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文檔簡介
1、泓域/半導(dǎo)體激光探測器件公司治理方案半導(dǎo)體激光探測器件公司治理方案xx投資管理公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc114215773 一、 董事的任職資格 PAGEREF _Toc114215773 h 4 HYPERLINK l _Toc114215774 二、 董事的提名、選舉、任免與任期 PAGEREF _Toc114215774 h 5 HYPERLINK l _Toc114215775 三、 董事會的特征 PAGEREF _Toc114215775 h 6 HYPERLINK l _Toc114215776 四、 董事會及董事會模式 PAGERE
2、F _Toc114215776 h 7 HYPERLINK l _Toc114215777 五、 獨立董事的作用及制約因素 PAGEREF _Toc114215777 h 13 HYPERLINK l _Toc114215778 六、 獨立董事的特征 PAGEREF _Toc114215778 h 19 HYPERLINK l _Toc114215779 七、 證券市場控制權(quán)配置方式 PAGEREF _Toc114215779 h 20 HYPERLINK l _Toc114215780 八、 證券市場的基本概念與作用 PAGEREF _Toc114215780 h 25 HYPERLINK
3、l _Toc114215781 九、 機(jī)構(gòu)投資者的參與治理 PAGEREF _Toc114215781 h 28 HYPERLINK l _Toc114215782 十、 機(jī)構(gòu)投資者概述 PAGEREF _Toc114215782 h 36 HYPERLINK l _Toc114215783 十一、 公司章程的制定與變更 PAGEREF _Toc114215783 h 41 HYPERLINK l _Toc114215784 十二、 公司章程概述 PAGEREF _Toc114215784 h 45 HYPERLINK l _Toc114215785 十三、 詹森的貢獻(xiàn) PAGEREF _To
4、c114215785 h 49 HYPERLINK l _Toc114215786 十四、 公司治理理論的創(chuàng)建 PAGEREF _Toc114215786 h 53 HYPERLINK l _Toc114215787 十五、 公司的基本類型 PAGEREF _Toc114215787 h 56 HYPERLINK l _Toc114215788 十六、 公司的概念與特征 PAGEREF _Toc114215788 h 65 HYPERLINK l _Toc114215789 十七、 公司簡介 PAGEREF _Toc114215789 h 67 HYPERLINK l _Toc11421579
5、0 公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc114215790 h 68 HYPERLINK l _Toc114215791 公司合并利潤表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc114215791 h 68 HYPERLINK l _Toc114215792 十八、 項目簡介 PAGEREF _Toc114215792 h 69 HYPERLINK l _Toc114215793 十九、 發(fā)展規(guī)劃分析 PAGEREF _Toc114215793 h 73 HYPERLINK l _Toc114215794 二十、 法人治理結(jié)構(gòu) PAGEREF _Toc114215794 h 76 HY
6、PERLINK l _Toc114215795 二十一、 項目風(fēng)險分析 PAGEREF _Toc114215795 h 90 HYPERLINK l _Toc114215796 二十二、 項目風(fēng)險對策 PAGEREF _Toc114215796 h 93 HYPERLINK l _Toc114215797 二十三、 組織機(jī)構(gòu)及人力資源 PAGEREF _Toc114215797 h 94 HYPERLINK l _Toc114215798 勞動定員一覽表 PAGEREF _Toc114215798 h 95董事的任職資格董事與股東不同,不是任何人都可以成為董事,而對股東來說任何持有公司股份的人
7、都是公司的股東。董事是由股東會或者職工民主選舉產(chǎn)生的,當(dāng)選為董事后就成為董事會成員,就要參與公司的經(jīng)營決策,所以董事對公司的發(fā)展具有重要的作用,各國公司法對董事任職資格均做出了一定限制。我國公司法第147條規(guī)定,有下列情形之一的,不得擔(dān)任公司的董事:(1)無民事行為能力或者限制民事行為能力;(2)因犯有貪污、賄賂、侵占財產(chǎn)、挪用財產(chǎn)或者破壞社會主義市場經(jīng)濟(jì)秩序,被判處刑罰,執(zhí)行期滿五年,或者因犯罪被剝奪政治權(quán)利,執(zhí)行期滿未逾五年;(3)擔(dān)任破產(chǎn)清算的公司、企業(yè)的董事或者廠長、經(jīng)理,對該公司企業(yè)的破產(chǎn)負(fù)有個人責(zé)任的,自該公司、企業(yè)破產(chǎn)清算完結(jié)之日起未逾三年;(4)擔(dān)任因違法被吊銷營業(yè)執(zhí)照、責(zé)令關(guān)
8、閉的公司、企業(yè)的法定代表人,并負(fù)有個人責(zé)任的,自該公司、企業(yè)被吊銷營業(yè)執(zhí)照之日起未逾三年;(5)個人所負(fù)數(shù)額較大的債務(wù)到期未清償。公司違反前款規(guī)定選舉、委派董事、監(jiān)事或者聘任高級管理人員的,該選舉、委派或者聘任無效。董事在任職期間出現(xiàn)上述情形之一的,公司應(yīng)當(dāng)解除其職務(wù)。董事的提名、選舉、任免與任期(一)董事的提名與選舉董事是由股東大會選舉產(chǎn)生的。我國公司法第三十八條第二款規(guī)定,股東會有選舉和更換非由職工代表擔(dān)任的董事、監(jiān)事的權(quán)利。在提名與選舉董事的時候應(yīng)該考慮以下幾個問題:首先,董事應(yīng)該是成年人。其次,要考慮董事的管理背景,董事畢竟是管理職位,擁有豐富管理背景的人更適合擔(dān)任董事職位。最后,要考
9、慮董事的知識結(jié)構(gòu),在知識經(jīng)濟(jì)時代,董事的知識結(jié)構(gòu)顯得特別重要,根據(jù)行業(yè)的性質(zhì)選擇更加專業(yè)的董事能對公司的重大決策起到關(guān)鍵的作用。(二)董事的任免董事一般由股東會任免,當(dāng)董事會中需要有職工代表時,作為職工代表的董事應(yīng)由職工通過民主選舉的方式產(chǎn)生。對此,我國公司法第四十五條規(guī)定:兩個以上的國有企業(yè)或者兩個以上的其他國有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司,其董事會成員中應(yīng)當(dāng)有公司職工代表;其他有限責(zé)任公司董事會成員中可以有公司職工代表。董事會中的職工代表由公司職工通過職工代表大會、職工大會或者其他形式民主選舉產(chǎn)生。董事會設(shè)立董事長一人,可以設(shè)副董事長一人。董事長、副董事長的產(chǎn)生辦法由公司章程規(guī)定。(三)董事
