊銀行體系的穩(wěn)定性 （2）債務(wù)危機(jī) （3）經(jīng)濟(jì)滯脹 （4）可能導(dǎo)致破壞性的資本流動 2021/9/1119金融深化理論表面上是針對發(fā)展中國家提出來的，但其政策主張實際上只適用于發(fā)達(dá)國家。 進(jìn)入20世紀(jì)90年代，隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始注意到信息不完全條件下金融領(lǐng)域的逆向選擇和道德?lián)p害等問題。為此，赫爾曼等人于1996年提出了金融約束理論。 金融約束是一種選擇性政策干預(yù)政策，政府金融政策制定的目的是在金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造租金機(jī)會，

11、刺激金融部門和生產(chǎn)部門的發(fā)展，并以此促進(jìn)金融深化。 二、金融約束理論 2021/9/1120在實踐中，金融約束理論所提倡的政策措施包括： （1）將存款利率控制在一個較低的水平上（但要保證實際存款利率為正值） （2）實行市場準(zhǔn)入限制，對現(xiàn)有商業(yè)銀行實施特定保護(hù) （3）限制居民將存款轉(zhuǎn)化成諸如證券、外匯和實物資產(chǎn)等其他資產(chǎn)至下節(jié)2021/9/1121第三節(jié) 金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管一、金融創(chuàng)新及其理論二、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系三、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的博弈回目錄 至下節(jié)2021/9/1122一、金融創(chuàng)新及其理論 所謂金融創(chuàng)新（Financial Innovation）是指金融領(lǐng)域內(nèi)各種金融要素實行新的組

12、合。 金融創(chuàng)新的主體是金融機(jī)構(gòu) 金融創(chuàng)新的目的是盈利和效率 金融創(chuàng)新的本質(zhì)是金融要素的重要組合 金融創(chuàng)新的表現(xiàn)形式是金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)、金融工具、金融制度的創(chuàng)新 2021/9/11231金融創(chuàng)新的原因（1）“技術(shù)推進(jìn)論”：這種理論認(rèn)為，新技術(shù)的出現(xiàn)及其在金融業(yè)的應(yīng)用，是促成金融創(chuàng)新的主要原因（2）“貨幣促成論”：這種理論認(rèn)為，金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，主要是貨幣方面因素的變化所引起的（3）“財富增長論”：財富的增長是決定金融創(chuàng)新的主要因素的理論（4）“約束誘導(dǎo)論”：金融業(yè)回避和擺脫內(nèi)部和外部制約的目的是金融創(chuàng)新的根本原因（5）“制度改革論”：金融創(chuàng)新是一種與經(jīng)濟(jì)制度相互影響、互為因果的制度改革（6）“規(guī)

13、避管制論”：金融創(chuàng)新是金融機(jī)構(gòu)為了獲取利潤而回避政府監(jiān)管所引起的（7）“交易成本論”：金融創(chuàng)新的成因歸于交易成本的下降 2021/9/11242金融創(chuàng)新的內(nèi)容（1）金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新 負(fù)債業(yè)務(wù)的創(chuàng)新 資產(chǎn)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新 中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新 清算系統(tǒng)的創(chuàng)新（2）金融市場的創(chuàng)新 歐洲貨幣市場上的金融工具創(chuàng)新 金融衍生市場上的金融工具創(chuàng)新（3）金融制度的創(chuàng)新 2021/9/1125二、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系1金融監(jiān)管對金融創(chuàng)新的誘發(fā)作用 由于監(jiān)管實際上是對金融機(jī)構(gòu)的一種成本追加，或稱隱含的稅收，追求利潤最大化的金融機(jī)構(gòu)必然會想方設(shè)法來規(guī)避政府監(jiān)管，于是，金融創(chuàng)新應(yīng)運(yùn)而生。 當(dāng)金融創(chuàng)新危及金融穩(wěn)定和貨幣政策時，

14、政府會更加嚴(yán)厲地監(jiān)管。 結(jié)果是監(jiān)管創(chuàng)新監(jiān)管，兩者互為因果。 2021/9/11262.金融創(chuàng)新對完善金融監(jiān)管的作用(1)金融創(chuàng)新改變了商業(yè)銀行的經(jīng)營策略，給銀行體系注入了不穩(wěn)定因素(2)金融創(chuàng)新改變了金融體系的結(jié)構(gòu)，加大了金融體系的風(fēng)險因素(3)金融創(chuàng)新加大了金融市場的易變性，從根本上增加了金融動蕩的可能性 從金融創(chuàng)新對金融體系的沖擊2021/9/1127三、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的博弈 金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管之間的關(guān)系，就像“貓抓老鼠”的游戲。 一方面，金融市場的主體為了逃避監(jiān)管而“被迫”進(jìn)行金融創(chuàng)新； 另一方面，金融當(dāng)局為了防止金融創(chuàng)新影響金融監(jiān)管的有效性，也“被迫”改進(jìn)金融監(jiān)管政策，甚至實行金融

