汽車及零部件行業(yè)月報：零售、批售和去庫存超預(yù)期行業(yè)轉(zhuǎn)暖

1、核心觀點與投資建議國五清庫以價換量，6月乘用車零售端12個月以來首次轉(zhuǎn)正，行業(yè)批售和去庫存均好于市場預(yù)期。乘聯(lián)會6 月乘用車零售銷量176.6萬輛，同比增長4.9%，是連續(xù)12個月以來行業(yè)零售銷量首次轉(zhuǎn)正，主要是部分地區(qū) 提前實施國六，經(jīng)銷商大力促銷完成國五清庫，以價換量帶來零售端的增長。6月汽車批售205.6萬輛，同比 下滑9.6%，同比降幅收窄至個位數(shù)，超出市場預(yù)期的雙位數(shù)下滑；行業(yè)庫存系數(shù)1.38，降至預(yù)警線之下。下半年不利因素緩解，汽車行業(yè)復(fù)蘇值得期待。行業(yè)從去年7月起開始下滑，因此下月起行業(yè)基數(shù)壓力逐月 減輕。提前實施排放升級地區(qū)，下半年開始正式實施國六切換，政策擾動緩解，市場價格體

2、系和批發(fā)節(jié)奏 重回正軌。上半年經(jīng)銷商和廠商大力去庫存卓有成效，下半年補庫需求增加，行業(yè)復(fù)蘇值得期待，預(yù)計行 業(yè)批發(fā)銷量3Q19收窄，4Q19有望轉(zhuǎn)正。此外，行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，政策有持續(xù)加碼的可能，若有強刺激 政策出臺，行業(yè)復(fù)蘇時間更早、力度更大。投資建議：行業(yè)復(fù)蘇整車首選，再選優(yōu)質(zhì)零部件。下半年行業(yè)回升確定，疊加當前汽車股籌碼處于低位， 乘用車投資布局的良好時點已出現(xiàn)，可提前布局新產(chǎn)品周期與行業(yè)周期疊加的企業(yè)，重點推薦長安汽車、 上汽集團，建議關(guān)注港股華晨中國。零部件關(guān)注受益產(chǎn)品升級或品類擴張帶來阿爾法收益的企業(yè)，如萬里 揚、凌云股份、寧波華翔、一汽富維等。數(shù)據(jù)來源：wind，財通證券研究所

3、證券代碼公司名稱總市值（億元）收盤價（7.11）EPSPE投資評級2017A2018E2019E2017A2018E2019E000625.SZ長安汽車321.86.70.140.441.4647.915.24.6買入600480.SH凌云股份47.78.70.800.941.1210.89.27.7買入600742.SH一汽富維54.410.70.971.221.4011.18.87.7買入002048.SZ寧波華翔69.311.11.171.361.619.58.16.9買入002434.SZ萬里揚87.46.50.260.420.6242.626.417.9買入目錄汽車股持續(xù)低位震蕩批售

4、、零售和去庫存超預(yù)期，行業(yè)轉(zhuǎn)暖投資建議：行業(yè)復(fù)蘇整車首選，再選優(yōu)質(zhì)零部件風(fēng)險提示3汽車股持續(xù)低位震蕩（2019.6.10-2019.7.11）2019年6月10日-7月11日，上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板漲跌幅分別為3.2%、6.1%、6.9%，其中，汽車行業(yè)漲跌幅4.3%，跑輸滬深300和創(chuàng)業(yè)板，跑贏上證綜指，位列行業(yè)第13位（共29個行業(yè)）。汽車細分板塊方面，乘用車、商用車、汽車零部件、汽車銷售及服務(wù)漲跌幅分別為5.2%、3.7%、4.1%、3.4%。圖1：中信一級行業(yè)行情跟蹤（2019. 6.10-2019.7.11）圖2：汽車板塊行情跟蹤（2019.6.10-2019.7.11 ）數(shù)據(jù)

