A股策略：中美貿(mào)易再起波瀾中報期內(nèi)謹慎為上

1、 HYPERLINK / 本報告版權屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 本周 A 股表現(xiàn)回顧：風險偏好稍有回升，滬指中樞震蕩抬升3 HYPERLINK l _bookmark5 A 股后市展望：中美貿(mào)易展開新一輪交鋒，繼續(xù)關注政策性主題5 HYPERLINK l _bookmark6 深圳示范區(qū)規(guī)劃發(fā)布，用改革辦法擴大需求正在路上5 HYPERLINK l _bookmark10 美聯(lián)儲定性 7 月降息為“中期調(diào)整”，權益市場預期的降息周期尚未到來6 HYPERLINK l _bookma

2、rk15 中美貿(mào)易展開新一輪交鋒，下周一料將低開8 HYPERLINK l _bookmark17 后市策略建議：增加避險板塊配置比例，保持低倉位9圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1 本周成交金額變化4 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2 本周中信一級行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)4 HYPERLINK l _bookmark8 圖 3 地產(chǎn)、基建投資增速偏低6 HYPERLINK l _bookmark9 圖 4 鄉(xiāng)村消費增速表現(xiàn)略好于城鎮(zhèn)消費增速6 HYPERLINK l _bookmark11 圖 5 美國主要產(chǎn)能利用率指標均出現(xiàn)回落7 HYPERLINK

3、l _bookmark12 圖 6 美國核心CPI 與CPI 走勢背離7 HYPERLINK l _bookmark13 圖 7 美國總負債占 GDP 比率不斷創(chuàng)新高7 HYPERLINK l _bookmark14 圖 8 降息周期將推動各國央行資產(chǎn)負債表繼續(xù)擴張7 HYPERLINK l _bookmark16 圖 9 道指重挫逾 600 點8 HYPERLINK l _bookmark1 表 1 本周 A 股主要指數(shù)表現(xiàn)一覽3 HYPERLINK l _bookmark4 表 2本周 A 股資金流入和情緒指標變化4 HYPERLINK l _bookmark7 表 3 深圳示范區(qū)建設意見

4、要點匯總5 HYPERLINK / 本報告版權屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明本周 A 股表現(xiàn)回顧：風險偏好稍有回升，滬指中樞震蕩抬升本周外部風險因素進入暫歇期，重大題材效應顯現(xiàn)，推動市場風險偏好有所回升，滬指中樞逐步上移，周一甚至創(chuàng)出一個半月單日最大漲幅。但流動性未能如期寬松，股市量能回升有限；中報期內(nèi)業(yè)績利好兌現(xiàn)出盡造成白馬股和前期熱門行業(yè)反復震蕩。全周主要指數(shù)漲幅相當， 上證綜指收漲 2.61%，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別收跌 3.33%和 3.03%。其他指數(shù)表現(xiàn)如表 1 所示。表 1 本周 A 股主要指數(shù)表現(xiàn)一覽周收盤價周漲跌幅（%）

5、月漲跌幅（%）年初至今漲跌幅（%）上證綜指2,897.43滬深3003,820.86上證502,917.38中證5004,887.90中證10005,197.55深證成指9,362.55中小板指5,865.11創(chuàng)業(yè)板指1,615.56大盤指數(shù)(申萬)3,253.36中盤指數(shù)(申萬)3,282.43小盤指數(shù)(申萬)3,537.93萬得全A4,030.28萬得全A(除金融、石油石化)4,828.23萬得藍籌280指數(shù)4,514.662.612.973.303.503.673.333.383.033.133.083.603.173.313.06-1.20-0.380.16-0.31-0.050.39

6、1.212.880.08-0.26-0.11-0.270.300.0016.1826.9127.2217.2717.3329.3224.7129.1929.0422.0316.4724.2024.0030.55資料來源：Wind，中原證券行業(yè)方面。本周行情以題材股為主，深圳板塊持續(xù)走強，其他園區(qū)開發(fā)、光伏、環(huán)保和自貿(mào)區(qū)等概念均有所表現(xiàn)。白馬股僅周一和周五隨行就市，錄得明顯上漲，其余交易日均以調(diào)整為主；金融板塊表現(xiàn)平平，農(nóng)業(yè)股在業(yè)績兌現(xiàn)后遭遇重挫；TMT 板塊熱度有所下降。全周僅農(nóng)林牧漁收跌 1.4%，其余板塊收漲。其中電子元器件依舊領漲，電力設備、醫(yī)藥、家電和傳媒漲幅居前。量能方面。本周量能較

