金融學(xué)百年美

1、百年美聯(lián)儲(chǔ)”的貨幣政策演2014-05-的美聯(lián)儲(chǔ)剛剛度過它 100 周歲的生成以來，美聯(lián)儲(chǔ)就經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展和金融穩(wěn)定作為根100 年來，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策幾經(jīng)變化，其角色和功能也在不斷地整，其中有成功的經(jīng)驗(yàn)，也有失敗的教19世紀(jì)后半期到20世紀(jì)初隨經(jīng)濟(jì)在內(nèi)戰(zhàn)后的迅猛發(fā)展全社會(huì)對資本的需求也百年美聯(lián)儲(chǔ)”的貨幣政策演2014-05-的美聯(lián)儲(chǔ)剛剛度過它 100 周歲的生成以來，美聯(lián)儲(chǔ)就經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展和金融穩(wěn)定作為根100 年來，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策幾經(jīng)變化，其角色和功能也在不斷地整，其中有成功的經(jīng)驗(yàn)，也有失敗的教19世紀(jì)后半期到20世紀(jì)初隨經(jīng)濟(jì)在內(nèi)戰(zhàn)后的迅猛發(fā)展全社會(huì)對資本的需求也不斷當(dāng)時(shí)的體系和貨幣行方式無

2、法與的貨管理機(jī)制和缺乏彈性的貨幣給機(jī)制帶來的是經(jīng)常性的貨，進(jìn)而誘發(fā)，阻礙經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，因此體系和貨機(jī)制迫在眉睫對：一派是為的黨和一部分中西部的中小家組認(rèn)為要建立府為主導(dǎo)的貨幣管理而以大商家為代表的另一派認(rèn)為建立為私人所。雙方中最終達(dá)成立控制機(jī)構(gòu)中賦予私家們一話語權(quán)，允許他們就貨幣管理問題提出建議。1913 年，時(shí)總統(tǒng)簽署儲(chǔ)備法決定成儲(chǔ)備體系貨幣金融穩(wěn)儲(chǔ)備體系的成立實(shí)際上是公共利益和私人利益相結(jié)的產(chǎn)儲(chǔ)儲(chǔ)和分散在各地的區(qū)儲(chǔ)備行，儲(chǔ)體現(xiàn)公任命，主要負(fù)工作，而各地儲(chǔ)由私家所有和控制，負(fù)責(zé)體的貨幣管理工作。回顧美聯(lián)儲(chǔ)成立以來的一百年，其貨幣政策也不斷演1913立至行，儲(chǔ)體現(xiàn)公任命，主要負(fù)工作，而各地儲(chǔ)

3、由私家所有和控制，負(fù)責(zé)體的貨幣管理工作。回顧美聯(lián)儲(chǔ)成立以來的一百年，其貨幣政策也不斷演1913立至1935適應(yīng)型1.成立初期的特點(diǎn)：央行地位未完美聯(lián)儲(chǔ)成立之初的政策目標(biāo)期性的帶社會(huì)更大的損傷，努力維持金融穩(wěn)定。這一時(shí)期的貨幣政策理論依是真實(shí)票據(jù)理論和金本位制貨幣政策工具是通過貼現(xiàn)窗向進(jìn)行短，提供貨幣的彈性供給，來滿足商業(yè)運(yùn)行中對幣性需求。同時(shí)，輔之以公開市場操作，在公開市場進(jìn)債券，最終達(dá)到維持金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目的美聯(lián)儲(chǔ)的成立對于穩(wěn)定當(dāng)時(shí)的金融形勢無疑有很大的但是由于剛剛成立的美聯(lián)儲(chǔ)在政策制定和貨幣管理方面的專業(yè)知識(shí)都較欠缺，因此也存在之處首先，美聯(lián)儲(chǔ)并沒有完全確的地位，兼具公共和雙重性方面力量

4、沒有明確劃分在貼現(xiàn)窗口和公開市場操作的控權(quán)力，致使雙方在貨幣政策的制定和執(zhí)行上，成為后期策的。其次初期美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策一直建立在真實(shí)票據(jù)理論和金制度的基礎(chǔ)上，這兩種都屬適應(yīng)性的管理理論，認(rèn)為信貸管可以“自動(dòng)，而不進(jìn)行其次初期美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策一直建立在真實(shí)票據(jù)理論和金制度的基礎(chǔ)上，這兩種都屬適應(yīng)性的管理理論，認(rèn)為信貸管可以“自動(dòng)，而不進(jìn)行主動(dòng)的調(diào)節(jié)管理，這也導(dǎo)致在發(fā)生時(shí)，貨幣政策無所作為再次，最初成立的聯(lián)實(shí)質(zhì)上是財(cái)政部的附屬款利率和貼現(xiàn)率制定等方面都聽從于財(cái)政部的美聯(lián)儲(chǔ)既沒制貨幣與信貸的實(shí)權(quán)，也沒有力聯(lián)的行2.時(shí)幣政策完全失大時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)基本延續(xù)了成立初期的貨幣政策，特別于貨幣政策理論基礎(chǔ)的堅(jiān)持

