農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)護(hù)城河研究系列之農(nóng)業(yè)篇：技術(shù)優(yōu)勢(shì)及專業(yè)化管理為企業(yè)崛起關(guān)鍵

1、 目錄技術(shù)優(yōu)勢(shì)及專業(yè)化管理為農(nóng)業(yè)企業(yè)護(hù)城河5歷史復(fù)盤，技術(shù)和專業(yè)化優(yōu)勢(shì)為企業(yè)崛起關(guān)鍵5他山之石：國外龍頭企業(yè)成長復(fù)盤目錄技術(shù)優(yōu)勢(shì)及專業(yè)化管理為農(nóng)業(yè)企業(yè)護(hù)城河5歷史復(fù)盤，技術(shù)和專業(yè)化優(yōu)勢(shì)為企業(yè)崛起關(guān)鍵5他山之石：國外龍頭企業(yè)成長復(fù)盤5養(yǎng)殖：史密斯菲爾德，外延并購和低成本造就龍頭5飼料：普瑞納，專業(yè)化為公司成長關(guān)鍵因素7種子：孟山都，轉(zhuǎn)基因技術(shù)壁壘助力高成長9動(dòng)保：碩騰，從專業(yè)化走向國際化國內(nèi)企業(yè)：技術(shù)和專業(yè)化優(yōu)勢(shì)為龍頭成長關(guān)鍵13養(yǎng)殖：牧原股份和溫氏股份，成本優(yōu)勢(shì)為企業(yè)成長核心13飼料：專業(yè)化助力海大集團(tuán)做大做強(qiáng)17動(dòng)保：生物股份，生產(chǎn)工藝領(lǐng)先及市場(chǎng)化經(jīng)營助力公司持續(xù)增長19種子：隆平高科，研發(fā)

2、優(yōu)勢(shì)助力公司走向巨頭21未來展望，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或長期維持22牧原股份和溫氏股份：防疫體系完善，成本優(yōu)勢(shì)或長期維持23海大集團(tuán)：內(nèi)部聯(lián)動(dòng)機(jī)制進(jìn)一步完善，產(chǎn)品高性價(jià)比29生物股份：生產(chǎn)工藝技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先，技術(shù)進(jìn)步或?qū)⒓铀?0隆平高科：超強(qiáng)研發(fā)實(shí)力使之兼具壟斷優(yōu)勢(shì)與成長性32圖表目錄圖1：1987-2002年 SmithfieldFoods通過系列并購和自建豬場(chǎng)實(shí)現(xiàn)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能擴(kuò)張6圖2：1990-2001年間 SmithfieldFoods能繁母豬存欄量年復(fù)合增長 61%6圖3：SmithfieldFoods1987-2012財(cái)年?duì)I業(yè)收入6圖4：SmithfieldFoods1987-2004財(cái)

3、年凈利潤6圖5：美國生豬養(yǎng)殖成本曲線曲線向右下方傾斜7圖6：美國 2004年不同規(guī)模的自繁自養(yǎng)豬場(chǎng)育肥成本曲線7圖7：普瑞納飼料業(yè)務(wù)收入規(guī)模情況8圖8：普瑞納飼料產(chǎn)量情況8圖9：藍(lán)德雷-普瑞納公司發(fā)展歷程8圖10：普瑞納專注飼料研發(fā)生產(chǎn)9圖孟山都在種業(yè)及生物技術(shù)領(lǐng)域完成的重要并購10圖12：孟山都研發(fā)投入占營收比重情況10圖13：美國動(dòng)物疫苗行業(yè)與碩騰發(fā)展歷程對(duì)比12圖14：公司研發(fā)費(fèi)用近年來占比維持在 8%左右12圖15：公司動(dòng)物疫苗板塊的營收占比僅次于抗感染藥12請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明2 / 34行業(yè)研究深度報(bào)告圖16：牧原股份和溫氏股份成本同行業(yè)對(duì)比（元/公斤）行業(yè)研究深度報(bào)告圖1

4、6：牧原股份和溫氏股份成本同行業(yè)對(duì)比（元/公斤）13圖17：牧原股份和溫氏股份頭均盈利情況領(lǐng)先行業(yè)（元）13圖18：溫氏股份近年來出欄規(guī)模增長情況14圖19：牧原股份出欄規(guī)模情況（單位：萬頭）14圖20：溫氏與家庭農(nóng)場(chǎng)以封閉式委托養(yǎng)殖方式進(jìn)行合作15圖21：溫氏股份固定資產(chǎn)增長情況15圖22：溫氏股份在建工程及其增速15圖23：溫氏股份生產(chǎn)性生物資產(chǎn)持續(xù)增長16圖24：公司上市以來資本開支大幅增長（單位：億元）17圖25：近年來飼料公司銷量增速情況17圖26：公司飼料銷量持續(xù)增長18圖27：公司口蹄疫疫苗銷量整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)19圖28：公司業(yè)績處于行業(yè)首位（單位：億元）19圖29：生物股份凈資

5、產(chǎn)收益率居行業(yè)首位（單位：%）19圖30：生物股份市場(chǎng)營銷人員數(shù)量不斷增加20圖31：生物股份銷售凈利率 2018年達(dá) 47.98%（單位：%）20圖32：公司雜交水稻營收規(guī)模持續(xù)增長（單位：億元）21圖33：公司其他品種營收規(guī)模也持續(xù)增長（單位：億元）22圖34：公司種業(yè)研發(fā)體系為分子育種提供支撐22圖35：新式洗消站示意圖23圖36：牧原股份料肉比遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平25圖37：牧原股份人工成本與行業(yè)對(duì)比25圖38：公司本科員工人數(shù)占比較高（單位：人數(shù)）26圖39：公司員工年齡結(jié)構(gòu)偏年輕化（2015）26圖40：溫氏建立了四級(jí)防疫技術(shù)管理體系26圖41：溫氏非洲豬瘟應(yīng)對(duì)方法27圖42：201

6、9年一季度末 400個(gè)監(jiān)測(cè)縣能繁母豬存欄量和上市公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同比變化27圖43：溫氏育種管理體系實(shí)現(xiàn)了多點(diǎn)遠(yuǎn)程信息自動(dòng)管理28圖44：溫氏評(píng)鑒了 4個(gè)品種的 18個(gè)種群的 1.5萬頭種豬個(gè)體28圖45：溫氏擁有 6大品種 12大品系種豬28圖46：公司四位一體聯(lián)動(dòng)體系29圖47：公司期間費(fèi)用率較低30圖48：公司商品期貨套期保值規(guī)模持續(xù)增長30圖49：公司研發(fā)人員占比居行業(yè)第三30圖50：公司 2018年研發(fā)支出合計(jì)達(dá) 1.67億元31圖51：生物股份近年來研發(fā)投入居上市公司首位（單位：億元）32圖52：生物技術(shù)品種從研發(fā)到登記所需要的時(shí)間32圖53：從品種研發(fā)到首次投入商業(yè)化運(yùn)營所需的

