《金融市場學》第一階段導學重點

1、金融市場學第一階段導學重點金融市場學第一階段導學重點PAGE 1PAGE 61金融市場學第一階段導學重點金融市場學第一階段導學重點金融市場學第一階段學習包括三章：第一章 金融市場概論第二章 貨幣市場第三章 資本市場這一階段的具體學習重點如下：第一章 金融市場概論 在現(xiàn)代經(jīng)濟系統(tǒng)中，有三類重要的市場對經(jīng)濟的運行起著主導作用，這就是要素市場、產(chǎn)品市場和金融市場。要素市場是分配土地、勞動與資本等生產(chǎn)要素的市場，產(chǎn)品市場是商品和服務進行交易的場所。在經(jīng)濟系統(tǒng)中引導資金的流向，溝通資金由盈余部門向短缺部門轉移的市場即為金融市場。第一節(jié) 金融市場的概念及功能一、金融市場的概念金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對

2、象而形成的供求關系及其機制的總和。它包括如下三層含義，一是它是金融資產(chǎn)進行交易的一個有形和無形的場所；二是它反映了金融資產(chǎn)的供應者和需求者之間所形成的供求關系；三是它包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制，其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。金融資產(chǎn)是指一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權的憑證，亦稱為金融工具或證券。金融資產(chǎn)可以劃分為基礎性金融資產(chǎn)與衍生性金融資產(chǎn)兩大類。前者主要包括債務性資產(chǎn)和權益性資產(chǎn)；后者主要包括遠期、期貨、期權和互換等。金融市場與要素市場和產(chǎn)品市場的差異在于：（1）在金融市場上，市場參與者之間的關系已不是一種單純的買賣關系，而是一種借貸關系和委托代

3、理關系，是以信用為基礎的資金的使用權和所有權的暫時分離或有條件的讓渡；（2）市場交易的對象是一種特殊的商品即貨幣資金。金融市場上之所以會發(fā)生貨幣資金的借貸和有條件的讓渡，是因為當其轉化為資本使用時能夠帶來增加的貨幣資金余額；（3）市場交易的場所在大部分情況下是無形的，通過電訊及計算機網(wǎng)絡等進行交易的方式已越來越普遍。在當今世界上，伴隨著經(jīng)濟全球一體化趨勢的發(fā)展，經(jīng)濟金融化的進程也日益加劇、程度不斷加深。這突出的表現(xiàn)為：經(jīng)濟關系日益金融關系化，社會資產(chǎn)日益金融資產(chǎn)化，融資非中介化、證券化趨向越來越明顯。在這種情況下，金融業(yè)的發(fā)展所帶來的影響已不僅僅局限于其產(chǎn)業(yè)內部，而是涉及到了社會經(jīng)濟政治生活的

4、各個層面，世界各國都越來越關注和重視金融業(yè)的發(fā)展及由此帶來的巨大影響。進入20世紀90年代以來，由于世界有關國家和地區(qū)頻繁發(fā)生金融危機，對正常的經(jīng)濟發(fā)展及政治生活的穩(wěn)定產(chǎn)生了巨大的沖擊，因此，人們對當今金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢、國際金融體制和秩序以及傳統(tǒng)的金融理論開始進行一系列的反思和新的探索。在一個各種不同利益交集的、充滿變幻的全球一體化的金融市場上，只有深刻地理解了金融市場上各經(jīng)濟主體的行為規(guī)律及金融市場的運行機制，才能對當前世界上復雜的經(jīng)濟金融問題作出客觀而具體的分析，以指導我們的行動。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。經(jīng)濟的發(fā)展依賴于資源的合理配置，而資源的合理配置主要靠市場機制的運行來實現(xiàn)。金融

5、市場在市場機制中扮演著主導和樞紐的角色，發(fā)揮著極為關鍵的作用。在一個有效的金融市場上，金融資產(chǎn)的價格和資金的利率能及時、準確和全面地反映所有公開的信息，資金在價格信號的引導下迅速、合理地流動。金融市場作為貨幣資金交易的渠道，以其特有的運作機制使千百萬居民、企業(yè)和政府部門的儲蓄匯成巨大的資金流推動和潤滑著商品經(jīng)濟這個巨大的經(jīng)濟機器持續(xù)地運轉。金融市場還以其完整而又靈敏的信號系統(tǒng)和靈活有力的調控機制引導著經(jīng)濟資源向著合理的方向流動，優(yōu)化資源的配置。在金融市場上，價格機制是其運行的基礎，而完善的法規(guī)制度、先進的交易手段則是其順利運行的保障。二、金融市場的功能 金融市場作為金融資產(chǎn)交易的場所，從整個經(jīng)

6、濟運行的角度來看，它提供如下幾種經(jīng)濟功能：聚斂功能金融市場的聚斂功能是指金融市場引導眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會再生產(chǎn)的資金集合功能。在這里，金融市場起著資金 “蓄水池”的作用。在國民經(jīng)濟四部門中，各部門之間、各部門內部的資金收入和支出在時間上并不總是對稱的。這樣，一些部門、一些經(jīng)濟單位在一定的時間內可能存在暫時閑置不用的資金，而另一些部門和經(jīng)濟單位則存在資金缺口。金融市場就提供了兩者溝通的渠道。金融市場是由資金供應者和資金需求者組成的。資金供應者就是在一定時間內的資金有余者，這些資金有余者的資金之所以暫時閑置，或者是因為要預防未來的意外急需，或者是要等到積累到足夠數(shù)量之后進行某項大

7、額投資或消費。如個人為預防意外事件、或為了滿足將來生活及購買大件消費品之需要而進行儲蓄，企業(yè)為了積存足夠的資金投資于某個新項目而進行的資金積累等。這些暫時閑置的資金在使用之前有通過投資謀求保值增值的需要。對資金需求者來說，其資金的需要往往是由于要進行某項經(jīng)濟活動，或為了滿足其比較迫切的需要，但手中積累的資金不足，因此，需要尋求更多的資金來源。但是，經(jīng)濟中各經(jīng)濟單位的閑置資金是相對有限的，這些暫時不用的資金就顯得相對零散，不足以滿足大規(guī)模的投資要求，特別是企業(yè)為發(fā)展生產(chǎn)而進行的大額投資和政府部門進行大規(guī)模的基礎設施建設與公共支出的要求。這就需要一個能將眾多的小額資金集合起來以形成大額資金的渠道，

8、金融市場就提供了這種渠道，這就是金融市場的資金聚斂功能。金融市場之所以具有資金的聚斂功能，一是由于金融市場創(chuàng)造了金融資產(chǎn)的流動性?，F(xiàn)代金融市場正發(fā)展成為功能齊全、法規(guī)完善的資金融通場所，資金需求者可以很方便的通過直接或間接的融資方式獲取資金，而資金供應者也可通過金融市場為資金找到滿意的投資渠道；另一個原因是金融市場的多樣化的融資工具為資金供應者的資金尋求合適的投資手段找到了出路。金融市場根據(jù)不同的期限、收益和風險要求，提供了多種多樣的供投資者選擇的金融工具，資金供應者可以依據(jù)自己的收益風險偏好和流動性要求選擇其滿意的投資工具，實現(xiàn)資金效益的最大化。（二）配置功能金融市場的配置功能表現(xiàn)在三個方面

