創(chuàng)業(yè)管理第6章金融、期貨、期權(quán)和衍生品市場

1、創(chuàng)業(yè)管理創(chuàng)業(yè)資本運營基本理論與實務(wù)第6章 金融、期貨、期權(quán)和衍生品市場 06CHAPTER 6.1 金融市場概述6.1.1按標(biāo)的物劃分的金融市場類型1.貨幣市場貨幣市場是指以期限在一年及一年以下的金融資產(chǎn)為交易標(biāo)的物的短期金融市場，它的主要功能是保持金融資產(chǎn)的流動性。它一方面滿足了借款者的短期資金需求，另一方面也為暫時閑置的資金找到了出路。 6.1 金融市場概述6.1.1按標(biāo)的物劃分的金融市場類型2.資本市場資本市場是指期限在一年以上的金融資產(chǎn)交易的市場，主要指的是債券市場和股票市場。資本市場與貨幣市場之間的區(qū)別為：期限的差別。 作用不同。 風(fēng)險程度不同。 6.1 金融市場概述6.1.1按標(biāo)的

2、物劃分的金融市場類型3.外匯市場 外匯市場按其含義有狹義和廣義之分。狹義的外匯市場指的是銀行間的外匯交易市場，包括同一市場各銀行間、中央銀行與外匯銀行間以及各國中央銀行之間的外匯交易市場，通常被稱為批發(fā)市場。廣義的外匯市場是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人及客戶組成的進行外匯買賣、經(jīng)營活動的市場，包括上述的批發(fā)市場以及銀行同企業(yè)、個人間進行外匯買賣的零售市場。 6.1 金融市場概述6.1.1按標(biāo)的物劃分的金融市場類型4.大宗商品市場大宗商品市場一般包括四個類別，即能源商品、基礎(chǔ)原材料、大宗農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬。商品交易所是相關(guān)的大宗商品交易的場所，即各類大宗商品市場。著名的有紐約商品交易所、芝

3、加哥商品交易所等。由于期貨、期權(quán)等工具的存在，大宗商品交易所成為一個重要的金融市場。 6.1 金融市場概述6.1.1按標(biāo)的物劃分的金融市場類型5.衍生工具市場衍生工具市場是各種衍生金融工具交易的市場。所謂衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基礎(chǔ)性金融工具創(chuàng)造出的新型金融工具。它一般表現(xiàn)為一些合約，這些合約的價值由其交易的金融資產(chǎn)的價格決定。衍生金融工具包括遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約、互換協(xié)議等。由于衍生金融工具在金融交易中具有套期保值、防范風(fēng)險的作用，因而其種類仍在不斷增多。衍生金融工具同時也是一種投機的對象，其交易所帶來的風(fēng)險也應(yīng)引起注意。 6.1 金融市場概述證券發(fā)行后，各種證券在不同的

4、投資者之間買賣流通所形成的市場即為二級市場，又稱流通市場或次級市場。它又可分為兩種：一是場內(nèi)市場，即證券交易所；二是場外交易市場。 初級市場是二級市場的基礎(chǔ)和前提，沒有初級市場就沒有二級市場；二級市場是初級市場存在與發(fā)展的重要條件之一，無論是在流動性上還是在價格的確定上，初級市場都要受到二級市場的影響。6.2 貨幣市場6.2.1有關(guān)概念1.票據(jù)的概念和特征 （1）票據(jù)是一種無因證券 （2）票據(jù)是一種要式證券 （3）票據(jù)是一種文義證券 （4）票據(jù)是一種流通證券 （5）票據(jù)是一種返還證券 6.2 貨幣市場2.票據(jù)的種類 （1）匯票匯票是由出票人簽發(fā)，委托付款人在見票時或者在指定日期無條件支付一定金

5、額給收款人或持票人的一種票據(jù)。 （2）本票本票是由出票人簽發(fā)，承諾自己在見票時無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。 （3）支票支票是由出票人簽發(fā)的，委托辦理支票存款業(yè)務(wù)的銀行或其他金融機構(gòu)在見票時無條件支付確定金額給收款人或持票人的票據(jù)。6.2 貨幣市場支票的主要職能是代替現(xiàn)金作為支付工具。支票主要有以下幾個特點：支票的付款人只限銀行或法定金融機構(gòu)。支票的付款日期只有見票即付一種。支票的付款提示期間和票據(jù)時效期間都比匯票、本票短。在中國，支票的付款提示期間為出票日期十天內(nèi)。支票無承兌制度。 6.2 貨幣市場6.2.2同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場是指金融機構(gòu)之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通