7、平均年限32圖54：隆平高科研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長33表1：1996-2012年孟山都在轉(zhuǎn)基因種子研發(fā)上取得的重大突破表2：碩騰在細(xì)分市場(chǎng)的排名13請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明3 / 34行業(yè)研究深度報(bào)告表3：公司上市以來累計(jì)募集資金情況16表行業(yè)研究深度報(bào)告表3：公司上市以來累計(jì)募集資金情況16表4：海大集團(tuán)近兩年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率居飼料行業(yè)上市公司中第一（單位：%）18表5：近年來海大集團(tuán) ROE水平居飼料行業(yè)上市公司中第一（單位：%）18表6：生物股份在口蹄疫疫苗領(lǐng)域的研究成果20表7：生物股份在口蹄疫疫苗領(lǐng)域居于行業(yè)領(lǐng)先地位20表8：牧原股份針對(duì)不同等級(jí)傳播途徑建立起不同等級(jí)應(yīng)對(duì)措施23表9：牧原

8、股份主要防控措施24表10：牧原股份原種豬頭胎性能情況24表公司研發(fā)投入情況25表12：溫氏種豬分公司規(guī)劃育種規(guī)模和覆蓋區(qū)域28表13：公司口蹄疫疫苗優(yōu)質(zhì)特性介紹30表14：生物股份口蹄疫疫苗與常規(guī)疫苗對(duì)比31請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明4 / 34行業(yè)研究深度報(bào)告技術(shù)優(yōu)勢(shì)及專業(yè)化管理為農(nóng)業(yè)企業(yè)護(hù)城河行業(yè)研究深度報(bào)告技術(shù)優(yōu)勢(shì)及專業(yè)化管理為農(nóng)業(yè)企業(yè)護(hù)城河出以及公司營銷能力，因此企業(yè)的護(hù)城河也主要在于技術(shù)優(yōu)勢(shì)及專業(yè)化的管理能力。歷史復(fù)盤，技術(shù)和專業(yè)化優(yōu)勢(shì)為企業(yè)崛起關(guān)鍵他山之石：國外龍頭企業(yè)成長復(fù)盤從國外農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的過程來看，養(yǎng)殖方面：史密斯菲爾德公司在 90 發(fā)展歷程來看，專業(yè)化為公司成長的關(guān)鍵

9、。公司通過“專業(yè)化+價(jià)值鏈服務(wù)”的模式， 碩騰養(yǎng)殖：史密斯菲爾德，外延并購和低成本造就龍頭1987 Smithfield Foods Smithfield Foods Carrolls Foods Smithfield Foods 1596 13.14%Smithfield Foods （1）20世紀(jì) 0年代美國生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；焖偻七M(jìn)， Smithfield Foods （2）Smitheld Foos 請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明5 / 34行業(yè)研究深度報(bào)告1：1987-2002 Smithfield Foods LESSONS FROM SMITHFIELD FOODS2：1990-2

10、001 Smithfield Foods 61%45403530252015105038.55.40.219901996Smithfield Foods能繁母豬存欄量（萬頭）2001LESSONS FROM SMITHFIELD FOODS3：Smithfield Foods1987-2012 4：Smithfield Foods1987-2004 070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%250706050403020100200150100500Smithfield Foods 凈利潤（百萬美元）右軸：美國生豬價(jià)格（美分/磅）Smithfield Foods 營業(yè)收入

11、（百萬美元）yoy資料來源：Bloomberg，長江證券研究所資料來源：Bloomberg，USDA，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明6 / 342011200920072005200320011999199719951993199119891987198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004行業(yè)研究深度報(bào)告1：1987-2002 Smithfield Foods LESSONS FROM SMITHFIELD FOODS2：1990-2001 Smithfield Foods 61%

12、45403530252015105038.55.40.219901996Smithfield Foods能繁母豬存欄量（萬頭）2001LESSONS FROM SMITHFIELD FOODS3：Smithfield Foods1987-2012 4：Smithfield Foods1987-2004 070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%250706050403020100200150100500Smithfield Foods 凈利潤（百萬美元）右軸：美國生豬價(jià)格（美分/磅）Smithfield Foods 營業(yè)收入（百萬美元）yoy資料來源：Bloomberg，

13、長江證券研究所資料來源：Bloomberg，USDA，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明6 / 342011200920072005200320011999199719951993199119891987198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004行業(yè)研究深度報(bào)告成本優(yōu)勢(shì)為公司長期成長筑起護(hù)城河Smithfield Foods 的生豬生產(chǎn)成本處于行業(yè)低位。200416%的年生豬出欄量在 1-49940美元/出欄量在 500040/行業(yè)研究深度報(bào)告成本優(yōu)勢(shì)為公司長期成長筑起護(hù)城河Smith

14、field Foods 的生豬生產(chǎn)成本處于行業(yè)低位。200416%的年生豬出欄量在 1-49940美元/出欄量在 500040/英擔(dān)的占比達(dá)到 64%。1999 年起 Smithfield Foods 的生豬出欄量始終排行美國第一，其生豬生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)持續(xù)處于行業(yè)低位。Smithfield Foods 的成本優(yōu)勢(shì)是其能夠在行業(yè)規(guī)?；倪M(jìn)程中實(shí)現(xiàn)長期成長的重要因素。62004 15資料來源：USDA,2004AgriculturalResourceManagementSurvey，長江證券研資料來源：USDA,2004AgriculturalResourceManagementSurvey，長江證

15、券研究所究所飼料：普瑞納，專業(yè)化為公司成長關(guān)鍵因素納來看，專業(yè)化為公司快速成長的關(guān)鍵因素。公司通過“專業(yè)化+價(jià)值鏈服務(wù)”的模式（已被藍(lán)德雷收購FeedInternational年公司配合飼料產(chǎn)量 1350我們認(rèn)為普瑞納之所以能夠從美國飼料行業(yè)眾多企業(yè)中脫穎而出主要是由于其專業(yè)化優(yōu)勢(shì)明顯。公司依靠其研發(fā)中心對(duì)飼料新配方的不斷研究，提升飼料產(chǎn)出率。公司自1926 4019719442002幫助其規(guī)?；蛻籼岣唣B(yǎng)殖效率，從而在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。1Small,Medium,Large,Very large 1-499 500-1999 頭、2000-4999 頭、5000 頭以上的養(yǎng)殖場(chǎng)。請(qǐng)閱