7、上周明顯好轉(zhuǎn)，主要在 4000-5000 億元之間波動，周一曾放量至5800 億元；本周兩市北向資金齊升，全周兩市北向資金累計凈流入 112 億元，環(huán)比大幅改善； 本周股票回購、產(chǎn)業(yè)資本減持、一級市場發(fā)行和基金發(fā)行等數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，新增融資余額大漲217 億元。使得按我們的口徑計算，A 股全周資金凈流入 331 億元。本周資金指標如期改善，市場對A 股信心仍然較為充足，在重大題材股帶動下，風險偏好有所回升，資金傾向于在底部布局。但周末中美貿(mào)易摩擦開始新一輪交鋒，剛有起色的資金指標可能將再度回落，資金布局窗口期延長，股市流動性將偏向于穩(wěn)健運行。 HYPERLINK / 本報告版權屬于中原證券股份有

8、限公司www.ccn HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明圖 1 本周成交金額變化圖 2 本周中信一級行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)資料來源：Wind，中原證券資料來源：Wind，中原證券表 2 本周 A 股資金流入和情緒指標變化本周環(huán)比上周變化融資余額增長（億元）217.21212.81滬深股通（億元）112.49103.42資金流入基金發(fā)行（億元）17.60-0.44股票回購（億元）39.1632.43IPO募集總額（億元）10.28 -5.74定向增發(fā)募資總額（億元）0.00 -17.82資金流出產(chǎn)業(yè)資金凈減持（億元）43.08 -86.54交易費用（億元）2.000.30資金凈流入（億元）3

9、31.10458.02日均換手率0.44%0.04%日均融資交易占比1.92%-0.37%日均波動率指數(shù)21.69-1.97市場情緒股指日均升貼水率-0.33%0.51%滬指日均成交金額（億元）2,004.57304.10解禁股數(shù)量（萬股）43.2115.18ETF份額變化-3.02%-3.26%資料來源：Wind，中原證券（交易費用等于全周成交金額乘以萬二傭金率及上周末 A 股印花稅額）。 HYPERLINK / 本報告版權屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明A 股后市展望：中美貿(mào)易展開新一輪交鋒，繼續(xù)關注政策性主題深圳示范區(qū)規(guī)劃發(fā)布，用改革

10、辦法擴大需求正在路上8 月 18 日，中共中央、國務院發(fā)布關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見。意見涵蓋內(nèi)容較為廣泛，涉及深圳未來發(fā)展定位、重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)板制度改革以及人才制度等各個方面，表明深圳將再度承擔起中國改革開放的排頭兵責任，將中國的改革開放事業(yè)從“補課”階段推進到創(chuàng)新階段，引領中國邁向新的發(fā)展階段。表 3 深圳示范區(qū)建設意見要點匯總分類主要內(nèi)容發(fā)展目標2025年建成現(xiàn)代化國際化創(chuàng)新型城市；到2035年建成具有 全球影響力的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)意之都，成為我國建設社會主義現(xiàn)代化強國的城市范例；到本世紀中葉，深圳以更加昂揚的姿態(tài)屹立于世界先進城市之林，成為競爭力、創(chuàng)新力、影響力卓著

11、的全球標桿城市重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)支持深圳建設5G、人工智能等重大創(chuàng)新載體，探索建設國 際科技信息中心和全新機制的醫(yī)學科學院；積極發(fā)展智能經(jīng)濟、健康產(chǎn)業(yè)等新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)人才制度實行更加開放便利的境外人才引進和出入境管理制度完善創(chuàng)業(yè)板完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購重組制度，創(chuàng)造條件推動注冊制改革金融開放促進與港澳金融市場互聯(lián)互通和金融（基金）產(chǎn)品互認。在推進人民幣國際化上先行先試，探索創(chuàng)新跨境金融監(jiān)管；支持深圳試點深化外匯管理改革粵港澳大灣區(qū)建設深化前海深港現(xiàn)代服務業(yè)合作區(qū)改革開放；建設粵港澳大灣區(qū)大數(shù)據(jù)中心；在粵港澳大灣區(qū)國際科技創(chuàng)新中心建設中發(fā)揮關鍵作用營商環(huán)境建設完善企業(yè)破產(chǎn)制度，打造法治化營商環(huán)