6、活動的市場。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時性的資金短缺問題。同業(yè)拆借市場交易量大，能敏感地反映資金供求關(guān)系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場利率，因此它是貨幣市場體系的重要組成部分。由于同業(yè)拆借市場的參與者主要是金融機構(gòu)，因此本書不擬詳細(xì)討論，感興趣的讀者可自行參考其他書籍。6.2 貨幣市場6.2.3銀行承兌匯票市場1.銀行承兌匯票銀行承兌匯票是由出票人開立的一種遠(yuǎn)期匯票，以銀行為付款人，在未來某一約定的日期支付給持票人一定數(shù)量的金額。當(dāng)銀行允諾負(fù)責(zé)支付，并在匯票上蓋上“承兌”字樣后，這種匯票就成了承兌匯票。由于銀行承擔(dān)最后的付款責(zé)任，實際上是銀行將其信用出借給

7、企業(yè)，以便于其進行交易，因而銀行要收取一定的手續(xù)費。這里，銀行是第一責(zé)任人，而出票人只負(fù)第二手責(zé)任。6.2 貨幣市場6.2.3銀行承兌匯票市場2.銀行承兌匯票的價值從借款人的角度看，銀行承兌匯票的價值體現(xiàn)在：首先，使用銀行承兌匯票的成本要低于使用傳統(tǒng)的銀行貸款的成本。其次，對于一些規(guī)模和信譽不足以發(fā)行商業(yè)票據(jù)的小企業(yè)而言，銀行承兌匯票在一定程度上解決了資金困難；即便是少數(shù)能發(fā)行商業(yè)票據(jù)的企業(yè)，其發(fā)行費用和手續(xù)費加上利息成本即總的籌資成本也高于使用銀行承兌匯票的成本。6.2 貨幣市場6.2.3銀行承兌匯票市場從銀行的角度看，銀行承兌匯票的價值體現(xiàn)在：首先，提供這類服務(wù)既可以收取手續(xù)費，又不用提供

8、任何自己的資金，從而增加了銀行的經(jīng)濟效益；其次，銀行承兌匯票擁有較大的二級市場，而且在市場上很容易變現(xiàn)，從而可以提供單靠傳統(tǒng)的銀行貸款無法實現(xiàn)的多樣化投資組合。最后，銀行運用其承兌匯票可以增強其信用能力，一般各國銀行法都規(guī)定了銀行對單個客戶提供信用的最高額度，通過使用銀行承兌匯票，銀行對單個客戶的信用額度可在原有的基礎(chǔ)上增加10%。6.2 貨幣市場6.2.3銀行承兌匯票市場從投資者的角度看，銀行承兌匯票也符合其對收益性、安全性和流動性的需求。匯票的投資收益率要高于短期國庫券的投資收益率，與貨幣市場的其他信用工具如商業(yè)票據(jù)等的投資收益率不相上下。票據(jù)的承兌銀行對票據(jù)的持有者負(fù)有不可撤銷的第一手責(zé)

9、任，票據(jù)的出票人又對持有者承擔(dān)第二手責(zé)任，這相當(dāng)于有兩家機構(gòu)將對票據(jù)的兌現(xiàn)負(fù)責(zé)。因此，投資于銀行承兌匯票的安全性非常高。此外，質(zhì)量好的銀行承兌匯票其投資者也較多，在公開市場上隨時可以出售，因而流動性也很強。6.2 貨幣市場6.2.4大額可轉(zhuǎn)讓存單市場存單可分為可轉(zhuǎn)讓和不可轉(zhuǎn)讓兩種。不可轉(zhuǎn)讓存單相當(dāng)于定額定期儲蓄存款，到期才能由原存款人支取，如果提前支取，要交罰金。在中國，如提前支取定期存款，利率立即降到活期存款利率?？赊D(zhuǎn)讓的存單則可以在到期日之前拿到貨幣市場上出售。6.2 貨幣市場大額可轉(zhuǎn)讓存單雖然是銀行定期存款的一種，但與傳統(tǒng)的定期存款相比又具有以下幾點不同：定期存款記名、不可流通轉(zhuǎn)讓，而大

10、額可轉(zhuǎn)讓存單是不記名的、可以流通轉(zhuǎn)讓；定期存款金額不固定，而大額可轉(zhuǎn)讓存單金額較大，在美國最少為10萬美元，在二級市場的交易單位為100萬美元，在中國香港最小面額為10萬港元；定期存款利率固定，大額可轉(zhuǎn)讓存單利率既有固定的，也有浮動的，且一般來說，比同期限的定期存款利率高；定期存款可以提前支取，支取時要損失一部分貼現(xiàn)的利息，大額可轉(zhuǎn)讓存單不能提前支取，但是可以在二級市場流通轉(zhuǎn)讓。6.2 貨幣市場6.2.5商業(yè)票據(jù)市場廣義的商業(yè)票據(jù)包括以商品為基礎(chǔ)的商業(yè)匯票、商業(yè)抵押票據(jù)以及一般意義上的無抵押商業(yè)票據(jù)等。我們這里講的商業(yè)票據(jù)是指以大型企業(yè)為出票人、到期按票面金額向持票人付現(xiàn)而發(fā)行的無抵押擔(dān)保的承

