淺議交易所的商業(yè)模式及信用保證機(jī)制

1、淺議交易所的商業(yè)模式及信用保證機(jī)制熊云波筆者為四川金融資產(chǎn)交易所董事長。四川金融資產(chǎn)交易所由四川省政府批準(zhǔn)設(shè)立，由中國證監(jiān)會備案， 注冊資金筆者為四川金融資產(chǎn)交易所董事長。四川金融資產(chǎn)交易所由四川省政府批準(zhǔn)設(shè)立，由中國證監(jiān)會備案， 注冊資金1億，專業(yè)從事投融資、金融資產(chǎn)交易、財(cái)富管理等金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)。本文結(jié)合市場微觀結(jié)構(gòu)研究理論，通過分析交易所的商業(yè)模式并 深入研究了交易所的信用保證機(jī)制，提出信用保證機(jī)制對金交所私募 市場業(yè)務(wù)的重要性，希望對欲了解交易所特別是金融資產(chǎn)交易所的朋 友們有所幫助。0.刖言市場微觀結(jié)構(gòu)理論是金融學(xué)的一個(gè)重要的新興分支，有狹義和廣 義之分。狹義的市場微觀結(jié)構(gòu)僅指價(jià)格發(fā)

2、現(xiàn)機(jī)制，廣義的市場微觀結(jié) 構(gòu)是各種交易制度的總稱。市場微觀結(jié)構(gòu)理論產(chǎn)生于高度發(fā)達(dá)的西方 資本主義社會，發(fā)端于上世紀(jì)60、70年代，近20多年來，特別是 1987年全球金融市場的大振蕩與1997年的亞洲金融危機(jī)進(jìn)一步推 動(dòng)了人們對市場微觀結(jié)構(gòu)的深入研究，許多研究者開始從理論、實(shí)證 和實(shí)驗(yàn)的角度深入全面闡釋金融資產(chǎn)價(jià)格行為的形成機(jī)理、市場組織 結(jié)構(gòu)和市場交易機(jī)制的設(shè)計(jì)等微觀層面的內(nèi)容，市場微觀結(jié)構(gòu)研究范 圍遂拓展為“價(jià)格形成與發(fā)現(xiàn)、市場結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、市場透明性以及在其 它金融領(lǐng)域的應(yīng)用等”。市場微觀結(jié)構(gòu)理論誕生和發(fā)展的年代，西方經(jīng)濟(jì)社會的商業(yè)倫理 高度發(fā)展，商業(yè)信用深入人心，以紐交所、倫交所等為代表的

3、西方交 易所的影響?yīng)毑饺颉６谥袊?，直至上世紀(jì)80年代末、90年代初， 證券、期貨交易所才在改革大潮中重新發(fā)芽。其時(shí)正值中國的市場經(jīng) 濟(jì)剛剛發(fā)展10余年，尚未形成良好的商業(yè)信用環(huán)境，國民普遍缺乏 信用素質(zhì)，全民都在惱怒中國商業(yè)活動(dòng)中信用缺失的問題。當(dāng)時(shí)的市 場經(jīng)濟(jì)大潮中，隨處可見不守合同、不講信用、欠債不還、欠債有理 等違反法律、敗壞道德的行為，有人甚至將當(dāng)時(shí)中國的信用制度斥責(zé) 為“不守信用的信用制度”。其實(shí)，縱觀中國證券交易所的發(fā)展歷程， 人們會發(fā)現(xiàn)其發(fā)展過程其實(shí)也就是不斷修補(bǔ)、健全交易所內(nèi)信用支持 制度的過程。出乎意外的是，伴隨著中國證券交易所的發(fā)展，中國敏 銳的經(jīng)濟(jì)界人士，驚喜的發(fā)現(xiàn)了