10、的任期我國公司法第四十六條規(guī)定:董事任期由公司章程規(guī)定,但每屆任期不得超過三年。董事任期屆滿,連選可以連任。董事任期屆滿未及時改選,或者董事在任期內(nèi)辭職導(dǎo)致董事會成員低于法定人數(shù)的,在改選出的董事就任前,原董事仍應(yīng)當(dāng)依照法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定,履行董事職務(wù)。董事會的特征無論是單層制的英美模式,還是雙層制的德日模式,董事會都是公司治理的核心。各國的董事會都具有其各自的特征,根據(jù)我國公司法的規(guī)定,我國的董事會主要具有以下一些特征:1、董事會是股東會的執(zhí)行機(jī)關(guān)現(xiàn)代企業(yè)隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)張,股東越來越多,業(yè)務(wù)日益復(fù)雜,受管理成本的限制,股東們只能每年舉行為數(shù)不多的幾次會議,而無法對公司的日常經(jīng)營
11、做出決策。因此公司需要一個常設(shè)機(jī)構(gòu)來執(zhí)行股東會的決議,并在股東會休會期間代表股東對公司的重要經(jīng)營做出決策,這個機(jī)構(gòu)就是董事會,所以說,董事會是股東會的執(zhí)行機(jī)關(guān)。2、董事會是法定常設(shè)的常設(shè)機(jī)關(guān)董事會作為公司的一個機(jī)構(gòu),是法定常設(shè)的。董事會會議不是常開的,但作為機(jī)構(gòu)的董事會是常設(shè)的,即使董事會中有組成成員的改變,但董事會作為公司的一個機(jī)構(gòu)是不受人員的變動影響。3、董事會是集體執(zhí)行公司事務(wù)的機(jī)關(guān)董事會的權(quán)利是董事會集體的權(quán)利,而不是某個董事的權(quán)利,任何個人都不能以個人的名義行使董事會的權(quán)利。董事會行使權(quán)利只能通過召開會議,通過一定的表決方式形成董事會集體意思。4、董事會的表決制度是一人一票董事會在對
12、公司的事項進(jìn)行決策時,全體董事都有權(quán)參與,按一人一票的方式進(jìn)行表決,最終按多數(shù)人的意志形成決議。董事會及董事會模式(一)董事會董事會是由股東大會選舉的董事組成的,它是代表公司行使其法財產(chǎn)權(quán)的會議體機(jī)關(guān)。董事會是公司法人的經(jīng)營決策和執(zhí)行業(yè)務(wù)的常設(shè)機(jī)構(gòu),經(jīng)股東大會的授權(quán)能夠?qū)镜耐顿Y方向及其他重要問題作出戰(zhàn)略決策,董事會對股東大會負(fù)責(zé)。董事會在性質(zhì)上與股東大會不同,股東大會是公司最高權(quán)力機(jī)關(guān),董事會是公司常設(shè)的決策機(jī)構(gòu)。董事會對作為行使法人財產(chǎn)權(quán)的機(jī)構(gòu),其主要職責(zé)是對公司經(jīng)營進(jìn)行戰(zhàn)略決策以及對經(jīng)理人員實施有效的監(jiān)督,因此,可以說董事會處于公司治理結(jié)構(gòu)中的核心地位,規(guī)范董事會的建設(shè)是規(guī)范公司治理結(jié)
13、構(gòu)的中心環(huán)節(jié)。大型企業(yè)的董事會,因其決策職能涉及面寬、工作量大,常常需要在董事會下設(shè)立一些專門委員會,如執(zhí)行委員會、財務(wù)委員會、審計委員會、人事任免委員會、法律委員會等。(二)董事會模式由于各國的歷史文化、政治經(jīng)濟(jì)等因素的不同,各國的董事會模式也有所不同,概括起來大體可以分為三種模式:單層制的英美模式、雙層制的德國模式以及業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)制日本模式。1、單層制董事會單層制董事會即股東將經(jīng)營決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)全部委托給董事會由董事會全權(quán)代理股東負(fù)責(zé)管理公司的經(jīng)營。單層結(jié)構(gòu)在外部市場監(jiān)督強(qiáng)而內(nèi)部監(jiān)督弱的情況下,開始著手于董事會內(nèi)部執(zhí)行與監(jiān)督的分離。單層制董事會由執(zhí)行董事和獨立董事組成,這種董事會模式是股東導(dǎo)向
14、型。美、英、加、澳大利亞和其他普通法國家一般采用這種模式。英美單層委員會制以經(jīng)營者控制為特征,高度依賴資本市場,主要通過外部治理實現(xiàn)對企業(yè)“制衡”所有權(quán)集中度較低,是一種以股東意志為主導(dǎo)的治理模式。其特點主要為:股東高度分散,以股票市場和經(jīng)理人市場為主導(dǎo)的外部控制機(jī)制高度發(fā)達(dá)。英美國家股東很少有積極性去監(jiān)督公司經(jīng)營管理,他們一般不長期持有某種股票,在所持有股份的公司業(yè)績不好時,投資者一般不干預(yù)公司運轉(zhuǎn),而是賣出該公司股票。因此,單個股東對公司的控制主要是通過證券市場,表現(xiàn)為“用腳投票”。在董事會內(nèi)部設(shè)立不同的以獨立董事為主的職能委員會,以便協(xié)助董事會更好地進(jìn)行決策與監(jiān)督。英美公司治理結(jié)構(gòu)由股東
15、大會、董事會及經(jīng)理層三者構(gòu)成。股東大會是公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu),董事會是公司決策和監(jiān)督機(jī)構(gòu),擁有較大的權(quán)力,不單設(shè)監(jiān)事會。職能委員會的設(shè)置依公司的規(guī)模、性質(zhì)而有所差異,但是大部分英美公司中,多數(shù)公司都設(shè)置了下述的職能委員會如執(zhí)行委員會、審計委員會、提名委員會、報酬委員會、公共政策委員會等。從整體上看,董事會的委員結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的分立執(zhí)行與監(jiān)督,其獨特的結(jié)構(gòu)設(shè)計使董事會與外部治理相融合,并在以執(zhí)行職能為主的運作中,保持一定的監(jiān)督上的獨立性。在眾多職能委員會中,審計委員會、薪酬委員會和提名委員會是最為基本和關(guān)鍵的三個,分別對公司內(nèi)部的財務(wù)審計、高級經(jīng)理的薪酬組合,以及繼任董事的提名負(fù)責(zé),其中提名委員會同
16、時還包括對現(xiàn)有董事會的組成、結(jié)構(gòu)、成員資格進(jìn)行考察,以及進(jìn)行董事會的業(yè)績評價。需要強(qiáng)調(diào)一點的是,將董事會業(yè)績評價作為公司治理的持續(xù)驅(qū)動力,通過實施科學(xué)而全面的業(yè)績評估,能夠有效幫助董事會及時發(fā)現(xiàn)在履職能力和履職效果方面的薄弱環(huán)節(jié),進(jìn)而協(xié)助董事會制定出富有針對性的改善計劃,實現(xiàn)董事會的持續(xù)優(yōu)化。20世紀(jì)80年代,隨著企業(yè)在業(yè)務(wù)和地域上的擴(kuò)張和企業(yè)之間競爭的加劇,企業(yè)經(jīng)營所面對的復(fù)雜性、動態(tài)性增加,傳統(tǒng)的董事會董事長總經(jīng)理模式把決策與執(zhí)行相分離,增加了管理層次,降低了企業(yè)的反應(yīng)速度,不適應(yīng)日益激烈競爭的市場需要。這樣CEO制度應(yīng)運而生,依附于董事會,負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略管理和日常經(jīng)營,美國大多數(shù)公司的董事