11、諾憑證。 6.2 貨幣市場對于發(fā)行者來說，用商業(yè)票據(jù)融資主要有以下幾個特點：成本較低。 具有靈活性。 提高發(fā)行企業(yè)的聲譽。 6.2 貨幣市場6.2.6回購市場回購市場是指通過回購協(xié)議進行短期資金融通交易的市場?；刭弲f(xié)議指的是在出售證券的同時與證券的購買商簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券，從而獲取即時可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說，回購協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。回購協(xié)議的期限從一日至數(shù)月不等。 6.3 股票市場6.3.1股票的概念股票是投資者向公司提供資本的權(quán)益合同，是公司的所有者憑證。股票持有者（即股東）的權(quán)益在利潤和資產(chǎn)分配上表現(xiàn)為索取公司對債務(wù)還本付

12、息后的剩余收益，即剩余索取權(quán)。 6.3 股票市場6.3.2股票的種類 1.普通股普通股是在優(yōu)先股要求權(quán)得到滿足之后，才參與公司利潤和資產(chǎn)分配的股票，它代表最終的剩余索取權(quán)，其股息收益上不封頂，下不保底，每一階段的紅利數(shù)額也是不確定的；普通股股東一般有出席股東大會的會議權(quán)、表決權(quán)、選舉權(quán)和被選舉權(quán)等，他們通過投票來行使剩余控制權(quán)。6.3 股票市場6.3.2股票的種類 2.優(yōu)先股優(yōu)先股是指在剩余索取權(quán)方面較普通股優(yōu)先的股票，這種優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股息并且在普通股之前收取股息，但是，優(yōu)先股在剩余控制權(quán)方面劣于普通股。 6.3 股票市場6.3.3股票的一級市場一級市場也稱為發(fā)行市場，它是指公司直接或

13、通過中介機構(gòu)向投資者出售新發(fā)行的股票所形成的市場。新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行和再發(fā)行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎(chǔ)上增加新的份額。一級市場的整個運作通常由咨詢與管理、認(rèn)購與銷售兩個階段構(gòu)成。6.3 股票市場6.3.3股票的一級市場1.咨詢與管理（1）選擇發(fā)行方式 （2）選定作為承銷商的投資銀行 （3）準(zhǔn)備招股說明書 （4）發(fā)行定價 6.3 股票市場6.3.3股票的一級市場2.認(rèn)購與銷售 （1）包銷包銷是指承銷商以低于發(fā)行定價的價格把公司發(fā)行的股票全部買進，再轉(zhuǎn)賣給投資者，這樣承銷商就承擔(dān)了在銷售過程中股票價格下跌的全部風(fēng)險。承銷商所得到的買賣差價是對承銷商所提

14、供的咨詢服務(wù)以及承擔(dān)包銷風(fēng)險的報償，也稱為承銷折扣。 （2）代銷代銷，即“盡力銷售”，指承銷商許諾盡可能多地銷售股票，但不保證能夠完成預(yù)定銷售額，任何沒有出售的股票都可退給發(fā)行公司。這樣，承銷商不承擔(dān)風(fēng)險。6.3 股票市場6.3.4股票的二級市場二級市場也稱交易市場，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場所。這一市場為股票創(chuàng)造流動性，使股票能夠迅速脫手換取現(xiàn)值。 6.4 債券市場債券是投資者向政府、公司或金融機構(gòu)提供資金的債權(quán)債務(wù)合同，該合同載明發(fā)行者在指定日期支付利息，并在到期日償還本金的承諾，其要素包括期限、面值與票面利率、稅前支付利息、求償?shù)燃?、限制性條款、抵押與擔(dān)保及選擇權(quán)（如贖回與轉(zhuǎn)換條款）

15、。這些要素使得債券具有與股票不同的特征。6.4.1債券的概念 6.4 債券市場1.政府債券政府債券是指中央政府、政府機構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券，它以政府的信譽做保證，因而通常無須抵押品，其風(fēng)險在各種投資工具中是最小的。2.公司債券公司債券是公司為籌措營運資本而發(fā)行的債券，這類債券要求不管公司業(yè)績?nèi)绾味紤?yīng)優(yōu)先償還其固定收益，否則將在相應(yīng)破產(chǎn)法的裁決下尋求解決，因而其風(fēng)險小于股票，但大于政府債券。6.4.2債券的種類 6.4 債券市場3.金融債券金融債券是銀行等金融機構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。在西方國家，由于金融機構(gòu)大多屬于股份公司組織，故金融債券可納入公司債券的范圍。發(fā)行金融債券，表面看來和銀