16、讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明7 / 34行業(yè)研究深度報(bào)告78601600140012001000800600400200013501350484712701200501160423810104030201002013201420152016200820092012201420152016收入（億美元）飼料產(chǎn)量（萬噸）資料來源：公司年報(bào),長江證券研究所Feed International,長江證券研究所9：藍(lán)德雷2007 使 用 2012 研究提2002 年通過FeedGuar高動(dòng)物行走1944 年通過特種飼料增d 營養(yǎng)檢測(cè)1894 年 生 在豬飼料中過程中水合1989 年生產(chǎn)加能繁母豬產(chǎn)第一批商作

17、用的飼料添加維他命1926 年建立第一家農(nóng)奇異動(dòng)物飼每窩產(chǎn)仔數(shù)業(yè)飼料礦物質(zhì)以及1993 年通過場(chǎng)也就是今天的普瑞納料蛋白提高豬飼料配方改動(dòng)物營養(yǎng)中心產(chǎn)出善延長動(dòng)物壽命1916 年建立1970 年通過研發(fā)中心研控制蛋的大究配料質(zhì)量小最大化收1917 年開始研益究豬飼料資料來源：公司網(wǎng)站,長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明8 / 34行業(yè)研究深度報(bào)告78601600140012001000800600400200013501350484712701200501160423810104030201002013201420152016200820092012201420152016收入（億美元

18、）飼料產(chǎn)量（萬噸）資料來源：公司年報(bào),長江證券研究所Feed International,長江證券研究所9：藍(lán)德雷2007 使 用 2012 研究提2002 年通過FeedGuar高動(dòng)物行走1944 年通過特種飼料增d 營養(yǎng)檢測(cè)1894 年 生 在豬飼料中過程中水合1989 年生產(chǎn)加能繁母豬產(chǎn)第一批商作用的飼料添加維他命1926 年建立第一家農(nóng)奇異動(dòng)物飼每窩產(chǎn)仔數(shù)業(yè)飼料礦物質(zhì)以及1993 年通過場(chǎng)也就是今天的普瑞納料蛋白提高豬飼料配方改動(dòng)物營養(yǎng)中心產(chǎn)出善延長動(dòng)物壽命1916 年建立1970 年通過研發(fā)中心研控制蛋的大究配料質(zhì)量小最大化收1917 年開始研益究豬飼料資料來源：公司網(wǎng)站,長江證券研

19、究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明8 / 34行業(yè)研究深度報(bào)告10110400024000129000第一個(gè)使用特質(zhì)膠狀試劑投喂斷奶仔豬每十年推出一整套全新飼料生產(chǎn)技術(shù)專門喂養(yǎng)飼料部分商譽(yù)價(jià)值第一個(gè)生產(chǎn)全價(jià)飼料和膨化飼料第一個(gè)在飼料中添加氨基酸和獸藥多年共實(shí)施研發(fā)只動(dòng)物供其研發(fā)測(cè)試萬美元余次資料來源：公司年報(bào)，長江證券研究所種子：孟山都，轉(zhuǎn)基因技術(shù)壁壘助力高成長“終結(jié)者”技術(shù)2及轉(zhuǎn)基因技術(shù)相結(jié)合，構(gòu)建技術(shù)壁壘，從而維持其較高的市場(chǎng)份額。2馬耀邦：孟山都公司與終結(jié)者技術(shù) “終結(jié)者技術(shù)”屬于一種種子絕育技術(shù)，將接受這項(xiàng)農(nóng)業(yè)技術(shù)，他們將沉迷于孟山都等美國供應(yīng)商銷售的除草劑和其它化肥。請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明

20、和重要聲明9 / 3412.9100240004000行業(yè)研究深度報(bào)告10110400024000129000第一個(gè)使用特質(zhì)膠狀試劑投喂斷奶仔豬每十年推出一整套全新飼料生產(chǎn)技術(shù)專門喂養(yǎng)飼料部分商譽(yù)價(jià)值第一個(gè)生產(chǎn)全價(jià)飼料和膨化飼料第一個(gè)在飼料中添加氨基酸和獸藥多年共實(shí)施研發(fā)只動(dòng)物供其研發(fā)測(cè)試萬美元余次資料來源：公司年報(bào)，長江證券研究所種子：孟山都，轉(zhuǎn)基因技術(shù)壁壘助力高成長“終結(jié)者”技術(shù)2及轉(zhuǎn)基因技術(shù)相結(jié)合，構(gòu)建技術(shù)壁壘，從而維持其較高的市場(chǎng)份額。2馬耀邦：孟山都公司與終結(jié)者技術(shù) “終結(jié)者技術(shù)”屬于一種種子絕育技術(shù)，將接受這項(xiàng)農(nóng)業(yè)技術(shù)，他們將沉迷于孟山都等美國供應(yīng)商銷售的除草劑和其它化肥。請(qǐng)閱讀最

21、后評(píng)級(jí)說明和重要聲明9 / 3412.9100240004000行業(yè)研究深度報(bào)告11 Holden-19992004-2008 PB孟山都 DeRuiter Agrocere Cargill種 Stonevill Monso資料來源：USDA，長江證券研究所先發(fā)布局轉(zhuǎn)基因育種技術(shù)發(fā)。自 2010 10%；2017 財(cái)務(wù)年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá) 16.07 究。1981 的核心。1982 仍褒貶不一，但不可否認(rèn)的是轉(zhuǎn)基因技術(shù)的應(yīng)用確實(shí)利于作物生產(chǎn)力的提高。12研發(fā)投入（億美元）占營收比重%1814%12%1610%148%126%104%82%60%200820092010201120122013201

22、4201520162017資料來源：孟山都官網(wǎng)，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明10 / 34Delta&PinelandAsgrowAgracetusCalgeneCanavialis多個(gè)玉米種業(yè)公司如Channel Bio行業(yè)研究深度報(bào)告11 Holden-19992004-2008 PB孟山都 DeRuiter Agrocere Cargill種 Stonevill Monso資料來源：USDA，長江證券研究所先發(fā)布局轉(zhuǎn)基因育種技術(shù)發(fā)。自 2010 10%；2017 財(cái)務(wù)年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá) 16.07 究。1981 的核心。1982 仍褒貶不一，但不可否認(rèn)的是轉(zhuǎn)基因技術(shù)的應(yīng)用確實(shí)