17、長兼任CEO。采取了大量的措施來改進(jìn)董事會,如增加大量的外部人,特別是獨立董事,委員會主要由外部人組成,削弱董事會和CEO之間的權(quán)力。2、雙層董事會模式雙層董事會即股東將經(jīng)營決策權(quán)委托給執(zhí)行董事會(簡稱董事會),另設(shè)一個監(jiān)督董事會(簡稱監(jiān)事會)專門行使監(jiān)督職能。雙層制董事會一般來說由一個地位較高的董事會監(jiān)管一個代表相關(guān)利益者的執(zhí)行董事會。股東大會選舉監(jiān)事會,再由監(jiān)事會任命董事。監(jiān)事會對股東大會負(fù)責(zé),董事會對監(jiān)事會負(fù)責(zé)。雙層結(jié)構(gòu)在外部市場監(jiān)督弱而內(nèi)部監(jiān)督分散化的情況下,開始致力于董事會和監(jiān)事會在監(jiān)督職能方面的整合。這種董事會模式是社會導(dǎo)向型的,德國、奧地利、荷蘭和部分法國公司等均采用該模式。以德
18、國為主的雙層董事會的特點:股東相對集中、穩(wěn)定。在雙層制董事會的典型國家一一德國,法人相互持股,商業(yè)銀行也可是公司的主要股東,股東監(jiān)控是主動和積極的。公司股東通過一個可依賴的中介組織來行使股東權(quán)力,通常是一家銀行,即所謂“主銀行”來代替他們控制與監(jiān)督執(zhí)行董事會和CEO的行為,憑借內(nèi)部信息優(yōu)勢,發(fā)揮實際的控制作用。如果對經(jīng)理層不滿意,就直接“用手投票”。與英美相比,德國證券市場欠發(fā)達(dá),股權(quán)集中度高,外部市場約束在公司治理中的作用非常有限。監(jiān)督董事會的權(quán)力高于執(zhí)行董事會。在德國公司中,執(zhí)行董事會和監(jiān)督董事會雖然同設(shè)于股東會之下,但監(jiān)督董事會的地位和權(quán)力在某些方面要高于執(zhí)行董事會。監(jiān)事會的權(quán)責(zé)主要體現(xiàn)
19、在決策和監(jiān)督,執(zhí)行董事會的主要職責(zé)是執(zhí)行。執(zhí)行董事會每年應(yīng)向監(jiān)督董事會報告公司的經(jīng)營政策和長遠(yuǎn)計劃以及經(jīng)濟(jì)效益的情況,每季度報告經(jīng)營狀況,對公司重大的經(jīng)營狀況也應(yīng)及時報告。如果監(jiān)督董事會有要求,董事會還應(yīng)對某事務(wù)做專門的匯報。所以,盡管監(jiān)督董事會并不參與公司的實際經(jīng)營管理,但對公司的經(jīng)營方針會產(chǎn)生重要的影響。雙層制董事會的監(jiān)事會是一個實實在在的股東行使控制與監(jiān)督權(quán)力的機(jī)構(gòu)。在公司內(nèi)部,監(jiān)督董事會成員不能再兼任執(zhí)行董事。法律規(guī)定,被控股公司不得向控股公司派出監(jiān)事,兩個公司也不得互相派遣自己的董事出任對方的監(jiān)事,只能是以一方派出的董事出任另一方的監(jiān)事。監(jiān)督董事會由股東代表和雇員共同組成。德國公司的
20、監(jiān)督董事會一般由321人組成,其中股東代表和雇員代表各占一半。在大多數(shù)公司的監(jiān)督董事中,還包括一名從公司外部聘請的“中立”的監(jiān)事,一般是專家學(xué)者、著名企業(yè)家或退職的政府官員,他的一票有可能在監(jiān)督董事會表決中起決定性作用。監(jiān)督董事會的成員一般要求有比較突出的專業(yè)特長和豐富的管理經(jīng)驗。在德國公司共同決策的運營模式下,股東代表由股東大會選舉產(chǎn)生,但公司章程也可以規(guī)定授予某些人或機(jī)構(gòu)一定的任命監(jiān)事會成員的權(quán)力。雇員代表則由雇員投票選舉產(chǎn)生,選舉通常有一定的法律程序,并將選舉權(quán)按一定比例分配給藍(lán)領(lǐng)工人、白領(lǐng)工人和管理人員。3、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)模式業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)模式又稱為日本模式,特指在日本公司的治理結(jié)構(gòu)。日本企業(yè)的股
21、權(quán)結(jié)構(gòu)的一大特征就是法人相互持股,這主要是指日本對企業(yè)間的相互投資不加限制,不同的企業(yè)法人相互之間持有對方的股份。日本的法人股東和德國的一樣,主要也是由銀行、保險等金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)法人組成。日本法人相互持股的一個重要原因是為了加強(qiáng)企業(yè)之間的聯(lián)系,日本主銀行和企業(yè)保持的是一種相互持股關(guān)系,即以主銀行為主,若干個大型工商企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)等相互交叉持股,彼此間形成事實上相互控制的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。日本企業(yè)董事會治理模式與德國的有些相似,但又不完全相同,其主要特點有:設(shè)立監(jiān)事會。公司治理結(jié)構(gòu)由股東大會、董事會和監(jiān)事組成。董事會集業(yè)務(wù)執(zhí)行與監(jiān)督職能于一身,但同時又設(shè)有專門從事監(jiān)督工作的監(jiān)事會,即雙層制公司治理模式
22、。監(jiān)事會和董事會是平等機(jī)構(gòu)均由股東大會選任和罷免,相互之間沒有隸屬關(guān)系。內(nèi)部董事居多。日本公司的董事幾乎全部由內(nèi)部董事構(gòu)成,決策與執(zhí)行都由內(nèi)部人員承擔(dān),大多數(shù)董事由事業(yè)部部長或分廠的領(lǐng)導(dǎo)兼任。此外,董事會也是個等級型結(jié)構(gòu),其中名譽(yù)董事長的地位最高,一般由前任總經(jīng)理擔(dān)任,主要利用其聲望與外界進(jìn)行聯(lián)系,其次是總裁,董事又按職位高低分高級管理董事、管理董事以及董事。獨立董事的作用及制約因素(一)獨立董事的作用1、提高了董事會對股份公司的決策職能通過修改公司法和證券法,制定獨立董事制度,明確獨立董事的任職條件、獨立董事的職責(zé)、獨立董事在董事會成員中的比例,以及對股份公司應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任等條款,保障了獨
23、立董事依法履行董事職責(zé)。獨立董事以其具有的專業(yè)技術(shù)水平,經(jīng)營管理經(jīng)驗和良好的職業(yè)道德,受到廣大股東的信任,被股東大會選舉履行董事職責(zé),提高了董事會的決策職能。獨立董事制度的確立,改變了股份公司董事會成員的利益結(jié)構(gòu)彌補(bǔ)了同國有資產(chǎn)管理部門、投資機(jī)構(gòu)推薦或委派董事的缺陷和不足。我國公司法雖然在“股份有限公司的設(shè)立和組織機(jī)構(gòu)”一章的92條和103條中,分別授予創(chuàng)立大會和股東大會“選舉董事會成員”的職權(quán)。但由于沒有具體規(guī)定董事的專業(yè)資格條件,而在實踐中一般參照第68條國有獨資公司董事“由國家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)或者國家授權(quán)的部門按照董事會的任期委派或更換”的規(guī)定,由股份有限公司發(fā)起人等公司大股東按出資比例推薦
24、或委派。這導(dǎo)致了股東資本的多少直接決定了董事的任免。大股東通過股東大會決議操縱或左右董事會就不可避免,董事往往成為大股東在公司和董事會利益的代言人也就順理成章。公司股東會對董事的選舉實際上成為大股東按出資比例對董事的委派。獨立董事制度改變了董事會內(nèi)部的利益比例結(jié)構(gòu),使董事會決策職能被大股東控制的現(xiàn)象得以有效的制衡。獨立董事制度的確立,改變了股份公司董事會成員的知識結(jié)構(gòu)。公司法在董事會組織結(jié)構(gòu)中,對董事會組織的人數(shù),選舉產(chǎn)生的程序、方法和一般資格條件作了規(guī)定,但對董事應(yīng)當(dāng)具備的專業(yè)資格條件卻沒有明確。創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則不但明確規(guī)定了獨立董事應(yīng)當(dāng)具備的條件,而且還規(guī)定了不得擔(dān)任獨立董事的禁止性條款