16、行吸收存款一樣，但由于債券有明確的期限規(guī)定，而且不能提前兌現(xiàn)，所以籌集的資金要比存款穩(wěn)定得多。6.4.2債券的種類 6.4 債券市場1.發(fā)行合同書發(fā)行合同書也稱信托契據(jù)，是說明公司債券持有人和債券發(fā)行公司雙方權(quán)益的法律文件，由受托管理人代表債券持有人利益監(jiān)督合同書中各條款的履行。債券發(fā)行合同書一般很長，其中各種限制性條款占很大篇幅。對于有限責(zé)任公司來說，一旦發(fā)行公司資不抵債而發(fā)生違約，債權(quán)人的利益就會受到損害，這些限制性條款就是用來保護債權(quán)人利益的，它一般可分為否定性條款和肯定性條款。6.4.3債券的一級市場 6.4 債券市場1.發(fā)行合同書（1）否定性條款否定性條款是指不允許或限制股東做某些事

17、情的規(guī)定。最一般的限制性條款是有關(guān)債券清償?shù)臈l款，例如利息和償債基金的支付，只要公司不能按期支付利息或償債基金，債券持有人就有權(quán)要求公司立即償還全部債務(wù)。典型的限制性條款對追加債務(wù)、分紅派息、營運資金水平與財務(wù)比率、使用固定資產(chǎn)抵押、變賣或購置固定資產(chǎn)、租賃、工資以及投資方向等都作出不同程度的限制。這些實際上是對公司設(shè)置的某些最高限制。6.4.3債券的一級市場 6.4 債券市場1.發(fā)行合同書（2）肯定性條款肯定性條款是指對公司應(yīng)該履行某些責(zé)任的規(guī)定，如要求營運資金、權(quán)益資本達到一定水平以上。這些肯定性條款可以理解為對公司設(shè)置的某些最低限制。無論是肯定性條款還是否定性條款，公司都必須嚴(yán)格遵守，否

18、則可能導(dǎo)致“違約”。6.4.3債券的一級市場 6.4 債券市場2.債券評級債券違約風(fēng)險的大小與投資者的利益密切相關(guān)，也直接影響發(fā)行者的籌資能力和成本。為了較客觀地估計不同債券的違約風(fēng)險，通常需要由中介機構(gòu)對債券進行評級，但評級是否具有權(quán)威性，則取決于評級機構(gòu)。目前最著名的三大評級機構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽。6.4.3債券的一級市場 6.4 債券市場3.債券的償還 （1）定期償還定期償還是在經(jīng)過一定“寬限期”后，每過半年或一年償還一定金額的本金，到期時還清余額。 （2）任意償還任意償還是債券發(fā)行一段時間（稱為保護期）以后，發(fā)行人可以任意償還債券的一部分或全部，具體可根據(jù)早贖或以新償舊條款操作，也

19、可在二級市場上買回予以注銷。6.4.1債券的概念 6.4 債券市場投資銀行往往是具體償還方式的設(shè)計者和操作者，在債券償還的過程中，投資銀行有時也會為發(fā)行者代理本金返還。債券的二級市場與股票類似，也可分為證券交易所、場外交易市場以及第三市場和第四市場幾個層次。 債券二級市場的交易機制，與股票并無差別，只是由于債券的風(fēng)險小于股票，其交易價格的波動幅度也小于股票。6.4.4債券的二級市場6.5 期貨市場6.5.1概述期貨交易是指在期貨交易所內(nèi)集中買賣期貨合約的交易活動。它的交易對象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。期貨合約是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約

20、。期貨市場是專門買賣標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的市場。6.5 期貨市場1.期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別（1）交易對象不同 （2）交易目的不同 （3）交易的場所與方式不同 （4）結(jié)算方式不同 2.期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別（1）交易對象不同 （2）功能作用不同 （3）履約方式不同 （4）信用風(fēng)險不同 （5）保證金制度不同 6.5 期貨市場6.5.2期貨合約期貨合約是期貨交易的對象。期貨合約是在現(xiàn)貨合同和現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它們最本質(zhì)的區(qū)別在于期貨合約條款的標(biāo)準(zhǔn)化。期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，加之其轉(zhuǎn)讓無須背書，便于連續(xù)買賣，因而具有很強的市場流動性，極大地簡化了交易過程，降低了交易成本，提高了交易效率。6.