9、：一是資源的配置，二是財富的再分配，三是風險的再分配。在經(jīng)濟的運行過程中，擁有多余資產(chǎn)的盈余部門并不一定是最有能力和機會作最有利投資的部門，現(xiàn)有的財產(chǎn)在這些盈余部門得不到有效的利用，金融市場通過將資源從低效率利用的部門轉移到高效率的部門，從而使一個社會的經(jīng)濟資源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，實現(xiàn)稀缺資源的合理配置和有效利用。在金融市場中，證券價格的波動，實際上反映著證券背后所隱含的相關信息。投資者可以通過證券交易中所公開公告的信息及證券價格波動所反映出的信息來判斷整體經(jīng)濟運行情況以及相關企業(yè)、行業(yè)的發(fā)展前景，從而決定其資金和其它經(jīng)濟資源的投向。一般地說，資金總是流向最有發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

10、能夠為投資者帶來最大利益的部門和企業(yè)，這樣，通過金融市場的作用，有限的資源就能夠得到合理的利用。財富是各經(jīng)濟單位持有的全部資產(chǎn)的總價值。政府、企業(yè)及個人通過持有金融資產(chǎn)的方式來持有的財富，在金融市場上的金融資產(chǎn)價格發(fā)生波動時，其財富的持有數(shù)量也會發(fā)生變化，一部分人的財富量隨金融資產(chǎn)價格的升高而增加了其財富的擁有量，而另一部分人則由于其持有的金融資產(chǎn)價格下跌，所擁有的財富量也相應減少。這樣，社會財富就通過金融市場價格的波動實現(xiàn)了財富的再分配。金融市場同時也是風險再分配的場所。在現(xiàn)代經(jīng)濟活動中，風險無時不在，無處不在。而不同的主體對風險的厭惡程度是不同的。利用各種金融工具，較厭惡風險的人可以把風險

11、轉嫁給厭惡風險程度較低的人，從而實現(xiàn)風險的再分配。（三）調節(jié)功能調節(jié)功能是指金融市場對宏觀經(jīng)濟的調節(jié)作用。金融市場一邊連著儲蓄者，另一邊連著投資者，金融市場的運行機制通過對儲蓄者和投資者的影響而發(fā)揮作用。首先，金融市場具有直接調節(jié)作用。在金融市場大量的直接融資活動中，投資者為了自身利益，一定會謹慎、科學地選擇投資的國家、地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)、項目及產(chǎn)品。只有符合市場需要、效益高的投資對象，才能獲得投資者的青睞。而且，投資對象在獲得資本后，只有保持較高的經(jīng)濟效益和較好的發(fā)展勢頭，才能繼續(xù)生存并進一步擴張。否則，它的證券價格就會下跌，繼續(xù)在金融市場上籌資就會面臨困難，發(fā)展就會受到后續(xù)資本供應的抑制。這

12、實際上是金融市場通過其特有的引導資本形成及合理配置的機制首先對微觀經(jīng)濟部門產(chǎn)生影響，進而影響到宏觀經(jīng)濟活動的一種有效的自發(fā)調節(jié)機制。其次，金融市場的存在及發(fā)展，為政府實施對宏觀經(jīng)濟活動的間接調控創(chuàng)造了條件。貨幣政策屬于調節(jié)宏觀經(jīng)濟活動的重要宏觀經(jīng)濟政策，其具體的調控工具有存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策、公開市場操作等，這些政策的實施都以金融市場的存在、金融部門及企業(yè)成為金融市場的主體為前提。金融市場既提供貨幣政策操作的場所，也提供實施貨幣政策的決策信息。首先，因為金融市場的波動是對有關宏微觀經(jīng)濟信息的反映，所以，政府有關部門可以通過收集及分析金融市場的運行情況來為政策的制定提供依據(jù)。其次，中央銀行

13、在實施貨幣政策時，通過金融市場可以調節(jié)貨幣供應量、傳遞政策信息，最終影響到各經(jīng)濟主體的經(jīng)濟活動，從而達到調節(jié)整個宏觀經(jīng)濟運行的目的。此外，財政政策的實施也越來越離不開金融市場，政府通過國債的發(fā)行及運用等方式對各經(jīng)濟主體的行為加以引導和調節(jié)，并提供中央銀行進行公開市場操作的手段，也對宏觀經(jīng)濟活動產(chǎn)生著巨大的影響。（四）反映功能金融市場歷來被稱為國民經(jīng)濟的“晴雨表”和“氣象臺”，是公認的國民經(jīng)濟信號系統(tǒng)。這實際上就是金融市場反映功能的寫照。金融市場的反映功能表現(xiàn)在如下幾個方面：（1）由于證券買賣大部分都在證券交易所進行，人們可以隨時通過這個有形的市場了解到各種上市證券的交易行情，并據(jù)以判斷投資機會

14、。證券價格的漲跌在一個有效的市場中實際上是反映著其背后企業(yè)的經(jīng)營管理情況及發(fā)展前景。此外，一個有組織的市場，一般也要求上市證券的公司定期或不定期的公布其經(jīng)營信息和財務報表，這也有助于人們了解及推斷上市公司及相關企業(yè)、行業(yè)的發(fā)展前景。所以，金融市場首先是反映微觀經(jīng)濟運行狀況的指示器。（2）金融市場交易直接和間接的反映國家貨幣供應量的變動。貨幣的緊縮和放松均是通過金融市場進行的，貨幣政策實施時，金融市場會出現(xiàn)波動表示出緊縮和放松的程度。因此，金融市場所反饋的宏觀經(jīng)濟運行方面的信息，有利于政府部門及時制定和調整宏觀經(jīng)濟政策。（3）由于證券交易的需要，金融市場專門有大量專門人員長期從事商情研究和分析，

15、并且他們每日與各類工商業(yè)直接接觸，能了解企業(yè)的發(fā)展動態(tài)。（4）金融市場有著廣泛而及時的收集和傳播信息的通訊網(wǎng)絡，整個世界金融市場已聯(lián)成一體，四通八達，從而使人們可以及時了解世界經(jīng)濟發(fā)展變化情況。第二節(jié) 金融市場的類型為了更充分地理解金融市場，盡可能地反映這個復雜市場的全貌，我們從多個角度對金融市場作如下分類。一、按標的物劃分：貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場 （一）貨幣市場貨幣市場，是指以期限在一年以下的金融資產(chǎn)為交易標的物的短期金融市場。它的主要功能是保持金融資產(chǎn)的流動性，以便隨時轉換成現(xiàn)實的貨幣。它一方面滿足了借款者的短期資金需求，另一方面也為暫時閑置的資金找到了出路。在美國金融史上