23、利于作物生產(chǎn)力的提高。12研發(fā)投入（億美元）占營收比重%1814%12%1610%148%126%104%82%60%2008200920102011201220132014201520162017資料來源：孟山都官網(wǎng)，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明10 / 34Delta&PinelandAsgrowAgracetusCalgeneCanavialis多個(gè)玉米種業(yè)公司如Channel Bio、NC+Hybirds等SeminisAgroeste生物技術(shù)DNAplant TechnologiesAlellyb s I s 業(yè) e y 1996生物技術(shù)種業(yè)公司種業(yè)公司行業(yè)研究深度報(bào)告

24、1：1996-2012 抗農(nóng)達(dá)大豆可以抗農(nóng)達(dá)和其他草甘膦基除草劑1996保鈴抗蟲棉花通過種內(nèi)基因技術(shù)，抵抗棉花螟蛉、番茄蚜蟲和粉螟蛉的侵害1996保豐抗玉米螟蟲玉米應(yīng)用種內(nèi)基因技術(shù)對(duì)抗歐洲玉米螟蟲1997抗農(nóng)達(dá)蓖麻具有抗農(nóng)達(dá)和其他草甘膦基除草劑的特性1997抗農(nóng)達(dá)棉花具有抗農(nóng)達(dá)和其他草甘膦基除草劑的特性1997保鈴抗蟲抗農(nóng)達(dá)棉花包含孟山都的保鈴防蟲技術(shù)和抗農(nóng)達(dá)技術(shù)1997抗農(nóng)達(dá)玉米可以抗農(nóng)達(dá)和其他草甘膦基除草劑1998保豐抗玉米螟蟲和農(nóng)達(dá)玉米結(jié)合了孟山都的保豐抗玉米螟蟲技術(shù)和抗農(nóng)達(dá)技術(shù)1998抗農(nóng)達(dá)玉米2代對(duì)農(nóng)達(dá)和其他草甘膦基除草劑具有更高的抵抗性，被噴過頂也不會(huì)破壞其性狀，較第一代更為便利2

25、001Processor Preferred雜交玉米可生產(chǎn)更多乙醇2002Processor Preferred大豆生產(chǎn)出更多的油和蛋白質(zhì)2002保豐抗線蟲玉米保護(hù)玉米不受線蟲的危害2003改良的保豐抗線蟲玉米與第二代抗農(nóng)達(dá)技術(shù)相結(jié)合2003第二代抗蟲棉不僅具有第一代抗蟲棉的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)還可對(duì)抗更多的棉花害蟲2003保豐玉米兼抗根蟲、螟蟲兩種豐保技術(shù)2004改良保豐玉米品種兼抗根蟲、螟蟲以及抗農(nóng)達(dá)三重技術(shù)2005Vistive低亞麻酸大豆常規(guī)種子，可減少或消除加工大豆油中的反式脂肪酸2005農(nóng)達(dá)2代抗蟲棉具有對(duì)草甘膦更高的耐藥性，因此抗雜草性更強(qiáng)2006農(nóng)達(dá)2代高產(chǎn)轉(zhuǎn)基因大豆產(chǎn)量大大提升，達(dá)到平

26、均畝產(chǎn)242公斤(中國國產(chǎn)大豆在每畝產(chǎn)量120公斤左右）2009轉(zhuǎn)基因玉米8種基因性狀組合使其能抵御地上和地下的害蟲并具有草甘膦和草胺磷的耐藥性2010抗旱玉米在干旱環(huán)境下盡量減少產(chǎn)量損失2012動(dòng)保：碩騰，從專業(yè)化走向國際化碩騰是美國動(dòng)保企業(yè)的代表，前身是輝瑞制藥的動(dòng)保部門，2013 年拆分后獨(dú)立上市， 主要從事動(dòng)物疫苗與藥物的生產(chǎn)，其發(fā)展歷程也印證出美國動(dòng)物疫苗行業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)。在美國國內(nèi)乃至世界范圍內(nèi)，碩騰一直居于領(lǐng)先地位。近五年以來，碩騰整體營收規(guī)模一直位居行業(yè)第一。我們認(rèn)為，公司發(fā)展壯大的核心原因在于公司的專業(yè)化和市場(chǎng)化， 一是專業(yè)化的技術(shù)，二是多元化的產(chǎn)品，三是市場(chǎng)化的經(jīng)營理念，這也

27、是動(dòng)物疫苗企業(yè)必需具備的優(yōu)秀基因。請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明11 / 34年份重大成果特征描述行業(yè)研究深度報(bào)告1：1996-2012 抗農(nóng)達(dá)大豆可以抗農(nóng)達(dá)和其他草甘膦基除草劑1996保鈴抗蟲棉花通過種內(nèi)基因技術(shù)，抵抗棉花螟蛉、番茄蚜蟲和粉螟蛉的侵害1996保豐抗玉米螟蟲玉米應(yīng)用種內(nèi)基因技術(shù)對(duì)抗歐洲玉米螟蟲1997抗農(nóng)達(dá)蓖麻具有抗農(nóng)達(dá)和其他草甘膦基除草劑的特性1997抗農(nóng)達(dá)棉花具有抗農(nóng)達(dá)和其他草甘膦基除草劑的特性1997保鈴抗蟲抗農(nóng)達(dá)棉花包含孟山都的保鈴防蟲技術(shù)和抗農(nóng)達(dá)技術(shù)1997抗農(nóng)達(dá)玉米可以抗農(nóng)達(dá)和其他草甘膦基除草劑1998保豐抗玉米螟蟲和農(nóng)達(dá)玉米結(jié)合了孟山都的保豐抗玉米螟蟲技術(shù)和抗農(nóng)達(dá)技