21、5 期貨市場期貨合約的主要條款如下：（1）合約名稱 （2）交易單位 （3）報價單位 （4）最小變動價位 （5）每日價格波動幅度6.5 期貨市場期貨合約的主要條款如下：（6）交割月份 （7）交易時間 （8）最后交易日 （9）交割日期 （10）交割等級 6.5 期貨市場期貨合約的主要條款如下：（11）交割地點 （12）保證金 （13）交易手續(xù)費 。（14）交割方式 （15）交易代碼 6.5 期貨市場6.5.3期貨市場基本制度1.保證金制度保證金制度就是在期貨交易中，任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比例繳納資金，作為其履行期貨合約的財力保證，然后才能參與期貨合約的買賣，所交的資金就是保證

22、金，這個比例通常是合約價值的5%10%。6.5 期貨市場6.5.3期貨市場基本制度1.保證金制度（1）會員保證金會員保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。結(jié)算準(zhǔn)備金是指會員為了交易結(jié)算在交易所專用結(jié)算賬戶中預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被占用的保證金。 6.5 期貨市場6.5.3期貨市場基本制度1.保證金制度（2）客戶保證金客戶保證金的收取比例可由期貨經(jīng)紀(jì)公司規(guī)定，但不得低于交易所對經(jīng)紀(jì)公司收取的保證金。經(jīng)紀(jì)公司對客戶保證金進行內(nèi)部管理時也分為結(jié)算保證金和交易保證金，但對客戶而言，結(jié)算保證金和交易保證金二者歸為一體，只有保證金一項。6.5 期貨市場6.5.3期貨市場基本制度1.保證金制度（3）國際期貨交易保

23、證金國際上各期貨交易所的保證金分為初始保證金和維持保證金。初始保證金是初次合約成交時應(yīng)繳納的保證金，相當(dāng)于交易保證金或保證金；維持保證金是在期貨價格朝不利方向變化，初始保證金不足時需追加的保證金。6.5 期貨市場6.5.3期貨市場基本制度2.平倉制度平倉指在交割期之前，賣出（或買進）與已買進（賣出）相同交割月份、相同數(shù)量、同種商品的期貨合約的交易行為。6.5 期貨市場6.5.3期貨市場基本制度2.平倉制度期貨合約的平倉原則如下：原持有的期貨合約允許被平倉的時間是該合約的交割月份的最后交易日以前任何一個交易日；擬被平倉的原持倉合約與申報的平倉合約的品名和交割月份應(yīng)該相同；兩者的買賣方向應(yīng)該相反，

24、兩者的數(shù)量不一定相等，亦即允許部分平倉；平倉合約申報單應(yīng)注明是平倉，有的交易所的電子交易系統(tǒng)要求輸入擬被平倉合約的原成交單號碼，有的則由交易系統(tǒng)自動在交易者的持倉合約中查找相應(yīng)的合約予以平倉或部分平倉。 6.5 期貨市場6.5.3期貨市場基本制度3.持倉限額制度持倉限額制度是指期貨交易所為了防范操縱市場價格的行為和防止期貨市場風(fēng)險過度集中于少數(shù)投資者，對會員及投資者的持倉數(shù)量進行限制的制度。超過限額，交易所可按規(guī)定強行平倉或提高保證金比例。6.5 期貨市場6.5.3期貨市場基本制度4.大戶報告制度大戶報告制度是與持倉限額制度緊密相關(guān)的又一個防范大戶操縱市場價格、控制市場風(fēng)險的制度。上海期貨交易

25、所規(guī)定，當(dāng)會員或投資者某品種持倉合約的投機和套利頭寸達到交易所對其規(guī)定的頭寸持倉限量的80%以上時，會員或投資者應(yīng)向交易所報告其資金情況、頭寸情況等，投資者通過經(jīng)紀(jì)會員報告。6.5 期貨市場6.5.3期貨市場基本制度5.強行平倉制度強行平倉制度是指交易所按照有關(guān)規(guī)定對會員或投資者的持倉實行平倉的一種強制措施。當(dāng)會員或投資者出現(xiàn)下列情況之一時，交易所會對其持倉實行強行平倉：6.5 期貨市場6.5.4套期保值和基差1.套期保值的概念與原則套期保值就是通過買賣期貨合約來避免現(xiàn)貨市場上相應(yīng)實物商品交易的價格風(fēng)險。 套期保值需遵循的原則：（1）品種相同原則 （2）數(shù)量相等原則 （3）時間相同原則 6.5

26、 期貨市場6.5.4套期保值和基差2.買入套期保值的操作過程與利弊分析 買入套期保值的好處：能夠規(guī)避原材料價格上漲所帶來的風(fēng)險。提高企業(yè)資金的使用效率。由于期貨交易是一種保證金交易，因此只用少量的資金就可以控制大批貨物，加快了資金的周轉(zhuǎn)速度。對需要庫存的商品來說，節(jié)約了倉儲費用、保險費用和損耗費用。能夠促使現(xiàn)貨合同早日簽訂。面對商品價格上漲的趨勢，賣方勢必不會同意按照當(dāng)前的現(xiàn)貨價格簽訂未來的供貨合同，如果買方一味堅持自己的意見，勢必造成談判破裂。如果買方做了買入套期保值，就很可能同意按照賣方的意見成交，因為如果價格真的上漲了，買方可以用期貨交易的盈利彌補購買現(xiàn)貨多支付的成本。買入套期保值的不足

