汽車行業(yè)消費專題報告：汽車銷量增速預(yù)計恢復(fù)至2％

1、目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 負增長并非常態(tài)，預(yù)計2019 年汽車銷量恢復(fù)增長1 HYPERLINK l _bookmark1 潛在銷量增速仍為正，多重因素疊加致2018 年負增長1 HYPERLINK l _bookmark8 預(yù)計2019 年將恢復(fù)增長，關(guān)注汽車消費促進政策2 HYPERLINK l _bookmark15 促進汽車消費政策對比分析，建議關(guān)注農(nóng)村消費4 HYPERLINK l _bookmark16 購置稅減半政策效果顯著，但是代價較大4 HYPERLINK l _bookmark21 節(jié)能補貼：更加側(cè)重供給端5 HYP

2、ERLINK l _bookmark24 農(nóng)村市場存在較大空間，消費潛力大5 HYPERLINK l _bookmark27 經(jīng)濟下行壓力加大，促進汽車消費有助經(jīng)濟企穩(wěn)7 HYPERLINK l _bookmark33 投資建議9 HYPERLINK l _bookmark38 風(fēng)險提示10圖 目 錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1：中國當前汽車人均保有量，顯著低于人均GDP 接近時的美國汽車人均保有量1 HYPERLINK l _bookmark3 圖：假設(shè)銷量天花板約0 萬輛（保有量約0 輛千人，不同年份達到該銷量的復(fù)合增長率情況 1 HYPERLINK l _book

3、mark4 圖3：刺激期間，1.6L 及以下乘用車銷量增速更高，透支需求2 HYPERLINK l _bookmark5 圖4：全球股票市場2018 年總體下跌較多，財富縮水2 HYPERLINK l _bookmark6 圖5：社融數(shù)據(jù)總體較差，經(jīng)濟下行壓力加大，消費更加謹慎2 HYPERLINK l _bookmark7 圖6：2018Q4六2 HYPERLINK l _bookmark9 圖7：2018 年四季度銷量較低，接近2015Q4 水平3 HYPERLINK l _bookmark10 圖8：經(jīng)濟穩(wěn)增長措施不斷出臺，有助于需求回暖3 HYPERLINK l _bookmark11

4、 圖9：國六標準推遲執(zhí)行有助保障產(chǎn)品供應(yīng)3 HYPERLINK l _bookmark12 圖10：汽車消費促進政策或?qū)⒊雠_，暫不明確具體措施3 HYPERLINK l _bookmark13 圖11：預(yù)計2019 年汽車銷量增速約2.0%3 HYPERLINK l _bookmark14 圖12：預(yù)計2019 年乘用車銷量增速約2.8%3 HYPERLINK l _bookmark18 圖13：短期刺激效果顯著，但邊際效果顯著減弱4 HYPERLINK l _bookmark19 圖14：購置稅減免金額大幅提升但銷量提升幅度不大5 HYPERLINK l _bookmark20 圖15：20

5、15 年刺激政策致使購置稅稅收收入下降（億元）5 HYPERLINK l _bookmark22 圖16：新能源汽車銷量持續(xù)高增長，突破百萬輛5 HYPERLINK l _bookmark23 圖17：國六相比國五排放標準大幅度提升5 HYPERLINK l _bookmark25 圖18：農(nóng)村市場消費支出占比雖然下降，但仍高達約1/4，市場空間較大6 HYPERLINK l _bookmark26 圖19：農(nóng)村消費水平相對更低，但消費水平提升更快6 HYPERLINK l _bookmark28 圖20：經(jīng)濟下行壓力加大，GDP 增速下降7 HYPERLINK l _bookmark29 圖