28、術(shù)1998抗農(nóng)達(dá)玉米2代對(duì)農(nóng)達(dá)和其他草甘膦基除草劑具有更高的抵抗性，被噴過頂也不會(huì)破壞其性狀，較第一代更為便利2001Processor Preferred雜交玉米可生產(chǎn)更多乙醇2002Processor Preferred大豆生產(chǎn)出更多的油和蛋白質(zhì)2002保豐抗線蟲玉米保護(hù)玉米不受線蟲的危害2003改良的保豐抗線蟲玉米與第二代抗農(nóng)達(dá)技術(shù)相結(jié)合2003第二代抗蟲棉不僅具有第一代抗蟲棉的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)還可對(duì)抗更多的棉花害蟲2003保豐玉米兼抗根蟲、螟蟲兩種豐保技術(shù)2004改良保豐玉米品種兼抗根蟲、螟蟲以及抗農(nóng)達(dá)三重技術(shù)2005Vistive低亞麻酸大豆常規(guī)種子，可減少或消除加工大豆油中的反式脂肪酸2

29、005農(nóng)達(dá)2代抗蟲棉具有對(duì)草甘膦更高的耐藥性，因此抗雜草性更強(qiáng)2006農(nóng)達(dá)2代高產(chǎn)轉(zhuǎn)基因大豆產(chǎn)量大大提升，達(dá)到平均畝產(chǎn)242公斤(中國國產(chǎn)大豆在每畝產(chǎn)量120公斤左右）2009轉(zhuǎn)基因玉米8種基因性狀組合使其能抵御地上和地下的害蟲并具有草甘膦和草胺磷的耐藥性2010抗旱玉米在干旱環(huán)境下盡量減少產(chǎn)量損失2012動(dòng)保：碩騰，從專業(yè)化走向國際化碩騰是美國動(dòng)保企業(yè)的代表，前身是輝瑞制藥的動(dòng)保部門，2013 年拆分后獨(dú)立上市， 主要從事動(dòng)物疫苗與藥物的生產(chǎn)，其發(fā)展歷程也印證出美國動(dòng)物疫苗行業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)。在美國國內(nèi)乃至世界范圍內(nèi)，碩騰一直居于領(lǐng)先地位。近五年以來，碩騰整體營收規(guī)模一直位居行業(yè)第一。我們認(rèn)為，

30、公司發(fā)展壯大的核心原因在于公司的專業(yè)化和市場(chǎng)化， 一是專業(yè)化的技術(shù)，二是多元化的產(chǎn)品，三是市場(chǎng)化的經(jīng)營理念，這也是動(dòng)物疫苗企業(yè)必需具備的優(yōu)秀基因。請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明11 / 34年份重大成果特征描述行業(yè)研究深度報(bào)告13資料來源：公司年報(bào)，AHI，長江證券研究所創(chuàng)新性產(chǎn)品符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的 8%左右，目前公司在全球擁有超過 競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，公司也筑起了自己的技術(shù)壁壘，從而繼續(xù)鞏固自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。148%左右15100%14%12%10%8%6%4%2%0%44,00080%42,00060%40,00038,00040%36,00020%34,0000%20122013201420152

31、0162017201832,000抗感染藥疫苗藥品其他醫(yī)藥產(chǎn)品其他非藥品2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018殺寄生蟲藥合約生產(chǎn)藥物飼料添加劑動(dòng)物健康診斷研發(fā)費(fèi)用：萬美元研發(fā)費(fèi)用占比資料來源：公司年報(bào),長江證券研究所資料來源：公司年報(bào),長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明12 / 34行業(yè)研究深度報(bào)告13資料來源：公司年報(bào)，AHI，長江證券研究所創(chuàng)新性產(chǎn)品符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的 8%左右，目前公司在全球擁有超過 競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，公司也筑起了自己的技術(shù)壁壘，從而繼續(xù)鞏固自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。148%左右15100%14%12%10%8%6%4

32、%2%0%44,00080%42,00060%40,00038,00040%36,00020%34,0000%201220132014201520162017201832,000抗感染藥疫苗藥品其他醫(yī)藥產(chǎn)品其他非藥品2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018殺寄生蟲藥合約生產(chǎn)藥物飼料添加劑動(dòng)物健康診斷研發(fā)費(fèi)用：萬美元研發(fā)費(fèi)用占比資料來源：公司年報(bào),長江證券研究所資料來源：公司年報(bào),長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明12 / 34行業(yè)研究深度報(bào)告2（2011）北美第一藥物飼料添加劑第二伴侶動(dòng)物第二南美第一動(dòng)物疫苗第二牛第一西歐第二抗

33、感染藥第一豬第一東歐第一殺寄生蟲藥第三禽類第二亞洲第一其他藥物第一其他地區(qū)第一資料來源：公司招股說明書，長江證券研究所國內(nèi)企業(yè)：技術(shù)和專業(yè)化優(yōu)勢(shì)為龍頭成長關(guān)鍵以及完善的市場(chǎng)化經(jīng)營理念。不斷完善自身的產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)公司的增長。壁壘。牧原股份和溫氏股份通過精細(xì)化管理在做大規(guī)模的同時(shí)保證了生產(chǎn)效率的最大2018 年完全養(yǎng)殖成本分別僅為 元和 12 元/最低水平。歷史來看，牧原股份和溫氏股份頭均盈利遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。16（元/）17（）18171615141312111017.316.680015.915.815.260014.340013.713.612.420012.812.71212012.51

34、2.5201420152016201711.511.4-20011.22014溫氏股份2015牧原股份20162017規(guī)模生豬2018散養(yǎng)生豬溫氏股份牧原股份規(guī)模生豬散養(yǎng)生豬-400資料來源：公司公告, 全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編， 長江證券研究所測(cè)算資料來源：公司公告, 全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明13 / 34按地域分排名按產(chǎn)品類劃分排名按使用對(duì)劃分排名行業(yè)研究深度報(bào)告2（2011）北美第一藥物飼料添加劑第二伴侶動(dòng)物第二南美第一動(dòng)物疫苗第二牛第一西歐第二抗感染藥第一豬第一東歐第一殺寄生蟲藥第三禽類第二亞洲第一其他藥物第一其他地區(qū)第一資料來源：公司招股說明書

35、，長江證券研究所國內(nèi)企業(yè)：技術(shù)和專業(yè)化優(yōu)勢(shì)為龍頭成長關(guān)鍵以及完善的市場(chǎng)化經(jīng)營理念。不斷完善自身的產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)公司的增長。壁壘。牧原股份和溫氏股份通過精細(xì)化管理在做大規(guī)模的同時(shí)保證了生產(chǎn)效率的最大2018 年完全養(yǎng)殖成本分別僅為 元和 12 元/最低水平。歷史來看，牧原股份和溫氏股份頭均盈利遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。16（元/）17（）18171615141312111017.316.680015.915.815.260014.340013.713.612.420012.812.71212012.512.5201420152016201711.511.4-20011.22014溫氏股份2015牧原股份