27、：一旦采用了買入套期保值操作，就失去了由于價格下跌而可能獲得的低價買進商品的好處。6.5 期貨市場6.5.4套期保值和基差3.賣出套期保值的操作過程與利弊分析 賣出套期保值的好處：能夠回避未來現(xiàn)貨市場價格下跌的風(fēng)險；可以使保值者按照原先的經(jīng)營計劃強化管理，順利完成銷售計劃；有利于現(xiàn)貨合約的順利簽訂。賣出套期保值的不足：保值者放棄了日后因價格上漲而獲得更高利潤的機會。6.5 期貨市場6.5.4套期保值和基差4.套期保值實現(xiàn)的條件套期保值要達到回避價格風(fēng)險的目的，需要滿足以下兩個條件：（1）期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢一致（價格平行性） （2）期貨價格與現(xiàn)貨價格到期聚合（價格收斂性）6.5 期貨市場6.

28、5.4套期保值和基差5.基差基差是套期保值中的一個相當(dāng)重要的概念，它是指在某一時間、同一地點、同一品種的現(xiàn)貨與期貨價格之差?；?現(xiàn)貨價格-期貨價格基差來源于保證金、手續(xù)費、傭金等持有成本，但還不止于此。6.5 期貨市場6.5.5期貨投機交易1.期貨投機的作用期貨投機的作用可概括為以下幾個方面：（1）投機者是期貨風(fēng)險的承擔(dān)者，是套期保值者的交易對手 （2）促進價格發(fā)現(xiàn) （3）提高市場流動性 （4）保持價格體系穩(wěn)定 6.5 期貨市場6.5.5期貨投機交易2.期貨交易中的多頭（bull position）投機多頭投機也稱為買空交易，是指投機者預(yù)測某種期貨合約的價格將會上漲，于是先買進某一月份的期貨

29、合約，一旦預(yù)測成為現(xiàn)實，價格果然上漲，就將先前買進的合約賣出，從中賺取差價。6.5 期貨市場6.5.5期貨投機交易3.期貨交易中的空頭（bear position）投機空頭投機也稱為賣空交易，是指與多頭投機相反的過程，即當(dāng)投機者預(yù)測某種商品期貨價格將下跌時，先售出該種產(chǎn)品的期貨合約，一旦該種商品的期貨價格果真下跌，就將以前賣出的合約再買進，從中賺取差價。6.5 期貨市場6.5.5期貨投機交易4.多頭投機者和空頭投機者的關(guān)系多頭投機者與空頭投機者對市場價格走勢的預(yù)測完全相反，因此成為交易對手。其結(jié)果是一個盈利另一個必然虧損，體現(xiàn)出期貨交易零和博弈的特征。價格就是多空雙方的投機標(biāo)的物，期貨價格走勢

30、可以反映多空雙方力量的強弱，逼倉則是多空雙方博弈中的極端行為。逼倉是指交易方利用資金優(yōu)勢或倉單優(yōu)勢，主導(dǎo)市場行情向單邊運動，導(dǎo)致另一方不斷虧損，最終不得不斬倉的交易行為，一般分為空逼多和多逼空兩種形式。6.5 期貨市場6.5.6期貨套利交易套利交易指的是在買入（賣出）某種期貨合約的同時，賣出（買入）相關(guān)的數(shù)量相同的另一種期貨合約，并在某個時間同時將兩種期貨合約平倉的交易。從操作方式上可以將套利交易分為期現(xiàn)套利、跨市套利、跨商品套利和跨期套利四種類型。 6.6 期權(quán)市場6.6.1概述期權(quán)是指在某一限定時間內(nèi)按照事先約定的價格買進或賣出某一特定金融產(chǎn)品或期貨合約（統(tǒng)稱標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利。標(biāo)的資產(chǎn)可以

31、是現(xiàn)貨，也可以是期貨。如果是現(xiàn)貨期權(quán)，“現(xiàn)貨”二字經(jīng)常省略，如將股票、外匯、利率的現(xiàn)貨期權(quán)直接稱為股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)；如果是期貨期權(quán)，“期貨”二字予以保留，如小麥期貨期權(quán)、股指期貨期權(quán)等。 6.6 期權(quán)市場6.6.1概述1.期權(quán)的交易雙方（1）期權(quán)買方期權(quán)買方（options buyer）是指買進期權(quán)合約的一方，是支付一定數(shù)額的權(quán)利金而持有期權(quán)合約者，故期權(quán)買方也稱為期權(quán)持有者。 （2）期權(quán)賣方期權(quán)賣方（options seller）是指賣出期權(quán)合約的一方，從期權(quán)買方那里收取權(quán)利金，在買方執(zhí)行期權(quán)時承擔(dān)履約的義務(wù)。期權(quán)賣方也稱期權(quán)出售者。賣出期權(quán)即為期權(quán)的空頭。 6.6 期權(quán)市場6.