4、交易所這個(gè)神奇的商業(yè)形態(tài)，在某個(gè) 特定的市場體系內(nèi)能夠很好的解決中國商業(yè)活動(dòng)中所普遍存在的信 用缺失問題。于是，截至2011年底的20年間，全國誕生了不少交易 所，大大小小、形形色色，林林總總不下七、八百家。但中國部分商 人商業(yè)信用基本素質(zhì)低，反而造成了各交易所本身的“不信用”、不 規(guī)范運(yùn)營，直接導(dǎo)致引發(fā)了 2011年底監(jiān)管當(dāng)局對交易所行業(yè)的清理 整頓。本人認(rèn)為，中國的交易所熱不僅僅是資本趨利投機(jī)使然，確有 交易所這個(gè)商業(yè)形態(tài)扎根中國后能夠有效解決中國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中信用 缺失的痼疾之正面因素。隨著中國證券交易所的興起，中國的學(xué)者和研究者們也開始結(jié)合 中國的證券交易所市場實(shí)際研究市場微觀結(jié)構(gòu)，但大部

5、分研究集中在 某個(gè)局部以及實(shí)證和實(shí)驗(yàn)方面的研究。在交易制度方面的研究較為缺 乏，這與研究者參與交易所的實(shí)踐活動(dòng)普遍不足有一定關(guān)系。本人認(rèn) 為，考慮到中國的商業(yè)信用發(fā)展現(xiàn)況，在中國研究市場微觀結(jié)構(gòu)，即 研究中國特色的交易所，不應(yīng)象發(fā)達(dá)的西方經(jīng)濟(jì)社會的經(jīng)濟(jì)學(xué)家一樣， 局限在研究價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制、清算機(jī)制、信息傳播機(jī)制等方面，更重要 的是還要研究隱藏在交易制度背后的“信用保證機(jī)制”。下面，我們將從交易所的基本商業(yè)模式開始談起。交易所的基本商業(yè)模式現(xiàn)代商業(yè)依賴信用機(jī)制，可以說，沒有信用機(jī)制就沒有現(xiàn)代商業(yè) 社會。而交易所，在交易結(jié)構(gòu)中，它恰恰是這樣一種特殊的組織：通 過制訂交易規(guī)則，引導(dǎo)、組織和管理交易，間

6、接為交易雙方提供信用 支持。在西方，商業(yè)信用根植人心，這個(gè)信用支持作用讓人幾乎“視 而不見”，但在中國誕生的各類交易所，特別是地方上的各類商品交 易所以及各私募性質(zhì)的權(quán)益類交易所，其中信用支持機(jī)制的作用顯得 尤為明顯。按照市場微觀結(jié)構(gòu)的理論，市場微觀結(jié)構(gòu)由五個(gè)關(guān)鍵部分組成： 技術(shù)(technology)、規(guī)U(regulation)、信息(information)、市場參與 者(participants)和金融工具(instruments)。市場組織者即交易所的主 要作用是將上述五個(gè)部分合理地組織起來發(fā)揮最大的效用。是的，交 易所不直接參與客戶的交易，它只是交易所的組織者。交易中，買賣 標(biāo)的物

7、（金融工具）要通過交易所進(jìn)行登記、托管（可在交易所登記 托管，也可登記托管在交易所認(rèn)可的第三方），交易資金在開設(shè)在交 易所指定的銀行的第三方監(jiān)管賬戶下進(jìn)行監(jiān)管，交割交收結(jié)算也在交 易所管理下由第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)監(jiān)督進(jìn)行，亦即交易所監(jiān)督了交易的全 過程，實(shí)現(xiàn)了交易過程的公開和透明，保證了貨物的交收和資金的結(jié) 算，并通過保證金制度和處罰措施，確保交易按既定的規(guī)則進(jìn)行，降 低了交易中的違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們認(rèn)為，這種交易雙方之外的由第 三方保證的交易信用保證機(jī)制的實(shí)現(xiàn)形成了交易所商業(yè)模式的核心。交易中，最基本的參與者就是交易買賣雙方，而這些交易往往會 發(fā)生在某些特定場所，遵照一定的規(guī)則進(jìn)行。交易所就是發(fā)生