16、，早期的貨幣市場概念狹義地指對證券經(jīng)紀商和交易商進行通知放款的市場。后來，貨幣市場的概念又廣義地包含了短期資金市場?，F(xiàn)在，貨幣市場一般指國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可轉讓定期存單、回購協(xié)議、聯(lián)邦資金等短期信用工具買賣的市場。許多國家將銀行短期貸款也歸入貨幣市場的業(yè)務范圍。一般地說，資金借貸以三到六個月期最為普遍，而債券則以六到九個月期為多。由于該類市場信用工具隨時可以在發(fā)達的二級市場上出售變現(xiàn)，具有很強的變現(xiàn)性和流動性，功能近似于貨幣，故稱貨幣市場。又由于該市場主要經(jīng)營短期資金的借貸，故亦稱短期資金市場。貨幣市場一般沒有正式的組織，所有交易特別是二級市場的交易幾乎都是通過電訊方式聯(lián)系進行的

17、。市場交易量大是貨幣市場區(qū)別于其它市場的重要特征之一。巨額交易使得貨幣市場實際上成為一個批發(fā)市場。由于貨幣市場的非人為性及競爭性，因而它又是一個公開市場，任何人都可以進入市場進行交易，在那里不存在固定不變的顧客關系。（二）資本市場資本市場是指期限在一年以上的金融資產(chǎn)交易的市場。一般來說，資本市場包括兩大部分：一是銀行中長期存貸款市場，另一是有價證券市場。本章的討論主要著眼于后者。通常，資本市場主要指的是債券市場和股票市場。它與貨幣市場之間的區(qū)別為：（1）期限的差別。資本市場上交易的金融工具均為一年以上，最長者可達數(shù)十年，有些甚至無期限，如股票等。而貨幣市場上一般交易的是一年以內的金融工具，最短

18、的只有幾日甚至幾小時。（2）作用的不同。貨幣市場所融通的資金，大多用于工商企業(yè)的短期周轉資金。而在資本市場上所融通的資金，大多用于企業(yè)的創(chuàng)建、更新、擴充設備和儲存原料，政府在資本市場上籌集長期資金則主要用于興辦公共事業(yè)和保持財政收支平衡。（3）風險程度不同。貨幣市場的信用工具，由于期限短，因此流動性高，價格不會發(fā)生劇烈變化，風險較小。資本市場的信用工具，由于期限長，流動性較低，價格變動幅度較大，風險也較高。（三）外匯市場如同貨幣市場一樣，外匯市場也是各種短期金融資產(chǎn)交易的市場，不同的是貨幣市場交易的是同一種貨幣或以同一種貨幣計值的票據(jù)，而外匯市場則是以不同種貨幣計值的兩種票據(jù)之間的交換。在貨幣

19、市場上所有的貸款和金融資產(chǎn)的交易都受政府法令條例管制。但在外匯市場上，一國政府只能干預或管制本國的貨幣。外匯市場按其含義有廣義和狹義之分。狹義的外匯市場指的是銀行間的外匯交易，包括同一市場各銀行間的交易、中央銀行與外匯銀行間以及各國中央銀行之間的外匯交易活動，通常被稱為批發(fā)外匯市場（Wholesale Market）。廣義的外匯市場是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀人及客戶組成的外匯買賣、經(jīng)營活動的總和。包括上述的批發(fā)市場以及銀行同企業(yè)、個人間外匯買賣的零售市場（Retail Market）。外匯市場的主要功能在于：（1）通過外匯市場的外匯儲備買賣和貨幣兌換業(yè)務，使各國間債權債務關系的貨幣

20、清償和資本的國際流動得以形成，實現(xiàn)購買力的國際轉移；（2）外匯市場集中了各國政府、企業(yè)、公司等單位的閑置資金，并對國際貿(mào)易中進出口商進行借貸融資，從而加速了國際資金周轉，調劑國際資金余缺；（3）外匯市場所擁有的發(fā)達的通信設施及手段，將世界各地的外匯交易主體聯(lián)成一個網(wǎng)絡，縮短了世界各地間的遠程貨幣收付時間，提高了資金的使用效率；（4）進出口商利用市場中的遠期外匯買賣業(yè)務，可有效的避免或減少因匯率變動帶來的風險，從而促進國際貿(mào)易的發(fā)展。此外，外匯市場提供的各種外匯資金的供求信息及其價格動態(tài)，有助于各國政府和企業(yè)據(jù)以正確地進行有關決策。（四）黃金市場黃金市場是專門集中進行黃金買賣的交易中心或場所。目

21、前，由于黃金仍是國際儲備工具之一，在國際結算中占據(jù)著重要的地位，因此，黃金市場仍被看作金融市場的組成部分。但隨著時代的發(fā)展，黃金非貨幣化趨勢越來越明顯，因此，本書不專門介紹黃金市場。黃金市場早在19世紀初就已形成，是最古老的金融市場。現(xiàn)在，世界上已發(fā)展到40多個黃金市場。其中倫敦、紐約、蘇黎世、芝加哥和香港的黃金市場被稱為五大國際黃金市場。二、按中介特征劃分：直接金融市場與間接金融市場金融市場的形成是直接與資金的融通相聯(lián)系的。在正常的經(jīng)濟生活中，總有資金暫時閑置者及資金短缺者存在，金融市場就為這兩者提供互通有無的渠道。根據(jù)在資金的融通中的中介機構特征來劃分，可將金融市場分為直接金融市場和間接金

22、融市場。直接金融市場指的是資金需求者直接從資金所有者那里融通資金的市場，一般指的是通過發(fā)行債券和股票方式在金融市場上籌集資金的融資市場。而間接金融市場則是通過銀行等信用中介機構作為媒介來進行資金融通的市場。在間接金融市場上，資金所有者將手中的資金貸放給銀行等信用中介機構，然后再由這些機構轉貸給資金需求者。在此過程中，不管這筆資金最終歸誰使用，資金所有者都將只擁有對信用中介機構的債權而不能對最終使用者具有任何權利要求。直接金融市場與間接金融市場的差別并不在于是否有金融中介機構的介入，而主要在于中介機構的特征的差異。在直接金融市場上也有金融中介機構，只不過這類公司不象銀行那樣，它不是資金的中介，而