6、21：社會消費品零售總額增速下行7 HYPERLINK l _bookmark30 圖22：汽車零售額月度增速持續(xù)負增長8 HYPERLINK l _bookmark31 圖23：社會消費品零售總額中，2018 前11 月汽車占比達到10%8 HYPERLINK l _bookmark32 圖24：2018 年前11 月汽車零售總額同比-1.6%，拉低消費8 HYPERLINK l _bookmark36 圖25：2005 年以來整車估值走勢，當前PE（TTM）為13.1 倍，處于相對低位9 HYPERLINK l _bookmark37 圖26：2005 年以來零配件估值走勢，當前PE（TT

7、M）為16.9 倍，處于相對低位10表 目 錄 HYPERLINK l _bookmark17 表1：過去兩次購置稅優(yōu)惠政策出臺背景梳理4 HYPERLINK l _bookmark34 表2：重點關(guān)注公司盈利預(yù)測與評級9 HYPERLINK l _bookmark35 表3：汽車當前估值相比2005 年以來中位數(shù)更低92019年汽車銷量恢復(fù)增長2018年負增長2018 GDP 0.9 萬美1940s 時的實際人均GDP 167 1940 年美國當時千人保有量 246 輛的水平。隨著中國經(jīng)濟不斷向前發(fā)展，假設(shè)人均 GDP 達到1.52.0 GDP 1.6 410 5.7 15 3800 萬輛。

8、圖 1：中國當前汽車人均保有量，顯著低于人均 GDP 接近時的美國汽車人均保有量900800700600500400300200100502171670.9870.93241.34101.65452.17112.67733.24.04.504.003.503.002.502.001.501.000.500.001910192019301940195019601970198019902000中國汽車保有量（每千人，2018）中國人均GDP（萬美元，實際美國汽車保有量（每千人）美國人均GDP（萬美元，實際）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理圖：假設(shè)銷量天花板約300萬輛40.0%35.1%35.0%

9、30.0%25.0%20.0%16.2%15.0%10.5%10.0%5.0%0.0%汽車銷量復(fù)合增長率（敏感性分析）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理2018 2018 2018Q4 流的謹慎預(yù)期，致使需求相對不足；2019 年初執(zhí)行國六排放標準存在預(yù)期，消費者 2018Q4觀望情緒較濃。圖3：刺激期間，1.6L及以下乘用車銷量增速更高，透支需求圖4：全球股票市場2018年總體下跌較多，財富縮水80%60%40%20%0%-20%年年年年年年年年年年年年年年年年2018.111-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%法標國日普經(jīng)韓國DAX100225CAC40500恒 綜

10、 德 上 生 合 國 證 指 指DAX100225CAC40500數(shù) 數(shù)指 指數(shù)據(jù)來：Wind，西證券理數(shù)據(jù)來：Wind，,西南證整理圖5：社融數(shù)據(jù)總體較差，經(jīng)濟下行壓力加大，消費更加謹慎圖六201914.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%12.7%12.7%11.9%11.9%11.6%9.9% 9.8%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%11%3%1月1月月月月月月月月月月月月11%8%2%-5% -5%-12%-13%-16% -16%-20.0%數(shù)據(jù)來：Wind，西證券理數(shù)據(jù)來：Wind，,西南證整理2019年將恢復(fù)增長，

11、關(guān)注汽車消費促進政策經(jīng)濟穩(wěn)增長、國六推遲、基數(shù)較低，保障汽車銷量增速回升。隨著經(jīng)濟下行壓力加大， 政府采取減稅降費等多種措施保障經(jīng)濟穩(wěn)增長，有助于居民消費能力及意愿的提升。國六排放標準推遲執(zhí)行有助廠商具有充足時間準備產(chǎn)品，供給端改善。同時，2018 年總體基數(shù)相對較低，特別是 2018H2 基數(shù)較低，亦有助于汽車銷量增速回升。2019 2.0%（中汽協(xié)口徑。圖7：2018年四季度銷量較低，接近2015Q4水平圖8：經(jīng)濟穩(wěn)增長措施不斷出臺，有助于需求回暖35030025020015010050-2015年2016年2017年2018年數(shù)據(jù)來：Wind，西證券理數(shù)據(jù)來：Wind，,西南證整理圖9：