32、6.1概述2.看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（1）看漲期權(quán)看漲期權(quán)又稱買入選擇權(quán)（或買權(quán)）、認(rèn)購期權(quán)、多頭期權(quán)，它是指期權(quán)的買方在交付一定的權(quán)利金后，擁有在未來規(guī)定時間內(nèi)以期權(quán)合約上規(guī)定的執(zhí)行價格向期權(quán)賣方購買一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 6.6 期權(quán)市場6.6.1概述2.看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（2）看跌期權(quán)看跌期權(quán)又稱賣出選擇權(quán)（賣權(quán)）、認(rèn)沽期權(quán)、空頭期權(quán)，它指買方在交付一定的權(quán)利金后，擁有在未來規(guī)定時間內(nèi)以期權(quán)合約規(guī)定的執(zhí)行價格向期權(quán)的賣方賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 6.6 期權(quán)市場3.實值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)（1）實值期權(quán)當(dāng)看漲期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格大于執(zhí)行價格，或看跌期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格小于

33、執(zhí)行價格時，買方執(zhí)行期權(quán)均會獲利，此時的期權(quán)為實值期權(quán)。（2）平值期權(quán)當(dāng)看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的執(zhí)行價格與標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格相等時，該期權(quán)表現(xiàn)為平值期權(quán)。（3）虛值期權(quán)當(dāng)看漲期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格小于執(zhí)行價格或看跌期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格大于執(zhí)行價格，買方選擇執(zhí)行期權(quán)會發(fā)生虧損，此時的期權(quán)為虛值期權(quán)。表6-6 實值期權(quán)、平值期權(quán)與虛值期權(quán)的比較期權(quán)種類看漲期權(quán)看跌期權(quán)實值期權(quán)市場價格執(zhí)行價格市場價格執(zhí)行價格平值期權(quán)市場價格=執(zhí)行價格市場價格=執(zhí)行價格虛值期權(quán)市場價格執(zhí)行價格 6.6 期權(quán)市場除了大量正式的期權(quán)外，還有一些期權(quán)主要滿足局部地域的需要，被稱為外來期權(quán)。外來期權(quán)多采用場外交易的形式。幾

34、種較為重要的外來期權(quán)包括：亞洲買方期權(quán)。或有期權(quán)。障礙期權(quán)。 6.6 期權(quán)市場6.6.1概述5.交易所交易期權(quán)和柜臺交易期權(quán)根據(jù)交易場所的不同，期權(quán)可分為交易所交易期權(quán)和柜臺交易期權(quán)。交易所交易期權(quán)也叫場內(nèi)交易期權(quán)、上市期權(quán)，一般在交易所的交易大廳內(nèi)以固定的程序和方式進行公開交易，所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約，即由交易所預(yù)先制定每一份合約的交易單位、執(zhí)行價格、到期日、交易時間等。交易所交易期權(quán)采用做市商制度，某一確定的期權(quán)由指定的做市商負(fù)責(zé)，做市商大都是實力較雄厚的機構(gòu)。做市商對投資者同時報出買入價和賣出價，并從買入價與賣出價之間的差價中獲利。為了限制做市商的利潤，交易所規(guī)定了買賣價差的上限。 6

35、.6 期權(quán)市場6.6.2期權(quán)交易策略1.買進看漲期權(quán)（1）買進看漲期權(quán)的盈虧狀況 （2）買進看漲期權(quán)的應(yīng)用賺取權(quán)利金。 為空頭頭寸套期保值。 維持心理平衡。圖6-3買進看漲期權(quán)的盈虧狀況 6.6 期權(quán)市場6.6.2期權(quán)交易策略2.賣出看漲期權(quán)（1）賣出看漲期權(quán)的盈虧狀況（2）賣出看漲期權(quán)的應(yīng)用賺取權(quán)利金。 各種策略的需要。 6.6 期權(quán)市場6.6.2期權(quán)交易策略3.買進看跌期權(quán)（1）買進看跌期權(quán)的盈虧狀況（2）買進看跌期權(quán)的應(yīng)用賺取權(quán)利金。 為多頭頭寸套期保值。 維持心理平衡。 各種策略的需要。 圖6-4賣出看漲期權(quán)的盈虧狀況圖6-5買進看跌期權(quán)的盈虧狀況 6.6 期權(quán)市場6.6.2期權(quán)交易策

