安泰科技對河冶科技的投資價值分析

1、趙保具 21272426 2002MBA F3班安泰科技投資河冶公司價值分析一、安泰科技簡況安泰科技股份有限公司（簡稱安泰科技）成立于1998年12月30日，注冊資本15260萬，坐落于中國的“硅谷”中關(guān)村科技園區(qū)。公司于2000年5月上市，發(fā)行6000萬股流通股，募集資金8.8億元，是由亞洲規(guī)模最大、最具實力的新材料研究院所鋼鐵研究總院發(fā)起設(shè)立的股份制上市公司。要緊從事高新技術(shù)材料業(yè)務(wù)。經(jīng)營領(lǐng)域包括：超硬及難熔材料、金屬功能材料、生物醫(yī)學材料、精細金屬制品、工業(yè)工程及先進制造技術(shù)。是金融資本與科技資本相結(jié)合的典范。 強大技術(shù)和人力資源優(yōu)勢，以及雄厚的資金實力為安泰科技快速成長和擴張奠定了堅實

2、的基礎(chǔ)。目前，以“科技精英、材料專家、創(chuàng)新典范、產(chǎn)業(yè)先鋒”為奮斗目標，安泰科技現(xiàn)已進展成為中國新材料產(chǎn)業(yè)的一支主力軍和極具進展?jié)摿Φ母呖萍脊?。公司凈資產(chǎn)超過11億，2002年主營收入5.16億，現(xiàn)金流充裕，上市募集資金尚未投資完畢，公司正處在加速進展的時期。2002年3月成立了資本運營部，要緊從事對外投資業(yè)務(wù)。二、河冶科技簡況河北冶金科技股份有限公司（簡稱河冶科技）成立于2000年8月28日，坐落于石家莊市工業(yè)區(qū)，現(xiàn)有職員1000余人，是由河北省冶金研究院改制成立的。要緊從事高速工具鋼、模具鋼、稀土永磁材料業(yè)務(wù)，是中國高速工具鋼科研組組長單位，河北省高新技術(shù)企業(yè)。2002年凈資產(chǎn)1.3億，主

3、營業(yè)務(wù)收入1.48億元。目前公司前景較好，產(chǎn)品供不應(yīng)求，處于需要擴大規(guī)模的時期。三、河冶科技生產(chǎn)線擴建項目 1、項目介紹公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力為8000噸/年,占國內(nèi)銷售市場26%的份額,要緊產(chǎn)品包括精鍛材,熱軋圓,方,扁材,線材,鋼絲,光亮材,鍛件,高速工具鋼深加工產(chǎn)品等。公司近三年經(jīng)營情況見表1.1： 表1.1河冶科技近三年經(jīng)營情況200120022003（打算）銷售收入（萬元）117831477018000利稅（萬元）104322433100利潤（萬元）70111001600 本擴建項目所包含內(nèi)容為年產(chǎn)15000噸高速鋼材的改造任務(wù)，煉鋼工序的精煉等內(nèi)容不包含在內(nèi)。 本項目實施完成以后，公司的

4、工藝路線及裝備水平差不多達到國際水平，具備高效，短流程，專業(yè)化等特點。公司的產(chǎn)品不管在數(shù)量依舊在質(zhì)量方面將進入世界前三名的位置，公司將進入持續(xù)，穩(wěn)定的進展時期。2、市場分析（1）市場容量現(xiàn)狀 高速工具鋼材世界年產(chǎn)量約為20萬噸，我國2002年為4.5萬噸左右，其中進入高速鋼鋼材銷售市場的為2.5萬噸左右。值得一提是隨著中國加入WTO，2002年比2001年增加近10，也從一個側(cè)面反映出中國在此領(lǐng)域的優(yōu)勢，同時轉(zhuǎn)移增量因素也差不多凸顯，因此總量的增加勢在必定。（2）市場供需預(yù)測 中國國內(nèi)GDP到2010年要翻一番，鋼鐵產(chǎn)量將達2.8億噸，高速工具鋼產(chǎn)量將增加；從成本角度考慮，發(fā)達國家的產(chǎn)量會減少