36、20162017規(guī)模生豬2018散養(yǎng)生豬溫氏股份牧原股份規(guī)模生豬散養(yǎng)生豬-400資料來源：公司公告, 全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編， 長江證券研究所測(cè)算資料來源：公司公告, 全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明13 / 34按地域分排名按產(chǎn)品類劃分排名按使用對(duì)劃分排名行業(yè)研究深度報(bào)告1850%250040%200030%150020%100010%5000%02007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014生豬出欄量（萬頭）2015yoy201620172018資料來源：公司公告, 長江證券研究所19）1200160%140%120%100

37、0800100%60080%60%40040%20020%00%201020112012201320142015201620172018生豬出欄量（萬頭）同比增速資料來源：公司年報(bào)，長江證券研究所公司+農(nóng)戶輕資產(chǎn)模式使得溫氏股份實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能快速擴(kuò)張溫氏采取的是“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式，輕資產(chǎn)模式疊加公司專業(yè)化管理，使得其復(fù)制性強(qiáng)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的快速擴(kuò)張。+優(yōu)勢(shì)，并且進(jìn)行管理輸出，讓合作農(nóng)戶按照公司的規(guī)定進(jìn)行育肥豬飼養(yǎng)。請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明14 / 34行業(yè)研究深度報(bào)告1850%250040%200030%150020%100010%5000%02007 2008 2009 2010 201

38、1 2012 2013 2014生豬出欄量（萬頭）2015yoy201620172018資料來源：公司公告, 長江證券研究所19）1200160%140%120%1000800100%60080%60%40040%20020%00%201020112012201320142015201620172018生豬出欄量（萬頭）同比增速資料來源：公司年報(bào)，長江證券研究所公司+農(nóng)戶輕資產(chǎn)模式使得溫氏股份實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能快速擴(kuò)張溫氏采取的是“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式，輕資產(chǎn)模式疊加公司專業(yè)化管理，使得其復(fù)制性強(qiáng)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的快速擴(kuò)張。+優(yōu)勢(shì)，并且進(jìn)行管理輸出，讓合作農(nóng)戶按照公司的規(guī)定進(jìn)行育肥豬飼養(yǎng)。請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)

39、說明和重要聲明14 / 34行業(yè)研究深度報(bào)告20資料來源：大華農(nóng)公告，長江證券研究所212220018016014012010080604020060%50%40%4035302520151050200%150%100%30%50%20%0%10%0%-50%-100%固定資產(chǎn)（億元）yoy在建工程（億元）yoy資料來源：公司公告, 長江證券研究所資料來源：公司公告, 長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明15 / 3420182017201620152014201320122011201020092008200720062018201720162015201420132012201120

40、1020092008200720062005公司申請(qǐng)開戶審查批準(zhǔn)統(tǒng)一規(guī)劃建設(shè)委托養(yǎng)殖合同公司統(tǒng)一供苗、供料、供藥公司統(tǒng)一指導(dǎo)、監(jiān)督公司統(tǒng)一回收農(nóng)戶技術(shù)服務(wù)疫病防治飼養(yǎng)管理種苗生產(chǎn)飼料生產(chǎn)采購原料和獸藥自備飼養(yǎng)工具品種繁育投資建設(shè)畜禽舍行業(yè)研究深度報(bào)告20資料來源：大華農(nóng)公告，長江證券研究所212220018016014012010080604020060%50%40%4035302520151050200%150%100%30%50%20%0%10%0%-50%-100%固定資產(chǎn)（億元）yoy在建工程（億元）yoy資料來源：公司公告, 長江證券研究所資料來源：公司公告, 長江證券研究所請(qǐng)閱讀最

41、后評(píng)級(jí)說明和重要聲明15 / 34201820172016201520142013201220112010200920082007200620182017201620152014201320122011201020092008200720062005公司申請(qǐng)開戶審查批準(zhǔn)統(tǒng)一規(guī)劃建設(shè)委托養(yǎng)殖合同公司統(tǒng)一供苗、供料、供藥公司統(tǒng)一指導(dǎo)、監(jiān)督公司統(tǒng)一回收農(nóng)戶技術(shù)服務(wù)疫病防治飼養(yǎng)管理種苗生產(chǎn)飼料生產(chǎn)采購原料和獸藥自備飼養(yǎng)工具品種繁育投資建設(shè)畜禽舍行業(yè)研究深度報(bào)告23403530252015105060%50%40%30%20%10%0%生產(chǎn)性生物資產(chǎn)（億元）yoy資料來源：公司公告, 長江證券研究所資本

42、助力牧原股份做大做強(qiáng)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)3次定增（1 次預(yù)案）15.3 （包含近期 50 億預(yù)案，合計(jì)計(jì)劃建設(shè)產(chǎn)能達(dá) 972.5（包含上市募集資金投建 80萬頭產(chǎn)能債券融資規(guī)模也達(dá) 94 億元。在融資的幫助下，公司近年來的資本開支持續(xù)增長， 2014-2018 年資本開支分別達(dá) 7.4、1843.662.8 和 50.5 億元，上市以來公司累計(jì)資本開支達(dá) 182.31000元計(jì)算，全部達(dá)產(chǎn)后折合出欄產(chǎn)能約 1800 萬頭。隨著新建產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司未來出欄規(guī)模仍將保持快速增長。3上市以來累計(jì)募資231.29100.00440.07100.00直接融資169.7573.39169.7538.57首

43、發(fā)7.223.127.221.64股權(quán)再融資65.5328.3365.5314.89配股-定向增發(fā)40.7717.6340.779.26公開增發(fā)-優(yōu)先股24.7610.7024.765.63發(fā)債券融資97.0041.9497.0022.04間接融資(按增量負(fù)債計(jì)算)61.5426.61-累計(jì)新增短期借款37.8216.35-累計(jì)新增長期借款23.7210.26-間接融資(按籌資現(xiàn)金流入)-270.3261.43累計(jì)取得借款收到的現(xiàn)金-270.3261.43資料來源：公司公告，wind，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明行業(yè)研究深度報(bào)告23403530252015105060%50%40