36、略4.賣出看跌期權(quán)（1）賣出看跌期權(quán)的幾種盈虧狀況 （2）賣出看跌期權(quán)的應(yīng)用賺取權(quán)利金。 獲得標(biāo)的物。 各種策略的需要。 圖6-6賣出看跌期權(quán)的盈虧狀況 6.6 期權(quán)市場6.6.3期權(quán)投資與期貨投資比較假定投資者非常確信今后的價格走勢是上升（或下降），應(yīng)該選擇期貨交易方式，而不應(yīng)做期權(quán)交易，否則將白白損失支付的權(quán)利金。如果投資者非?？隙▋r格基本持穩(wěn)，則可以通過賣出期權(quán)獲取權(quán)利金，此時做期貨交易則可能無利可圖。如果投資者相信價格將上漲，但同時又擔(dān)心價格會不變甚至下降，則最好買入看漲期權(quán)，能充分利用期權(quán)的杠桿作用；同理，如果投資者相信價格將下跌，但同時又擔(dān)心價格會不變甚至上漲，則最好買入看跌期權(quán)。

37、 6.6 期權(quán)市場6.6.3期權(quán)投資與期貨投資比較如果投資者確信價格會大幅度上下波動，但不知道價格波動的方向，則最佳策略是同時買入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。投資者可用期權(quán)作為期貨頭寸的跟蹤止損措施，如期貨多頭成交價為60美元，當(dāng)期貨價格上升為65美元時，他可以買進執(zhí)行價格為65美元的看跌期權(quán)作為止損措施，若期貨價格繼續(xù)上漲，他可以將先前的看跌期權(quán)平倉，買進另一執(zhí)行價格更高的看跌期權(quán)，如此就可以實現(xiàn)跟蹤止損。若期貨價格上漲，投資者可放心地等待獲取利潤，因為他不必?fù)?dān)心價格下降，即使下降，他也可以以較高的看跌期權(quán)執(zhí)行價格將期貨平倉。6.7 金融衍生品市場6.7.1外匯期貨1.外匯如同商品有價格一樣，外匯也

38、有價格。由于折算標(biāo)準(zhǔn)不同，外匯有兩種不同的標(biāo)價方法，即直接標(biāo)價法和間接標(biāo)價法。直接標(biāo)價法是指固定外國貨幣的單位數(shù)量，以本國貨幣來表示外國貨幣的價格。世界上大多數(shù)國家采用直接標(biāo)價法，我國也采用直接標(biāo)價法。例如，某外匯市場某日美元價格為1美元=6.8780元人民幣。在直接標(biāo)價法下，標(biāo)價數(shù)值的增高表示外匯升值，本幣貶值。間接標(biāo)價法則是固定本國貨幣的單位數(shù)量，以一單位本國貨幣兌換外國貨幣的多少來表示外幣的價格。英國、歐元區(qū)國家采用間接標(biāo)價法。例如，倫敦外匯市場某日收盤價為1英鎊=1.6542美元。在間接標(biāo)價法下，標(biāo)價數(shù)值的增加表示外匯貶值，本幣升值。6.7 金融衍生品市場6.7.1外匯期貨1.外匯如同

39、商品有價格一樣，外匯也有價格。由于折算標(biāo)準(zhǔn)不同，外匯有兩種不同的標(biāo)價方法，即直接標(biāo)價法和間接標(biāo)價法。直接標(biāo)價法是指固定外國貨幣的單位數(shù)量，以本國貨幣來表示外國貨幣的價格。世界上大多數(shù)國家采用直接標(biāo)價法，我國也采用直接標(biāo)價法。例如，某外匯市場某日美元價格為1美元=6.8780元人民幣。在直接標(biāo)價法下，標(biāo)價數(shù)值的增高表示外匯升值，本幣貶值。間接標(biāo)價法則是固定本國貨幣的單位數(shù)量，以一單位本國貨幣兌換外國貨幣的多少來表示外幣的價格。英國、歐元區(qū)國家采用間接標(biāo)價法。例如，倫敦外匯市場某日收盤價為1英鎊=1.6542美元。在間接標(biāo)價法下，標(biāo)價數(shù)值的增加表示外匯貶值，本幣升值。6.7 金融衍生品市場6.7.1外匯期貨1.外匯直接標(biāo)價法是指固定外國貨幣的單位數(shù)量，以本國貨幣來表示外國貨幣的價格。世界上大多數(shù)國家采用直接標(biāo)價法，我國也采用直接標(biāo)價法。間接標(biāo)價法則是固定本國貨幣的單位數(shù)量，以一單位本國貨幣兌換外國貨幣的多少來表示外幣的價格。英國、歐元區(qū)國家采用間接標(biāo)價法。6.7 金融衍生品市場6.7.1外匯期貨2.外匯期貨合約不同交易所推出的外匯期貨合約內(nèi)容大致相同。目前，交易量最大的是由芝加哥期貨交易所和倫敦國際金融期貨交易所推出的外匯期貨合約，其中，芝加哥期貨交易所交易的外匯期貨合約占了全球90%以