5、，并且開始奉行主義理論(Liquidation Theory)，認(rèn)為 20 年代初期經(jīng)濟(jì)過于繁榮，市場上在許過時(shí)期只是經(jīng)濟(jì)自擠量的過程是經(jīng)濟(jì)的自我調(diào)節(jié)和修復(fù)。因此，面對經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)受到投機(jī)性，為維持金本位制度，非但沒有通過調(diào)節(jié)和放松幣政策補(bǔ)償經(jīng)，而是通過提高利率，防止貨幣外流可以說美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策在執(zhí)行上基本是失敗的并沒有實(shí)現(xiàn)維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目標(biāo)，主要的教訓(xùn)有兩個(gè)分依賴真實(shí)票據(jù)理論和金本位制度無所作為，沒有根據(jù)濟(jì)變化形勢及時(shí)做出調(diào)整，導(dǎo)致越來越嚴(yán)重。其次，沒有人”的角色，沒有采取措施很好地應(yīng)為信貸過度，縮規(guī)模是正?，F(xiàn)象，聽在范圍，系統(tǒng)帶來的是更大規(guī)模的金。新政和1935：放棄真實(shí)票據(jù)理論和金本

6、位新政時(shí)期是以后的恢復(fù)和修幣政策最主的目標(biāo)是提為信貸過度，縮規(guī)模是正常現(xiàn)象，聽在范圍，系統(tǒng)帶來的是更大規(guī)模的金。新政和1935：放棄真實(shí)票據(jù)理論和金本位新政時(shí)期是以后的恢復(fù)和修幣政策最主的目標(biāo)是提高個(gè)階段的調(diào)整中最終放棄了真實(shí)票據(jù)理和金本位制的理論基貨幣政策工具方面引入了法定存款準(zhǔn)備率，與貼現(xiàn)窗口和公開市場操作共同發(fā)揮效用。貨幣政策的制定不要關(guān)注商業(yè)中的短性需求，更要考慮國家整體的信貸時(shí)允許的交易，擴(kuò)大了抵押擔(dān)保品范圍這一時(shí)期，1933 法和1935 法的頒布對聯(lián)儲(chǔ)具公開市美聯(lián)的權(quán)力和職責(zé)進(jìn)行了更為明確的劃得了完全意義上的貨幣管理權(quán)，成為貨幣政策的主要決策者新政中和貨幣政策主要有兩個(gè)方面的功之

7、處，這也是過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要起點(diǎn)。第一，放棄實(shí)票據(jù)理論和金本位制度，貨幣政策得以放松，貨幣供應(yīng)價(jià)開始回升，通貨緊縮的局面逐漸結(jié)束。第二存款保險(xiǎn)公(FDIC)于 1934 年成立，儲(chǔ)戶的存就此有了保障，其存款信得以增強(qiáng)，大大減少了擠兌風(fēng)險(xiǎn)二戰(zhàn)后至上世紀(jì) 90 年代初期：“主動(dòng)調(diào)整型”貨幣政的盯住低利率二戰(zhàn)期間，美聯(lián)儲(chǔ)為了籌措軍費(fèi)，采取盯住利率政策，長期保低利率，只要利率上升美聯(lián)儲(chǔ)就通過公開市場操作，迫使利率降。這一政策一的盯住低利率二戰(zhàn)期間，美聯(lián)儲(chǔ)為了籌措軍費(fèi)，采取盯住利率政策，長期保低利率，只要利率上升美聯(lián)儲(chǔ)就通過公開市場操作，迫使利率降。這一政策一直延續(xù)到 1950 年國內(nèi)貨幣行量擴(kuò)張，物價(jià)高