5、來源：wind，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，財通證券研究所-40481216食品飲料餐飲旅游醫(yī)藥 非銀行國防軍工 電子元家電 建材創(chuàng)業(yè)板指 滬深300機械 基礎(chǔ)化工 交通運輸 計算機 汽車電力及 上證綜指 農(nóng)林牧漁煤炭 房地產(chǎn) 銀行輕工制造建筑 商貿(mào)零售 紡織服裝 電力設(shè)備 有色金屬傳媒 石油石化通信 鋼鐵 綜合%0123456%4目錄汽車股持續(xù)低位震蕩批售、零售和去庫存超預(yù)期，行業(yè)轉(zhuǎn)暖投資建議：行業(yè)復(fù)蘇整車首選，再選優(yōu)質(zhì)零部件風(fēng)險提示56月批發(fā)銷量同比降幅收窄，超出市場預(yù)期數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所-25%-15%-5%5%01002003004002017-1&22017-03

6、2017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-1&22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1&22019-032019-042019-052019-06汽車月度銷量同比增速萬輛10.2%24.9%15.0%7.4%1.1%5.8%0.9%2.6%8.3%-7.0%-13.0%-11.3%-20%-13.5% -10%0%10%20%30%0200400600 6.0%8001Q162Q163Q1

7、64Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19汽車季度銷量同比增速650015%1000萬輛中汽協(xié)6月汽車銷售205.6萬輛，同比下滑9.6%，同比降幅收窄至個位數(shù)，超出市場預(yù)期的雙位數(shù)下滑，我 們認為，可能是國五清庫導(dǎo)致庫存劇烈下降，月末經(jīng)銷商逐步開始補庫。19H1汽車累計銷售1232.2萬輛，同比下滑12.4%，其中2Q19汽車銷量同比下滑13.5%，較1Q19降幅略有增加， 主要是增值稅下調(diào)和Q2行業(yè)集體清庫打亂了市場批發(fā)節(jié)奏。行業(yè)上半年整體仍然處于底部區(qū)間，預(yù)計上 市汽車和零部件企業(yè)中報業(yè)績壓力較大，存在超預(yù)期下滑的可能。圖3：汽車月度銷量和

8、同比增速圖4：汽車季度銷量和同比增速數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所國五清庫以價換量，乘用車6月零售轉(zhuǎn)正中汽協(xié)6月乘用車銷售172.8萬輛，同比下滑7.8%，降幅從雙位數(shù)收窄至個位數(shù)超出市場預(yù)期，可能是月末經(jīng)銷商補庫和國六開始鋪貨造成的。乘聯(lián)會6月乘用車零售銷量176.6萬輛，同比增長4.9%，是連續(xù)12個月以來行業(yè)零售銷量首次轉(zhuǎn)正，主要是 部分地區(qū)提前實施國六，經(jīng)銷商為完成國五清庫，大力促銷，以價換量帶來零售端的增長。圖6：乘用車月度零售銷量及同比增速-20%-10%0%10%20%01002003004002018-1-22018-032018-042018-052018-062018-0

9、72018-082018-092018-102018-112018-122019-1-22019-032019-042019-052019-06乘用車月度銷量同比增速圖5：乘用車月度批發(fā)銷量及同比增速500萬輛-30%-20%-10%0%10%20%0501001502002502018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06乘用車零售銷量同比增速數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：中汽

10、協(xié)，財通證券研究所7萬輛乘用車Q2及H1量價受損，上市車企中報業(yè)績或不佳中汽協(xié)1-6月累計銷售乘用車1012.7萬輛，同比下滑14.0%，較18H2同比降幅略有擴大；其中，2Q19乘用車同比下滑14.3%，與1Q19同比降幅持平。上半年車企通過促銷去庫存，乘用車市場量價齊跌，上市車企盈利能力受損，中報業(yè)績大概率不會很好 看。圖7：乘用車季度銷量及同比增速圖8：乘用車年度銷量及同比增速-20%-10%20%30%02004006008001Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19乘用車銷量同比增速數(shù)據(jù)