12、境；深化“放管服”改革；推進“數(shù)字政府”改革建設；構建親清政商關系等法制建設探索完善產(chǎn)權制度；用足用好經(jīng)濟特區(qū)立法權；完善重大行政決策程序制度資料來源：新聞整理，中原證券我們認為推出深圳示范區(qū)規(guī)劃，有著更為深層次的國家發(fā)展戰(zhàn)略思路轉(zhuǎn)換的意義。7 月 30日，中共中央政治局會議要求，要深挖國內(nèi)需求潛力，拓展擴大最終需求，有效啟動農(nóng)村市場， 多用改革辦法擴大消費。并同時表示，房地產(chǎn)不作為短期刺激經(jīng)濟的工具。深圳示范區(qū)規(guī)劃出臺表明中央關于如何用改革辦法擴大消費有著明確的思路，即提高中國改革開放水平，試水所有值得一試的改革領域，打破制度瓶頸對經(jīng)濟發(fā)展的桎梏。向改革要動力，而非重走刺激政策的老路。 HY

13、PERLINK / 本報告版權屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明圖 3 地產(chǎn)、基建投資增速偏低圖 4 鄉(xiāng)村消費增速表現(xiàn)略好于城鎮(zhèn)消費增速資料來源：Wind，中原證券資料來源：Wind，中原證券未來隨著棚改規(guī)模收縮、房地產(chǎn)定位下降，地產(chǎn)投資增速將易下難上；年內(nèi)基建重點轉(zhuǎn)向老舊改造和信息網(wǎng)絡等，基建投資增速回升至 6%頗有難度；從當前央行貨幣政策執(zhí)行情況來看，央行短期內(nèi)無意于推動貨幣市場利率和信貸市場利率立刻下行，降準降息并非央行當前重點考慮的政策選項。因此從財政政策和貨幣政策角度來看，未來基建投資持續(xù)高熱的基礎正在逐步松動。改革辦法擴大需求的政

14、策要求，將推動改革類題材逐步替代基建的政策性主題中樞地位，如自貿(mào)區(qū)建設、深圳概念、5G 商用等成長股等。美聯(lián)儲定性 7 月降息為“中期調(diào)整”，權益市場預期的降息周期尚未到來8 月 22 日凌晨兩點，美聯(lián)儲公布了 7 月貨幣政策會議紀要。紀要顯示，多數(shù) FOMC 委員認為，7 月份的降息不應被視為未來利率政策的“預設路線”，更像是周期中期調(diào)整。市場一直預期美聯(lián)儲會進一步降息，但 FOMC 委員沒有承諾未來還會降息。據(jù)介紹，支持降息的人列舉了三個主要因素：經(jīng)濟活動放緩，尤其是企業(yè)投資和制造業(yè)的減少；在經(jīng)濟活動放緩和貿(mào)易緊張局勢加劇之際進行“風險管理”；疲軟的通貨膨脹，其讀數(shù)一直低于美聯(lián)儲 2%的目

15、標。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，支持降息成員的理由較為充足：今年以來美國制造業(yè)、采礦業(yè)和公用事業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)回落，動搖美國經(jīng)濟持續(xù)強勢表現(xiàn)的實際量基礎；美國CPI 同比增速年內(nèi)僅4 月份達到 2%目標線，其余月份均低于 2%。但核心 CPI 同比增速持續(xù)位于 2-2.2%水平；此外，中美貿(mào)易摩擦引起全球市場擔憂，增加美國就業(yè)未來發(fā)展的不確定性，對沖減稅等其他政策正面作用。 HYPERLINK / 本報告版權屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明圖 5 美國主要產(chǎn)能利用率指標均出現(xiàn)回落圖 6 美國核心 CPI 與 CPI 走勢背離資料來源：Wind，中原證券

16、資料來源：Wind，中原證券圖 7 美國總負債占 GDP 比率不斷創(chuàng)新高圖 8 降息周期將推動各國央行資產(chǎn)負債表繼續(xù)擴張資料來源：Wind，中原證券資料來源：Wind，中原證券但是美聯(lián)儲降息的副作用也很明顯：首先，如我們此前報告分析，在美國經(jīng)濟指標并未出現(xiàn)顯著下滑的情況下，降息將令美聯(lián)儲多年經(jīng)營的市場權威以及獨立性遭到削弱，這江東要未來美聯(lián)儲在聯(lián)邦基金市場調(diào)控的有效性；其次，2018 年美國國家資產(chǎn)負債表中總負債已經(jīng)達到221 萬億美元，為美國當年 GDP 的 10.76 倍，金融危機以來，美國經(jīng)濟杠桿率持續(xù)創(chuàng)新高。降息有助于緩解高額付息壓力，但毫無疑問會繼續(xù)拖延解決高負債問題；第三，各國央行