8、和組織 交易的場所，也就是交易的組織者和管理者。交易所本身是交易市場 的規(guī)則制訂者、市場的管理者、監(jiān)督者和裁判員，是交易秩序的維護(hù) 者。交易所通過制訂和公開發(fā)布交易規(guī)則，讓交易雙方按照既定的規(guī) 則進(jìn)行交易，在交易的過程中，交易所通過強(qiáng)制性的信息公開、規(guī)則 約束、交易保證、交割結(jié)算、違約處罰等各種方式，監(jiān)督和保證交易 的過程。因此，“公開、公平、公正”的三公原則形成了交易所的立身 之本。交易所的組織形式有兩類：公司制和會員制。但無論是公司制還 是會員制，在業(yè)務(wù)模式上都是從傳統(tǒng)發(fā)展而來的“會員交易”的模式， 即所有參與交易所的客戶，通過交易所會員的代理行為，直接或間接 發(fā)生交易，交易過程在交易所內(nèi)

9、部是發(fā)生在會員之間的。因此，基于 這種關(guān)系的存在，交易所推廣和發(fā)展業(yè)務(wù)，為客戶提供服務(wù)，往往不 是交易所親力親為，而是通過交易所會員來實(shí)現(xiàn)的。交易所通過會員 來發(fā)展業(yè)務(wù)，拓展市場，發(fā)展客戶，維護(hù)客戶關(guān)系，引導(dǎo)和組織客戶 進(jìn)場交易，提供交易過程中的各種附加服務(wù)。而會員通過與交易所分 享在交易所收取的交易傭金和服務(wù)傭金，來實(shí)現(xiàn)自己的利潤。在某些情況下，為了提高交易的效率，交易過程中還經(jīng)常有經(jīng)紀(jì) 會員參與。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是現(xiàn)代某些交易所內(nèi)比較普遍的一種業(yè)務(wù)形態(tài)。 所謂經(jīng)紀(jì)，系指為促成他人商品交易，在委托方和合同他方訂立合同 時(shí)充當(dāng)訂約居間人，為委托方提供訂立合同的信息、機(jī)會、條件，或 者在隱名交易中代表委

10、托方與合同方簽定合同的經(jīng)紀(jì)行為而獲取傭 金的依法設(shè)立的經(jīng)紀(jì)組織。在交易所，經(jīng)紀(jì)一般也都是交易所的“會 員”，他們通過收取交易者的交易傭金來獲得自己的利潤，不過，一 般情況下這種傭金都是由交易所收取，在交易所和經(jīng)紀(jì)會員之間按約 定“分傭”。經(jīng)紀(jì)通過幫助交易者尋找最佳交易對手撮合交易，提高 了交易成功率，從而提高了效率，經(jīng)紀(jì)會員的多寡，活躍程度，直接 反映了交易所的業(yè)務(wù)情況。交易所通常還有另外一類會員，他們不參與交易也不代理交易， 但是，通過他們的參與，為交易過程提供了各種便利服務(wù)，通常把他 們稱為服務(wù)類會員。例如，商品類型的交易所中，那些在交易活動(dòng)中 提供商品質(zhì)量的檢測、鑒定的機(jī)構(gòu)，提供倉單貨物

11、存儲的機(jī)構(gòu)，提供 貨物交收服務(wù)的其它第三方機(jī)構(gòu)，以及在交易所內(nèi)業(yè)務(wù)活動(dòng)中提供法 律咨詢、財(cái)務(wù)審計(jì)等活動(dòng)的服務(wù)機(jī)構(gòu)等。在權(quán)益類型的交易所中，例 如金融資產(chǎn)交易所中，服務(wù)類會員主要包括信用評級機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評估 機(jī)構(gòu)、增信機(jī)構(gòu)、法律咨詢機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)審計(jì)機(jī)構(gòu)等等，這些會員的存 在，為在金融資產(chǎn)交易所內(nèi)發(fā)生的投融資活動(dòng)、金融資產(chǎn)交易互動(dòng)， 提供了必要的第三方的支持。一個(gè)交易所，根據(jù)其業(yè)務(wù)特點(diǎn)和交易需要，可能有多種類型的會 員，這些會員與客戶，以交易所的交易活動(dòng)為核心，形成了良好的商 業(yè)生態(tài)，這種生態(tài)體系是企業(yè)間商業(yè)協(xié)作關(guān)系的典型體現(xiàn)。會員興， 則交易所興；會員衰，則交易所衰。所以，我們常常把交易所和會員 之