23、大多是信息中介和服務中介。雖然兩者難分輕重，但本書的重點是直接金融市場。三、按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分：初級市場、二級市場、第三市場和第四市場資金需求者將金融資產(chǎn)首次出售給公眾時所形成的交易市場稱為初級市場、發(fā)行市場或一級市場。金融資產(chǎn)的發(fā)行方式主要有兩種方式：一是將金融資產(chǎn)銷售給特定的機構；二是將金融資產(chǎn)廣泛地發(fā)售給社會公眾。前者稱為私募發(fā)行，其發(fā)行對象一般為機構投資者；后者稱為公募發(fā)行，其發(fā)行對象為社會公眾。私募又分為包銷和代銷兩種。所謂包銷，是指金融資產(chǎn)的發(fā)行人與銀行等金融機構協(xié)商，由銀行等承銷機構按照商定的條件把全部證券承接下來負責對公眾銷售。包銷期滿后，不論證券是否已經(jīng)推銷出去，

24、包銷機構都要如數(shù)付給發(fā)行人應得資金。代銷則是發(fā)行人自己承擔全部發(fā)行風險，只將公開銷售事務委托投資銀行等辦理的一種方式，代銷商銷多少算多少，它只收取手續(xù)費等費用，不承擔任何風險。此外還有一種自辦發(fā)行或稱自銷的方式，一般通過私下洽商的方式直接銷售給為數(shù)不多的個人及團體投資者。目前國際上流行的是包銷方式。證券發(fā)行后，各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市場即為二級市場，又稱流通市場或次級市場。它又可分為兩種，一是場內市場即證券交易所，另一是場外交易市場。證券交易所是依照國家有關法律規(guī)定，經(jīng)政府主管機關批準設立的證券集中競價的有形場所。場外交易市場又稱柜臺交易或店頭交易市場。它是在證券交易所之外

25、進行證券買賣的市場。原則上在場外交易的證券以未上市的證券為主。然而現(xiàn)在情況發(fā)生了很大的變化，為數(shù)不少的上市證券，尤其是政府債券、地方和公司債券也都紛紛涌入場外交易市場進行交易。初級市場是二級市場的基礎和前提，沒有初級市場就沒有二級市場；二級市場是初級市場存在與發(fā)展的重要條件之一，無論從流動性上還是從價格的確定上，初級市場都要受到二級市場的影響。此外，在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家還存在著第三市場和第四市場，實際上都是場外市場的一部分。第三市場是原來在交易所上市的證券移到場外進行交易所形成的市場。第三市場的交易相對于交易所交易來說，具有限制更少、成本更低的優(yōu)點。第四市場是投資者和證券的出賣者直接交易形成的

26、市場。其形成的主要原因是機構投資者在證券交易中所占的比例越來越大，它們之間的買賣數(shù)額很大，因此希望避開經(jīng)紀人直接交易，以降低成本。四、按成交與定價的方式劃分：公開市場與議價市場 公開市場指的是金融資產(chǎn)的交易價格通過眾多的買主和賣主公開競價而形成的市場。金融資產(chǎn)在到期償付之前可以自由交易，并且只賣給出價最高的買者。一般在有組織的證券交易所進行。在議價市場上，金融資產(chǎn)的定價與成交是通過私下協(xié)商或面對面的討價還價方式進行的。在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，絕大多數(shù)債券和中小企業(yè)的未上市股票都通過這種方式交易。最初，在議價市場交易的證券流通范圍不大，交易也不活躍，但隨著現(xiàn)代電訊及自動化技術的發(fā)展，該市場的交易效

27、率已大大提高。五、按有無固定場所劃分：有形市場與無形市場有形市場即為有固定交易場所的市場，一般指的是證券交易所等固定的交易場地。在證券交易所進行交易首先要開設帳戶，然后由投資人委托證券商買賣證券，證券商負責按投資者的要求進行操作；而無形市場則是指在證券交易所外進行金融資產(chǎn)交易的總稱。它的交易一般通過現(xiàn)代化的電訊工具在各金融機構、證券商及投資者之間進行。它是一個無形的網(wǎng)絡，金融資產(chǎn)及資金可以在其中迅速的轉移。在現(xiàn)實世界中，大部分的金融資產(chǎn)交易均在無形市場上進行。六、按交割方式劃分：現(xiàn)貨市場與衍生市場現(xiàn)貨市場實際上是指即期交易的市場，是金融市場上的最普遍的一種交易方式。相對于遠期交易市場來說，現(xiàn)貨

28、市場指市場上的買賣雙方成交后須在若干個交易日內辦理交割的金融交易市場。現(xiàn)貨交易包括現(xiàn)金交易、固定方式交易及保證金交易?，F(xiàn)金交易是指成交日和結算日在同一天發(fā)生的證券買賣，固定方式交易則是指成交日和結算日之間相隔很短的幾個交易日，一般在七天以內。保證金交易也稱墊頭交易，它是投資者在資金不足，又想獲得較多投資收益時，采取交付一定比例的現(xiàn)金，其余資金由經(jīng)紀人貸款墊付，買進證券的一種交易方法。目前現(xiàn)貨市場上的大部分交易均為固定方式交易。衍生市場是各種衍生金融工具進行交易的市場。所謂衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基礎性金融工具創(chuàng)造出的新型金融工具。它一般表現(xiàn)為一些合約，這些合約的價值由其交易的金融資

29、產(chǎn)的價格決定。衍生工具包括遠期合約、期貨合約、期權合約、互換(Swap)協(xié)議等。由于衍生金融工具在金融交易中具有套期保值防范風險的作用，衍生工具的種類仍在不斷增多。衍生金融工具同時也是一種投機的對象，其交易中所帶來的風險也應引起注意。七、按地域劃分：國內金融市場和國際金融市場金融市場按其作用的地域范圍來劃分，又可以分為國內金融市場及國際金融市場。國內金融市場是指金融交易的作用范圍僅限于一國之內的市場，它除了包括全國性的以本幣計值的金融資產(chǎn)交易市場之外，還包括一國范圍內的地方性金融市場。國際金融市場則是金融資產(chǎn)的交易跨越國界進行的市場，進行金融資產(chǎn)國際交易的場所。國際金融市場有廣義和狹義之分。狹

30、義的國際金融市場指進行各種國際金融業(yè)務的場所，有時又稱傳統(tǒng)的國際金融市場包括貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場以及衍生市場等；廣義的國際金融市場則包括離岸金融市場這里，所謂離岸金融市場，是非居民間從事國際金融交易的市場。離岸市場以非居民為交易對象，資金來源于所在國的非居民或來自于國外的外幣資金。離岸金融市場基本不受所在國的金融監(jiān)管機構的管制，并可享受稅收方面的優(yōu)惠待遇，資金出入境自由。離岸金融市場是一種無形市場，從廣義來看，它只存在于某一城市或地區(qū)而不在于一個固定的交易場所，由所在地的金融機構與金融資產(chǎn)的國際性交易而形成。國內金融市場是國際金融市場形成的基礎。實際上，從金融監(jiān)管角度來看，國