5、，中國的轉(zhuǎn)移增量會增加，出口量也將增加；中國汽車，機械行業(yè)飛速進展帶動高速鋼行業(yè)進展；中國具有得天獨厚的資源優(yōu)勢；高速鋼的應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴大，如在模具領(lǐng)域的應(yīng)用。 綜上所述，作為高速工具鋼的河冶科技預(yù)測：2006年中國國內(nèi)高速鋼產(chǎn)量將達到67萬噸，2010年其產(chǎn)量將達到78萬噸.（3）競爭力分析 表1.2 競爭力情況比較序號比較內(nèi)容競爭對手比較備注河冶國內(nèi)國外1資源占有3322工藝技術(shù)裝備3233規(guī)模效益3334產(chǎn)品開發(fā)能力3235產(chǎn)品質(zhì)量性能2136價格3317品牌2138區(qū)位3329人力資源32310252023注：1.各比較內(nèi)容按1，2，3即一般，較好，好。 2.河冶按項目完工后填寫.綜上

6、所述：公司具有較強的競爭能力，實施改造項目具有較大的進展空間，公司目前不管國際，依舊國內(nèi)市場都處于供不應(yīng)求。3、項目總投資及資金來源 表1.3 項目投資情況工序改造內(nèi)容可能投資(萬元)煉鋼中頻，電渣，450鍛造SX55精鍛機4000軋鋼半連軋500退火增加退火爐200精整精矯，精扒皮，檢測1000電力增容400流淌資金補充2500合計9050資金來源外資2100萬元（精鍛機設(shè)備折價）。河冶科技自籌1500萬元。研究院改制募集資金投入5400萬元。4、項目進度安排,資金使用打算及實施效果 表1.4 資金使用打算及可能實施效果200320042005資金投入（萬元）60003000達到產(chǎn)量（噸）7

7、5001100015000銷售收入（萬元）180002640036000年利稅（萬元）310043006200年利潤（萬元）1600230034005、資金募集和股本調(diào)整方案資金募集分兩條線實施 （1）公司和外資正在進行的精鍛機合資項目，引進關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備SX55型精鍛機，設(shè)備價值260萬美元（折2140萬元人民幣），屆時河冶科技股份公司股本將達4835萬股。精鍛機項目實施，不僅解決了鍛壓環(huán)節(jié)的生產(chǎn)能力，更重要的是保證了高速鋼的近似等溫鍛造，大大提高了產(chǎn)品質(zhì)量，由于一火鍛比可達10以上，可使成材率提高8以上，僅此就可降低成本8001000元噸?？赡茉擁椖吭谀陜?nèi)安裝完成。但此項目需2000萬元配套

8、資金支撐。（2）研究院改制募集資金。現(xiàn)省政府已批準了河北省冶金研究院的改制方案，并預(yù)批核準了名稱河北省冶金研究院（有限責任公司） a.其中國有股以100畝土地使用權(quán)評估作價入股，按評估價的40折算，可能在1600萬左右。國資局已授權(quán)國有資產(chǎn)事務(wù)中心治理。 b.另設(shè)計職工股和高管股2000萬股。可能職工自愿認購在5001000萬之間，其余由高管層補齊?？紤]到高管人員的經(jīng)濟能力，需通過過橋貸款或BOT方式解決。 c.其他社會法人投入30003400萬。 總計股本66007000萬。研究院（有限責任公司）組成后擁有現(xiàn)金50005400萬，土地100畝，另外通過同意冶金實驗廠職工安置可再同意河冶科技股

9、權(quán)566萬股及60畝土地使用權(quán)。6、研究院（有限責任公司）對河冶科技公司投資方式 依照資本市場和金融投資機構(gòu)的意見，不外乎兩種：投資和合并。（1）投資方式。以研究院為母公司，把現(xiàn)金投入到河冶科技，但此方式受公司法投資不能超過資本50的限制，現(xiàn)金投入在3500萬元，其余2000萬元現(xiàn)金可通過借用方式解決，因為河冶科技完成精鍛機項目以后，總資產(chǎn)已超過2億元，其中銀行借款3480萬元，加上其他負債，實際在6000萬元左右，負債率不到30。再借款2000萬元，負債率在40左右，可不能阻礙今后的資本運作。 （2）兩個公司依法合并。從資本市場的角度來看，合并方案更為有利。因為研究院（有限責任公司）擁有16

10、0畝土地，在帳面上并沒有顯現(xiàn)實際價值，盡管河冶科技的凈資產(chǎn)超過1.5元股，合并時，研究院的股本可不折價或少折價（實際情況適應(yīng)資本市場要求）。合并后，名稱河冶科技股份有限公司。總股本在1.01.2億之間屆時公司的總資產(chǎn)已超過2.3億。負債近6000萬左右，還不包括160畝土地使用權(quán)的價值。應(yīng)該是一個相當好的框架。研究院將變?yōu)楣鞠聦俚亩壴核?，治理高速鋼主業(yè)以外的業(yè)務(wù)，并對公司提供一些技術(shù)支持和后勤支持。2004年改造完成后，年銷售額3.6億，利潤3400萬元。即可進入上市程序。如能募集23億的資金，在新區(qū)設(shè)計建設(shè)一個國際一流工藝裝備水平的小特鋼，爭取更大的進展?，F(xiàn)有160畝土地的開發(fā)價值至少在