25、,對獨立董事的任職條件從選舉程序、專業(yè)知識、工作經(jīng)歷、執(zhí)業(yè)登錄和身體條件等方面都進(jìn)行了規(guī)范,從而保證了獨立董事參加董事會議事決策的綜合素質(zhì),彌補(bǔ)了董事會成員專業(yè)知識結(jié)構(gòu)不平衡的缺陷,提高了董事會決策的科學(xué)性。同時,通過法律賦予獨立董事的獨立職權(quán),也從董事的善管義務(wù)、忠實義務(wù)方面要求和督促其從維護(hù)全體股東的合法權(quán)益出發(fā),客觀評價股份公司的經(jīng)營活動,尤其是敢于發(fā)表自己的不同意見,防止公司經(jīng)營管理層操縱或隱瞞董事會的違法、違紀(jì)行為,為董事會提供有利于股份公司全面健康發(fā)展的客觀、公正的決策依據(jù)。2、增強(qiáng)了董事會對股份公司經(jīng)營管理的監(jiān)督職能從1984年我國開展股份制改造試點工作以來,我國滬、深兩市上市公
26、司已逾千家,股票總市值超過4萬億元,約占國內(nèi)生產(chǎn)總值的50%左右。我國先后制定頒布了以公司法、證券法為體系的證券法律、法規(guī)和制度300多部,對于建立現(xiàn)代企業(yè)制度,保障社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了積極作用。但是,我們也應(yīng)該看到,由于我國還處在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期,公司法律制度尚未完全建立健全,法人治理機(jī)制還沒有完全擺脫“人治”的影響。其中最突出的表現(xiàn)之一就是相當(dāng)一部分由上級行政主管部門或投資機(jī)構(gòu)推薦委派擔(dān)任股份公司的董事,往往成為大股東在公司董事會中的代言人,只代表其出資方的利益,沒有體現(xiàn)股份公司“股東利益最大化”的基本特征。震動證券市場的“鄭州百文現(xiàn)象”,關(guān)鍵問題之一就是由于股份公司董事會制度不
27、完善,缺少超脫于公司利益之外的獨立董事,使公司經(jīng)營者集決策、經(jīng)營大權(quán)于一身。股東會、董事會和監(jiān)事會有名無實,形同虛設(shè),成為企業(yè)管理層的“橡皮圖章”,失去了對股份公司經(jīng)營管理的有效監(jiān)督,從而導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)營的嚴(yán)重虧損,損害了廣大投資者的合法權(quán)益。3、有利于股份有限公司兩權(quán)分離,完善法人治理機(jī)制股份公司實現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,所有權(quán)與決策權(quán)分離的關(guān)鍵,就是如何在建立和完善適應(yīng)二者之間相互制衡法律制度的基礎(chǔ)上,保護(hù)股份公司的整體利益。同時,這也是現(xiàn)代公司制度的精髓所在,是股份制公司推動社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科學(xué)進(jìn)步的組織保證。獨立董事制度改變了由政府任命、主管機(jī)關(guān)推薦,委派董事的董事會組成方式。獨立
28、董事不是公司的股東,不具有股份公司的所有權(quán),但依照法律規(guī)定享有代表全體股東行使對公司經(jīng)營管理的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)。從法律制度、組織機(jī)構(gòu)兩個方面保證了股份公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離:一是在公司法人治理結(jié)構(gòu)中,由于獨立董事參與董事會決策,對于董事會始終處于股份公司樞紐地位,對公司生存和發(fā)展起到了更好的監(jiān)督作用,避免董事會更多的陷入公司的具體事務(wù)性工作提供了保證。二是在股份公司法人治理結(jié)構(gòu)中,設(shè)立獨立董事制度對于完善董事會內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu),股東會、董事會和經(jīng)營管理層三者之間的分工協(xié)調(diào)關(guān)系,提供了組織機(jī)構(gòu)上的保障。公司法理認(rèn)為,表決權(quán)是股份公司股權(quán)制度的核心,而股東權(quán)益的最終實現(xiàn)就體現(xiàn)在董事對公司經(jīng)營決策權(quán)的
29、表決權(quán)和監(jiān)督權(quán)上,獨立董事制度是防止股份公司“所有者缺位”和“內(nèi)部人”控制的有效手段之一。獨立董事在董事會中的特殊作用不僅代表了市場經(jīng)濟(jì)競爭的公正和公平性,同時,也標(biāo)志著現(xiàn)代公司法律制度的完善程度。因此,修改公司法,建立獨立董事制度勢在必行。(二)制約獨立董事作用發(fā)揮的因素獨立董事的作用在于他能夠獨立決策而不受任何股東的局部利益牽制,從而立足于企業(yè)長期發(fā)展的角度,公正地把握公司的方向,對股東的權(quán)益制衡。然而,由于各種因素的制約,企業(yè)的很多獨立董事還是成為了“花瓶董事”、“人情董事”??偟膩碚f,制約獨立董事作用發(fā)揮的因素主要有以下幾方面:(1)股權(quán)的集中程度。一般來說,過于集中的股權(quán)會制約獨立董
30、事作用的發(fā)揮。股權(quán)過于集中,會造成大股東擁有絕對的權(quán)力去控制董事會和經(jīng)理層,使得獨立董事為了避免沖突或者其他的原因不能很好地盡自己的義務(wù)。股權(quán)過于集中,那么股東大會的權(quán)力也集中在少數(shù)的控股股東手中,獨立董事的提名與更替受到控股股東的控制,這樣造成獨立董事無法發(fā)揮其監(jiān)督作用。(2)是否擁有良好的激勵制度。獨立董事逐漸淪為“花瓶董事”、“人情董事”的一個重要原因是公司缺乏良好的激勵制度。由于公司沒有一套對獨立董事進(jìn)行獎懲的制度,許多獨立董事在董事會會議上沒有很好地運用自己的專業(yè)判斷,在進(jìn)行決議的時候隨大流。只有擁有一套良好的激勵制度,對獨立董事的行為進(jìn)行客觀的評價,獎罰分明,獨立董事才有可能運用自
31、己的智慧,發(fā)揮自己的能力,對董事會的每項決議都慎重地做出決定,發(fā)揮自己應(yīng)有的作用。(3)獨立董事的能力和精力的限制。我國的上市公司聘請的獨立董事很多是大學(xué)或各類研究院的學(xué)者,或者是一些銀行家,或是財務(wù)、審計待領(lǐng)域的專業(yè)人士。獨立董事與公司沒有任何的利益聯(lián)系因此能起到一定的監(jiān)督作用,也正是因為如此,許多獨立董事對公司的業(yè)務(wù)并不完全熟悉與了解,能力有限,這就很可能會導(dǎo)致他們難以發(fā)揮專業(yè)的作用。同時,很多獨立董事都有著自己本身的工作,如大學(xué)教授兼任某公司的獨立董事,他需要花費一定的時間與精力在研究與教學(xué)工作中,因此他無法把全部的時間和精力都投入到公司中,作為獨立董事的作用便受到了影響。獨立董事的特征