8、漲，導(dǎo)致了嚴(yán)重的通貨膨脹。1951 年美聯(lián)儲(chǔ)和政部達(dá)成協(xié)議，開始取消盯住低利率政策，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)正式脫離政部，真正開啟美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立制定貨幣政策的時(shí)時(shí)盯住低利率”之前，美聯(lián)儲(chǔ)對短期利率的調(diào)整集中國庫券率上但之后貼現(xiàn)工具和公開市場操作的重點(diǎn)從國庫券利率基金利率轉(zhuǎn)移基金利率逐漸成為美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控的主要對象2.二戰(zhàn)后至上世紀(jì) 70 年代中期：逆周期的貨幣政策這一時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)確立了貨幣政策的雙穩(wěn)定物提高就業(yè)從 1951 年放棄盯住低利率政策到 70 聯(lián)儲(chǔ)一直奉主義“相機(jī)抉擇”的貨周期性擴(kuò)張或是緊縮的經(jīng)狀況，貨幣政策也相應(yīng)地在緊縮性和擴(kuò)張性之間交替調(diào)整，因此這階段貨幣政策主要以反經(jīng)濟(jì)周期的貨幣政策為幣政中心環(huán)節(jié)是

9、利聯(lián)儲(chǔ)主要是基金利率來調(diào)節(jié)貨和信貸量從1951 年到60中的貨幣政策總體來說偏向于寬松在這一時(shí)期，通脹水平保持在較低水平，就業(yè)率也，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)了較為平穩(wěn)的發(fā)展。而從60期至70年代中經(jīng)經(jīng)歷了從平穩(wěn)增長到緩慢增長，再到 70 年代末期的“滯脹”狀態(tài)這一階段由于經(jīng)濟(jì)狀況經(jīng)歷了從平穩(wěn)增長到緩慢增長，再到 70 年代末期的“滯脹”狀態(tài)這一階段由于經(jīng)濟(jì)狀況復(fù)雜儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)也是在抑通脹和提高就業(yè)率上不斷變化，貨幣政策時(shí)緊時(shí)松，使經(jīng)濟(jì)基本處“松脹一緊滯停滯”的惡性循環(huán)中可以看出，這段時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)雖然一直在積極地變動(dòng)貨幣政策調(diào)整政策目標(biāo)，但從根本來說，美聯(lián)儲(chǔ)并沒有發(fā)現(xiàn)問題的根一味交替使用擴(kuò)張性和緊縮性的貨幣政

10、策，以期熨平經(jīng)濟(jì)波貨幣政策非但沒有起經(jīng)濟(jì)最終滯脹的局3.20世紀(jì)70年代后期至90 年代初期：轉(zhuǎn)變?yōu)橐载泿殴?yīng)量中介目20世紀(jì)70年代后經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的滯脹狀態(tài)，通貨膨高達(dá)兩位數(shù)，因此這一階段，美聯(lián)儲(chǔ)將貨幣政策的首要目標(biāo)定為抑通脹。同時(shí)，在 1979 年進(jìn)行了一的貨幣，主由主義轉(zhuǎn)向?yàn)榇淼呢泿胖髫泿耪叩哪繕?biāo)基金利率轉(zhuǎn)向貨幣供應(yīng)量 M1，實(shí)行緊縮性貨幣政策，來隨著貨幣供應(yīng)增長率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)放棄設(shè)定狹義貨幣 目標(biāo)，轉(zhuǎn)向廣義貨幣 M2。到了 80 年代末，M，增長與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之的關(guān)系也越來美聯(lián)儲(chǔ)最終放棄了以 M2 作為貨幣政策中介目標(biāo)僅僅將其作為監(jiān)測的變量指標(biāo)，取而代之的是儲(chǔ)備金總量指標(biāo)，即過

11、控制儲(chǔ)備金總量來調(diào)節(jié)利過公開市場操作來達(dá)到儲(chǔ)備總量的目標(biāo)，這一狀況一直維持到 1994 年美聯(lián)儲(chǔ)在這一階段順應(yīng)經(jīng)濟(jì)地調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)在貨的指該階段美聯(lián)儲(chǔ)通過控制貨幣供應(yīng)量來穩(wěn)幣值和物價(jià)，緩解了美聯(lián)儲(chǔ)在這一階段順應(yīng)經(jīng)濟(jì)地調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)在貨的指該階段美聯(lián)儲(chǔ)通過控制貨幣供應(yīng)量來穩(wěn)幣值和物價(jià)，緩解了通脹壓力，為經(jīng)濟(jì)增長提供了穩(wěn)定的宏觀環(huán)境20世紀(jì)90代至2007政本階段的貨幣政策目標(biāo)確定為低通貨膨脹和適度經(jīng)濟(jì)貨政策再次出轉(zhuǎn)變，從1994開始規(guī)則代替貨幣主義為貨幣政策制定的理論依據(jù)實(shí)際利率為中介目標(biāo)中性貨幣政策取代以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的政規(guī)則的政義基金名義利率要順應(yīng)通貨膨脹率的變保持實(shí)際均