11、1.2億元以上，為寬敞股東帶來更大的效益。四、項目投資價值分析 從該項目，我們不難看出，該方案設(shè)計的特不巧妙。該打算希望安泰科技對母公司河北省冶金研究院進行投資，完成其改制工作；由于安泰科技的投資，為其高管層順利實行MBO制造了良好條件；然后，研究院再把資金投入河冶科技，完成項目擴建打算；該項目的盈利又能夠派發(fā)股利給各股東；可謂一舉四得，皆大歡喜。 對安泰科技來講，其投資的好處如下： 河冶科技的業(yè)務(wù)與其新材料業(yè)務(wù)構(gòu)成了互補關(guān)系，有利于其擴大規(guī)模，提高收入，降低成本，從而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。 兩公司同屬冶金行業(yè)，往常就有良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，對其高層和公司的經(jīng)營狀況有較深入的了解，有利于降低代理成本。

12、由于對河冶科技的投資額較大，能夠合并報表，從而減輕了其投資壓力，提高了公司在證券市場的表現(xiàn)。 對安泰科技來講，目前存在的要緊的風險因素是：銷售量：盡管高速鋼目前市場比較穩(wěn)定，但由于國內(nèi)民營企業(yè)的異軍突起，占據(jù)了高速鋼的半壁江山，正逐步向高質(zhì)量，高價位（目前河冶科技的要緊市場）市場滲透。價格：可能這兩年的競爭還不至于十分激烈，但隨著河冶科技的擴建項目的完成和民營企業(yè)的競爭，存在著降價的壓力。五、安泰科技的投資策略 安泰科技能夠采納控股或參股的形式，但安泰依照該項目的風險預(yù)先設(shè)定一個三年期的預(yù)期回報率，當投資回報率大于該回報率，就值得投資，反之就應(yīng)拒絕該項目。（具體分析見模型）如前文所述，該項目關(guān)

13、于安泰科技來講具有協(xié)同效應(yīng)，因此從長遠來看是值得投資的，問題是短期效益如何，該模型要緊解決的確實是這一問題，因此，模型中的數(shù)據(jù)差不多上按三年來計算的。 1、模型中計算方法的講明產(chǎn)量：那個地點采納的是三年內(nèi)河冶科技可能達到的總產(chǎn)量。見表1.4（資金使用打算及可能實施效果）3350075001100015000產(chǎn)銷比：正如前文所分析，河冶科技面臨著越來越激烈的市場競爭，產(chǎn)品存在著積壓或開工不足的風險，因此其產(chǎn)銷比將是不斷變化的。因此模型里設(shè)置的是可變的（模型設(shè)計的范圍是70100）。實際銷售量產(chǎn)量產(chǎn)銷比預(yù)期平均價格：河冶科技產(chǎn)品目前的價格在2.4萬/噸左右。如前文所分析，產(chǎn)品的價格由于競爭的作用會

14、發(fā)生變化，因此模型中也設(shè)計成了可變的（模型設(shè)計的范圍是1.8-3.0萬/噸）銷售收入實際銷售量預(yù)期平均價格銷售成本：河冶科技可能：近三年的銷售成本將逐漸下降，三年的銷售成本總額在59500萬左右。由于缺乏詳細的相關(guān)資料，因此模型中按河冶科技的可能來計算的。但假如該數(shù)據(jù)需要調(diào)整，模型中輸入的數(shù)據(jù)只要改變就能夠了，其它相關(guān)數(shù)據(jù)會自動改變。營業(yè)利潤銷售收入銷售成本稅收銷售收入17。國家對河冶科技的征稅標準是：按銷售額的17征稅凈利潤營業(yè)利潤稅收股利支付率：隨河冶科技董事會的決議而改變，因此設(shè)計成了可變的。（模型設(shè)計的范圍是0100）安泰投資額：如項目打算所述，安泰科技能夠投資的范圍是30003400

