汽車行業(yè)專題研究報告：半年報或是中期最后一擊珍惜布局機(jī)會

1、 第 頁 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。目錄 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。 HYPERLINK l _bookmark0 上半年業(yè)績預(yù)告總結(jié)：傳統(tǒng)車壓力仍大，新能源表現(xiàn)較好 HYPERLINK l _bookmark2 上半年汽車銷量繼續(xù)承壓，6月零售首次轉(zhuǎn)正3 HYPERLINK l _bookmark7 新能源車銷量持續(xù)高增長，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績分化5 HYPERLINK l _bookmark11 站在當(dāng)下，成長兼周期皆有機(jī)會 HYPERLINK l _bookmark12 周期：預(yù)計2019年將是新一輪周期的底部，布局正當(dāng)時6 HYPERLINK l _bookm

2、ark17 成長：我們認(rèn)為2019年將是電動車產(chǎn)業(yè)鏈價值洼地形成期9 HYPERLINK l _bookmark18 投資建議：成長周期并重，布局正當(dāng)時 HYPERLINK l _bookmark19 新宙邦（300037）：修煉內(nèi)功，腳踏實(shí)地，全球布局10 HYPERLINK l _bookmark21 當(dāng)升科技（300073）：厚積薄發(fā)，順勢而為10 HYPERLINK l _bookmark23 精鍛科技（300258）：順應(yīng)變速箱升級趨勢，深度打入合資供應(yīng)鏈11 HYPERLINK l _bookmark24 上汽集團(tuán)（600104）：資本技術(shù)并重，跨越周期12 HYPERLINK l

3、 _bookmark25 寧德時代（300750）：全球擴(kuò)張，地位凸顯12 HYPERLINK l _bookmark26 風(fēng)險提示13插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖1：申萬行業(yè)業(yè)績預(yù)告披露率（截止到20190715）3 HYPERLINK l _bookmark3 圖2：2019年上半年汽車銷量（同比）繼續(xù)承壓3 HYPERLINK l _bookmark4 圖3：申萬汽車業(yè)績預(yù)告及快報披露情況（截止20190715）4 HYPERLINK l _bookmark5 圖4：申萬汽車業(yè)績預(yù)告及快報披露情況（截止20190715，共計60家，單位：億元）4 HYPER

4、LINK l _bookmark6 圖5：重點(diǎn)公司業(yè)績預(yù)告（快報）情況（單位：億元）5 HYPERLINK l _bookmark8 圖6：2019H1新能源車銷量同比增長約505 HYPERLINK l _bookmark9 圖7：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈24家公司業(yè)績預(yù)告情況（單位：億元）5 HYPERLINK l _bookmark10 圖8：重點(diǎn)公司業(yè)績預(yù)告情況6 HYPERLINK l _bookmark13 圖9：汽車行業(yè)估值（PB）處于歷史底部7 HYPERLINK l _bookmark14 圖10：汽車歷年銷量結(jié)構(gòu)（按季度）7 HYPERLINK l _bookmark15 圖11：產(chǎn)業(yè)

5、資本繼續(xù)回購（不完全統(tǒng)計）8 HYPERLINK l _bookmark16 圖12：站在全球發(fā)達(dá)國家來看，中國千人保有量還有空間9 HYPERLINK l _bookmark20 圖13：公司分季度業(yè)績及增速10 HYPERLINK l _bookmark22 圖14：公司分季度業(yè)績及增速10 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。上半年業(yè)績預(yù)告總結(jié)：傳統(tǒng)車壓力仍大，新能源表現(xiàn)較好20197152019 41%，其中汽車行業(yè)披露率低于整體水平。圖 1：申萬行業(yè)業(yè)績預(yù)告披露率（截止到 20190715）70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%2