12、國六標準推遲執(zhí)行有助保障產(chǎn)品供應(yīng)圖10：汽車消費促進政策或?qū)⒊雠_，暫不明確具體措施數(shù)據(jù)來：易網(wǎng)，南證整理數(shù)據(jù)來：西證券圖預(yù)計2019年汽車銷量增速約2.0%圖12：預(yù)計2019年乘用車銷量增速約2.8%3,5003,0002,5002,0001,5001,000500-50%40%30%20%10%0%年年年年年年年年年年年年年年年年年2019E3,0002,5002,0001,5001,000500-60%50%40%30%20%10%0%年年年年年年年年年年年年年年年2019E汽車銷量（萬輛）同比乘用車銷量（萬輛）同比數(shù)據(jù)來：Wind，西證券理數(shù)據(jù)來：Wind，,西南證整理促進汽車消費政策

13、對比分析，建議關(guān)注農(nóng)村消費購置稅減半政策效果顯著，但是代價較大2009 年、2015 年我國兩次出臺購置稅減半政策，短期效果顯著。2009 1 月開始實行汽車購置稅減半，2009 1.6L 71%，2015 Q4 再次實行汽車購置稅減半優(yōu)惠政策，2016 2016 1.6L 及以下乘21%，短期效果十分顯著。表 1：過去兩次購置稅優(yōu)惠政策出臺背景梳理時間單位內(nèi)容2008/11/20中汽協(xié)建議擴內(nèi)需，提出“減免小排量車購置稅”方案2008/11/26國務(wù)院國務(wù)院常務(wù)會議：大力支持汽車等九大重點產(chǎn)業(yè)發(fā)展2008/12/12工信部正在制定針對汽車行業(yè)的救市計劃，包括對車輛購置稅的減免等2009/1/

14、14國務(wù)院國務(wù)院常務(wù)會議：購置稅減半+汽車下鄉(xiāng)2011/7/13中汽協(xié)下半年車市刺激政策出臺可能性小2018/9/21中汽協(xié)呼吁相關(guān)部門不要采取臨時性刺激市場措施來發(fā)展汽車產(chǎn)業(yè)2015/9/14中汽協(xié)向政府建議將 10%的汽車購置稅減半2015/9/29國務(wù)院國務(wù)院常務(wù)會議：購置稅減半數(shù)據(jù)來源：新浪網(wǎng)，西南證券整理圖 13：短期刺激效果顯著，但邊際效果顯著減弱80%71%70%60%50%40%32%30%21%20%10%4%0%-3%-7%-20%第一年圖 13：短期刺激效果顯著，但邊際效果顯著減弱80%71%70%60%50%40%32%30%21%20%10%4%0%-3%-7%-20

15、%第一年第二年2009年刺激2015年刺激第三年數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理-10%2009 1.6L 及以201 306 （10 萬元/車計算2015 2016 1.6L 276 899 （12 萬元/車計算。2014 2015 2016 年全國汽車購置稅稅收收2885 2793 2674 2015 年購置稅優(yōu)惠政策致使全國汽車購置稅稅收收入出現(xiàn)下降。圖 14：購置稅減免金額大幅提升但銷量提升幅度不大圖 15：2015 年刺激政策致使購置稅稅收收入下降（億元）1,000899圖 14：購置稅減免金額大幅提升但銷量提升幅度不大圖 15：2015 年刺激政策致使購置稅稅收收入下降（億元）1,

16、0008993,5003,0002,5002,0001,5001,000500558 687877 9892,8852,7933,2812,5962,6742,04 2,2281,163800600400276306201200預(yù)計帶動銷量增量（萬輛） 預(yù)計購置稅減免金額（億元）2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2009年度2016年度數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理-節(jié)能補貼：更加側(cè)重供給端126 62%，電動化滲透率不斷提升。國六相比國五