12、率的穩(wěn)定性。例如，如果產(chǎn)出的增長率超過潛在水平，或失業(yè)率自然失業(yè)率，以及預(yù)期通貨膨脹率超過目標(biāo)通貨膨脹率，則使實(shí)際率偏離實(shí)際均貨就應(yīng)該運(yùn)用政策工具適當(dāng)提基金名義利率，使實(shí)際利率恢復(fù)到實(shí)際均衡利率。到 2000 年末經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸放緩，為防止經(jīng)濟(jì)停滯，美聯(lián)儲(chǔ)在 2001 年當(dāng)年連續(xù) 次降基金利率。連續(xù)的降息，低成本的融資，一方面刺激資、信貸和消費(fèi)，經(jīng)狀態(tài)有所好轉(zhuǎn)，但另一方面，連續(xù)降息致經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了大量的資2004年到2005美聯(lián)儲(chǔ)又續(xù) 10 次提高利息，加息不僅直接刺的房地，還最2007次，并隨后演化為全球性金融與經(jīng)。在這一時(shí)期利率政策的實(shí)施聯(lián)儲(chǔ)多次進(jìn)行利率微調(diào)次數(shù)多，但幅度小，既通過微調(diào)主動(dòng)控制

13、調(diào)控的力度結(jié)構(gòu)式的利率調(diào)控，以此既為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行創(chuàng)造寬松的環(huán)境，又達(dá)到防通貨膨脹的目標(biāo)。同時(shí)，努力提高政策的公開，合理公眾預(yù)期。在貨幣政策工結(jié)構(gòu)式的利率調(diào)控，以此既為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行創(chuàng)造寬松的環(huán)境，又達(dá)到防通貨膨脹的目標(biāo)。同時(shí)，努力提高政策的公開，合理公眾預(yù)期。在貨幣政策工具的運(yùn)用上主要有以下特點(diǎn)：一是逐漸降法定存款準(zhǔn)備金率，而且逐漸減少對這一工具的運(yùn)用；二是基金利率作為操作目標(biāo)，通過公開市場操作來實(shí)現(xiàn)，公開市場操作也為至今為止最重要、最常用的貨幣政策工具；三是自 1980 年代以美聯(lián)儲(chǔ)逐漸減少對貼現(xiàn)窗口現(xiàn)窗口主要充當(dāng)著最人的角色?？傮w來看，從上世紀(jì) 90 年代到次到來之前，貨幣策對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還是卓有成效

14、的金以后：非常2007年次爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)開始連續(xù)降息，在短時(shí)間將基金利率目標(biāo)由 5.25%下調(diào)至 0-0.25%之間，實(shí)際上啟動(dòng)了利率政策。美聯(lián)儲(chǔ)無法再通過下調(diào)名義利率刺激經(jīng)濟(jì)，面對經(jīng)濟(jì)形的聯(lián)儲(chǔ)選擇了量化寬松的非200811月至今共啟動(dòng)了三輪 QE 和一次扭轉(zhuǎn)操作，大規(guī)模買債券及各種形的機(jī)，向金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)注性，目的是通過持低利率和增加貨幣供給來刺激投資和消費(fèi)抵御的后進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)設(shè)了定期拍賣便利(TAF)商業(yè)票據(jù)融資便利(CPFF一級交易商融資便利(PDCF)和定借貸便利(TSLF)等創(chuàng)新性政策工具融力滿足金融機(jī)構(gòu)性需求，幫助其恢復(fù)放款能值得一儲(chǔ)后還采取了另一項(xiàng)重要貨幣政策“前瞻性利率指引”。這是央行的一種非傳統(tǒng)政策工具，指央行未來利率政給出一些語言暗示來引導(dǎo)市儲(chǔ)在眾的信息溝通中，通過降低私值得一儲(chǔ)后還采取了另一項(xiàng)重要貨幣政策“前瞻性利率指引”。這是央行的一種非傳統(tǒng)政策工具，指央行未來利率政給出一些語言暗示來引導(dǎo)市儲(chǔ)在眾的信息溝通中，通過降低私人部門對未來短期利率的預(yù)期，從而動(dòng)長期利率的下行，以此緩解緊張的金融狀況，壓低融資成本，刺消費(fèi)與投資。公開市的會(huì)議紀(jì)要中就多，“基金利率可能在一段時(shí)間內(nèi)保持在低水平”，從實(shí)施效