6、0.00%10.00%0.00%鋼鐵全部申萬行業(yè)傳媒通信計算資料來源：Wind， 上半年汽車銷量繼續(xù)承壓，6 月零售首次轉(zhuǎn)正 年上半年汽123212.4%4.1%，乘用14%。64.9%，主要7圖 2：2019 年上半年汽車銷量（同比）繼續(xù)承壓15.0%10.0%5.0%0.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%2018年2019年資料來源：中汽協(xié)， B1722019年 7 月 15 日，共計 60 家申萬汽車披露半年報預(yù)告，披露率約 35%。圖 3：申萬汽車業(yè)績預(yù)告及快報披露情況（截止 20190715）200120%100%

7、100%15080%10060%60%5046%35%40%20%04%0%創(chuàng)業(yè)板中小板深市主板滬市主板汽車行業(yè)整上市家數(shù)半年度預(yù)告披露率(右）資料來源：Wind， 6060108Q2歸母凈利潤合計18.4億元（上限，下限為0.4億元。我們按照加權(quán)平均算預(yù)Q29.4Q18.414.5-16.520184.79Q2Q12119-26，Q2Q1圖 4：申萬汽車業(yè)績預(yù)告及快報披露情況（截止 20190715，共計 60 家，單位：億元）40.0030.0020.0010.000.002018年201926.8918.0714.159.40Q1(8.40)Q2Q3Q4(61.35)26.8918.07

8、14.159.40Q1(8.40)Q2Q3Q4 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。資料來源：Wind， Q2Q1。從重點(diǎn)個股來看，長安22.5（預(yù)告上下限加權(quán)平均Q121（預(yù)告上下限加權(quán)平均）15.5224%。圖 5：重點(diǎn)公司業(yè)績預(yù)告（快報）情況（單位：億元）證券代碼證券簡稱2018Q12018H12019年Q1預(yù)告加權(quán)平均（2019H1)同比000625.SZ長安汽車13.9216.10(20.96)(22.50)-240%300258.SZ精鍛科技0.661.590.661.31-17%002454.SZ松芝股份0.390.700.941.2375%002

9、101.SZ廣東鴻圖0.551.770.471.41-20%601689.SH拓普集團(tuán)1.994.371.142.10-52%002085.SZ萬豐奧威2.265.572.034.73-15%002594.SZ比亞迪1.024.797.5015.50224%資料來源：Wind， 備注：同比增速按照預(yù)告上下限加權(quán)平均計算。新能源車銷量持續(xù)高增長，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績分化2019根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，201961.750GGII30GHW93%22.42GWH150%；5.13GWH92.47GWH157%。從技20.22gwh131%7.66gwh，23%24.67gwh109%，軟包裝機(jī)量2.63gwh，38

10、%，2.71gwh47%。6：2019H1501401201008060402002015年2016年2017年2018年2019H1銷量（萬輛）同比（右）70%60%50%40%30%20%10%0% HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。資料來源：中汽協(xié)， 鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績增速放緩，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)分化。根據(jù)公司主營業(yè)務(wù)，我們合計選擇 3624201967%Q2預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29（按照預(yù)告上下限加權(quán)平均計算，4%，Q115%。在鋰電池裝機(jī)量高速增長背景下，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績表現(xiàn)一般，主要源于補(bǔ)貼退坡、供需影響背景下，產(chǎn)業(yè)鏈價格下降較大所致。圖 7：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈 24 家

11、公司業(yè)績預(yù)告情況（單位：億元） HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。29.1425.2735.0029.1425.2730.0025.0020.0015.0010.005.000.00Q1Q2Q3Q42018年2019年資料來源：wind， 注：2019年Q2為業(yè)績預(yù)告上下限加權(quán)平均。2018年主要受商譽(yù)減值影響較大。 年上半年預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.271.455%-20%。正極材料板塊雖然鈷價下2019H11.4 億元-1.5524%-37%。設(shè)備板塊穩(wěn)定增長，贏合科技?xì)w母凈利潤預(yù)計增0%-30%10%-3020-23120%-1504