31、內金融市場及傳統(tǒng)的國際金融市場都要受到所在國金融監(jiān)管當局的管制，而新興的國際金融市場如離岸金融市場則可以說是完全國際化的市場，它不受任何國家法令的限制，主要經(jīng)營境外貨幣。國際金融市場是國內金融市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是與實物資產(chǎn)的國際轉移、金融業(yè)較為發(fā)達 、資本的國際流動及現(xiàn)代電子信息技術的高度發(fā)展相輔相成的。 第三節(jié) 金融市場的主體 從動機看，金融市場的主體主要有投資者（投機者）、籌資者、套期保值者、套利者、調控和監(jiān)管者五大類。金融市場的投資者與實際部門的投資者是不同的，它是指為了賺取差價收入或者股息、利息收入而購買各種金融工具的主體，它是金融市場的資金供應者。按交易動機、時間長短等劃分，

32、廣義的投資者又可以分為投資者和投機者兩大類?；I資者則是金融市場上的資金需求者。套期保值者是指利用金融市場轉嫁自己所承擔風險的主體。套利者則是利用市場定價的低效率來賺取無風險利潤的主體。調控和監(jiān)管者是指對金融市場實施宏觀調控和監(jiān)管的中央銀行和其它金融監(jiān)管機構。這五類主體是由如下各類主體構成的： 一、政府部門在各國的金融市場上，通常該國的中央政府與地方政府都是資金的需求者，他們主要通過發(fā)行財政部債券或地方政府債券來籌集資金，用于基礎設施建設，彌補財政預算赤字等。政府部門在一定的時間也可能是資金的供應者，如稅款集中收進還沒有支出時。另外，不少國家政府也是國際金融市場上的積極參加者，如中東的主要石油出

33、口國家就是金融市場上資金供應的大戶，一些發(fā)展中國家則是金融市場上的主要資金需求者。不論是發(fā)展中國家還是發(fā)達國家，政府部門都是金融市場上的經(jīng)濟行為主體之一。二、工商企業(yè)在不少國家，國有或私營的工商企業(yè)是僅次于政府部門的資金需求者，他們既通過市場籌集短期資金從事經(jīng)營，以提高企業(yè)財務杠桿比例和增加贏利；又通過發(fā)行股票或中長期債券等方式籌措資金用于擴大再生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模。另外，工商企業(yè)也是金融市場上的資金供應者之一。他們在生產(chǎn)經(jīng)營過程中暫時閑置的資金，為了使其保值或獲得贏利，他們也會將其暫時讓渡出去，以使資金的運用發(fā)揮更大效益。此外，工商企業(yè)還是套期保值的主體。三、居民個人個人一般是金融市場上的主要資金

34、供應者。個人為了存集資金購買大件商品如住房、汽車等，或是留存資金以備急需、養(yǎng)老等，都有將手中資金投資以使其保值增值的要求。因此，個人通過在金融市場上合理購買各種有價證券來進行組合投資，既滿足日常的流動性需求，又能獲得資金的增值。個人的投資可以是直接購買債券或股票，也可以是通過金融中介機構進行間接投資，如購買共同基金份額、投入保險等，最終都是向金融市場提供資金。個人有時也有資金需求，但數(shù)量一般較小，常常是用于耐用消費品的購買及住房消費等。四、存款性金融機構存款性金融機構是指通過吸收各種存款而獲得可利用資金，并將之貸給需要資金的各經(jīng)濟主體及投資于證券等以獲取收益的金融機構。它們是金融市場的重要中介

35、，也是套期保值和套利的重要主體。存款性金融機構一般包括如下幾類：（一）商業(yè)銀行在存款性金融機構中，商業(yè)銀行是其中最主要的一種機構。早期的商業(yè)銀行是指接受活期存款，并主要為工商企業(yè)提供短期貸款的金融機構。但現(xiàn)代意義上的商業(yè)銀行已經(jīng)成為金融領域中業(yè)務最廣泛、資金規(guī)模最雄厚的存款性金融機構。商業(yè)銀行既是資金的供應者，又是資金的需求者，幾乎參與了金融市場的全部活動。作為資金的需求者，商業(yè)銀行利用其可開支票轉帳的特殊性，大量吸收居民及企業(yè)和政府部門暫時閑置不用的資金，還可以發(fā)行金融債券、參與同業(yè)拆借等。作為資金的供應者，商業(yè)銀行主要通過貸款和投資來提供資金。此外，商業(yè)銀行還能通過派生存款的方式創(chuàng)造和收縮

36、貨幣，對整個金融市場的資金供應和需求產(chǎn)生著巨大的影響。我國目前的商業(yè)銀行主要是指四大國有商業(yè)銀行、新興的股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行等。（二）儲蓄機構在西方國家有一種專門以吸收儲蓄存款作為資金來源的金融機構，這就是儲蓄機構。儲蓄機構的大部分資金運用都是用來發(fā)放不動產(chǎn)抵押貸款，投資于國債和其他證券。與商業(yè)銀行相比，儲蓄機構的資產(chǎn)業(yè)務期限長，抵押貸款比重高。政府常利用儲蓄機構來實現(xiàn)其某些經(jīng)濟目標，其中多為房地產(chǎn)政策目標。因此，一些儲蓄機構得到了政府的扶持。儲蓄機構在各國的名稱不一樣，如在美國是儲蓄貸款協(xié)會、互助儲蓄銀行。英國是信托儲蓄銀行、房屋互助協(xié)會。法國、意大利和德國則為儲蓄銀行等。在金融市場

37、上，它們與商業(yè)銀行一樣，既是資金的供應者，又是資金的需求者。（三）信用合作社信用合作社是由某些具有共同利益的人們組織起來的、互助性質的會員組織。其資金來源主要是會員的存款，也可以來自于非會員。其資金運用則是對會員提供短期貸款、消費信貸、票據(jù)貼現(xiàn)及從事證券投資，也有部分資金用于同業(yè)拆借和轉存款等。信用合作社在經(jīng)濟生活中起著廣泛動員社會資金的作用，它們遍布大銀行難以顧及的每一個角落，進一步促進了社會閑散資金的匯聚和利用。由于金融競爭的影響及金融創(chuàng)新的發(fā)展，信用合作社的業(yè)務有拓寬的趨勢。其資金來源及運用都從原有的以會員為主逐漸轉向多元化，因而其在金融市場上的作用也越來越大。五、非存款性金融機構金融市

38、場上另一類重要的金融機構參與者就是非存款性金融機構。它們的資金來源和存款性金融機構吸收公眾存款不一樣，主要是通過發(fā)行證券或以契約性的方式聚集社會閑散資金。主要有：保險公司包括人壽保險公司及財產(chǎn)和災害保險公司。人壽保險公司是為人們因意外事故或死亡而造成經(jīng)濟損失提供保險的金融機構。財產(chǎn)和災害保險公司是為企業(yè)及居民提供財產(chǎn)意外損失保險的金融機構。保險公司的主要資金來源于按一定標準收取的保險費。一般地說，人壽保險具有保險金支付的可預測性，并且只有當契約規(guī)定的事件發(fā)生時或到約定的期限時才支付的特征，因此，保險費實際上是一種穩(wěn)定的資金來源。這與財產(chǎn)和災害保險公司不同，財產(chǎn)和災害事故的發(fā)生具有偶然性和不確定