11、來源：中汽協(xié)，財通證券研究所萬輛-20%0%20%40%60%05000%1,0001,5002,00010%2,5003,000萬輛82006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1H19乘用車同比增速數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所6月經(jīng)銷商庫存系數(shù)改善明顯，降至警戒線以下清庫效果顯著，庫存劇烈下降。6月份汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)為1.38，同比下降28%，環(huán)比下降16.4%， 庫存水平位于警戒線以下；其中，國五地區(qū)庫存系數(shù)為1.56，國六地區(qū)庫存系數(shù)為1.29。庫存系數(shù)的計算 方法是“期末庫存量/當期銷售量

12、”，本月庫存系數(shù)快速下降的部分原因是分母當期銷量的增加，7月進入 車市傳統(tǒng)淡季，疊加6月國五清庫透支部分需求，預(yù)計7月零售端承壓，市場對庫存的擔憂仍在。高端豪華&進口品牌、合資品牌、自主品牌庫存系數(shù)均下降。高端豪華&進口品牌庫存系數(shù)為1.14，環(huán)比下降32.5%；合資品牌庫存系數(shù)為1.39，環(huán)比下降7%；自主品牌庫存系數(shù)為1.59，環(huán)比下降12.1%。圖9：汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)明顯改善圖10：不同品牌汽車的庫存系數(shù)數(shù)據(jù)來源：中國汽車流通協(xié)會，財通證券研究所00.511.521月2月3月4月5月6月7月201720188月9月10月 11月 12月201900.511.522.5自主高端豪華&

13、進口合資5月數(shù)據(jù)來源：中國汽車流通協(xié)會，財通證券研究所6月9SUV止跌回升，自主品牌份額環(huán)比回升6月SUV銷量同比增長0.3%，結(jié)束連續(xù)12個月的下滑。受SUV銷量回升拉動，自主品牌市場份額38.4%，環(huán)比 增加1.8pct，較去年同期仍下滑2pct。1-6月，自主品牌市場份額39.5%（同比-3.9pct），德系23.2%（同比+2.2pct），日系21.5%（同比+3.7pct），美 系9.6%（同比-1.1pct），韓系4.7%（同比持平）。圖11：乘用車各車型月銷量同比增速圖12：乘用車各系別1-6月市場份額比較數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所-60%-40%-20%0%20%40%2

14、017-1-22017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1-22019-032019-042019-052019-06轎車MPV數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所SUV交叉型0%10%20%30%40%50%中國美系法系德系日系2018年1-6月韓系2019年1-6月10重卡連續(xù)3個月下滑，市場略顯頹勢數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所數(shù)

15、據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所6月銷量（萬輛）同比增速累計銷量（萬輛）累計同比增速貨車28.6-19.8198.6-7.9%重卡10.4-7.5%65.6-1.6%中卡1.0-39.0%7.2-2.9%輕卡13.1-22.7%95.8-1.7%微卡4.2-29.8%30.0-1.7%2017-1-22017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-1220

16、19-1-22019-032019-042019-052019-06 中汽協(xié)6月重卡銷售11.9萬輛，環(huán)比下滑4.0%，同比下滑7.5%，連續(xù)第三個月下滑。制造業(yè)發(fā)展疲弱導(dǎo)致重 卡市場需求低迷，疊加工程車上牌治理以及天然氣重卡從7月1日起實施國六排放法規(guī)，多重不利因素疊加 在一起給重卡市場帶來很大挑戰(zhàn)。我們預(yù)計，7月重卡銷量仍難以保持正增長，重卡市場產(chǎn)銷量或?qū)⒗^續(xù) 下滑。 1-6月貨車累計銷量198.6萬輛，同比下滑7.9%，其中重卡65.6萬輛（同比-1.6%），中卡7.2萬輛（同比-2.9%），輕卡95.8萬輛（同比-1.7%），微卡30.0萬輛（同比-1.7%）。表1：輕卡、中重卡銷量和