12、5%。圖 8：重點(diǎn)公司業(yè)績預(yù)告情況領(lǐng)域證券代碼證券簡稱2018Q12018H12019年Q1加權(quán)平均(2019H1)同比(2019H1)鈷300409.SZ300618.SZ道氏技術(shù)寒銳鈷業(yè)0.652.551.415.29(0.85)(0.55)(0.63)(0.63)-144%-112%電解液002709.SZ300037.SZ天賜材料新宙邦4.120.524.461.210.290.620.551.36-88%12%正極300073.SZ當(dāng)升科技0.391.130.641.4831%隔膜300568.SZ002812.SZ星源材質(zhì)恩捷股份0.890.241.530.420.762.121.

13、694.2010%897%設(shè)備300450.SZ300457.SZ先導(dǎo)智能贏合科技1.730.603.271.701.940.713.921.9620%15%溶劑603026.SH石大勝華0.671.321.352.2974%鋰002466.SZ002460.SZ天齊鋰業(yè)贛鋒鋰業(yè)6.603.5813.098.371.112.531.883.77-86%-55%電池300014.SZ300750.SZ300438.SZ億緯鋰能寧德時代鵬輝能源0.744.130.741.599.111.562.0010.470.454.7621.411.36200%135%-12%資料來源 備注同比增速及2019

14、H1業(yè)績按照預(yù)告上下限加權(quán)平均計算站在當(dāng)下，成長兼周期皆有機(jī)會周期：預(yù)計 2019 年將是新一輪周期的底部，布局正當(dāng)時 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。對2020 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。便宜是硬道理，提供較高安全墊20181220前，我們認(rèn)為估值已到位，業(yè)績有望迎來邊際改善。圖 9：汽車行業(yè)估值（PB）處于歷史底部71.5361.53543212019-05-312019-01-182018-09-072019-05-312019-01-182018-09-072018-05-042017-12-292017-08-182017-04-142016-12-09

15、2016-07-292016-03-252015-11-132015-07-102015-03-062014-10-312014-06-272014-02-212013-10-182013-06-142013-02-012012-09-212012-05-182012-01-062011-08-262011-04-222010-12-172010-08-132010-04-092009-11-272009-07-242009-03-202008-11-072008-06-272008-02-222007-10-192007-06-082007-01-262006-09-152006-05-12

16、2005-12-232005-08-122005-04-012004-11-192004-07-162004-03-052003-10-242003-06-202003-01-292002-09-202002-05-172001-12-282001-08-172001-04-132000-11-242000-07-142000-03-03PB 當(dāng)前水平（20190531）資料來源：Wind， 20192019續(xù)加大，可選消費(fèi)品包括汽車是維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)彈性最大的品種，財政政策有望進(jìn)一步發(fā)力。 圖 10：汽車歷年銷量結(jié)構(gòu)（按季度） HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。年度

17、Q1Q2Q3Q42010年25.53%24.39%22.82%27.26%2011年26.93%23.46%23.28%26.33%2012年24.82%24.89%23.28%27.01%2013年24.67%24.37%23.20%27.75%2014年25.21%24.52%22.64%27.63%2015年25.01%23.16%21.17%30.66%2016年23.29%22.49%23.30%30.93%2017年24.25%21.99%23.79%29.97%2018年25.58%24.51%22.88%27.03%平均25.03%23.76%22.93%28.28%2019年

18、E(悲觀情形）-同比(參考2011年）-11.28%-19.36%-14.25%-17.93%2019年E(中性情形）-同比-參考?xì)v年均值-11.28%-12.15%-9.14%-5.14%2019年E(樂觀情形）-同比-參考2016年-11.28%-10.60%-0.75%11.50%資料來源：中汽協(xié)， 產(chǎn)業(yè)資本回購，機(jī)構(gòu)開始重視，優(yōu)質(zhì)個股迎來布局windwind2019Q12018有限，政策托底等，機(jī)構(gòu)有望進(jìn)一步布局汽車股。此外，產(chǎn)業(yè)資本拿出真金白銀回購， 20122012圖 11：產(chǎn)業(yè)資本繼續(xù)回購（不完全統(tǒng)計）代碼簡稱截止日期已回購數(shù)量(萬股）占總股本比重回購金額(萬元）回購價格/股）當(dāng)