15、萬之間，因此模型按此范圍進行可變設(shè)計。股東權(quán)益總額3600安泰投資額。如項目打算所述，原股東權(quán)益為國家股1600萬，職工權(quán)益為2000萬（包括高管層）兩項共計3600萬。安泰所占的比例安泰投資額/股東權(quán)益總額安泰獲得的股利凈利潤股利支付率安泰所占的比例三年內(nèi)的回報率安泰獲得的股利/安泰投資額。三年內(nèi)預(yù)期回報率：是安泰科技設(shè)計的回報率，這與股票市場要求的回報率是有緊密關(guān)系的，因為股票市場不僅要求項目的長期效益，還要求短期的回報。該模型設(shè)計的數(shù)據(jù)是40，是按股票市場的要求設(shè)計的。因此該數(shù)據(jù)也能夠進行調(diào)整。投資與否：當三年內(nèi)的回報率大于或等于三年內(nèi)的預(yù)期回報率時，同意；反之，拒絕。 2、敏感性分析從

16、模型中能夠明顯的看出，對安泰科技投資與否相關(guān)的變化量有以下四種：產(chǎn)銷比：在目前的銷售價格2.4萬元/噸，股利支付率50，安泰投資額為3000萬（最低投資額）的情況下，通過產(chǎn)銷比的變化，我們能夠發(fā)覺：當產(chǎn)銷比在98的時，三年內(nèi)的回報率為44.68%，能夠進行投資；但當產(chǎn)銷比變?yōu)?7時，三年內(nèi)的回報率就降到了39.62%，不能進行投資，可見產(chǎn)銷比對投資決策變化的阻礙特不大，證明這是一個特不敏感的指標。預(yù)期平均價格：在目前的產(chǎn)銷比100，股利支付率50，安泰投資額為3000萬（最低投資額）的情況下，通過價格的變化，我們能夠發(fā)覺：當預(yù)期平均價格為2.4萬/噸時，三年內(nèi)的回報率為54.79%，能夠進行投

17、資；但當預(yù)期平均價格變?yōu)?.3萬元/噸時（這是按鋼材價格變化的實際情況決定的，一般情況下，高速鋼的調(diào)整幅度為1000元/噸），三年內(nèi)的回報率為33.72，不能進行投資，可見預(yù)期平均價格對投資決策變化的阻礙特不大，證明這也是一個特不敏感的指標。股利支付率：在目前的產(chǎn)銷比100，平均價格為2.4萬元/噸，安泰投資額為3000萬（最低投資額）的情況下，通過股利支付率的變化，我們能夠發(fā)覺：當股利支付率為40時，三年內(nèi)的回報率為43.83%,能夠進行投資；但當股利支付率變?yōu)?5時，三年內(nèi)的回報率為38.35%，不能進行投資。安泰投資額：在目前的產(chǎn)銷比為100，銷售價格為2.4萬元/噸，股利支付率為50的

18、情況下，通過投資額的變化，我們發(fā)覺，在其投資范圍內(nèi)，不管如何變化差不多上值得投資的，然而，同時我們能夠發(fā)覺，隨著投資額由3000萬增加到3400萬，三年內(nèi)的回報率呈遞減趨勢，由54.79逐漸降到了51.66%。由上述敏感性分析，我們不難看出，產(chǎn)銷比和預(yù)期平均價格對投資決策阻礙較大，股利支付率次之，安泰投資額阻礙較小。 3、建議 由敏感性分析，我們發(fā)覺產(chǎn)銷比與預(yù)期平均價格對投資決策阻礙專門大，需要安泰科技自身或通過專業(yè)的市場調(diào)查公司對方案中的相關(guān)預(yù)測進行認真評估，確定一個可能數(shù)據(jù)，從而為決策提供參考。 關(guān)于股利支付率的問題，能夠通過投資協(xié)議加以固定。例如：在合同中規(guī)定，當產(chǎn)銷比和產(chǎn)品價格在什么范圍內(nèi)采取相應(yīng)的股份分配政策，以保證安泰科技的回報。 至于投資額，由分析能夠看出，在投資范圍內(nèi)，投資額越小，回報率越高。在滿足投資方案同意的情況下，盡量減少投資額。 因此，這只是從模型中得到的建議，還要依照安泰的投資戰(zhàn)略和河冶科技的實際情況進行相應(yīng)調(diào)整。中國在職教育網(wǎng)服務(wù)指南1、免費提供全國在職研究生招生簡章大全，在職研究生英語輔導(dǎo)班信息。在職研究生是本?？拼髮W畢業(yè)生獲得碩士學位的最快捷徑，可免試入學，在職學習，拿碩士學位。2、免費提供MBA、研究生、法碩考前輔導(dǎo)班信息。正規(guī)的考研輔導(dǎo)班、豐富的配套資料，為考生提供了制造輝煌成績的契機。3、在職研究生英語、商務(wù)英語、新概念