39、性。它們之間的差別決定了其資金運用方向的不一致。人壽保險公司的資金運用以追求高收益為目標，主要投資于高收益高風險的證券如股票等，也有一部分用作貸款。這樣，人壽保險公司成為金融市場上的主要資金供應者之一。在一些西方國家，人壽保險公司是金融市場上最大、最活躍的機構投資者。財產(chǎn)和災害保險公司在資金的運用上則注重資金的流動性，以貨幣市場上的金融工具為主，還有一部分投資于安全性較高的政府債券、高級別的企業(yè)債券等。養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金是一種類似于人壽保險公司的專門金融組織。其資金來源是公眾為退休后生活所準備的儲蓄金，通常由資方和勞方共同繳納，也有單獨由資方繳納的。養(yǎng)老金的繳納一般由政府立法加以規(guī)定，因此其資金

40、來源是有保證的。與人壽保險一樣，養(yǎng)老基金也能較精確地估計未來若干年它們應支付的養(yǎng)老金，因此，其資金運用主要投資于長期公司債券、質地較好的股票和發(fā)放長期貸款上。養(yǎng)老基金也是金融市場上的主要資金供應者之一。投資銀行投資銀行是資本市場上從事證券的發(fā)行買賣及相關業(yè)務的一種金融機構。最初的投資銀行產(chǎn)生于長期證券的發(fā)行及推銷要求，隨著資本市場的發(fā)展，投資銀行的業(yè)務范圍也越來越廣泛。目前，投資銀行業(yè)務除了證券的承銷外，還涉及到證券的自營買賣、公司理財、企業(yè)購并、咨詢服務、基金管理和風險資本管理等。投資銀行在金融市場上的功能是，一方面，它為需要資金的單位，包括企業(yè)和政府部門提供籌集資金的服務。另一方面，投資銀

41、行充當投資者買賣證券的經(jīng)紀人和交易商。投資銀行適應市場發(fā)展的需要而產(chǎn)生，又以其長期在資本市場上運作而形成的豐富的市場經(jīng)驗及專長為資金的供應者和需求者提供優(yōu)質服務，從而促進資金的流動和市場的發(fā)展。在當今世界上，投資銀行已成為資本市場上最重要的金融中介機構，無論是在一級市場還是二級市場上都發(fā)揮著重要作用。投資銀行在不同的國家有不同的稱呼，在美國為投資銀行或公司，在英國稱商人銀行，在日本為證券公司等。在我國，目前一些比較規(guī)范的證券公司即是我國的投資銀行。投資基金投資基金是向公眾出售其股份或受益憑證募集資金，并將所獲資金分散投資于多樣化證券組合的金融中介機構。投資基金的當事人有四個：委托人是基金的發(fā)起

42、人；受托人是基金經(jīng)理公司即代理投資機構，經(jīng)營基金所募資金；受益人是投資者，即持有基金份額的人，基金份額的持有者可以按其持有比例分享基金的投資收益或資產(chǎn)凈值；信托人負責基金資產(chǎn)的保管，一般由投資銀行、信托公司和商業(yè)銀行等大金融機構充當。投資基金可以按多種方式分類，最常見的是按基金份額的變現(xiàn)方式劃分為開放型基金和封閉型基金。此外，參與金融市場的還有一些官方、半官方的和在各國各具特色的其它類型的金融機構，如開發(fā)銀行、進出口銀行及農(nóng)業(yè)信貸機構、大企業(yè)所屬的金融公司等。在我國金融市場上，三大政策性銀行、金融信托機構及財務公司等，它們也歸入金融機構之列，是金融市場的主體之一。六、中央銀行中央銀行在金融市場

43、上處于一種特殊的地位，它既是金融市場的行為主體，又是金融市場上的監(jiān)管者。從中央銀行參與金融市場的角度來看，首先，作為銀行的銀行，它充當最后的貸款人角色，從而成為金融市場資金的提供者。其次，中央銀行為了執(zhí)行貨幣政策，調節(jié)貨幣供應量，通常采取在金融市場上買賣證券的做法，進行公開市場操作。中央銀行的公開市場操作不以盈利為目的，但會影響到金融市場上資金的供求及其它經(jīng)濟主體的行為。此外，一些國家的中央銀行還接受政府委托，代理政府債券的還本付息；接受外國中央銀行的委托，在金融市場買賣證券參與金融市場的活動。金融市場的趨勢資產(chǎn)證券化所謂資產(chǎn)證券化（Asset Securitization），是指把流動性較差

44、的資產(chǎn)，如金融機構的一些長期固定利率放款、或企業(yè)的應收帳款等通過商業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實現(xiàn)了相關債權的流動化。資產(chǎn)證券化最早起源于美國。最初是儲蓄銀行、儲蓄貸款協(xié)會等機構的住宅抵押貸款的證券化，接著商業(yè)銀行也紛紛仿效，對其債權實行證券化，以增強資產(chǎn)的流動性和市場性。從20世紀80年代后期開始，證券化已成為國際金融市場的一個顯著特點，傳統(tǒng)的以銀行為中心的融資借貸活動開始發(fā)生了新的變化。資產(chǎn)證券化趨勢的內容資產(chǎn)證券化的主要特點是將原來不具有流動性的融資形式變成流動性的市場性融資。以住宅抵押融資的證券化為例。住宅抵押融資雖然信用度較好，但屬小額債權，且現(xiàn)金流

45、動不穩(wěn)定。為此，有關金融機構就將若干小額債權集中起來，通過政府機構的擔保，使其轉換成流動性較高的住宅抵押證券。又如對信用度較低的借款人融資的證券化。一些信用度較低的風險企業(yè)和中小企業(yè)，其資金大都依靠商業(yè)銀行的貸款，因為受自身信用度的限制，它們難以在資本市場上籌資。但是，隨著流通市場的擴大，這種低信用等級的企業(yè)發(fā)行的債券迅速增加，出現(xiàn)了一種高收益?zhèn)袌?。這種高收益?zhèn)梢暈殂y行向低信用企業(yè)融資證券化的一種形式。此外對于某些信用度較低的發(fā)展中國家貸款也開始出現(xiàn)證券化的趨向，從而提高其流動性，以便于解決不斷積累的債務問題。隨著20世紀80年代以來住宅抵押證券市場的不斷擴大，資產(chǎn)證券化又有了一些新的