32、1、獨立性一是法律地位的獨立。獨立董事是由股東大會選舉產(chǎn)生,不是由大股東推薦或委派,也不是公司雇傭的經(jīng)營管理人員,他作為全體股東合法權(quán)益的代表,獨立享有對董事會決議的表決權(quán)和監(jiān)督權(quán):二是意愿表示獨立。獨立董事因其不擁有公司股份,不代表任何個別大股東的利益,不受公司經(jīng)理層的約束和干涉,同時也和公司沒有任何關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)和物質(zhì)利益關(guān)系。因此,決定了他能以公司整體利益為重,對董事會的決策作出獨立的意愿表示。2、客觀性獨立董事作為擁有與股份公司經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)、財務(wù)、工程、法律等專業(yè)知識、勤勉敬業(yè)的執(zhí)業(yè)道德、一定的經(jīng)營管理經(jīng)驗和資歷,以其專家型的知識層面影響和提高了董事會決策的客觀性。3、公正性與其他董事
33、相比而言,獨立董事能夠在一定程度上排除股份公司所有人和經(jīng)理人的“權(quán)”、“益”干擾,代表全體股東的呼聲,公正履行董事職責(zé)。獨立性是獨立董事的基本法律特征,客觀性和公正性都產(chǎn)生于獨立性的基礎(chǔ)之上,而客觀性和公正性則又保證了獨立董事在股份公司董事會依法履行董事職務(wù)的獨立性。證券市場控制權(quán)配置方式控制權(quán)配置包括并購和資產(chǎn)剝離兩種形式。(一)企業(yè)并購1、企業(yè)并購基本概念企業(yè)并購是兼并與收購的總稱。在西方,二者慣于被聯(lián)用為一個專業(yè)術(shù)語MergerandAcquisition,縮寫為“M&A”。兼并是指一個企業(yè)吸收其他企業(yè)合并組成一家企業(yè),被吸收企業(yè)解散,并依法辦理注銷登記,被吸收企業(yè)的債權(quán)、債務(wù)由承繼企業(yè)
34、承繼的行為。收購是指一個企業(yè)通過購買其他企業(yè)的資產(chǎn)、股份或股票,或?qū)ζ渌髽I(yè)的股東發(fā)行新股票,以換取所持有的股權(quán),從而取得其他企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債。兼并和收購有著一定的區(qū)別。兼并的結(jié)果通常是目標(biāo)企業(yè)法人地位的喪失,成為兼并方的一部分。從產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看,兼并是企業(yè)所有權(quán)的一次徹底轉(zhuǎn)移,兼并方無論從實質(zhì)上還是從形式上都完全擁有了目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)。而在收購行為中,目標(biāo)企業(yè)可能仍保留著原有名稱,優(yōu)勢企業(yè)只是通過購買目標(biāo)企業(yè)全部或部分所有權(quán)而獲得對目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。在實踐中,接管、企業(yè)重組、企業(yè)控制、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更等都統(tǒng)稱為并購(M&A)。2、企業(yè)并購條件并購并非輕而易舉,并購機(jī)制并非總是行之有效的。
35、首先,并購需要收集關(guān)于并購目標(biāo)企業(yè)的無效性和有待改進(jìn)領(lǐng)域的信息,而收集這些信息的成本可能是昂貴的。其次,一些被并購公司的股東不轉(zhuǎn)讓其股份、不支持并購者的“搭便車”現(xiàn)象會對并購產(chǎn)生巨大的阻力。因為對于被接管公司的股東而言,保留股份能夠免費享受到并購者并購帶來的股價提高的好處。再次,并購者可能面臨來自其他并購者和少數(shù)股東的競爭。最后,被并購公司的管理階層會采取各種并購防御措施使并購難以成功。3、企業(yè)反并購措施訴諸法律。訴訟策略是目標(biāo)公司在遭遇敵意并購時常使用的法律手段。目標(biāo)公司在收購方開始收集股份之時便以對方收購的主體資格、委托授權(quán)、資金來源、信息披露等方面違法違規(guī)為由向法院起訴,請求法院確認(rèn)對方
36、的收購行為無效。于是,收購方必須給出充足的證據(jù)證明目標(biāo)公司的指控不成立,否則不能繼續(xù)增加購買目標(biāo)公司的股票。從提起訴訟到具體審理再到裁決,一般都需要一段時間,目標(biāo)公司可以請反并購專家來商量對策,也可以尋求有合作意向的善意收購者來拯救公司??傊徽撛V訟成功與否,都為目標(biāo)公司爭取了寶貴的時間,這也是其被廣泛采用的主要原因。定向股份回購。這是指目標(biāo)公司以可用的現(xiàn)金或公積金或通過發(fā)行債券融資來購回本公司發(fā)行在外的股票。股票一經(jīng)回購,勢必會使流通在外的股票數(shù)量減少,假設(shè)回購不影響公司的利益,那么剩余股票的每股收益率就會上升,使每股的市價也隨之上漲。目標(biāo)公司如果提出比收購價格更高的出價來收購其股票,則收
37、購者不得不提高其收購價格,從而抬高收購成本,增加收購難度。目標(biāo)公司通常采取舉債或出售資產(chǎn)的方式融資來回購股票,這樣可以抬高公司的負(fù)債比率或?qū)⒁鹗召徴吲d趣的特殊資產(chǎn)(如商標(biāo)、專利、關(guān)鍵資產(chǎn)或子公司等)出售,從而降低并購收益。資產(chǎn)重組與債務(wù)重組。目標(biāo)公司采用資產(chǎn)重組的目的在于減少公司的吸引力,增加并購公司的并購成本。目標(biāo)公司或是購進(jìn)并購方不要的資產(chǎn)或部門,或是忍痛出售并購方看中的資產(chǎn)或部門,使并購方失去興趣,達(dá)到反并購的目的。與資產(chǎn)重組一樣,目標(biāo)公司進(jìn)行債務(wù)重組的目的也是增加并購方的成本。通過對債務(wù)的重新安排,使并購方在并購成功后會面臨巨額的債務(wù)負(fù)擔(dān)。例如,目標(biāo)公司可以將以前的債務(wù)重新安排償還時
38、間,使并購方在并購后立即面臨還債的難題。毒丸防御。毒丸策略一般是由企業(yè)發(fā)行特別權(quán)證,該權(quán)證載明當(dāng)本企業(yè)發(fā)生突變事件時,權(quán)證持有人可以按非常優(yōu)惠的價格將特別,權(quán)證轉(zhuǎn)換為普通股票,或是企業(yè)有權(quán)以特別優(yōu)惠的價格贖回特別權(quán)證。毒丸防御策略增加了收購目標(biāo)公司的成本,從而增強(qiáng)了目標(biāo)公司抵御接管并購的能力。(二)公司剝離與公司并購相對應(yīng)的行為是公司剝離,即依照法律規(guī)定、行政指令或經(jīng)公司決策,將一個公司分解為兩個或兩個以上的相互獨立的新公司,或?qū)⒐镜哪硞€部門予以出售的行為。公司剝離方式主要有部門出售、股權(quán)分割和持股分立三種形式。1、部門出售部門出售是指將公司的某一部分出售給其他企業(yè)。部門出售的主要目的或是為
39、了取得一定數(shù)量的現(xiàn)金收入,或是為了調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營結(jié)構(gòu),以集中力量辦好企業(yè)有能力做好的業(yè)務(wù)。美國的學(xué)術(shù)研究一般表明,出售資產(chǎn)的公司和收購與自己有關(guān)行業(yè)的公司,會造成股票價格提高,但收購與自己行業(yè)無關(guān)的公司,股票價格不會提高。2、股權(quán)分割股權(quán)分割又稱資產(chǎn)分割,是將原公司分解為兩個或兩個以上完全獨立的公司。分立后的企業(yè)各有自己獨立的董事會和管理機(jī)構(gòu),原公司的股東同時成為分立后的新公司的股東。股權(quán)分割的動機(jī)與部門出售相似。但股權(quán)分割后,別的公司不會經(jīng)營該分割出的單位,因此,不會出現(xiàn)公司重組中的協(xié)同效應(yīng)。有可能的是,在不同的管理手段下,該經(jīng)營單位作為一個獨立的公司比原來經(jīng)營得更好,股權(quán)分割就可能獲得經(jīng)濟(jì)