15、監(jiān)管創(chuàng)新。 2021/9/1128 具體體現(xiàn)： 1監(jiān)管目標(biāo)從單純強(qiáng)調(diào)安全向安全與效率并重轉(zhuǎn)變 2隨著監(jiān)管目標(biāo)的調(diào)整，監(jiān)管出現(xiàn)了放松化的趨勢 3伴隨著混業(yè)經(jīng)營的趨勢，監(jiān)管的體制和內(nèi)容亦許多相應(yīng)改變 4伴隨著創(chuàng)新和變革，監(jiān)管方式不斷作相應(yīng)改革 5監(jiān)管逐漸走向國際化，監(jiān)管的國際合作也越來越密切 2021/9/1129需要強(qiáng)調(diào)的是，加強(qiáng)全球統(tǒng)一監(jiān)管比加強(qiáng)一國內(nèi)部監(jiān)管難度要大得多，因受經(jīng)濟(jì)水平的差異、國家主權(quán)的限制、民族傳統(tǒng)的不同等因素的影響，決定了不同國家對待國際金融監(jiān)管合作的態(tài)度會有千差萬別。全球金融監(jiān)管至少面臨三大挑戰(zhàn)： 一是執(zhí)行機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn) 二是法律標(biāo)準(zhǔn)的挑戰(zhàn) 三是政治意愿的挑戰(zhàn) 種種挑戰(zhàn)使全球金

16、融監(jiān)管合作前景不容樂觀。 至下節(jié)2021/9/1130第四節(jié) 金融開放與金融安全一、金融全球化下的金融開放二、金融開放條件下的金融安全回本章 2021/9/1131一、金融全球化下的金融開放經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化是20世紀(jì)以來特別是二戰(zhàn)以來廣泛影響人類經(jīng)濟(jì)活動的重大現(xiàn)象。全球化水平取決于人類經(jīng)濟(jì)活動規(guī)模和技術(shù)發(fā)展程度。歷史上，全球化先后經(jīng)歷了三次高潮：第一次高潮（19世紀(jì)末至20世紀(jì)初），是貿(mào)易與人口遷徙推動下的經(jīng)濟(jì)融合；第二次高潮（“二戰(zhàn)”結(jié)束至1970年），是國際貿(mào)易與國際投資的相互替代與融合；第三次高潮（1970年至今），是金融全球化與金融自由化浪潮。在當(dāng)今時代，金融全球化已成為推動經(jīng)濟(jì)

17、全球化的引擎，甚至可將之視為經(jīng)濟(jì)全球化的核心內(nèi)容。 2021/9/1132二、金融開放條件下的金融安全 金融自由化是經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的最高級形態(tài)。金融自由化可分為對內(nèi)自由化和對外自由化。前者指政府對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和金融市場放松管制，以及推進(jìn)國內(nèi)利率的市場化。后者即金融國際化，表示一國放松對于外資金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入，并取消外匯管制。金融自由化只是導(dǎo)致全球危機(jī)的必要條件，但它并不會必然導(dǎo)致金融危機(jī)。 2021/9/1133金融國際化從以下五個方面加劇了金融體系脆弱性： 一是金融國際化加劇了信息的不完全性和不對稱性 二是金融國際化延長了支付系統(tǒng)的鏈條 三是金融國際化削弱了金融機(jī)構(gòu)抵御危機(jī)的能力 四是金融國際化加劇了金融監(jiān)管的復(fù)雜性 五是金融國際化削弱了國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性并加劇了短期資本的投機(jī)性。 2021/9/1134 不僅對外金融自由化絕非是“免費(fèi)午餐”，即使對內(nèi)金融自由化其副作用也不可小視。 世界銀行于1998年專門就金融自由化招致金融危機(jī)的可能性進(jìn)行了實證研究。 結(jié)果顯示，印尼、印度等發(fā)展中國家以及幾乎所有南美國家都在推行利率市場化一年之內(nèi)發(fā)生了銀行危