17、排放標a 30%16圖17：國六相比國五排放標準大幅度提升140324%343%16圖17：國六相比國五排放標準大幅度提升140324%343%78513353% 126400%120010008006004001000700500120350%300%100250%80200%60150%40100%2001 1 273%200國五國六a國六bCO(一氧化碳，mg/km)數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，,西南證券整理0農(nóng)村市場存在較大空間，消費潛力大農(nóng)村市場空間較大，農(nóng)村居民消費水平提升，汽車消費潛力較大。2017 年農(nóng)村市場消27%，空間較大，并且農(nóng)村居民消費水平不斷提

18、升，2017 年農(nóng)村居民消費水大提升空間，農(nóng)村居民價格敏感性更高，若政策側(cè)重促進農(nóng)村汽車消費，或?qū)⒂行嵘r(nóng)村汽車市場銷量。圖 18：農(nóng)村市場消費支出占比雖然下降，但仍高達約 1/4，市場空間較大50% 47%45% 43% 41%38% 37% 34%33% 32% 30% 30% 29%29% 29% 29% 28% 27%20%10%0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017城鄉(xiāng)居民消費支出對比：城鎮(zhèn)居民=1數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理圖 19：

19、農(nóng)村消費水平相對更低，但消費水平提升更快40%27%35%28% 28% 29% 29% 29% 29% 29% 29% 29%29%27%31% 32% 33%34% 36% 37% 37%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017城鄉(xiāng)消費水平對比:城鎮(zhèn)居民=1數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理經(jīng)濟下行壓力加大，促進汽車消費有助經(jīng)濟企穩(wěn)經(jīng)濟下行壓力加大，GDP 增速下降，消費總額增速下行。2018 年 Q1、Q2、Q3 我國圖 20：經(jīng)濟下行壓力加大，GDP

20、增速下降7.1%7.0% 7.0%7.0%6.9%6.9% 6.9%6.9%6.8%6.8%6.8% 6.8% 6.8%6.8%6.7% 6.7% 6.7%6.7%6.7%6.6%6.5%6.5%6.4%6.3%數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理圖 21：社會消費品零售總額增速下行圖 20：經(jīng)濟下行壓力加大，GDP 增速下降7.1%7.0% 7.0%7.0%6.9%6.9% 6.9%6.9%6.8%6.8%6.8% 6.8% 6.8%6.8%6.7% 6.7% 6.7%6.7%6.7%6.6%6.5%6.5%6.4%6.3%數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理圖 21：社會消費品零售總額增速下行%

21、10%9%9%9%9%9%9%8%6%4%2%2月3月4月5月6月7月8月9月月月月2月月4月5月6月7月8月9月月月月2月3月4月5月6月7月8月9月月月數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理6.2%GDP季度同比（不變價）0%社會消費品零售總額（月度同比）圖 22：汽車零售額月度增速持續(xù)負增長20% 9%-1%10%10%4%2%4%4%-7%-3%-7%-6%15%12%10%5%5%圖 22：汽車零售額月度增速持續(xù)負增長20% 9%-1%10%10%4%2%4%4%-7%-3%-7%-6%15%12%10%5%5%0%-5%-10%2月3月4月5月6月7月8月9月月月月2月月4月5月6月7月

22、8月9月月月月2月月4月5月6月7月8月9月月月數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理零售額:汽車類（月度同比）圖22018前1月汽車占比達到10%24：2018年前 11 月汽車零售總額同比-1.6%，拉低消費10.08%10%圖22018前1月汽車占比達到10%24：2018年前 11 月汽車零售總額同比-1.6%，拉低消費10.08%10%9.1%8%6%4%2%89.92%0%-2%-1.6%汽車其他全社會消費品汽車數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，,西南證券整理-4%投資建議汽車板塊總體估值處于歷史低位，基本面有望企穩(wěn)回升，重點關(guān)注彈性較大標的及行業(yè)龍頭企業(yè)：B僅7上汽集團：自主給力，