40、效益。但應(yīng)注意的是,股權(quán)分割也是有成本的;相對于一個獨立的公司,有兩個獨立的公司又有新的代理成本。3、持股分立持股分立是在將公司的一部分分立為一個獨立的新公司的同時,以新公司的名義對外發(fā)行股票,而原公司仍持有新公司的部分股票。持股分立與股權(quán)分割的不同之處在于:在股權(quán)分割時,分立后的公司相互之間完全獨立,在股權(quán)上沒有任何聯(lián)系;而持股分立的典型情況是,持股分立后的新公司雖然也是獨立的法人單位,但原公司繼續(xù)擁有新公司的部分權(quán)益,原公司與新公司之間存在著持股甚至控股關(guān)系,新老公司形成一個有股權(quán)聯(lián)系的企業(yè)集團(tuán)。證券市場的基本概念與作用(一)證券市場的基本概念證券市場是證券發(fā)行和買賣的場所,它是金融市場的
41、重要組成部分。證券市場是資金調(diào)節(jié)和分配的樞紐之一,它集社會上的閑散資金于市場,使得資金所有者能根據(jù)有關(guān)信息和規(guī)則進(jìn)行證券投資。在一個有效的證券市場,經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良的企業(yè)能夠吸引較多的資金發(fā)展企業(yè),提高企業(yè)的價值。而經(jīng)營業(yè)績較差的企業(yè)難于吸收更多的資金發(fā)展企業(yè),企業(yè)價值隨經(jīng)營業(yè)績的下降而下跌。利用證券市場進(jìn)行控制權(quán)配置是公司外部治理的重要方式之一??刂茩?quán)配置是以市場為依托而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易,其本身也是一種資本運動,它的完成必須借助于證券市場。發(fā)達(dá)完善的證券市場是企業(yè)控制權(quán)有效配置的必要條件。國外企業(yè)并購浪潮之所以一浪高過一浪,并對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重大影響,正是發(fā)達(dá)的證券市場發(fā)揮了重要的推動作用。主要表現(xiàn)
42、在:(1)證券市場的價格定位職能為企業(yè)控制權(quán)配置主體的價值評定奠定了基礎(chǔ)。企業(yè)控制權(quán)配置成功的先決條件是雙方達(dá)成合理價位。資本市場上同類上市公司的價格則是并購價位的極好參照。(2)發(fā)達(dá)的資本市場造就了控制權(quán)配置主體。一個企業(yè)為取得對另一個企業(yè)的控制權(quán),往往需要大量的資本投入。發(fā)達(dá)的資本市場則為企業(yè)獲得資本提供了充分的條件。同時,由于資本市場的發(fā)展,使一些夕陽產(chǎn)業(yè)的企業(yè)、陷入經(jīng)營困境的企業(yè)、面臨挑戰(zhàn)的企業(yè),能夠從資本市場的價格變化情況看出自身的不足,使它們產(chǎn)生聯(lián)營或變現(xiàn)的愿望。同時,發(fā)達(dá)的資本市場也使得企業(yè)產(chǎn)權(quán)流動極其方便。(3)資本市場上投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的職能多樣化為企業(yè)控制權(quán)配置提供了重要
43、推動力。中介機(jī)構(gòu)既為企業(yè)控制權(quán)配置提供了方便,省去許多繁瑣的工作,同時也保證了控制權(quán)配置的科學(xué)性和合理性。綜上,在公司治理中證券市場的作用集中體現(xiàn)在對企業(yè)控制權(quán)配置上,而證券市場于控制權(quán)配置的推動作用主要表現(xiàn)在融資與資源配置兩類上,作用的發(fā)揮有賴于證券市場的有效性。(二)證券市場的作用總的來看,證券市場對公司治理的有效性,在很大程度上取決于資本市場的有效性。從中國證券市場的發(fā)展實踐來看,它對完善和改進(jìn)公司治理起到了積極的作用,在促使上市公司及時披露真實準(zhǔn)確的信息、保護(hù)中小股東的利益以及提供有利于公司競爭的良好治理機(jī)制等方面取得了不同程度的進(jìn)展。一個有效的資本市場,對公司治理的作用主要體現(xiàn)在以下
44、幾個方面,一是資本市場的融資機(jī)制,使投資者有權(quán)選擇投資的對象,從而改善和提高公司的治理結(jié)構(gòu);二是資本市場的價格機(jī)制,可使出資者了解公司經(jīng)營信息,降低了股東對管理層的監(jiān)控信息成本,降低了公司治理的成本;三是資本市場的并購機(jī)制,可以強(qiáng)制性糾正公司治理的低效率。1、融資機(jī)制資本市場的重要功能之一是融資功能。無論債務(wù)融資還是股權(quán)融資都會對公司治理產(chǎn)生影響。盡管股權(quán)融資相對于債務(wù)融資沒有還本付息的壓力,但融資的大小受到公司業(yè)績的影響,投資者會根據(jù)公司的業(yè)績進(jìn)行投資的選擇。為獲得融資的機(jī)會,公司經(jīng)營者會通過改善公司管理,提高公司的營運水平、提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)來改善公司的業(yè)績。同時,融資結(jié)構(gòu)還可以對經(jīng)營者
45、的經(jīng)營激勵、對公司的并購產(chǎn)生影響,進(jìn)而對公司治理產(chǎn)生影響。2、價格機(jī)制在有效的資本市場中,公司股票的市場價格提供了公司管理效率的信息,反映了公司經(jīng)營者的經(jīng)營水平。出資者通過對公司市場價格的觀察和預(yù)期,可以評價公司經(jīng)營者的管理水平,降低了代理成本中的監(jiān)督成本。資本市場的價格提供了投資者對公司的評價,同時也提供了對公司經(jīng)營者的評價。公司的股價波動會給經(jīng)營者帶來相當(dāng)?shù)膲毫Γ偈菇?jīng)營者盡職盡責(zé),并通過努力工作用良好的經(jīng)營業(yè)績來維持股票價格。由于前文已經(jīng)對此進(jìn)行過分析,此處不再重復(fù)。3、并購機(jī)制資本市場對公司治理產(chǎn)生影響的實質(zhì)是公司控制權(quán)爭奪,主要通過并購來實現(xiàn)。并購除能實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)外,還能強(qiáng)制性地糾正
46、公司經(jīng)營者的不良表現(xiàn)。在有效的市場中,即使公司的股票價格正確反映了公司經(jīng)營狀況及財務(wù)狀況,但企業(yè)仍然存在著經(jīng)營不善的傾向和情況,當(dāng)公司的股價下跌時,公司的經(jīng)營者一般情況下不會主動提出辭職,但公司的經(jīng)營并未得到改善,因此通過并購使得外部力量強(qiáng)制進(jìn)入公司,介入公司經(jīng)營和控制,重新任免公司的經(jīng)營層。通過并購機(jī)制,使得經(jīng)營者面臨“下崗”的威脅,為此經(jīng)營者會在股價下跌時,不斷改進(jìn)公司的經(jīng)營。在股價下跌時,中小投資者通過出賣股票減少損失,此時容易出現(xiàn)惡意收購。惡意收購具有強(qiáng)烈的排擠效應(yīng),排擠效應(yīng)的潛在威脅迫使公司經(jīng)營者為股東的利益努力工作,改善公司經(jīng)營管理,以避免惡意收購的發(fā)生。機(jī)構(gòu)投資者的參與治理資本市