12、間所形成的這種良好的“一榮俱榮，一損俱損”的商業(yè)關(guān)系稱之為 “合作共生”關(guān)系。交易所運(yùn)營機(jī)制在本質(zhì)上就是信用保證機(jī)制如前章所述，交易所作為交易活動(dòng)的組織者和管理者，它不參與 具體的交易活動(dòng)，交易所在交易過程中，所起到的主要作用，即交易 所運(yùn)作的機(jī)制，本質(zhì)上是一種信用保證機(jī)制。交易所的信用保證機(jī)制 主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：（1）信息披露信息是市場微觀結(jié)構(gòu)研究的重要組成部分。基于信息的研究方法 將交易過程看作是一個(gè)非對稱信息博弈過程，不對稱信息的存在是交 易發(fā)生的重要因素，同時(shí)也是導(dǎo)致逆向選擇的重要因素。因此，交易 所都將強(qiáng)制信息披露作為一項(xiàng)重要要求。通過強(qiáng)制手段將交易標(biāo)的的 有關(guān)信息公開給所有的

13、交易參與者，力爭消除信息的不對稱現(xiàn)象，使 交易者都成為均等機(jī)會的“知情者”。這是一種理想追求，實(shí)際上并 不存在完全對稱的信息。但這種強(qiáng)制性的要求信息對所有參與者公開 披露的制度，起碼保證了大多數(shù)交易者在信息獲得上的權(quán)利對等，對 交易者來說是公平的。信息是交易對手們用以建立和評估商業(yè)信用的 基礎(chǔ)要素，信息對所有參與者的“公平”公開，是建立交易所內(nèi)信用 保證機(jī)制的基礎(chǔ)。（2）登記托管將交易標(biāo)的物登記托管在交易雙方之外的第三方，交易所或者交 易所指定的第三方機(jī)構(gòu)，交易發(fā)生后，標(biāo)的物（例如合約、倉單、憑 證等）的所有權(quán)根據(jù)交易所的交易指令在第三方機(jī)構(gòu)做出變更即可。 這種統(tǒng)一的由第三方開展的登記托管制度

14、，方便了標(biāo)的物在交易后的 交割、交收，避免了交易雙方自己實(shí)際持有和交換標(biāo)的物時(shí)的不信任 和扯皮現(xiàn)象，這個(gè)制度實(shí)質(zhì)上就是通過第三方的信用保證消除或降低 了市場交易中的摩擦（3）交易標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化為了讓交易者將關(guān)注點(diǎn)集中在價(jià)格判斷上，減少交割、交收時(shí)貨 物的不一致而導(dǎo)致的扯皮現(xiàn)象，交易所一般都將交易標(biāo)的物按照一定 標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，要求在交易所內(nèi)部交易的都是“標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品”。非標(biāo) 產(chǎn)品會帶來更多的交易摩擦機(jī)會，交易商品的強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)化平滑了交易 過程。（4）交易物的第三方存管交易中，交易標(biāo)的物（例如合約、倉單、憑證等）的權(quán)屬是登記 托管在第三方機(jī)構(gòu)的。但對于商品類的交易物而言，在交收時(shí)，合約、 憑證所對應(yīng)的實(shí)際

15、貨物，要進(jìn)行交收。為了交收的方便，形成合約或 倉單的貨物往往是指定存管在第三方機(jī)構(gòu)的。第三方機(jī)構(gòu)通過的自己 的信用保證貨物與合約和倉單的對應(yīng)，保證見單付貨。（5）結(jié)算清算交割交收由交易所或者交易所指定的第三方進(jìn)行結(jié)算、清算以及交割及交 收工作。這些行為往往發(fā)生在交易者與交易所或交易所指定的第三方 之間，而不是在交易者之間直接發(fā)生。因此，這種模式大大降低了交 易者對交易行為發(fā)生后結(jié)算和交收時(shí)的疑慮和擔(dān)心。（6）賬戶資金第三方監(jiān)管交易所資金以及客戶交易資金一般情況下都是通過在銀行開設(shè) 第三方監(jiān)管賬戶進(jìn)行集中監(jiān)管的。交易所自有資金與客戶資金是完全 分賬管理。采取銀行監(jiān)管下的賬戶資金方式，完全按規(guī)則和