44、%30%20%10%0%生產(chǎn)性生物資產(chǎn)（億元）yoy資料來源：公司公告, 長江證券研究所資本助力牧原股份做大做強(qiáng)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)3次定增（1 次預(yù)案）15.3 （包含近期 50 億預(yù)案，合計(jì)計(jì)劃建設(shè)產(chǎn)能達(dá) 972.5（包含上市募集資金投建 80萬頭產(chǎn)能債券融資規(guī)模也達(dá) 94 億元。在融資的幫助下，公司近年來的資本開支持續(xù)增長， 2014-2018 年資本開支分別達(dá) 7.4、1843.662.8 和 50.5 億元，上市以來公司累計(jì)資本開支達(dá) 182.31000元計(jì)算，全部達(dá)產(chǎn)后折合出欄產(chǎn)能約 1800 萬頭。隨著新建產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司未來出欄規(guī)模仍將保持快速增長。3上市以來累計(jì)募資231.2

45、9100.00440.07100.00直接融資169.7573.39169.7538.57首發(fā)7.223.127.221.64股權(quán)再融資65.5328.3365.5314.89配股-定向增發(fā)40.7717.6340.779.26公開增發(fā)-優(yōu)先股24.7610.7024.765.63發(fā)債券融資97.0041.9497.0022.04間接融資(按增量負(fù)債計(jì)算)61.5426.61-累計(jì)新增短期借款37.8216.35-累計(jì)新增長期借款23.7210.26-間接融資(按籌資現(xiàn)金流入)-270.3261.43累計(jì)取得借款收到的現(xiàn)金-270.3261.43資料來源：公司公告，wind，長江證券研究所請(qǐng)閱

46、讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明16 / 342018201720162015201420132012201120102009200820072006金額（億） 占比（%）金額（億） 占比（%）行業(yè)研究深度報(bào)告24）70.0062.7660.0050.4750.0043.6240.0030.0017.9920.007.356.575.8410.004.052.221.030.002009201020112012201320142015201620172018購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金資料來源：公司公告，長江證券研究所飼料：專業(yè)化助力海大集團(tuán)做大做強(qiáng)爭(zhēng)格局的進(jìn)一步加劇，公司專業(yè)化的優(yōu)

47、勢(shì)更加凸顯。自 2014 3 （2016-2018）來飼料銷量增速排名第一，年復(fù)合增長率達(dá) 15.5%。公司因此也在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。2530%25%20%15%10%5%0%201620172018-5%海大集團(tuán)通威股份大北農(nóng)新希望禾豐牧業(yè)資料來源：公司公告，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明17 / 34行業(yè)研究深度報(bào)告24）70.0062.7660.0050.4750.0043.6240.0030.0017.9920.007.356.575.8410.004.052.221.030.002009201020112012201320142015201620172018購建固定資產(chǎn)

48、、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金資料來源：公司公告，長江證券研究所飼料：專業(yè)化助力海大集團(tuán)做大做強(qiáng)爭(zhēng)格局的進(jìn)一步加劇，公司專業(yè)化的優(yōu)勢(shì)更加凸顯。自 2014 3 （2016-2018）來飼料銷量增速排名第一，年復(fù)合增長率達(dá) 15.5%。公司因此也在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。2530%25%20%15%10%5%0%201620172018-5%海大集團(tuán)通威股份大北農(nóng)新希望禾豐牧業(yè)資料來源：公司公告，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明17 / 34行業(yè)研究深度報(bào)告2615001600140012001000800600400200070%125060%107050%84940%7336303

49、0%55447943720%33923817614610%104650%飼料銷量（萬噸）yoy資料來源：公司公告，長江證券研究所4資料來源：公司公告，長江證券研究所5ROE %）資料來源：公司公告，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明18 / 342020E2019E2018201720162015201420132012201120102009200820072006公司2015201620172018海大集團(tuán)15.6015.1518.6518.56大北農(nóng)8.199.5412.385.18通威股份13.814.3815.0813.70金新農(nóng)6.6910.024.14-22.22新希望1

50、1.4812.0410.947.90唐人神3.427.969.004.02禾豐牧業(yè)11.814.213.9014.33平均10.1411.9012.015.92行業(yè)研究深度報(bào)告2615001600140012001000800600400200070%125060%107050%84940%73363030%55447943720%33923817614610%104650%飼料銷量（萬噸）yoy資料來源：公司公告，長江證券研究所4資料來源：公司公告，長江證券研究所5ROE %）資料來源：公司公告，長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明18 / 342020E2019E2018201720

51、162015201420132012201120102009200820072006公司2015201620172018海大集團(tuán)15.6015.1518.6518.56大北農(nóng)8.199.5412.385.18通威股份13.814.3815.0813.70金新農(nóng)6.6910.024.14-22.22新希望11.4812.0410.947.90唐人神3.427.969.004.02禾豐牧業(yè)11.814.213.9014.33平均10.1411.9012.015.92公司20142015201620172018海大集團(tuán)2.803.232.942.782.76大北農(nóng)1.971.321.161.091.

52、03通威股份2.682.301.520.86新希望2.221.791.681.571.53唐人神3.182.452.482.552.45禾豐牧業(yè)2.542.502.562.462.44平均2.572.272.061.931.85行業(yè)研究深度報(bào)告動(dòng)保：生物股份，生產(chǎn)工藝領(lǐng)先及市場(chǎng)化經(jīng)營助力公司持續(xù)增長物股份將不斷鞏固自己的領(lǐng)先地位，公司從而實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。2013 2012 年推出口蹄疫市場(chǎng)苗之后，原有的市場(chǎng)格局逐漸被打破。2013 2.51 業(yè)績同比增長 年公司的市場(chǎng)份額位居行業(yè)第一，可以看出口蹄疫產(chǎn)品的推出成就了公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位。27105,000100,00095,00090,0008

53、5,00080,00075,00070,00065,00060,00098,40989,62581,61877,50476,08420142015201620172018口蹄疫疫苗銷量(萬毫升)資料來源：公司公告，長江證券研究所28）29（%）301098765432108.70257.546.45204.80154.041050201420152016中牧股份天康生物20172018普萊柯2014生物股份2015中牧股份2016普萊柯20172018 生物股份瑞普生物天康生物瑞普生物資料來源：公司年報(bào),長江證券研究所資料來源：公司年報(bào),長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明19 / 34

54、行業(yè)研究深度報(bào)告動(dòng)保：生物股份，生產(chǎn)工藝領(lǐng)先及市場(chǎng)化經(jīng)營助力公司持續(xù)增長物股份將不斷鞏固自己的領(lǐng)先地位，公司從而實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。2013 2012 年推出口蹄疫市場(chǎng)苗之后，原有的市場(chǎng)格局逐漸被打破。2013 2.51 業(yè)績同比增長 年公司的市場(chǎng)份額位居行業(yè)第一，可以看出口蹄疫產(chǎn)品的推出成就了公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位。27105,000100,00095,00090,00085,00080,00075,00070,00065,00060,00098,40989,62581,61877,50476,08420142015201620172018口蹄疫疫苗銷量(萬毫升)資料來源：公司公告，長江證券研究所