47、場是公司治理的重要外部條件之一。從資本市場中投資者資金的多寡來分,資本市場的投資者可以分為機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者。一般個人股東不會直接去監(jiān)督企業(yè)家,而是讓企業(yè)家提供詳盡的財務(wù)數(shù)據(jù),并且要求證券市場管理者制訂規(guī)則確保信息通暢、信息及時發(fā)布和公平交易。更多的時候,個人股東是“用腳投票”(即賣出股票),賣掉其不滿意的公司股票。對于機(jī)構(gòu)投資者來說,當(dāng)其所持股票占上市公司全部流通股票的比例較小時,它們可以在該上市公司經(jīng)營管理不善時采用“用腳投票”(即賣出股票)方式,但是當(dāng)其所持有的該公司股票數(shù)量龐大時,要想順利出售該股票而又不影響該股票的價格,從而不影響自身的市場表現(xiàn),幾乎是不可能的,即“用腳投票”的成
48、本會變得很大,這時,對機(jī)構(gòu)投資者來說是一種困境。但是,由于機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)規(guī)模巨大,持股量多,因而其監(jiān)督成本與監(jiān)督收益的匹配程度較好,因此,機(jī)構(gòu)投資者較之個人股東更有積極性去監(jiān)督企業(yè)家,介入公司的經(jīng)營管理。這樣,機(jī)構(gòu)投資者就開始改變其被動接受上市公司經(jīng)營不善的現(xiàn)實情況,轉(zhuǎn)而采取主動策略,積極參與公司治理,幫助完善上市公司的治理結(jié)構(gòu),積極尋求改善上市公司經(jīng)營狀況的方式和方法。逐漸地,機(jī)構(gòu)投資者在公司治理結(jié)構(gòu)的舞臺上真正從幕后走到臺前,從而成為公司外部治理的一個重要因素。(一)機(jī)構(gòu)投資者參與治理的途徑機(jī)構(gòu)投資者主要可以通過以下兩種途徑參與公司治理、改善上市公司治理結(jié)構(gòu)1、行為干預(yù)這里所說的行為干預(yù)其
49、實就是機(jī)構(gòu)投資者作為投資人有參與到被投資公司的管理的權(quán)利。發(fā)現(xiàn)價值被低估的公司就增持該公司的股票,然后對董事會加以改組、發(fā)放紅利,從而使機(jī)構(gòu)投資者持有人獲利。因為上市公司首先是由于價值的低估而導(dǎo)致交易清淡,不被市場所認(rèn)可,從而形成公司長遠(yuǎn)發(fā)展融投資渠道的閉塞,對公司長遠(yuǎn)的價值提升造成障礙。機(jī)構(gòu)投資者有可能通過干預(yù)公司實行積極的紅利政策調(diào)整,從而調(diào)動市場的積極反應(yīng),達(dá)到疏通公司與市場溝通渠道的效果。另一方面,作為上市公司的合作伙伴,機(jī)構(gòu)投資者一般遵循長期投資的理念,公司運作的成功需要機(jī)構(gòu)投資者更積極地參與。2、外界干預(yù)機(jī)構(gòu)投資者還可以直接對公司董事會或經(jīng)理層施加影響,使其意見受到重視。例如,機(jī)構(gòu)
50、投資者可以通過其代表的代言人會對公司重大決策如業(yè)務(wù)擴(kuò)張多元化、購并、合資、開設(shè)分支機(jī)構(gòu)、雇傭?qū)徲嫻芾硎聞?wù)所表明意見;機(jī)構(gòu)投資者可以通過向經(jīng)理層信息披露的完全性、可靠性提出自己的要求或意見,從而使經(jīng)理階層面臨市場的壓力。同時公司業(yè)績的變化也迫使經(jīng)理層能夠及時對股東等利益相關(guān)者的要求作出反應(yīng),這樣就促使經(jīng)理層必須更加努力來為公司未來著想,以減少逆向選擇和道德風(fēng)險。而在潛在危機(jī)較為嚴(yán)重的情況下,機(jī)構(gòu)投資者可能會同其他大股東一起,更換管理層或?qū)ふ疫m合的買家甚而進(jìn)行破產(chǎn)清算以釋放變現(xiàn)的風(fēng)險。當(dāng)然機(jī)構(gòu)投資者也可以通過將公司業(yè)績與管理層對公司所有權(quán)的分享相結(jié)合,從而使管理層勤勉敬業(yè)地在公司成長中獲得自身利益
51、的增值,公司其他利益相關(guān)者也獲得利益的增加?!鹃喿x】機(jī)構(gòu)投資者不再沉默在以投資基金持股為主的美國,持有公司相對多數(shù)股票的投資基金的管理人雖然并不時時刻刻干預(yù)公司的經(jīng)營,但是在公司遇到重大問題和作出重大決策時,他們就自然而然地扮演了最為重要的角色。如美國通用汽車公司在20世紀(jì)80年代曾經(jīng)由羅哲執(zhí)掌大權(quán)。由于公認(rèn)的能力和出色的業(yè)績,羅哲在通用汽車公司幾乎是不可一世,但是當(dāng)他的一項措施極大地?fù)p害了公司形象時,華爾街兩個最大的投資集團(tuán)就毫不留情地將羅哲趕下了總裁的寶座??梢?,只要投資基金對公司的投資達(dá)到了一定比例,就不得不在監(jiān)督公司的經(jīng)營者方面發(fā)揮其作用,公司的治理效率也就必然因此而改進(jìn)。(二)機(jī)構(gòu)投
52、資者參與公司治理的內(nèi)外部條件限制機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的條件很多,包括內(nèi)部和外部兩方面的條件。相對美國而言,新興市場國家的機(jī)構(gòu)投資者還不成熟,機(jī)構(gòu)投資者對上市公司治理作用的發(fā)揮還需要一定的時間,更需要一定的條件。比如法律制度對機(jī)構(gòu)投資者持股比例規(guī)定的放寬,投資者保護(hù)的增強(qiáng),公司治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制的進(jìn)一步規(guī)范化等。1、股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)是決定公司治理結(jié)構(gòu)有效性的重要因素,由于不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定不同的公司控制權(quán)分布,從而決定著所有者與經(jīng)營者之間委托代理關(guān)系的性質(zhì),進(jìn)而影響公司整體的治理效率。研究認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的股權(quán)集中度越高,越愿意對公司實施監(jiān)督。機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高,其交易成本越高。隨著持股時間的延
53、長,交易成本會越來越高,監(jiān)督成本會降低。持股比例高并進(jìn)行長期投資的機(jī)構(gòu)投資者將能夠?qū)緦嵤┍O(jiān)督和影響,并從中獲利。2、法律制度法律制度是制約機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的重要外部因素之一。在中國特殊的法律和現(xiàn)實背景下,機(jī)構(gòu)股東積極主義受到多方面限制。所有權(quán)結(jié)構(gòu)的高度集中,發(fā)行在外的三分之二的股票非流通,并且由兩到三個大股東持有;基金托管人股東與基金投資者之間的利益沖突;基金經(jīng)理的聯(lián)合行動問題;法律障礙,包括一只基金持有一家上市公司的股票,其市值不得超過基金凈值的百分之十;同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司的證券,不得超過該證券的百分之十;內(nèi)部交易規(guī)則和持股披露規(guī)則等。機(jī)構(gòu)投資者在降低經(jīng)理人的
54、代理成本、提高代理效率,以及加強(qiáng)經(jīng)理人激勵方面具有一定的影響力。但是,如果機(jī)構(gòu)投資者聘請了外部經(jīng)理人來管理,那么外部經(jīng)理人員在公司經(jīng)營過程中的行為取向并不一定符合機(jī)構(gòu)投資者股東的利益,機(jī)構(gòu)的外部經(jīng)理人員有可能與被投資公司合謀。研究發(fā)現(xiàn)共同基金經(jīng)常支持被投資公司經(jīng)理人薪酬計劃,并且阻止其他不贊同薪酬計劃的股東,表明共同基金參與公司治理反而增強(qiáng)了股東與經(jīng)理之間的利益沖突。3、以“股東至上主義”為核心的股權(quán)文化股權(quán)文化是指公司具有的尊重并回報股東的理念,是公司治理的最高境界。它包括公司重視聽取并采納股東的合理化意見和建議,努力做到不斷提高公司經(jīng)營業(yè)績,真實地向股東匯報公司的財務(wù)及業(yè)務(wù)狀況,注重向股東