16、客戶指定 實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)，既保證了交易資金的安全，又確保了交易資金的到位 率。（7）保證金采取保證金制度，一方面是杠桿交易的需要，另一方面，在交易 中采取保證金制度，可以防止交易后的惡性違約行為。因一方違約而 無法正常交割時(shí)，可以用違約方保證金補(bǔ)償守約的一方。（8）檢測鑒定對商品類交易所而言，針對商品的第三方檢測、鑒定機(jī)構(gòu)是必不 可少的。商品在第三方存管形成倉單，必須經(jīng)過第三方機(jī)構(gòu)檢測。而 發(fā)生爭議后，第三方機(jī)構(gòu)的鑒定也必不可少。第三方機(jī)構(gòu)是交易所內(nèi) 信用活動(dòng)的支持單位。（9）違約處罰交易所有權(quán)通過公開其交易規(guī)則和違約處罰條例，形成交易各方 共同遵守的合同。針對交易中的違約方，進(jìn)行公開的處罰，提

17、高其違 約成本，從而威懾交易中可能發(fā)生違約行為，并在違約行為發(fā)生后， 通過違約處罰補(bǔ)償守約方和警示其它潛在的違約方。因此，可以說建 立違約處罰制度的日的是維護(hù)交易所內(nèi)交易活動(dòng)信用保證機(jī)制的效 力。對于商品類交易所而言，上述各個(gè)環(huán)節(jié)共同實(shí)現(xiàn)了交易所的交易 過程中的信用支持，在這樣的商品交易所內(nèi)進(jìn)行商品交易，大大消除 了傳統(tǒng)商品交易市場信用保證措施不足所造成的短斤缺兩、假冒殘次、 欠款欠貨等現(xiàn)象，大大降低了交易中的各類爭端的發(fā)生。信用保證機(jī)制在其它行業(yè)的應(yīng)用交易所的信用保證機(jī)制設(shè)計(jì)如此之妙，有的企業(yè)盡管不叫交易所 名字，但他們學(xué)習(xí)和借鑒了這種機(jī)制，因而發(fā)展的很好，例如阿里巴 巴，其淘寶、天貓聯(lián)合支

18、付寶所形成的商業(yè)模式，基本借鑒了交易所 模式。以淘寶網(wǎng)和支付寶為例。淘寶網(wǎng)()是目前國內(nèi)首選的網(wǎng)上購物網(wǎng)站，也是 亞洲最大的購物網(wǎng)站和亞太最大的網(wǎng)絡(luò)零售商圈。據(jù)統(tǒng)計(jì)，淘寶網(wǎng)交 易額08年達(dá)到1000億，09年為2083億，2010年則高達(dá)4000億元， 2011年(含天貓)突破6000億，據(jù)說占中國網(wǎng)購市場超過80%的份 額。2012年11月11日，淘寶單日交易額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的191億元。 截止到2012年06月，支付寶注冊用戶突破7億，日交易額超過45 億元人民幣，日交易筆數(shù)達(dá)到3369萬筆。大家都知道，網(wǎng)絡(luò)購物最大的問題是信用問題。在淘寶之前，許 多網(wǎng)購網(wǎng)站沒有解決好這個(gè)問題，所以各領(lǐng)風(fēng)騷一