17、同比增速圖13：重卡月度銷量同比增速160%120%80%40%0%-40%重卡月度銷量同比增速116月中客增長較快，大客仍然疲軟公路需求較弱和補貼退坡導(dǎo)致客車市場持續(xù)承壓。6月客車銷量4.3萬輛，同比下滑0.4%；其中，大客0.7萬輛（同比-5.3%），中客0.6萬輛（同比+30.9%），輕客3.0萬輛（-4.1%）。中汽協(xié)1-6月客車累計銷售21.1萬輛，同比下滑1.6%，其中大客3.3萬輛（同比-0.2%），中客2.7萬輛（同比- 0.3%），輕客15.1萬輛（同比-1.0%）。表2：輕客、中大客銷量和同比增速圖14：中型和大型客車月度銷量同比增速數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源

18、：中汽協(xié)，財通證券研究所6月銷量（萬輛）同比增速累計銷量（萬輛）累計同比增速客車4.3-0.4%21.1-1.6%大客0.7-5.3%3.3-0.2%中客0.630.9%2.7-0.3%輕客3.0-4.1%15.1-1.0%-80%12160%120%80%40%0%-40%2017-1-22017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1

19、-22019-032019-042019-052019-06大型中型新能源汽車增速較上年同期回落，下半年產(chǎn)業(yè)鏈承壓中汽協(xié)6月新能源汽車銷量8.4萬輛，同比增長80.0%；其中，新能源乘用車13.7萬輛（同比+87.6% ），新能 源商用車1.5萬輛（同比+30.6%），主要是過渡期最后一個月，消費者對漲價預(yù)期增強，搶裝效應(yīng)導(dǎo)致新能 源汽車同比增速較快。2019H1，新能源汽車銷售61.7萬輛，同比增長49.6%，增速比1-5月有所提升，與上年同期相比，增速回落依 然明顯。我們認為，下半年過渡期結(jié)束，補貼退坡導(dǎo)致部分車型已經(jīng)或者即將漲價，低迷車市下補貼差價 難以向消費者轉(zhuǎn)嫁，終端需求或持續(xù)走低。

20、此外，今年傳統(tǒng)車產(chǎn)量下降，市場上新能源積分富余，廠商的 新能源積分壓力比預(yù)期的要小，新能源供給端也面臨收縮，我們認為，下半年新能源產(chǎn)業(yè)鏈壓力仍在。圖15：新能源汽車月度銷量情況圖16： 新能源乘用車月度銷量情況數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所0481216204月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月20172018201905101520251月2月20153月4月5月6月7月8月9月10月20162017201811 月 12 月201913萬輛萬輛1月2月3月 2016重點企業(yè)經(jīng)濟效益增速低于同期 受車市低迷影響，重點企業(yè)的經(jīng)濟效應(yīng)增速低于同期，

21、1-5月重點企業(yè)營業(yè)收入同比下滑9.6%，利稅總額 同比下滑27.8%。從上半年產(chǎn)銷情況來看，汽車產(chǎn)銷整體處于低位運行，低于市場年初的預(yù)期。企業(yè)在量 價雙殺下，盈利能力受損，預(yù)計上市車企中報業(yè)績表現(xiàn)不佳。圖17：2019年1-5月重點企業(yè)營業(yè)收入增長變化趨勢圖18：2019年1-5月重點企業(yè)利稅總額增長變化趨勢數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所8.410.713.313.712.511.110.58.36.95.74.0-10.0-7.6-9.2-9.6-12-8-404812161-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月2018數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財通證券研究所2019-1.114-0.91.91.612.37.25.03.0-1.4-2.2-4.0-27.9-15.9-20.0-27.8-32-24-16-808161-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10 月 1-11