19、前價格/股）當(dāng)前價格相較于回購價格漲跌幅000030.SZ富奧股份2019-06-0360043.32%304945.084.45-12.38%000338.SZ濰柴動力2019-01-0963360.80%499917.8912.2054.64%000887.SZ中鼎股份2019-05-317590.62%824410.869.74-10.29%000903.SZ云內(nèi)動力2019-05-3138651.96%100012.592.797.82%002085.SZ萬豐奧威2019-05-3124951.14%188507.557.12-5.75%002126.SZ銀輪股份2019-05-316

20、290.79%49987.947.29-8.21%002434.SZ萬里揚(yáng)2019-03-2037402.79%280017.496.57-12.25%002448.SZ中原內(nèi)配2019-05-3112392.04%88197.125.49-22.85%002488.SZ金固股份2019-06-04360.04%3008.368.370.11%002593.SZ日上集團(tuán)2019-05-314200.60%15993.813.76-1.27%002611.SZ東方精工2019-05-3130001.63%136934.564.641.66%300611.SZ美力科技2019-03-16310.1

21、7%2939.569.26-3.15%300707.SZ威唐工業(yè)2019-04-25700.45%114716.3814.05-14.24%600166.SH福田汽車2019-05-3182871.24%199892.412.32-3.82%603129.SH春風(fēng)動力2019-05-312932.18%584419.9521.568.05%603158.SH騰龍股份2019-05-314291.96%714316.6615.96-4.21%603586.SH金麒麟2019-04-305632.69%752713.3715.6417.02%603788.SH寧波高發(fā)2019-05-243041.

22、32%433314.2714.20-0.46%資料來源：wind， 復(fù)盤歷史，2020 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。16（2003-2018）3003 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。300143001718230020196300，我們認(rèn)為汽車指數(shù)在 2020 年拿相對收益確定性高。遠(yuǎn)期來看，中國汽車保有量仍有翻倍空間8236095934112018174GDP來汽車保有量很大程度上取決于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度與質(zhì)量。圖 12：站在全球發(fā)達(dá)國家來看，中國千人保有量還有空間人均GDP600005000040000英國德國R = 0.8343加拿大意大利美國30000中國法

23、國20000墨西哥波蘭10000印度全球巴西0千人保有量0100200300400500600700800900資料來源世界銀行 備注中國是2018年預(yù)測數(shù)據(jù)其他國是2015年數(shù)據(jù)人均 GDP 單位是世界銀行采用的國際元。成長：我們認(rèn)為 2019 年將是電動車產(chǎn)業(yè)鏈價值洼地形成期電動車核心關(guān)注政策（關(guān)鍵是補(bǔ)貼政策、量、價。目前補(bǔ)貼政策已落地，我們認(rèn)為量 150-160201970%，產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)計價格整體下降，部分環(huán)節(jié)略好。我們認(rèn)為電解201920192019投資建議：成長周期并重，布局正當(dāng)時 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。新宙邦（300037）：修煉內(nèi)功，腳踏實(shí)地，全球布局 HYP

24、ERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。公司上半年扣非業(yè)績維持較高增長。公司預(yù)計2019年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.27億元-1.455%-20%1.19億元-1.37 17%-34%Q2實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.59億元-0.77圖 13：公司分季度業(yè)績及增速2019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q1營收（億元）55.364.50同比(%)14%13%16%34%16%歸母凈利潤（億元）0.65-0.830.621.120.870.690.52同比(%)5%-34%20%47%14%16%-23%扣非歸母凈利潤（億元）0.59-0.770.61.070.870.640.39