19、段時(shí)間后都消亡了。 但淘寶網(wǎng)購?fù)ㄟ^支付寶、信用等級等手段打造了一個(gè)比較有效的信用 體系，使得買家和賣家放心地交易，從而很好的活了下來，而且也推 動(dòng)其市場以近100%的年增長率的速度蓬勃發(fā)展，直到現(xiàn)在占據(jù)了市 場絕對大的份額。淘寶網(wǎng)的信用保證體系是如何建立和運(yùn)作的？B2C、C2C網(wǎng)站的特點(diǎn)是交易雙方都是小店鋪及個(gè)人，信用度較 低，且交易大多是一次性的。當(dāng)初網(wǎng)站僅僅提供信息發(fā)布，網(wǎng)站流量 也很高，但是由于擔(dān)心錢貨交付的信用問題，真正成交的很少，也就 不賺錢。所以，很多的網(wǎng)站都“消亡”了。淘寶一開始做的也不好， 賺眼球不賺錢。但后來淘寶網(wǎng)為了解決這個(gè)問題，引入了第三方支付 （支付寶），業(yè)務(wù)量就迅速上

20、來了。這里要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)的是，支付寶 的作用不僅僅是在線支付，而是信用擔(dān)保、結(jié)算服務(wù)。買者付款不是 直接付給商家，而是先支付給支付寶，買者收貨驗(yàn)貨后，發(fā)指令給支 付寶，支付寶再付款給商家。簡單的一個(gè)過程即解決了買賣雙方互不 見面的交易過程中的信用保證問題。另外，淘寶網(wǎng)還通過與許多第三 方物流企業(yè)合作，解決配送問題。這樣，在淘寶網(wǎng)上交易，信息流、 物流、資金流網(wǎng)站都全程控制，得以保證交易順利完成。因此，在 B2C、C2C的交易模式中，淘寶網(wǎng)主要起著三個(gè)方面的重要作用：淘 寶網(wǎng)作為聯(lián)系買家和賣家的橋梁和平臺；淘寶網(wǎng)擔(dān)負(fù)著對交易過程和買賣雙方信用的監(jiān)督和管理職能，最大限度地防止網(wǎng)絡(luò)欺騙的產(chǎn)生; 淘寶網(wǎng)為

21、買賣雙方提供必要的技術(shù)支持和服務(wù)。在這三個(gè)作用中，信 用保證機(jī)制為淘寶網(wǎng)做大業(yè)務(wù)起到了巨大的推動(dòng)作用。另外，與交易所類似，淘寶網(wǎng)實(shí)行會員制，并對賣家（商家）建 立評級制度。淘寶網(wǎng)采用會員制，會員注冊要求實(shí)名制注冊，只對注冊會員提 供交易服務(wù)。用戶首先通過虛擬的會員名、e-mail進(jìn)行注冊，為了防 止惡意注冊設(shè)定校驗(yàn)碼程序，激活程序有兩種方法：email和手機(jī)（一 個(gè)手機(jī)號只能激活一個(gè)用戶賬號）。只有激活的用戶賬號才能登錄參 與交易活動(dòng)。用戶賬戶激活后，還需要填報(bào)實(shí)名資料。根據(jù)要求填 寫所需資料，并提供在有效期內(nèi)證件（有效期3個(gè)月內(nèi)的證件不予受 理）和固定電話登記。未滿18周歲不可以成為淘寶的認(rèn)

22、證會員。通 過認(rèn)證的會員不允許修改真實(shí)姓名和身份證號碼。商家認(rèn)證需提供有 效身份證件、公司營業(yè)執(zhí)照、授權(quán)委托書（視情況，需要時(shí)提交）等。 商家必須保證在淘寶上出售的商品與營業(yè)執(zhí)照中經(jīng)營范圍相一致，否 則淘寶有權(quán)追究責(zé)任。2003年12月，淘寶網(wǎng)與全國公安部“全國公 民身份證號碼查詢服務(wù)中心”合作，將會員認(rèn)證資料交由該中心進(jìn)行 核對認(rèn)證，并進(jìn)行固定電話審核。淘寶網(wǎng)信用評級制度，是會員在淘寶網(wǎng)交易成功后，在評價(jià)的有 效期內(nèi)就該筆交易作出評價(jià)的一種行為。這個(gè)評價(jià)就是信用評價(jià)，它 是公平、公正、透明的，是建立網(wǎng)絡(luò)誠信制度的基礎(chǔ)。淘寶會員在淘 寶的信用度就是建立在信用評價(jià)的基礎(chǔ)上。該機(jī)制不僅可以增加買