55、28）29（%）301098765432108.70257.546.45204.80154.041050201420152016中牧股份天康生物20172018普萊柯2014生物股份2015中牧股份2016普萊柯20172018 生物股份瑞普生物天康生物瑞普生物資料來源：公司年報(bào),長江證券研究所資料來源：公司年報(bào),長江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明19 / 34行業(yè)研究深度報(bào)告62002-2004年公司自主研制生產(chǎn)了?？谔阋逴型純化濃縮疫苗，其效價(jià)達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)2004年公司在行業(yè)內(nèi)率先研制和生產(chǎn)口蹄疫O型、亞洲1型二價(jià)滅活疫苗，將免疫劑量降低至2ml/頭份2003-2004年自主研發(fā)制

56、備了ELISA試劑盒，并建立了與OIE接軌的配套檢測(cè)技術(shù)2004-2008年公司在行業(yè)內(nèi)率先建立口蹄疫146S定量檢測(cè)技術(shù)，并成功應(yīng)用于生產(chǎn)和檢驗(yàn)2008-2009年公司在行業(yè)內(nèi)率先攻克了細(xì)胞懸浮培養(yǎng)工藝，并應(yīng)用于口蹄疫滅活疫苗生產(chǎn)，創(chuàng)造了我國口蹄疫滅活疫苗史上一次新的革命2010-2011年與內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)聯(lián)合建立成品疫苗破乳及檢測(cè)技術(shù)，有望列入國家檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)2004年至今公司一直研究和探索口蹄疫抗原濃縮與純化工藝。采用物理、化學(xué)濃縮純化相結(jié)合的方法，自行研制出一套有效、實(shí)用并且企業(yè)獨(dú)有的組合型濃縮純化系統(tǒng)，成為繼口蹄疫懸浮工藝產(chǎn)業(yè)化之后又一個(gè)新的亮點(diǎn)，創(chuàng)造了我國口蹄疫滅活疫苗發(fā)展史上又一次新

57、的革命（肖柳美）,長江證券研究所7國內(nèi)第一家推行GMP的口蹄疫疫苗企業(yè)1國內(nèi)第一家開展口蹄疫疫苗純化、濃縮研究的企業(yè)2國內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)口蹄疫疫苗懸浮培養(yǎng)的企業(yè)3國內(nèi)第一家建立起146S、內(nèi)毒素、疫苗破乳及蛋白電泳、凱氏定氮蛋白測(cè)定等先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)4國內(nèi)第一家研發(fā)生產(chǎn)?？谔阋叨r(jià)苗（與云南重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室合作）、?？谔阋呷齼r(jià)苗（與蘭研所合作）的企業(yè)5國內(nèi)第一家口蹄疫產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)6（肖柳美）,長江證券研究所公司創(chuàng)新為大客戶提供口蹄疫直銷模式，直銷渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。公司于 2012 年 3 月率先獲得市場(chǎng)苗直銷業(yè)務(wù)的生產(chǎn)銷售許可，針對(duì)規(guī)模化養(yǎng)殖場(chǎng)組建專業(yè)化的直銷隊(duì)伍， 開啟疫苗直銷模式。與直銷

58、模式相匹配的是公司營銷團(tuán)隊(duì)規(guī)模的擴(kuò)充，2016-2018 年， 公司一線的銷售人員由 80 人增加到 172 人，增加超過一倍。直銷模式的變革使公司積累了穩(wěn)定的大客戶資源，而規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)對(duì)高端疫苗需求的增加成就了公司口蹄疫市201847.8%。30312018 47.98%（單位：%）200180160140120100806040200908070605040302010017279.3777.7977.0372.5072.2511547.988045.677642.377039.5238.33201420152016銷售人員人數(shù)201720182014行業(yè)研究深度報(bào)告62002-2004

59、年公司自主研制生產(chǎn)了?？谔阋逴型純化濃縮疫苗，其效價(jià)達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)2004年公司在行業(yè)內(nèi)率先研制和生產(chǎn)口蹄疫O型、亞洲1型二價(jià)滅活疫苗，將免疫劑量降低至2ml/頭份2003-2004年自主研發(fā)制備了ELISA試劑盒，并建立了與OIE接軌的配套檢測(cè)技術(shù)2004-2008年公司在行業(yè)內(nèi)率先建立口蹄疫146S定量檢測(cè)技術(shù)，并成功應(yīng)用于生產(chǎn)和檢驗(yàn)2008-2009年公司在行業(yè)內(nèi)率先攻克了細(xì)胞懸浮培養(yǎng)工藝，并應(yīng)用于口蹄疫滅活疫苗生產(chǎn)，創(chuàng)造了我國口蹄疫滅活疫苗史上一次新的革命2010-2011年與內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)聯(lián)合建立成品疫苗破乳及檢測(cè)技術(shù)，有望列入國家檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)2004年至今公司一直研究和探索口蹄疫抗原濃縮

60、與純化工藝。采用物理、化學(xué)濃縮純化相結(jié)合的方法，自行研制出一套有效、實(shí)用并且企業(yè)獨(dú)有的組合型濃縮純化系統(tǒng)，成為繼口蹄疫懸浮工藝產(chǎn)業(yè)化之后又一個(gè)新的亮點(diǎn)，創(chuàng)造了我國口蹄疫滅活疫苗發(fā)展史上又一次新的革命（肖柳美）,長江證券研究所7國內(nèi)第一家推行GMP的口蹄疫疫苗企業(yè)1國內(nèi)第一家開展口蹄疫疫苗純化、濃縮研究的企業(yè)2國內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)口蹄疫疫苗懸浮培養(yǎng)的企業(yè)3國內(nèi)第一家建立起146S、內(nèi)毒素、疫苗破乳及蛋白電泳、凱氏定氮蛋白測(cè)定等先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)4國內(nèi)第一家研發(fā)生產(chǎn)牛口蹄疫二價(jià)苗（與云南重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室合作）、?？谔阋呷齼r(jià)苗（與蘭研所合作）的企業(yè)5國內(nèi)第一家口蹄疫產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)6（肖柳美）,長江證券研