17、資產(chǎn)負債表的絕對規(guī)模和相對規(guī)模均處于歷史高位，美聯(lián)儲和英國央行的資產(chǎn)負債表相對規(guī)模稍有回落，如果重新降息或停止縮表，將重新推動央行資產(chǎn)負債表規(guī)模擴張，將進一步削弱各國央 HYPERLINK / 本報告版權屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明行對未來金融問題的應對能力。因此處于上述分析，我們認為當前美聯(lián)儲進入降息周期條件尚不成熟，貿(mào)然持續(xù)降息可能會弊大于利，引起全球市場對未來金融危機上升。因此處于審慎態(tài)度以及恢復美聯(lián)儲權威角度出發(fā)，我們維持 A 股策略半年度報告中關于美聯(lián)儲尚未進入降息周期的判斷，美聯(lián)儲 7 月份降息更多是一種相機抉擇式的政策選擇

18、。短期內(nèi)全球貨幣政策將出現(xiàn)一定分層：美聯(lián)儲和中國央行偏向?qū)徤?，貨幣政策總體保持穩(wěn)健，以維持本國當前經(jīng)濟增速水平；其他國家央行進入降息周期，對沖貿(mào)易摩擦和需求大國經(jīng)濟下行帶來的不確定性。權益市場所寄望的全面降息周期尚未到來。中美貿(mào)易展開新一輪交鋒，下周一料將低開2019 年 8 月 15 日，美國政府宣布，對自華進口的約 3000 億美元商品加征 10%關稅，分兩批自 2019 年 9 月 1 日、12 月 15 日起實施；8 月 23 日，國務院關稅稅則委員會宣布，針對美方上述措施，中方被迫采取反制措施。對原產(chǎn)于美國的 5078 個稅目、約 750 億美元商品，加征 10%、5%不等關稅，分兩

19、批自 2019 年 9 月 1 日 12 時 01 分、12 月 15 日 12 時 01 分起實施。周五（8 月 24 日）海外市場再遭重創(chuàng)，道指一度暴跌逾 700 點，避險情緒大幅升溫，金價再創(chuàng) 6 年多新高。截至周五收盤，美國三大股指均跌超 2%，道指收跌逾 620 點，盤中一度重挫逾 700 點。道指跌 2.37%報 25628.9 點，標普 500 跌 2.59%報 2847.11 點，納指跌 3%報7751.77 點。本周道指跌 0.99%，納指跌 1.83%，標普 500 指數(shù)跌 1.44%。COMEX 黃金期貨收漲 1.88%，報 1536.9 美元/盎司，創(chuàng)逾 6 年新高，周

20、漲 0.87%，連漲七周；美元指數(shù)跌 0.57%報 97.6608，創(chuàng) 8 月 13 日以來新低。圖 9 道指重挫逾 600 點資料來源：Wind，中原證券 HYPERLINK / 本報告版權屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明本周滬指中樞上移主要得益于消息面較為平穩(wěn)，深圳先行示范區(qū)等重大題材出現(xiàn)，推高做多熱情。原先遭受質(zhì)疑的白馬股于周一和周五兩度走高，帶動指數(shù)中樞上移。但中美貿(mào)易于周末開展新一輪交鋒，貿(mào)易摩擦升級，直接重創(chuàng)美國資本市場情緒以及對美國經(jīng)濟增長預期。如果美聯(lián)儲于 9 月份宣布繼續(xù)降息 25BP，則等于確定美國經(jīng)濟前景轉(zhuǎn)弱，將更加重全球資本市場的悲觀預期。從上周 A 股表現(xiàn)來看，中美貿(mào)易摩擦影響邊際有所衰減，利空消息影響正趨于鈍化，因此本輪交鋒是否會推動滬指大幅低開在一定程度上存疑。但是從本周其他方面來看，央行短期內(nèi)無意于推動利率顯著下行，LPR 形成機制調(diào)整的改革意義大于短期政策意義，令市場寬松預期落空；中報期內(nèi)，前期熱門板塊迎來業(yè)績兌現(xiàn)壓力，如農(nóng)林牧漁業(yè)績兌現(xiàn)后回落，三安光電