23、賣雙方在網(wǎng)上的進(jìn)行交易的信心，也能夠?yàn)橄M(fèi)者提供更多的產(chǎn)品與 服務(wù)信息。淘寶信用評價(jià)體系由：心、鉆石、皇冠三部分構(gòu)成，并成等級提 升，日的是為誠信交易提供參考。并在此過成功保障買家利益，督促 賣家誠信交易。日前，淘寶網(wǎng)創(chuàng)立的信用機(jī)制已經(jīng)成為國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)零售行業(yè)的事實(shí) 標(biāo)準(zhǔn)，易趣、拍拍等平臺都沿用、承認(rèn)淘寶網(wǎng)的信用機(jī)制，并提供相 對應(yīng)的信用度轉(zhuǎn)化表。國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)零售消費(fèi)者已經(jīng)習(xí)慣于用紅心、鉆石、 皇冠的數(shù)量來描述網(wǎng)店的可信度。所以，有人說，淘寶網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)上的交易所，基于上述分析，此 言不虛。金交所的信用保證機(jī)制前章主要闡述了常見的商品類交易所的信用保證機(jī)制以及類似 信用保證機(jī)制在其它行業(yè)的應(yīng)用情況。除此

24、之外，金融資產(chǎn)交易所作 為權(quán)益類的交易所，銷售的金融產(chǎn)品屬于特殊的商品，因此，還需有 一些特殊的信用保證機(jī)制。評級機(jī)構(gòu)金融資產(chǎn)交易所交易標(biāo)的往往是風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)的一個(gè) 重要依據(jù)就是風(fēng)險(xiǎn)等級，風(fēng)險(xiǎn)等級，換句話說，就是風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)際發(fā) 行人亦即原始權(quán)益持有人或者說是風(fēng)險(xiǎn)最終承擔(dān)者的信用等級。一般 情況下，信用等級分為兩種類型，發(fā)行人信用等級或者產(chǎn)品信用等級。 當(dāng)發(fā)行人信用等級不高時(shí)，往往會采取增信措施，亦即信用增進(jìn)。對 所發(fā)行產(chǎn)品采取一定信用增進(jìn)措施后，往往會形成產(chǎn)品信用等級。此 時(shí)，產(chǎn)品信用等級往往要高于發(fā)行人信用等級。信用評級在交易所金融產(chǎn)品發(fā)行中如此之重要，往往影響產(chǎn)品的 發(fā)行價(jià)格以及

25、投資者信心，影響產(chǎn)品發(fā)行成功與否。所以，交易所往 往選擇或者引進(jìn)具有一定社會公信力和評級能力的若干評級公司作 為自己的會員，來開展信用評級工作。同時(shí)，為了保證評級公司信用 評級工作的公正、客觀、科學(xué)，也會采取一定的對評級公司的考核、 評價(jià)、違規(guī)處罰措施。信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)發(fā)行人信用等級不夠時(shí)，往往會引入信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)。這些信用機(jī) 構(gòu)對發(fā)行人及其發(fā)行的金融產(chǎn)品承擔(dān)連帶責(zé)任，一旦發(fā)行人不能如期 兌付，則由信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)予以代償。因此，有信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)參與時(shí)， 產(chǎn)品的信用等級往往就是信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)的信用等級。信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)可能是專業(yè)的如擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司等，或者是信 用級別較高的可承諾兜底收購的資產(chǎn)管理公司等，也有