25、同比(%)-8%至+20%54%45%17%16%-39%資料來源：公司公告， 管理層兢兢業(yè)業(yè)，電解液價格企穩(wěn)。在上游6F價格企穩(wěn)背景下，電解液價格企穩(wěn)，當(dāng)前 6f廠商盈利能力低，處于盈虧平衡線附近，擴(kuò)產(chǎn)動力不足，預(yù)計電解液中期價格企穩(wěn)。 根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)，2019年上半年動力電池裝機(jī)量約30GWH，同比增長93%，上半年新 能源車產(chǎn)銷量分別為61.4萬輛、61.7萬輛，同比增長48.5%、49.6%，帶動動力電池需求 快速增長。公司管理層腳踏實(shí)地，兢兢業(yè)業(yè)，當(dāng)前市場環(huán)境下一步一個腳印，穩(wěn)扎穩(wěn)打。投資建議：維持“推薦”評級。公司開發(fā)的高鎳正極系列電解液、系列添加劑均已通過 們預(yù)計公司2019年

26、EPS至1.03，維持“推薦”評級。風(fēng)險提示：新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；客戶開拓不及預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；電解 液價格超預(yù)期下滑。當(dāng)升科技（300073）：厚積薄發(fā)，順勢而為公司上半業(yè)績維持較高增長。公司預(yù)計2019年上半年凈利潤為1.4億元-1.55億元，較上 年同期增長24.10%-37.40%。公司上半年業(yè)績維持增長的原因包括：1）報告期內(nèi)公司鋰 成本加成模式，單噸盈利較為穩(wěn)定，影響相對較小。2）公司所持中科電氣股票公允價 值變動上升，利潤同比上升。圖 14：公司分季度業(yè)績及增速2019Q22019Q12018年2018Q42018Q32018Q22018Q1營收（億元）6.5432.

27、818.038.489.596.71同比（%）-3%52%11%41%84%114%歸母凈利潤（億元）0.76-0.910.630.740.39同比(%)3%-23%64%26%66%141%-41%99%扣非歸母凈利潤（億元）0.66-0.810.53.011.050.900.700.36同比(%)-6%至+16%39%106%69%160%124%99% HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。注：假設(shè)公司 2019 年上半年非經(jīng)常性損益為 2400 萬元，公司預(yù)計為 2000-2800 萬元。公司目前正極材 料產(chǎn)能為1.61.41萬噸高鎳

28、產(chǎn)能將于2019年 Q3NCM622NCM811占比 繼續(xù)提升，技術(shù)革新推動公司單噸盈利能力有一定保障。公司客戶比亞迪、寧德時代兩 家占據(jù)國內(nèi)2019年上半年約70%市場份額，伴隨公司產(chǎn)能釋放，業(yè)績有望繼續(xù)增長。投資建議：維持“推薦”評級。成立至今，公司專注于正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售， 2019 EPS 為0.85，2020 EPS 1.18pe 30 倍、22 倍，維持“推薦”評級。風(fēng)險提示：高鎳需求不佳；商譽(yù)減值；原材料價格波動；產(chǎn)能釋放節(jié)奏低預(yù)期；新能源 車推廣不及預(yù)期。精鍛科技（300258）：順應(yīng)變速箱升級趨勢，深度打入合資供應(yīng)鏈公司主營業(yè)務(wù)受中國汽車市場 ，其中國13%，出口市場產(chǎn)品銷售收入比上年同期增長約21%20191.261.3614%-21%。因產(chǎn)品銷售價格年降、原輔材料價格上漲及折舊費(fèi)用增加，加之總體出產(chǎn)下降等因素， 行業(yè)。公司客戶結(jié)構(gòu)良好，囊括大眾、通用、豐田、福特、吉利、奔馳等國際化車企， 抵御行業(yè)風(fēng)險能力較強(qiáng)。根據(jù)規(guī)劃，2018-202037/換代車6（國內(nèi)三個，歐洲三個，有望受益于大眾超級周期。201