46、發(fā)展：（1）將住宅抵押證券的作法應用到其它小額債權上，對這些小額債權進行證券化。這使資產(chǎn)證券化的領域大大拓寬，如汽車貸款、信用卡應收款、住宅資產(chǎn)凈值貸款和大型設備的租賃等；（2）商業(yè)不動產(chǎn)融資的流動化。從1984年起，市場上出現(xiàn)了公募形式的商業(yè)不動產(chǎn)擔保證券。它以商業(yè)不動產(chǎn)的租金收入作為還債金，與原所有者完全分離。（3）擔保抵押債券。是將住宅抵押憑證（Pass-through）、住宅抵押貸款等匯集起來，以此為擔保所發(fā)行的債券。其發(fā)行方式是由某個金融企業(yè)作為發(fā)行人，收買住宅抵押憑證并設立集合基金。在以此為擔保同時發(fā)行34組債券。發(fā)行者以抵押集合基金每月產(chǎn)生的資金流動為資金來源，在對各組債券支付利

47、息的同時，只對其中的某一組債券的持有人償還本金。發(fā)行此種債券在某種程度上是為了解決住宅抵押憑證在到期償還時現(xiàn)金流動不穩(wěn)定的問題。當前，西方國家資產(chǎn)的證券化趨勢正深入到金融活動的各個方面，不僅是傳統(tǒng)銀行貸款的證券化，而且經(jīng)濟中以證券形式持有的資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的比例越來越大。社會資產(chǎn)金融資產(chǎn)化、融資非中介化都是這種趨勢的反映。國內有人認為，現(xiàn)代金融正由傳統(tǒng)的銀行信用發(fā)展到證券信用階段參見江其務，中國金融改革與發(fā)展，福建人民出版社1990年，P76-80。參見江其務，中國金融改革與發(fā)展，福建人民出版社1990年，P76-80。（二）資產(chǎn)證券化的原因資產(chǎn)證券化之所以在20世紀80年代以來成為一種國際

48、性的趨勢，與以下原因是分不開的： 1金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展。20世紀70年代以來，西方世界出現(xiàn)了一種經(jīng)濟自由化的思潮，強調市場機制的作用。與此同時，銀行等金融機構的經(jīng)營環(huán)境也發(fā)生了巨大的變化：20世紀30年代的大蕭條歷史已經(jīng)成為遙遠的過去，而經(jīng)濟的“滯漲”則成為困擾西方發(fā)達國家的主要問題。這一時期，市場利率大幅波動，各類金融機構之間的競爭日趨激烈，一些以20世紀30年代經(jīng)濟危機的經(jīng)驗總結為基礎而制訂的金融管理法規(guī)與現(xiàn)實的經(jīng)濟環(huán)境已不相適應。這樣，西方發(fā)達國家紛紛采取放松管制的措施，刺激本國金融業(yè)的發(fā)展。在這一過程中，金融創(chuàng)新起了推波助瀾的作用。金融創(chuàng)新本身是適應市場需要的產(chǎn)物，也是金融

49、機構規(guī)避管制的結果。金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展，促進了金融市場的活躍及效率的提高，從而構成了資產(chǎn)證券化的基礎。 2國際債務危機的出現(xiàn)。國際債務危機的出現(xiàn)導致了巨額的呆帳，一些國際性的大銀行深受債務拖欠之苦，希望通過加強資產(chǎn)的流動性來解決資金周轉的困難，而證券的發(fā)行無疑是途徑之一。資產(chǎn)的證券化，既使原有債權得以重新安排，又可使新增債權免受流動性差的困擾。因此，銀行越來越多的開始介入國際證券市場。銀行的介入，又對資產(chǎn)的證券化起著巨大的促進作用。 3現(xiàn)代電訊及自動化技術的發(fā)展為資產(chǎn)的證券化創(chuàng)造了良好的條件。一方面，隨著信息傳遞和處理技術的發(fā)達，獲取信息的成本降低。完全依賴金融機構的服務以消除借貸

50、者之間的信息不對稱的情況已有了很大變化。另一方面，交易過程中的計算機技術的廣泛使用，使數(shù)據(jù)處理成本大大下降，信息流通渠道大為暢通，從而證券交易成本大幅度下降。另外，交易技術的改進，也為新的金融工具的開發(fā)創(chuàng)造了條件。這些都支持了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。資產(chǎn)證券化的影響資產(chǎn)證券化的影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面：首先，對投資者來說，資產(chǎn)的證券化趨勢為投資者提供了更多的可供選擇的新證券種類，投資者可以根據(jù)自己的資金額大小及偏好來進行組合投資。其次，對金融機構來說，通過資產(chǎn)的證券化，可以改善其資產(chǎn)的流動性，特別是對原有呆帳債權的轉換，對其資金周轉效率的提高是一個很大的促進。而且，資產(chǎn)的證券化，也是金融機構獲取成

51、本較低的資金來源，增加收入的一個新的渠道；第三，對整個金融市場來說，資產(chǎn)的證券化為金融市場注入了新的交易手段，這種趨勢的持續(xù)將不斷地推動金融市場的發(fā)展，增加市場活力。但是，看到資產(chǎn)證券化有利的一面的同時，也應看到，資產(chǎn)證券化中的許多資產(chǎn)實際上是一些長期的貸款和應收帳款的集合，它們所固有的風險也不可避免地影響到新證券本身的質地。資產(chǎn)的證券化涉及到發(fā)起人、還本付息者、擔保人、受托者及投資者等多個當事人，從而使傳統(tǒng)貸款功能分散給幾個有限責任的承擔者，這樣，資產(chǎn)證券化中的風險就表現(xiàn)出一定的復雜性，一旦處理不當，就會影響到整個金融體系的穩(wěn)定。同時，資產(chǎn)證券化也使金融監(jiān)管當局在信貸擴張及貨幣供應量的估計上

52、面臨更復雜的問題，對金融的調控監(jiān)管產(chǎn)生一定的不利影響。不管怎樣，資產(chǎn)證券化的趨勢仍將持續(xù)下去。這是因為，國際金融市場仍在蓬勃發(fā)展，隨著現(xiàn)代交易及清算技術的不斷發(fā)展，金融市場的功能已越來越完善，其運作過程也日趨成熟，證券的發(fā)行及交易成本不斷降低，手續(xù)也日趨簡便。這都對資產(chǎn)的證券化具有強大的吸引力。 二、金融全球化金融市場的全球化已成為當今世界的一種重要趨勢。20世紀70年代末期以來，西方國家興起的金融自由化浪潮，使各國政府紛紛放寬對金融業(yè)活動的管制。隨著外匯、信貸及利率等方面的管制的放松，資本在國際間的流動日漸自由，國際利率開始趨同。目前，國際金融市場正在形成為一個密切聯(lián)系的整體市場，在全球各地