55、提供分紅派現(xiàn)的回報等。這就要求加強(qiáng)對企業(yè)家的監(jiān)督和約束、保障出資人的權(quán)益的客觀需要。20世紀(jì)80年代后期發(fā)達(dá)國家資本市場上針對經(jīng)營不善公司的敵意接管逐漸減少,但是公司治理依然問題重重,公司的企業(yè)家機(jī)會主義行為有增無減,客觀上需要一個主體替補(bǔ)敵意收購留下的空白,加強(qiáng)對企業(yè)家的監(jiān)督和約束,保障出資人的權(quán)益,而機(jī)構(gòu)投資者正好可以填補(bǔ)這個空白。(三)積極引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行監(jiān)督職能的探索其一,機(jī)構(gòu)投資者在公司治理的作用猶如一把“雙刃劍”,它可能會對管理層進(jìn)行有效的監(jiān)督,也可能與管理合謀而侵害其他股東利益;其二,機(jī)構(gòu)投資者作為積極股東的效果在我國已經(jīng)開始顯現(xiàn)?;谘芯拷Y(jié)果,我們認(rèn)為,推動機(jī)構(gòu)投資者扮演有效
56、監(jiān)督者角色并防止其利益搜取者應(yīng)該作為完善機(jī)構(gòu)投資者有關(guān)管理制度的目標(biāo)取向。目前,可以積極引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行監(jiān)督職能的措施有:1、放寬機(jī)構(gòu)投資者持股比例的限制我國目前的投資基金法規(guī)規(guī)定,基金對一家上市公司持股不能超過其流通股權(quán)的10%。此制度出臺的背景是我國上市公司普遍存在的一股獨大以及股權(quán)二元結(jié)構(gòu)的現(xiàn)象。這一規(guī)定限制了機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮對最大股東制衡和管理層監(jiān)督的作用。目前我國證券市場的股權(quán)分置改革已經(jīng)基本完成,流通股與非流通股并存的現(xiàn)象將成為歷史,因此限制投資基金對一家上市公司持股不能超過其流通股權(quán)的10%的規(guī)定其經(jīng)濟(jì)背景已經(jīng)發(fā)生重大改變,繼續(xù)維持此規(guī)定將不利于機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展,也不利于保護(hù)中小
57、投資者。根據(jù)本文的研究結(jié)論,應(yīng)該放寬機(jī)構(gòu)投資者對一家上市公司持股比例的限制。當(dāng)持股達(dá)到一定比例時,機(jī)構(gòu)投資者就具備參與監(jiān)督公司經(jīng)營活動和公司高管行為的動力與能力,從而能更好地充當(dāng)有效監(jiān)督者角色。2、完善機(jī)構(gòu)投資者間“一致行動”與“代理權(quán)征集”機(jī)制“一致行動”機(jī)制可以使機(jī)構(gòu)投資者只需要持有較低比例的股份,就可有效行使對管理層監(jiān)督的權(quán)利。招商銀行的“可轉(zhuǎn)換債券風(fēng)波”和萬科股東大會上多家基金聯(lián)手提出修改議案的事件,說明我國的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始通過“一致行動”行使股東權(quán)利。我們應(yīng)在公司法中,允許股票持有人之間直接聯(lián)系,放松對委托代理制度中有關(guān)股東聯(lián)系披露的法律限制,降低機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理成本和潛在
58、的法律責(zé)任。與此同時還可以健全“代理權(quán)征集”機(jī)制?!按頇?quán)征集”制度可使機(jī)構(gòu)投資者與中小股東的利益一致。相對于普通投資者,機(jī)構(gòu)投資者擁有更多的專業(yè)知識、信息獲取渠道和豐富的經(jīng)驗,從而具備了更強(qiáng)的信息解讀和公司價值評估能力,從而具有監(jiān)督能力優(yōu)勢??稍诠痉ㄖ袕?qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者作為股東的作用,允許機(jī)構(gòu)投資者征集代理權(quán),實現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者和中小股東的目標(biāo)價值函數(shù)一致,使機(jī)構(gòu)投資者成為中小股東利益上真正代言人。通過機(jī)構(gòu)投資者間的“一致行動”和機(jī)構(gòu)投資者與中小股東間的“征集代理權(quán)”機(jī)制,使得機(jī)構(gòu)投資者行使監(jiān)督的渠道順暢和成本降低。3、培育多元化的機(jī)構(gòu)投資者并強(qiáng)化信息披露制度法規(guī)限制曾是美國機(jī)構(gòu)投資者采取消極主義
59、的重要原因,隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變化,美國逐步放松了對金融市場和金融機(jī)構(gòu)的管制,極大促進(jìn)了機(jī)構(gòu)投資者行為方式的轉(zhuǎn)變。我們的建議是,一方面,應(yīng)當(dāng)在發(fā)展資本市場過程中大力扶持并培育多元化的機(jī)構(gòu)投資者,尤其是社?;穑涣硪环矫?,加快建設(shè)完善軟性金融市場基礎(chǔ)設(shè)施,如完善的機(jī)構(gòu)投資者的投資財務(wù)審計制度、嚴(yán)格的信息披露制度及政府對機(jī)構(gòu)投資者信息披露的監(jiān)管水平等。多元化的機(jī)構(gòu)投資者市場格局將促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者著力于提高自身的證券投資分析與風(fēng)險防范能力,迫使機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮對上市公司監(jiān)督功能。而嚴(yán)格的機(jī)構(gòu)投資者投資信息披露與監(jiān)管制度將限制機(jī)構(gòu)投資者與上市公司合謀,侵害中小股東利益。機(jī)構(gòu)投資者概述(一)機(jī)構(gòu)投資者的定義機(jī)構(gòu)
60、投資者,是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進(jìn)行有價證券投資活動的法人機(jī)構(gòu),包括證券投資基金、社會保障基金、商業(yè)保險公司和各種投資公司,等等。與機(jī)構(gòu)投資者所對應(yīng)的是個人投資者,一般來說,機(jī)構(gòu)投資者投入的資金數(shù)量很大,而個人投資者投入的資金數(shù)量較小。(二)機(jī)構(gòu)投資者的分類機(jī)構(gòu)投資者又有廣義和狹義之分。狹義的機(jī)構(gòu)投資者主要有各種證券中介機(jī)構(gòu)、證券投資基金、養(yǎng)老基金、社會保險基金及保險公司。廣義的機(jī)構(gòu)投資者不僅包括這些,而且還包括各種私人捐款的基金會、社會慈善機(jī)構(gòu)甚至教堂宗教組織等。以美國為例,機(jī)構(gòu)投資者主要包括如下機(jī)構(gòu):商業(yè)銀行、保險公司、共同基金與投資公司、養(yǎng)老基金等。目前中國資本市
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