26、可能是信用等 級較高的其它公司。信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)提供信用增進(jìn)保障，往往從被增進(jìn)方收取一定費(fèi)用， 也可能會要求采取反擔(dān)保措施或者再擔(dān)保措施。（3）資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)對于抵押的資產(chǎn)或者質(zhì)押的權(quán)益，對于收購或者變賣的標(biāo)的物， 其價(jià)值幾何？通過資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)，為會員或客戶提供價(jià)格參考。不僅 要求評估機(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)的資質(zhì)和業(yè)務(wù)能力，也要求具有較高的業(yè)務(wù)素 質(zhì)。為了保證評估公司工作的公正、客觀、科學(xué)，交易所應(yīng)采取一定 的考核、評價(jià)和違規(guī)處罰措施。（4）審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)機(jī)構(gòu)主要審計(jì)發(fā)行方財(cái)務(wù)報(bào)表，出具審計(jì)意見，可通過審計(jì) 發(fā)現(xiàn)可能的財(cái)務(wù)造假行為。上述是金融資產(chǎn)交易所發(fā)行金融產(chǎn)品常常需要的四類機(jī)構(gòu)，不同 于商品類的交易所。四類

27、機(jī)構(gòu)都有關(guān)交易過程的信用支持，是與金融 資產(chǎn)交易所所銷售的特殊商品-金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品所對應(yīng)的，對金融資產(chǎn)交易所的業(yè)務(wù)開展都非常重要，而對這四類機(jī)構(gòu)的管理能力和管理水 平，表現(xiàn)了交易所的業(yè)務(wù)能力。信用保證機(jī)制對金交所業(yè)務(wù)發(fā)展的重要性金融資產(chǎn)交易所在金融市場活動(dòng)中，它是一種特殊的金融服務(wù)機(jī) 構(gòu)。信用保證機(jī)制對金交所的業(yè)務(wù)活動(dòng)是如此之重要，如果不解決其 信用保證機(jī)制問題，不在如何進(jìn)一步完善其信用保證機(jī)制上做文章， 其市場化金融業(yè)務(wù)很難做好。（1）金交所不是銀行，不輸出信用。日前，中農(nóng)工建交開郵儲 等幾大國有銀行都有雄厚的資金實(shí)力，因?yàn)橛袊彝顿Y，所以具備國 家信用層面的保證。全國制股份銀行以及各級商業(yè)銀

28、行，都有較強(qiáng)的 政府信用在里面。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，商業(yè)銀行在老百姓眼里已經(jīng)等 同于政府信用。所以，對老百姓來說，銀行是是安全的、放心的。銀 行業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是依靠自己的信用開展業(yè)務(wù)，輸出自身信用吸收社會存 款，因此，存款就相當(dāng)于銀行負(fù)債，而發(fā)放的貸款相當(dāng)于銀行資產(chǎn)。 而金交所卻不同，金交所沒有雄厚的資金，不直接利用信用去負(fù)債， 利用資產(chǎn)去投資，他本質(zhì)上是資產(chǎn)交易，也就是風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品交易的平臺， 因此，金交所只能利用自己的“三公”優(yōu)勢，建立信用保證體系而不 是輸出信用來開展業(yè)務(wù)。日前，金交所盡管由省級人民政府批準(zhǔn)設(shè)立， 通過了國務(wù)院部際聯(lián)席會議的驗(yàn)收，并在證監(jiān)會成功備案。但金交所 作為新生事物，其信用保證體系的業(yè)務(wù)特點(diǎn)尚未得到老百姓的認(rèn)可。 因此，川金所本身作為金融市場化活動(dòng)的產(chǎn)物，需利用內(nèi)在的信用保 證機(jī)制建設(shè)中增強(qiáng)在老百姓心中的形象，增加投資者的信心。（2）金交所不是信托、券商資管，不能利用自身信用從事資產(chǎn) 管理。信托公司、券商資管業(yè)務(wù)都有國家金融監(jiān)管部門發(fā)放資產(chǎn)管理 業(yè)務(wù)的正規(guī)牌照，與銀行不同，他們都是利用自身信用和技術(shù)專長開 展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。近幾年的發(fā)展中，盡管其發(fā)行的金融產(chǎn)品存在一定 的信用保證措施不完善現(xiàn)象，但金融監(jiān)管部門對其隱形的剛性兌付要 求，以及業(yè)務(wù)發(fā)展中的剛性兌付實(shí)踐，將其自身信用植入產(chǎn)品之中， 使其獲得了投資者的認(rèn)可，其發(fā)行的產(chǎn)品得到市