53、的任何一個主要市場上都可以進行相同品種的金融交易，并且由于時差的原因，由倫敦、紐約、東京和新加坡等國際金融中心組成的市場可以實現(xiàn)24小時不間斷的金融交易，世界上任何一個局部市場的波動都可能馬上傳遞到全球的其它市場上。這就是金融的全球化。金融全球化的內容 金融體系是一個復雜的整體，金融的全球化意味著資金可以在國際間自由流動，金融交易的幣種和范圍超越國界。它具體包括以下內容： 1 市場交易的國際化。在金融全球化的背景下，實際上意味著各個金融子市場交易的國際化。在資產(chǎn)證券化的趨勢影響之下，傳統(tǒng)的以國際銀行為主的間接信貸市場已讓位于直接的證券買賣和發(fā)行。而各國間資金的流動必然又涉及到各國貨幣的交易及兌

54、換，這也對外匯市場的全球化提出了要求。以下就從國際貨幣市場交易的全球化、國際資本市場交易的全球化和外匯市場的全球一體化三個方面加以說明。首先，從貨幣市場交易的國際化來看。國際貨幣市場主要指歐洲貨幣市場。它涉及銀行間的拆借、定期存單的發(fā)行及交易和各國大銀行進行的銀團貸款活動。此外，還有20世紀80年代資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的證券發(fā)行便利和歐洲票據(jù)市場。西方主要發(fā)達國家及部分發(fā)展中國家的銀行及其它一些大金融機構通過歐洲貨幣市場籌集或運用短期資金，參與國際金融市場的活動。一些跨國公司也通過國際貨幣市場發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)來融通資金。目前，倫敦是最重要的國際貨幣市場中心，另外，巴黎、盧森堡、巴林、新加坡、香港等

55、地在國際貨幣市場的交易中也占據(jù)著重要地位。其次，從國際資本市場交易的角度來看。適應企業(yè)跨國經(jīng)營和國內企業(yè)對外融資的需要，一些國家的政府和一些大企業(yè)紛紛進入國際資本市場融資。國際資本市場的融資主要是通過發(fā)行國際債券和到國際性的股票市場直接募資。國際債券市場一般分為兩類，一是各發(fā)達國家國內金融市場發(fā)行的以本幣計值的外匯債券，如美國的揚基債券、日本的武士債券都是這種類型。另一種是離岸債券市場，即歐洲債券市場發(fā)行的以多種貨幣計值的債券。它是以政府名義在國外發(fā)行的以本幣計值的債券，但不受本國法規(guī)的約束，其發(fā)行地也不一定局限于歐洲。股票市場交易的國際化體現(xiàn)在兩個方面，一是一些重要的股票市場紛紛向外國的公司

56、開放，允許國外公司的股票到其國家的交易所上市交易。象英國的倫敦、德國的法蘭克福、美國的紐約等都是國外上市公司的上市可選地之一；股票市場交易的國際化的另一個表現(xiàn)為一些國家既允許外國投資者參與本國股票市場上股票的買賣，如1986年10月27日被稱為“大爆炸（Big Bang）”的倫敦證券交易所改革使國外的銀行、非銀行金融機構及證券商等可以直接進入英國股市進行交易。也允許本國投資者買賣在國外市場交易的股票。雖然目前資本市場的開放還有地區(qū)性及國別的差異。但由于一些主要發(fā)達國家在市場上所占份額很大，這些國家市場的國際化對國際金融市場的影響是非常巨大的。第三，從外匯市場的全球一體化角度來看。由于外匯市場涉

57、及的是各國間的貨幣交易，因此，它的國際性更加明顯。尤其是浮動匯率制實行以來，各國中央銀行為了穩(wěn)定匯率，在外匯市場上進行的外幣買賣使外匯市場交易更加活躍。外匯市場上的新工具層出不窮，諸如互換、期權等創(chuàng)新日新月異。2市場參與者的國際化金融市場的全球化還表現(xiàn)為市場參與者的國際化。傳統(tǒng)的以大銀行和主權國政府為代表的國際金融活動主體正為越來越多樣化的國際參與者所代替。大企業(yè)、投資銀行、保險公司、投資基金、甚至私人投資者也紛紛步入國際金融市場，參與國際投資組合，以分散投資風險、獲取高收益。在這個過程中，銀行和各種非銀行金融機構紛紛向全球各金融中心擴散，代理本國或國外的資金供求者的投資與籌資活動，或直接在金

58、融市場上參與以贏利為目的的交易活動。特別值得一提的是，近幾十年來各國金融機構之間并購重組浪潮風起云涌，以及各種各樣的投資基金在全球金融市場上所取得的空前大發(fā)展，更是大大地促進了金融市場交易的國際化。（二）金融全球化的原因全球金融的一體化的發(fā)展與國際經(jīng)濟之間的交往日益密切是分不開的。這種趨勢正以過去所未有的速度向前推進。產(chǎn)生這一趨勢的原因主要有：1金融管制放松所帶來的影響。金融管制的放松，各國對金融機構跨國經(jīng)營的限制減少、對外匯管制政策的放寬，大大地促進了國際資本的流動及金融市場的國際化。2現(xiàn)代電子通訊技術的快速發(fā)展，為金融的全球化創(chuàng)造了便利的條件。現(xiàn)代電腦及自動化技術的發(fā)展，使國際金融交易中信

59、息傳遞更及時、交易成本更低、手續(xù)更簡便。這構成了現(xiàn)代金融市場全球化的技術基礎。3金融創(chuàng)新的影響。20世紀70年代以來的國際金融創(chuàng)新浪潮產(chǎn)生了許多新型的金融工具，它們有的本身就具有濃厚的國際性質，如利率互換、貨幣掉換等。此外，高新技術在金融領域的廣泛運用。還不斷的為國際金融交易提供更方便、成本更低的交易手段。4國際金融市場上投資主體的變化推動了其進一步的全球化。如前所述，國際金融市場的參與者已越來越多樣化，特別是各種類型的投資基金的崛起大大地改變了投資結構及交易性質，產(chǎn)生了一批專為套利而參與買賣的機構投資者，它們?yōu)榱双@利，必然頻頻出沒于全球各國的金融市場，尋找獲利機會。這種頻繁的交易更加促進了各

60、國市場間的聯(lián)系。金融全球化的影響金融全球化促進了國際資本的流動，有利于稀缺資源在國際范圍內的合理配置，促進世界經(jīng)濟的共同增長。金融市場的全球化也為投資者在國際金融市場上尋找投資機會，合理配置資產(chǎn)持有結構、利用套期保值技術分散風險創(chuàng)造了條件。一個金融工具豐富的市場也提供籌資者更多的選擇機會，有利于其獲得低成本的資金。這些都是金融全球化的有利影響的一面。金融全球化的不利影響首先表現(xiàn)在國際金融風險的防范上。由于全球金融市場的聯(lián)系更加緊密，一旦發(fā)生利率和匯率波動或局部的金融動蕩，會馬上傳遞到全球各大金融中心，使金融風險的控制顯得更為復雜。其次是造成政府在執(zhí)行貨幣政策與金融監(jiān)管方面的難度。由于國際資本流